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Comprando Exor para la cartera Gurú. El descuento del holding

exor fiat

Reconozco que hace tiempo que no realizábamos ningún movimiento en la cartera Gurú, pero no era que la tuviéramos abandonada, sino simplemente que no encontraba ninguna empresa lo suficientemente atractiva en los tiempos que corren para invertir en ella.  Sin embargo ayer invertimos en Exor, el holding inversor de la familia Agnelli.

Exor (EXOR.MI) es un holding inversor, bueno de hecho se puede considerar casi un monoholding, ya que su principal inversión es el grupo Fiat (cerca del 70% del valor de sus activos netos). Después tiene también otras participaciones, entre ella el 60% de la Juventus, el 69% de Cushman & Wakefield, participaciones en una papelera, en un hedge fund o en varias entidades financieras, pero el grueso de su inversión obviamente es su participación en Fiat.

Obviamente comprar Exor es de forma indirecta comprar acciones de Fiat y de Chrysler (actualmente Fiat es propietaria del 46% de las acciones de Chrysler), e invertir en el sector del autómovil con el riesgo que ello comporta y más en esta compañía con un importante riesgo de integración entre Fiat y Chrysler.

Recientemente Fiat se segregó en dos empresas, Fiat (BIT:F) dedicada a la fabricación de automóviles y Fiat Industrial dedicada a la fabricación de maquinaria y vehículos pesados. En el caso de la primera tenemos sobretodo una apuesta a la recuperación que está teniendo el mercado norteamericano (basta con ver los últimos resultados de Ford) y a la salida a bolsa de Chysler prevista en este 2011 que puede poner en valor la participación de Fiat. El precio objetivo de los analistas para Fiat se mueve entorno a los precios a los que esta cotizando actualmente.

En cuanto a FIAT Industrial (BIT:FI)  los analistas le ponen de media un precio objetivo por encima de los 11€, actualmente cotiza a cerca de 10€.

EXOR el descuento del holding:

Lo interesante de invertir vía Exor es que nos permite comprar Fiat y las participadas que le acompañan con un interesante descuento. Generalmente los mono holdings suelen tener un descuento poco significativo respecto a sus activos, sobretodo cuando hay un claro activo de referencia.

exor valoración

Esto no está sucediendo con Exor. Actualmente la compañía está cotizando a cerca de 24€ la acción, esto representa un descuento de casi el 40% sobre el valor de sus activos. Es decir comprando acciones de Exor estamos comprando acciones de FIAT con un 40% de descuento sobre su actual valor en Bolsa.

Obviamente la evolución de la cotización de Exor va muy ligada a la evolución de la cotización de Fiat y Fiat Industrial, pero también sería lógico que el actual diferencial en la valoración se fuera ajustando, así que la apuesta es doble.

Por un lado invertimos en Fiat apostando a una recuperación del sector del automóvil en los EEUU que parece que de momento se está produciendo y a la salida a Bolsa y puesta en valor de Crhysler.

Por otro lado jugamos a que el diferencial de valoración entre Exor y sus activos se vaya estrechando.

Otros puntos interesantes a tener en cuenta sobre Exor:

Primero destacar que la empresa  aprobó un plan de recompra de acciones, por 450 millones de €.

La segunda, cómo curiosidad, y lo he visto al mirar cuales eran los principales accionistas de Exor, es que Bestinver Internacional es ya el segundo accionista de la compañía por detrás de la familia Agnelli. De hecho al cierre del 2010, Exor era ya la segunda mayor apuesta de Bestinver Internacional, por detrás de su inversión en BMW.

Por último para los inversores avanzados, una opción sería ponerse corto en Fiat y Fiat Industrial y largo en Exor. Aunque a veces las correlaciones pueden acabar  jugando malas pasadas si no se cumplen como esperamos o a veces es lógico.



Conversación

16 comentarios

  1.    Responder

    Yo lo que no entiendo es como puede tener un descuento del 40% sobre el valor de sus participadas. ¿a que es debido este descuento? no creo que sea una ganga porque precisamente no estamos hablando de un valor desconocido en un mercado exotico, asi que si el mercado no ha corregido este diferencial se deberá a alguna razon de peso, no?

    mejores depositos bancarios

    1.    Responder

      Primera regla del Value Investing: "el mercado a corto plazo es muy tonto, sólo a largo plazo se tiende al equilibrio (valoración justa)". Ni es el primero ni último holding con este tipo de descuentos. Los holding son una forma bastante sencilla de encontrar gangas en bolsa.

  2.    Responder

    Hombre, los de Bestinver ya la comentaron como idea de inversion en su ultima conferencia anual, seguro que no la descubristeis alli?? Por copiar a los mejores de vez en cuando no pasa nada, todos lo hemos hecho alguna vez…:-)

    Salu2

    1.    Responder

      Por cierto si escuchaste que dijeron de Exon será bienvenido. Nos invitaron a la conferencia, pero en el último momento nos llamaron y nos dijeron que preferían que no fuéramos. Un poco raro todo, pero bueno.

      Y no he tenido tiempo de ver lo que están haciendo. Algún lector nos ha pedido que comentemos los fondos de Bestinver, así que intentaremos comentarlos en estos días por encima.

    2.    Responder

      De verdad que no, estaba mirando empresas italianas porque en la página web de la Bolsa Italiana, en cada perfil de empresa cuelgan algunos informes de analistas y es fácil situarse. No tenía ni idea de que era Exor (le cambiaron el nombre hace poco) y me llamó la atención. No fui ni ví lo que dijo Bestinver en su última conferencia, hace tiempo que no sigo lo que tenían en cartera, pero básicamente por falta de tiempo.

  3.    Responder

    Hola Gurus Hucky,
    siempre mencionas que la unica posibilidad de batir al mercado es tener alguna ventaja competitiva relativa al conocimiento de una empresa y su negocio, algo que no sea vox populi y escape a las proyecciones estandar de los analistas. Por ejemplo, eso me parece que lo lograis con JOSB. Sin embargo en esta accion concreta citas razones muy generales, casi un poco pedestres, para la compra. Da la impresion de que si teneis algun tipo de informacion o razonamiento mas sofisticado, preferis no compartirlo.
    Un saludo.

    1.    Responder

      Si en el caso de Exor no tenemos un conocimiento especial, sólo general. En Josb tampoco lo teníamos, en la única empresa que realmente lo hemos tenido es en Uralita. En Josb sin embargo es una empresa bastante fácil de analizar. En el caso de Exor hemos comprado aproximadamente un 7% de la cartera, es una posición relativamente pequeña, si tienes en cuenta que solemos tener posiciones bastante grandes. Esto te da una idea de la confianza que tenemos en ella, pero pues la hemos puesto en la cartera y toca compentarla, y pues si hemos comprado es porque nos parece atractiva. El ver que Bestinver estaba allá seguro que ha influido o ha reforzado la decisión. Pero no la conocemos bien. Después con tiempo voy explicando más cosas si queréis de Exor, pero uno no da más de si con el tiempo. Pero te reconozco que no tenemos un conocimiento especial.

  4.    Responder

    Si te fijas en la web de EXOR, lo que compraron los de Bestinver fueron las acciones preferentes y no las ordinarias. Aunque Paramés de eso no dijo nada en la conferencia de Bestinver.

    1.    Responder

      Paramés siempre que puede compra acciones preferentes, ya que dan un mayor dividendo (lo cual se traduce en mayores rentabilidades para el partícipe). Normalmente lo que diferencia preferentes de ordinarias es que dan un dividendo extra a cambio de no tener derecho de voto, lo cual encaja con la filosofía de Bestinver (y del Value Investing en general) mayores rentabilidades sin influir en la compañía. La verdad, nunca he entendido porque la gente compra ordinarias, cuando las preferentes son siempre mucho mejores para un accionista minoritario.

      Por ejemplo, el próximo dividendo de Exor es de 0.367€ para preferentes (con un precio de 20 € la acción) frente a 0.31€ de la ordinaria (con un precio de 24€ la acción). No sé, pero a menos que pretendes influir en las decisiones de los directivos (poseyendo un porcentaje considerable de la compañía) , no compensa que un minoritario compre ordinarias…

    2.    Responder

      Si Bestinver tiene preferentes

  5.    Responder

    "En el caso de la primera tenemos sobretodo una apuesta a la recuperación que está teniendo el mercado norteamericano (basta con ver los últimos resultados de Ford) "

    Vale Guru; son impresionantes los números de Ford sobretodo si tenemos en cuenta que fue la única automovilística americana que no recibió ayudas del gobierno americano; ahora, apartando eso más bien el aumento de ventas de Ford no se debe más bien al crecimiento del mercado chino más que al americano? Porque yo no veo ni a FIAT ni a Chrysler enfocados en China y sinceramente hoy en día para una transnacional crecer tiene que estar ahí.

    Ojo: tengo acciones de Ford.

  6.    Responder

    ¿No comentas nada sobre Ferrari y Maserati? Son la joya de la corona..

  7.    Responder

    No le veo el atractivo por ningún lado. Sector automóvil con marcas a la baja y un club de fútbol, el negocio más ruinoso de cuantos podamos encontrar.

    1.    Responder

      El atractivo son Fiat Industrial (cerca de la mitad de Fiat) y SGS. Dos empresas que en total representan cerca de la mitad de la cartera de Exor y con fuertes ventajas competitivas en sus respectivos sectores.

    2.    Responder

      Bueno la Juventus tiene un valor de unos 160M€ sobre los 9.000 que valen los activos es bastante testimonial.


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