Analizando los resultados de Telefónica. Mucho dividendo para un beneficio estancado

Guru Huky, 19 de Abril de 2011

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telefonica analisis

A petición de algunas solicitudes recibidas, vamos a darle una ojeada a los resultados presentados por Telefónica en el 2010. Vaya por delante decir que cuando uno analiza una empresa de semejante tamaño con presencia en varios países, la complejidad es lo suficientemente grande para no sentirse del todo seguro intentando sacar conclusiones de las cifras, pero no por eso no os voy a dejar mi opinión.

Telefónica, es una compañía, cómo muchas en su sector que ya lleva unos cuantos años con sus resultados estancados, en 2007 su OIBDA fue de 22.825 millones de euros, y en 2010, si le sacamos los extraordinarios tendremos un OIBDA de 21.980 millones de euros. En el futuro, a mi entender, en el mejor de los casos podemos seguir esperando un crecimiento plano y probablemente de no cambiar mucho las cosas un paulatino declive.

En este 2010 ya han empezado a cambiar algunas cosas. España, donde se genera el 38% del OIBDA, ha empezado a sufrir, podemos estar de acuerdo o no en el plan de recortes anunciados por Telefónica en España, pero a raíz de como ha ido el 2010 en nuestro país y sobre todo viendo la velocidad que esta cogiendo la caída, parece claro que si tenemos en cuenta que se están mezclando dos factores, mercado maduro + crisis económica, lo realmente sorprendente era que el deterioro de los resultados en España no hubiese llegado mucho antes.

Telefónica Ingresos y Resultados por región:

Telefonica resultados 2010 por pais

España, donde aún conserva unos márgenes elevados, tradicional vaca lechera del Grupo y que está empezando a pasar a Perro. Su posición competitiva es muy fuerte, sin embargo, en el 4 trimestre del 2010 la caída de ingresos y sobretodo de OIBDA se ha empezado a acelerar, un poco en línea con lo que ya llevan sufriendo en sus mercados tradicionales otras operadoras de Telecomunicaciones Europeas, como Deutsche Telekom o France Telecom. A la situación de crisis económica a corto plazo, le podemos añadir un mayor entorno competitivo a medio plazo, y una serie de cambios tecnológicos a largo plazo que deberían o podrían afectar negativamente el negocio.

Sólo el tema de los smpartphones, Tablets y similares y nuevos modelos de generación de ingresos pueden parar el declive.

Telefonica Brasil Vivo

Latinoamérica, está siendo la tabla de salvación y de crecimiento del grupo, con Brasil a la cabeza. Sin embargo ojo con Latam. La zona está de moda, Brasil va como una moto, pero por desgracia, históricamente la región es por definición inestable y se enfrenta a crisis periódicas. En los últimos 10 años no hemos tenido una crisis que haya afectado a la zona Latam en su globalidad, pero si que algunos cambios políticos afectan a países concretos, Venezuela, Bolivia, Argentina. Quizás salvo Chile, el resto de países es susceptible de entrar en problemas.

Sin embargo de momento la apuesta por Latam de Telefónica ha salido bien y parece que se van a redoblar los esfuerzos allí donde hay o se detecta más potencial de crecimiento en estos momentos, con Brasil como apuesta prioritaria.

Europa, de la mano de O2 UK que está funcionando bien, aunque la apuesta checa parece que no ha sido tan éxitosa, estos mercados tienen márgenes menores que en el resto de mercados donde está presente.

 

Valoración Actual de Telefónica en Bolsa:

telefonica precio objetivo

 

Hoy en día, Telefónica cotiza a unas 6,16 veces su OIBDA, tradicionalmente la cotización bursátil de Telefónica (dejando de lado burbujas estilo punto.com), se ha movido entre los 4,5 y 6,5 x el OIBDA, por lo que en estos momentos estaría cotizando en la franja alta. Actualmente los principales competidores Europeos de Telefónica, Deutsche Telekom , France Telecom, KPN, etc, están cotizando entre 4x y 5,5x, en una primera aproximación a la valoración de Telefónica, y teniendo en cuenta que tiene la baza de crecimiento en la zona Latam, la podríamos valorar  a un múltiplo de 5,5x, en este supuesto, tendríamos que el precio objetivo por acción de la compañía es de 14,31 €.
Algo inferior a los más de 17,5€ a los que cotiza hoy en día y bastante inferior a los más de 20 € a la que la valorar muchos analistas.

¿Cuanto vale el Telefónica?

Sin tener en cuenta la valoración realizada a groso modo en el punto anterior, lo mejor es intentar valorar a Telefónica por suma de las partes. Es decir región por región o mercado a mercado asignándole un múltiplo en función de su potencial de crecimiento.

cuanto vale telefonica

Cómo observar en el gráfico anterior, le hemos asignado un múltiplo de Ebitda bajo a los mercados que presentan bajo crecimiento o son mercados de riesgo, España 4,5x OIBDA, Venezuela 4x, o múltiplos altos para los que presentan altas tasas de crecimiento, 8x OIBDA para los negocios de telefonía móvil en Latam y 5x para los de telefonía fija, y algo más para Brasil.

Sumando todos los activos, y restando la deuda neta, a grandes números obtendríamos un precio objetivo para Telefónica de 15,13€ por acción.

Cómo ya he dicho anteriormente, es sólo una indicación, un ejercicio para saber por donde puede estar la valoración de Telefónica y abría mucho que afinar, pero más o menos entorno a estos 15€ y con una franja alrededor de 2 o 3 euros, no creo que nos equivoquemos mucho. Lo que si nos da es la sensibilidad de que actualmente hoy en día la acción de Telefónica no presenta una enorme potencial de revalorización si no cambian mucho las cosas. Más bien al contrario.

¿Es sostenible el dividendo de Telefónica?

Telefónica dividendo

Aunque ya comentamos en un post que el dividendo no crea valor para el accionista. Muchos minoritarios se ven atraídos a invertir en Telefónica por su elevada rentabilidad por dividendo. Telefónica es una vaca lechera, pero creo que es conveniente intentar ver a que potencial de su capacidad está dando leche.

La compañía ha confirmado el pago de 1,60€ por acción de dividendo para 2011 y ha prometido 1,75€ para 2012.

Para ello observamos cual es la capacidad del negocio de Telefónica de generar caja.

Sacando los ingresos extraordinarios y la mejora en la caja que genera el fondo de maniobra (diferencia entre el periodo medio de cobro y de pago) que no es mejorable al infinito y que en 2010 le generó más de 8.000 millones de euros, vemos que la caja que genera actualmente presenta un cierto déficit después de pagar dividendo, así que suponiendo que los resultados de Telefónica no mermen en el futuro, a largo plazo, la actual retribución al accionista, sólo parece posible con medidas extraordinarias, bien vendiendo activos (Venta de Atento), o reduciendo inversión o aumentando deuda.

Para los próximos 3 o 4 años, parece que podrá pagar el nivel de dividendo prometido, salvo debacle total en los resultados,  la compañía tiene más de 7.000 millones de euros en activos suceptibles de venta (participación en BBVA, Telecom Italia, etc..), pero a más largo plazo, si no mejora los resultados sostener el pago de 7.000 millones anuales en dividendos puede ser un ejercicio complicado.

 

 

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Comentarios
  • pacomerin

    conversación real de cuñado presumiendo de tener acciones de telefónica que dan el 8 o noseque como si fuera un plazo fijo, eso es lo que buscan.

  • http://www.miseuritos.com/ OFERTAS BANCOS

    Hombre, llamar "perro" a la división de España me parece cuando menos bastante exagerado. Es una división que les genera 19 mil millones de euros en ingresos y 8,5 de EBITDA, ademas por mucho que haya aumentado la competencia siguen liderando el mercado tanto en fija como en movil. Asi que más que perro es claramante una "vaca lechera", sin crecimiento, pero con una caja que permite financiar el crecimiento de las demás operaciones.
    Por otro lado, los multiplos de las demás operadoras europeas no son comparables. No se puede comparar los múltiplos de DT o de FT con los de Telefónica, ya que la multinacional española opera en mercados como latinoamerica con mucho mas crecimiento que el resto.
    -
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  • random

    La gran duda de las operadoras grandes a futuro , es como van a participar en un mundo de contenidos gratis que exigen cada vez mas ancho de banda y que por ahora son las operadoras las que soportan el coste total de la infraestructura . Conseguiran que se reparta el coste o mejor dicho participar en los beneficios de ese futuro que parece claro a traves del crecomiento de smartphones y tabletas.

    Por otro lado si parece claro que las redes WIFI gratuitas cada vez se extiendan mas …a cambio de que?? los ayuntamientos no estan pa bromas ….tendran que ser las compañias privadas a cambio de publicidad…

    La verdad es que si choca que todo lo que tenga que ofrecer TELEFONICA sea un mega dividendo y no historias de crecimiento en las que invertir …despista y mucho…me temo que hay mucho interes corporativo en que la accion se mantenga sostenida como sea…

  • Ricardo M.

    Yo tampoco veo a T. España como un perro. Diría que es una señora vaca. Posiblemente perderá cuota de mercado (por la competencia de cías + baratas) y negocio. pero aún así seguirá siendo vaca lechera con unos buenos márgenes.
    La clave de TEL es que sus beneficios dependen por completo de la regulación. Hasta la fecha han sabido hacer de eso una ventaja y una fortaleza. No sé como se las han ingeniado y seguramente ellos prefieren que no lo sepamos…
    Sobre la venta de contenidos; pues bueno, cada uno sabe de lo que sabe. Y TEL ya demostró como se mueve en esas aguas en los tiempos de Terra. Apuesto a que se meterá, perderá algo de pasta y dará marcha atrás.

    • Gurusblog

      Aún es una vaca. Yo no he dicho que sea un Perro, digo que está empezando a pasar a ser un Perro y la reducción de 6.000 empleados podría darnos alguna pista. A los perros o dan caja o se los liquida, si fuera vaca no despides a 6.000 empleados.

  • sevonim

    Alierta es un financiero brillante, pero aparentemente poca vocación comercial.
    Si vq perdiendo clientes por mala gestión comercial,tendrá que despedir el doble de lo contemplado ante los inversores en Londres.
    Sé de lo que hablo porque yo he sido cliente de Telefónica durante m´ñas de 40 años.
    Hoy ya no lo soy de telefonía fija. Pagaba 80€ y Orange me cobra 40€por un servicio mejor.
    Que conste que llamé a Telefónica y me trataron mal no solo comercialmente.
    Dicen que graban las llamadas , pues si la repasan sabrán porque ya no soy cliente.
    Por cierto tampoco han hecho un seguimiento postrerior.
    Menos mal que rel cliente es el rey

  • Pingback: Anónimo

  • 25000años

    Me gusta el artículo, solo una cosa que me ha hecho daño a la vista, "abría" del verbo haber es con h.

  • Pablo Díaz Luque

    Enhorabuena por el blog, sólo quería preguntar si conocen si es relevante en el negocio de telefónica el daño que hacen los servicios de comunicación a traves de internet que ofrecen servicios como skype, y de mensajeria como whatsApp, twitter, google talk etc. Yo mantengo que esto hace daño a las operadoras telefónicas en http://www.mundowiki.com
    Gracias

  • Pingback: Telefónica recorta dividendo. Es la caja estúpido | GurusBlog

  • Pingback: Telefónica, lo que no puede ser no puede ser y… | Juan Sainz de los Terreros

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