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Análisis Dinámico de Corporación Financiera Alba

corporación financiera alba marchCorporación Financiera Alba es una sociedad de cartera que forma parte del Grupo March, siendo éste su principal accionista con más del 60% de las acciones e la compañía. Al tratarse de una sociedad de cartera, el proceso de valoración consistirá en valorar sus participaciones actuales y restarle el valor de su deuda. Además, habrá que analizar otros aspectos a tener en cuenta a la hora de comprar o no esta compañía.

Para valorar las participaciones de C.F. Alba en sociedades cotizadas, valoraremos el valor actual de la participación actual de la compañía a precio de mercado. El problema al realizar este tipo de valoraciones a precios de mercado es que el precio de mercado de las compañías no refleje su valor real. Sin embargo, escoger el valor de las participaciones a precio de mercado simplifica mucho el análisis de la compañía y hace que sea posible un análisis dinámico sin muchas complicaciones.

Un análisis dinámico

La cartera de participaciones está compuesta mayoritariamente por sociedades cotizadas, todas ellas de origen español, que suponen casi el 95% del valor total de sus participaciones. La compañía también tiene participaciones en empresas no cotizadas, cartera inmobiliaria y algo de deuda.

El valor de las participaciones cotizadas varía considerablemente en el tiempo, por lo resulta mucho más útil tener a mano un análisis dinámico de la compañía en vez de uno que valore la compañía sin tener en cuenta estos cambios. Por lo tanto, para que podáis realizar un seguimiento del valor de la compañía, ponemos a vuestra disposición este archivo de Excel en el que podréis modificar los valores de las compañías cotizadas a medida que estos vayan variando con el tiempo.

Para analizar este tipo de compañías, es interesante realizar un seguimiento del valor de la empresa holding (en este caso C. F. Alba) con respecto del valor de las compañías cotizadas en las que participa.

Valoración de la compañía

En la siguiente tabla podemos ver el valor actual (en millones de euros) de las participaciones de ACS en las compañías que cotizan en bolsa.

cotizadas CFA

Para calcular el valor actual de las participaciones de la compañía tenemos que sumar 39 mill. € de participaciones en sociedades no cotizadas y 266 mill. € de patrimonio inmobiliario. Además, para el cálculo del valor total de la cartera, tendremos que restarle 87 mill. € de deudas.

Al realizar estos cálculos, el valor total de la cartera de participaciones de la compañía sacando la deuda neta asciende a 3.911,5 millones de euros.

Diversificación de las participaciones

Es imprescindible no olvidar que la cartera de la empresa está muy concentrada en ACS, lo que supone un peligro potencial ya que la rentabilidad futura de la compañía dependerá en buena parte de la actuación de ACS. Acerinox es la otra compañía que no debemos perder de vista. Es importante tener en cuenta que su exposición al mercado inmobiliario es bastante limitada (6,8% del valor total de las inversiones).

Sin embargo, pese a la concentración de la cartera de la compañía, la diversificación de la cifra de negocio de ACS en varios sectores hace que las participaciones de la compañía estén diversificadas sectorialmente.

tarta CFA

Conclusión

Si comparamos el valor de las participaciones (3.911,5 mill. €) con respecto a la cotización en bolsa de la compañía a 36,61 € por acción (2.224,42 mill. €) vemos que la empresa cotiza con un descuento del 43,13%. En otras palabras, aunque este tipo de empresas suelen cotizar con descuento importante, en este caso para que la cotización de la compañía se equipare al valor de su cartera, el precio por acción tendría que subir hasta 62,38 €, lo que supondría un ascenso de más del 75%.

Si decidimos invertir en esta compañía es importante realizar un seguimiento del valor de las compañías participadas. El archivo Excel incluido en este artículo hace que este seguimiento pueda realizarse de manera sencilla, por lo que si finalmente os decidís a comprar, es recomendable no pasar por alto esta pequeña inspección rutinaria cada cierto tiempo.

Disclaimer: El autor del artículo posee actualmente acciones de Corporación Financiera Alba



Conversación

20 comentarios

  1.    Responder

    Queria decir Acerinox, no Arcelor.
    Por otra parte, esta el tema del dividendo, que es mucho mayor en ACS que el CFA.

  2.    Responder

    Lo cierto es que viendo la evolucion de las cotizaciones de ambas empresas en los ultimos cinco agnos, mientras que ACS se multiplicaba casi por cuatro, en el mismo periodo CFA subia un 100%. Aunque no se si esto era previo a la entrada masiva de CFA en el capital de ACS.

    Viendo tambien las graficas del agno pasado, ambas acciones iban muy correlacionadas hasta el crash, entonces Arcelor se hundio arrastrando consigo a Alba, mientras ACS se vio poco afectada. Es decir, el presente gap se estaria cerrando con la recuperacion.

    Para mi, el factor decisivo seria conocer la evolucion historica del descuento entre CFA y sus participadas, principalmente ACS. Independientemente de por que debe existir dicho descuento, cosa que no acabo de entender, se podria saber si el actual representa o no una oportunidad de compra.

  3.    Responder

    Estoy haciendo los cálculos sobre la diferencia entre entrar en ACS directamente y hacerlo indirectamente comprando acciones de CFA. A ver si subo el artículo ente hoy y mañana y podemos comentarlo más a fondo.

  4.    Responder

    Ya lo sé Paulo;
    —Si metes 1.000.000 de euros en ACS te llevas para casa unas 29.000 acciones.
    —Si metes ese dinero en Alba te llevas 27.100 acciones de Alba, o sea el 0,0435% del capital; y por tanto has comprado el 0,0435% de las acciones que de ACS que posee Alba, o sea unas 30.200 acciones de ACS, y de regalo te llevas acciones de Prosegur, Babiera…
    (Y una aclaración, yo no tengo un millón de euros para meter en nada de nada, pero poniendo esa cifra, el % no me salía tan ridículo)

  5.    Responder

    En primer lugar, muchas gracias a Paco por este post. A mí son los que me gustan… 😉

    Más como puntualización que como respuesta a las apreciaciones de zat0x respecto de la deuda de ACS, diré que, pese a que no la tengo estudiada en demasiada profundidad, sí es de las que sigo, y el ratio “deuda l/p sobre (beneficio neto+cash)” me sale de 3’80. Si vemos que se trata de una “constructora” (las comillas vienen por su poco/nulo componente residencial, pues como sabéis tira más a infraestructuras, que son más “seguras”) y vemos que el mismo ratio sale 4’00 y 3’26 en ANA y FCC, respectivamente, de 3’36 en TEF, y de 5’15 en IBE, quizá el tema es más “psicológico” que “real”. Me refiero a que es una constructora, y eso en los tiempos que corren, no se presta a muchas confianzas.

    También puede que haya demasiadas comillas en mi apreciación… 😉

    En todo caso, siempre viene bien otro punto de vista y más teniendo en cuenta que zat0x parece tenerla bien estudiada. Me quedo, además, con el comentario de que igual es mejor entrar en ACS indirectamente por CFA que de forma directa.

    Saludos.

  6.    Responder

    Ricardo ¡ La capitalización de ACS es 10.661 M€ no 2.378 !
    http://es.finance.yahoo.com/q?s=acs.mc

  7.    Responder

    Veo Alba como una forma inteligente de entrar en ACS; la cotización de toda Alba (2.224M€) es similar al precio de su participación en ACS(2378 M€); o dicho de otro modo si te gasta 1.000€ en acciones de ACS tienes, pues eso, acciones de ACS. Pero si te gastas ese mismo dinero en acciones de Alba en realidad obtendrás unas pocas más acciones de ACS y de regalo acciones en Acerinox, de Prosegur…
    ¿Puestos a entrar en ACs mejor hacerlo en Alba, no?

  8.    Responder

    Gracias por la respuesta, tiene sentido. De todas formas, dado el peso de ACS en Alba, la accion de Alba actua casi como un proxy de la de ACS.
    Una nueva pista seria saber cual ha sido la evolucion en los ultimos agnos del descuento entre Alba y sus participadas, si este 45% es un maximo historico o entra mas o menos dentro de lo normal.

  9.    Responder

    Pauperrimo, un holding según mi criterio debe valorarse con un descuento de un 20 – 30%, pero no existe regla fija que yo conozca. Esto se hace como prima debido a que debes comprar un “pack completo” en vez de comprar ACS, por ejemplo, si es la que de verdad te gusta. Además estás confiando tu dinero a un equipo gestor que puede hacerlo muy bien, pero también cobrar un sueldo y dar menos rentabilidad que invirtiendo por ti mismo.

    Por otra parte creo que es una buena inversión porque confío en ACS, está muy endeudada pero tal y como es habitual en una empresa de sus características, aún así la bolsa actualmente no perdona estos ratios de apalancamiento. Si vosotros no estáis de acuerdo con esta valoración de ACS los precios de CF Alba actuales pueden no tener margen de mejora. Si ACS estuviese sobrevalorada y además aplicamos el descuento por holding quedaría poco recorrido al alza.

  10.    Responder

    Hola, gracias por el post que me ha parecido interesantisimo, de hecho me estoy planteando invertir. Nadie sabe la razon de que los holdings coticen con descuento respecto a la media de las participadas? No creo que sea por gastos de gestion, Buffet siempre dice que el lleva Berkshire con una docena de empleados.

  11.    Responder

    Al:

    Lo de los gastos es un aspecto que se me ha pasado. Acabo de mirar y este último año supusieron 43,4 mill. €

    Zat0x:

    Sin duda las deudos de ACS son un dato a tener en cuenta.

    Por otro lado, mis inversiones son siempre a largo plazo, por lo que el tiempo que tarde no me preocupa. Además, comprar a un precio menor a la de las cotizaciones tiene una especie de “efecto expansivo” sobre las retribuciones de esas compañías a los accionistas.

    Paulo:

    Respeto tu opinión, aunque no la comparto. En mi opinión, un descuento de más del 43% con respecto a la cotización de sus participaciones sí que es un hecho significativo.

    Ya que lo comentas, el holding ha tenido una rentabilidad muy superior a la bolsa desde su OPV. En parte, esto ha sido debido a la extraordinaria rentabilidad de ACS en bolsa.

  12.    Responder

    Si no se analiza en detalle la validez de la cotización de las participadas y la gestión del holding , el valor sumatorio será un engaño. Un análisis tan superficial no dice nada significativo.

  13.    Responder

    Yo creo que CF Alba es una buena inversión, el “problema” es el apalancamiento de ACS. Aunque la constructora está muy diversificada tiene una deuda importante y eso a corto plazo, por muy sólidos que parezcan los beneficios, sigue siendo peligroso. Además este descuento existe desde hace meses, años, por lo que creo que hasta que el ciclo económico cambie los inversores no se decidirán por ella.

  14.    Responder

    Efectivamente un descuento del 40% parece interesante, aceptando el riesgo de realizar la valoración a partir de la cotización. En sociedades cartera he visto más habitualmente descuentos del 20-30%, aunque reconozco que no se el motivo.

    En todo caso creo recomendable restar de la valoración los descuentos de flujo negativos (gastos del holding).

  15.    Responder

    Ricardo M.:

    La idea principal del artículo es el gran descuento que ofrece CF Alba con respecto de la cotización de sus participaciones. En mi opinión, ACS tiene potencial y está algo infravalorada, aunque no puedo dar ahora una cifra exacta sobre su valoración. Utilizar las cotizaciones hace que sea más fácil hacer un seguimiento de la compañía, y hace posible que éste sea un análisis dinámico.

    Una de las posibilidades que ofrece este descuento es la posibilidad de posicionarse largo en CF Alba y corto en ACS, aunque no lo recomiendo por sus peligros potenciales.

    Juan:

    El valor intrínseco es un concepto de “value investing” que tiene que ver con el valor real de una compañía. En el caso de este análisis, utilicé el “precio actual” en bolsa de las participaciones, que no es lo mismo que su valor.

    En cuanto al descuento de los holdings, tengo mis ideas, aunque prefiero investigar algo más sobre el tema y hacer un artículo sobre ello.

    Tino:

    Gracias. El análisis del enlace utiliza el valor contable de las participaciones, algo que no recomiendo en este tipo de compañías, ya que puede variar mucho con respecto al valor real de éstas.

  16.    Responder

  17.    Responder

    qué es el valor intrinseco de las participaciones? podeis aclararlo un poco mas?

    y porque los holdings siempre cotizan con descuento?

  18.    Responder

    Hombre, yo creo que los holdings de empresas cotizadas hay que valorarlos según el valor intrínseco de las participaciones que posee 8sobretodo de ACS y Acerinox); si lo valoramos por la cotización pues sirve de poco; puede que las participadas estén infravaloradas o sobrevaloradas. Ya puestos podemos valorar Corporación Financiera Alba por su cotización!
    En cualquier caso, reconozco que es interesante que lo cotización de Alba sea un 40% menor a la de las participadas.


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