LBO suspirado, ACS vende parte de su participación en Abertis

Guru Huky | 12 de Agosto de 2010 | (5)

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ACS venta Abertis

Lo que tenía que ser un macro LBO en toda regla con OPA sobre Abertis se ha quedado en una operación cuando menos extraña, una especie de quiero y no puedo, en el que está claro el papel que juega ACS, hacer caja y obtener una buena dosis de maquillaje contable y en donde no queda nada claro que hace y pintan en esto CVC y Criteria.

Con dificultades para poder obtener la financiación que realmente daba sentido a la mega operación, al final ha salido a relucir cual de los dos socios de referencia en Abertis era el que realmente necesitaba vender.

La venta permitirá a ACS ingresar algo de cash o reducir deuda (parte de las acciones en Abertis estaban pignoradas) y obtener un jugoso “maquillaje” contable con el que anotarse beneficios y reducir endeudamiento en una operación con una estructura algo rocambolesca.

Estructura de la Venta participación ACS en Abertis:

La operación, valorada en 15 euros por acción, supone valorar el 25,83% de ACS en Abertis en 2.863 millones de euros y supone que ACS recibirá unos  1.720 millones de euros .

Para ello se han creado dos sociedades:

1) la española Admirabilia que adquirirá, el 10,28%  cuyo capital será en un  99% para ACS y un 1% para Trebol.

2) La Holandesa Trebol,  que se queda con el 15,5%  cuyo capital será  en un 99% para CVC y un 1% para ACS.

En ambas sociedades los derechos políticos corresponderán en un 60% a Trebol Holdings y en el 40% restante a la constructora que preside Florentino Pérez, con el objetivo probable de evitar consolidar la deuda de la financiación de la operación. (¿lguien podría de una vez hacer una normativa contable de consolidación que tenga sentido y refleje la realidad?)

Para la financiación parcial de esta adquisición se ha llegado a un acuerdo con un sindicato de bancos compuesto por La Caixa, Banco Santander, Mediobanca y Société Générele, para la concesión de un crédito de 1.500 millones. Dicha línea de financiación se divider en dos tramos, uno de 1.250 millones con vencimiento a tres años y otro de 250 millones con vencimiento a un año.

La necesidad de ACS:

Con varias operaciones apalancadas en la época de bonanza, los constructores en nuestro país jugaron a ser fondos de private equity,  Iberdrola (12,6%), Abertis (25,8%) y la constructora alemana Hochtief (30%), ahora le toca a ACS vender activos en no precisamente el mejor momento, suerte que lo de Unión Fenosa les salió bien (Florentino les tiene que enviar una buena cesta de navidad a los chicos de La Caixa).

A parte de la venta parcial de Abertis, ACS vendió su filial  Dragados Servicios Portuarios y Logísticos (SPL) a un consorcio de inversores por unos 720 millones de euros, la filial soportaba 600 millones de deuda y el precio es la mitad de lo esperado.

Además hace poco tuvo que aportar 464 millones de euros en garantías para cubrir ante la banca la caída en la cotización de Iberdrola entre Enero y Junio de este año.

Habrá que definir una nueva categoría para este tipo de operaciones… los podríamos llamar LBO suspirado, ni el private equity se queda con el control, ni hay OPA, ni hay financiación bancaria completa. Probablemente sea un LBO por fases a la espera de la llegada de tiempos mejores.

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  • http://zapatillasbaratas.blogspot.com El Cateto

    ¿Eso no es comprarse a sí mismo?

  • Pierrenodoyuna

    Josep Mª.
    Como tu bien dices en tu ultima frase: Probablemente… (la mejor cerveza del mundo).

    No creo que sea a cambio de una cesta, pero desde luego los favores de la Caixa a Florentino definirian un nuevo campo de la filantropia. Igual ACS es cliente de la Obra Social o de la Fundación, y claro…. Dicho de otro modo: No me creo nada.

    Abertis era y es una sociedad ideal para un entrar y salir de un Private Equity, una vez desaparecido su bindaje accionarial. Veamos caso por caso:
    a) ACS, ya vemos como está la cosa. Lo de que acabe controlando Iberdrola me suena a chiste de Gila o de Eugenio. A Florentino se le está haciendo bastante ardua la tarea, y sus socios (Alba y los Albertos?) parece que empiean a mostrar inquietud ante sus aventuras burbujeras. La losa Iberdrola puede hundirle como empresa y/o como gestor.
    b) Criteria estaría, lento pero seguro, en fase de recomposición de su cartera de participadas.
    Soltar lastre prudentemente para adaptarse a Basilea III, consolidar inversiones en el sector financiero y desarrollo internacional, mejorar los resultados 2010, muchos objetivos simultáneos.
    c) CVC. Se entiende unicamente su participacion en base al troceo por fases del proyecto inicial, debido a la incapacidad de levantar la financiacion necesaria, y a que Criteria no tiene tanta prisa.

    Resumen y conclusion:
    1) Habrán mas fases con lo de Abertis, con desinversiones. Pienso que la evolucion del titulo en bolsa será al alza en el corto y medio plazo.
    2) Lo de Iberdrola, me cuesta mucho creerme a ACS con capacidad para cargarse a Galan. Preveo otra operacion corporativa de Iberdrola que sirva de excusa para una nueva ampliacion de capital, además de las batallitas juridicas de rigor. Iberdrola va a subir y bajar. Mas de lo primero que de lo segundo.

    Que opinas?

  • http://www.miseuritos.com Mejores depósitos

    ACS esta desinvertiendo en todos los negocios con la unica idea en la cabeza de seguir aumentando su participación en Iberdrola que es lo que le tiene obsesionado a Florentino, lo que no está tan claro es si es lo mismo que les tiene obsesionados a sus accionistas.

    mejores depositos

  • http://rafergue.blogspot.com Rafa Fernández

    Es emocionante este tipo de confrontaciones. Es en este tipo de eventos, en el que como en la democracia, muchos trapos sucios salen a la luz y se dibuja con mayor nitidez el cuadro empresarial español.

    Por lo demás, esto más que un negocio parece una partida de Póker. Aquí no hay excelencia, productividad, gestión eficaz, inteligencia emocional ni nada que se le parezca. Lo que sí que hay es ambición, emoción, y sobre todo, tensión, porque todo se juega a una carta que no es ni nada menos que el acceso al consejo de administración de Iberdrola (y acciones posteriores aún boca abajo en la baraja).

    En fin, los presidentes de las empresas constructoras deberían de centrarse en construir. Los presidentes de energéticas en generar, distribuir y comercializar energía. El resto debería dejarse a los accionas, fondos, o private equity. Pero Spain is Different. Aquí todos hacemos de todo con el beneplácito de todos. Habría que preguntarle al accionista de ACS si en alguna Junta votó que su consejo de administración se dedicara a la compra y troceo de empresas energéticas mucho más grande que la propia ACS.

    Saludos.

  • Daniel

    Bueno la normativa de consolidación está, lo que también hay es miedo de los auditores creo yo a realizar bien su trabajo.

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