Análisis La Seda Barcelona
Cómo nos han pedido ya varias veces que demos nuestra opinión sobre La Seda de Barcelona, volvemos a actualizar los comentarios que hicimos en un post en marzo del 2008, ahora que ya estamos un poco sumergidos en plena crisis y que la compañía publicó sus resultados del tercer trimestre.
Empecemos para situar en contexto el negocio en el que está La Seda. La empresa se ha orientado básicamente como fabricante de plásticos PET principalmente envases. Lo primero que tenemos que tener en cuenta es que este es un negocio de un producto relativamente comoditie y como tal lo demuestran los bajos márgenes brutos de la compañía ( de entre el 20%-25%), es decir no esperemos que sea un negocio que vaya a generar ingentes cantidades de flujos de caja, ya que generalmente, a los bajos márgenes le debemos añadir que es un negocio que suele requerir de constantes inversiones.
Cómo todo negocio de comodities, su rentabilidad es directamente proporcional a la capacidad del sector. En momentos de fuerte demanda o coyuntura favorable donde la oferta excede la capacidad, las empresas del sector se ganarán razonablemente la vida, y momento que por la circunstancia que sea exista sobrecapacidad sectorial (entrante nuevo competidor o reducción de la demanda) las empresas del sector tendrán dificultades para no entrar en números rojos y generalmente se suele requerir de nuevas inversiones para una reconversión.
En un principio, por los clientes que compran envases PET a La Seda (en un 78% empresas de agua y bebidas carbónicas), La Seda debería soportar bastante bien un ciclo negativo. Digo en principio o en teoría, ya que por ejemplo, aunque los resultados que publican en el tercer trimestre ofrecen la información algo embarullada y es difícil realizar comparaciones con el año anterior a perímetro constante (bueno para mi es totalmente imposible), queda claro que los resultados del tercer trimestre se han visto afectados negativamente por la coyuntura. Y es que aunque el negocio de La Seda igual no es una víctima directa de la crisis económica, al estar la mayoría de los contratos con sus clientes indexados a la evolución del precio de las materias primas, la empresa verá como su margen bruto en valor absoluto puede tener un considerable impacto en caso de desaceleración de la economía.
Después vamos a cuestiones más específicas de La Seda. La compañía se ha embarcado en los últimos años en una agresiva campaña de adquisiones, dichas adquisiciones podían tener todo el sentido estratégico, pero a priori dedicarte a comprar compañías en plena brubuja de precios no parece que sea la posición ideal para no pagar sobreprecios. A esto le podemos añadir que si integrar una compañía ya es complicado (cualquiera que haya vivido uno de estos procesos lo sabe y las sinergías previstas tienen una extraña tendencia a ser bastante esquivas en aparecer), la dificultad crece exponencialmente cuando encima te dedicas a integrar no una sino 3 o 4 empresas y encima en países diferentes y en un corto periodo de tiempo. Hay que ser muy muy pero que muy bueno gestionando este proceso y aún así suelen aparecer sorpresas desagradables.
Consecuencia de lo anterior, tenemos el endeudamiento de la compañía, unos 745 millones de deuda bancaria a septiembre del 2008 a los que si le restamos la caja nos quedan una deuda neta de unos 692 M€. Esto supone un endeudamiento de algo más de 4 veces el ebitda previsto para el 2008 (si esperamos que logren el Ebitda de 170 M€, yo tengo mis serias dudas).
En cuanto a la valoración actual, la empresa cotiza hoy a 0,36 euros.
Esto supone un valor bursátil de 225 M€ y un valor de empresa (al añadirle la deuda neta) de 917 M€, lo que nos da un mútliplo de Ebitda de 5,4 veces. No es una valoración cara, probablemente si alguien estuviese dispuesto en serio a comprar La Seda podría pagar a día de hoy más. (0,50 o 0,60 euros la acción podría ser un precio razonable) pero también la podríamos ver a 0,20 euros y no ser ningún chollo, muchas empresas hoy cotizan a Ebitda 3 o 4 veces.
En resumen, negocio complicado, endeudado, en proceso de digestión de compañías adquiridas a altos precios, y con un entorno no muy favorable y además en bolsa tenéis alternativas de inversión en negocios mucho más “sexys”, rentables, sin endeudamiento y cotizando a múltiplos más baratos….. El único motivo que le veo yo para estar en La Seda es que os ponga algo el masoquismo, porque sino yo no le veo el sentido desde un punto de vista fundamental vista las alternativas que hay a día de hoy.
Hablo de memoria, pero creo que dos directivos importantes de La Seda vendieron sus acciones antes de fin del año 2007. Vamos, que creen mucho en su línea de negocio.
Pues si,por tecnico la seda ya da compra algo por debajo de esos 0.20 eur que comentas.Todo lo que sea comprar mas caro de esos 0.20 eur,si no es que se han roto al alza claramente los 0.51 eur (evidentemente a cierre y con volumen concordante)es un SUICIDIO FINANCIERO.
Hace tiempo habia un rumor de fusion con ercros. Sabeis algo del tema?. Seria bueno? o bien sumar dos maulas para dar una mayor.
Bch, para mi desde el punto de vista de negocio o estratégico la fusión entre La Seda y Ercros es un sin sentido, a parte de que la fusión de dos perdedores nunca hace un ganador (tenemos intentos más claros como la fusión en retail de Sears y Kmart y otros más) pero es que además la unión de la Seda con Ecros no tiene ningún sentido.
Sobre La Seda los rumores de adquisición o fusión son continuos, la última la fusión con el grupo químico indonesio Indorama, que si tendría sentido industrial, pero son tantos los continuos rumores que se filtran que a ver quien es el guapo que cree que ahora este es verdad (que lo podria ser o no …no tengo ni idea).
La información que dan en el tercer trimestre es muy pobre…un informe muy largo pero por no tener (o yo no he encontrado) no hay ni un balance ni una cuenta de resultados completa.
Desde este año 2008 la CNMV solo pide los balances y cuentas de explotación semestralmente, lo que ha llevado a que los resultados trimestrales mostrados por las empresas sean pura propaganda.
Gracias por la respuesta Gurus
Hay 2 temas que no has tocado:
Parte del endeudamiento proviene de la inversión en Sines (cerca de 100Mn€)y se pondrá en marcha en 2010 (con lo que por ahora es dedua sin EBITDA y debería ajustar- o valorar por DFC).
Y el otro tema es la evolución del $; algo que durante los 9 primeros meses ha perjudicado a la seda debido a las importacioones de PET a Europa (Europa es deficitaria de PET) y que cambiará sustancialmente en 2009 (si $ mantiene en 1,28).
gracias gurus por tu respuesta de la seda, estudiare el grafico con tu fundamental. es una suerte para todos ver este blogs, con una persona tan capacitada como tu.
quisiera saber si podeis vaticinar si la seda de barcelona subirá mañana, las tengo a 0,33,gracias.