Abertis posible OPA. ¿Es factible y a que precio?

Guru Huky | 6 de Julio de 2010 | (7)

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OPA Abertis

Ayer se aunciaba una posible OPA sobre el 100% del capital de Abertis, el gestor de infraestructuras controlado por Criteria (La Caixa) y por ACS, en el que ambos poseen un 54,3% del accionariado. La posible oferta, estructurada como un LBO,  la realizaría CVC Capital Partners, un fondo de private equity que ya en nuestro país adquirió junto con PAI y Permira a Cortefiel hace ya unos cuantos años.

Abertis es en principio una compañía sobre la cual es factible lanzar un LBO. A este respecto tiene varios atractivos, sobre los que un private equity podría extrear valor. En primer lugar esta presente en diferentes segmentos de negocio, autopistas (que genera el 86% de su actual Ebitda), aeropuertos (4%) del Ebitda, Telecos (9% del Ebitda) y aparcamientos y logística (3% del Ebitda) y en cada uno de estas áreas de negocios hay activos diferentes que se pueden vender por separado e intentar extraer valor cumpliendo así la regla número 2 de todo LBO que se precie.

La regla nº1, también la cumple, y es que el negocio que se compra debe generar unos flujos de caja relativamente estables.

Abertis en su conjunto parece que tiene la capacidad de poder generar unos 1.000 millones de euros al año de flujos de caja libre con lo que repagar la deuda. El principal riesgo lo tenemos en una posible caída del tráfico en las autopistas españolas, pero de momento el impacto debido a la crisis de una caída de tráfico ha sido por el momento relativamente limitado.

La tercera regla, es que los actuales propietarios que controlan la mayoría de la empresa, estén dispuestos a vender y posiblemente a reinvertir en la compañía. En este caso la operación de LBO encajaría a la perfección a Criteria y ACS, primero porque se podrían anotar unas plusvalías contables significativas. Segundo porque les permite hacer caja sin perder mucha participación si reinvierten a traves de la Newco que tomará el control de la operación. Es la magia del apalancamiento. La estructura también pueda facilitar que Criteria incremente su participación, sin tener que aportar un euro e incluso haciendo caja y dar salida a ACS.

En conclusión Abertis en principio es una activo de libro para lanzar un LBO.

Posibles dificultades para la OPA de Abertis:

Pues básicamente dos:

El primero hay que conseguir levantar la deuda bancaria con la que financiar la operación. Dependiendo del precio al que paguen cómo mínimo hay que levantar entre 6.400 y 8.000 millones de euros de deuda. Tal cómo están los mercados financieros hoy en día me quito el sombrero si lo consiguen. Además debemos tener en cuenta que Abertis ya es una empresa apalancada, tiene una deuda neta de unos 11.350 millones de euros a los que habría que sumar el apalancamiento de la compra, por un Ebitda de unos 2.450 millones de euros.

El segundo, en el caso que Criteria y ACS reinviertan el 50% del cash recibido, CVC tiene que poner en equity sobre la mesa entre 2.100 y 2.700 millones de euros. Mucho dinero incluso para CVC, el último fondo que levantó para invertir en Europa era de 10.750 millones de euros. Es decir faltan compañeros de viaje para cerrar la operación.

El precio de la OPA de Abertis:

En la prensa se ha filtrado que el precio podría rondar los 14,5 euros por acción, esto supone valorar Abertis a unas 9x su Ebitda, para mi el múltiplo máximo estaría en 10%, lo que supone unos 18 euros por acción. Yo no creo que vayan a pagar más de esta cifra.

Ejemplo posible estructura operación OPA sobre Abertis:

Os dejo cual podría ser una posible estructura de OPA sobre Abertis. Es una estructura relativamente poco agresiva, apalancando el 60% del importe a desembolsar y reinvirtiendo ACS y Criteria el porcentaje de cash recibido necesario para mantener una participación conjunta del 49%. Y os dejo cual sería la sensibilidad de la estructura a diferentes precios de OPA.

abertis OPA CVC capital

(este es un ejemplo de simulación a título de ejercico teórico que no tendrá nada que ver con la realidad)

Si finalmente la oferta se lanza a 14,50 euros por acción, Criteria y ACS recibirían 5.819 millones de euros, si quieren mantener una participación del 49% en la compañía, deberán reinvertir en la NewCo, cerca de 2.100 millones de euros y se llevarán para su casa la plusvalía contable y cerca de 3.700 millones de euros (la jugada está no está nada mal).

Si como se rumorea, el paquete de financiación asciende a 10.000 millones de euros, o bien la operación está más apalancada (30% equity – 70% deuda) o bien se está pensando que el precio vaya más en línea hacia los 18 euros. Complicado saberlo a estas alturas de partido.

Obviamente las cifras mejoran a medida que aumenta el precio, pero también se incrementa la cantidad de deuda que se debe levantar y el equity a aportar por CVC.

Posibles peligros: A parte de los dos comentados anteriormente, es que no parece que está vaya a ser una compra competitiva, por lo cual parece complicado ver una lucha por hacerse con la compañía. Igualmente, puede ser que la noticia se haya filtrado antes de lo debido y que la operación no cuaje ya que no se puede levantar la deuda, o que precisamente se haya filtrado por interés de alguno de los dos accionistas de referencia por intentar levantar el valor de la acción y en el fondo no haya nada de nada.

Por último según la normativa, la OPA se debe lanzar a un precio igual o superior a algunos de estos tres casos:

1) No puede ser inferior al precio de alguna de las compras que han realizado los compradores en los últimos 12 meses (el máximo al que ha cotizado ha sido 15,3 euros)

2) Valor contable de la acción, en este caso 7,8 euros.

3) Cotización media ponderada últimos 6 meses, que ha sido de 13 euros.

Por cierto, una opción que tenemos es comprar acciones de Abertis, y no acudir a la OPA. Estaremos inmobilizados durante 3 o 5 años, pero probablemente, si todo sale bien obtendremos una buena rentabilidad acompañando a estos socios en la aventura, podría ser un caso similar al de Amadeus.

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  • Por tocar la moral…

    (cita)
    autopistas (que genera el 86% de su actual Ebitda), aeropuertos (4%) del Ebitda, Telecos (9% del Ebitda) y aparcamientos y logística (3% del Ebitda)
    (/cita)
    Lo que suma un Ebidta total de 102% del Ebidta normal XD

  • Gurus

    :) no me hagas poner los decimales… los problemas de redondear.

  • Ina

    Hola

    Ya puestos a revisar decimales, le damos una vuelta a las tildes del artículo, por favor, es un horror…

  • pedro luis

    Vamos,que están mas tiesos que la mojama.

  • http://www.miseuritos.com MEJORES DEPOSITOS BANCARIOS

    lo bueno de Abertis es que esta bastante diversificada y gracias a ello puede seguir creciendo en ingresos apalancada en sus autopistas en Francia, y sobre todo en Latinoamérica. Aunque pagar 10x Ebitda por un negocio cuyos crecimientos son inferiores a dos digitos me parece demasiado…
    -
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  • Pierrenodoyuna

    Una cosa curiosa: Tras la filtracion, ACS vende mas de un 2% a un 14 y pico, y presta otro 3% a SocGen. Llevan todo el año buscando comprador de su paquete en torno a 16-18 (una prima de mas de 50%, logicamente los comprdores interesados brillan por su ausencia. No es una participacion de control).

    Idem sobre el grupo de servicios portuarios, donde lleva mas de 18 meses en el mercado buscando comprador sin ningun exito.

    Mi tesis es que ACS-Dragados no debería de estar tan mal como para necesitar imperiosamente hacer estas desinversiones. O si? O tiene que ver con el fiasco de la inversion en Iberdrola? Ese por ese 5% en derivados? Le estan dejando en la estacada sus accionistas March y Torreal?

    Hucky, Puedes darnos tu opinion sobre ACS? Me huele a tostada….

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