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Análisis Bankia. Menguando que es gerundio

bankia

Bueno ya tenemos publicados los resultados del tercer trimestre de Bankia, y todo va más o menos en línea de lo esperado, es a decir a medida que la entidad va aflorando pérdidas su patrimonio y por lo tanto su valor va menguando.

Antes de entrar en detalles, dos notas positivas:

La primera, por primera vez con Goirigolzarri capitaneando el barco, hay alguien que sabe de negocio bancario al frente de Bankia. Así no lo creáis, es un factor bastante importante, Bankia (una especie de monstruo Frankeinstein creado con la unión de varias cajas) es un barco que hace aguas y encima en plena tempestad económica, con un buen capitán al timón puede tener una oportunidad, no será fácil.

La segunda, son las necesidades de financiación. Bankia ha practicamente cubierto los vencimientos de deuda del 2012, en total en los 9 primeros meses le vencían 17.438 millones de euros, en el cuarto trimestre sólo le vencen 293 millones. Para el 2013 la cifra de vencimientos es de 5.306 millones de euros y para el 2014 cerca de 8.000 millones. Importes muy inferiores al 2012. Si lograr restaurar la confianza y contener la fuga de depósitos (-14.257 millones en los 9 primeros meses del 2012) parece en condiciones de superar los problemas de liquidez.

Los problema de solvencia, todo apunta que los podrá solventar con la limpieza realizada por Goirigolzarri y los fondos inyectados por el Estado, todo apunta que se podrán reestablecer los cimientos de la entidad. Sólo faltará que se realice bien el negocio bancario, cosa que con la crisis que está cayendo no será tarea fácil. Incluso las fuertes provisiones realizadas si de verdad limpian el balance, podrían dar lugar a alguna sorpresa positiva en el futuro en forma de plusvalía.

Principales Magnitudes de Bankia

 

Evolución positiva del Margen de Intereses:

El resultados antes de provisiones mejora sensiblemente gracias a la evolución del margen de intereses. En los nueve primeros meses de 2012 el  margen de intereses se situó, en términos  acumulados, en 2.449 millones de euros, lo que  implicó un crecimiento del 23,6% sobre el  mismo periodo del año anterior.

En el tercer trimestre de 2012 el margen de  intereses, en términos estancos, totalizó 744 millones de euros, lo que implica un  crecimiento del 4,6% sobre el mismo periodo  del año anterior. Veremos que pasa en el futuro si se recrudece la guerra por captar depósitos.

Gastos de Estructura:

En los primeros nueve meses del ejercicio los  gastos de administración del Grupo  ascendieron a 1.537 millones de euros, lo que
representa un descenso de 131 millones de  euros (-7,9%) con respecto al mismo periodo  del año anterior en términos recurrentes, esto  es, excluyendo determinados efectos  extraordinarios del ejercicio 2011 (una  liberación de provisiones en costes de personal  y otros gastos no recurrentes ligados a la
reestructuración del Grupo y la salida a bolsa).

Cabe mencionar que el descenso  experimentado por los gastos de personal
asciende a un 10,6% con respecto al año  anterior, también en términos recurrentes.

Las pérdidas de Bankia

Las pérdidas podrían ser o han sido muy superiores a los 7.058 mil millones de euros, ya que se activa un crédito fiscal por 3.024 mil millones de euros, a suponer que se podrá utilizar a cuenta de las ganancias futuras.  Sin esta activación hoy los fondos propios de la entidad acabarían el año siendo no sólo de cero sino incluso negativos.

Ampliación de capital en Bankia a cuenta del Estado

Me quedo algo más tranquilo al leer una nota en la presentación de resultados referente a la inyección de fondos públicos en Bankia.

Como anticipo al capital solicitado y de cara  mantener la solvencia del grupo por encima de  los niveles regulatorios exigidos por la Circular  3/2008 se ha realizado en septiembre una  ampliación de capital de 4.500 millones suscrita
por el FROB en Grupo BFA y la posterior  aportación de financiación subordinada por el  mismo importe a su filial Bankia

Una vez recibida el resto de la aportación de  fondos solicitada al FROB se llevará a cabo una  ampliación de capital social en Bankia con
derechos de suscripción preferente que será  asegurada en su totalidad por BFA, y que  permitirá al Grupo Bankia cumplir con sus  objetivos de solvencia.

Francamente daba miedo que los actuales accionistas de Bankia, aún no hubieran sido diluidos, al menos a tenor de la nota, todo indica que lo serán, ya que una vez inyectados los fondos necesarios (19.000 mil millones) se procederá a capitalizarlos, lo cual tiene sentido ya que se hará una vez reconocidas todas las pérdidas de Bankia y menguados su Patriomonio.

Dilución actuales accionistas y Valor Bankia

bankia ampliación capital

 

Terminado el saneamiento propuesto por Goirigolzarri a finales de año, estimamos que el Patrimonio de Bankia rondará los 2.865 millones de euros, aplicando el descuento sobre fondos propios a los que cotiza la banca con negocio puramente centrado en España, estamos hablando de un valor por acción de entre 0,43 y 0,72 € (esto supone valorar la entidad a entre el 30% y el 50% de su Patrimonio).

Después vendrá la ampliación de capital del Estado, por unos 19.000 millones de euros. Lo que significaría que los actuales accionistas que poseen el 100% de Bankia (45% FROB vía BFA y 55% resto) pasarían a tener entre el 4,3% y el 7% de Bankia.

¿Problema para el Estado? Pues sencillamente que si post ampliación el mercado sigue valorando a Bankia al 50% de sus Fondos Propios significa que de saque se asume una pérdida que rondará los 9.000 millones.

A velocidad de crucero, y ya saneada, y sin contar con resultados extraordinarios o nuevas provisiones extraordinarias, estimamos que Bankia podría llegar a generar unos 1.500 millones de euros anuales de Beneficio antes de Impuestos, A PER 10, nos da una valoración de unos 15.000 millones de euros, aún por debajo de los 19.000 millones aportados por los accionistas. Es decir Bankia puede y seguramente va a ser resucitada, otra cosa es que con semejante inyección de capital vaya a poder ser en el corto medio plazo rentable para quien invierta en ella.

 



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25 comentarios

  1.    Responder

    Lo que es una verguenza es que estemos poniendo todos dinero de nuestro bolsillo cuando las acciones aun no valen 0. Es ridiculo!

  2.    Responder

    ¿Qué recomendaríais en estos momentos a un inversor que hubiera entrado a 1.35 por ejemplo? ¿Vender perdiendo un 15%-20% o seguir sufriendo? ¿Creeis que mañana a primera hora sería buen momento para vender o ya es tarde?

    1.    Responder

      Yo personalmente no estoy capacitado para recomendar nada a nadie. A mi mis número me indican que yo no compraría Bankia o al menos esperaría a estar en el valor a que se aclare un poco a que precio será la ampliación de capital. Otra cosa es que se está comportando como un “chicarro” y en el camino su cotización puede hacer de todo. Pero si estás en el valor tienes que ser consciente que corres un riesgo bastante real, aquí cada uno decide si le vale la pena o no. Yo mi personalmente no es el tipo de riesgos que me asumir.

      1.    Responder

        Vendidas! Al casino ya iremos otro día… Sólo un par de apuntes: 1) parece que en el análisis no se tiene en cuenta que los tenedores de preferentes también asumirán parte, siendo la dilución algo menor. 2) siendo BKIA parte del estado, ¿no va a manipular el precio éste para que no baje tanto?

  3.    Responder

    Aunque sea un poco desviarme de tan magnífico análisis, y como accionista sobrevenido por la posesión de preferentes, ¿he entendido que el precio de la acción después de ampliar el capital de 19.000 millones quedará entre 0,43 y 0,72? Gracias de antemano y disculpad mi ignorancia.

    1.    Responder

      Manolo, pues podría ser, pero quedan muchas incógnitas por despejar, entre ellas cual será la valoración que el Estado realizará de Bankia en el momento de la ampliación, puede ser el que he indicado, pero también podría ser de cero, si ejerce de inversor en posición de fuerza. Después post ampliación, lo determinará el mercado, pero debería rondar los 0,5 – 0,7€ por acción. Pero es sólo una opinión personal nuestra. Cosas más raras se han visto


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