¿Cuál es la situación actual de la banca española? ¿Existen signos de fortaleza?
Lo siento, espero no ser reiterativo, pero hay cosas con las que uno no puede. Este fin de semana hemos asistido al aniversario de la bancarrota de Lehman Brothers y me ha encantado ver cómo la prensa salmón y los medios económicos han sacado el gran titular: ” la banca española está por encima de los niveles de entonces” (ver en Expansión, el País y post en referencia en Gurusblog).
Creanme, a pesar de que mi opinión no es demasiado optimista sobre la evolución de la bolsa y en concreto sobre el sector bancario, pero la verdad es que hoy en día existen dos grandes gaps:
- El primero, gap entre la economía real y la bolsa, una completa descorrelación, es más parece que cuanto peor está la economía real más sube la bolsa cuando miramos los últimos meses.
- El segundo y el que voy a desarrollar el gap entre el valor de los bancos y su cotización.
Desde que se estableció la moratoria del mark to market para los activos inmobiliarios de los bancos, es decir la no necesidad de que los activos que aparecen en los balances de los bancos estén tasados a precios de mercado, no sé muy bien cuál es el significado en el balance de dicha partida, seguramente es lo más parecido a lo que algún día valía en el mercado o en el mejor de los casos a lo que un día pagué por el activo.
Los bancos españoles que alardean de salud de hierro en cuanto a la generación de cash en sus presentaciones de resultados semestrales, están comenzando a no estar tan cómodos. También hemos comentado el tema de que las comisiones de intermediación les han subido no por su buena gestión sino por la abrubta bajada de los tipos de interés que se traslada más rápido a los productos de pasivo (y por tanto pagan menos por los depósitos) que a los de activo (todavía siguen cobrando con el euribor antiguo a quienes no han revisado su hipoteca). El tematratado de forma detallada en varios posts (resultados de la banca y este de Banesto ).
Además, cuando miráis como inversores a qué tipos de interés remunera la banca os daréis cuenta que son sensiblemente superiores al euribor (por ser fino) pero en muchos casos duplican y más. Suena un poco raro pero pudiendo ir al interbancario a pedir más dinero, ¿por qué se lo piden a los depositarios si éstos lo cobran más caro? Pues porque no pueden pedir más dienero al interbancario. ¿A quién piden dinero, además? Al Banco Central Europeo, sólo en agosto la banca española pidió prestados más de EUR74.840M, un 60% más que en agosto de 2008 y un 2% más que en junio 2009 (ver noticia). Para más inri, parece que cada vez los bancos españoles demandan más del BCE en comparación con el resto de banca del sistema euro.
Además durante esta primera parte del año hemos visto cómo todas las entidades de forma generalizada se han dedicado a colocar deuda subordinada a través de sus redes comerciales (nunca mejor dicho “colocar” a los desprevenidos) para después recomprarla con descuentos del 50% sobre el nominal, es decir, financiarse a costa de sus clientes más desprevenidos y con un coste relativamente bajo. También hemos asistido a la amplicación de capital de SAN por EUR7.200M, una titulización de bonos hipotecarios de BBVA por EUR8.500M, una ampliación de capital en POP por más de EUR1.000M. Además de ver últimamente como SAB ha comenzado a vender activos no estratégicos como era su participación minoritaria en Antena 3 (ver noticia) por EUR46M.
Creo que los gestores de los bancos son conscientes del problema que tienen en su balance, sobre todo una vez que han visto que la crisis en España es profunda y que sólo una mínima parte de los préstamos que han realizado a los promotores va a ser recuperable. De hecho, poco a poco se va produciendo un cambio en el parecer y a los grandes promotores se les está cortando la financiación y dejándolos caer; primero fue Fadesa, Hábitat, Colonial, etc. estos días Nozar y próximamente será Reyal Urbis. Tienen claro que todas las reservas de capital (o asimilables) que no tomen ahora, seguro que no las van a poder tomar más adelante cuando el castillo de naipes comience a desplomarse.
Si fueran cualquiera de los gestores de un banco, ustedes ¿prestarían dinero o lo guardarían para enjuagar las pérdidas latentes que seguro tienen, pero cuyo montante desconocen? Sean sinceros.
Creo que no es un panorama muy halagüeño para estar largo en bancos, yo si tubiera que tomar partido más bien estaría corto, aunque los bancos coticen por encima de cuando ocurrió la bancarrota de Lehman.
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Como, efectivamente, el balance ya no refleja la imagen fiel (¿os acordáis cuando esto era el criterio básico de la contabilidad, jejejeje?), habrá que empezar a miarar la rentabilidad de otra forma fijándonos específicamente en su activo donde debería estar el dinero que han prestado o los inmuebles que han adquirido mediante acuerdos con inmobiliarias o daciones en pago.
Así que sugiero empezar a mirar un bonito ratio y compararlo históricamente. Un ratio que se ha seguido mirando durante este tiempo, pero había pasado a un segundo término. Miremos el ROA fijándonos en el activo total, no en la cartera crediticia
Siguiendo con lo anterior, tomemos el caso de Santander y BBVA. El Santander ha pasado de tener un Beneficio Atribuido de 4.730 millones de euros y un activo total de 0,968 billones de euros en el primer semestre de 2008 a tener un Beneficio Atribuido de 4.519 millones y un activo total de 1,148 billones de euros en el primer semestre de 2009. Así, su ROA (como sólo toma un semestre de beneficio, lo he multiplicado por dos en un alarde de generosidad) ha pasado del 0,977% al 0,787% (bajando 19bp o un 20%, cuatro veces más que la caída del beneficio).
El BBVA ha pasado de tener un Beneficio Atribuido de 3.027 millones de euros (sin operaciones singulares) y un activo total de 0,504 billones de euros en el primer semestre de 2008 a tener un Beneficio Atribuido de 2.799 millones y un activo total de 0,542 billones de euros en el primer semestre de 2009. Así, su ROA (al igual que antes, he hecho otro alarde de generosidad y lo he multiplicado por dos para corregir que he tomado un semestre de beneficio) ha pasado del 0,755% al 0,457% (bajando 30bp o un 40%, cinco veces más que la caída del beneficio).
Qué cosas, ¿verdad? Con los medianos y pequeños no quiero ni calcularlo
Hola. El tema de la sobreexposicion de la banca espanhola al mercado inmobiliario, a estas alturas, ha sido algo tan repetido (por real) que yo francamente dudo mucho que no este sobradamente contenido en la cotizacion/perspectivas. Esta claro que hay un agujero, pero las dimensiones del mismo son ya relativamente conocidas. En resumen, no me parece que haya motivos para suponer la existencia de un cadaver en el armario (el cadaver esta comodamente sentado en el sofa, bien a la vista) y creo que seria mucho mas interesante profundizar en las razones de por que, pese a todo, la banca sigue subiendo. A mi se me ocurren algunos comentarios, en mi opinion mas rigurosos que pensar que la mayoria de los inversores son unos necios (si esta crisis ha tenido un efecto irreversible ha sido precisamente sobre la credibilidad de la banca).
- La banca (importante) ha demostrado con creces que es demasiado grande para caer. Donde puedo tener mi dinero invertido con mas seguridad que ahi? Maxime viendo la incertidumbre total del resto de alternativas (incluyendo la liquidez, por la posible inflacion).
- Es un hecho que la banca espanhola ha salido fortalecida de esta crisis, no ha tenido que recurrir a la ayuda del Estado y de hecho ha aprovechado la ocasion para expandirse.
- Con las perspectivas tan lugubres de cajas de ahorros y bancos pequenhos, me parece muy probable que la posicion de BBVA y SCH en Espanha pase de ser dominante a ser hegemonica. Y la crisis del ladrillo no va a durar siempre, tal vez se tarde media decada en digerirse pero al final estos dos quedaran como ganadores absolutos.
No me atrevo a decir que en la actualidad no esten algo sobrevalorados, pero creo que son una inversion solida a largo plazo. Compre BBVA el dia que quebro Lehmann, aprovechando el panico, vi bajar la accion hasta el sotano (que pena que no comprase entonces), y ahora voy ganando un 15%, mas algunos euros de dividendos. Si llego en breve al 25% creo que vendere, si no mi intencion es mantener hasta despues de la crisis.
Un saludo.
Gran artículo, OdE
Gracias Toni Fer