Lo que tenía que ser un macro LBO en toda regla con OPA sobre Abertis se ha quedado en una operación cuando menos extraña, una especie de quiero y no puedo, en el que está claro el papel que juega ACS, hacer caja y obtener una buena dosis de maquillaje contable y en donde no queda nada claro que hace y pintan en esto CVC y Criteria.
Con dificultades para poder obtener la financiación que realmente daba sentido a la mega operación, al final ha salido a relucir cual de los dos socios de referencia en Abertis era el que realmente necesitaba vender.
La venta permitirá a ACS ingresar algo de cash o reducir deuda (parte de las acciones en Abertis estaban pignoradas) y obtener un jugoso “maquillaje” contable con el que anotarse beneficios y reducir endeudamiento en una operación con una estructura algo rocambolesca.
Estructura de la Venta participación ACS en Abertis:
La operación, valorada en 15 euros por acción, supone valorar el 25,83% de ACS en Abertis en 2.863 millones de euros y supone que ACS recibirá unos 1.720 millones de euros .
Para ello se han creado dos sociedades:
1) la española Admirabilia que adquirirá, el 10,28% cuyo capital será en un 99% para ACS y un 1% para Trebol.
2) La Holandesa Trebol, que se queda con el 15,5% cuyo capital será en un 99% para CVC y un 1% para ACS.
En ambas sociedades los derechos políticos corresponderán en un 60% a Trebol Holdings y en el 40% restante a la constructora que preside Florentino Pérez, con el objetivo probable de evitar consolidar la deuda de la financiación de la operación. (¿lguien podría de una vez hacer una normativa contable de consolidación que tenga sentido y refleje la realidad?)
Para la financiación parcial de esta adquisición se ha llegado a un acuerdo con un sindicato de bancos compuesto por La Caixa, Banco Santander, Mediobanca y Société Générele, para la concesión de un crédito de 1.500 millones. Dicha línea de financiación se divider en dos tramos, uno de 1.250 millones con vencimiento a tres años y otro de 250 millones con vencimiento a un año.
La necesidad de ACS:
Con varias operaciones apalancadas en la época de bonanza, los constructores en nuestro país jugaron a ser fondos de private equity, Iberdrola (12,6%), Abertis (25,8%) y la constructora alemana Hochtief (30%), ahora le toca a ACS vender activos en no precisamente el mejor momento, suerte que lo de Unión Fenosa les salió bien (Florentino les tiene que enviar una buena cesta de navidad a los chicos de La Caixa).
A parte de la venta parcial de Abertis, ACS vendió su filial Dragados Servicios Portuarios y Logísticos (SPL) a un consorcio de inversores por unos 720 millones de euros, la filial soportaba 600 millones de deuda y el precio es la mitad de lo esperado.
Además hace poco tuvo que aportar 464 millones de euros en garantías para cubrir ante la banca la caída en la cotización de Iberdrola entre Enero y Junio de este año.
Habrá que definir una nueva categoría para este tipo de operaciones… los podríamos llamar LBO suspirado, ni el private equity se queda con el control, ni hay OPA, ni hay financiación bancaria completa. Probablemente sea un LBO por fases a la espera de la llegada de tiempos mejores.
