Perfil Guru Huky: Fundador de GurusBlog. Actualmente es Director de Inversiones en una compañía de Capital Riesgo, ha trabajado también como responsable de análisis de una Sociedad de Valores. MBA por el IE
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A3TV, caída de resultados y drama para los inversores value
Ayer Antena 3TV, publicó los resultados del 3er trimestre del 2008, y creo que nos puede servir cómo un buen ejemplo, de empresas cuyos resultados se deterioran de forma muy rápida cuando entramos en desaceleración económica, un poco en la línea argumental de mi presentación en el V Encuentro Rankia.
También creo que sirve de advertencia, a todo aquellos que pensando que muchas compañías están a precios irrisorios con PER rídiculos, y deciden invertir al pensar que dichas compañías están infravaloradas y que sólo con la elevada rentabilidad por dividendo se justifica comprar la acción.
Mucho mucho cuidado, sobre todo si son empresas del estilo Antena 3TV, es decir ligadas al ciclo económico y con un importante peso de los gastos fijos en su estructura de costes.
Los resultados de Antena 3TV, en el 3er trimestre, nos están indicando que la situación económica en España se está deteriorando muy rápido. La publicidad suele ser un buen indicador avanzado de cómo están las cosas y en el tercer trimestre los ingresos de publicidad de la división de TV del grupo Antena 3, han caído cerca de un -20%. Igualmente el problema de este tipo de compañías es que casi casi, cada euro de menos ingresos va directo a resultados y supone un euro menos de beneficios. Así en el tercer trimestre no es sólo que A3TV haya reducido sus beneficios, es que directamente ha entrado en pérdidas a nivel de Ebitda.
Cómo consecuencia, una empresa que podía parecer muy barata en bolsa y tenía un ridículo PER de 4 veces, con suerte y dependiendo de los resultados del 4 trimestre estará cotizando a un PER de unas 14 veces y olvidaros de que pueda mantener el nivel actual de dividendos por mucho tiempo. Para acabarlo de arreglar todo apunta que 2009 puede ser mucho peor, y salvo una fuerte reducción de costes, no me extrañaría nada ver a A3TV en pérdidas.
Os adjunto un power point, sobre los resultados y una rápida indicación de la valoración de A3TV.
A todos esto ya advertimos en un post que igual Telecinco (aunque es una empresa mejor gestionada que A3TV y que tiene una mayor flexibilidad en su cuenta de resultados) igual no era una inversión Value tan clara. Ver post “Telecinco y el sector Media en España” No olvidemos que son empresas cíclicas y lo peor que puedes hacer es invertir cuando el ciclo se empresa a deteriorar. Igual tenemos una recuperación económica muy rápida, pero uno intuye que aún no hemos tocado fondo ni mucho menos.
En otro post publicamos las ultimas estadísticas del mercado publicitario. Ver post “La caída del mercado publicitario sigue acelerándose“.
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10 Comentarios en A3TV, caída de resultados y drama para los inversores value
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Hucky tronco… lo datos de tu presentacion no coinciden AL 100% con los publicado ayer por A3TV.
Pel@s si tienes la amabilidad de indicarme que cifra es la que no coincide al 100% te puedo responder.
Los resultados los he obtenido de la comunicación de A3TV a la CNMV
http://www.grupoantena3.com/nuevaa3tv/doc/3er_TRIM_2008_CNMV.pdf
Hola Hucky,
Bueno, es que comprar una empresa sencillamente por que su PER está bajo, no es una inversión value, es hacer lo que en mi pueblo llaman “el baina”.
Un inversor value, de verdad, sabe que lo que cuenta son los flujos de caja futuros y en este caso, es evidente que ni Antena3 ni Telecinco van a poder mantener las cuentas que han tenido en los últimos años.
Es más, regla N°1 a la hora de fijarse en el PER: si se trata de una empresa cíclica.. no sirve de nada.
Un saludo,
Nairan
Nairan, obviamente, pero he puesto este ejemplo, porque en muchos foros o similares e incluso en perfiles más profesionales o de prensa escrita este comentario del PER o del dividendos es por desgracia bastante habitual.
Uno de los chascos mas grandes que se han llevado los inversores value ha sido ADZ desde los 53€ y unos resultados muy prometedores.
Un día deberias realizarle un artículo.
Bolsa Spain, Touché.
Muy buena Bolsaspain
Gurus, estaría bueno un post analizando, a vuestro entender, qué ha pasado con ADZ. Creeis que es o ha sido una “trampa valor”, fue algún fallo en vuestro análisis…?
Me interesa mucho vuestra opinión al respecto. Muchos quizás piensen que sois los menos indicados para hablar del tema ya que obviamente os salió mal la inversión. Yo sin embargo creo que sois los más adecuados para hablar del tema, porque de la experiencia se aprende.
Y a mi por lo menos, me interesa aprender también de vuestra experiencia.
Un saludo,
Nairan
Narian y BolsaSpain, va a hacer un post sobre ADZ, esperábamos que publicarán los resultados del tercer trimestre. A modo de avance y sobre nuestro error (al menos en términos value) comentar un par errores gordos que cometimos
1er Error: Invertimos en ADZ más o menos en Junio del 2007, cómo todos los valores estaban muy sobrevalorados nos inclinamos por ADZ porque nos parecía de los que estaban menos sobrevalorados, este fue el primer error grave, no tendríamos que haber invertido en nada si no veíamos nada claro y nos pudo la impaciencia, codicia o llamadlo como queráis.
2o Error: Nunca invirtas en una empresa de retail que su like for like este cayendo y su stock aumentando. Este era el caso de ADZ, lo sabíamos y aún así invertirmos en ella. Mal hecho. Si el like for like no es positivo lo más normal es que el negocio no sea sano, así es el caso de ADZ en el que los resultados han ido a peor. No me preguntes porque pasamos por alto esta regla a pesar de saberla, probablemente puedes aplicar las causas del error nº1.
Seguramente a día de hoy han castigado demasiado la acción en bolsa y ADZ, a pesar de los problemas vale bastante más, (ahora esta a precio de liquidación) o tiene el mismo valor que sus stocks. Dicho esto hace unos meses cuando estaba a 12 euros decidimos vender la mitad de la posición en ADZ, básicamente porque la bolsa tiene la tendencia a seguir castigando aquellos valores cuyos resultados se deterioran y creemos que este puede ser el caso de ADZ para los próximos años. En cambio invertimos en JOSB, una empresa de retail con like for like positivo y 60 millones de euros en caja, cuya evolución ha sido bastante más favorable en los últimos dos meses.
3 error: Básicamente la estrategia de la dirección, siguen con un plan de aperturas que es demencial. Yo lo hubiese tenido claro, hubiese parado en seco el plan de aperturas desde hace ya un año (hasta que no mejore el like for like no abro ni una tienda más, salvo oportunidades de localización únicas), me dedico a conservar cash y con este me dedico a recomprar acciones al mercado. A día de hoy con sólo 6 millones de euros la dirección de ADZ podría comprar un 10% de las acciones.Seguro que esto a parte de ser una opción financiera rentable hubiese frenado la caída de la cotización.
En mi opinión el problema de A3 y T5 va más allá de la crisis actual. Por supuesto que le afecta pero su problema principal es la futura competencia (TDT, Imagenio, ONO, etc.). Yo creo que cuando salgamos de la crisis A3 y T5 ya no velverán a ser las mismas. Dentro de 5 años, por ejemplo, tendrán unas audiencias mucho más bajas que las actuales (que podrían estar infladas como ha reconocido Sofres al anunciar que aumentará un 17% el número de audímetros porque las nuevas cadenas de TDT locales están infrarepresentadas) y quizá haya televisiones que ahora son my pequeñas que les igualen o superen en un futuro no muy lejano.
Hucky, los datos son correctos y el error fue mio por no acudir a la fuente original… ¡Disculpa!