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Análisis Vértice 360

analisis vertice 360

Vértice 360 es un grupo de sociedades especializado en la producción de contenidos, la distribución de productos y el soporte técnico en el sector audiovisual, desde su entrada en Avanzit, Tallada se  dedicó a comprar toda una serie de sociedades en el ámbito de la producción audiovisual (Manga Films, Videoreport, Telespan, etc…) realizando un build-up,  las unió  a Telson y las agrupó bajo un nombre atractivo … Vértice 360. Realizó un spin off de Avanzit y la sacó a bolsa.

V360 debutó en bolsa el 19 de diciembre de 2007. El precio de colocación fue de 2,07 euros por acción y en su primer día en bolsa la acción subió hasta los 2,95 euros por acción.

Da igual que las diferentes sociedades compradas no tengan ningún tipo de conexión operativa o de posibles sinergias, la jugada era comprar sociedades que tuviesen alguna relación con el negocio de la producción audiovisual, pagar por ellas un precio de mercado a cambio de acciones, agruparlas bajo un mismo paraguas y después sacarlas a bolsa a un múltiplo mucho más caro, con la excusa de que se trata de un sector sexy. Es decir cómo comprar en el supermercado 5 manzanas a 1 euro cada una, empaquetarlas y vendérselas a tu vecino a 15 euros. (Esto si que es crear valor de la nada).

Desde su debut en Bolsa a finales del 2007, la cotización ha sufirdo un continuo viacrucis, de los casi 2,80 euros por acción inciales, Vertice cotiza a unos 0,34 euros la acción.  Una caída del 87%, en una acción lastrada por una valoración inicial francamente estratosférica y un incumplimiento sistemático de los planes de negocio. Cierto es que con una de las mayores crisis económica de por medio. Pero ya en su momento dejamos bien clarito que las previsiones de la compañía de llegar al 2010 con 220 millones de facturación y 50 millones de Ebitda eran complicadas de creer.

“La verdad es que poner en el folleto se agradece, si no fuera porque son del estilo made in Tallada, no se quién las ha realizado pero ni que se hubiese tomado una pastilla de LSD, porque francamente hay que tener una capacidad extra para alucinar para poder pensar que en un sector maduro como el de la producción audiovisual, la empresa va a multiplicar casi por dos sus ventas en 3 años.” Gurusblog Diciembre 2007.

Resultados 2009 Vértice 360:

Obviamente, en el 2009 los resultados no han sido buenos, los ingresos de la compañía han caído un 13,9% pasando de 127 a 110 millones de euros. Y el Ebitda ha caído un 35% pasando de 26,4 a 17 millones de euros.

Las causas:

La disminución de negocio en el área de televisión, consecuencia del recorte de presupuestos de las televisiones y la juventud de la cartera de contenidos de la compañía, con productos que han empezado a consolidarse muy recientemente.

El redimensionamiento de la actividad de Cine, que supone un menor número de títulos estrenados pero de mayor rentabilidad, así como el retraso en el estreno mundial de la película Shutter Island, previsto inicialmente en el ejercicio 2009 (la película ha sido estrenada finalmente en Febrero de 2010 obteniendo el primer lugar semanal por recaudación de taquilla).
La incidencia de la recesión económica y publicitaria en las cuentas de los clientes de servicios audiovisuales tradicionales, que ha supuesto una reducción de las contrataciones. La adjudicación de nuevos contratos de
externalización de áreas auxiliares de las televisiones ha permitido contrarrestar los efectos negativos de la coyuntura, permitiendo el crecimiento de la actividad de la división de Servicios.

Composición Accionarial Vértice 360:

El  15/12/2008 (un año después de su salida en bolsa) V360 realizó una ampliación de capital, por importe de unos 8,7M€. Esta ampliación de capital fue suscrita íntegramente por el fondo de capital riesgo Thesan (especializado en turnarounds). El fondo actúa como vehículo inversor del banco japonés Nomura y también tiene un acuerdo con las cajas de ahorros a través de EBN Vaccaria.

Thesan entró en V360 a un precio medio de 0,65 euros por acción. Actualmente está perdiendo aproximadamente el 50% de su inversión. Posteriormente en agosto del 2009 se pusieron en circulación 134 millones de acciones en una ampliación de capital liberada, (doblando el número de acciones de Vértice 360) con lo que actualmente, con la cotización entre los 0,34 y los 0,35 euros, Thesan estaría obteniendo una ligera plusvalía.

A día de hoy los principales accionistas de Vértice360 son:

Avánzit:                               36,50%

(Thesan es el accionista de referencia de Avanzit ahora llamada Ezentis, con un 13% del capital)

EBN Vaccaria:                    6,93%

TSS Luxembourg:            9,67%

Entre los 3 accionistas controlan el 53,10%

Principales Magnitudes Vértice 360:

vértice 360 análisis

El plan estratégico presentado en el momento de su salida a Bolsa en 2007 contemplaba que la cifra de ventas y ebitda se doblaría en los próximos 2-3 años. Sin embargo el ebitda de la compañía ha pasado de 33 a 17M€ en lugar de llegar a los 50M€ esperados. Sin duda el impacto de la crisis económica en el sector de  la publicidad, televisión y cine no han ayudado.

Por último destacar que la actividad que desarrollan las principales compañías que forman Vértice 360 es intensiva en Capex (compra de películas, equipos de producción, etc). En 2009 la inversión en Capex fue de 15M€ un nivel similar a los 17M€ de Ebitda obtenidos por la compañía.

Valoración Vértice 360:

Actualmente a 0,345 euros la acción, Vértice 360 esta cotizando a un múltiplo de ebitda de 7,2x. Este es un múltiplo en principio “caro”.

Igualmente la caída del precio de la cotización de los 2 euros por acción de la cotización inicial al precio actual de 0,345 euros por acción, parece totalmente justificado a pesar del descalabro de la cotización. Básicamente por la caída del Ebitda de 33M€ en 2007 a 17M€ en 2009 y por el aumento de la deuda neta de la compañía y las ampliaciones de capital.

Aunque Thesan entró a 0,65 euros la acción, (que equivaldrían a 0,325 euros por acción de ahora) en ese momento, cogiendo como referencia el Ebitda del 2008 la compañía se valoró a un múltiplo de unas 7,5x su Ebitda.

A día de hoy parece complicado que un potencial comprador industrial pueda pagar una gran prima para adquirir Vértice360. Quedaría pendiente de valorar el catálogo de películas y derechos audiovisuales que tienen Vértice360 en su balance, valorados contablemente en 44M€. Si añadimos a la valoración estos 44M€ (ejercicio que no tengo claro que sea muy correcto) obtendríamos que el valor actual de Vértice 360 se podría situar entre los 0,35 y los 0,50 euros. Sin tener en cuenta dichos activos, la valoración actual de Vértice tomando como referencia el Ebitda del 2009 sería de entre 0,2 y 0,3 euros por acción.

Todo parece indicar que un potencial comprador no pagaría actualmente más de 0,50 euros en el mejor escenario en estos momentos, salvo que se crea o descuente en el precio una mejora del Ebitda de la compañía en un futuro próximo.

En fin, aunque en cualquier momento Vértice 360 puede ser objeto de una adquisición,yo personalmente aplicaría la regla de Peter Lynch para los turnarounds, no compres hasta que el negocio empieza a dar los primeros signos de recuperación.



Conversación

12 comentarios

  1.    Responder

    Esta semana se cumple un año de este análisis, por favor actualícenlo

  2.    Responder

    Vertice Sales ha vendido los derechos de los documentales de naturaleza 'Mundos de Agua' y 'El Reino Salvaje' a TrueVisions de Tailandia. Buen dato para Vertice 360

  3.    Responder

    La veremos antes de año rondando los 0,50€. Esta adquiriendo un listado grande de productoras para obtener grandes sinergias: Productora de Antonio Banderas, Productora de EEUU POWWOW, productora vasca ITESA y la compañia Lavinia. En los próximos resultados de la compañia se verán los resultados de las sinergías de estas compras. Suerte!

  4.    Responder

    En mi opinión creo que Vertice 360º lo está haciendolo bastante bien para convertirse en un productor audovisual bastante grande. Dejemos que vayan saliendo sus frutos poco a poco.
    saluuudos!!!

  5.    Responder

    Ok, al pensar en 6 veces ebitda, no me había percatado que el EV/cash flow, sale de 22,7 veces! (usando el CF que he sacado muy rápidamente de su web; 5,4M).
    Hucky, no comprendo pq no usais más el flujo de caja!Una vez dijiste que era por ser mejor para los contratos de cpra-vta. ¿Pero para hacer un análisis como este?
    Otro apunte, me da la sensación de que las empresas cotizadas salen más caras que las no cotizadas. ¿es así? En ese caso, la comparación que pones es válida sólo a medias.
    En cualquier caso, más que el per actual, me hecha para atras atras, que no le veo mucho futuro al negocio audiovisual. Hoy el pte de Zinkia comentaba, como problema para entrar en los mercados, la abundante consecuencia que había por la caída de barreras de entradas tecnológicas.

  6.    Responder

    A lo que me refiero, Hucky, es que tiene más sentido dedicar el párrafo de plan de negocio a lo que han anunciado el otro día, en vez de a una cosa publicada hace un par de años y que ellos mismos han explicado por qué no han alcanzado. Además, lo que publican tiene mucho contenido, lo cual es bastante raro en un sector tan opaco.

  7.    Responder

    Ricardo M. pues más o menos de primera mano conozco de un sector que se puede considerar mucho más próximo, que genera un montón de caja, con los ingresos mucho más estables y no tan afectos al ciclo económico y que no requiere casi capex y que está costando venderla por más de 6x Ebitda.

    Tampoco yo tengo muy claro porque le sumo lo derechos audiovisuales, lo dejo como una opción. Pero tampoco lo veo claro.

    Si impecable documento, pero no he entrado en el futuro expresamente. En Vértice es lo que es hoy y por lo que deberíamos pagar, el futuro…. bueno ya digo que si confías que los resultados se incrementen en el futuro sin duda vertice vale más, pero yo no se porque le tengo que pagar el futuro cuando compro acciones.

  8.    Responder

    Vaya. Esta vez me parece que has patinado un pelín Hucky :el análisis me parece obsoleto y muy superficial. No comenta nada de la presentación estratégica que hicieron en la Bolsa de Madrid el pasado 3 de marzo y donde dedican 60 páginas (¡sólo!) a comentar las razones por las que no se ha cumplido su plan inicial y a dar nuevas proyecciones. Desde un punto de vista estratégico (nos creamos el valor o no), me parece impecable y de una transparencia que ya me gustaría ver en muchas empresas del IBEX 35.

  9.    Responder

    Un múltiplo de 7,2 veces ebitda tampoco lo veo caro; lo veo en precio o incluso un poco barato. Ahora bien no veo pq has de sumar su cartera de derechos; diría que eso ya está
    Lo que no me gusta de esta empresa es; no me acabo de fiar de Tallada. No estoy seguro de que sus ventajas competitivas sean realmente sólidas. No comprendo que pasará con este sector a medida que crezca la TV por internet…

  10.    Responder

    Mari, Burbuja, si efectivamente no he tenido en cuenta el efecto de la ampliación de capital liberada, que hace que actualemente a estos precios Thesan este con ligeras pusvalías. Gracias por el aviso, ya esta corregido en el post. Tachado lo que estaba mal y puesto en gris lo que he añadido.

  11.    Responder

    Hola, se os ha olvidado reseñar algo de lo más importante en Vértice 360º y que además explica en parte la situación de la cotización.

    El 22 de mayo de 2009 la Junta de Accionistas aprobó una ampliación de capital gratuita con cargo a reservas (de 1 acción por cada acción que se tuviera) y con derecho de suscripción preferente; aumentando el capital en 67 millones de euros con la emisión y puesta en circulación de 134 millones de acciones con un valor nominal de 0,50 euros cada una.

    Hasta entonces Vértice tenía 134 millones de acciones y con este aumento pasó a tener los 268 millones (redondeando) que cotizan ahora. El aumento se ejecutó el 22 de junio de 2009 y ese día el valor de la acción se desdobló un 50%: El día 19 de junio cerró a 0.86 y el día 22 abrió a 0.45 hizo mínimo en 0.41 y máximo en 0.47 y a 0.45 cerró. Si no se hubiera ejecutado la ampliación hubiera cerrado entonces a 0.90 y hoy estaría cotizando a 0.70 en vez de los 0.35 euros. O no, que en bolsa nunca se sabe.

    En cuanto a su aspecto técnico, Vértice está desarrollando en paralelo tanto un gran canal bajista o una enorme cuña bajista en el que ya lleva prácticamente un año como una evolución de gran lateral que arranca en los 0.30 (0.60 ante-ampliación) del 1 de abril de 2009 y tiene su techo en los 0.46 (0.92 ante-ampliación) de la gran vela que se marcó el 21 de abril y que es la que condiciona actualmente la estructura de precios.

    Estos 0.30 euros del 1 de abril de 2009 son en los próximos días la base de la cuña bajista adonde parece que se dirige Vértice o al menos así parecen indicarlo las 190,000 acciones que están ahí puestas a la compra en 4 órdenes o al menos están ahí para hacernos creer que al final consumará la cuña bajista. De hacerlo y no perforarla podría asegurarse que la acción tendrá una buena reacción hacia los 0.39 (techo alcista del canal bajista) donde caso de superarlos y llegar posteriormente a los 0.46 (antiguos 0.92 euros) infinidad de analistas saldrán a confirmar que su ruptura al alza llevará la serie a niveles de 0.53 y de 0.715 (los 1.06 y 1.43 ante-ampliación).

    Ah, hay otro factor a considerar y es que se sabe que el 23 de mayo de 2007 se firmó un compromiso de no disposición de acciones por la compra de Notro Films y de Telespan2000 que se acaba el día 23 de mayo de este 2010 y son 6,440,473 acciones que quedan libres para vender. Si quitamos las 1,801,650 acciones que tiene el Presidente Jose María Irisarri en ese acuerdo, prácticamente dan las acciones que se constituyeron en préstamo el día 8 de marzo que eran 3,964,268, préstamo que se canceló el día 22 de marzo y que se volvió a constituir el 30 del mismo mes.

    Lo que haga la acción en el futuro nos lo revelará el analista de BNP Fortis cuando cambie de opinión que por ahora le da un precio de 0.35 euros. Y es un precio superior a los 0.325 que pagó Thesan en su ampliación (0.65 antes de la ampliación de capital gratuíta).

  12.    Responder

    gracias por tu análisis, pero hay un error. Thesan no pierde el 50 % de su inversión, porque se hizo un split a finales del 2009: una acción se partío en dos (habiendo el doble de acciones en circulación)


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