Análisis Cal-Maine Foods

Cal-Maine Foods es la títpica compañía que está en un negocio que es tan tan tan poco sexy que precisamente eso es lo que llama la atención de la compañía. CALM cotiza en el NASDAQ y la compañía se dedica a producir Huevos. Si habéis oído bien, huevos, la compañía está en el negocio de la producción de huevos frescos con cáscara. La compañía hace huevos, es más hace más huevos que nadie en los EEUU, ya que son los líderes del mercado con una cuota del 16%.

Para producir los huevos, como os podéis imaginar, la compañía, tiene gallinas, unas cuantas gallinas, concretamente 22 millones de gallinas, en los EEUU hay unos 283 millones de gallinas (casi a una gallina por habitante). El principal cliente de la compañía es Wall Mart, que supone el 36% de las ventas de huevos que realiza CALM, con la garantía y los riesgos que supone tener a Wall Mart como principal cliente.

Bueno, como os podéis imaginar el negocio de los huevos industriales, es un negocio bastante commoditie, de hecho el precio de los huevos tiene a lo largo del tiempo una enorme volatilidad. Como toda commoditie, pequelas variaciones en la demanda o en la producción de huevos tiene unos efectos multiplicadores en los precios de venta de los huevos. Por ejemplo en 2005, en EEUU el precio de una docena de huevos se pagaba a 0,72$, en 2008 a 1,40$ y 10 años antes en 1998 a 0,79 $. Salvo en 2007 y 2008 cuando el precio de la docena de huevos subió por encima de 1$, entre 1997 y 2006 el precio de la docena de huevos a fluctuado entre los 0,72 dolares y los 0,94 dólares.

Por el lado de los costes, el principal coste es el coste de alimentar las gallinas, así que la rentabilidad de la compañía también dependerá de la evolución del precio de la soja y el maíz. Así por ejemplo en una docena de huevos, el coste de alimentación de una gallina en 2009 era de 0,37 dólares y en 2007 de 0,21 dólares. No hay que ser un lince para darse cuenta de que si sólo alimentar una gallina cuesta 0,37 dólares por docena de huevos producidos y la docena se vende a 0,72 dólares a la compañía le costará mantener la rentabilidad y no entrar en números rojos, en cambio si la docena se vende a 1,40 dólares la compañía ganará mucho dinero.

Observad atentamente la evolución de las principales magnitudes de la cuenta de resultados de CALM:

En 2005, con el precio de la docena de huevos a 0,72$ la compañía a duras penas ganaba dinero a nivel de Ebitda, en cambio en 2008 con el precio de la docena de huevos en máximos la compañía se estaba haciendo de oro. Es decir la cuenta de resultados tiene una alta sensibilidad a la evolución del precio de los huevos.

Ante este situación, la compañía lleva siguiendo una estrategia con bastante sentido para crecer, es decir sector maduro, bienes comodities, lo mejor que puedes hacer es crecer vía adquisiciones y no dedicarte a incrementar la capacidad productiva del sector. Es lo CALM ha hecho en los últimos 20 años, donde más que dedicarse a abrir nuevas factorías de huevos se ha dedicado a adquirir empresas competidoras (en total 16).

La posición financiera de la compañía parece sólida la caja asciende a 81 millones de dólares y la deuda a 141 millones lo que deja la cifra de deuda neta en unos 60 millones de dólares. Una posición financiera relativamente cómoda,  que es como tiene que ser en un negocio cíclico.

En bolsa, actualmente, CALM vale unos 593 millones $ más los 60 de deuda neta nos dejaría un valor compañía de unos 650 millones. Sobre los datos del 2008, los ratios son atractivos, unas 2,6 veces su Ebitda 2008, sobre el 2009 la cosa es un poco más compleja, recordemos que es un negocio cíclico.

El 2009, las cifras no iban mal, salvo en el último trimestre, ligera caída de las ventas, aumento  de los costes  y caída a la mitad del beneficio operativo de 85 millones a 45 millones. Aunque la compañía ha incrementado el número de docenas de huevos vendidas, el precio ha disminuido un 18% respecto al mismo trimestre del año anterior lo que ha provocado una ligera caída de ingresos.

Por cierto la compañía ofrece hoy en día una rentabilidad por dividendo del 7%.

Conclusión:

Pues estamos con CALM como en todos los negocios que son cíclicos, es decir se recomienda comprar en la parte baja del cíclo y vender en la parte alta del ciclo, en empresas muy ligadas con la economía, siderúrgicas o auto, esto es relativamente fácil de intuir, pero ¿en una empresa de huevos? Si conoces de primera mano el sector de los huevos en EEUU y puedes anticipar en que momento del ciclo se encuentra, sin duda CALM es la empresa donde deberías invertir.

Si no tienes esta información yo me abstendría. Demasiado riesgo. Por ejemplo en 2005 (parte baja del cíclo) CALM cotizaba a unos 7 dólares la acción. En 2008 (parte alta del ciclo) llegó a los 45 dólares. Hoy está sobre los 24 dólares, pero si entramos en la parte baja del ciclo te puedes pasar un par o tres de años viendola cotizar a 7 dólares y yo personalmente no tengo ni idea de en que momento del ciclo del huevo estamos.

CALM es una compañía que nos llamó la atención, por lo curioso de su negocio, hace unos 6 meses, ayer, desde el blog TotBolsa, nos pidieron nuestra opinión, así que hemos aprovechado para responder en formato de post. Era una cuestión de huevos.