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Ancestry.com vendida a Permira por 1.600 millones de dólares

ancestry

La venta de Ancestry al fondo de private equity Permira no ocupará las primeras páginas de la prensa económica, al menos no por nuestras latitudes, pero para mi tiene un significado especial, porque junto con Sprint Nextel, fueron 2 de las cuatro empresas que hace ya algunos  meses Marc Garrigasait el gestor de Koala Sicav me pidió que le diera mi opinión sobre estas compañías.

En poco más de dos semanas tanto Ancestry.com como Sprint Nextel han sido adquiridas. (Menudo olfato el de Marc).

En el caso de Ancestry.com, Permira se hará con la compañía pagando 1.600 millones de USD, o 32$ por acción. El viernes cotizaba a unos 29$

Os dejo el informe que le hice a Marc sobre Ancestry, donde podréis intuir que hace Permira comprando esta compañía (para empezar simplemente ordeñar una vaca lechera que genera caja)

ANCESTRY. La belleza de la sencillez

Ancestry.com , es la web líder a nivel mundial donde encontrar recursos para elaborar la historia familiar o árboles genealógicos. Llevan más de 20 años en el mercados y fueron los pioneros en usar internet como plataforma para prestar sus servicios y ofrecer a la gente la posibilidad de buscar,
entender y ordenar su historia familiar.

Además, a su servicio le han dado un toque de red social, de forma que la gente puede complementar la información que falta y compartirla.

El concepto de negocio es simple, a cambio de pagar una suscripción mensual, los clientes tienen acceso a los servicios que ofrece Ancestry.com, básicamente crear su árbol genealógico familiar.

Sin embargo a pesar de simple, actualmente el servicio que ofrece Ancestry no es sencillo de replicar. La compañía ha realizado una inversión superior a los 100 millones de USD a la que se suman muchos años de trabajo para recopilar, y scannear multitud de documentación, mucha de ella documentación manuscrita que debe ser digitalizada. En este sentido Ancestry no tiene hoy en día competidores significativos.

Además el negocio como se ha comentado es sencillo, no tienen que gestionar inventarios, y simplemente es un negocio basado en saber gestionar e incrementar una base de datos, hacer una plataforma online atractiva y captar clientes a cambio de cobrar una cuota mensual.

Actualmente es un negocio con altos niveles de rentabilidad y que presenta una elevada tasa de crecimiento, precisamente para tener un pulso de como evoluciona la salud del negocio nos debemos fijar en cuatro o cinco métricas fundamentales:

ancestry

 

1- Altas trimestrales de nuevos suscriptores para ver si se está agotando o no el mercado potencial.

2- Ratio de bajas mensuales. Métrica que nos indica si hay un cierto agotamiento en la utilización del servicio por parte de los actuales suscriptores.

3- Coste para adquirir un nuevo suscriptor. (Gasto en publicidad que tiene que realizar ACOM para captar un nuevo cliente.

4- Ingreso medio por suscriptor. (Los clientes tienen dos opciones diferentes de suscripción. Pago mensual, más caro pero pueden cancelar el servicio a finales de cada mes. Pago anual, más barato que el anual se paga todo el año por anticipado y aunque cancelen el servicio no recuperan lo pagado) La primera opción incrementa el ingreso medio por suscriptor, la segundo por el contrario reduce tu rotación de suscriptores.

Nº suscriptores:
En cuanto al incremento del número de suscriptores parece que se detecta un cierto agotamiento en el segundo y tercer trimestre del 2011, reduciéndose el crecimiento en la captación de nuevos suscriptores. La compañía sigue creciendo su base de suscriptores, pero el ritmo es menor. Aquí parece
clave el primer trimestre de cada año, donde se gana el grueso de suscriptores debido a que se inician las temporadas de los programas de TV relacionados con la genealogía y es donde ACOM se anuncia de forma más agresiva para captar nuevos suscriptores. Así que especial atención a la publicación de este

Bajas suscriptores:
Sorprende, o a mi me ha sorprendido, la elevada tasa de bajas mensuales. A fluctuado entre el 4,6% y el 3,3% mensual, pero esto significa que al final del año que cerca de la mitad de los suscriptores que estaban suscritos a ACOM o que se han dado de alta, al final se acaban dando de baja. Esta es una debilidad que me ha sorprendido, significa que la base de suscriptores es poco estable, y es un riesgo a futuro importante. En el momento en el que ACOM no tenga la capacidad de captar nuevos suscriptores al ritmo que lo está haciendo actualmente, el negocio puede verse duramente afectado. Da la impresión que a la gente le atrae el concepto y se da de alta en el servicio pero después de unos meses, bien por agotamiento, bien por el pago de la cuota deciden darse de baja.

Este punto es importante, porque un negocio donde los suscriptores fueran estables y recurrentes sería fantástico, un negocio en donde constantemente tienes que luchar para renovar la mitad de tu base de suscriptores es un negocio mucho más complicado. Creo que el ejemplo del negocio de gestión de una Sicav puede venir bien para entenderlo. No es lo mismo contar con una base estable de inversores y saber que casi todo lo que captas nuevo suma a tu base, que empezar el año sabiendo que la mitad de tus inversores se van a ir y tienes que luchar o invertir para recuperar la base de clientes que vas a perder y captar clientes adicionales para crecer, con el agravante que los que probablemente se han ido no los vuelas a recuperar, es decir o consigues ampliar mercado o tu mercado potencial se va encogiendo.

El coste de adquirir un nuevo suscriptor:

El coste para adquirir un nuevo suscriptor ha sufrido un importante incremento en los últimos 3 años, de 62$ a 93$, una señal que el coste para conseguir acceder a nuevos suscriptores se está incrementando y que la compañía estaría agotando la base de público objetivo susceptible de convertirse en cliente de ACOM. Sigue siendo aún un coste de adquisición aceptable que deja aún mucho margen, el coste de la suscripción mensual es de 23$ al mes, si tenemos en cuenta que en un año la mitad de los suscriptores se dan de baja, serían 23$ x6 meses = 138$, aún está dejando un buen margen bruto, pero este se ha reducido considerablemente.

El peligro es que aún suponiendo un escenario en que la compañía consiga compensar altas con bajas y mantenerse estable, con un mayor coste de adquisición su rentabilidad se verá mermada.

Ingreso por suscriptor :
Aquí la compañía ha visto como el ingreso medio por suscriptor se está incrementando. Esto que aparentemente es una buena noticia, igual no lo es tanto en cuanto a fidelización. El aumento del ingreso medio es debido a que los nuevos suscriptores están prefiriendo en un % mayor que antes,
pagar los planes de suscripción mensuales (bastante más caro) que el plan de suscripción anual.

El plan mensual debe ser renovado mensualmente y por lo tanto es más fácil de cancelar. Lo que nos puede llevar a pensar que los nuevos suscriptores que se están captando no ven tan clara la utilidad del servicio y prefieren cubrirse con un plan mensual que pueden cancelar de forma rápida si no les gusta.

 

Valoración Ancestry

ancestry resultados

 

Actualmente, ACOM, ha previsto cerrar el ejercicio 2011 con unas ventas de 400 millones USD y un Ebitda de unos 145 millones USD. Teniendo en cuenta su posición de caja neta, la compañía está valorada a un múltiplo EV/Ebitda de 9,3x.

No es un múltiplo elevado, si tenemos en cuenta los márgenes que tiene la compañía y la caja que genera, aproximadamente entre el 20-25% de sus ingresos los convierte en caja. Además en los últimos dos años la compañía ha tenido un crecimiento de sus ingresos superior al 30% anual. Si consigue mantener este ritmo de crecimiento los dos próximos ejercicios la compañía podría o debería poder justificar perfectamente doblar su valor actual.

Aunque vista de forma anual, la evolución de la cuenta de resultados parece muy sólida, es , como hemos comentado anteriormente, cuando entramos en una visión más en detalle de las métricas de negocio y sobre todo en su evolución trimestral, que se detecta que se podría estar produciendo un cierto deterioro o agotamiento en el crecimiento del negocio. Para mi será clave conocer el número de altas y bajas de suscriptores del primer trimestre del 2012. que validarían o no la recurrencia y potencial de crecimiento del modelo de negocio. En caso de no validarse, y pararse el crecimiento, la valoración de ACOM debería sufrir, acercándose a cotizar a niveles de 5-6x Ebitda, esto es un descuento de entre el 30-40% del valor actual. No habría prima de crecimiento y debido a la alta tasa de abandonos se podría cuestionar incluso la
viabilidad del negocio.

Balance:

El Balance de ACOM no tiene grandes misterios, sin deuda , la compañía tiene contabilizado en su pasivo circulante una partida que asciende a 110 millones de USD correspondiente a anticipos de clientes. Esto es por los clientes que pagan la cuota anual por adelantado, es una entrada de cash, que aunque cancelen su suscripción antes de tiempo no se les devolverá pero que la compañía sólo contabiliza como ingresos a medida que van transcurriendo los meses y se va devengando.

Sin esta partida que es más bien “contable” el fondo de maniobra de la compañía es positivo en 83 millones de USD. La compañía está utilizando la caja excedentaria en un programa de recompra de acciones.

Spectrum Equity Investors:

El principal accionista de ACOM es este fondo de capital riesgo, que ha ido
reduciendo progresivamente su participación en el capital de ACOM desde el 67% a aproximadamente el 40% actual (verificar este dato en Bloomberg) . La última venta fue en el mes de noviembre a 24,76$ la acción. Y la anterior en marzo a 40,2$ la acción. Igualmente, la compañía está utilizando parte del cash para comprar las acciones que Spectrum Equity

Investors está poniendo en el mercado. En Mayo se lanzó una IPO, donde Spectrum sacó al mercado 4,35 millones de acciones que fueron recompradas por la compañía a 42$ la acción. Si Spectrum sigue su táctica de vender sus acciones al mercado obviamente esto añade una presión vendedora.

Posibles compradores de ACOM:
ACOM podría ser un buen activo para que fuera adquirido por cualquiera de las grandes redes sociales establecidas, en el sentido que probablemente sería una buena herramienta para fidelizar usuarios de Facebook o Google+ . ACOM podría ser una adquisición natural, probablemente el principal inconveniente
sea que deberían cambiar su modelo de negocio para integrarla y hacerla parcialmente más “gratuita”.

Hoy en día parece difícil que un competidor que no sea alguna de las grandes redes sociales pueda competir con ACOM. El riesgo es que algún día Facebook o Google+ decidan ofrecer un servicio gratuito integrado en sus redes sociales y decidan crearlo ellos mismos. EL coste para hacerlo probablemente requiere entre 100 y 200 millones de dólares y un par de años de desarrollo y recopilación de datos.

Potencial a corto plazo:
En el mes de Abril , se abre al publico al censo de 1940, que recopila datos de más de 132 millones de personas. Este factor, si ACOM le da la publicidad adecuada puede ser un buen catalizador de los ingresos a partir del segundo trimestre del 2012.



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