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Motivos para no acudir a la ampliación de capital del BBVA

BBVA ampliación capital análisis

El pasado 5 de noviembre se iniciaba la ampliación de capital del BBVA con la que se aumentará el capital del banco en unas 750 millones de nuevas acciones, incrementando en un 20% el número de acciones en circulación del BBVA una vez finalizada la ampliación de capital.

La ampliación se realizará en una proporción de 1 acción nueva por 5 antiguas a un precio de suscripción de 6,75€ por acción (es decir un descuento del 26% sobre el precio de cierre del 01/11/2010) por lo que el valor inicial de los derechos será de 0,39 euros. La ampliación de capital del BBVA finalizará el 20 de Noviembre.

En total, con esta ampliación de capital el BBVA quiere captar con esta ampliación de capital unos 5.060 M€. El grueso de la ampliación se destinará a financiar la adquisición del 24,9% del banco Turco Garanti y el resto a reforzar el capital del BBVA. Si finalmente la compra del 24,9% del Garanti no se materializa, la ampliación  de capital en el BBVA se realizará igualmente.

¿Debemos acudir a la ampliación de capital del BBVA?

Bueno, esta es la pregunta del millón, y a la que vamos a tratar de dar respuesta a lo largo del post. Básicamente analizando dos cosas. La primera si la actual valoración del BBVA es atractiva y la segunda el sentido y la bondad de la compra del 24,9% del Garanti.

Como consideración inicial, indicar, que en el caso que no tengáis acciones del BBVA, generalmente es recomendable esperar a que finalice la ampliación de capital para adquirir acciones del BBVA. Con la emisión de nuevas acciones durante el proceso de emisión lo normal es que la cotización del banco esté presionada a la baja tanto durante como unos días después de finalizar el proceso de ampliación de capital.

¿Es atractiva la valoración actual del BBVA?

Este es uno de los grandes motivos que leo en muchos sitios para acudir a la ampliación de capital del BBVA o comprar en estos momentos acciones del banco y más tras el descuento del 26% que ofrece la ampliación de capital. Sin embargo lo primero que nos tenemos que preguntar es ¿porque si la valoración del BBVA es tan atractiva ha tenido que ofrecer un descuento del 26% respecto a su  precio de cotización para realizar la ampliación de capital?

Al precio de hoy, 8,2€ por acción, el BBVA vale en Bolsa unos 31 mil millones de euros, por PER puede parecer un chollo, sin embargo os dejo un aviso para navegantes. Si bien antes de la crisis los bancos se compraban a ratios de entre 2 y 3 veces sus fondos propios, hoy en día en muchas operaciones de adquisiciones o fusiones que se están analizando para comprar bancos o entidades financieras españolas, los potenciales compradores parece que no están dispuestos a pagar ratios superiores a 1x los fondos propios de la entidad objeto de adquisición.

En este sentido, el precio actual del BBVA estaría en línea con un múltiplo de 1x sus fondos propios. Quizás ahora entendemos mejor porque el BBVA tiene que ofrecer un descuento del 26% en su ampliación de capital para que está sea atractiva.

Probablemente, si todo va bien, cuando salgamos de la crisis actual, los múltiplos de valoración de los bancos se expandirán, y los beneficios de la banca se incrementarán, pero mientras tanto el precio actual de la cotización del BBVA está acorde con como está valorando el mercado hoy en día un banco.

¿Es el momento de comprar acciones del BBVA o de Bancos?

El negocio bancario es un negocio cíclico, ligado a la evolución de la economía, aunque la política y los “trucos” en las provisiones puedan atenuar artificialmente el impacto de una crisis en la cuenta de resultados de un banco. Hay diversas teorías para invertir. Unos indican que prefieren comprar acciones siempre que vean que están infravaloradas por el mercado, sea cual sea el momento del cíclico.

Otros somos más partidarios de tener en cuenta algo de timing en nuestras inversiones. Es decir no compres una empresa cíclica cuando se inicia una crisis económica o en plena crisis económica, por muy infravalorada que parezca, pueden pasar años antes que el mercado la vuelva a valorar como dios manda. Así que mejor esperar a invertir en una empresa cíclica cuando la crisis empieza a dar señales de que se está atenuando.

Además dentro de las empresas cíclicas, los Bancos son las que tienen los balances más apalancados, así que si las cosas se ponen feas, las ampliaciones de capital, para poder mantener su solvencia pueden estar al orden del día, y sin duda una ampliación de capital casi siempre empobrece al actual accionista. Los mejores negocios siempre son aquellos en los que los accionistas tienen que poner la menor cantidad posible de dinero….. yo no recuerdo cuando fue la última ampliación de capital de una Coca Cola o una Microsoft.

¿En que momento estamos ahora? Pues complicado responder a esta pregunta, pero os dejo un interesante cuadro elaborado por la gente de  Morgan Stanley en donde podemos observar como evolucionó la concesión de crédito por parte de los bancos en otras crisis financieras que pueden ser similares a estas.

evolución tasas credito crisis financieras

Cómo podéis observar, desde el inicio de una crisis financiera, la situación tardo en normalizarse de media unos 7 años. Desde el inicio de la actual crisis llevamos entre 2 o 3 años, así que aún estaríamos a mitad del túnel.

La posición del BBVA en el mercado de deuda:

Ya se que muchos consideráis al BBVA un gran banco, pero ya sea por el riesgo país o por otros factores parece que los mercados de deuda no lo ven tan claro, tanto el coste de los CDS (seguros de deuda) cómo el coste de la deuda (spread) del BBVA es muy superior al de la mayoría de bancos europeos o internacionales y aunque está en línea con la de otros bancos españoles el diferencial respecto a bancos europeos es considerable.

El spread de las colocaciones de deuda del BBVA está en casi 200 puntos básicos mientras que el grueso de la banca europea está colocando deuda con spreads de entre 50 y 100 puntos básicos. Si los mercados de deuda están “temerosos” más prudentes deberíamos ser a la hora de invertir en acciones.

Evolución resultados BBVA:

Os recopilo la evolución trimestral del resultado antes de impuestos del BBVA desde el 2007 hasta el día de hoy. Cómo podéis observar son algo erráticos, tirando a la baja:

BBVa evolución resultados trimestrales

Siguiendo los expuesto en el apartado ¿es el momento de comprar acciones del BBVA? en principio mientras los resultados trimestrales sigan mostrando una tendencia a la baja, no sería precisamente el mejor momento para adquirir acciones del BBVA, señal de que los problemas aún no están resueltos y es muy probable que el mercado siga penalizando las cotizaciones bancarias.

Además curiosamente la ampliación de capital del BBVA se realiza, con la compra de Garanti como excusa, justo antes de entrar en el último trimestre del año, donde como podéis observar en el cuadro es cuando los resultados muestran “sorpresas” más negativas.

El año pasado el BBVA ganó más de 1.800 M€ en todos los trimestres y casualmente en el último perdió 214M€. A buen entendedor pocas palabras faltan.


Ampliación de capital del BBVA y la bondad de la compra del Garanti:

ampliación capital BBVA compra garanti

La excusa de la ampliación de capital del BBVA es la adquisición de un 24,9% en el banco turco Garanti. Para ello el BBVA pagará 4.195 M€, valorando al Garanti en 16,847 M€.

Aparentemente la operación está realizada a unos múltiplos de PER atractivos. Concretamente a 17x el PER del 2008 a 10x el PER estimado del 2010 y a 9 veces el PER estimado del 2011.

Sin embargo hay que indicar que el resultado del Garanti en 2009 y 2010 ha dado un importante salto gracias a la impresionante mejora del margen de intereses, ya que ha obtenido un margen cercano al 50% en estos dos últimos años (2009 y 2010) pero sin embargo el margen de intereses medio del banco turco en los 6 años anteriores (2003 al 2008) fue de media del 33%.

Probablemente está explosión en el margen de intereses sea coyuntural y no sostenible en el tiempo.

Es cierto que Turquía es hoy en día un país de moda, como lo puede ser Brasil, la India o China, pero no olvidemos que son mercados emergentes y extrapolar el futuro con base al presente actual siempre suele ser un ejercicio peligroso. Siguen siendo países con enormes desequilibrios y lo que ahora es un país de moda rápidamente se puede convertir en una pesadilla.

El BBVA ha pagado algo más de 2x los fondos propios del Garanti, o es decir a valorado el Garanti a la mitad de lo que vale el BBVA hoy en Bolsa, pero un banco que con 60.000 millones de activos es casi 10 veces más pequeño que el BBVA.

Y os dejo un último dato, la gente de Morgan Stanley valoraba el Garanti a 8,2 liras turcas la acción, el BBVA ha pagado 11,18 liras turcas la acción. Una prima del 36%.

Conclusiones Ampliación Capital BBVA:

Para tanto los que son accionistas como los que no y que estén considerando que hacer con el BBVa y si acudir o no a la ampliación de capital , básicamente mi opinión (que no recomendación) es mantenerse al margen o vender las acciones mientras dure el periodo de la ampliación de capital y esperar unos días a ver como evoluciona la cotización una vez finalizada la ampliación de capital.  Para los que no tengáis claro el tema de como juegan los derechos en la ampliación de capital, en el blog especulacion.org nos ponen unos ejemplos muy claros de los diferentes escenarios que se pueden dar durante la ampliación de capital.

Por último os dejamos una encuesta en el lateral del blog. La pregunta ya os la podéis imaginar

¿iríais a la ampliación de capital del BBVA?



Conversación

28 comentarios

  1.    Responder

    Buenas tardes, hay una cuestión que me gustaría que me aclaráseis si es posible: El precio de la acción descontó el valor del derecho automáticamente en el momento que estos salieron al mercado. Cada una de nuestras acciones de BBVA perdió el valor de los derechos que nos adjudicaron el primer día de la ampliación, no nos regalaron nada. Ahora tendremos que pagar 6,75€ + 5 derechos por cada acción nueva, luego cada acción nos costará lo mismo que vale actualmente en el mercado. Dónde está aquí ese descuento del 28,5%? Estamos pagando prácticamente lo mismo compremos acciones en el mercado o vayamos a la ampliación. La cuestión es si es atractivo el precio de 8,xx actual del Banco o no. No se si estoy equivocado, os agradecería algún argumento en contrario. gracias.

  2.    Responder

    Sí, desde luego 5 derechos + 6,75 te da la acción al precio de mercado. La cuestión es que haciendo la operación que haces vender y luego comprar pagas comisiones e impuestos de los que te libras comprando directamente la acción a través de los derechos.

    Yo no entiendo muy bien la opción de vender los derechos y no vender las acciones, pues si realmente crees que van a bajar y puedes comprar más baratos ¿Porqué no te deshaces de la cartera y la vuelves a comprar cuando las acciones hayan bajado? Sino no entiendo ¿vendes los derechos porque necesitas pasta o los vendes porque no tienes pasta para comprar?

    De todas formas es una opción válida como cualquier otra. En bolsa nunca se sabe. La oportunidad que nos brinda BBVA es buena, una acción por 6,75, más barato que en el mercado, o si no queremos eso, el premio por ser accionistas es la plusvalía que nos da la venta de derechos.

    Cualquier opción es buena, la mejor depende de cada uno.

    Yo voy a la ampliación.

  3.    Responder

    Yo he vendido, multiplicando 0,33×5=1,65, si se lo sumamos a 6,75, se queda en 8,4 que es a lo que cuesta actualmente la acción.

    Por tanto, vendo mis derechos y si quiero comprar lo compro al mismo precio, pero sin derechos.

    A lo mejor me equivoco (soy un poco novato en esto), pero creo que tal derecho no me aprota mucho, excepto el dinero de venta.

  4.    Responder

    Parece que se olvidan de que los bancos mantinene sus acciones elevadas es debido a la politica externa mas bien. Yo vivo en Latinoamerica y he visto en estos años como la banca extranjera y nacional se ha dedicado a obtener grandes ganancias debido a su politica "externa" que no creo se aplique en España, de aplicar comisiones e impuestos a todo, créditos onerosos y a veces abusivos en el que corres riesgo de perder todo, si no pagas. Esto se ha visto reducido con los controles que aplñican paises como Chavez, Morales, Lula, Kirchner, Mujica. En Perú ni Colombia no se ve estos controles pero el desequilibrio interno es grande (49 % de pobreza en Colombia y 50 % en Perú). Esto a mi entender ha generado que el Banco BBVA busque un "colchon salvavidas" para superar estos tiempos. Es lo correcto dentro del mundo globalizado. Seran 10 años en los que la resestructuración del Banco tendrá que ser "paliada" con estos dineros, luego vendrá la calma.

  5.    Responder

    Y si quiero vender todos mis derechos, deberia hacerlo cuanto antes, o esperar al dia 18?

  6.    Responder

    Hola,
    Como parece ser que comprar acciones sale mas caro al accionista que al no accionista, creo que persisto en mi intución de vender derechos. La cuestión es, cuando debería hacerlo? Cuanto antes, tal y como me aconseja el Banco? o espero al día 18?
    Gracias,
    Erin

    1.    Responder

      En principio si tienes claro que quieres vender los derechos, tradicionalmente cuando antes mejor.

  7.    Responder

    Bbv es de los pocos valores del ibex que pude ampliar capital,(usease,superar esta durisima crisis con mas facilidad),expandirse en territorio "yermo",y quizás hasta ser objeto de una opa.
    Cuando las cosas vuelvan a su cauce,que volverán,nos encontraremos de nuevo,per 13-valor en libros 2,5,etc etc….y precio de cotización adecuado.
    Gurus,os leo a diario,os agradezco el soporte y el torbellino de ideas-comentarios,y muchas veces me servís como "opinión contraria".
    Suerte.

  8.    Responder

    Voy a comentar el tema del "valor" de los bancos, que me parece fundamental. Creo que siempre que se ha hablado de que los bancos valen cero, a lo que se ha referido es a que no puedes utilizar las medidas "estándar" (valoración por flujos de caja, etc.) para intentar poner un precio que tenga sentido común. Cuando te encuentras con este problema analítico, se suele decir que los bancos valen cero, no porque pensemos que no se va a revalorizar en bolsa, sino porque es imposible saber cual es el valor intrínseco y por tanto a qué precio tiene sentido convertirse en accionista.

    Personalmente siempre he pensado que los bancos a precios de 2008 tenían mucho potencial, el problema es que a la vez soy consciente de que esto era una pura especulación subjetiva, y por tanto no era un buen criterio para realizar una inversión con garantías.

  9.    Responder

    Javier,

    1) Puede que tengas toda la razón respecto al precio medio, dejame revisar mañana los datos, hoy no tengo el excel delante.

    2) 4.195M€ pagados por el 24,9%, 4.195/0,249 = 16.847M€ valor 100%
    Lo del control absoluto es el en Consejo de Administración no en la Junta de accionistas, no se como estará redactado el pacto de accionistas entre el BBVA y Dogus ni los estatutos de Garanti, también lo puedes ver que has pagado a precio de control algo que por el que tienes un control "relativo"

    3) Sólo indicamos que los resultados de Garanti 2009-2010 "parecen" algo hinchados por un margen de intereses que se sale de la media histórica.

    4) No vamos a entrar en el timing de la inversión pero desde que empezó la crisis, la acción del BBVA ha pasado de 18 a los 8,4 euros de hoy y por el camino ha tocado los 4 euros. En este post simplemente decimos que si quieres comprar acciones del BBVA esperes a que finalice la ampliación.

    Yo no he dicho que sean erráticos los beneficios del BBVA, simplemente que desde hace 2 años muestran una presión a reducirse.

  10.    Responder

    Voy a un par de errores importantes que tiene el articulo:

    1) BBVA ha pagado por el 24.9% de Garanti una media de 8 liras por acción y no 11,8 como se dice en el articulo, es decir por debajo del precio objetivo de Morgan Stanley

    El precio de 8 liras por acción se obtiene de que ha comprado dos paquetes de acciones:
    – El primero a General Electric (un 18.6%) a 6,92 liras por acción (importante descuento sobre el ultimo precio de mercado de mas de 9 liras)
    – El segundo a Dogus Group (principal accionista) a 11,18 liras por acción. Este precio incluye una prima pagada para controlar el grupo ya que Dogus cede la mitad del poder que ostenta en el banco y le da la opcion a BBVA de en 5 años controlar totalmente Garanti, comprando el 1% adicional a precios de mercado.

    2) Teniendo en cuenta la diferencia de precios (11,18 a 6,92) liras, la opcion de control y compra del 1% adicional vale unos €600 millones de Euros.

    Es decir, que compramos el 25% de un banco en Turquía, con un control a medias los primeros años y garantizando el control absoluto comprando el 1% adicional. Digo yo que esto habría que mencionarlo en el articulo…

    Es decir que BBVA no ha valorado Garanti en 16,847 M€ !!!!
    Ha valorado Garanti en 6,92 liras por accion (lo pagado a General Electric) y en €600 M€ ha valorado el control del banco, que no es lo mismo ni mucho menos

    Otras temas en los que no estoy de acuerdo:

    – No podemos valorar los bancos por múltiplo sobre valor en libros y no mirar el ROE. RBS y Barclays cotizan por debajo de valor en libros pero dan menos retorno que el coste de capital, sin embargo Standard Chartered es todo lo contrario.

    – Los bancos valen cero: Puede que no os gusten como alternativa de inversión, pero no creo que sea el momento de recomendar que no se entre en Santander/BBVA. De momento Marzo/09, Mayo/10 y Noviembre/10 pueden haber sido los mejores puntos de entrada, y coinciden con los artículos sobre lo 'mala inversión' que es la banca

    – Que los beneficios trimestrales del BBVA son erráticos es una risa. Por favor, me dedico a analizar bancos Europeos, y no he visto ninguno solo de los grandes con mas estabilidad en la cuenta de resultados. Quitad la provisión extraordinaria del ultimo trimestre del 2009 y me decís. Que por cierto, ya han dicho hasta la saciedad que este año no se va a repetir…

  11.    Responder

    Hola, respecto al comentario anterior, yo estoy totalmente de acuerdo en todo.

    La economia tiene a mi entender dos reglas, la de la oferta y la demanda, una, y que no existe el beneficio sin riesgo, la otra. Pueden parecer sencillas y simplistas pero son tan inflexibles como la ley de la gravedad o los principios de la termodinamica.

    Un pesimista en la bolsa es como un triste en un karaoke.

  12.    Responder

    Hola,

    Como de costumbre, buen artículo y buenos argumentos. Sin embargo, esta vez me gustaría hacer un poco de crítica… constructiva, como no:)

    Hace mucho que os leo y he observado que una gran mayoría de los artículos son entre bastante y muy pesimistas. Cuando leo los artículos en general estoy bastante de acuerdo con vuestra opinión, pero a toro pasado estoy viendo que quizá el pesimismo era excesivo.

    Mientras escribo esto tengo en la cabeza el articulo que escribisteis hace casi dos años diciendo que los bancos valían 0. Acabo de releer el artículo y continuo pensando que los argumentos eran buenos. Sin embargo, también pienso que el tono era demasiado negativo y el mensaje demasiado generalizador y que quizá eso os hace dejar pasar algunas buenas oportunidades.

    Buffet, en plena crisis invertió en Goldman y en GE, y ambas inversiones has resultado muy rentables. Por contra, yo no invertí casi nada por temor a que todo se fuera al garete y ahora pienso que me equivoqué. Supongo que vosotros hicisteis más o menos lo mismo (aunque eso es una suposición basada en los artículos que leí). Quizá sea más rentable ser un optimista patológico (no como ZP, sino como Buffet, que siempre cree que la economía más pronto que tarde se recuperará y volverá a crecer).

    Que creeis?

    1.    Responder

      Jordi puedes que tengas toda la razón igual pecamos de pesimistas. Sólo una pequeña puntualización respecto a Warren Buffett.

      Buffett invirtió en Goldman y GE pero no comprando acciones, que es lo que los inversores normales haríamos sino comprando una especie de Bonos preferentes que le aseguraban una rentabilidad del 10% y la opción de convertirlos en acciones. No es lo mismo que comprar acciones de Goldman a pelo, es decir el hombre es optimista pero protegiendo al máximo su inversión.

      Como estrategia de inversión, esto es una visión particular nuestra y no tiene porque ser la correcta, creo que en los tiempos que corren lo vital es salir de esta sin perder patrimonio y tratamos de obrar en consecuencia lo mejor que podemos.

      aquí tienes la evolución de nuestra cartera http://www.gurusblog.com/jordi/wp/wp-content/uplo

      En el blog intentamos decir sinceramente como vemos las cosas. Obviamente muchas veces nos equivocamos, pero dale tiempo al tiempo estos es una carrera a largo plazo. 🙂

      1.    Responder

        La cartera vuestra parece que compara muy bien contra Bestinver y mejor contra el IBEX. No sé si interpreto bien los datos ¿Si yo invertí 100€ a mediados 2006 en tú cartera ahora 4 años después tendría 120? Con la que ha caido tiene mucho mérito y la TIR sería como algo superior al 4% (no se si incluye el dividendo vuestro benchmark). ¿Parece que antes de sufrir perdidas en la cartera preferis vender no? Lo digo porque nunca bajais de 100.

        Ya nos tienes acostumbrados a tús finos y útiles análisis Hucky, aunque esta vez no queda claro si no irías a la ampliación por las perspectivas de BBVA, por la compra del Garanti o porque el precio de 6,75 € te parece alto, pero supongo que si tuvieras derechos los venderías y sacarías un dividendo extra.

        En mi modesta decisión de pequeño accionista iré, al igual que compré acciones de Santander por primera vez en la última ampliación y no ha ido nada mal, porque están haciendo exactamente lo que toca hacer ahora que es recapitalizarse para tapar los agujeros que deja esta dura crisis e invertir en mercados que en el plazo de 10-15 años darán el crecimiento real que no tiene el mercado español. Respecto al precio preferiría que fuera aún más barato, pero prefiero banco bueno a precio razonable que banco malo a saldo.

        1.    Responder

          El resultado de la cartera no está mal con la que ha caído pero la TIR del 4% era fácil de superar o conseguir estando 100% invertido en bonos del Tesoro 🙂 así que mérito relativo, muchos dolores de cabeza para esa TIR y efectivamente incluye dividendos.

          Lo que no haya bajado de 100, bueno en algún momento puntual cayó a 95 si no recuerdo mal, no ha sido que no estuvieramos invertido, sino que en el momento del gran batacazo "jugamos" con la enorme volatilidad que había en el mercado comprando y vendiendo o estando cortos y pues la jugada salió relativamente bien.

          Hay acciones que las mantenemos en la cartera casi desde el principio otras no, un poco adaptándonos a las circustancias. En el último año casi no hemos realizado operaciones.

          Sobre los bancos, francamente, es que para mi son una caja negra, ya tuve alguna experiencia negativa y tal como están las cosas prefiero invertir en empresas donde tenga claro que es lo que hay en el balance. Reconozco mi ignorancia a este respecto y prefiero estar al margen de la banca por el momento.

    2.    Responder

      (…)

      Sigo pensando lo mismo acerca de los bancos. Siguen sin tener valor. Es importante no confundir aquí lo que pueda hacer la cotización. Evidentemente, decir que "valen cero" es una forma de decir que no son objeto de inversión, al menos para mí. Pero si contamos con que, además, la gran mayoría de la gente que se mete en ellos lo hace por la simple razón de que "los bancos nunca pierden", sin saber ni poder leer las cuentas, y por tanto sin saber ni poder hacerse una idea de cuanto pueda ser el valor real que tiene cada acción, simplemente no veo como es posible invertir en ellos. Eso tan solo ha de estar al alcance de unos pocos. Muy pocos. Buffett es uno de ellos, pero de ente nosotros (autores y lectores del blog) me temo que casi ninguno pudiera. Luego, aparte, Buffett juega a otro nivel que nosotros no podemos ni soñar, ente otras cosas porque es él mismo quien pone las condiciones.

      Salud.

    3.    Responder

      Buenas, Jordi T:

      Yo, como pesimista casi profesional (me falta sólo cobrar por ello), te diré que respecto de las inversiones quizá sea mejor ser un poco así. No obstante, sí he invertido durante esta crisis y sí existían y existen oportunidades. Contrariamente a lo que pueda parecer, además, he tomado incluso riesgos (algunos incluso criticables). Eso sí, ninguno en bancos.

      (…)

  13.    Responder

    Hola, yo soy accionista del BBVA y acudire a la ampliacion de capital. Vaya por delante que no tengo la formacion necesaria para poder realizar una valoracion contable del precio de la accion, asi que al respecto no tengo mas opcion que guiarme por las realizadas por los profesionales (teniendo muy en cuenta las de este blog). Voy a indicar las razones por las que me gusta BBVA, y por supuesto agradezco cualquier feedback al respecto, puesto que me considero un aprendiz (es decir, que estoy aprendiendo).

    1) Tu descuento del 26% no me parece correcto, puesto que no tienes en cuenta el coste de los 5 derechos requeridos por nueva accion y que yo, como accionista, no pago.

    2) Tras la superacion de esta crisis (de duracion desconocida), BBVA y SAN seran un duopolio bancario de hecho en Espanya. Tengo la impresion que la "competencia desleal" representada por las cajas de ahorro tambien se va a desvanecer, porque la banca publica esta mucho mas tocada que la privada y el Estado no podra permitirse mantenerla. Es por tanto de suponer que los margenes operativos futuros seran mucho mayores.

    3) No se hasta que punto es merito suyo, pero es un hecho que BBVA y SAN han salido bien parados de toda la movida de titulizaciones, derivados y subprimes (comparados con la banca mundial). Eso es un plus a la cuenta de sus gestores.

    4) Las malas perspectivas/resultados de BBVA tienen mas que ver con las de la economia espanyola que con errores propios. Es decir, son coyunturales. Esto no se puede decir de muchisimos otros bancos espanyoles y mundiales.

    5) La estrategia de expandirse en el exterior, aprovechando las oportunidades generadas por la crisis actual, me parece acertada. Concretamente, el paquete en Garanti ha quedado disponible gracias a las dificultades que atraviesa el brazo financiero de General Electric.

    6) Al contrario que SAN, donde las buenas perspectivas de Brasil estan mas que descontadas por el mercado, BBVA estara representado en cuatro de los "BRICs tapados" (cuyo potencial aun no esta descontado por el mercado). Estos mercados son Mexico, Texas, Turquia, y los Andes. Cada uno de estos mercados tiene algo que me gusta:
    – Texas es la nueva California
    – Mexico tiene tanto potencial que no puedo sino ser optimista
    – Turquia, sinceramente, es mi pais favorito. Y si encima acabara en la UE (lo cual no esta ni muchisimo menos descontado), seria el negocio del siglo: un BRIC en la union europea.
    – El potencial de los Andes es el rebufo de Brasil y la erradicacion de las guerrillas en Colombia y Peru.

    7) Solo es posible obtener beneficios asumiendo riesgos. Siendo el BBVA un blue chip que se beneficia, ademas, de ciertas garantias tacitas por parte del Estado (como se ha visto en Alemania, Holanda o EEUU), el riesgo mayor (descartando escenarios catastroficos), es que la crisis, como tu dices, se prolongue demasiado. Ese me parece un riesgo asumible teniendo una estrategia largoplacista, y considerando el jugoso dividendo.

    Un saludo

    1.    Responder

      Pues para no entender de bolsa, casi podrías escribir un libro. La publicidad de BBVA es publicidad claramente engañosa, la ampliación de capital con un descuento del 28,5% denota una enorme necesidad de capital, máxime no ya en la plusvalía con que se valora el banco turco, sino en que todavía no es seguro que se cierre la operación. Este movimiento esta más relacionado con un aumento de capital por miedo a una OPA que a una necesidad real de invertir en un mercado tan complejo como el turco. En el BBVA (si se hace una encuesta, con tantas letras lo pueden confundir con una marca de coche ó con una tienda de informática) no hay banqueros. Botin es banquero, FG solo es un corredor de comercio. Si miras los Consejos de Administración y ves quienes hay en cada uno de ellos, no te costará darte cuenta de que el banco no está en las manos que, a mi juicio, debiera.

    2.    Responder

      2) De acuerdo contigo, el sector bancario en España se racionalizará y se reforzará la posición del SAN y BBVA, a parte de la concentración de las Cajas también se concentrará el sector bancario igual algún banco extranjero se hace con alguno de los medianos ya que en principio SAN y BBVA no están por la labor. Yo diría que quedarán tres líderes claros, SAN, BBVA y La Caixa.

      3) Creo que ha sido un poco conyuntural, mientras que el resto de la banca tenía excedentes de cash y por lo tanto lo tenía que invertir, nuestros bancos nacionales tenían trabajo captando financiación para dar créditos inmobiliarios. Veremos como acaba la película.

      4) Si van bastante ligados.

      5) Tengo dudas, si en el paquete de GE, en el de Dogus creo que han pasado por el aro.

      6) Cuidado con los emergentes, del sueño a la pesadilla hay un hilo muy fino. Por ejemplo México, estamos de acuerdo con el potencial, pero si en lugar de Calderón la úlitmas elecciones las gana Obrador (y falto muy poquito) la inversión del BBVA en México podría haberse convertido en una pesadilla. Aunque ahora no lo parezca son países de elevado riesgo y potencial. Por ejemplo conozco muy bien Colombia, llevan unos 6 años con la economía mejorando muchisimo, el país es mucho más estable, la oportunidad magnifica, pero sigue siendo un país con enormes desequilibrios internos y las cosas se pueden torcer muy rápido y es lo que ha sucedido historicamente con estos países.

      7) OK respecto a las garantías tácitas del Estado pero ojo también con las ampliaciones de capital que se podrían dar en rescates.

      Comentar una pequeña paradoja con lo de los dividendos, yo si fuera accionista francamentre preferiría que dejaran de pagar dividendo 2 años que a que me amplien capital para reforzar los fondos propios del grupo, me diluyen para siempre. Financieramente creo que es más interesante la primera opción para el accionista a largo plazo que la segunda.

  14.    Responder

    Cuando dices "durante el proceso de emisión lo normal es que la cotización del banco esté presionada a la banca" me imagino que quieres decir "a la baja".
    Muy interesante. Como accionista del BBVA cabreado con la gestion de FG estoy hecho un mar de dudas.
    Gracias por el post.

  15.    Responder

    Continuación:

    Por ejemplo, el tema del que hablas de la caida del beneficio en el ultimo trimestre del año, en el caso de entidades financieras se repite por obra y gracias de los calendarios de provisiones y de los ajustes presupuestarios que generan en esta tipología de entidades.

    Sobre la compra, por otra parte, ¿cómo es que Moodys o S&P la valoran tan positivamente?, y por que no lo mencionas en tu post.

    No se, parcial, incompleto y, sobre todo, muy parcial, (o poco independiente, lo que prefieras).

  16.    Responder

    El señor Manuel Jove no parece estar muy deacuerdo con tu opinión sobre la ampliación. Como tampoco lo esta con tu opinion sobre la marcha del banco, por otra parte.

    ¿Hablamos de inversión a medio plazo o de especulación a corto o muy corto plazo?
    La perspectiva de valor en 12 meses de 11,49 euros parece interesante.

    La caida del valor del derecho es una tonica habitual en esta tipología de operaciones, ¿será por la actuación del factor tiempo?, que obviamente tiene que ver en la valoración de un activo de vida corta como un derecho preferente.

    No se, yo soy más partidario de invertir intentando dejar, al máximo, consideraciones que, aparentemente, tienen más que ver con animadversiones hacia los valores, o las gestiones o sectores, y tener más en cuenta temas objetivos.

  17.    Responder

    completamente de acuerdo con lo que argumentas. Hay una maxima en bolsa que dice que nunca se debe apostar contra la tendencia de un activo; y los derechos y la cotización del BBVA no paran de bajar desde el anuncio de la ampliación. Con lo cual, mejor no precipitarse y esperar a ver como evoluciona la acción y los derechos, pero de momento no parece que sea el momento para entrar.

    mejores depositos a plazo fijo

  18.    Responder

    ¿Va a sobrevivir a la actual crisis?.Esta claro que en bolsa riesgos hay siempre,y el timing no lo controla nadie.
    Los bancos americanos y europeos parece que arrancan,excepto los nuestros,y el mercado hace un mes valoraba Bbva,casi en 37.000 millones,hoy,con ampliación incluida,vale menos.
    Entrar o no,supongo que dependerá de la forma de encarar las inversiones-especulaciones cada uno.


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