¿Es justo el precio ofrecido por Uralita?

Pasado el shock inicial de la noticia de la OPA lanzada por la familia Serratosa para hacerse con una participación mayoritaria por Uralita, empezamos a entrar en el periodo en el que toca reflexionar si acudimos a la OPA o mantenemos las acciones. Aquí van nuestras primeras reflexiones:

1- Valor de Uralita.

Antes que nada hemos realizado una primera estimación sobre cuanto vale Uralita versus el precio ofrecido en la OPA de 7 euros por acción. Os adjunto los cálculos que hemos realizado, extrapolando los resultados del primer semestre al resto del año:

A priori el precio ofertado de 7,0 euros por acción, siginifica valorar la compañía a 7,6 veces su Ebitda, un múltiplo que parece correcto si tenemos en cuenta las valoraciones históricas en las transacciones de la industria (entre 6 y 8 veces) pero que se encuentra muy alejado de los múltiplos que se estan pagando recientemente para adquirir este tipo de negocio ( entre 10 y 12 veces) lo que nos daría una valoración de más de 10 euros por acción. Conclusión: el precio pagado por los Serratosa es simplemente correcto, pero muy alejado del precio que pudiera haber ofrecido un tercero para adquirir la empresa.

Otro tema es la posible evolución del sector de la construcción en España donde Uralita tiene aproximadamente el 50% de su cifra de negocios. En el primer semestre ya se ha notado una significativa desaceleración del crecimiento de las divisiones de Yesos y Tejas (las más expuestas al ciclo inmobiliario Español) y entiendo que esto es suceptible de empeorar en el segundo semestre. Si creemos que el mercado español aún no ha tocado fondo y que la “crisis” se puede extender un par de años más, la OPA sería una buena oportunidad para deshacernos de las acciones.

2- Evolución futura del precio de las acciones.

Otro punto clave y complicado de predecir, es que puede pasar con la evolución del precio de las acciones una vez finalizada la OPA. Con los Serratosa ya en poder de la compañía y con la empresa con un menor free float, no serían descartables movimientos al alza como los que sufrió Metrovacesa, pero también nos podemos encontrar con una acción a la baja como ha ocurrido con OHL tras la OPA de Villar Mir. Todo estará en manos del apetito de la familia Serratosa de querer adquirir más acciones en el mercado o si se conformará con el paquete que recibirá en la OPA.

3- Proyecto de Futuro:

Poco sabemos del proyecto de futuro de Uralita, sólo conocemos la intención de los Serratosa de utilizarla como holding para comprar empresas industriales en Europa. Sin duda toda una incognita, aunque da confianza el que los Serratosa se han caracterizado por no competer locuras en precios a la hora de realizar adquisiciones. La otra gran duda es si está claro que operaciones pasarán por su Holding inversor Nefinsa y que otras por Uralita ( existe el peligro que las operaciones en donde vean claro que son una buena inversión las pasen por Nefinsa, donde controlan el 100% y las “dudosas” las pasen por Uralita donde comparten el riesgo con otros inversores).

La verdad es que no es nada fácil tomar una decisión. Por el momento estoy por acudir a la OPA con el 50% de las acciones y mantener en el proyecto el 50% restante. Veremos si de aquí al momento de tomar la decisión cambiamos de parecer.