GurusBlog » ClusterFamilyOffice http://www.gurusblog.com Lo que no sabías que querías saber sobre Bolsa, Finanzas, Banca e Inversión Fri, 27 Feb 2015 19:25:57 +0000 es-ES hourly 1 http://wordpress.org/?v=4.1.1 No es por no poder cobrar, es por no tener que contabilizarhttp://www.gurusblog.com/archives/no-es-por-no-poder-cobrar-es-por-no-tener-que-contabilizar/16/02/2015/ http://www.gurusblog.com/archives/no-es-por-no-poder-cobrar-es-por-no-tener-que-contabilizar/16/02/2015/#comments Mon, 16 Feb 2015 10:07:23 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=281316 Con la huída hacia delante de los bancos centrales y sus QE, la situación del endeudamiento del mundo desarrollado ha alcanzado cotas de surrealismo dignas de estudio. No solo por el tamaño jamás visto de los balances de la FED, BCE, BoE, BoJ, SNB, etc. sino sobre todo por la manipulación de las contabilidades, que […]

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Con la huída hacia delante de los bancos centrales y sus QE, la situación del endeudamiento del mundo desarrollado ha alcanzado cotas de surrealismo dignas de estudio. No solo por el tamaño jamás visto de los balances de la FED, BCE, BoE, BoJ, SNB, etc. sino sobre todo por la manipulación de las contabilidades, que se ha convertido ya en una macabra y peligrosísima norma.

Así pues, la insolvencia manifiesta de los Estados del sur de la Eurozona es el gigantesco elefante en la habitación de la Troika (hoy rebautizada como “las 3 instituciones”: UE, BCE y FMI) que todos esos acreedores ignoran sin el menor rubor. El caso más surrealista es el de Grecia, que con Syriza al frente de su gobierno está causando el pánico entre sus socios europeos. Y ese pánico no viene causado por la incapacidad del estado heleno para devolver su descomunal deuda -eso ya lo saben desde hace años- sino por la voluntad de su nuevo gobierno de reconocer de manera pública y manifiesta su insolvencia. ¿Por qué? Pues sencillamente porque reconocer que Grecia no va a poder pagar nunca, implica tener que asentar pérdidas en los balances contables de sus acreedores. Y eso sí que les da auténtico pánico, puesto que no está ni la banca europea ni los endeudamientos ni déficits presupuestarios del resto de países de la Eurozona como para contabilizar en estos momentos ni un solo euro de pérdidas adicionales.

El equilibrio del maquillaje contable de Portugal, España, Italia e incluso Francia es tan frágil que lo último que están dispuestas a hacer las autoridades económicas europeas es contabilizar ni la más pequeña pérdida de la monstruosa deuda que circula de unos balances a otros en la Eurozona. Poder dar la enésima patada a seguir y hacer rodar y rodar la bola de nieve de deuda implica que nadie debe hacer default, ni siquiera una pequeña reestructuración de la deuda. Se acomodarán tipos de interés hasta el cero, se ampliarán plazos hasta el infinito, se flexibilizarán políticas de austeridad, se pactarán concesiones inconfesables, etc, etc. Todo a cambio de que el deudor (en este caso Grecia), por insolvente que sea, siga admitiendo oficialmente la totalidad de la deuda debida. Eso permitirá a los acreedores seguir asentando en sus balances esas cifras mareantes como virtualmente “cobrables” en un futuro infinito, y no como pérdidas que habría que provisionar contable y fatalmente.

Las negociaciones entre el flamante nuevo ministro de finanzas griego Varoufakis, el alemán Schäuble y el presidente del Eurogrupo Dijsselbloem -ambos férreos veladores del calvinismo financiero hasta hoy- deben ser de lo más surrealistas. Imagino al holandés y al alemán ofreciendo todo tipo de ventajas a cambio de que Varoufakis siga reconociendo una deuda absurda e impagable. E imagino también al griego sopesando todas las opciones que se abren ante él, que no son pocas, para decidir el futuro no sólo de sus compatriotas sino en buena medida también de la Eurozona tal y como la conocemos.

No olvidemos que además de las promesas europeas de rebajas de tipos y ampliaciones de plazos para seguir reconociendo la mayor porción de la deuda existente, Grecia tiene propuestas tentadoras de liquidez procedente de China (buenos estrategas donde los haya) y sobre todo de Rusia, que marcaría un gol por la escuadra (otro) a la UE e indirectamente a los EE.UU. Porque no nos engañemos, quien mantenga a flote financieramente a Grecia influirá en su gobierno y su influencia como estado durante décadas. Rusia necesita vetar las sanciones europeas de algún modo menos sangriento que la guerra ucraniana y por su parte a los orientales les sobra el dinero, y poner un pie en la UE es un caramelo muy tentador. No olvidemos que una Grecia rescatada por chinos/rusos sería mucho más solvente y por tanto “inexpulsable” de la Eurozona en contra de su voluntad. En cambio a los occidentales de la eurozona en lugar del dinero lo que les sobran son los problemas. Y el maquillaje contable empieza a deshacerse por el sureste como un helado en Agosto en las costas de Mykonos.

Sea cual sea el desenlace, bienvenida será cualquier aproximación al reconocimiento de la realidad en este mátrix financiero que vivimos. Las contabilidades de bancos y países desarrollados deben volver a reflejar una imagen más próxima a la realidad financiera, por doloroso que ello sea. Tsypras, Varoufakis o cualquier otro político que se precie de serlo deben decir de una vez alto y claro que el rey hace mucho tiempo que se pasea desnudo entre los balances de bancos y Estados europeos. Y que los habitantes del sur jamás podremos pagar ni lo que les debemos a los del norte ni lo que nos debemos entre los propios endeudados a cambio de rescates recíprocos trileros. Surrealismo en estado puro.

Con este panorama, y el de la posibilidad de comenzar a contabilizar pronto reestructuraciones de deudas impagables, debe lidiar el inversor que necesita generar rentas. Ay del que deba seguir confiando en la renta fija que le vende el simpático banquero de la esquina… Como siempre, los reguladores se preparan, los inversores institucionales y bancos empiezan a soltar lastre (renta fija) antes de que llegue la tormenta, y van colocando bonos a manos llenas entre los pobres inversores retail. Eso sí, con imaginativas y atractivas formas, como productos estructurados, de distribución de rentas, de objetivos de rentabilidad garantizados (sic), etc, etc, etc, etc, etc…

Quizá os interese releer el artículo titulado “Generando rentas en un escenario de bonos caros y subida de tipos“; o este otro “El 2015 puede ser el annus horribilis para el inversor tradicional“. No conocer alternativas ya no es excusa para tirar el patrimonio al tapete de la ruleta de la deuda.

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La CNMV se blinda ante un previsible colapso en la renta fijahttp://www.gurusblog.com/archives/cnmv-blinda-colapso-renta-fija/27/01/2015/ http://www.gurusblog.com/archives/cnmv-blinda-colapso-renta-fija/27/01/2015/#comments Tue, 27 Jan 2015 12:15:29 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=277563 Según este comunicado emitido por la CNMV el pasado viernes, los fondos de inversión registrados en España para su comercialización, van a tener que publicar una serie de advertencias adicionales a las que marca la norma actual. Especialmente hace hincapié en los fondos de renta fija y en los fondos que establecen un objetivo de rentabilidad, […]

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Según este comunicado emitido por la CNMV el pasado viernes, los fondos de inversión registrados en España para su comercialización, van a tener que publicar una serie de advertencias adicionales a las que marca la norma actual. Especialmente hace hincapié en los fondos de renta fija y en los fondos que establecen un objetivo de rentabilidad, sea ésta garantizada o no y estructurados. Dichas advertencias deberán constar tanto en el folleto de los fondos, como en el DFI (Datos Fundamentales para el Inversor) y en la IPP (Información pública Periódica. O sea, que nadie, ni inversores ni jueces, puedan decir que la CNMV es en absoluto responsable de las pérdidas que pueda tener en renta fija cualquier inversor en los próximos tiempos. Y es que ya le han visto las orejas al lobo cuando la CNMV se ha tenido que defender en estos últimos años a la CNMV de haber actuado con desidia, incompetencia y/o negligencia en el lastimoso tema de las preferentes.

Esta vez se apresuran a cubrir sus espaldas ante la tormenta de deuda que se avecina, obligando a especificar los riesgos que supone prestar nuestro dinero a emisores con rating inferior a BBB, ingresos y costes totales de las carteras de esos fondos (especialmente en los que se anuncia un rendimiento objetivo), TIRes medias brutas, vida media en años, porcentaje de probabilidad de escenarios en los estructurados, y un larguísimo y burocrático etc.

¿Y todo para qué? ¿Para evitar que los inversores compren deuda insolvente y peligrosa? No. De lo que se trata es de que los inversores sigan comprándola (quién si no iba a hacerlo si los bancos se están ya deshaciendo de ella desde hace meses???), pero que cuando el tsunami de la renta fija se lleve por delante volatilidades y rendimientos históricos, la actuación del regulador no quede en entredicho. Nada más. Cualquier información y advertencia de riesgos más detallada, bienvenida sea, lógicamente, especialmente en los productos estructurados y con rendimientos objetivos, que venían siendo una verdadera merienda de negros, tanto de comisiones como en el abuso que suponían los rendimientos objetivos o garantizados con un mínimo de 0% (sic). Pero que nadie se lleve a engaño, la motivación de estas medidas adicionales no son la preservación de los intereses de los inversores en absoluto, sino la de evitar responsabilidades regulatorias en un mercado que va a sufrir movimientos y pérdidas jamás vistas en la ya mal llamada renta fija.

En definitiva, estamos ante una evidencia más del riesgo que supone para el inversor de a pie prestar su dinero en el mercado de renta fija tradicional en los próximos trimestres o años (podéis releer “El 2015 puede ser el annus horribilis para el inversor tradicional“). Grecia y su flamante presidente Tsipras tan sólo serán los primeros en proclamar que el rey va desnudo, o sea que la deuda es impagable. Pero tras él pueden reconocerse otras deudas también impagables en el sur de Europa… El castillo de naipes está llegando a su fin, y los reguladores se preparan jurídicamente para su colapso. Harían bien los inversores en centrar su atención en estrategias alejadas de la volatilidad y la insolvencia que reinará en el circuito de renta fija (y variable) tradicional próximamente. Aviso (enésimo) a navegantes.

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Los efectos secundarios de los Bancos Centrales ya están aquí…http://www.gurusblog.com/archives/efectos-secundarios-bancos-centrales-ya-estan-aqui/20/01/2015/ http://www.gurusblog.com/archives/efectos-secundarios-bancos-centrales-ya-estan-aqui/20/01/2015/#comments Tue, 20 Jan 2015 17:51:32 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=276281 Era de esperar que la intervención de los Bancos Centrales no iba a ser inocua. Lo advertíamos hace poco más de un año y sus efectos ya están explotando en la cara de algunos. Si a esa masiva intervención jamás vista le añadimos un par de ingredientes más (virgencita, virgencita, que sólo sean un par…) […]

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Era de esperar que la intervención de los Bancos Centrales no iba a ser inocua. Lo advertíamos hace poco más de un año y sus efectos ya están explotando en la cara de algunos. Si a esa masiva intervención jamás vista le añadimos un par de ingredientes más (virgencita, virgencita, que sólo sean un par…) como el complot de la OPEP para reventar a la baja el precio del petróleo, el conflicto en Ucrania o la radicalización del pretendido Estado Islámico en Oriente Medio (que afecta hasta el mismísimo París), la amplificación de los efectos secundarios de la intervención de los bancos centrales puede ser y será incontrolable.

Hoy en día estamos ya asistiendo a movimientos en las cotizaciones brutales, que no se corresponden en absoluto a un sistema financiero sano ni a correcciones o ajustes de excesos, sino más bien los delirios de un Sistema frankeinsteiniano capaz de cualquier cosa. Veamos algunos ejemplos muy significativos en las últimas semanas que, no obstante, han tenido paradójicamente hasta hoy unos efectos devastadores bastante localizados:

Caída del petróleo en el último trimestre:

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Subida del USD y desplome del Rublo

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Desplome también de la Corona Noruega (NOK)

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Claudicación del Banco Central Suizo y la consecuente subida meteórica del CHF contra EUR

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Caída de la bolsa de Shanghai de más del 7% en un sólo día por el intento del gobierno para liberar presión de la burbuja de crédito china.

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Podríamos encontrar alguno más en los últimos meses, pero sobre todo los vamos a vivir en los próximos. No olvidemos que tenemos ya encima el anuncio del inminente QE de Draghi y las elecciones en Grecia. Dos bombas de relojería que no harán más que echar gasolina al incendio del Sistema. En definitiva unos efectos colaterales que se empiezan a manifestar aquí y allá, que son fruto de la unión entre la distorsión generada por los bancos centrales, los conflictos geopolíticos y la guerra de divisas en un entorno de recesión del mundo desarrollado jamás visto. Lo más perverso es que los bancos centrales mienten impunemente en su afán por tener credibilidad. La figura del presidente de banco central es como una maquiavélica especie híbrida, un cruce de premio Nobel de Economía y político en campaña. Podéis leer sobre ello en este artículo de Kaletsky de hace un año pero rabiosamente vigente. Y lo peor de todo es que la economía está en sus manos más que nunca…

La pregunta que debería hacerse cualquier inversor es si el criterio para colocar sus activos y conseguir rendimientos en este terreno minado puede ser el mismo de siempre, el de los años anteriores. La respuesta es NO. Como ya comentamos en “Generando rentas en un escenario de bonos caros y subida de tipos“, hoy más que nunca se impone la búsqueda de rendimientos alejados de las distorsiones de los bancos centrales. Y alejados de las elevadísimas volatilidades que vamos a vivir en activos tradicionalmente tan tranquilos como la mismísima renta fija. La tormenta perfecta puede estar ya sobre nosotros, y quien no lo crea que le vuelva a echar un vistazo a las magnitudes de los gráficos de más arriba. En estos tiempos una estrategia que genere rendimientos al margen de los terremotos financieros es preciosísimo tesoro.

Fuente Tradingfloor

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El 2015 puede ser el annus horribilis para el inversor tradicionalhttp://www.gurusblog.com/archives/el-2015-puede-ser-el-annus-horribilis-para-el-inversor-tradicional/08/01/2015/ http://www.gurusblog.com/archives/el-2015-puede-ser-el-annus-horribilis-para-el-inversor-tradicional/08/01/2015/#comments Thu, 08 Jan 2015 17:56:22 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=273307 Antes de enumerar algunos riesgos a los que nos enfrentaremos este año, definamos lo que entendemos por “inversores tradicionales”. Como tales pueden calificarse la inmensa mayoría de inversores particulares e incluso muchos institucionales. Y son aquellos que invierten su dinero en productos clásicos de renta fija y renta variable comercializados habitualmente por la banca. O sea, […]

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Antes de enumerar algunos riesgos a los que nos enfrentaremos este año, definamos lo que entendemos por “inversores tradicionales”. Como tales pueden calificarse la inmensa mayoría de inversores particulares e incluso muchos institucionales. Y son aquellos que invierten su dinero en productos clásicos de renta fija y renta variable comercializados habitualmente por la banca. O sea, bonos y acciones cotizadas y fondos de inversión de todo tipo que invierten en esos mismos activos, pagando jugosas comisiones a los comercializadores (bancos) para que los coloquen entre sus clientes. Activos que han funcionado bien años atrás, cuando el sistema financiero no estaba desbordado por la deuda y la actuación de los bancos centrales.

No debemos perder de vista que el caldo de cultivo para que la mayoría de inversores tengan un año aciago está servido: Bolsa norteamericana para nada barata; bolsa europea con negros nubarrones de deuda que ponen en riesgo la propia existencia de la Eurozona tal y como la conocemos; bolsas emergentes con perspectivas económicas muy divergentes; y una renta fija global a precios prohibitivos debido a la distorsión que ejercen los bancos centrales desde hace ya más de un lustro a diestro y siniestro. Veamos estos y otros peligros con más detalle.

Uno de los riesgos a los que se enfrenta el inversor tradicional en este 2015 (y 2016…) es la potencial moderación o incluso caída de la bolsa norteamericana, puesto que el QE ya se secó y ese mercado queda ya a merced de su propio potencial de incremento de beneficios empresariales en base al crecimiento económico. Sin dopaje ni esteroides que le sigan impulsando hasta el infinito y más allá. Es cierto que puede seguir subiendo un tiempo más, pero sin justificación fundamental. Y todo buen inversor sabe que comprar empresas sin fundamentales atractivos, o sea cuando no están baratas y con la intención de venderlas cuando estén muy caras, es cuando menos temerario.

En cuanto a la renta variable europea, la verdad es que no está cara. Pero las incertidumbres internas que suponen la insolvencia -quizá definitiva- del sur de Europa, y los gobiernos populistas que promulgan la desobediencia institucional hacia la Troika y sus políticas de austeridad, hacen de la Eurozona un avispero temible para cualquier inversor en los próximos 24 meses. Por no hablar del resurgimiento de la extrema derecha y su pensamiento ultra-nacionalista y anti-inmigración, una involución en toda regla que está en las antípodas de lo que era la esencia del proyecto comunitario. Nadie sabe hoy en día hacia donde se dirige la Eurozona pero lo que es seguro es que dentro de 5 años será muy distinta a la actual, puesto que es insostenible esconder por más tiempo la insolvencia de Grecia, y quién sabe cuántos más países periféricos pueden verse arrastrados.

Si vemos la renta fija tradicional, o sea los bonos soberanos y corporativos cotizados, con sus ratings prostituidos pero aún determinantes, el panorama es aún más pesimista. Al sobreendeudamiento de los emisores del mundo desarrollado, hay que añadir el precio desorbitado al que cotizan actualmente. Los bancos centrales se han encargado de que emisiones de deuda insolvente coticen con rendimientos muy bajos, o sea a precios muy altos (bonos españoles, portugueses, griegos, franceses, italianos, japoneses, norteamericanos, etc). Y la consecuencia lógica de ello es que los solventes coticen con rendimientos a prácticamente cero o negativos. Un incentivo maquiavélico y perfecto para que el dinero fluya comprando deuda de solvencia dudosa en busca de algo de rendimiento. Al fin y al cabo, alguien debe mantener a flote el sistema, y qué mejor que lo hagan algunos inversores institucionales junto con la casi totalidad de inversores particulares y ahorradores. Así se viene consiguiendo en los últimos años que el pez se muerda la cola y la pelota de deuda siga rodando. Cuanto menor es el rendimiento de la deuda solvente más dinero fluye hacia la insolvente en busca de rendimiento, manteniendo así su precio elevado y su rendimiento bajo. No importa que la solvencia sea más que dudosa, lo importante es que la música siga sonando y que la banca siga colocando el dinero de sus clientes en deuda cara e insolvente a cambio de unos miserables puntitos de rendimiento. La reflexión generalizada parece ser: “Total, como no hay inflación, un 3% anual, bueno es”. Y de paso se obvia que ese 3% lo está ofreciendo un papel mojado de un emisor superendeudado con un vencimiento a muchos años, que caerá en fallida en cuanto la rueda empiece a pararse.

Así hemos venido funcionando en los últimos 3, 4 o 5 años, pero quizá este 2015 sea el punto de inflexión. Un alto en el camino que puede venir marcado por ejemplo por el default de Grecia (o reestructuración de su deuda en lenguaje políticamente correcto) en el primer semestre, o por el aumento de tipos en los EE.UU. en el segundo semestre. Ambos acontecimientos pueden sin duda desestabilizar el frágil equilibrio que permite a los inversores tradicionales no perder dinero (o incluso ganarlo) hasta hoy en renta variable y renta fija. Pero el gran desestabilizador que se ha cernido sobre todo el planeta es sin duda el hundimiento del precio del petróleo. Una caída de precios que Arabia Saudí (y quien sabe si el propio Estado Islámico y/o los EE.UU.) está utilizando como arma arrojadiza para modificar el orden (sic) mundial establecido. En definitiva, razones no faltan para que la pelota de solvencia virtual y el dopaje de bolsas desarrolladas llegue a su fin en los próximos trimestres o semestres.

La cuestión que debería preocupar a todo inversor es encontrar la alternativa a la inversión tradicional, que tan negro horizonte tiene por delante. Encontrar un activo que le permita ganar dinero de manera estable ante tanta inminente volatilidad e incertidumbre. Hay que decir que existe Valor en determinados mercados de bolsas emergentes, claro está. Pero resulta peligroso invertir en los típicos fondos emergentes que las grandes gestoras comercializan a través de los bancos, puesto que mezclan países y economías muy diversas, que pueden reaccionar de maneras muy distintas a los acontecimientos que vivimos y viviremos próximamente. Por tanto, es mejor hacerlo en gestoras boutique locales de los países con más estabilidad y Valor en su empresas y economías. Que conocen muy bien su país porque están localizados in situ, viviendo el día a día de esas economías y sus medidas y perspectivas gubernamentales y económicas.

Si pensamos que por ejemplo Tailandia tiene buenas perspectivas debemos invertir en la mejor gestora local taliandesa, o sea en el Bestinver tailandés (bueno, lo que fue Bestinver antes de la salida de sus gestores estrella). Lo mismo en China, Hong Kong, Korea, Chile o Rusia (si el precio del crudo y las sanciones lo permiten, claro). Siempre buscando la mejor gestora local con filosofía Value. Pero claro, la mayoría de esos fondos no se incluyen en el catálogo de ventas de la banca internacional, y los banqueros tratarán de colocar sus fondos -o los fondos de las gestoras con las que tienen acuerdos de comercialización, o sea comisión- emergentes con mezclas gestionadas a cierta distancia física o psicológica. Hay que decir también que a pesar de ser capaces de invertir en estas brillantes gestoras boutique locales, la volatilidad va a estar presente, puesto que las turbulencias en Europa, EE.UU. y/o en los precios del crudo, van a afectar globalmente. Pero como ya deberíais saber, volatilidad no significa en absoluto riesgo. El riesgo es comprar empresas caras en función de sus beneficios presentes y futuros, eso sí genera pérdidas definitivas.

Para la parte de las carteras que no pueden soportar las volatilidades de la bolsa, la solución pasa por prestar o invertir nuestro dinero a cambio de que nos lo devuelvan con intereses o beneficios, al igual que ocurre con la renta fija tradicional. Pero haciéndolo en activos alejados de la insolvencia y la volatilidad de las valoraciones de los bonos cotizados. Como ya comentamos en “Generando rentas en un escenario de bonos caros y subida de tipos“, entre las diversas estrategias que podemos llevar a cabo en estos momentos encontramos: Préstamos puente a empresas norteamericanas, canadienses o australianas por 60 o 90 días, inversión en mercados hipotecarios con precios inmobiliarios al alza como en los EE.UU, arbitraje en operaciones de comercio de materias primas internacionales, compra de seguros de vida, etc… Todas ellas a través de fondos de inversión que garantizan una correcta diversificación, siendo estrategias que no se ven afectadas directamente ni por el precio del crudo, ni por subidas de tipos de interés, ni por un aumento de las insolvencias, caídas de la cotización de los bonos, etc. Es decir una generación de rentas que hoy en día, ante el escenario global al que nos enfrentamos en este 2015, es y va a ser como oro puro para el inversor tradicional. Lástima que la mayoría seguirán invertidos en deuda potencialmente insolvente y volátil como nunca habrían imaginado.

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¿Te ha tocado el Gordo de la lotería de Navidad? Las 5 primeras decisiones que deberías tomar.http://www.gurusblog.com/archives/te-ha-tocado-el-gordo-de-la-loteria-de-navidad-las-5-primeras-decisiones-que-deberias-tomar/18/12/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/te-ha-tocado-el-gordo-de-la-loteria-de-navidad-las-5-primeras-decisiones-que-deberias-tomar/18/12/2014/#comments Thu, 18 Dec 2014 09:18:13 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=270663 La mayoría de afortunados de premios de Lotería acaban perdiendo toda su fortuna en pocos años. Esta es una cuasi-ley universal que afecta a la inmensa mayoría de agraciados, ya que las decisiones equivocadas comienzan ya desde el minuto 1 después del sorteo. Veamos cómo se pueden evitar las malas decisiones en los primeros días […]

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La mayoría de afortunados de premios de Lotería acaban perdiendo toda su fortuna en pocos años. Esta es una cuasi-ley universal que afecta a la inmensa mayoría de agraciados, ya que las decisiones equivocadas comienzan ya desde el minuto 1 después del sorteo. Veamos cómo se pueden evitar las malas decisiones en los primeros días o semanas después de ser elegidos por la diosa Fortuna. Las resumiremos en 5 decisiones esenciales y os las presentamos en el orden cronológico habitual en el que se deberían adoptar.

La primera regla de oro sería la de la máxima discreción. Cuanta menos gente sepa que nos ha tocado el Gordo o cualquier lotería primitiva, euromillones, etc. mejor, mucho mejor. No sólo por seguridad -que también- sino para evitar en la medida de lo posible convertirse en un reclamo tentador para estafadores, embaucadores y cazadores de inversión con y sin escrúpulos. Y en ese saco hay que meter también a los banqueros, que acecharán inmediatamente a sus presas en cuanto huelan la sangre del nuevo rico y su irresistible liquidez.

No obstante, a algún banquero habrá que decírselo, ya que el décimo o décimos premiados deben ingresarse en un banco para su cobro y correspondiente retención del 20%, o sea la primera mordida fiscal del Estado. Pero ojo, hay que utilizar al banco y su simpático y elegante director como un mero intermediario para convertir el billete premiado en cuenta corriente con la cifra ya abonada y neta, y no como el gestor/asesor de ese dinero. De lo contrario, el banquero tratará de colocar ese botín de manera inmediata en inversiones que garanticen la cautividad de esa fortuna en la entidad para la que trabaja, dificultando así la libertad de movimientos y de decisiones que el afortunado deberá tomar en las siguientes semanas o meses.

Por eso la segunda decisión vital es que el décimo se ingrese en un banco para su cobro y correspondiente retención fiscal, pero exigiendo que se abone en cuenta corriente y a la vista el importe neto (una vez practicada la retención fiscal del 20% como explica este artículo de expansión) sin dilación, evitando a toda costa que nos coloquen el dinero en ningún producto bancario, aunque el propio director nos asegure que “es lo mismo que tenerlo en cuenta pero con algo de rendimiento”. No sería la primera vez ni la última que los banqueros mienten vilmente para colocar el dinero de sus Clientes donde a ellos más les conviene, ¿verdad? Pues eso. Máxima desconfianza de todos y de todo en las primeras semanas, especialmente de los banqueros.

No nos debe importar que el dinero esté “parado”, es decir sin rendir nada o casi nada durante unos días o incluso semanas, hasta que tengamos más claro quién nos va a asesorar financieramente en nuestra nueva vida. Esa va a ser la tercera decisión vital -y la más difícil- que vamos a tener que tomar como nuevos ricos, la de elegir el mejor y más honesto asesoramiento. Y la recomendación general es la de buscar profesionales especializados en la gestión patrimonial en su conjunto, es decir que tengan expertos en su equipo para asesorarnos en la parte financiera, lógicamente, pero también en la parte inmobiliaria, fiscal, legal y de inversión empresarial. Porque vamos a necesitar en el futuro de los servicios de todos o casi todos ellos, y van a tener que asesorarnos de manera absolutamente coordinada. O sea, que no nos sirve tener por un lado un bufete de abogados, por otro un banquero, por otro una empresa de corporate/M&A y por otro una inmobiliaria/administrador de fincas, con intereses todos ellos poco o nada alineados con los de nuestra Familia. Debemos tener un interlocutor único, es decir una empresa que pueda ofrecernos todos estos servicios de manera muy experta y especializada. Que mire exclusivamente por nuestros intereses y se pelee con el resto del mundo para preservar nuestro patrimonio y conseguir que éste crezca de la mejor manera mientras a la vez nos da la felicidad deseada.

¿Dónde podemos encontrar este tipo de empresas? Pues bajo la denominación de Family Office o Multi-Family Office. A partir de ahí deberemos entrevistarnos con las que nos resulten más solventes en cuanto a calidad de equipo, y sobre todo honestas, para finalmente seleccionar una (o dos o tres, dependiendo de los ceros que tenga nuestro premio de lotería) en la o las que deberemos confiar al menos durante el primer año para situarnos y ser capaces de valorar su labor con cierta perspectiva. En función de los resultados, el trato y la calidad de la gestión, deberemos valorar y corregir en el futuro esta decisión de manera constante, ya que no sería prudente dejar en manos de una de estas empresas la gestión de nuestra fortuna de manera ciega e indefinida.

Para poder valorar adecuadamente los servicios de Family Office recibidos, lógicamente deberemos formarnos mínimamente. Y un buen Family Office debe ofrecer la posibilidad a sus Clientes de formarles en la medida que ellos lo deseen. Cuanto más seamos capaces de aprender, mejor podremos valorar el servicio de gestión patrimonial recibido, y nuestra toma de decisiones al respecto será mucho más fundada y acertada. Incluso, si se desea y se tiene el conocimiento suficiente, el afortunado puede acabar gestionando su propio Single-Family Office (oficina de gestión patrimonial para una sola fortuna o familia) de la mano de ese Multi-Family Office (oficina de gestión patrimonial de varias familias), que le debe ayudar en la creación de su propia estructura de asesores/gestores/administradores, y en su supervisión en el tiempo.

La cuarta decisión vital que debemos tomar es la de ser muy prudentes con los gastos iniciales, justo después del sorteo. Como nuevos millonarios o ricos, no deberíamos gastar ningún dinero en caprichos/necesidades caras que no hayamos generado en forma de rentas. Es decir, debemos comenzar a gastar dinero sólo a partir del momento en que hayamos comenzado a ganarlo, a generarlo con nuestras inminentes inversiones que vayamos a realizar de la mano del Family Office (FO) contratado. Las necesidades o caprichos que queramos cubrir deberemos comunicarlos a nuestros asesores, por ejemplo:

“Quiero comprarme un coche o una casa por valor de tanto lo antes posible”. Y deben ser los asesores del FO quienes valoren qué inversiones se deben realizar para generar las rentas necesarias para cubrir los deseos de sus Clientes en el plazo más aproximado posible. Ahí, como es lógico, el FO deberá tener en cuenta la opinión de buena parte de su equipo: Asesores financieros, inmobiliarios y fiscalistas. La optimización de todas estas áreas aportará sin duda las rentas necesarias y un ahorro de costes inmobiliarios y fiscales importantes, que minimizarán el coste que ese Family Office supone para el Cliente desde el minuto uno, o sea desde la primera decisión conjunta entre Cliente y FO. Porque un buen FO no sólo debe generar rendimientos sino que también debe ahorrar todo tipo de costes e impuestos.

Si por el contrario el afortunado nuevo rico empieza gastando antes de empezar a generar rentas y sin el asesoramiento adecuado para ahorrar costes, la evolución de su patrimonio será muy inferior. Y la magia del interés compuesto hará que la foto patrimonial a 5, 7 o 10 años vista sea totalmente distinta para unos y otros, a pesar de haber tenido idéntica fortuna con el sorteo y haber invertido en lo mismo. No estamos diciendo que hacer lo correcto suponga no gastar ni disfrutar del Gordo o de la riqueza obtenida con el premio, en absoluto.

El capricho o la necesidad de comprarse una casa, coche, barco, tapar agujeros propios o de familiares, o darse un homenaje alrededor del mundo lo van a poder hacer igualmente tomando la decisión correcta. La única diferencia es que quizá tengan que esperar algunas semanas más para hacerlo de manera planificada y coordinada con la correcta gestión del patrimonio. Nada más. Con el adecuado asesoramiento, el disfrute no está reñido en absoluto con el hecho de tomar las decisiones acertadas y aumentar indefinidamente la fortuna familiar. Entre los Clientes de Cluster Family Office contamos con algunos afortunados de lotería que llegaron a nosotros en diversas fases después de ser agraciados. Y creedme si os digo que los que tardaron más tiempo en recurrir a un FO se arrepienten y mucho de no haberlo hecho antes, puesto que en el camino dejaron una parte importante de su premio a base de tomar decisiones equivocadas al estar mal asesorados por bancos, inmobiliarias y demás parásitos en forma de asesores, socios etc.

Una vez tomadas estas 4 decisiones esenciales después de ser agraciados, la quinta recomendación vital que desde aquí queremos hacer a los futuros premiados del Gordo, Primitiva y demás loterías es un tanto reiterativa, pero que harían bien en grabarse a fuego en sus mentes porque la deberán aplicar y bien durante el resto de sus vidas: No olvidar nunca la tercera decisión vital. La prioridad absoluta para siempre será obtener constantemente el asesoramiento más competente y honesto posible, así como recibir formación de ellos. Y deben centrar sus esfuerzos en tratar de estar siempre en las mejores manos, comparando los family offices, contratando sólo a los mejores en todo momento y a la vez aprender de ellos en la medida de las posibilidades del agraciado. Sólo así la fortuna tendrá posibilidades de perdurar en el tiempo y hacerles felices a la vez que pasa a las siguientes generaciones, garantizando su futuro y su bienestar de por vida.

Resumamos pues los 5 pasos esenciales inmediatamente después de ser premiados:

  1. Discreción absoluta
  2. Convertir el premio en dinero en cuenta a la vista en un banco que aplique la retención fiscal, y tomarse unos días o semanas para tomar la decisión del punto 3.
  3. Buscar asesoramiento de family offices y contratar al menos uno (dependiendo del volumen del premio)
  4. No gastar significativamente hasta generar rentas (cuestión de semanas)
  5. Supervisar constantemente a los family offices contratados y formarse a través de ellos.

La Diosa fortuna no suele cruzarse dos veces en nuestras vidas en forma de premio Gordo ni de primitiva o Euromillón. Por ello los errores que cometa el afortunado a partir del mismo día del sorteo serán irreversibles. Y determinarán, no sólo la evolución de su nueva fortuna sino también el futuro bienestar para el agraciado y para los suyos. Si no se tienen en cuenta estas 5 claves, por muchos ceros que tenga el premio, la cadena de errores se lo acabarán comiendo al cabo de los años, y con ello la felicidad de unos agraciados que creían tener la vida resuelta para siempre y que acabarán siendo desgraciados. Ah, por cierto, las mismas 5 recomendaciones son aplicables a premios menores, es decir, de menos de 500.000 euros.

P.D. Quizá te guste releer el artículo que escribimos en 2009 sobre las posibles evoluciones de los premiados: “Si te toca la Lotería tienes tres opciones” o este otro caso real de final trágico.

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Generando rentas en un escenario de bonos caros y subida de tiposhttp://www.gurusblog.com/archives/generando-rentas-escenario-bonos-caros-subida-tipos/25/11/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/generando-rentas-escenario-bonos-caros-subida-tipos/25/11/2014/#comments Tue, 25 Nov 2014 14:46:54 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=265128 Generar rentas cuando los tipos no pueden mas que subir, y además hacerlo en un entorno recesivo o de crecimiento anémico, en el mejor de los casos puede antojarse como una quimera. Y es que llega un punto en que tratar de arañar décimas de rendimiento a base de añadir riesgo (y no hablamos de […]

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Generar rentas cuando los tipos no pueden mas que subir, y además hacerlo en un entorno recesivo o de crecimiento anémico, en el mejor de los casos puede antojarse como una quimera. Y es que llega un punto en que tratar de arañar décimas de rendimiento a base de añadir riesgo (y no hablamos de mera volatilidad sino de la temida insolvencia), no sólo es temerario sino que además es cada vez más difícil de conseguir. Para muestra unos cuantos botones: El bono soberano español a 10 años, con el endeudamiento del Estado del 100% del PIB y su persistente déficit público del -7%, ofrece un rendimiento increíble del 1,96% anual. O la deuda corporativa “high yield” de empresas del mundo desarrollado, tan sobreendeudadas como los países, con unos “yields” cada vez menos “high” a los que la subida de tipos machacará sin piedad. Y qué decir de la mismísima Grecia, paradigma de la insolvencia y del rescate imposible por parte de Estados también necesitados de rescate, ofreciendo un ridículo 7,79% a 10 años. O sea, que el inversor recibe un 7,79 anual a cambio de que Grecia tenga capacidad de devolverle sus euros intactos en el 2024… Demencial. La deuda soberana que muchos inversores tienen en cartera (ignorando que hay vida más allá de la renta fija cotizada tradicional), que les ha subido tanto como ha bajado la prima de riesgo española en estos dos últimos años, me recuerda mucho al sentimiento del pavo antes de Navidad

Nos hallamos pues ante un escenario de bolsas desarrolladas entre caras y no baratas, y de renta fija de rendimientos anémicos y horizonte negro. Y en este entorno, tan solo nos quedan dos opciones para conseguir rendimientos interesantes a medio y largo plazo. Una es la bolsa de determinados países emergentes, donde el crecimiento es aún existente, aunque sus volatilidades puedan ser prohibitivas para corazones sensibles y rentistas necesitados de resultados en el corto plazo. Y la otra opción es prestar nuestro dinero a cambio de la devolución del principal más un interés, pero haciéndolo alejados de la afectación de la subida de tipos y sus efectos sobre las cotizaciones de los bonos de renta fija tradicional. Ahí es nada.

La pregunta del millón es ¿cómo podemos prestar nuestro dinero de manera diversificada, solvente, a cambio de rendimientos sustanciales y que no se vean mermados por la subida de tipos? La respuesta nos ha costado casi año y medio de buscar y escarbar en el universo de fondos de inversión de todo el mundo, pero podemos decir que hemos conseguido ya más de media docena de estrategias que cumplen con los requisitos mencionados. Al principio sólo teníamos un par de opciones, con lo que la concentración de riesgo gestor/estrategia era excesiva, pero poco a poco hemos ido añadiendo nuevos fondos que generan esas rentas deseadas y alejadas de los riesgos de la renta fija tradicional.

Hoy disponemos ya de 7 estrategias muy diversas que nos permiten obtener rendimientos sostenidos de entre un 5% y un 17% anual. Entre ellas destacamos fondos que prestan el dinero a empresas norteamericanas, británicas y australianas mediante “bridge loans” o préstamos puente (mientras los bancos les renegocian sus créditos) a plazos de entre 30 y 120 días. Lógicamente estos plazos tan cortos están exentos de la afectación de cualquier subida de tipos, y la gestora mantiene en garantía el dominio sobre las cuentas bancarias donde las empresas reciben sus ingresos.

Otra estrategia totalmente distinta es la inversión en el mercado hipotecario de USA, donde los precios inmobiliarios ya tocaron fondo y están ya en fase alcista, y por tanto las garantías subyacentes aumentan de valor cada trimestre, al igual que el precio de esas hipotecas.

También estamos prestando nuestro dinero a fondos cuyos gestores financian operaciones de materias primas a nivel internacional, mediante fletes de barcos y contenedores que diariamente se comercian de un continente a otro. Lógicamente las garantías ante cualquier potencial impago son los activos de la empresa, además de la propia mercancía fletada.

Otra estrategia en la que tanto nosotros como nuestros Clientes estamos invirtiendo es la compra de seguros de vida de personas mayores en norteamérica, a las que por diversas razones personales ya no interesa mantener dichas pólizas. Los descuentos a los que se pueden adquirir respecto a la prima por defunción varían, pero suelen garantizar rendimientos de doble dígito anuales.

También invertimos en fondos cuyos gestores prestan dinero a empresas y particulares (direct lending) a cambio de garantías que no sólo son hipotecarias, sino también a cambio de otros activos corporativos o mobiliarios. U otros fondos que directamente comercian con materias primas, comprando mercancías no perecederas que previamente tienen vendidas, arbitrando en sus precios ante las ineficiencias de dichos mercados en determinadas regiones del mundo.

Como veis, estrategias y fondos muy diversos, con liquidez mensual o trimestral, pero que desgraciadamente no están registrados en España para su comercialización a través del circuito retail de banca española (o fondos llamados un tanto despectivamente “plain vanilla” entre profesionales del sector). Son estrategias y fondos a los que sólo los inversores cualificados -y bien asesorados- tienen acceso, ya que precisan de vehículos de inversión que difieran su fiscalidad para que tengan las mismas ventajas que los fondos típicos que vende el banco de la esquina. La buena noticia, como venimos ya explicando en diversos artículos anteriores, es que cualquier inversor a partir de 250.000′- euros puede acceder a tener un vehículo propio de inversión que le permita invertir en estrategias reservadas para inversores cualificados, o Qualified Investors (QI).

Hoy más que nunca, invertir como qualified investor a nivel internacional, sin la limitación de los fondos plain vanilla comercializados en España, se hace imprescindible si queremos evitar la muerte lenta del rentista tradicional. La Navidad se acerca, y el pavo, aunque rollizo y contento, tiene los días contados. www.clusterfamilyoffice.com 

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¿Hay vida más allá de Bestinver?http://www.gurusblog.com/archives/hay-vida-mas-alla-de-bestinver/29/10/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/hay-vida-mas-alla-de-bestinver/29/10/2014/#comments Wed, 29 Oct 2014 17:25:34 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=258601 La mayoría ya conoceréis el escándalo que ha supuesto la salida de Francisco García Paramés de la gestora Bestinver. Digamos que la familia Entrecanales, dueños de la gestora, y a través de su flamante nuevo director Luis Rivera, han protagonizado el ejemplo perfecto de cómo cargarse de un plumazo la mejor gestora de España y un […]

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La mayoría ya conoceréis el escándalo que ha supuesto la salida de Francisco García Paramés de la gestora Bestinver. Digamos que la familia Entrecanales, dueños de la gestora, y a través de su flamante nuevo director Luis Rivera, han protagonizado el ejemplo perfecto de cómo cargarse de un plumazo la mejor gestora de España y un manager que es un referente europeo en el mundo de la inversión Value. Además, no sólo las relaciones personales han llevado a Paramés a crear su futura gestora o fondo propio, sino que también lo harán sus dos manos derechas: Álvaro Guzmán y Fernando Bernad, que acaban de anunciar que se quedarán en Bestinver sólo hasta fin de año para garantizar una transición apropiada. Y es que tiene delito y mucho no saber cuidar, mimar y conservar al “Warren Buffett europeo” en tu empresa, compartiéndola con él y su equipo hasta donde sea necesario.

Lo más paradójico de este culebrón es que posiblemente Bestinver dejará de ser una máquina de hacer dinero para sus inversores, para pasar a ser una máquina de hacer dinero para sus propietarios. O sea que los Entrecanales quizá ganen a medio y largo plazo más dinero prostituyendo su gestora que lo que ganaban hoy en día (que era mucho). Y es que a Bestinver le podría ocurrir algo parecido a lo que ocurrió a Carmignac, es decir una paulatina pérdida de calidad y rendimientos en la gestión (en este caso debido a la jubilación de facto de Monsieur Edouard Carmignac), a favor de un incremento sustancial del volumen de ventas vía pagos de jugosas comisiones entre los comercializadores (bancos), y aprovechándose de rendimientos históricos muy potentes.

En el caso de Bestinver, esos históricos tan brillantes maquillarán la mediocridad de las plusvalías futuras durante algunos años, diluyendo paulatinamente su brillantez a la vez que la banca va inundando las carteras de “Bestinveres” a diestro y -sobre todo- siniestro, por supuesto a cambio de jugosas comisiones que hasta hoy Paramés se había negado a pagar.

Como el mal ya está hecho y la decisión es irreversible, el buen inversor debería cruzar los dedos y rezar a la “Virgen del Alpha” para que Paramés y su equipo registren en el futuro sus nuevos fondos para su comercialización en España, pero eso está por ver si ocurre y cuando. Por tanto, lo que debe preocupar a los inversores o ya ex-inversores de Bestinver no es si los Entrecanales van a ganar más o menos con el nuevo directorazo Rivera, que tendrá la deshonra curricular de haber ahuyentado al mejor gestor de España de la empresa que preside (enhorabuena machote).

La preocupación debe ser encontrar una alternativa de fondos tan válida o más para sus inversiones en bolsa española o internacional. Y en el entorno de fondos comercializados en España, esa no es una tarea fácil ni mucho menos, especialmente para los de bolsa internacional. Con esto no queremos decir que sea peligroso estar invertidos en los fondos de esta gestora durante unos meses, o que sea muy urgente sacar el dinero de ahí. Simplemente que hay que buscar desde ya alternativas que estén a su altura en la medida de lo posible, porque Bestinver en el futuro ya no rendirá tanto ni tan bien sin su alma máter tricéfala.

Veamos porqué no va a resultar fácil sustituir la calidad de Bestinver: Como hemos dicho en alguna ocasión, los fondos comercializados en España no suponen ni siquiera el 10% de los existentes en todo el mundo -os recomiendo leer (“Invertir desde España o Luxemburgo”), y eso limita y mucho las opciones de encontrar alternativas a la calidad de Paramés y su equipo. Por lo tanto, la respuesta a la pregunta que encabeza este artículo es que , hay vida más allá de los malogrados fondos de Bestinver, pero la conveniencia de poder acceder a TODOS los fondos de inversión del planeta, a través de los vehículos luxemburgueses correspondientes que explicamos en el citado artículo y no sólo al 10% comercializado en España, se hace aún más necesaria.

No obstante, para aquellos que no dispongan del capital mínimo (250.000 euros) para acceder a un vehículo que le permita invertir libremente en fondos registrados en cualquier parte del mundo mundial, podemos citar honrosas excepciones que brillan en el mar de mediocridad de fondos de renta variable española comercializados aquí (si no hubieran buenos fondos de bolsa española comercializados en España, apaga y vámonos).

Por ejemplo en RV española o ibérica. fondos como los de EDM tienen un buen trackrecord a más de una década. Algunos otros aún lo superan, como por ejemplo el Fidelity Funds Iberia o el Aviva Espabolsa. Pero ojo, porque también han sufrido la salida de sus gestores estrella recientemente: Firmino Morgado por Fidelity; e Iván Martín y José Mª Díaz Vallejo por parte de Aviva. Atención especialmente a estos dos últimos, puesto que los fondos ibéricos y europeos de su nueva gestora en trámites de aprobación por la CNMV Magallanes Value Investors, darán mucho que hablar por la calidad del análisis fundamental que elaboran estos dos gestores sobre las empresas en las que invierten. Los seguiremos muy atentamente y esperanzados de poder encontrar en ellos unos buenos herederos del “Warren Buffett europeo”.

En cuanto a fondos registrados en España con un espíritu más global, como Bestinver Internacional, la cosa ya se complica, y el listón de la calidad (y por tanto de los rendimientos a largo plazo) hay que bajarlo bastante. Sin embargo existen algunas réplicas (aunque no siempre idénticas, ojo) registradas en España de fondos internacionales excelentes, pero claro, al ser réplicas llevan añadida una comisión de la gestora o plataforma europea que lo comercializa, lo cual perjudica un poco su rendimiento original. Es el caso de Amundi Internacional Sicav (réplica del fondo domiciliado en USA First Eagle Global) por ejemplo, o el GAM Global Selector (réplica del fondo de Dalton Pacific & General).

Lamentablemente las opciones del universo restringido de fondos registrados en España para invertir con la calidad a la que nos tenía acostumbrados Bestinver, son muy limitadas y también han sufrido cambios recientes en la gestión. Y más allá de la renta variable española, aún hay menos opciones válidas. Bestinver, especialmente su fondo B. Internacional, deja un vacío enorme para los inversores que no dispongan de un mínimo de 250.000 eur, que están condenados a invertir sólo en los fondos que comercializa la banca española. DEP Bestinver.

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El timo de los fondos perfilados.http://www.gurusblog.com/archives/el-timo-de-los-fondos-perfilados/27/10/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/el-timo-de-los-fondos-perfilados/27/10/2014/#comments Mon, 27 Oct 2014 14:54:34 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=257921 Esta es la última moda en las técnicas de abuso comisionista de la banca, y parece que llegó hace unos meses para quedarse entre los inversores más cándidos. Los fondos perfilados en definitiva son fondos de fondos cuyo criterio de selección es mantener una combinación de aproximadamente media docena de fondos que en su conjunto […]

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Esta es la última moda en las técnicas de abuso comisionista de la banca, y parece que llegó hace unos meses para quedarse entre los inversores más cándidos. Los fondos perfilados en definitiva son fondos de fondos cuyo criterio de selección es mantener una combinación de aproximadamente media docena de fondos que en su conjunto se adecuen al perfil inversor tipo: Agresivo, moderado, dinámico, conservador, etc. O sea, que en lugar de que el asesor de la entidad bancaria de turno recomiende a sus Clientes tener en cartera 4, 6 u 8 fondos determinados, sustituyendo unos por otros cuando lo considere necesario, le va a proponer comprar sólo uno, el perfilado. Y serán los gestores de éste quienes compran y vendan los que quieran en cada momento, sin que el inversor ni se entere.

Es cierto que la selección activa de los fondos que conviene comprar y vender supone un cierto engorro para los clientes. Y que mediante un fondo perfilado, el inversor se puede olvidarse ya de firmar órdenes de compra, venta, traspaso y demás documentación y papeleo exigido por el regulador (que exige tantas firmas de conformidad y de conocimiento de los productos para evitar que los clientes puedan demandar en el futuro a los asesores si las cosas se tuercen). Pero esa “comodidad” cuesta dinero, y no poco. Y es que los fondos perfilados añaden una comisión de gestión global sobre las distintas comisiones de gestión específicas que ya hay que pagar a cada fondo de inversión en el que se invierte. O sea, comisión sobre comisiones, o el también llamado en inglés codicioso double dipping financiero. ¿Verdad que ahora, teniendo en cuenta ese sobrecoste, resulta menos “incómodo” tener que firmar las órdenes de compras, ventas y traspasos de cada movimiento como se ha venido haciendo hasta ahora? Sí, ya sé que a cambio de esa doble comisión, las que se aplican a los fondos subyacentes es la institucional. Pero es que sólo faltaría que además se aplicasen las abusivas comisiones de las clases retail, ya que hoy en día se puede decir que éstas sólo se colocan a los inversores peor asesorados y menos exigentes. (Aquí convendría que el lector recordase y releyese aquel artículo titulado “Los fondos de inversión y la madre que los parió…”)

Pero ese gasto superfluo de la comisión de los fondos perfilados no es todo, también hay otro perjuicio que no debemos obviar. Es el hecho de que mediante un fondo perfilado el inversor pierde el control y/o conocimiento de las estrategias en las que le están haciendo invertir. Ya no tendrá la posibilidad de identificar un fondo que se está comportando especialmente mal, y pedir explicaciones de los motivos a su asesor. No podrá exigir que se le cambie un fondo que no le gusta por otro que le hayan recomendado o que crea que es de mejor calidad. O simplemente que le quite de su cartera un fondo que invierte en una zona geográfica o sector económico que no le gusta, y que se lo cambie por otros que prefiera.

Es cierto que muchos inversores no tienen los conocimientos necesarios para analizar la bondad o mediocridad de los fondos que le recomienda su asesor, y que al final acaban confiando ciegamente en sus recomendaciones (para muestra de la lamentable falta de formación financiera de la población, este artículo de FundsPeople). Pero teniendo todos los fondos en los que invierte a la vista, sin esconderlos bajo el manto opaco y costoso de un fondo perfilado que no hace más que ahorrar burocracia a clientes -y banqueros..-, aún sin entender de finanzas puede pedir explicaciones a su asesor respecto a los fondos que tiene en su cartera. Y si las explicaciones no le resultan convincentes o de su agrado respecto a los rendimientos que obtiene, puede cambiar de fondos, de asesor y de banco. En cambio, con un fondo perfilado no. Lo que le ocurre a su cartera de fondos bajo ese manto es totalmente opaco, y sólo verá el rendimiento consolidado del fondo perfilado, una vez deducidas las comisiones de gestión adicionales, claro está.

En resumidas cuentas, mediante la inclusión de esta moda de los fondos perfilados, la labor que realizaban los asesores de recomendar comprar, vender o traspasar diversos fondos en las carteras de sus clientes cuando lo consideraban necesario, la pasan a hacer los gestores de los fondos perfilados. O sea, la misma tarea de recomendación que hacía o debía “gratis” un asesor para sus clientes, en los perfilados la hace otro gestor pero cobrando ahora otra comisión por ello. Y hemos puesto la palabra “gratis” entre comillas porque ya sabéis -o deberíais saber- que los asesores bancarios jamás recomiendan a sus sufridos Clientes ningún fondo que no genere cuantiosas comisiones para la entidad en la que trabajan, por muy brillante que sea dicho fondo. Y ahora, con los fondos perfilados que acumulan comisión sobre comisiones, la comodidad para el inversor de evitarse las firmas y papeleo de siempre, se convierte en una indecente merienda de negros. Eso sí, el márketing se encarga de que esa merienda se venda a ojos del Cliente en forma de atractivos y flamantes fondos perfilados, ajustados milimétricamente a su perfil de inversión (sic).

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Renta Fija 2.0http://www.gurusblog.com/archives/renta-fija-2-0/22/09/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/renta-fija-2-0/22/09/2014/#comments Mon, 22 Sep 2014 16:42:35 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=249509 La renta fija tradicional, en forma de bonos emitidos por Estados y empresas, está pasando por momentos muy complicados. El abuso de endeudamiento por parte de los países desarrollados -y cada vez más también los emergentes-, junto con la fabricación de dinero por parte de los bancos centrales a niveles jamás vistos, hace que la […]

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bonos

La renta fija tradicional, en forma de bonos emitidos por Estados y empresas, está pasando por momentos muy complicados. El abuso de endeudamiento por parte de los países desarrollados -y cada vez más también los emergentes-, junto con la fabricación de dinero por parte de los bancos centrales a niveles jamás vistos, hace que la renta fija sea cada vez más menos fiable en general. Si fabricamos dinero de la nada sin anclarlo a nada, la deuda se convierte en meros dígitos cuya solvencia queda cada vez más en entredicho, ya que los ingresos y la capacidad de generar flujos de dinero para devolverla quedan cada vez más ridículos respecto a la cantidad debida. Y eso ocurre tanto a las empresas como a los Estados de los llamados países desarollados.

Si además añadimos a ello una política sostenida durante años de tipos de interés a prácticamente cero, y unas facilidades de recompra de activos por parte de bancos centrales demenciales, tenemos como resultado que la deuda más solvente (sic) como la alemana o la estadounidense está en tipos negativos. Y como consecuencia, el resto de deuda de países paradójicamente hiperendeudados, también goza de unas primas de riesgo mínimas, es decir que pagan extraordinariamente poco por recibir dinero prestado.

Esta situación es del todo antinatural, puesto que los más endeudados e insolventes deberían pagar unos intereses muy superiores, y viceversa. Pero no. Los artificios de los bancos centrales en connivencia con el resto de bancos privados, y cada vez más inversores particulares despistados (por no decir manipulados, puesto que cada vez la banca está transfiriendo más deuda soberana de su balance a las carteras de sus Clientes), mantiene los rendimientos de los insolventes a casi cero.

Nos enfrentamos pues a un mercado de renta fija (deuda en forma de emisiones bonos) exacerbado y artificialmente subvencionado para pagar intereses mínimos (financial repression). Además con un horizonte en el que el mal llamado “activo libre de riesgo”, el bono del Tesoro norteamericano o Treasury, va a regularizar su valoración en los próximos trimestres o semestres. Y es que los tipos comenzarán a subir en los EE.UU. a la vez que la Reserva Federal cierra ya totalmente el grifo de la fabricación de dólares o Quantitative Easing. Ello hará que el Treasury deje de estar subvencionado/autocomprado por el Estado, y por tanto que su precio baje, aumentando su rendimiento en consonancia con la subida de tipos. A partir de ahí, la mayoría de deuda emitida en todo el mundo bajará también de precio, ajustando sus primas de riesgo a los nuevos rendimientos ofrecidos por el Treasury americano y los nuevos tipos oficiales del dólar.

Todo esto se traducirá en una reducción muy significativa del rendimiento a medio plazo que los inversores en renta fija van a tener. Incluso si la normalización en el precio/rendimiento de la deuda soberana norteamericana se produce de manera un tanto sincopada, podemos ver grandes flujos de dinero saliendo muchas emisiones de renta fija de manera turbulenta, ya que estos grandes flujos no hacen más que amplificar las correcciones que sufrirá el Treasury. Está por ver la evolución del bono alemán y del resto de Europa en ese escenario, ya que el BCE podría seguir su relajación cuantitativa si Alemania se lo permite, e iniciar un proceso opuesto al que ha hecho la Reserva Federal norteamericana, del que está ya de vuelta. En definitiva, tiempos convulsos para la mayoría de tenedores de renta fija en sus carteras, puesto que la marea que hoy cubre todas las vergüenzas, probablemente esté a punto de retirarse de manera poco ordenada.

Este escenario inminente, y que puede durar unos cuantos años hasta que la deuda se haya normalizado en solvencia, estabilidad y rendimientos, nos ha llevado desde hace ya más de un año a buscar alternativas de renta fija que sean estables, solventes y queden al margen de los turbulentos mercados que se avecinan al mundo de los bonos. Ahí es nada. Y estamos convencidos que el futuro de la renta fija sigue pasando por prestar a cambio de un tipo de interés fijo o variable, pero alejado de las cotizaciones y calificaciones de rating crediticio que tan manipulados están en estos tiempos. Digamos que, para la parte de nuestros activos que no puedan sufrir la volatilidad de la renta variable y precisen de un horizonte temporal de inversión/desinversión más corto, debemos centrarnos en el préstamo tradicional a deudores solventes y alejados de las turbulencias crecientes del Mercado de bonos. Pero como no es viable ni recomendable prestar grandes cantidades de dinero a un círculo reducido de deudores (como tampoco es recomendable comprar un solo bono de cualquier emisor), debemos hacerlo también a través de fondos de inversión que analicen la solvencia y tipología de estos préstamos a empresas y personas.

En el campo de los préstamos corporativos tenemos todo un universo de tamaños, sectores, plazos y tipos de interés a los que prestar. Es cuestión de seleccionar a buenos gestores de fondos dedicados a ello que analicen y seleccionen de la mejor manera. Algunos seleccionan empresas con negocios comerciales o industriales clásicos, tomando como garantías los activos de la empresa y los personales del empresario, e incluso teniendo el dominio legal temporal de las cuentas bancarias donde reciben los deudores los ingresos por ventas, para garantizar la devolución del préstamo. Otros seleccionan negocios muy específicos, como los que comercian con mercancías en todo el mundo, ya que además de la garantía empresarial podemos tener también la garantía del propio material con sus letras de crédito y sus contratos recurrentes, etc.

Pero ojo, el entorno en el que se mueven las empresas a las que vamos a prestar también es muy importante, ya que prestar a empresarios que deben batallar contra viento y marea en economías con morosidad galopante y recesión económica, puede ser temerario. Es mucho más prudente hacerlo en países que tengan seguridad y agilidad jurídica, y donde el crecimiento económico -y por ende la solvencia de sus habitantes y empresas- sea sólido. Léase evitar el sur de Europa, por ejemplo, salvo excepciones como la de un fondo específico que se limite a prestar a empresas españolas que son netamente exportadoras a países que sí tienen crecimiento económico. Raras avis, pero haberlos haylos.

También es tiempo de aprovechar un ciclo inmobiliario que sí tocó fondo (muy fondo) ya hace casi dos años y que está en plena recuperación de precios, aún mucho más bajos que en España. Nos referimos el sector inmobiliario en EE.UU. ¿Cómo podemos aprovecharnos de ese ciclo alcista mediante el préstamo a cambio de un interés? Pues obviamente a través de la inversión en el mercado hipotecario. Sí el mismo que se hundió hace 7 años, solo que con la radical diferencia de que ahora las hipotecas están en manos de titulares mucho más solventes (el status crediticio personal allí se está purgando ya después de 7 años) y cuyas garantías subyacentes (inmuebles) aumentan de precio cada año. Y no solo en el sector de viviendas, sino también en el sector comercial y de oficinas. Y sí, efectivamente, también a través de fondos hipotecarios debidamente diversificados y con gestores que seleccionen bien las hipotecas en las que invierten el dinero del fondo, o sea de los inversores.

En definitiva hay un universo enorme de renta fija, más allá de la tradicional emisión de bonos con rating A B o C de emisores sobreendeudados. Podríamos llamarla Renta Fija 2.0, que siempre ha estado ahí como inversión directa, pero que en los últimos meses se está organizando de manera diversificada, analizada y supervisada mediante fondos de inversión gestionados. Señal inequívoca de que el dinero está fluyendo cada vez más hacia ese segmento, huyendo poco a poco de la manipulada, volátil y ya muy incierta renta fija tradicional. ¿Volverá a ser interesante la Renta Fija tradicional de bonos soberanos y corporativos algún día? Probablemente sí, pero tiene por delante una travesía de desierto cuya longitud y profundidad es muy incierta. Porque los bancos centrales, con sus ampliaciones infinitas de balance nos han situado en territorio apache. Y nadie que pretenda tener cierto rigor puede aventurarse a adivinar cuándo la renta fija volverá a ser como era, ni la volatilidad e insolvencias que deberá sufrir hasta llegar a volver a ser lo que tradicionalmente fue: El refugio de rentistas y de activos que deben resguardarse del riesgo y la volatilidad.

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Las trampas contables de la UE para aumentar el PIB periférico.http://www.gurusblog.com/archives/las-trampas-contables-de-la-ue-para-aumentar-el-pib-periferico/26/08/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/las-trampas-contables-de-la-ue-para-aumentar-el-pib-periferico/26/08/2014/#comments Tue, 26 Aug 2014 10:14:20 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=241334 La “creatividad contable” no es más que un eufemismo para definir la falsedad, las trampas en la contabilidad para que ésta refleje una realidad distorsionada, a demanda del interés de quien ostenta el poder. Y hoy quien manda es una UE que a toda costa necesita simular solvencia y crecimiento en los países de su […]

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trileros

La “creatividad contable” no es más que un eufemismo para definir la falsedad, las trampas en la contabilidad para que ésta refleje una realidad distorsionada, a demanda del interés de quien ostenta el poder. Y hoy quien manda es una UE que a toda costa necesita simular solvencia y crecimiento en los países de su periferia, para que los inversores no huyan de esas economías. Si lo hicieran, no habría dinero -ni voluntad- suficiente en el norte de Europa para evitar la quiebra y el estallido de la unidad de la Eurozona.

Parece pues, que a nadie le interesa que la realidad de las miserias económicas de los PIGS (Portugal, Italia, Grecia y España…y alguno más como Francia…) se haga evidente y ahuyente a los inversores nacionales e internacionales. Por ello el BCE se encarga de mantener la prima de riesgo a ras de suelo mediante todo tipo de facilidades cuantitativas y pseudo-encubiertas a bancos y Estados. También se encarga de mantener vivos los beneficios de los bancos que tienen sus bodegas llenas de inmuebles putrefactos a base de barras libres de liquidez gratis. Y los reguladores europeos y españoles miran hacia otro lado cuando las entidades financieras valoran dichos inmuebles por encima de su precio de mercado en sus balances contables para evitar la quiebra evidente. Todo vale para fingir estabilidad, por el bien de todos (sic). También se viene utilizando la “ingeniería o creatividad contable” en España a la hora de manejar las cifras de paro y demás cifras macro, a demanda de las necesidades electorales y haciendo equilibrios con las imposiciones supervisadas por la Troika.

Ahora le ha llegado el turno al PIB. Y es que, como el ratio endeudamiento/PIB no mejora puesto que sigue habiendo un déficit sangrante que hace incrementar la deuda, la única solución para maquillar ese ratio es aumentar el PIB. Pero como el crecimiento económico está lejano y anémico, habrá que aumentar el PIB de manera “creativa”, o sea falseando la estadística de la riqueza nacional.

Para ello la UE ha creado una nueva normativa llamada SEC 2010 que entra en vigor este 1 de Septiembre de 2014. En ella se exigen diversos e imaginativos cambios contables, todos ellos destinados a inflar la cifra del PIB. Por ejemplo, se incluirán en el cómputo de la riqueza del país las actividades ilícitas como la prostitución, el tráfico y consumo de drogas o el contrabando de alcohol y tabaco. La cuantificación de esas actividades es un misterio, puesto que son ilegales y por tanto sin control ni rigor alguno. Pero pondríamos la mano en el fuego sin temor a quemarnos a que se calcularán de manera cuando menos generosa para inflar al máximo el PIB.

Ahí no acaba la creatividad contable, puesto que se contemplan también diversos cambios en la manera de contabilizar partidas de gasto tan gigantescas como las que se manejan en defensa. Y por ejemplo las armas y equipos de apoyo que se utilicen durante más de un año, se pasarán a contabilizar directamente como inversión, contribuyendo así a aumentar la cifra de riqueza nacional o PIB. Otra modificación que supondrá un aumento muy importante es la que obligará a contabilizar los gastos en I+D como inversión, inyectando también esas cifras directamente en la vena del PIB.

Todas estas modificaciones incrementarán el PIB en varios puntos, 2, 3, 5%…? Y nadie se tomará la molestia de comparar (ni siquiera podrá hacerlo fácilmente) las nuevas cifras emanadas de la nueva normativa con las que se habrían dado sin dichas modificaciones contables. Simplemente toda Europa se felicitará por haber conseguido que los PIBs periféricos crezcan unos puntitos más, confirmando aparentemente la tan cacareada recuperación económica que los políticos vienen proclamando desde hace unos años por puro instinto de supervivencia política.

En definitiva, nos estamos haciendo unas trampas al solitario históricas, pero absolutamente legalizadas y bendecidas por la UE. Todo sea por mantener el engaño unos añitos más en este Matrix financiero en el que vivimos desde hace casi una década. Europa ha decidido distorsionar la realidad en beneficio (o en perjuicio) de todos, en lugar de purgar la economía como han hecho en cierta medida en los EE.UU. Dos estrategias muy distintas ante un mismo problema. La Historia dirá si fue más acertada una estrategia u otra. Pero los inversores en mayúsculas harían bien en invertir en solvencia y bonanza real, lejos de la distorsión de las trampas contables, por oficiales que éstas sean. Porque la manipulación contable no es infinita ni eterna, y sólo compra tiempo a la espera de que la recuperación económica llegue de verdad. Y si no llega a tiempo, la cruda realidad volverá a emerger de las alcantarillas, obligando a purgar lo que ahora se esconde bajo capas y capas de maquillaje contable legalizado. Afortunadamente, el mundo de la inversión va hoy en día -y cada vez más- mucho más allá del viejo, recesivo y tramposo continente.

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El seleccionador de fondos y el vendedor de fondos son animales muy distintos.http://www.gurusblog.com/archives/seleccionadar-fondos-inversion/27/07/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/seleccionadar-fondos-inversion/27/07/2014/#comments Sun, 27 Jul 2014 15:16:09 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=235815 Datos reveladores y extensos los que podemos encontrar en este informe de Cerulli: European Fund Selector 2014, Decoding the buying process. En él se puede apreciar claramente las diferencias en los criterios de selección de fondos que existen entre los verdaderos seleccionadores de fondos, que buscan buenos rendimientos a largo plazo, y los meros vendedores/distribuidores […]

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Datos reveladores y extensos los que podemos encontrar en este informe de Cerulli: European Fund Selector 2014, Decoding the buying process. En él se puede apreciar claramente las diferencias en los criterios de selección de fondos que existen entre los verdaderos seleccionadores de fondos, que buscan buenos rendimientos a largo plazo, y los meros vendedores/distribuidores de fondos, que tan solo buscan material que colocar a cambio de jugosas comisiones.

FundsPeople extrae algunos gráficos interesantes como éste, en el que vemos una clara distinción en la dificultad que se encuentran los fondos para ser validados por distintos agentes del mundo de la inversión. El rigor y la exigencia de los inversores se ha valorado entre 1 y 5, siendo el 5 el nivel mayor de exigencia para superar la due dilligence del inversor. Entre el grupo más exigente a la hora de dar su visto bueno a la inversión de su dinero en un fondo determinado tenemos a fondos de pensiones, cuentas de inversión de aseguradoras, Consultores/asesores, inversiones vinculadas a seguros (por ejemplo unit linked) y family offices.

seleccionar fondos

En cambio, entre los agentes menos exigentes en sus due diligences sobre los fondos que recomiendan a sus Clientes encontramos a multimanagers, Bancos con oficinas de selección central (banca privada), regional (banca comercial o personal), asesores financieros independientes (ex-banqueros) y por último plataformas online de asesoramiento en la selección de fondos. En el gráfico podemos ver además la distinción entre la dificultad de los fondos para superar la due diligence y ser incluídos en sus listas de fondos invertibles, y la dificultad para permanecer en el tiempo en estas listas de fondos aptos/recomendables. Hagamos algunas reflexiones al respecto.

En primer lugar, salta a la vista que la prioridad para los más exigentes es la de preservar el dinero suyo o de sus Clientes a largo plazo. Aseguradoras, consultores, family offices o entidades que pretenden asegurar pensiones futuras, velan lógicamente por la evolución futura de su dinero. Una visión largoplacista que coincide con la de cualquier inversor que se precie de serlo.

En cambio, en cuanto a los que exigen menos para dar su visto bueno a cualquier fondo, resulta escandalosamente evidente que su prioridad no es el interés y el buen fin de las inversiones de sus clientes, sino el cortoplacismo de lo que obtienen de sus ventas. Además, estos bancos, plataformas online y asesores independientes (ex-banqueros en su mayoría, y por tanto con sus mismos criterios y vicios) no se preocupan de mantener el nivel de exigencia en sus listas de fondos aprobados, sino al contrario.

Una vez un fondo es aprobado, fácilmente se quedará en su lista de fondos recomendables ocurra lo que le ocurra en el tiempo a dichos fondos -siempre que sigan pagándoles las comisiones pactadas, claro-. En cambio, los agentes más exigentes, constantemente están verificando que en los fondos aprobados se sigan manteniendo los criterios que los validan. Y eso conlleva que a los fondos menos brillantes o que dejen de serlo, les cueste mucho trabajo mantenerse en la lista de privilegiados que reciben el dinero de esos inversores exigentes. Como debe ser, vamos.

En definitiva, una clara radiografía de la calidad en la selección que demuestran unos y otros en el mundo de la inversión. O dicho de otro modo, se evidencia quien es quien, es decir quien vela por el dinero invertido; y quien vela exclusivamente por tener siempre un catálogo de fondos bien vendible que les genere buenas comisiones a corto plazo. Aquí vendría como anillo al dedo la famosa frase de Groucho Marx: “Estos son mis principios. Y si no le gustan, tengo otros.” Pues del mismo modo los agentes de la parte baja del gráfico vienen a decirles a sus sufridos Clientes: “Esta es nuestra selección de “los mejores” fondos. Y si no le gustan, tenemos muchos otros para venderle”.

Resulta también vergonzoso ver como en muchos medios “profesionales” del sector, se preocupan mucho más por los ránkings de los fondos más vendidos, en lugar de preocuparse por el ránking de los fondos con mejores rendimientos. Otro detalle sorprendente es que los bancos y demás asesores procedentes del mundo de la banca, pueden recomendar sin rubor alguno cualquier fondo de nueva creación. Sin haber comprobado ni testeado trackrecord ni solidez de la gestión alguna. Simplemente porque esos fondos se venderán bien con su correspondiente campaña de márketing, y dichas ventas se traducirán en jugosos beneficios a corto plazo para el distribuidor. Lamentable cuestión de prioridades.

Os recomiendo que le echéis también un vistazo a la trilogía de artículos en los que hace muchos años que denunciamos el criterio de mediocridad que perpetran la mayoría de estos banqueros y ex-banqueros cortoplacistas: Criterio de Mediocridad 1a parte, Criterio de Mediocridad 2a parte, Criterio de Mediocridad 3a parte. Huelga decir que dicho criterio de mediocridad se disipa en cuanto más arriba en el gráfico anterior nos hallemos. En cierto modo podríamos decir que los de arriba tienen un perfil más de comprador de inversiones (para sí mismos o para sus Clientes), que se preocupan por la buena evolución de esas inversiones; mientras que los de abajo son meros vendedores de inversiones, a los que solo les preocupa el volumen de sus ventas. Real como la vida misma.

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El análisis del pavo el día antes de Navidad.http://www.gurusblog.com/archives/analisis-pavo-dia-antes-navidad/10/07/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/analisis-pavo-dia-antes-navidad/10/07/2014/#comments Thu, 10 Jul 2014 11:46:42 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=232228 La paradoja del pavo es aquella historieta en la que uno de estos animales es engordado y cuidado durante toda su vida por su dueño, con la intención de comérselo en el día de Navidad. La paradoja viene dada por la visión subjetiva de los hechos que tiene el propio pavo, a quien miman, alimentan […]

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pavo

La paradoja del pavo es aquella historieta en la que uno de estos animales es engordado y cuidado durante toda su vida por su dueño, con la intención de comérselo en el día de Navidad. La paradoja viene dada por la visión subjetiva de los hechos que tiene el propio pavo, a quien miman, alimentan y cuidan de manera excelente durante toda su existencia. Y nada le hace pensar -si pudieran pensar los pavos- en la víspera de Navidad que ese magnífico dueño le va a cortar el cuello y se lo va a comer al día siguiente, después de toda una vida de atenciones propias del mejor amigo. Qué digo amigo, del mejor padre! Muchos ya conocéis esta paradoja del pavo, pero resultará interesante pensar en las opciones de análisis de su situación que habría podido realizar el animal si lo utilizamos como metáfora extrapolable a cualquier inversor, siendo el día de Navidad la metáfora equivalente a la caída de las cotizaciones en la cartera del inversor.

Si el pavo hubiera sido un mero ludópata en vez de un inversor, la víspera de Navidad habría apostado todo su dinero a que al día siguiente su dueño le habría alimentado como de costumbre, le habría aseado el corral y le habría realizado los mimos y cuidados diarios, como siempre desde que el pavo tuvo uso de razón. All in. Todo al rojo.

Si el pavo hubiera sido un inversor que se guiase por el análisis macro, habría confiado en estar alimentado y cuidado en el corral durante muchos años. De hecho sabría de muchas granjas donde sus dueños crían durante mucho tiempo a animales de todo tipo, vacas, cerdos, gallinas, etc. La víspera de Navidad nada le haría pensar que al día siguiente fuera a ser degollado, porque nada de eso está ocurriendo en la mayoría de granjas que conoce a su alrededor. Al contrario, en muchas de ellas, sus dueños facilitan la cría de los animales para que se multipliquen. De hecho, si además se fijase en los flujos monetarios (o sea el vaivén de las grandes masas de dinero que pasan de un tipo de activos a otro), tampoco eso le prevendría del desastre, ya que poco antes de Navidad el pavo analista macro se tranquilizaría al ver que cada día más y más vecinos engordan a pavos en su misma aparentemente acomodada situación.

Su reflexión podría ser: “Si todos hacemos lo mismo y vamos en el mismo barco, qué peligro puede haber?”. Quizá querría aprovechar (junto con el pavo analista técnico del que hablaremos a continuación), el timing de los cuidados, tratando de ir cada día a una casa distinta para aprovecharse al máximo de los días en los que cada dueño ofrece a sus pavos la mejor comida o el mejor mimo. Pero eso es algo muy difícil de acertar de manera consistente, y probablemente les privaría de disfrutar también de los mejores días de sus propios dueños, a la vez que les estresaría y afectaría a su correcto desarrollo. En cualquier caso, llegaría el día en que alguno de esos dueños lo vería ya suficientemente rollizo y se lo zamparía de manera inmediata. El análisis macro, pues, difícilmente le prevendría de lo que le espera al día siguiente, a no ser que tuviese conocimiento de las tradiciones culinarias de las fiestas de guardar de su dueño, que además serían tan cambiantes como la geopolítica y las finanzas en este New Normal. Y eso es algo que, por desgracia, prácticamente ningún analista macro consigue de manera sostenida en el tiempo.

Si el pavo hubiera sido un inversor que se guiase por el análisis técnico, habría apostado también por la continuidad del buen trato indefinidamente, engordando más y más, sin preguntarse en absoluto porqué ese dueño le regala una vida tan lujuriosa. Si hasta hoy ha sido así, no vería motivo para que mañana fuera a cambiar. De hecho, trazaría lineas y canales ascendentes en gráficos con estadísticas de todo tipo:  Su peso, talla, volumen de comida disponible, cuidados por parte de su dueño, número de pavos rollizos en el vecindario, etc, etc. Todas estos análisis técnicos le confirmarían que no hay ningún motivo para dejar de ser optimisma. Sólo habría comenzado a desconfiar de su futuro cuando hubiera visto rodar las cabezas de unos cuantos pavos del vecindario, suponiendo que permaneciese atento a lo que sucede a su alrededor.

Pero probablemente su reacción llegaría demasiado tarde, cuando su dueño empuñase ya un cuchillo ensangrentado. O quizá habría comenzado a desconfiar demasiado pronto, ante la muerte -natural o no- de algún pavo vecino, cuando él apenas todavía era un polluelo con el que disfrutaban jugando los niños de la casa. Eso le habría inducido a escaparse y morirse de hambre y frío mucho tiempo atrás, desperdiciando la alimentación, el cobijo y los mimos que sus dueños le han regalado durante todo este tiempo. Quien sabe si escapándose ante el primer incidente prematuro de cualquier pavo vecino, habría ido a dar con sus huesos en el corral de algún dueño peor, que se lo habría comido mucho antes sin ni tan siquiera alimentarlo durante un tiempo. Quizá habría elegido una casa donde viese comer sólo verdura a su dueño, aunque en realidad fuera tan solo por el hecho de haber comido demasiado pavo últimamente y estuviera a dieta de manera circunstancial. Es lo que tiene ser un pavo reactivo. Sin razonar ni hacerse preguntas fundamentales puede malinterpretar los acontecimientos, y por tanto reaccionar de manera incorrecta, absurda y/o temeraria.

Si el pavo hubiera sido un inversor guiado por el análisis fundamental, se habría preguntado el motivo por el cual su dueño gastaba tanto dinero y tiempo en su bienestar. Durante su etapa de polluelo podría tener sentido, ya que los niños de la casa jugaban con él, como una mascota doméstica. Era en cierto modo un quid pro quo. Pero en los últimos meses su peso, su plumaje y su cuerpo de adulto rollizo no eran más que inconvenientes para la familia. Los niños ya no disfrutaban de un animal tan grande, con sus correspondientes parásitos, olores, defecaciones y una creciente necesidad de más y más cantidad de comida. Esos eran los hechos objetivos y fundamentales.

El pavo ya no aportaba nada a la familia, tan solo costes y sacrificios. Por lo tanto, el pavo analista fundamental, cada día habría dudado más y más de la continuidad de su situación. No sería sostenible su situación indefinidamente porque no sería en absoluto razonable. Le habría dado igual que el resto de pavos vecinos estuvieran ciegamente confiados a pesar de estar en su misma situación de opulencia injustificada. No tendría sentido su situación, a no ser que su dueño estuviera a punto de obtener una compensación radical por tanto sacrificio. Por lo tanto, el pavo analista fundamental habría comenzado a desconfiar más y más de su dueño, preparando una salida a pesar de tener la plácida vida de siempre y más comida y cuidados que nunca. Cuando él se hubiera considerado lo suficientemente fuerte y desarrollado como para salir de ahí, lo habría hecho sin dudar. -Que el último manjar se lo coman otros- pensaría -Yo ya he tenido un desarrollo saludable y suficiente-. La mayoría del resto de pavos vecinos seguirían su lujuriosa vida tachando al pavo fundamental de idiota. Pero lo que no puede ser, no puede ser, o al menos es insostenible en el tiempo.

Metáforas aparte, los inversores que no quieran correr por los mercados como pollo (o pavo) sin cabeza, no deben perder nunca de vista la relación entre la cotización y el retorno empresarial de sus inversiones. Poco o nada importan los análisis técnicos o macroeconómicos cuando estamos invirtiendo en negocios cuyo precio multiplica sus beneficios anuales mucho mas allá de lo razonable. No tiene ningún sentido mantener las acciones de una empresa cuando cotizan a 18-20 o más años de beneficios (si no hay previsión de que éstos se disparen en los próximos años, claro está), a pesar de que los análisis técnicos o macros pronostiquen la prolongación de la subida hasta el infinito y más allá. El día de Navidad llegará tarde o temprano para los pavos más obesos y lujuriosos, o sea las acciones más sobrevaloradas. Y entonces las pérdidas serán irrecuperables.

Del mismo modo, invertir en buenos negocios estables a múltiplos de tan sólo 3, 5 o 7 años de beneficios, aprovechando cualquier pánico bursátil (léase por ejemplo crash 2008 o bolsa de Rusia en la actualidad), es una garantía de buenas plusvalías a medio plazo. No importa lo que digan los análisis técnicos o los flujos monetarios. Ser socio de negocios estables a precios baratos es y será una buena inversión. Esta es una ley universal, el único y verdadero Norte que debe guiar nuestra vida inversora.

Algunos dirán que el mejor pavo inversor es aquel que realiza un análisis combinado, fundamental, macro y técnico. Suena bien y por lo tanto se vende bien este concepto. Pero es muy difícil creer que dejarse influir por el hecho de ver más y más vecinos con rollizas mascotas embriagadas de optimismo días antes de Navidad, o ir saltando de casa en casa, pueda hacer tomar una decisión más acertada al pavo que analiza correctamente los fundamentales. Más bien diría que lo pueden confundir y alejar del rigor necesario para evitar ser el plato principal de Mr. Market el 25 de Diciembre. Y en los Mercados la Navidad suele llegar justo cuando menos te lo esperas.

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Bienvenido Mr. Putin.http://www.gurusblog.com/archives/bienvenido-mr-putin/06/07/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/bienvenido-mr-putin/06/07/2014/#comments Sun, 06 Jul 2014 19:21:19 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=230986 De la caída del muro de Berlín y de la extinción del telón de acero todos nos deberíamos acordar, puesto que hace apenas un cuarto de siglo de aquellos hechos que cambiaron por completo las influencias geopolíticas. Los países del Este se escindieron de la influencia soviética sin que Rusia pudiese hacer nada para evitarlo, […]

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putin

De la caída del muro de Berlín y de la extinción del telón de acero todos nos deberíamos acordar, puesto que hace apenas un cuarto de siglo de aquellos hechos que cambiaron por completo las influencias geopolíticas. Los países del Este se escindieron de la influencia soviética sin que Rusia pudiese hacer nada para evitarlo, porque su economía comunista se derrumbó como un castillo de naipes. El vacío de poder fue enorme, surrealista en la hasta entonces segunda potencia mundial. Y la órbita de países que estaban bajo su influencia política y económica, fueron recibidos con los brazos abiertos por el libre Mercado occidental, a pesar de su retraso económico evidente. El nuevo orden mundial tenía al fin vendedores y vencidos, y los vencedores eran “los buenos” y el derrotado el “comunismo diabólico”.

Países como Hungría, Eslovaquia, Rumanía, Polonia, Chequia -con Estados y fronteras distintos a los actuales-, las mismas repúblicas ex-soviéticas, etc, abrazaron uno a uno las democracias occidentales ante el caos y la quiebra del Kremlin. Sin embargo hoy, tan sólo 25 años después, parecería que la situación se revierte parcialmente. Ahora es una parte importante de la UE, o sea occidente, quien pasa por apuros económicos. Y Rusia es la economía que se ha recuperado con fuerza desde su default del 2000, poseyendo una clase media creciente y una industria petrolífera esencial para su economía y la de los países vecinos (o no tan vecinos).

La influencia económica, y por tanto política, que ejerce Putin hoy sobre algunos países es mayor que la que ejerce el bloque occidental. Claros ejemplos de ello podemos ver en las reacciones de Chequia, Hungría o Eslovaquia, que se han opuesto airadamente a las sanciones aplicadas y aplicables por la UE a Rusia. No en balde grandes multinacionales rusas están tejiendo desde hace algunos años una red de influencias corporativas e inversoras en los antaño países de su órbita. Por ejemplo la financiación de una planta nuclear en Hungría o la del gasoducto del sur en Bulgaria, son operaciones que potencian el poder de influencia ruso en esos gobiernos. Por otra parte, el brazo armado financiero ruso, el banco Sberbank a través de su cada día mayor branch europea, financia también grandes operaciones en países del Este, como alguna compañía eléctrica eslovaca. Acuerdos todos ellos de miles de millones de euros, por supuesto.

No obstante, no todos los países reciben las inversiones rusas favorablemente. En países con frontera directa como Lituania, Estonia, Letonia o Polonia, esa influencia económica no es tan bienvenida, y reclaman que la UE aplique a Rusia sanciones más duras a raíz del conflicto de Ucrania. Sin embargo en países como Chequia, Eslovaquia o Hungría, la OTAN no tiene opciones de instalarse, puesto que esos países priorizan sus intereses económicos ante las promesas difusas, inconsistentes e impotentes de la UE y los EE.UU. En otras palabras, la oferta occidental, lejana o en serios apuros económicos, les seduce menos que la rusa.

Todas esas acciones que lleva a cabo el Kremlin para conseguir influencia económico-política, sin embargo, no son más que la estrategia habitual de occidente desde la era moderna. De hecho Putin no está haciendo más que imitar el modelo occidental para conseguir llevar al mundo hacia donde le conviene a su país. Lo mismo que China aprendió hace ya alguna década, o sea que la mejor forma de dominar el mundo es dominando su Mercado, y haciendo su economía lo más necesaria y por tanto más influyente posible. No se trata de ningún maquiavelismo que no hayamos inventado y utilizado los occidentales desde hace casi un siglo. Es lo que tiene que el oponente utilice las mismas armas. Y por ende, rusos y chinos son y serán aliados naturales aún más poderosos en el futuro. Ahora juegan con las mismas reglas de libre Mercado que dominan a la perfección, y además pudiendo obviar las “molestias” de la democracia para tomar decisiones impopulares en pro del interés de la supremacía nacional.

La realidad es que la influencia de Rusia en las economías de países pertenecientes a la UE, es un buen caballo de Troya para que cualquier posición o medida que drástica que se plantee tomar Europa, sea matizada o suavizada por miembros afines al Kremlin. Los EE.UU. ven ya como hay miembros de la UE que no comulgan exactamente con las directrices que envían la CIA y la OTAN, y la batalla por influir en el puzzle europeo es feroz. De hecho el conflicto Ruso es la muestra más reciente de la pugna entre Rusia y la UE/USA para influir en el gobierno de Kiev, solo que esta vez esa pugna de influencia pollitico-económica se ha ido de las manos y ha acabado a tiros (además de otros motivos inconfesables que pueda tener Putin).

En definitiva, el antaño telón de acero es hoy más difuso y complejo, pero se ha vuelto a establecer una clara diferenciación entre el bando occidental (UE/USA) y el pro-ruso, este último más incipiente y menos manifiestamente comprometido y fiel… todavía. Muchos países dan la bienvenida a Putin como si del Plan Marshall se tratase, porque la economía sopla a favor del poderosísimo tándem chino-ruso, y en contra del hiperendeudamiento del bloque occidental. Para acabar os dejo con algunos datos corporativos rusos que los inversores harían bien en tener muy presentes. No en balde la bolsa rusa ha subido más de un +30% en $ desde que tocó fondo durante el conflicto de Crimea, a mediados del mes de Marzo. Y después de esa subida, sigue cotizando a un múltiplo de beneficios de tan solo x5,6. Ahí es nada.

Bienvenidos a la nueva guerra fría Este-Oeste en la que la potencia de la economía es el arma arrojadiza.

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¿Qué está ocurriendo realmente en Irak?http://www.gurusblog.com/archives/que-esta-ocurriendo-irak/16/06/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/que-esta-ocurriendo-irak/16/06/2014/#comments Mon, 16 Jun 2014 14:56:39 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=227059 Los noticieros se encargan de informarnos en estos últimos días de que el gobierno iraquí está luchando dentro de sus propias fronteras contra un enemigo que abraza el más sangriento yihadismo: El Estado Islámico de Irak y el Levante (ISIL). Es decir, la deriva violenta radical del salafismo que ampara el gobierno saudí, país que por su parte […]

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EIIL

Los noticieros se encargan de informarnos en estos últimos días de que el gobierno iraquí está luchando dentro de sus propias fronteras contra un enemigo que abraza el más sangriento yihadismo: El Estado Islámico de Irak y el Levante (ISIL). Es decir, la deriva violenta radical del salafismo que ampara el gobierno saudí, país que por su parte defiende la lectura más literal y puritana del Islam. ISIL, que conquista territorio día a día en Irak y que lucha también contra Bashar Al Asad en Siria (de ahí que añadieran a su acrónimo la palabra “Levante”), es tan sangriento que incluso su antaño aliado Al Qaeda dejó de apoyarlo, al menos directamente.

Sería pues pecar de simplista relacionar directamente el gobierno de Arabia Saudí con el yihadismo de ISIL, que está tratando de tomar el poder en todo el territorio iraquí. Pero si a esta ecuación le añadimos que étnicamente los dirigentes saudíes y los guerrilleros de ISIL son sunitas, y enemigos seculares de la etnia chiíta que gobierna Irak desde la evacuación de las tropas americanas, las piezas comienzan a encajar algo más. Resumiendo mucho, los chiítas de todo oriente medio vienen siendo el pueblo pobre que se extiende alrededor de los pozos petrolíferos que están bajo dominio sunita, es decir propiedad de los emiratos y países como Arabia Saudí, Bahraín, etc. Y ante la radicalización de los yihadistas suníes, occidente es ahora proclive a apoyar la etnia chiíta, que gobierna en Irak.

Estamos pues ante un conflicto en el que los chiítas deben enfrontarse a unos sunitas radicalizados, que pretenden apoderarse de Irak y Siria. Los chiítas se han alzado pues en su propia yihad o lucha religiosa, contra la yihad de ISIL. Pero el conflicto no se limita al interior de Irak, puesto que en Siria se recrudece el enfrentamiento entre suníes y los chiítas que gobiernan. Y también Irán, con su flamante gobierno moderado está entrando en el conflicto apoyando desde el noreste a los chiítas iraquíes.

mapa irak

Podríamos decir, aun corriendo el riesgo de simplificar en exceso, que los sunitas están siendo apoyados y financiados de manera inconfesable por los petrodólares saudíes y por Al Qaeda, es decir por los enemigos de la moderación religiosa islámica. Mientras que por su parte, los demás intereses no islamistas están utilizando a los chiítas y ofreciéndoles su apoyo financiero y armamentístico para frenar el radicalismo sunita. Y no deja de ser paradójico que Occidente considere islamismo moderado el de los chiítas como Khamenei, cuyo antecesor en el gobierno de Irán era el mismísimo Ayatollah Khomeini.

Pero ¿quién está apoyando suficientemente a los chiítas si el propio Obama ha dicho explícitamente que no va a repetir la estrategia utilizada por su antecesor Bush? La UE ni sabe, ni quiere, ni puede hacer nada, puesto que bastante tiene con mantener a flote su Eurozona y su suministro de gas a través del conflicto ucraniano, que hoy todavía carece de acuerdo definitivo. China no tiene un especial interés estratégico en la zona, puesto que ha asegurado recientemente su suministro energético con los gasoductos rusos, directamente en vena de su economía capitalista para los próximos 30 años.

¿Quien entonces podría estar interesado en que el conflicto entre sunitas y chiítas se recrudeciese y enquistase, sin un vencedor claro y con una implicación de grandes productores de crudo como Irak e Iran durante meses o años? ¿A quien le podría convenir que el precio del petróleo se disparase y que los sunitas saudíes no acabasen dominando también a esos grandes productores de crudo? Lógicamente a otro productor de petróleo cuyos intereses no coincidan en absoluto con los sunitas y su cruzada yihadista radical. ¿Lo adivinan?

Efectivamente: Rusia.

Por una vez, y sin que sirva de precedente, los intereses de Putin coinciden con los de occidente, al menos en lo que se refiere a frenar el terrorismo islámico y el avance del dominio sunita radical en medio oriente. Que el precio del crudo se dispare con este conflicto es un “efecto colateral” que tan solo perjudica claramente a la UE, ya que los EE.UU. han alcanzado ya la suficiencia energética e incluso se plantean liberalizar la exportación petrolífera. Por lo tanto, los intereses de Putin y de Obama en este conflicto están mucho más próximos de lo que les gusta aparentar. Los EE.UU. no se involucrarán en la lucha de manera directa (con tropas), sino indirecta y de manera puntual. Mientras que Rusia proveerá (provee ya) en la sombra y de forma permanente armamento y medios a los chiítas para hacer frente a los sunitas. No olvidemos que los sunitas saudíes son los que vienen apoyando el separatismo checheno y sus sangrientos atentados en territorio ruso, y por tanto Putin tiene cuentas pendientes en este conflicto.

La cuestión es cómo está Rusia proveyendo a los chiítas iraquíes de armas pesadas y medios logísticos, porque esta tarea es de por sí ya muy complicada, pero casi imposible si además debe hacerse en la sombra y cruzando al menos 3 fronteras (Georgia, Armenia, Azerbaiján, Irán..). Aquí llegamos a la respuesta clave que además nos clarifica el reciente conflicto ruso-ucraniano. Y no es otra que la facilidad que supone embarcar armamento desde Crimea (territorio ruso actualmente) hasta la costa Siria vía estrecho del Bósforo, y de allí, por tierra cruzando un gobierno chiíta amigo y ayudando también a controlar ahí a los sunitas, directo a la frontera iraquí. Es decir, que la anexión de Crimea le permite a Rusia suministrar armamento a los chiítas por el oeste, en el mismo corazón del conflicto sirio-iraquí. Por vía marítima y después a través de 400km y una sola frontera, sin preguntas ni explicaciones internacionales. Versus la quimera de cruzar 800km, entrando por el norte de Irak, con 3 fronteras de por medio y un enjambre diplomático imposible, si Crimea fuese aún ucraniana.

El conflicto actual en Irak, explica pues el afán ruso por anexionarse Crimea. Con ese acceso, la exacerbación del conflicto entre chiítas y sunitas ha tardado tan sólo 3 meses en recrudecerse. Y está encareciendo el petróleo como previsto y deseado por Putin, favoreciendo los intereses rusos por encima de todo, ya que cada dólar de incremento va directo a beneficios de las petroleras rusas, que tienen unos costes de extracción bajísimos. Además, este conflicto está parando los pies a un terrorismo yihadista sunita que peligrosamente está avanzando en Irak y Siria a través de su llamado Estado Islámico de Irak y Levante (ISIL).

Una curiosa conjunción astral permite que todo ello suceda. Putin tiene la bendición off the record de Obama, ya que a los EE.UU. el encarecimiento del crudo no les afecta, y esta vez es otra potencia quien se está ensuciando las manos, o sea consumiendo recursos y esfuerzos para frenar el islamismo radical en Irak. Aparentemente todos salen beneficiados, todos menos la UE y Japón. Pero moralmente también Europa está obligada a bendecir esa lucha, puesto que se está poniendo freno a un terrorismo yihadista, que geográficamente le queda muy cerca de Turquía y de la frontera oriental de la UE. En cambio Japón puede ser el gran y lejano damnificado si el petróleo se dispara, al que sólo le queda rezar a San Abenomics para levantar cabeza económica. Aviso a navegantes.

En definitiva, estos son los motivos no siempre evidentes que han llevado a esta situación. Y lo más sorprendente es que algunos ya advirtieron que podría pasar exactamente lo que está ocurriendo ahora. Hace ya 3 meses, cuando Putin invadió Crimea ante la sorpresa y la extrañeza de la mayoría que buscaban razonamientos nacionalistas, publicábamos un análisis que os recomiendo que releáis, especialmente la segunda mitad del artículo, donde habla del maquiavelismo diabólico de Putin. Sorprendente que se vayan cumpliendo exactamente paso a paso esas predicciones.

Veremos cómo evoluciona este conflicto. De momento todo va según lo previsto por Putin: Petróleo encareciéndose en 3…2…1…(por el momento tan sólo ha aumentado un 3% en los últimos días). Y si esa hoja de ruta del recrudecimiento del conflicto sunita-chiíta sigue haciéndose realidad, a pesar de que el conflicto ruso-ucraniano todavía no esté estabilizado, este otro artículo tendrá más sentido que nunca: “Desde Rusia con (más) Valor“, con un índice de bolsa rusa que ya ha subido un +22%, sin cotizar aún el potencial aumento del precio del crudo.

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Cuando las apuestas se pagan mejor que las Inversiones…(temporalmente)http://www.gurusblog.com/archives/cuando-las-apuestas-se-pagan-mejor-que-las-inversiones-temporalmente/12/06/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/cuando-las-apuestas-se-pagan-mejor-que-las-inversiones-temporalmente/12/06/2014/#comments Thu, 12 Jun 2014 15:49:50 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=226317 Cada día podemos ver ejemplos de apostantes exultantes que se creen avezados inversores, sólo porque sus apuestas están siendo ganadoras desde hace unos meses, incluso unos pocos años. Confunden los criterios de inversión con el criterio de la apuesta ganadora. Y creen que ganar dinero en el corto plazo en la bolsa o en la […]

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bancos bonos

Cada día podemos ver ejemplos de apostantes exultantes que se creen avezados inversores, sólo porque sus apuestas están siendo ganadoras desde hace unos meses, incluso unos pocos años. Confunden los criterios de inversión con el criterio de la apuesta ganadora. Y creen que ganar dinero en el corto plazo en la bolsa o en la deuda pública es sinónimo de ser un buen inversor. Lamento decirles que nada más lejos.

La caída será dura, muy dura. Con pérdidas permanentes, o sea, que no se podrán recuperar hasta al cabo de décadas, cuando la inflación se haya comido el Valor perdido y por lo tanto se conformen con una falsa recuperación. Pero ahí están los apostantes, comprando bonos españoles más caros que los mismísimos bonos noruegos (podéis ver una comparativa rápida e ilustrativa de fundamentales en este artículo de Gurusblog); Bolsa americana cotizando a más de 20 veces beneficios, o los flamantes tenedores de deuda subordinada o cédulas hipotecarias de bancos pseudo-rescatados al filo del desastre.

Parece que para estos apostantes todo vale mientras el resultado sea positivo. Da igual que estén comprando activos a precios que sólo la manipulación aberrante de los bancos centrales puedan generar. No importa lo lejos que esté su precio del Valor real intrínseco del activo, bien sean beneficios y crecimientos anuales de los negocios en el caso de bolsa, o las cifras fundamentales macroeconómicas de los Estados en el caso de los bonos soberanos. Todo por la apuesta ganadora.

Pero esa distorsión artificial generada por los bancos centrales y los gobiernos de las economías desarrolladas, en algún momento llegará a su fin (de hecho la FED ya está reduciendo sus medidas heterodoxas en el último año). Y entonces las valoraciones volverán a los niveles razonables en función del Valor intrínseco, o incluso se pasarán de frenada y veremos de nuevo oportunidades que los anglosajones llaman “once in a life time”, o sea de esas que no ocurren todas las décadas.

La pregunta del millón es ¿cuándo ocurrirá eso? Y la respuesta es que en cualquier momentosi queremos ser conservadores, ya que la valoración racional de los activos es una Ley universal que acaba cumpliéndose en los Mercados tarde o temprano. No olvidemos que lo que nos jugamos es mucho, tanto como el dinero que debe asegurar el bienestar de los nuestros en el futuro. Otra cosa es que queramos ser temerarios, en cuyo caso podemos confiar ciegamente en que la distorsión de los bancos centrales siga manteniendo los precios en la estratosfera durante unos añitos más.

De hecho, la codicia de las apuestas ganadas anteriormente y la necesidad de conseguir rendimientos en tiempos de tipos cero, suele convertir a muchos conservadores en temerarios, que se lanzan a los brazos de la represión financiera y del intervencionismo infinito (sic) de los bancos centrales. Pero no debemos perder de vista que en ese caso estamos apostando y no invirtiendo. Porque la Inversión en mayúsculas no precisa de artificios políticos o de bancos centrales para hacernos ganar dinero. Esa es su grandeza y lo que ha hecho grandes a los inversores más ricos del planeta.

 ¿Acaso no es preferible canjear nuestro dinero por activos cuyo valor sea intrínseco y mucho mayor que su precio, en lugar de colocarlo en activos caros que sólo con distorsión externa pueden mantener o incluso aumentar su valor?

Por todo ello, y hablando de renta fija, es razonable decir que en general hoy en día es mucho más conservador invertir en países emergentes que en economías desarrolladas. Por supuesto hay que distinguir muy bien unos emergentes de otros, puesto que no es lo mismo invertir en Rusia que en Argentina, Thailandia, Korea, Lituania, Brasil, Nigeria, etc. Pero es menos arriesgado a largo plazo comprar bonos de un país que crece y con un endeudamiento escaso (Rusia 13% PIB) que de otro que es todo lo contrario (España 100% PIB). En el camino encontramos economías con endeudamiento intermedio como Korea con un 37%, México con un 46%, o Brasil, que a pesar de sus problemas políticos y sociales actuales en el año 2000 se acercaba peligrosamente al 80% del PIB, pero que hoy en día ha moderado su endeudamiento hasta de nuevo el 66%. Y si nos centramos en la renta variable, también es razonable decir que a medio y largo plazo es mucho más conservador invertir en mercados cuyas empresas cotizan a múltiplos sobre beneficios bajos que hacerlo en bolsas caras: Rusia x5, China x7, en lugar de hacerlo en USA o en España donde el múltiplo supera el x20.

Captura de pantalla 2014-06-12 a las 11.52.34

En este gráfico veréis como los rendimientos futuros dependen absolutamente de los precios (respecto a lo beneficios empresariales, en este caso CAPE) a los que se invierte en bolsa. Esa es también una ley universal, a pesar de que en el corto plazo o incluso durante algunos años los bancos centrales generen aberraciones en los precios, de las que algún ludópata se pueda aprovechar temporalmente.

Este ha sido el escenario aberrante en los últimos 2 años en las economías periféricas europeas. Bolsa y bonos españoles (entre otros) en el tapete de la ruleta, donde el croupier Monsieur Draghi está dando juego a los ludópatas a los que no les importa nada más que su “buena racha”. Se van a dormir todos los días tan contentos con sus “inversiones”, esperando que al día siguiente el croupier les siga dando juego. Y también en buena parte de los compradores de deuda americana, hasta que el verano pasado se comenzó a racionalizar un poco su precio. Por su parte la bolsa americana sigue subiendo y subiendo en comandita con la española (al menos el PIB norteamericano está creciendo ya al 4%, no como el de aquí).

Llevamos pues ya un par de años en los que las apuestas se están pagando mejor que las inversiones. Y un buen síntoma de esa aberración es que los índices como el S&P están batiendo en este tiempo a la inmensa mayoría de gestores estrella de la inversión en USA. Porque los mejores inversores no apuestan por los activos distorsionados al alza. Ni ayer, ni hoy, ni nunca.

Paguen lo que paguen hoy las apuestas, en cualquier momento los croupieres cambiarán su actitud insostenible. Y en ese momento las Inversiones volverán a proteger e incrementar nuestros patrimonios, y las apuestas volverán a arruinar a los que han confundido el casino con los Mercados. Y para quienes se excusen en la ausencia de alternativas a la renta fija para seguir apostando por los bonos caros e insolventes, decirles que hay vida, es decir, inversiones, más allá de la deuda periférica, norteamericana, alemana, etc. No hay excusa que justifique la apuesta. Jamás.

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Cómo invertir cuando la renta variable es muy variable y la renta fija ya no es fija.http://www.gurusblog.com/archives/como-invertir-cuando-la-renta-variable-es-muy-variable-y-la-renta-fija-ya-es-fija/21/05/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/como-invertir-cuando-la-renta-variable-es-muy-variable-y-la-renta-fija-ya-es-fija/21/05/2014/#comments Wed, 21 May 2014 15:42:11 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=221453 Estamos ya ante la evidencia de un nuevo paradigma en el mundo de las finanzas. El New Normal del que tanto hemos hablado en repetidas ocasiones ya está aquí y ha venido para quedarse. Tenemos pues un panorama ante nosotros muy incierto. Con una influencia de los bancos centrales nunca vista y que lo distorsiona todo, pero ojo: Una intervención […]

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Estamos ya ante la evidencia de un nuevo paradigma en el mundo de las finanzas. El New Normal del que tanto hemos hablado en repetidas ocasiones ya está aquí y ha venido para quedarse. Tenemos pues un panorama ante nosotros muy incierto. Con una influencia de los bancos centrales nunca vista y que lo distorsiona todo, pero ojo: Una intervención que tiende a reducirse en USA y a incrementarse en Europa.

Vayamos por partes. En cuanto a la renta variable, a nadie se le debería escapar que los precios de la bolsa norteamericana e incluso de muchos países de la Eurozona está cara. Es cierto que la influencia de las medidas excepcionales de los respectivos bancos centrales pueden mantener las cotizaciones de las empresas muy por encima de su valor razonable durante mucho tiempo. Y que eso es un deseo que todo gobernante suele abrazar, ya que mejora, al menos en apariencia, el estado financiero de la población y su consecuente consumo, optimismo, voto, etc. Pero no debemos olvidar que ese QE en los EE.UU. está en camino de secarse y que los tipos están próximos a una racionalización en forma de repunte. Por tanto, la bolsa americana tiene de todo menos atractivo fundamental. Y la ley universal del Mercado es implacable, por lo que las inversiones en acciones caras respecto a los fundamentales de esos negocios no darán más que disgustos -pérdidas permanentes- a medio y largo plazo.

En cuanto a la renta variable europea, la cosa es mucho más heterogénea, al igual que el estado de las economías de los países miembros de la Eurozona. Los múltiplos que pueden ser razonables en Alemania, no lo son tanto en la periferia, con un horizonte mucho más oscuro. Además incluso las economías más competitivas, a pesar de no tener unas cotizaciones burbujeantes, están lejos de ser baratas y atractivas como en otros lugares del mundo. El riesgo de la subida de tipos por parte del BCE parece más lejano, pero un aumento del interés en los EE.UU. bien podría también contagiar a la bolsa europea, ya que excusas para sufrir turbulencias no le faltan, desde luego (déficits y niveles de deuda periféricos, euroescepticismo, gobiernos populistas, etc).

Por tanto, aquel que busque inversiones en renta variable a buenos precios en entornos crecientes, debe ir a buscarlos en bolsas más “exóticas”, emergentes o incluso frontera. Allí encontrará cotizaciones y crecimientos que no hemos visto en el mundo desarrollado desde hace casi un lustro, pero con volatilidades altas. Ay de quienes toman sus decisiones de inversión (o asesoramiento…) bajo el criterio de la volatilidad, puesto que una escasa volatilidad no es sinónimo en absoluto de seguridad, y viceversa. Hoy menos que nunca. 

Respecto a la renta fija, decimos que ya no es fija porque las emisiones de empresas y estados desarrollados han perdido buena parte de su solvencia, digan lo que digan sus prostituidos ratings. Y porque la distorsión de los tipos a prácticamente cero, está llegando a su fin, con lo cual los cupones van a navegar a contracorriente, o sea con rendimiento escaso o negativo, durante muchos años. Para los que estén pensando en los bonos ligados a la inflación, recordarles que la inflación oficial está cada vez más manipulada y alejada de la realidad (os recomiendo leer acerca de la financial repression en libros como Code Red de Tepper/Mauldin).

Es cierto que los emisores corporativos emergentes mantienen una solvencia mayor, ya que su endeudamiento es menor y sus crecimientos económicos mayores. Y ahí debemos lidiar de nuevo con una mayor volatilidad, que se evidenció negativamente durante el pasado verano 2013, cuando los Tresuries norteamericanos se desinflaron sensiblemente, arrastrando a toda la renta fija mundial a terreno negativo. Por tanto, la escasa solvencia de los emisores desarrollados (corporativos y soberanos) debida a su endeudamiento desbocado, la mayor volatilidad de los emisores emergentes y perspectiva de subidas de tipos durante los próximos años, hacen que la renta fija sea de todo menos fija.

La pregunta del millón es dónde aparcar las proporciones de las carteras que no pueden soportar las volatilidades de la bolsa. Ahí se abre todo un mundo de inversiones alternativas, pero nos centraremos en algunas estrategias realizadas a través de fondos de inversión, ya que las inversiones directas a nuestro juicio tienen muchos inconvenientes, a saber: Ausencia de regulación en participaciones de no cotizadas, iliquidez, escasa diversificación y salidas o desinversiones con ventanas muy poco claras ante la ausencia de armonía entre los socios, entre otros muchos inconvenientes, fiscales, de reporting, información, etc.

Existen en el mundo fondos de inversión cuyos gestores llevan a cabo infinidad de estrategias que también generan rentas comparables a los cupones de la renta fija tradicional, pero que están alejadas de las afectaciones que puedan tener los inconvenientes antes citados (insolvencia de los emisores, tipos al alza, etc.). Hay que escarbar mucho y realizar due diligences exhaustivas, ya que suelen ser fondos de menor tamaño que los que se comercializan en el circuito habitual del catálogo de ventas de la banca (fondos plain vainilla).

Por ejemplo podemos encontrar gestores que realizan créditos puente a empresas medianas en los EE.UU., UK o Australia, con vencimientos a 30, 60 o 90 días mientras esperan la concesión de líneas de crédito bancarias, con la garantía de los activos más líquidos de esas empresas. Alguno de esos fondo ofrece rendimientos de aprox. el 10-12% anual. Otros fondos se dedican a la compra-venta de hipotecas en el mercado norteamericano, donde las garantías subyacentes -inmuebles- están ya en ciclos claramente alcistas después de purgar sus precios a niveles de hace casi 40 años.

Otros en cambio intermedian operaciones de materias primas, o financian el comercio internacional de fletes de barcos repletos de contenedores en todo el mundo. Estrategias muy diversas que tienen en común la generación de rentas más o menos fijas, alejadas de las volatilidades y los riesgos de la bolsa, la renta fija tradicional, la iliquidez o el alza de los tipos de interés. Quizá no sean la panacea durante décadas, puesto que algunas de esas estrategias también sufrirán a largo plazo (por ejemplo cuando el ciclo inmobiliario en USA vuelva a estar en modo burbuja, en el caso de la estrategia que compra y vende hipotecas), pero para los próximos años pueden ser muy válidas y ayudarnos a evitar la tempestad que se cierne sobre la renta fija tradicional.

Desgraciadamente este tipo de fondos no es fácil de encontrar para el inversor de a pie, puesto que no suelen estar registrados para su comercialización en España. Por tanto, los inversores deberán disponer de un vehículo de inversión libre, a través del cual poder acceder a esos fondos, difiriendo las plusvalías como si se tratase de cualquier fondo plain vainilla comercializado por el banco español de la esquina. Y lamentablemente el volumen mínimo para poder tener un vehículo de inversión propio apto para realizar estas u otras inversiones y depositarlas en un banco en Luxemburgo ronda los 500.000′- euros, como ya os comentábamos en “¿Debo invertir desde España o desde Luxemburgo?“. I

nasumible para los pequeños inversores, pero sin embargo al alcance del inversor intermedio. Y sin perder de vista que la gestión del patrimonio desde un vehículo luxemburgués, además de ser fiscalmente totalmente lícito y transparente, reduce considerablemente el riesgo país ante futuras incidencias que puedan ocurrir en la periferia europea. Y es que en los próximos años, el mundo de la inversión será de aquellos quienes sean capaces de encontrar para sus carteras rentas alternativas a la renta fija tradicional, herida de muerte por la crisis de deuda y la financial repression durante los próximos años.

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Perder como inversor lo ganado como empresario.http://www.gurusblog.com/archives/perder-como-inversor-lo-ganado-como-empresario/08/05/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/perder-como-inversor-lo-ganado-como-empresario/08/05/2014/#comments Thu, 08 May 2014 14:50:41 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=218735 El hecho de triunfar como empresario no implica ser también hábil en la inversión del dinero generado en la empresa. Ni en la gestión del excedente de la tesorería dentro de la propia compañía, ni en la gestión del dinero ya extraído fuera de la empresa. De hecho, desde nuestro conocimiento de muchas Familias empresarias, […]

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El hecho de triunfar como empresario no implica ser también hábil en la inversión del dinero generado en la empresa. Ni en la gestión del excedente de la tesorería dentro de la propia compañía, ni en la gestión del dinero ya extraído fuera de la empresa. De hecho, desde nuestro conocimiento de muchas Familias empresarias, os podemos asegurar que habitualmente los empresarios más brillantes son pésimos como inversores.

Casi siempre dejan temerariamente en manos de la banca la misión de invertir el dinero sobrante, craso error que siempre acaba mal. Y ante los errores cometidos y disgustos sufridos al realizar inversiones “financieras” fuera de la empresa, los empresarios suelen plegar velas y abusar de la reinversión de los beneficios en el negocio familiar. Por ello, paradójicamente, los más brillantes empresarios caen en el error del viejo dicho de poner todos los huevos en la misma cesta. A veces el “abuso” de la concentración patrimonial en la empresa tiene un final feliz, ya que esa reinversión sistemática y compulsiva contribuye a un mayor crecimiento del negocio. Pero en la mayoría de casos, una prudente diversificación del patrimonio familiar en inversiones en otras empresas, cotizadas o no, y también en inmuebles, asegura una mayor resiliencia patrimonial. La diversificación garantiza una mayor seguridad ante potenciales crisis que puedan afectar al sector, al país, a los sucesores, etc., asegurando por tanto un crecimiento patrimonial mayor para las generaciones siguientes.

El problema es que los empresarios -salvo honrosas excepciones- suelen considerar las inversiones monetarias que no se reinvierten en el propio negocio, como un tipo de inversión que no va con ellos, que desconocen, y para la cual necesitan confiar en sesudos banqueros y especialistas del mundo de las finanzas (sic). Los empresarios hacen una distinción totalmente errónea y fatal de lo que es el negocio empresarial y la inversión financiera. Creen que la bolsa, el private equity y los fondos de inversión son animales distintos a la empresa, al negocio familiar que los empresarios conocen tan bien. Y no es su culpa malinterpretar la realidad, ya que son los propios bancos y medios de comunicación financieros quienes se encargan de convencerles a diario de que para invertir en estos activos financieros “hay que saber”. Les marean con tecnicismos, análisis técnicos, análisis macros, estructurados, tendencias, mercados, commodities, divisas y un sinfín de vocabulario y productos que realmente son totalmente ajenos al mundo de la empresa. Y lo peor de todo es que los propios especialistas y banqueros realmente creen que las inversiones financieras no son más que eso, un complejo y aleatorio mundo ajeno a la empresa: “Ahora por fin he dejado las bolsas y me dedico a la economía real”, nos confesó un ex-banquero hace unos meses y os lo comentamos en el artículo titulado “No es un trimestre ni un año. Es toda una vida inversora”. ¿Como van a ser buenos asesores quienes manejan el dinero de otros apostando en activos que consideran alejados de la “economía real”?

Pero no. Nada más lejos. A pesar del ruido y los tecnicismos bancarios que distorsionan el mundo de la inversión, invertir es y debe ser lo mismo que emprender y gestionar un negocio, y debe hacerse con la misma mentalidad de empresario. Como Warren Buffett suele decir, para triunfar como inversor no hace falta ser muy inteligente, simplemente ser riguroso, saber analizar un balance contable, y el tiempo hará el resto. Olvidémonos de estructurados, divisas y análisis técnicos, que nos alejan de la economía real y nos arrojan a las puertas de meros casinos especulativos. Los árboles de los Mercados y especulación financiera no nos deja ver el bosque de la Inversión en empresas. La inversión en los Mercados debe realizarse como cualquier otra inversión empresarial que hagamos. No debemos perder de vista que debemos invertir en buenos negocios a precios atractivos. Y ese es el análisis que debemos realizar antes de comprar cualquier acción, cotice en bolsa o no (private equity). Sólo así, prescindiendo del ruido de las tendencias, los timings y el cortoplacismo, conseguiremos crear Valor en nuestras inversiones, del mismo modo que conseguimos generar cada año mayor Valor en nuestra empresa. Todo lo demás nos aleja de la creación de Valor a largo plazo, y nos acerca peligrosamente a la ruleta.

¿Qué importancia tiene la cotización de cualquier producto que nos venda el banquero de turno, si el subyacente no es un buen negocio comprado a buen precio? Si no lo es, estaremos simplemente apostando en una tragaperras en la que sólo podemos ganar temporalmente. Un espejismo que hará que confundamos aún más la ludopatía con la inversión, y que hará la caída aún más dura. En cambio, si hemos tenido el acierto o la suerte de dar con una buena inversión, o sea un buen negocio a buen precio, poco nos debe importar su cotización a corto plazo (a no ser que ésta sea manifiestamente superior al valor real que le calculamos a esa inversión, en cuyo caso deberíamos venderla rápidamente y celebrar por todo lo alto ese golpe de suerte).

¿Acaso no hacemos lo mismo cuando se trata de nuestro negocio? Poco nos importa la valoración diaria (o trimestral o anual) de nuestra propia empresa si genera buenos beneficios y crece año tras año. Sólo le importa la oscilación de la cotización a corto plazo a aquél que no sabe en lo que está invirtiendo. Porque si con nuestra mentalidad de buen empresario sabemos perfectamente que hemos invertido en un buen negocio, su cotización en bolsa pierde todo el interés, a no ser que nos la paguen por mucho más de lo que sabemos que jamás valdrá. Releed la frase de la foto que encabeza este post.

Por tanto, los empresarios harían bien en cambiar de chip, y comenzar a pensar en invertir sus excedentes de tesorería y su dinero externo a la empresa en otros negocios, diversificando adecuadamente. Pero siempre conociendo y valorando como empresario las compañías de las cuales va a comprar acciones. Tratando de participar en esas compañías siempre a largo plazo, como buen empresario que posee diversos buenos negocios. Jamás como una apuesta financiera en mercados cuyos misterios sólo saben descifrar sesudos banqueros y analistas (que presuntamente “saben”, claro). Eso no es invertir sino apostar y pagar jugosas comisiones por doquier. Y en esas apuestas los buenos empresarios pierden la mayor parte del dinero que sacan de sus empresas, acabando escarmentados y reinvirtiendo más de lo prudente en su propio negocio, como hemos dicho al principio.

Llegados a este punto la pregunta que se harán muchos empresarios es la siguiente: Si mi negocio ocupa todo mi tiempo laboral ¿de dónde saco tiempo, información y conocimientos contables para analizar correctamente otras empresas en las que invertir? A lo sumo podría analizar, invertir en una o dos empresas más, que pueda conocer a fondo personalmente y seguir de cerca. El universo pues se limita al entorno personal, a un escasísimo número de inversiones que seguirían concentrando mucho el riesgo, en número, sectorial y geográficamente.

Y ahí es donde entran en escena los fondos de inversión, que es el lugar donde encontraremos a los peores (los que más abundan), pero también a los mejores analistas invirtiendo en centenares miles de empresas de todo tipo y en todo el mundo. Pero ojo! Debemos seleccionar exclusivamente los fondos cuyos gestores inviertan bajo el criterio de perseguir la generación de Valor empresarial. Sin embargo con eso no basta, puesto que, al igual que sucede con los empresarios, de gestores de fondos con esa filosofía de inversión los hay brillantes, buenos, mediocres, malos y de juzgado de guardia. Ni que decir tiene que debemos seleccionar exclusivamente los más brillantes. ¿Cómo? Bueno, la selección de fondos/gestores es todo un arte y aquí sí que los empresarios necesitan a alguien que les enseñe a analizarlos y seleccionarlos correctamente. Y previamente que ese alguien les facilite el acceso a la información de los mejores existentes. Hay que escarbar mucho y tener acceso a poder invertir en fondos de todo el mundo, ya que la inmensa mayoría de los que trata de vender la banca, pertenecerían al apartado de entre malos y de juzgado de guardia. Pero de las miserias de la banca ya hemos hablado en multitud de ocasiones y no añadiremos más leña al fuego.

No deja de ser aberrante que algo tan próximo al mundo empresarial como la compra de acciones de otras compañías (cotizadas o no en los mercados de acciones o bolsas), haya sido tan distorsionada por los intermediados financieros que la mayoría de empresarios no la reconozcan como una inversión empresarial. Alejémonos pues de todo ese ruido distorsionador y volvamos a las raíces de la participación en negocios a través de los mejores analistas de empresas. Gestores de fondos brillantes que han demostrado durante décadas que saben valorar y seleccionar los mejores negocios del mundo para sus/nuestras carteras.

En definitiva, la diferenciación entre inversión empresarial y financiera, no debería existir. Porque si perdemos de vista que en el mundo de las finanzas debemos invertir también en negocios, cotizados en bolsa o no, caeremos en manos de la ludopatía de los Mercados. Si en cambio conseguimos invertir el excedente de nuestro negocio en otros negocios con la misma mentalidad y conocimientos empresariales, nos alejaremos del casino bancario, blindaremos nuestra fortuna en el largo plazo, y nos aproximaremos más a los mejores inversores/empresarios del planeta, léase Buffett, Fisher, Templeton, etc. Porque un empresario brillante debe, por definición, también poder ser un inversor brillante. Sólo le hace falta una ayuda externa para saber encontrar y seleccionar los mejores gestores, y tener el rigor de ignorar completamente al resto de intermediarios financieros que pertenecen al mundo de las apuestas y la comisión. No al de la inversión.

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deuda europa

Philippe Legrain es autor de varios libros, como por ejemplo “Open World: The truth about globalisation“, y también ha sido y es una persona muy influyente en la política económica de la UE. No en balde ha sido asesor principal y jefe del equipo de analistas del Bureau of European Policy Advisers para el Presidente de la Comisión Europea José Manuel Durao Barroso. Y como tal, ha liderado el equipo que ha asesorado directamente la política estratégica económica de la UE.

Pues bien, desde su privilegiada perspectiva, Legrain ha publicado recientemente en el Financial Times un artículo titulado “Los inversores están ignorando los riesgos de la Eurozona“, que concuerda con nuestra opinión que hemos reiterado en diversos artículos acerca del espejismo de bonanza que están cotizando los Mercados respecto a las economías periféricas europeas:  “Mátrix y los brotes verdes“, “La doble moral de las burbujas“, y otros muchos.

A continuación os dejamos con una traducción y comentarios libres del artículo de Legrain:

El yield de los bonos periféricos está alcanzando proporciones de burbuja. Los mercados inundados de liquidez camuflan tanto como exacerban los problemas económicos y la insolvencia a largo plazo. Los inversores y los políticos ya deberían haber aprendido esa lección en los años de burbuja pre-crisis. Sin embargo han pasado del pánico histérico a la complacencia miope en menos de dos años.

Pero la crisis de la Eurozona está lejos de acabarse y los Mercados están descontando con excesivas esperanzas que el BCE abrace de manera inminente políticas de Quantitative Easing, al estilo Reserva Federal norteamericana.

Los yields de la deuda soberana de la periferia han caído en picado desde que Mario Draghi dijo aquello de que haría “lo que hiciera falta” para salvar el Euro, allá por Julio 2012. Sin embargo, mientras el aumento de precio (caída de yield) inicial de la renta fija periférica soberana fue bienvenida y en cierto modo justificada, el posterior y épico rally del último año los ha disparado hacia territorio burbujeante.

Sí, las perspectivas han mejorado respecto a hace un año. El sur de Europa ya no espera inyecciones externas y por fin vuelve a crecer (sic). Pero en la desesperada búsqueda de rendimiento, los inversores están ignorando los riesgos aún existentes. La crisis bancaria está aún por resolver. La deuda pública sigue aumentando. Y la recuperación (sic) sigue muy débil.

Indudablemente, con una inflación negativa y precios cayendo en algunos países periféricos, el crecimiento del PIB apenas se logra. De hecho fue negativo en un -1,2% en Irlanda y otro -1,2% en España en 2013 (posteriormente el español subió +0,3% en el 1r trimestre 2014) y +0,1% en Italia en 2013. Por tanto la Eurozona necesita conseguir y mantener crecimientos positivos durante décadas para estabilizar su endeudamiento. Un panorama muy complicado.

La situación de deuda en la periferia es como mínimo precaria. Y precisamente porque el pánico del caos financiero inminente (default, ruptura del euro, etc.) se ha reducido (primas de riesgo en mínimos), las políticas en los países con un desempleo brutal y un endeudamiento aterrador, pueden desestabilizarse y volver a las turbulencias de los pasados años con gran facilidad.

Sin embargo, incluso con una economía estancada y sin reformar, políticos y gobiernos inestables, y deuda pública del 133% del PIB, Italia puede hoy colocar deuda a 10 años al 3%, lo que supone récord mínimo desde que existe el Euro. Lo mismo le ocurre a España, batiendo récords de yield del año 2005, cuando su economía estaba en plena burbuja.

En Irlanda, los yields a 10 años se han hundido hasta un mísero 2,89%, sólo 20 bp por encima de los Treasuries norteamericanos. Y eso con una economía que se estancó en el cuarto trimestre del pasado año, con deuda del 150% de su PIB, y que hace tan sólo 4 meses que salió del programa de ayudas de la UE/FMI.

El bono portugués con rating de bono basura paga sólo el 3,60%, sensiblemente menos que el 4% que el Mercado le exige al bono triple A de Australia.

Incluso la quebrada Grecia, que reestructuró su deuda en manos privadas hace tan sólo 2 años y que debe una montaña más de millones a la UE y al FMI, aún puede refinanciarse en los Mercados con un aberrante y mísero 4,95% a 5 años. Con una deuda del 172% del PIB y subiendo, su economía es altamente inestable. Y los inversores están de hecho apostando temerariamente a que el gobierno griego priorice el pago de los bonos en manos de dichos inversores, y que a la vez las autoridades de la Eurozona suministren algún otro tipo de regalo financiero al Estado heleno. Y todo ello pudiendo prestar su dinero al Estado de Nueva Zelanda por 5 años a cambio de su bono AAA al 4,2% de interés.

No obstante los sentimientos cambian rápidamente. Para muestra la sacudida sufrida por la deuda de los mercados emergentes cuando la Reserva Federal de los EE.UU. anunció el tapering del quantitative easing -o cierre del grifo de la liquidez infinita- justo antes del verano pasado, y de nuevo cuando éste se comenzó a ejecutar. Es cierto que la perspectiva del endurecimiento de la política monetaria de los EE.UU. puede al fin debilitar al EUR contra el USD (y que eso beneficiaría a los endeudados), pero también es cierto que dicho cierre del grifo presagia una subida global de tipos de interés, lo cual sería fatal para la periferia europea enterrada en deuda.

¿Entonces qué, el BCE está a punto para lanzar su propio programa de QE e inflar los precios de los bonos? No tan rápido. De momento lo único que el BCE ha hecho es tratar de rebajar la cotización del Euro de boquilla. Cualquier otra relajación monetaria parecería más encaminada a ofrecer tipos negativos en sus depósitos que a realmente iniciar un QE. Recordemos que los alemanes están felices con su inflación al 0,9%. Ellos -y otros muchos en el BCE- no ven en la caída de los precios del sur de Europa un problema, sino un proceso de ajuste necesario.

Frankfurt tampoco verá con buenos ojos embarcarse en otra política experimental, poco después de que el Tribunal Constitucional alemán haya ilegalizado las OMTs (Outright Monetary Transactions). Con el BCE aún centrado en la valoración de la calidad de los balances bancarios de la Eurozona, el QE también parece prematuro y de inciertos efectos positivos. Y cuanto más suban los mercados de deuda antes de producirse el QE, más va a demorar el BCE la ejecución del mismo, con la esperanza de que la burbuja en el mercado de bonos pueda empalmar en el tiempo con un crecimiento económico más contundente.

Mientras brille el sol, los gobiernos harán bien en apresurarse a cubrir sus necesidades de endeudamiento al plazo más largo posible. Pero los inversores deberían ser más cautos y fijarse en las amenazadoras nubes que se acercan por el horizonte. Y también lo deberían ser los gobernantes y políticos, que una vez más, han cantado victoria prematuramente.

Estamos pues ante un escenario donde los Estados insolventes de la periferia europea deben aprovecharse al máximo de la candidez actual de los inversores para sobrevivir, al menos durante unos años más. Y donde, en cambio, dichos inversores deben evitar arriesgar su dinero ofreciéndolo a deudores insolventes, a pesar de que tengan la complicidad del BCE, ya que la actuación de éste en el futuro es muy incierta. Una lucha desigual, puesto que los Estados tienen todo el establishment financiero y mediático a su favor para convencer a un gran número de inversores incautos (particulares e institucionales) de que lo peor ya pasó. Al fin y al cabo siempre es mucho menos traumático que se arruinen millones de inversores que los propios Estados, ya que los primeros no se arrastran a la quiebra los unos a los otros como piezas de dominó. En esa misma línea de pensamiento van las medidas extraordinarias de rescates internos (bail-in) para la periferia, que están ya a la vuelta de la esquina.

Y todavía algunos se extrañan de la última salida de dinero de España que se ha publicado, que ascendió a nada menos que 8.700 millones de eur sólo durante el pasado mes de Febrero. O sea, en un sólo mes el equivalente a casi el 1% del PIB…

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Allá donde la sabiduría es un deber, la ignorancia es un crimen.http://www.gurusblog.com/archives/la-sabiduria-es-un-deber-la-ignorancia-crimen/22/04/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/la-sabiduria-es-un-deber-la-ignorancia-crimen/22/04/2014/#comments Tue, 22 Apr 2014 17:14:15 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=214326 Muchos empleados de banca asean sus consciencias de lo ocurrido con las preferentes y demás productos tóxicos, proclamando su ignorancia respecto a los peligros intrínsecos que conllevaban esas inversiones que colocaron a diestro y siniestro. También muchos se escudan diciendo que la responsabilidad era de sus jefes, y que ellos eran sólo unos mandados que […]

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preferentes

Muchos empleados de banca asean sus consciencias de lo ocurrido con las preferentes y demás productos tóxicos, proclamando su ignorancia respecto a los peligros intrínsecos que conllevaban esas inversiones que colocaron a diestro y siniestro. También muchos se escudan diciendo que la responsabilidad era de sus jefes, y que ellos eran sólo unos mandados que cumplían órdenes de vender indiscriminadamente productos cuyos riesgos se ocultaron o se ignoraban. Y la excusa de la ignorancia de los riesgos que esos productos tenían, la esgrimen en mayor o menor medida en toda la escala jerárquica de la banca, desde el gestor de banca privada hasta el empleado de banca comercial, pasando por el director de oficina. Pero ni la jerarquía en la responsabilidad ni la ignorancia eximen de culpa a ninguno de ellos, como veremos más adelante.

La cruda y triste realidad es que esa venta sistemática e indiscriminada de productos que generaron jugosos beneficios para los bancos, se colocaron en su inmensa mayoría mediante el abuso de la confianza que los clientes tenían depositada en esos empleados de banca. Profesionales (sic) a quienes consideraban expertos, Asesores en mayúsculas que velaban por la idoneidad de las inversiones que recomendaban a sus clientes. Incluso algunos ahorradores les consideraban hasta “amigos”.

Un abuso de confianza de libro. No importa que el empleado fuera o no consciente de los riesgos de la inversión que sus superiores le habían ordenado vender. Porque la obligación de todos y cada uno de los empleados de banca, y muy especialmente de los que tratan directamente con los clientes, es la de no abusar de la posición privilegiada que le dan sus presumibles conocimientos técnicos. Unos conocimientos que le sitúan muy por encima de los simples ahorradores que se sientan delante suyo, y a los que debe asesorar. Porque el servicio que publicita la banca es el de “asesoramiento”, y así lo ven la mayoría de clientes que aún no son conscientes de haber sido engañados. No hay más que ver las campañas publicitarias del sector, en los que vemos metáforas y mensajes pseudo-subliminales de paternalismo, protección, ayuda, confianza, credibilidad y, en definitiva, Asesoramiento en mayúsculas.

Pero no debemos olvidar que los bancos no ofrecen un simple corte de pelo, ni pretenden vendernos una tarifa plana de telefonía ni una pulsera contra el reuma, no. La banca quiere nada menos que depositemos nuestro dinero, y por tanto nuestro futuro, en sus manos. Nada menos que confiarles el fruto del esfuerzo de toda nuestra vida, el bienestar de nuestra vejez y el futuro de nuestros hijos. Y la codicia y la ignorancia de esos vendedores no nos supone simplemente tener que comprar otro aspirador o artefacto defectuoso de la Teletienda, donde la publicidad engañosa nos cuela gato por liebre, no.

Las consecuencias del fraude en el asesoramiento bancario son gravísimas y afectarán de por vida al bienestar de nuestra Familia. Con las cosas de comer no se juega. Por eso no sólo no sirven ahora las excusas de “hice lo que me mandaron” o “no sabía lo que vendía”, sino que resultan excusas especialmente vomitivas. Y más aún cuando los gobiernos han decidido que encima rescatemos a esas entidades con el dinero de todos los contribuyentes, seamos o no clientes de esos trileros quebrados y sin escrúpulos.

Uno de los padres de la patria de los EE.UU., el intelectual y escritor Thomas Pine ya lo dijo de manera diáfana: “Where knowledge is a duty, ignorance is a crime.” Allá donde la sabiduría es un deber, la ignorancia es un crimen. Y al asesor financiero, como por ejemplo al médico, al policía, al juez o al piloto de avión, se le debe exigir el perfecto conocimiento de su oficio y una honestidad exquisita. De lo contrario las consecuencias van muchísimo más allá de las de un mero vendedor simpático de Teletienda. Probablemente el problema radique en la incompatibilidad del oficio de Asesor financiero con el de empleado de banca, al menos tal y como están actualmente estructurados los bancos. Y los ahorradores harían bien en distinguir unos de otros, como cualquier enfermo debe distinguir a un médico de un mero vendedor codicioso de productos farmacéuticos, aunque éste vaya disfrazado con bata blanca impoluta y estetoscopio deslumbrante.

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La doble moral de las burbujashttp://www.gurusblog.com/archives/doble-moral-burbujas/08/04/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/doble-moral-burbujas/08/04/2014/#comments Tue, 08 Apr 2014 11:41:54 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=211387 Todos sentimos un escalofrío (o deberíamos sentirlo) cuando contemplamos la posibilidad de que nuestro dinero esté invertido en activos cuyos precios estén a niveles de lo que se conoce como una “burbuja”, es decir a niveles muchísimo más altos que su valor intrínseco real, fruto de una especulación sin fundamento. Invertir en burbujas es el […]

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Todos sentimos un escalofrío (o deberíamos sentirlo) cuando contemplamos la posibilidad de que nuestro dinero esté invertido en activos cuyos precios estén a niveles de lo que se conoce como una “burbuja”, es decir a niveles muchísimo más altos que su valor intrínseco real, fruto de una especulación sin fundamento. Invertir en burbujas es el error que todos queremos evitar a toda costa, puesto que si su estallido nos pilla, las pérdidas serán irrecuperables o en el mejor de los casos tardaremos décadas en poder recuperar el Valor esfumado. Porque, si la capacidad de esos activos para generar Valor no aumenta considerablemente, esos precios a los que compramos alocadamente no se volverán a dar sin la ayuda de una nueva burbuja sobre ese mismo activo, lo cual puede no producirse jamás o tardar más años de los que puede soportar nuestra propia vida inversora.

Por tanto, las pérdidas a las que nos arriesgamos son permanentes y no temporales. Y el tiempo que tardan nuestras inversiones en recuperarse de bajadas de precios temporales (que se pueden dar prácticamente en cualquier activo) es inversamente proporcional al Valor intrínseco del que gocen dichos activos. Y supone la gran diferencia entre invertir bien o mal.

Pues a pesar de que aparentemente todos estemos de acuerdo en que la creación de burbujas en el precio de cualquier activo es algo malo de lo que los inversores deben huir, no siempre se mide con el mismo rasero. Nos explicaremos. Resulta obvio que hay burbujas a las que los discursos políticamente correctos y los medios de comunicación, manipulados para difundir determinados mensajes concordantes con ese discurso, demonizan de manera machacona. Por ejemplo la cotización de los Bitcoins o el metro cuadrado inmobiliario de las zonas prime de Shanghai. Que aunque sean activos muy dispares, estaremos de acuerdo en que su cotización tiene un gran componente especulativo, marcado por la oferta y la demanda, que lo aleja de su valoración intrínseca razonable.

Sin embargo existen otros activos que cotizan también a precios burbujeantes que en cambio, no sólo no son demonizados por el discurso políticamente correcto, sino que incluso son respaldados y disfrazados con razonamientos pseudoeconómicos para que esa burbuja siga y siga, “por el bien de todos“. Nos estamos refiriendo a activos como la deuda periférica (y otras), o a burbujas inmobiliarias como la española, que en el pasado reciente fueron justificadas oficial y políticamente hasta su mismísimo pinchazo e incluso más allá.

Tanto los inmuebles españoles de hace apenas una década, como la deuda periférica en la actualidad, son activos que cotizan y cotizaban a precios muchísimo mayores que su Valor intrínseco. Pero el discurso oficial de políticos y medios los camuflaban y camuflan de falsa prosperidad económica. Debemos recordar los mensajes que tanto el gobierno como los bancos y medios influyentes lanzaban hace 10 años, justificando que los inmuebles españoles se pagasen a precios que tardaremos décadas en volver a ver (y cuando los veamos el poder adquisitivo de esos euros probablemente será muy inferior). Todo el discurso oficial, bancario y periodístico influyente de aquel entonces estaba encantado de retozar entre esa burbuja inmobiliaria.

El más tonto ganaba dinero comprando y revendiendo inmuebles, los bancos se forraban sin ni siquiera plantearse el riesgo de las operaciones, cualquier empleado se permitía lujos de empresario, cualquier emprendedor lucía como el empresario del año, y el Estado ingresaba miles de millones en esa vorágine burbujeante. Quien se atrevía a cuestionar esa dinámica placentera advirtiendo de la burbuja, era un cenizo antipatriota, un desinformado o simplemente un idiota que desaprovechaba las oportunidades de hacerse rico que pasaban por delante de sus narices. ¿Os suena la cultura del pelotazo? Los presidentes de turno incluso se codeaban lascivamente con Bush y Cameron, reclamando un lugar en el G8 en pleno delirio burbujil.

Pero claro, la burbuja, a pesar de los intentos de perpetuarla por parte del discurso políticamente correcto, la banca y los medios de comunicación próximos al poder, llegó a su fin. Y de todos es sabido que se llevó por delante a millones de familias que siguen endeudados hasta las cejas una década después. O en el mejor de los casos se llevó por delante una parte importante de los patrimonios invertidos de la población (bien sea en inmuebles o en negocios asentados sobre la base de una bonanza burbujeante sin fundamento sólido económico).

Pues bien, como decíamos más arriba, hoy también vivimos el apadrinamiento de una de esas burbujas políticamente correctas: La deuda periférica y, en menor medida, de otras partes del mundo desarrollado. ¿Acaso no es una burbuja la cotización de la deuda soberana griega, por ejemplo? Recordemos que se trata de un país en quiebra parcheada por la UE, cuyo bono a hoy cotiza pagando un rendimiento a 10 años de sólo el 6%! Y qué decir de la portuguesa, al 3,82%; la italiana, 3,15%; la española, al 3,13% o incluso la francesa al 2,02%.

Ninguna de esas economías justifica con fundamentos de solvencia esos rendimientos irrisorios. Como tampoco lo hace la economía japonesa, con una deuda abusada hasta la saciedad y un yield a 10 años del 0,61%. Por poner un ejemplo, la solvencia del Estado de Corea del Sur es muchísimo mayor que la de España, y sin embargo Mr. Market le exige un rendimiento mayor a 10 años. Otro ejemplo, esta misma semana, el bono del Tesoro americano a 5 años ha cotizado peor que el 5 años español, como comentaba el propio Gurusblog en este artículo. Demencial, o sea, burbujeante.

¿Por qué el Mercado cotiza esas incongruencias respecto al precio al que cotiza el Valor real del activo (en este caso su mayor o menor solvencia)? En primer lugar no hay que olvidar que Mr. Market (o sea todos nosotros en conjunto) es un esquizofrénico de narices, y que afortunadamente es de lo más ineficiente. Pero también es cierto que esa ineficiencia a la hora de cotizar a precios burbujeantes activos cuyo Valor intrínseco es mucho menor, está inducida y alimentada por los discursos políticos y bancarios interesados, como antes mencionábamos, y convenientemente amplificados por los medios de comunicación próximos al establishment (que son casualmente los más influyentes en la opinión de la población).

Y esa cotización alta e irreal se utiliza para que refuerce el discurso de falsa seguridad y solvencia, que a su vez retroalimenta la propia burbuja. Todo en pos del “interés común”, puesto que a nadie le interesa ver al rey desnudo, o sea a la deuda periférica insolvente, cotizando con primas de riesgo que acelerarían y mucho el default o la confiscación masiva. Un argumento parecido al que se esgrimía hace una década cuando a nadie le interesaba que la burbuja inmobiliaria dejase de inflarse más y más.

No olvidemos que todo inversor que desee obtener un buen rendimiento minimizando el riesgo de pérdidas permanentes, debe huir de cualquier activo que huela a burbuja, llámese bono español o inmueble a 50.000 dólares/m2. Porque la realidad es tozuda, y tarde o temprano nos despertaremos del sueño en el que bancos centrales -o sectores inmobiliarios- nos sumen temporalmente. Y como le ocurre a toda burbuja, su progresión es insana para el sistema aunque suponga pan o supervivencia para hoy. Pero la doble moral está hoy más presente que nunca.

No importa que los precios inmobiliarios en España aún no hayan bajado lo suficiente, o que seamos más insolventes que Corea o los EE.UU., el discurso oficial de políticos, bancos y medios de comunicación (españoles y también europeos) nos tratará de convencer de que la prima de riesgo ha bajado por méritos propios, de que los inmuebles están ya a precio de ganga para reiniciar la década prodigiosa, y de que la banca española es -otra vez- la más solvente del mundo. Esta vez sí, de verdad, de la buena…

Me comentaba un amigo recientemente, discutiendo sobre la recuperación de la economía periférica: “Si lo dicen los políticos, los bancos y los medios de comunicación con sesudos analistas que saben tanto, será verdad…no?“. Otra víctima de la doble moral de las burbujas. Pero por apadrinada, difundida y políticamente correcta que sea una burbuja, no deja de ser una trampa potencialmente mortal para todo inversor que se precie. Sólo es cuestión de tiempo que los bancos centrales pierdan el interés y/o el control.

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http://www.gurusblog.com/archives/doble-moral-burbujas/08/04/2014/feed/ 1
Los motivos de Rusia…http://www.gurusblog.com/archives/los-motivos-de-rusia/21/03/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/los-motivos-de-rusia/21/03/2014/#comments Fri, 21 Mar 2014 11:49:36 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=207646 A través de la siempre recomendable newsletter de John Mauldin, hemos tenido acceso a un análisis, a nuestro juicio muy interesante y revelador, que realiza Louis-Vincent Gave, de Gavekal Research, sobre los motivos que han llevado a Rusia a actuar como lo está haciendo en el conflicto de Crimea. Y también nos ayuda a comprender las claves […]

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A través de la siempre recomendable newsletter de John Mauldin, hemos tenido acceso a un análisis, a nuestro juicio muy interesante y revelador, que realiza Louis-Vincent Gave, de Gavekal Research, sobre los motivos que han llevado a Rusia a actuar como lo está haciendo en el conflicto de Crimea. Y también nos ayuda a comprender las claves que pueden determinar la evolución de este conflicto y la geoestrategia general que de él se derive. Vamos a tratar de resumiros los principales argumentos de este análisis, así como haceros algunas reflexiones sobre ellos:

Como dijo el Primer Ministro británico Lord Palmertson allá por le siglo XIX, “los países no tienen amigos o aliados permanentes, sino intereses permanentes“. Y Rusia ha tenido un interés permanente por acceder a un puerto en aguas cálidas como el de Sebastopol. No en vano luchó durante 160 años contra Inglaterra, Turquía y Francia por el dominio de Crimea. Pero hoy tiene dos razones más para luchar por esa península, que vamos a explicar a continuación. Esas dos razones las podemos llamar como la paranoia razonable y el maquiavelismo diabólico.

Paranoia Razonable:

Si miramos 200 años atrás veremos como Rusia ha luchado permanentemente para defenderse de invasiones externas que comenzaron con los ataques de Napoleón, pasando por los de Francia, Inglaterra, Turquía, y Alemania en las dos guerras mundiales. Y si miramos el mapa del mundo hoy, veremos como sólo existe un imperio expansionista que todavía va anexionándose territorios de manera voraz. Pero eso sí, con armas distintas a las convencionales. Ese imperio es la UE, que a pesar de tener su base en Bélgica, está dominado por alemanes y franceses -viejos compañeros de bregas con Rusia-, y que va comiendo terreno a lo que hace unas décadas eran repúblicas soviéticas. Y ese dominio europeo cada vez se acerca más y más a las propias fronteras rusas.

Por supuesto, la expansión europeísta puede presentarse como una mejora de los estándares de vida y como una vecindad potencialmente interesante económicamente para las exportaciones rusas. Pero no olvidemos que la motivación del europeísmo no es sólo económica sino también política. Y que además el europeísmo va acompañado sistemáticamente de la ampliación del alcance de los países de la OTAN, que ya no se trata de economía ni de política, sino de dominio militar. ¿Cómo no va a ver Rusia ese expansionismo del combo UE/OTAN, sutil e implacable, como una amenaza? En los últimos años la OTAN y el europeísmo han avanzado de manera voraz sobre la llamada Europa del Este, una república ex-soviética tras otra, hasta llegar a las mismísimas fronteras rusas. Y desde la perspectiva de Moscú, estas conquistas no difieren mucho de las conseguidas a sangre y fuego por las tropas napoleónicas, inglesas o germánicas de hace décadas o siglos. Sin violencia y de buenas maneras (relativamente puesto que, como en cualquier revolución, la violencia suele ser inevitable), pero con un mismo fin expansionista, esta vez occidental. La gota que parece haber colmado el vaso ha sido el derrocamiento del gobierno pro-ruso de Ucrania por parte de otra “primavera europeísta” atizada por los intereses y la inteligencia (sic) occidental. Y todo ello como colofón de menosprecios constantes al régimen de Putin, como la escasa divulgación en occidente de los exitosos JJ.OO. de invierno en Sochi, o el gran eco mediático que se les ha dado a las Pussy Riot y a los episodios homófobos perpetrados en el país. Con todo ello, podemos comprender mejor que Putin y Rusia en su conjunto tengan una percepción del europeísmo un tanto paranoide.

Maquiavelismo Diabólico:

Dejando la paranoia razonable de Rusia y centrándonos en sus intereses permanentes, debemos tener en cuenta tres factores importantes: 1) Putin es un ex-miembro de la KGB y profundamente nacionalista. 2) El Kremlin es muy consciente de los intereses de Rusia a largo plazo. 3) Cuando el precio del petróleo es alto Rusia es fuerte, y cuando el precio es bajo Rusia es débil.

Seguramente el punto más importante es el tercero, en lo que bien podría ser el inicio de la IV Guerra Mundial (recordemos que la III fue la Guerra Fría, aunque muchos no la reconozcan como tal). Y esta IV Guerra Mundial, que puede ya haber comenzado sigilosamente, afecta a chiítas y sunitas cuyo conflicto repercute directamente en el precio del petróleo. Sin duda en el conflicto actual entre chiítas y sunitas que se está produciendo desde hace años en Siria, Líbano, Iraq y demás lugares, los sunitas tienen el control de los recursos (principalmente gracias a los pozos petrolíferos de Kuwait y Arabia Saudí), mientras que los chiítas tienen un mayor control sobre la población. Y aquí es donde la cosa se pone interesante para Rusia. Si miramos un mapa de Oriente Medio veremos que los pozos saudíes se encuentran rodeados de población chiíta, que han recibido en todos estos años escasos o nulos frutos de tan trillonarias explotaciones controladas por los sunitas. Y lo mismo podríamos decir de los pozos de Bahraín.

A nadie se le debe escapar que Irán lleva años infiltrándose en la población chiíta de Arabia Saudí y de Bahraín para desestabilizar el dominio económico sunita, que por su parte ha venido gestionando bastante bien el conflicto gracias a la ayuda de la tecnología militar norteamericana. ¿Pero puede cambiar este escenario en el futuro? ¿Veremos una extensión y exacerbación de los conflictos civiles internos y externos ya existentes en Oriente Medio?

Cuando menos, Putin se está preparando convenientemente para ese escenario, que no nos engañemos, favorecería mucho los intereses de Rusia a largo plazo. Sin duda, un nuevo conflicto violento entre Iran y Arabia Saudí dispararía el precio del barril de petróleo a los $200′- Y Europa, Japón y también China se harían aún más dependientes del petróleo y el gas ruso, cuyo precio duplicado respecto al actual iría directamente en vena del crecimiento espectacular de la economía -y la influencia- rusa. Por tanto Putin vería como ese escenario le beneficia tanto geopolíticamente como económicamente.

Sería un escenario tan positivo para Rusia (y para otros también), que la tentación de dejar que los acontecimientos fluyan, vendiéndoles armas por ejemplo, es tristemente enorme. Y más aún si cabe porque los sunitas de Oriente Medio no son para nada amigos de Rusia, después de que los primeros haya financiado rebeliones que han perjudicado directamente a Moscú, como en el Daguestán, Chechenia, etc. Por tanto es demasiado tentador para Putin devolverle las bofetadas a los sunitas mediante el soporte inconfesable a los chiítas para que se rebelen. Por supuesto, para que la potenciación del conflicto entre sunitas y chiítas sea suficientemente efectivo, necesita vender armas a los chiítas, pero también poder entregárselas de forma continuada, segura y fluida. Y para ello son necesarios barcos y un puerto. De ahí la mayúscula importancia de dominar Sebastopol, para poder unir libremente la ruta entre Crimea y el puerto de Tartus en Siria (a 30km del Líbano y frente a Chipre), donde Rusia mantiene su última base naval fuera de sus fronteras, construida durante la Guerra Fría.

No obstante, en una visión simplista de la mayoría de analistas, el conflicto se limita la posibilidad de que Putin quiera seguir hacia el norte de Crimea con su anexión de regiones rusófonas ucranianas para proteger la integridad de las etnias rusas del centralismo de Kiev. Es cierto que esas zonas son ya muy conflictivas e inestables a raíz de la recentralización perpetrada por el nuevo gobierno de Kiev (recordemos que lo primero que hizo fue prohibir el uso oficial de la lengua rusa) y por la apadrinada autodeterminación de Crimea. Y está ciertamente en peligro la convivencia de ucranianos pro-europeos con los pro-rusos del este del país. Por tanto es un temor razonable. Pero no debemos olvidar dos máximas que han guiado históricamente las decisiones del Kremlin: a) Prioridad absoluta al acceso estratégico a puertos en aguas templadas. b) Relegación del bienestar de la población rusa ante cualquier otra prioridad. Por tanto, podríamos decir que el interés de Rusia en la anexión de Crimea es probable que obedezca más a la primera que a la segunda. Y que el conflicto actual no significa que Putin vaya a tratar de absorber a las minorías rusas del resto de Ucrania, donde quiera que estén y como quiera que estén. La cuestión principal es si Rusia utilizará la anexión del puerto de Sebastopol para atizar el conflicto entre chiítas y sunitas a través de la base rusa en el puerto sirio de Tartus. Y si con ello indirectamente hará disparar el precio del petróleo, para regocijo de su propia economía y liderazgo mundial.

Después de todo, es una estrategia razonable, dado que sobre la mesa de occidente se han puesto las cartas para una potencial caída del precio del crudo a medio plazo: Aumento de la producción norteamericana, el acercamiento del nuevo presidente iraní hacia occidente, la reactivación de la política nuclear en Japón, la caída generalizada y cíclica de todas las materias primas, coincidiendo con la ralentización del crecimiento global, o las perspectivas de un futuro más estable en Iraq o Libia. Es razonable pues que Putin, después de su experiencia a finales de los ’90, quiera a toda costa evitar una caída del precio del petróleo mediante su influencia en Oriente Medio. Y para ello la ruta Crimea-Siria es primordial.

Además el momento es propicio, puesto que Obama está rompiendo algunos lazos con sus aliados saudíes y mejorando su relación con los chiítas. De modo que Rusia tiene un escenario mejor que en el pasado para conseguir sus objetivos. En ese sentido, la anexión de Crimea puede ser la antesala de un recrudecimiento del conflicto sunita-chiíta, que derivará en un incremento de los pedidos armamentísticos a Francia (que se ha quedado como el único proveedor de los saudíes al retirarse de ese mercado los norteamericanos). Y por tanto la anexión de Crimea puede anunciar próximas subidas del precio del crudo.

Sin embargo, a corto plazo bien se podría ver el efecto contrario, ya que los principales productores se podrían poner de acuerdo para contrarrestar ese efecto de incremento de precio y hundirlo, liberando también reservas estratégicas de millones de barriles (los EE.UU. ya anunciaron una próxima liberación de reservas la semana pasada). Pero si los EE.UU. siguen desvinculándose de sus implicaciones en Oriente Medio, Rusia, con la reciente anexión de Crimea, bien podría suministrar armas e inteligencia a destajo a los chiítas para conseguir un petróleo a precios estratosféricos por la exacerbación de los conflictos con los sunitas.

Por tanto, los que crean que el Dept. de Estado norteamericano tiene la situación bajo control, pueden verse favorecidos mediante inversiones en activos de riesgo como las bolsas del mundo desarrollado a corto plazo. Mientras que por otra parte, quien crea que el maquiavelismo de Putin conseguirá desestabilizar la zona, posiblemente obtendrá buenos resultados a corto o medio plazo invirtiendo en empresas petroleras rusas, que por cierto con el conflicto crimeo cotizan a múltiplos de tan sólo 3 o 4 años de beneficios, como ya advertimos en “Desde Rusia con (más) Valor”Aviso a navegantes.

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Desde Rusia con (más) Valor.http://www.gurusblog.com/archives/desde-rusia-con-mas-valor/03/03/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/desde-rusia-con-mas-valor/03/03/2014/#comments Mon, 03 Mar 2014 16:00:22 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=202882 Hace 13 meses escribimos un artículo en el que os hablábamos del enorme Valor que existía en la bolsa rusa. En él citábamos algunas empresas que estaban cotizando a múltiplos de beneficios extraordinariamente bajos, cuyos negocios eran muy estables y por tanto con un potencial de revalorización mareante. Pues bien, las circunstancias geopolíticas, es decir la […]

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rusia

Hace 13 meses escribimos un artículo en el que os hablábamos del enorme Valor que existía en la bolsa rusa. En él citábamos algunas empresas que estaban cotizando a múltiplos de beneficios extraordinariamente bajos, cuyos negocios eran muy estables y por tanto con un potencial de revalorización mareante. Pues bien, las circunstancias geopolíticas, es decir la chapuza perpetrada por la UE y los EE.UU. al fomentar la revolución europeísta en una Ucrania cuya mitad (al menos) es pro-rusa, han hecho que el conflicto semi-bélico afecte a la bolsa de Moscú con fuertes caídas, lo cual añade aún más Valor a algunas de sus empresas.

No debemos perder de vista que el conflicto no afecta directamente al territorio ruso, ni a su economía. O al menos no tanto como sí le afecta a la propia UE, que depende temerariamente del suministro de gas y petróleo ruso, como un submarinista de su bombona de oxígeno. Os haréis una idea más clara de lo que os digo viendo el gráfico al final de este artículo de Gurusblog.

Está claro pues que no es Rusia quien tiene más que perder en este conflicto, sino la UE. Y sin embargo, la estrategia occidental (USA-UE), en su afán por incorporar a Ucrania en la OTAN y hacer avanza así la frontera militar aliada hasta la mismísima linea de Ucrania con Rusia, se ha cargado el frágil equilibrio del gobierno de Kiev. Un gobierno antes pro-ruso, pero gobernando un estado único, y ahora inexistente, no reconocido por la parte este y sudeste (rusófona) y además financieramente quebrado. Así pues la secesión de Ucrania en dos bandos antagónicos, el pro-ruso y el pro-occidental, parece imparable. O sea, por querer occidente derrocar un gobierno para poner otro que esté por la labor de realizar el referéndum necesario para su ingreso en la OTAN, el resultado obtenido está siendo el de la ruptura de un estado donde paradójicamente será Rusia quien ampliará sus fronteras, el menos de facto. Una chapuza europeo-norteamericana donde las haya, vamos.

Además, por mucho corralito que aplique Kiev, Ucrania está en quiebra y la UE no está en condiciones de inyectar dinero a un Estado externo a la Unión (ni interno..), ni mucho menos de asumir el coste económico ni humano de cualquier acción militar frente a una potencia armamentística como Rusia. Ni siquiera tiene derecho a defender las fronteras ucranianas de la invasión rusa, puesto que jamás ni tan solo se ha planteado el referéndum para su ingreso en la OTAN. Y además, un cierre del grifo -tubería- desde Rusia, perjudicaría temporalmente las cuentas de empresas como Gazprom, sin duda, pero sería letal, insostenible e inimaginable para la UE. Por tanto, con el apoyo de Putin, las probabilidades de que la Ucrania rusófona (o al menos una parte de ella) reconozca un gobierno surgido de la revuelta popular incitada por los medios -y servicios secretos- occidentales, son nulas. Y por ende, las probabilidades de que Rusia consiga después de estos acontecimientos una posición más dominante en la zona son muy altas. Putin tiene la sartén por los dos mangos (olla?), o sea la llave energética de la UE, y el apoyo del sentimiento nacional rusófilo de buena parte de la población ucraniana (no en balde fue un regalo caprichoso de Khrushchev).

Obama estuvo hablando ayer una hora y media telefónicamente con Putin (pagaría por saber el contenido de esa conversación), lo cual denota dificultad o irresolución. Y tanto los USA como la UE saben que tan solo les queda patalear, amenazar verbalmente y ejecutar alguna medida de presión de baja intensidad. Todo con el fin de que Putin se apiade de occidente y no se coma el pastel entero de Ucrania, puesto que si le hacen enfadar de verdad, Putin está “mu loco” y podría dejar sin energía a una Europa, que sólo se aguanta en pie porque los Mercados viven en Mátrix.

Con todo este escenario y su final previsible, resulta que tenemos empresas rusas que cotizan caídas propias de tambores de guerra -offshore-, pero partiendo de precios que ya eran de risa. Y si la bolsa rusa se cae en los próximos días un 10% o un 20% adicional, estaremos ante una de esas oportunidades de inversión que sólo se dan una vez en la vida. Recordemos que la bolsa rusa en su conjunto cotizaba a unos múltiplos de alrededor de PER 5,5, con petroleras a PER 4 o incluso la mismísima Gazprom a 2,7… y que la bolsa hoy está cayendo en el momento de escribir este artículo un -14% adicional. Lo dicho, once in a lifetime.

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No se trata de un trimestre ni de un año. Se trata de toda una Vida Inversora.http://www.gurusblog.com/archives/se-trata-de-un-trimestre-ni-de-un-ano-se-trata-de-toda-una-vida-inversora/28/02/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/se-trata-de-un-trimestre-ni-de-un-ano-se-trata-de-toda-una-vida-inversora/28/02/2014/#comments Fri, 28 Feb 2014 12:22:11 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=202403 Los maestros de la inversión como Warren Buffett lo tienen grabado a sangre y fuego en su ADN:  Invertir es como jugar a cualquier deporte centrándonos en el desarrollo del juego, mientras que hacerlo centrándonos en el marcador es pura especulación.Los partidos, los campeonatos y las glorias merecidísimas se las llevan quienes se concentran en el […]

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buffett obama

Los maestros de la inversión como Warren Buffett lo tienen grabado a sangre y fuego en su ADN:  Invertir es como jugar a cualquier deporte centrándonos en el desarrollo del juego, mientras que hacerlo centrándonos en el marcador es pura especulación.Los partidos, los campeonatos y las glorias merecidísimas se las llevan quienes se concentran en el terreno de juego, en el desarrollo de una constante mejora de estrategia y habilidad competitiva a la hora de seleccionar empresas en las que invertir, y no en la especulación absurda de administrar un dígito reflejado en un luminoso, que por otra parte es tan volátil como nuestra propia incompetencia.

Buffet -como el resto de primeras espadas multimillonarias del mundo de la inversión- no se cansa de repetirlo una y otra vez, por activa y por pasiva, como en su  última carta anual, donde además comenta sus escasas inversiones inmobiliarias realizadas a lo largo de su vida. Bueno, escasas si no tenemos en cuenta que todo inversor, cuando compra acciones de una empresa, a la vez está adquiriendo partes proporcionales de los activos inmobiliarios que ésta posee, claro.

Una de las frases que más me gustan de esta última carta anual de Buffett es la que dice así:

Si disfrutas de los fines de semana sin preocuparte de las cotizaciones de los Mercados, prueba a hacerlo también entre semana.

 ¡Qué simple y a la vez qué efectivo! Todo empresario sabe bien que la evolución de los negocios maduros (salvo excepciones tecnológicas donde la obsolescencia de los productos y la competencia es vertiginosa) conlleva inercias positivas o negativas que no se pueden acotar en el corto plazo. Los negocios suelen variar poco trimestralmente a no ser que se encuentren en su fase inicial de creación. Porque en empresas maduras, de un trimestre a otro, los proveedores son los mismos, y las previsiones de ventas, costes y beneficios variarán poco. Para encontrar variaciones sustanciales en la marcha de esos negocios, debemos esperar no trimestres sino años. Sólo entonces podemos ver una evolución significativa en la marcha del negocio, que merezca una valoración distinta, a la alza o a la baja.  Por eso es absurdo invertir en bolsa, en empresas maduras y estables -que son la mayor parte de las que cotizan-, tomando decisiones de compra o venta de acciones en periodos inferiores a años, tan sólo en función del precio al que cotizan.

Lamentablemente la mayoría de “inversores” que en realidad no son más que especuladores, entran y salen del Mercado comprando y vendiendo febrilmente acciones cuyos negocios siguen siendo los mismos durante esos cortos periodos de tiempo. Esos mal llamados inversores -que repetimos son la mayoría- juegan sus partidos centrándose en el marcador, y no en el desarrollo del juego dentro del campo. Porque centrarse en el desarrollo del juego, del partido, es centrarse en el desarrollo del negocio en el que estamos invirtiendo al comprar esas acciones. Y para conseguir tener en nuestra alineación a los mejores deportistas, debemos centrarnos sólo en la calidad de los negocios en los que invertimos, y haberlo hecho a precios bajos en comparación con su Valor.

Si hacemos esto de manera sistemática, no sólo ganaremos la mayoría de partidos, competiciones y títulos, sino que a la vez habremos disfrutado de la profesión, del deporte, o de la inversión, sin sufrir las angustias y disgustos que todo marcador puede dar temporalmente. Además, si no nos centramos en el buen juego, habilidad y estrategia, el marcador sólo nos será favorable pocos minutos, con lo que el sufrimiento y la angustia de la montaña rusa de rendimientos será la norma a lo largo de los años.

Para muestra, un botón. Esta misma semana tuvimos una reunión con un ex-alto directivo de banca, un senior que ya peinaba canas y con una vasta experiencia en el mundo de la inversión (sic). Nos contó que ahora había dejado ese sector para dedicarse a la consultoría empresarial. Y nos lo explicaba ilusionado, porque decía estar hastiado de los Mercados. ” Ahora por fin he dejado las bolsas y me dedico a la economía real“, dijo. La frase no tiene desperdicio, puesto que refleja dos sentimientos muy reveladores: En primer lugar dice un ” por fin” que denota que ha sufrido mientras “asesoraba” a sus Clientes. Y en segundo lugar, y en consonancia con lo primero, para él las bolsas no son economía real, economía de empresas, sino algo abstracto, etéreo, que nada tiene que ver con la economía real… ¡Menudo peligro ha tenido este hombre -como tantos otros banqueros a lo largo de todas sus carreras- si su visión de las bolsas, o sea la compra de acciones, es algo que nada tiene que ver con la marcha de los negocios y las economías en las que recomendaba invertir a sus Clientes! Y síntoma de su fracaso como especulador y/o pseudo-asesor de especuladores es el alivio que le supone dedicarse “por fin a la economía real”, como consultor empresarial.

Este banquero, como tantos otros, se llevará a la tumba sus remordimientos y su íntimo reconocimiento de haber sido incapaz de asesorar adecuadamente a su Clientes. Aunque quizá se higienice la consciencia auto-convenciéndose de que los Mercados son así de crueles, y de que nadie podría haber hecho más para evitar los desastres que le han llevado al hastío de su profesión. De hecho seguro que conoce a infinidad de colegas con aún menos ética que lo han hecho peor, y que siguen perpetrando su asesoramiento sin ningún reparo, porque ni siquiera se sienten mal por ello.

En cualquier caso, todos ellos cometen el gravísimo error de saltar al campo pendientes exclusivamente del marcador, sin reparar en la alineación, la estrategia ni las habilidades de su equipo. Ignorando por completo el resto de factores que debe tener en cuenta todo Inversor que se precie, y que por otro lado son tan obvios ante el sentido común. Saltan al terreno de juego, un partido tras otro, sólo pendientes del timing y los caprichos de Mr. Market y del esquizofrénico negocio bancario.

Y es que la vida inversora va mucho más allá de un trimestre, un año o un trienio. La vida inversora es el periodo en el que vamos a tener la responsabilidad de gestionar nuestro patrimonio, hasta que pasemos el testigo a nuestros herederos. Habitualmente suele durar 3 o 4 décadas, ya que la mayoría de inversores que acumulan un mínimo patrimonio no lo suelen hacer hasta los 35 o 40 años, y suelen dejar de ocuparse de ello en la vejez. Por tanto echad cuentas y veréis que el tiempo más habitual y razonable que suele durar una vida inversora suele ser un mínimo 2 y un máximo de 5 décadas. Ahí es nada. Y lo más delicado es que sólo evitando errores graves durante todas esas décadas, conseguiremos un final exitoso y un camino cómodo y apacible, con bienestar y sin sobresaltos ni angustias patrimoniales.

Por eso es aún más importante si cabe evitar errores letales que conseguir una gestión óptima. Un sólo error grave, como por ejemplo caer en el engaño de las preferentes, invertir o hipotecarse en inmuebles en plena burbuja, emprender un negocio nefasto y no tener la agilidad/habilidad para corregirlo, o simplemente ser asesorados durante años por especuladores para los que invertir es mirar un marcador electrónico, va a condenarnos a una vida inversora fracasada. Y no creáis que una profesión brillante puede compensar esos errores, porque suelen llevarse por delante también todas las rentas laborales ganadas con el sudor diario de la frente, por sesuda que ésta sea. Por eso la mayoría de mortales se enfrentan a una vejez dependiente de un sistema de pensiones fallido y sin ninguna red patrimonial que evite la inseguridad financiera.

Ante esta perspectiva de vida inversora  larga y trascendente, lógicamente los resultados a corto de una cartera de inversiones pierden importancia. Tanto si ganamos en el corto plazo como si perdemos, lo importante siempre será estar bien posicionados en el terreno de juego, con la mejor plantilla, estrategia y habilidades. Porque podemos ir temporalmente por detrás de otros en el marcador, que durante unos minutos pueden parecer favoritos al título a pesar de que sólo se fijen en el resultado, pero el tiempo les pondrá en su lugar. No lo dudéis, es una ley universal. La misma ley que ha puesto a los grandes inversores de este planeta a la cabeza de las mayores fortunas, a las cuales jamás les ha importado la cotización de sus inversiones a corto plazo, sino su Valor a lo largo de toda su Vida Inversora.

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Cuidado con los Mercados Desarrollados…http://www.gurusblog.com/archives/cuidado-con-los-mercados-desarrollados/13/02/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/cuidado-con-los-mercados-desarrollados/13/02/2014/#comments Thu, 13 Feb 2014 15:40:13 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=198637 La fiesta sigue. Después de los rallys de bolsas americanas y europeas -especialmente la española- parece que la mayoría de inversores va a volver a tropezar con la piedra de siempre. ¿Cuándo? No se puede precisar, pero lo que es seguro es que la piedra está ahí y los inversores, ebrios de tanta subida, corren […]

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La fiesta sigue. Después de los rallys de bolsas americanas y europeas -especialmente la española- parece que la mayoría de inversores va a volver a tropezar con la piedra de siempre. ¿Cuándo? No se puede precisar, pero lo que es seguro es que la piedra está ahí y los inversores, ebrios de tanta subida, corren alocados como pollos sin cabeza. ¿Y cuál es la piedra en la que van a tropezar muchos? Pues lógicamente unas valoraciones de bolsas de economías desarrolladas que para nada son ya baratas, por no decir que empiezan a estar ya caras. Sobre todo si tenemos en cuenta que los beneficios empresariales están en máximos y los tipos de interés en mínimos, lo cual inevitablemente nos acerca a su fin, e inicio del ciclo inverso.

Además debemos distinguir entre bolsa desarrollada europea y americana, puesto que sus escenarios económicos son sensiblemente distintos: El mercado europeo se enfrenta a una deflación persistente, aunque quizá con un recorrido bursátil mayor si el BCE se ve obligado a tomar medidas extraordinarias al estilo de las tomadas por la FED en estos últimos semestres. Pero con nubarrones de solvencia y de recesión en la periferia que no le van a sentar nada bien a sus bolsas. Es cierto que la bolsa alemana cotiza a precios más razonables que la española, pero a pesar de sus esfuerzos para blindarse, no debemos olvidar que todavía vamos en el mismo barco, centroeuropeos, norteuropeos y periféricos del sur. Y eso puede ser una fuente de contagio de conflictos en las bolsas europeas, aunque lógicamente la peor parte se la llevarán las del sur, por estar en el epicentro de los problemas financieros por ende cotizando a casi 20 años de beneficios.

En el caso norteamericano, su Mercado se enfrenta a un cierre relativamente acelerado del QE, puesto que su economía se recupera con mayor fuerza de la prevista por la mayoría. Pero ello también llevará consigo una inflación incipiente ya no tan lejana. Y esa potencial subida de tipos, unida a unos precios ya al nivel de la bolsa española en términos de PER, forman un cóctel perfecto para una racionalización de sus cotizaciones en los próximos semestres. Proceso sano, pero fatal para el ahorrador que haya comprado caro en bolsa, dejándose llevar por la corriente de euforia.

Para muestra de lo que estamos comentando, un par de botones de lujo: Gifford Combs y  Francisco G. Paramés. Uno con sesgo norteamericano (y global), y el otro con una visión más española (y europea). Ambos con opiniones juiciosas y moderadas, pero fundamentando los motivos por los que cada vez les es más y más difícil encontrar buenas inversiones a los precios actuales. Los dos advierten claramente de los peligros de invertir a estas valoraciones, a pesar de que nadie puede saber hasta donde puede llegar la ineficiencia de los Mercados.

Huelga decir que ambos, como estrellas de la gestión que son, consiguen comprar empresas para sus carteras sensiblemente más baratas y con más Valor que el promedio de valoraciones de empresas que arrojan los índices de referencia de cada país. Pero creedme, si ellos tienen dificultades para encontrar Valor en estos momentos, el margen de error para la inmensa mayoría de inversores es nulo. Un dato significativo: Uno mantiene en liquidez casi dos tercios de su cartera, y el otro -aunque históricamente full invested- mantiene también un nivel de cash en máximos históricos.

Aquí tenéis un resumen de la carta trimestral de Bestinver (Paramés), y más abajo otro resumen de la Newsletter anual de Dalton Investments (Combs). Esperamos que os sirvan de inspiración para soportar las tentaciones de los pollos sin cabeza que correteen a vuestro alrededor:

Paramés (Bestinver):

La noticia menos positiva del año 2013 es que el potencial de los fondos está históricamente bajo, aunque sigue siendo razonablemente positivo en aproximadamente el 50%. Nuestra principal labor como gestores es tratar de crear valor en los fondos, y a ello orientamos toda nuestra energía. Paradójicamente o no, cuanto mejor es el rendimiento de los fondos y de las bolsas en general, más difícil nos resulta. La buena noticia es que la calidad de la cartera sigue en máximos, como reflejan las cifras medias de rentabilidad sobre el capital empleado, la colección de ventajas competitivas con que contamos en nuestras inversiones, el carácter defensivo de muchas de ellas, el escaso o nulo endeudamiento y la elevada proporción de compañías gestionadas por una familia. Además contamos con la protección y valor opcional que proporciona la liquidez de los fondos, hoy relativamente alta, ante una posible caída de los mercados. Tras dos años de rentabilidades excepcionales no está de más una dosis de prudencia, siguiendo la máxima de que cuanta menos veas a tu alrededor en la conducción de los asuntos ajenos, más debes tener en la conducción de los propios.

En Bestinver solemos guiarnos por el adagio del value investing sobre las previsiones macroeconómicas que dice que las mismas suelen contener mucha información sobre quien las hace y ninguna sobre el futuro. Aunque tratamos de entender los ciclos económicos, nuestra visión macro solo tiene un impacto importante en nuestro proceso de inversión cuando nos parece estar antes grandes desequilibrios o tendencias. En los últimos tiempos ha habido mucho debate sobre austeridad vs crecimiento y sobre el papel de las políticas monetarias y fiscales respecto al crecimiento económico. Nos parece que el debate está bastante desencaminado. Sin ánimo de aportar absolutamente nada nuevo, permítasenos recordar cómo entiende la escuela austríaca de economía que se produce el crecimiento económico. El crecimiento económico viene de la producción eficiente y no del consumo. No se puede consumir lo que no se ha producido. El crecimiento de producción eficiente requiere la profundización en la especialización del trabajo, la acumulación de capital y mercados que funcionen con libertad de empresa y de entrada y salida de factores. A su vez, todo esto se basa en la protección de instituciones básicas como la propiedad privada, el respeto de la ley en sentido material y un sistema monetario sano. El crecimiento económico no se logra incentivando el consumo, ni se logra fomentando el endeudamiento, ni se logra bajando los tipos de interés o monetizando deuda pública, ni se logra detrayendo recursos desde el mercado hacia la esfera de lo público, etc. 

En Bestinver siempre tenemos el mismo discurso, y nos reconfortamos en la tendencia de las bolsas a reflejar a largo plazo el crecimiento económico promovido por las empresas. Históricamente, solo han sido una mala inversión a largo plazo cuando se ha invertido a valoraciones excesivas. Justamente evitar las valoraciones excesivas es el corazón de la estrategia value y, por tanto, es lo que tratamos de hacer siempre y en todo caso en Bestinver. 

Combs (Dalton-GAM):

Results for the year 2013 were satisfactory in a long-term context but decidedly mediocre when compared to stock market indices, which enjoyed one of their best years in recent memory. It is worth looking back to examine where we made mistakes and where we were successful. 

From a short-term perspective at least, we were much too cautious in 2013. We should have been fully-invested from the word “Go” and in the riskiest assets to boot. But we prize capital- preservation and risk control. Still, in retrospect, we were too quick to realize profits and reduce exposures, and this cost us in terms of performance. Some specific examples provide insight.

We began the year as we did in 2012 with a large overweight position in financial company securities, both equity and quasi-debt (more on this in a moment). As the year progressed, we reduced our exposures gradually when share prices increased, as is our typical pattern. Our holding in Morgan Stanley & Co is a reasonable poster child for this behavior.

In the summer of 2011, we initiated our position in Morgan Stanley, which we began buying at a price of around sixteen dollars per share and continued buying all the way down to thirteen dollars per share. At the time, we felt a very conservative valuation for the company was no less than about twenty-five dollars per share, and possibly a bit more, giving us a sufficient margin of safety. By March of last year, our estimate for the value of the company had increased slightly to about twenty-eight dollars per share and the price had very nearly caught up, touching twenty-seven dollars. We reduced our position substantially at that point. We had started the year with a position in excess of five percent of the portfolio and, though we sold steadily, we couldn’t sell as fast as the share price increased and we were only down to three percent at the end of July!

Based on new information from the company’s financials, we increased our fair value estimate again in the summer to about thirty-two dollars per share. The share price has continued to climb and is now over thirty-one dollars, very close to our fair value. Interestingly, but not surprisingly, Wall Street analysts, who loathed Morgan Stanley two years ago, are falling over themselves to recommend the company today. Some analysts believe fair value to be over thirty-eight dollars per share, which strikes us as optimistic. Even were it true, the shares would not represent compelling value today, and now our position is down to a bit over one percent of the portfolio.

Morgan Stanley is hardly unique but represents a very typical example of the cycle of greed and fear in financial marketsIn the summer of 2011, people worried that the company was going bankrupt.  Yet any reasonable analysis showed that this was hardly a risk. Today analysts want to believe that the company’s profitability will magically return to “pre-Lehman” era levels. This, too, seems highly unlikely: mandated capital levels are much higher than in earlier times, profitable trading activities are restricted or in some cases proscribed, and animal spirits in general are less vigorous. Morgan Stanley will continue to be a highly-important global financial institution. It just won’t be as profitable as in times gone by.

As with Morgan Stanley, so too with much of the rest of the portfolio. We sold as share prices increased. That’s what we are supposed to do. Our goal is to create and hold a portfolio of assets selling at low valuations, not at fair valuations. Sometimes, as in the summer of 2011 or the fall of 2008, there are myriad opportunities to deploy capital in such situations. At other times, such as now, there are relatively few such opportunities.

So what’s wrong with “fair value” anyway? Nothing, except that markets have a nasty way of trading at discounts to fair value just when you need to sell assets, and that can be painful. In our view, and in the opinion of quite a few other successful investors, share prices in the USA (and around the developed world, for that matter) are about  fairly priced at present. But “fairly priced” must be put in context: Interest rates are at very low levels—currently around three percent on the US 10-year Treasury bond. Furthermore, corporate profit margins are at near-record high levels. Both of these factors serve to increase “fair

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Confiscación única sobre la riqueza.http://www.gurusblog.com/archives/confiscacion-unica-sobre-la-riqueza/29/01/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/confiscacion-unica-sobre-la-riqueza/29/01/2014/#comments Wed, 29 Jan 2014 17:25:23 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=194494 Hace casi un año que ya advertíamos que el consejo de sabios alemanes, que asesoran a la Cancillera Merkel, recomendaba a los gobernantes del sur de Europa confiscar una parte del valor de los inmuebles a los propietarios de la periferia de la UE para evitar la quiebra del Sistema financiero periférico. En aquel momento, ese organismo […]

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Hace casi un año que ya advertíamos que el consejo de sabios alemanes, que asesoran a la Cancillera Merkel, recomendaba a los gobernantes del sur de Europa confiscar una parte del valor de los inmuebles a los propietarios de la periferia de la UE para evitar la quiebra del Sistema financiero periférico. En aquel momento, ese organismo conocido como los “cinco sabios” argumentaba que cuando fuera necesario un rescate de los bancos o Estados del sur, se realizase de manera interna (bail-in), o sea con dinero de los propios ciudadanos residentes en los países en apuros. Y que confiscar una proporción del valor de los inmuebles era la manera más fácil, práctica y sencilla de obtener el dinero necesario para evitar la quiebra de Estados y sistema financiero periférico. Porque hacerlo al estilo chipriota, confiscando una parte de las cuentas bancarias, generaba una mayor alarma social, y además era más fácil para “las presas” evitar la confiscación transfiriendo el dinero fuera del país (com hicieron los chipriotas mejor asesorados). En cambio los inmuebles están cautivos, no se pueden transferir de la noche a la mañana a Luxemburgo, Suiza o Alemania, y a la vez está mejor visto robar confiscar a los propietarios de inmuebles -a los que se les supone un mayor patrimonio- que a los ahorradores/inversores que viven de alquiler.

Pues bien, señoras y señores, esta semana ha sido el mismísimo Banco Central de Alemania (Bundesbank) quien ha recomendado realizar urgentemente esa confiscación masiva y puntual a la riqueza. Con luz y taquígrafos, en pleno Wall Street Journal. Lo que en inglés vienen a llamar “one-time tax on private wealth“, es algo que va a suceder en cuanto los impagos de Grecia (Mayo y Agosto 2014) vuelvan a sacudir los sistemas financieros de la periferia europea (o sea Italia y especialmente Portugal y España), despertándolos a bofetones de insolvencia de esta extraña luna de miel que ha llevado la prima de riesgo a cotizar en mínimos aberrantes. Es difícil precisar cuando, pero es fácil adivinar que tarde o temprano deberá suceder. La UE, con Alemania a la cabeza, así lo han decidido y lo están planeando meticulosamente.

“A European Central Bank study in April showed households in Europe’s fragile southern countries have far higher paper wealth than in Germany, exposing a dichotomy between cash-strapped governments and their citizens. A one-time levy on private assets such as property could even be cheaper than other options to cut sovereign debt, the Bundesbank said.”

El Bundesbank opina, al igual que los “cinco sabios”, que no sólo es la mejor y más justa (desde el punto de vista de la UE, norte-sur) manera de afrontar el agujero negro de la periferia, sino que además evita el contagio hacia economías que son más solventes y que, de ese modo, se librarán de ser arrastradas al fango de la quiebra junto con la periferia.

“Consumption- or income-related tax increases and further austerity might not be sufficient and be tough to push through in an exceptional situation of imminent bankruptcy, the central bank argued. Implementing such a tax could also strengthen incentives for future sound policy by signaling that such burdens cannot be shifted on to the backs of taxpayers in other countries during a crisis.”

Además, hacen hincapié en la urgencia y la necesidad del factor sorpresa de la confiscación para que ésta sea más efectiva:

“To avoid tax evasion, governments would need to act quickly, the Bundesbank said. To limit capital flight and the negative impact on investment, governments would also have to credibly make the case that such a levy was a one-time measure in a national crisis. Meanwhile, the latest surveys indicate that there may be less wealth to tax.”

El orden en el que se van a confiscar los activos ya se reguló discretamente en Bruselas el pasado verano, con nocturnidad y alevosía. Ya no habrán más improvisaciones como la chapuza de Chipre, no. La próxima vez se confiscará de manera “legalizada y ordenada”. En definitiva, queridos inversores, pintan malos tiempos para los que tengan patrimonios cautivos en España. Aunque es también cierto que tener el patrimonio en Luxemburgo, como recomendamos hace un año, no es una garantía absoluta de que no se vea afectado, porque nuestro queridísimo Montoro se ha preocupado de fiscalizarlo allá donde esté. Pero no es menos cierto que los que tengan inmuebles y cuentas bancarias en España, forman parte de la primera linea de fuego de la confiscación puntual de la riqueza. Carne de cañón para ese “one-time tax on private wealth”, al que pronto alguien bautizará oficialmente con un nombre imaginativo, solidario y políticamente correcto. Confiscar más allá de las fronteras, a pesar de que se trate de riqueza declarada e identificada, siempre ha sido legalmente más complicado que el tradicional corralito doméstico al uso.

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http://www.gurusblog.com/archives/confiscacion-unica-sobre-la-riqueza/29/01/2014/feed/ 21
Resolviendo el dilema: ¿Se debe ir en contra del Mercado o no?http://www.gurusblog.com/archives/debe-ir-en-contra-del-mercado/16/01/2014/ http://www.gurusblog.com/archives/debe-ir-en-contra-del-mercado/16/01/2014/#comments Thu, 16 Jan 2014 17:44:35 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=191406 “Si algo he aprendido en todos estos años es que no se debe ir en contra del Mercado“. Esa es la frase lapidaria que dijo hace unos días un alto directivo de una entidad bancaria nacional hace unos días a uno de nuestros Clientes. De hecho es una frase que hemos oído en muchas otras […]

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mercado

Si algo he aprendido en todos estos años es que no se debe ir en contra del Mercado“. Esa es la frase lapidaria que dijo hace unos días un alto directivo de una entidad bancaria nacional hace unos días a uno de nuestros Clientes. De hecho es una frase que hemos oído en muchas otras ocasiones a diversos empleados de banca, e incluso a algunos ahorradores a lo largo de las casi 3 décadas que hace que nos dedicamos a invertir nuestro dinero y el de nuestros Clientes.

La cuestión que vamos a tratar de aclarar definitivamente es si es cierto que a largo plazo debemos enfrentarnos a Mr. Market, o por el contrario debemos dejar fluir nuestras inversiones junto con los vaivenes de los Mercados. Y la respuesta quizá sorprenda a más de uno: Depende de si somos banqueros o inversores. Nos explicaremos.

Cuando un banquero o un asesor de tres al cuarto recomienda una inversión que posteriormente baja de precio y genera pérdidas en las carteras de sus Clientes, suele recomendarles vender esa posición y sustituirla por otra que haya ido mejor, por ejemplo otro fondo de inversión u otra acción de cualquier empresa cotizada. Los Inversores os preguntareis ¿por qué demonios recomiendan vender el fondo/acción que ha bajado (y que por tanto está más barato) para comprar el fondo/acción que ha subido (y que por tanto está más caro)? Pues las razones que tienen los banqueros para hacer semejantes volantazos son diversas y vamos a enumerar las principales: En primer lugar el desconocimiento de la calidad y del valor real de los activos que recomienda tener en cartera, bien sean acciones de empresas compradas directamente o a través de fondos de inversión. En el caso de los fondos, además suelen desconocen por completo a sus gestores, filosofía de inversión, criterios, metodología, etc. A lo sumo conocerán las breves explicaciones que los factsheets o documentación comercial ofrecen periódicamente al público en general y poco más (y he dicho a lo sumo..). Por tanto, es lógico que ante tal desconocimiento de la calidad y del valor real que tienen los activos que recomiendan, huyan despavoridos en cuanto los resultados se tuercen y hacen peligrar la continuidad de sus sufridos Clientes bajo su cautividad. Porque no tienen a qué agarrarse para seguir recomendando esas inversiones mas que a los resultados recientes. Y si éstos son malos, cambian de liana y anclan sus nuevas recomendaciones a aquellos fondos o empresas que han subido últimamente, o sea que en la foto del rendimiento reciente lucen mejor. ¿Qué otra cosa puede hacer un asesor -que recordemos que desconoce el Valor real de los activos que recomienda- que guiarse por la evolución reciente del precio al que el Mercado lo cotiza? Realmente, en cuanto los resultados a corto plazo no acompañan, el suelo se desvanece bajo los pies de los banqueros o pseudo-asesores, porque no tienen ningún fundamento que justifique la razón por la que recomendaron una u otra determinada inversión.

Además hay otras razones por las cuales un banquero o pseudo-asesor suele recomendar abandonar los activos que han bajado recientemente y apostar por aquellos que han subido. Por ejemplo el hecho de que para la mayoría de sus Clientes (que no nos engañemos, desgraciadamente están muy lejos de poderse calificar de Inversores) les resultará mucho más aceptable vender las posiciones perdedoras de sus carteras y comprar otras que hayan subido recientemente. ¡Corto lo malo, y entra lo sano!“, como diría el vidente-timador de las madrugadas de la telebasura. Porque para cualquier mortal que ignora cómo invertir su dinero, resulta aceptable e incluso tranquilizador que su banquero (sí, el mismo que le ha hecho perder dinero) le recomiende vender las posiciones que han bajado y comprar otras que hayan subido. Eso es evitar ir en contra del Mercado, y del Cliente, que recordemos que no sabe invertir y por ello se deja “asesorar por un especialista”, o sea el camino más cómodo para el banquero. Es ahí donde el Asesoramiento en mayúsculas debería ejercer su influencia sobre los Clientes y evitar la reacción fácil, impulsiva e irracional de vender cuando los precios bajan y comprar cuando suben. ¡Pero ojo! Sólo si realmente los asesores son capaces de recomendar sistemáticamente inversiones de mucha calidad, puesto que de lo contrario cuanto antes saltemos del barco mejor.

A pesar de que se invierta en los mejores y más baratos activos del mundo, sabemos que es complicado para un asesor convencer a sus Clientes de que esos activos que tiene en cartera, y que han bajado de precio en el último periodo, son de alta calidad -y recordemos que para ello primero el asesor debería tener los conocimientos necesarios, y hacer el esfuerzo de aprender a calibrar su calidad y Valor-. Pero su obligación debería ser tratar de convencer a sus Clientes, mediante explicaciones bien fundamentadas, que cuanto más bajen esos activos de calidad, más interesante resulta invertir en ellos. O sea que, lejos de vender, se debe mantener la posición o incluso comprar aún más participaciones de ese fondo (o acciones) que ha bajado de precio y que cotizan hoy a un nivel aún irracionalmente más bajo que su Valor real. En cambio, lo fácil para un banquero o pseudo-asesor es decirle al Cliente lo que quiere oír, o sea que quitamos lo que ha ido mal en el último trimestre, y mantenemos o invertimos en lo que ha ido bien recientemente. Ahí no hay discusiones con el Cliente, no hay que consumir tiempo ni esfuerzo en comprender ni argumentar que, a pesar de la bajada reciente, la calidad de los activos de la cartera es enorme, y que vender sería una locura.

Otro camino fácil que toman los banqueros o pseudo-asesores es el de ceñirse exclusivamente a los fondos y acciones de empresas o gestoras conocidas, con nombres altisonantes, y que además consten en su catálogo de ventas, en el que por cierto sólo se incluyen aquellos fondos que dejan comisiones más elevadas a la entidad comercializadora (banco), independientemente de si están o no bien gestionados. No importa en absoluto que sus resultados a largo plazo sean mediocres y que su gestión sea irregular.

También hay otras razones de menor peso que impiden que los banqueros y pseudo-asesores recomienden contradecir a Mr. Market, como por ejemplo el mimetismo con los banqueros o pseudo-asesores de la competencia. A ninguno de esos “profesionales” les gusta correr el riesgo de quedarse solo cuando la marea baja y sus Clientes entran en pérdidas. Recomendando fluir a favor del Mercado al unísono con la inmensa mayoría de banqueros, cuando se produce un barrido por parte de Mr. Market, nadie les señalará con el dedo, puesto que la mayoría de carteras de la competencia estarán sufriendo las mismas consecuencias. Y los Clientes jamás les podrán culpar de estar perdiendo mucho más que el resto de la mayoría de sus amigos y conocidos, ni les acusarán de tener en cartera una posición perdedora un tanto “exótica” que el resto de su entorno no tenga. Porque todos los Clientes pseudo-asesorados por la banca perderán en proporciones similares y en productos parecidos, y por tanto ningún banquero será lapidado especialmente por sus sufridos Clientes. Todas las miserias de los pseudo-asesores serán cubiertas por un criterio de mediocridad (aquí tenéis unos enlaces a diversos artículos 1a parte2a parte  y cifras) cuyo interés no es en absoluto la buena marcha de las inversiones de sus asesorados si no decirles a sus clientes lo que quieren escuchar, evitar tener que saber y conocer la calidad y Valor de los activos que recomiendan (pudiéndose centrar así exclusivamente en la tarea comercial), cubrirse las espaldas ante las caídas de Mr. Market con el viejo dicho del “mal de muchos, consuelo de tontos”, y mantener así cautivos a los clientes el mayor tiempo posible.

En cambio, la visión para el inversor de verdad debe ser precisamente todo lo contrario. La prioridad es conocer la calidad y el Valor de cada unos de los activos en los que invertimos, y aprovecharnos de las ineficiencias, locuras y excesos que comete constantemente Mr. Market para ganar dinero. Y si tenemos en cartera un fondo gestionado por un gestor excelente, que elige empresas con buenos y baratos negocios para su cartera, al cual el esquizofrénico Mercado le hace caer su cotización, deberemos tener un Asesor de verdad, que nos diga que no debemos vender ese fondo sino mantenerlo o incluso sobreponderarlo para aprovechar esa oportunidad. Porque, aprovechando para recomendar este útil, sencillo y económico librito, “todo necio confunde Valor y precio“.

Debemos recordar que las grandes fortunas amasadas por los mejores inversores del planeta a lo largo de los últimos 100 años, se forjaron aplicando este principio: Ir en contra del Mercado. Fluir distraídamente son él,  sin conocer el Valor real de los activos en los que se invierte, sólo beneficia los intereses de los banqueros y pseudo-asesores, pero no a los Inversores y al buen asesoramiento. Por eso, dependiendo de las prioridades de cada uno, obtendremos una u otra respuesta a la pregunta genérica de si debemos o no ir en contra de Mr. Market. ¿Y tú, de quién eres?

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¿Qué debo hacer si me toca el gordo de la lotería de Navidad?http://www.gurusblog.com/archives/que-debo-hacer-si-me-toca-gordo-loteria-navidad/22/12/2013/ http://www.gurusblog.com/archives/que-debo-hacer-si-me-toca-gordo-loteria-navidad/22/12/2013/#comments Sun, 22 Dec 2013 17:59:54 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=187687 Estamos en épocas en las que millones de personas sueñan en la posibilidad de que la Lotería de Navidad les haga ricos. La creencia habitual es que una vez sucedido el milagro, los problemas les desaparecerán para siempre, y la felicidad será la norma hasta el fin de sus días. Pero todo dependerá de la […]

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loteria navidad

Estamos en épocas en las que millones de personas sueñan en la posibilidad de que la Lotería de Navidad les haga ricos. La creencia habitual es que una vez sucedido el milagro, los problemas les desaparecerán para siempre, y la felicidad será la norma hasta el fin de sus días. Pero todo dependerá de la actitud y las decisiones que tomen los agraciados a partir del momento en el que los Niños de San Ildefonso canten sus números. No tanto de la cantidad de dinero que suponga el premio, sino de la forma en la que decidan gestionar esa riqueza súbita.

Hace ya 5 años que publicamos un artículo titulado “Jurassic Park“, también por estas fechas navideñas, que “la coexistencia de una escasa capacidad para generar riqueza y una fortuna súbita, será en casi todos los casos una unión contranatura que buscará su reequilibrio”. Es decir, que la unión de un montón de dinero caído del cielo, con personas que no han sido capaces de generarlo con su esfuerzo, suele durar pocos años, lamentablemente.

En nuestra labor diaria gestionamos también fortunas súbitas, procedentes de loterías y herencias. Y sabemos muy bien y de primera mano cuales son los riesgos a los que se enfrentan los afortunados de sorteos de loterías, primitivas, etc.

Y es que cuanto mayor es el premio, más tiende a cambiar la vida de los afortunados, siendo eso un arma de doble filo. Además, la propia idiosincrasia y las circunstancias personales y familiares impiden que la misma receta pueda servir para casos distintos. De modo que de poco sirven los consejos de todo tipo, caóticos y multidireccionales a los que se va a enfrentar el agraciado. Le será casi imposible distinguir los consejos honestos (escasos) de los que serán interesados (casi todos). Pero en la mayoría de casos, el peor enemigo está en uno mismo, puesto que no es fácil reprimir los deseos de excederse en alguien que jamás ha tenido la posibilidad de generar tanta riqueza, el menos de golpe y porrazo.

No hay margen para el error para quienes jamás se han enfrentado a tal situación. La lotería sólo toca una vez, y sólo podrán ser felices y ricos el resto de sus vidas si no cometen errores. Como veis, las probabilidades de evitar el fracaso a medio y largo plazo son mínimas. Y sólo lo conseguirán un porcentaje ínfimo de los afortunados a los que les llega una riqueza súbita, porque estadísticamente el 90% de los agraciados de sorteos pierden toda su riqueza en menos de 10 años.

Para conseguir el éxito, el afortunado deberá contratar los servicios de un asesor especializado. Y no nos referimos una gran y ostentosa banca privada repleta de alfombras, muebles y empleados de lujo, no. Nos referimos a gestores de fortunas familiares (Family Office) que se ocupen de todo el patrimonio presente y futuro, y de la relación de la Familia con los activos. Y que además éste tenga un alcance internacional, para evitar que al final las inversiones y el patrimonio se limite a activos españoles o europeos y poco más. O sea para estar adecuadamente diversificado. Y esta recomendación tanto vale para aquellos afortunados a los que les han tocado 100 millones de euros (como el del ejemplo que pondremos a continuación), como a los poseedores de décimos valorados en “sólo” unos centenares de miles de euros. Todos deben buscar Asesores en mayúsculas, y no simples vendedores encorbatados de productos bancarios. Y si os equivocáis con el primer Family Office contratado, probad con un segundo, con un tercero… pero siempre en especialistas de gestión de patrimonio familiar y no banqueros, que aunque digan lo contrario, sólo se van a preocupar por vender productos que les generen buenas comisiones y que impedirán a la vez que el dinero salga del banco hacia otros tipos de inversiones como Private Equity, Real Estate, etc.

Para finalizar os dejamos con una historia de éxito, al menos por el momento. Y que como tal, mantiene el anonimato, ya que de otro modo el éxito se complicaría y mucho. Se trata de una mujer joven que hace ya casi 4 años ganó 126 millones de euros, y cuya fortuna hoy se calcula en unos 150 millones. Aprended de ella, pero no dejéis de contratar a unos buenos asesores en fortunas súbitas si al final os sonríe la Diosa Fortuna. Será el dinero mejor empleado de todos los que vais a gastar hasta el resto de vuestras -¿felices y adineradas?- vidas.

La vida sencilla de la mallorquina que ganó el premio histórico

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La Era de los Bancos Centrales.http://www.gurusblog.com/archives/la-era-de-los-bancos-centrales/16/12/2013/ http://www.gurusblog.com/archives/la-era-de-los-bancos-centrales/16/12/2013/#comments Mon, 16 Dec 2013 11:18:50 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=185894 Parece que las piezas del puzzle del New Normal comienzan a encajar. Pero como no podía ser de otra manera al tratarse de una nueva normalidad, el encaje de dichas piezas es hoy por hoy mucho menos estable y geométrico que en el Old Normal. Y lo que hoy puede parecer una parte ya confeccionada […]

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bancos centrales

Parece que las piezas del puzzle del New Normal comienzan a encajar. Pero como no podía ser de otra manera al tratarse de una nueva normalidad, el encaje de dichas piezas es hoy por hoy mucho menos estable y geométrico que en el Old Normal. Y lo que hoy puede parecer una parte ya confeccionada del rompecabezas, mañana puede demostrarse de nuevo un caos muy incierto.

La gran diferencia entre esta nueva Era y la anterior es lógicamente el tamaño del balance de todos los bancos centrales de las economías desarrolladas: FED, BoE, BoJ y, en menor medida hasta el momento, BCE. La huída hacia delante que está suponiendo el Quantitative Easing, está determinando el aumento del precio de cotización de prácticamente todos los activos y Mercados directamente relacionados. Y esa realidad es tan contundente como efímera, puesto que la fabricación de dinero a destajo es tan influyente en el precio de los activos como insostenible, debido al cierre del grifo del QE que en algún momento no muy lejano deberá producirse.

Deberemos pues, hasta cierto punto, bailar al son de la música de los bancos Centrales. Y la pregunta del millón para los inversores es obvia: ¿En qué activos va a ser rentable invertir en los próximos semestres o años? O lo que es aún más importante: ¿En qué activos los inversores van a sufrir pérdidas permanentes a medio y largo plazo?

Para acabarlo de complicar, la historia de la FED nos demuestra que jamás sus presidentes han sido capaces de cerrar a tiempo el grifo de la facilidad cuantitativa en el pasado. Sus movimientos siempre han preferido inundar por exceso que por defecto el sistema monetario, seguramente debido a presiones políticas, ya que el repunte de la inflación es un pecado mucho más perdonable en las urnas que la recesión económica.

El problema es que hoy partimos de una inundación de liquidez jamás vista. La fabricación de dinero ha alcanzado en los últimos 6 años cifras mareantes cuya potencia inflacionista e inercias son descomunales. Y no hablamos tan sólo de la FED sino también del resto de Bancos Centrales mencionados anteriormente. Como sabréis, la inflación no sólo precisa de aumento de masa monetaria, sino también de velocidad de circulación del dinero (os recomiendo un artículo de hace ya 5 años en el que hablábamos de ello en pleno crash bursátil). Y hoy el tamaño de los balances de los bancos Centrales es enorme, pero la velocidad de circulación es cercana a cero, ya que los bancos comerciales bastante tienen con sobrevivir y evitar la quiebra, lejos de pensar en prestar asumiendo nuevos riesgos de préstamos que puedan engrosar la crítica morosidad existente.

Pero esa ausencia de crédito llegará a su fin en la medida en que los balances de la banca comercial se vayan saneando. Y en algún momento, esa masa monetaria gigantesca se podrá lentemente en movimiento. Si en ese momento los bancos centrales no son capaces de reducir sus balances de manera acertada, ágil y expeditiva (lo cual jamás a ocurrido), la inflación se disparará porque las inercias del QE son gigantescas. Ese es el escenario más probable, puesto que los bancos centrales no van a asumir el riesgo de echar por la borda la debilísima recuperación económica por ser demasiado rápidos ni contundentes en el cierre del grifo. Si históricamente jamás se han caracterizado por acertar en los timings, ¿por qué iban a hacerlo ahora, con unos balances que tienen unos tamaños y unas inercias jamás vistas?

Por tanto, debemos prepararnos para unos años de elevadas inflaciones (aunque no al estilo república bananera, por supuesto). Años en los que la volatilidad será altísima, generada por las enormes consecuencias que tendrá cualquier movimiento que realicen los bancos centrales en un sentido o en otro. Unos tiempos en los que la inflación no sólo no va a ser reducida, sino que además va a ser deseada, aunque de manera inconfesable. ¿Quién si no va a ser capaz de pagar sus deudas? Tanto los Estados como la población del mundo desarrollado en general necesitan una inflación significativa y sostenida en el tiempo para devaluar su endeudamiento si quieren evitar un default masivo.

En ese escenario inflacionista resulta obvio que si hay un activo que va a sufrir especialmente es la renta fija en general, que parte ya de precios carísimos inflados por el propio QE. Porque la inmensa mayoría de deuda pública y privada del mundo, toma como referencia el precio del activo libre de riesgo (sic), que tradicionalmente siempre ha sido el Treasury norteamericano. Si éste se desploma, el resto va tras él en mayor o menor medida. Por todo ello, difícilmente vamos a ver rendimientos positivos en los próximos años, en una renta fija que además se verá castigada por la inflación. Ay de los bolsillos que dependen de las grandes bolsas de dinero como los fondos de pensiones y demás inversores institucionales, que no van a ser capaces obtener los rendimientos necesarios en los próximos años…

Por contra, un activo que puede navegar en esta marea inflacionista sin sufrir amputaciones graves en el camino es la renta variable. Pero ojo, porque la enorme volatilidad que generará el tapering a nivel global, nos obliga a centrarnos sólo en acciones que tengan Valor, puesto que un cierre repentino del grifo del QE nos hará caer las cotizaciones más de lo deseado. Y sólo comprando excelentes negocios a buen precio podremos recuperar las pérdidas a corto-medio plazo. SIn embargo debemos descartar aquellos negocios que no puedan aumentar sus precios de manera ágil ante repuntes inflacionistas o de costes de las materias primas, y priorizar las acciones de empresas que sí lo puedan hacer con facilidad.

También pueden ser buenos tiempos para las estrategias de inversión que pretenden conseguir retornos absolutos reduciendo la volatilidad y descorrelacionándose de los mercados por completo. Entre la mediocridad podemos encontrar perlas de la gestión. Haberlas haylas, pero son tesoros escasos, opacos y de éxito más efímero de lo que sería deseable. Por tanto resultará complejo asentar de manera rentable la parte del patrimonio que no sea susceptible de asumir las altas volatilidades bursátiles. Y para quienes piensen en el oro y la plata como activos refugio, deben tener presente que su altísimo componente especulativo los debería descartar como lugar donde asentar la mayoría del patrimonio no bursátil.

En definitiva, nos enfrentamos a unos años en los que la volatilidad va a ser enorme, la inflación persistente, y la renta fija un mal negocio. Malos tiempos en definitiva para los ahorradores/inversores más conservadores, y un buen escenario para los deudores de todo tipo. De hecho, sólo beneficiando a deudores y penalizando a inversores, el mundo podrá evitar la quiebra en cadena. O sea, premiando una vez más a quienes lo han hecho mal, y penalizando a los que lo han hecho bien…

Hoy se impone más que nunca una estrategia que sepa navegar en la Era de los Bancos Centrales, lo cual rompe los esquemas tradicionales de cualquier asesoramiento basado en la clásica distribución de renta fija y renta variable. Aviso a navegantes.

P.D. Para quienes no tengan claro el funcionamiento del sistema monetario entre bancos centrales y economía real, os recomiendo revisar este interesante y didáctico video del gestor de Bridgewater Ray Dalio

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Financial Repression: Un salvavidas para endeudados y una condena para inversores.http://www.gurusblog.com/archives/financial-repression/20/11/2013/ http://www.gurusblog.com/archives/financial-repression/20/11/2013/#comments Wed, 20 Nov 2013 15:25:08 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=179172 A muchos les sonará ya este termino de Represión Financiera, pero para la mayoría todavía será algo desconocido, un término técnico más en estos años en los que hemos aprendido a hablar con cierta naturalidad de hipotecas subprime, desapalancamientos, del new normal o de la ya manoseada estanflación. Ahora el escenario en el que nos […]

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bancos centrales

A muchos les sonará ya este termino de Represión Financiera, pero para la mayoría todavía será algo desconocido, un término técnico más en estos años en los que hemos aprendido a hablar con cierta naturalidad de hipotecas subprime, desapalancamientos, del new normal o de la ya manoseada estanflación. Ahora el escenario en el que nos movemos y vamos a movernos en los próximos años es el de la Represión Financiera. Y para ello se han puesto de acuerdo quienes antaño dominaban la economía pero que ahora tratan desesperadamente de no ahogarse en su propio vómito, o sea su endeudamiento casi infinito: Europa, USA y Japón.

El término Financial Repression no es más que la constatación de una estrategia un tanto maquiavélica perpetrada por Bancos Centrales y Gobiernos en perfecta confabulación, nocturnidad y alevosía. Y se trata simplemente del dominio por parte del gobierno sobre el sistema financiero y monetario del país por múltiples vías. Los efectos deseados son diversos, por ejemplo el control de los tipos de interés, el control de los flujos de dinero entre los agentes económicos que se consideren oportuno potenciar o disminuir, mantener cautivos a los acreedores de la deuda del propio Estado, manipulación del crédito, etc. Pero en estos tiempos el principal objetivo de la represión financiera que está perpetrando el mundo desarrollado es el de inflacionar extraoficialmente la economía mientras a la vez se mantienen los tipos oficiales lo más bajos posibles (a prácticamente cero en la actualidad).

Decimos inflacionar extraoficialmente porque de poco serviría reconocer mediante los diversos -y cada vez más imaginativos- índices de precios una inflación alta, lo cual obligaría a corregir al alza pensiones y demás compromisos de dinero público para con la sociedad. O sea que los cálculos de los indicadores de inflación oficial se modifican a demanda de los gobiernos para mantener un incremento oficial de precios cercano a cero mientras -en los países que no están en pura deflación- la inflación oficial se va comiendo año tras año bocanadas del Valor adquisitivo de todos los ahorradores. Por su parte, los tipos de interés a ras de suelo, tratan desesperadamente de que la inflación real y efectiva levante el vuelo, para así conseguir un diferencial de unos cuantos puntos entre la inflación oficial y la real.

Algunos os preguntaréis qué sentido tiene perjudicar el ahorro mediante una inflación encubierta y un precio del dinero por los suelos. Pues es fácil, lo que perjudica al ahorrador beneficia al deudor, o sea a la mayoría de los habitantes y Estados del mundo desarrollado. La explicación es obvia, todo balance en apuros necesita que sus pasivos se devalúen mientras trata de conseguir que sus activos crezcan o al menos se mantengan.

Así es la financial repression, la hoja de ruta inconfesable que Gobiernos y Bancos Centrales tienen marcada a sangre y fuego para los próximos años, mientras la niegan en público una y otra vez al más puro estilo bíblico. Sólo así los deudores cuya deuda se les ha ido de las manos y jamás podrían devolver a sus acreedores, la podrán “amortizar” poco a poco y sin tener que pagar más que los meros intereses (que están a ras de suelo, recordemos), encogiendo año tras año el valor real de sus deudas.

Aunque el diferencial entre la inflación real y los tipos de interés oficiales sea sólo de 2, 3 o 4 puntos, el efecto de amortización de los compromisos, año tras año, es muy importante (haced la prueba deduciendo esos porcentajes anuales a cualquier hipoteca y veréis como con el paso del tiempo la situación financiera del hipotecado mejora espectacularmente). O lo que es lo mismo, enjuagando los déficits recurrentes de los países que, como España, están lejos aún de cuadrar sus cuentas. Y si en algún momento la inflación se dispara un poco más por la temeraria y endémica laxitud en la subida de tipos por parte de los bancos centrales, el hachazo que se le mete a la deuda del país, empresa o familia es aún mayor. Miel sobre hojuelas para los endeudados, pero no para los acreedores/inversores.

Esa es la dirección oficiosa que han tomado bancos centrales y Gobiernos de los países más endeudados del planeta. De hecho quizá sea la única manera de evitar el desastre, el default de economías gigantescas y el mismísimo colapso del sistema financiero. Y a pesar de que los discursos oficiales de banqueros centrales y gobiernos digan lo contrario, en algunas ocasiones dejan al descubierto pequeñas muestras que delatan su hoja de ruta inconfesable.

Las consecuencias colaterales de esta represión financiera son también brutales, claro está. El ahorrador, el inversor, se enfrenta a unos años en los que le va a ser muy difícil conseguir rendimientos fijos no especulativos y sostenidos en el tiempo. Y mucho más en renta fija, donde las plusvalías van a ser muy escasas o incluso negativas.

No olvidemos que partimos de tipos de interés a casi cero y que sólo se pueden mover ya en una dirección: Precisamente la dirección que perjudica los yields de toda la renta fija del planeta, que está anclada al free-risk yield o rendimiento libre de riesgo del Treasury americano. Esos tipos, a pesar de que se mantendrán a cero tanto tiempo como sea posible, deberán ir paulatinamente subiendo en la medida en que también lo haga la inflación y ésta alcance ya cotas indisimulables. O sea, que los tipos irán subiendo en proporción a la reactivación económica y al vuelo que vaya alcanzando la inflación real, ya que ésta irá tirando a su vez de los índices oficiales, eso sí, siempre con un jugoso diferencial. Un diferencial que, como ya hemos dicho, es precisamente el que necesita el endeudado (familia, empresa y Estado) para evitar con los años el default o la quiebra.

Pero existen también otras variables que entran en juego (era demasiado fácil, verdad?), como por ejemplo los efectos perversos de distrosión de la curva de tipos que supondrá el inicio del tapering o reducción de la velocidad de la impresión electrónica de billetes (QE) por parte de los bancos centrales.

De hecho los Mercados de renta fija se están viendo ya seriamente afectados tan sólo con los rumores y la especulación sobre el momento en el que se iniciará dicho tápering o cierre del grifo. Y esos efectos no deben ser menospreciados, puesto que estamos en territorio apache, es decir que jamás los bancos centrales habían tenido que lidiar con semejantes inercias monetarias en tan mastodónticos balances.

Para que os hagáis una idea de la aberrante huída hacia delante en la que nos hemos sumido todos hasta el cuello: El volumen de QE o facilidad cuantitativa que está llevando a cabo el BoJ es del mismo calibre que el que viene realizando la FED. Pero ojo, porque el tamaño de la economía japonesa es 4 veces menor que la de los EE.UU.! El Abenomics es sin duda el talón de Aquiles del Sistema Financiero hoy en día.

Porque ahí no para la cosa, imaginaos por un momento los efectos de todo tipo que supondrá (está comenzando a suponer ya) la devaluación del Yen en las economías asiáticas o alemana, claramente exportadoras… y así podríamos seguir hasta deprimirnos ante el calibre de la incertidumbre a la que nos enfrentamos en los próximos años.

Con semejantes inercias jamás experimentadas, os podréis hacer una idea de las escasísimas probabilidades que existen de que los bancos centrales tengan el acierto de cerrar el grifo al ritmo y en el momento preciso (algo que por más inri jamás han conseguido históricamente en situaciones muchísimo más simples).

Deben conseguir nada menos que inflacionar de manera ajustada para arañar esos puntitos de inflación real encubierta que necesita el mundo endeudado, de manera sostenida en el tiempo, para no quebrar. Y a la vez mantener los tipos lo más bajos posible para evitar la sangría de intereses de los deudores. Y todo ello dejando paulatinamente de chutarse en vena un dinero con tantos ceros que se ha perdido ya la cuenta.

Aunque resulte inquietante, creo que es sano que recapacitemos y nos adaptemos a este escenario de represión financiera en el que, con nocturnidad y sigilo, nos han metido desde hace ya un par de años nuestros gobiernos y bancos centrales. La paradoja es que seguimos premiando a quienes lo han hecho mal (deudores insolventes) y castigando a los que lo han hecho bien (ahorradores/inversores). Seguramente la razón es que no tenemos alternativa si queremos evitar el colapso del Sistema.

El mundo desarrollado no hace lo correcto, sino lo único que puede hacer para evitar el colapso financiero, al menos por el momento. Y en mitad de esta tempestad, los inversores debemos tener más claras que nunca nuestras prioridades, y no dejarnos llevar por la esquizofrenia de los virtualmente quebrados y demás zombies financieros.

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La presiones de La Caixa hacia sus Clientes. ¿Hablamos?http://www.gurusblog.com/archives/presiones-la-caixa-clientes-hablamos/04/11/2013/ http://www.gurusblog.com/archives/presiones-la-caixa-clientes-hablamos/04/11/2013/#comments Mon, 04 Nov 2013 17:11:25 +0000 http://www.gurusblog.com/?p=174514 Hoy os traemos un caso real que ha llegado a nuestras manos recientemente, y que desde aquí queremos denunciar públicamente. Es una muestra de la presión que ejercen en general los empleados de banca, y en particular esta directora de oficina de La Caixa, hacia sus Clientes, para retenerlos en la entidad a toda costa. Como […]

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Hoy os traemos un caso real que ha llegado a nuestras manos recientemente, y que desde aquí queremos denunciar públicamente. Es una muestra de la presión que ejercen en general los empleados de banca, y en particular esta directora de oficina de La Caixa, hacia sus Clientes, para retenerlos en la entidad a toda costa.

Como veréis en este correo que la directora envía a su Cliente, ella utiliza la política del miedo y la manipulación para convencer al inversor de que está cometiendo una locura, y de paso desprestigiar nada menos que los planes de pensiones de Bestinver… Probablemente su correo es el mejor ejemplo del manual de venta agresiva e inmoral de la entidad. Y los superiores de esta directora, seguramente no dudarían en felicitarla por sus (malas) artes comerciales, destinadas a engordar los maltrechos balances de la banca. No es una excepción, lamentablemente así actúan nuestros bancos, anteponiendo su interés comercial al más elemental comportamiento ético en favor de sus Clientes, a quienes -conviene no olvidarlo- presumiblemente se deben y asesoran.

Para poneros en situación, este es el correo que ha recibido un Cliente de LaCaixa poco después de notificar fehacientemente a la directora de su oficina la orden de movilizar sus 2 planes de pensiones hacia el Plan de Pensiones de Bestinver Global.

Huelga decir que dicho plan de Bestinver encaja perfectamente con la edad y circunstancias personales y patrimoniales del Cliente. Y para quienes no conozcáis la trayectoria de Bestinver en general y de dicho plan Global en particular, aquí tenéis su ficha y también un artículo de FundsPeople en el que entrevistan a Beltrán Parages, comentando precisamente los planes de pensiones y de empleo de dicha gestora. Leed el correo de esta directora de oficina, al cual hemos preferido corregir algunos errores de puntuación y ortográficos para hacerlo más inteligible, y después os haremos algunos comentarios sobre él:

Hola XXXXX,

Hemos recibido con sorpresa vuestra solicitud de movilización de los Planes de Pensiones, y más aún cuando vemos que cambias radicalmente de políticas de inversión. Tus elecciones, hasta ahora, han sido completamente conservadoras con un plan garantizado como es el PlancaixaXX. Ya que, te adjunto ficha, ha hecho muy buenas inversiones con buenos rendimientos como puedes ver. El otro plan, para las aportaciones periódicas también era un plan de renta fija que buscaba una estabilidad y limitación de riesgos. Ha conseguido una rentabilidad muy buena también.

Evidentemente tienes muchos años por delante con estas inversiones y por eso la renta variable es una buena opción para ti, como supongo que te debimos decir en algún momento, pero hasta ahora ha sido prudente apostar por la renta fija como se ha hecho. Tu elección ha sido la de un plan de una empresa privada, que no está supeditada a normativa ni supervisión del sector financiero, y que gestiona un plan de renta variable global, en el que todo vale: Mercados, tipologías de empresas (grandes, pequeñas, etc…). Es el riesgo 100% que puede dar muy buenos rendimientos, como el año en curso, pero supongo que eres consciente que también grandes caídas como en el 2008, como habrás visto en la ficha del plan (puedes consultar diferentes fuentes de pensiones en la web INVERCO, están todos). 

Vidacaixa es una gestora muy buena. Si algo nos caracteriza a La Caixa es siempre un criterio de prudencia, ya que el dinero que gestionamos no son nuestros, pero aún así tenemos una amplia gama de planes de pensiones de renta variable, que puedes ver en nuestra web, como el Selección, el Bolsa III y otros que pueden satisfacer tus necesidades, y minimizando riesgos! 

Me gustaría mucho que reconsiderarais la decisión firmando las Cartas de Revocación que os he adjuntado y me las hicierais llegar con una copia de vuestro DNI antes del jueves. podemos valorar cuál es la mejor opción de traspaso de plan para vosotros, y también para nuevas aportaciones, y os podréis beneficiar de un premio de un 2-3% del valor traspasado, según el plan, que se os abona en la cuenta a la vista.

Espero vuestras noticias. Hasta muy pronto, recibid un cordial saludo.

Firmado: XXXXXXXX

Directora de la oficina

¿Que os parece? Primero le viene a decir que está loco por confiar su dinero al plan de Bestinver, mencionándole toda clase de desastres que pueden acontecerle y dando a entender, con mayor o menor sutileza, que el de Bestinver es un plan poco menos que ilegal y fuera de toda regulación. Después le canta las bondades de Vidacaixa como paradigma de la prudencia, y acto seguido le trata de vender sus propios fondos de bolsa.

Eso sí, parece que sus fondos de bolsa, lejos del de Bestinver que “es el riesgo 100%“, esta vez “pueden satisfacer tus necesidades, y minimizando riesgos!”. ¿En qué quedamos? Y no sólo eso, sino que por ser un chico excelente, te voy a dar un caramelito del 2-3% en cuenta a la vista, para que te olvides de hacer locuras como sacar el dinero de la entidad. Obviamente puede dar este caramelo porque después van a ganar mucho más con ese plan de pensiones, con todo tipo de trampas en letra minúscula y mentiras susurradas. Y para rematar la faena, le adjunta ya la revocación y le pide que se la envíe firmada antes de ese mismo jueves, a ver si lo pilla despistado y consigue ese documento en caliente antes de que se le pase el efecto de la presión ejercida.

Y ojo porque no lo redacta una novata a la que regañarán porque se le haya ido la mano en el teclado, sino de toda una directora de oficina que sabe perfectamente lo que hace y a quién se lo hace. Su jefe debe estar muy orgulloso de ella y de sí mismo… Qué listos se deben creer, engañando y abusando de la confianza de sus pobres Clientes.

Cuando leí por primera vez este correo de la directora tuve de nuevo esa vieja sensación de impotencia y rabia a la vez, tan conocida entre los que llevamos ya muchos años lidiando con bancos y banqueros. Pero no por ser el pan de cada día es más justo ni ético que un director de oficina abuse de la confianza que sus clientes depositan en él, porque no se presenta ante ellos como un vendedor al servicio de sus jefes, sino como un “asesor” al servicio de sus Clientes… Maquiavélico.

Por no hablar de daño colateral que perpetran a terceros sin comerlo ni beberlo, porque tampoco es justo ni ético que se ponga en duda el rigor de cumplimiento regulatorio de los planes de pensiones de una gestora de la que todos los españoles deberían sentirse orgullosos como Bestinver, referencia mundial en el mundo de la gestión. La calumnia es el único argumento de quien no puede competir en resultados ni en calidad de servicio.

No debemos dar por un hecho normal que la banca, nuestra banca española, realice malas praxis, por llamarlo de forma suave. Estas artimañas comerciales que acaban arruinando o menguando la seguridad financiera de sus Clientes, deberían ser castigadas severamente. No olvidemos que con lo que está jugando esta directora, y otros muchos empleados/directivos de banca, es con algo tan sagrado como los ahorros de las familias. O sea poniendo en peligro el futuro, la seguridad y el bienestar de hogares enteros, sin ningún reparo, sólo por hacer que el banco para el que trabajan gane más.

Algunos diréis que es lógico que cualquier empleado vele prioritariamente por los intereses de quien le paga el sueldo, y que sería absurdo morder la mano de quienes les mantienen en su puesto de trabajo y les dan de comer.

Pero ojo, cuando resulta que los intereses de los Clientes están contrapuestos a los del banco (cuantas más comisiones paga uno, más dinero gana el otro y viceversa), la relación ya no se puede llamar de “asesoramiento” en absoluto, sino de mera venta, y así se debe advertir de manera clara. Y lo que perpetran es una venta, además, al más puro estilo de zoco moruno, en el que hay que regatear, discutir y reclamar incumplimientos de lo pactado, y demás “errores”, que curiosamente siempre son a favor del banco. Es decir, nada más lejos del asesoramiento como tal, en el que el criterio único debe ser el de recomendar siempre lo mejor para el inversor y su familia.

Es que no estamos hablando de ir al supermercado a comprar detergente o cereales para el desayuno, no. Aquí estamos tratando de inversiones que son casi siempre más complejas de lo que el Cliente debe y es capaz de conocer. No es su culpa ni está obligado a tener esos conocimientos complejos, como la mayoría de mortales tampoco estamos obligados a conocer los fundamentos médicos o técnicas de cirugía cuando necesitamos asistencia sanitaria.

Al igual que los que no somos médicos necesitamos profesionales honestos y competentes cuando enfermamos, el inversor necesita que alguien le asesore, y no le venda, propuestas de inversión.

De otro modo, sería como si ante una enfermedad en la que nos jugamos mucho, confiásemos nuestra Salud al vendedor de medicamentos (ni siquiera a un farmacéutico) como si de un médico especialista se tratase. Un vendedor de medicamentos, por cierto, cuyo puesto de trabajo peligra si no vende a diario el maletín entero y cumple con los feroces objetivos de venta que le marcan sus voraces jefes. Luego, cuando la mediocridad (en el mejor de los casos) se apodera de los resultados de las inversiones de los sufridos Clientes, los banqueros tienen la desfachatez de encima culparlos por su “mala influencia” en el proceso de “asesoramiento”. Surrealista, desde luego.

Algunos dirán que la culpa del afán comercial desmesurado de los bancos viene dado por su estado de desesperación e insolvencia, que ya no saben como disimular. Pero la mayoría ya eran así cuando aparentemente nadaban en la abundancia de las hipotecas al 120% del valor de los inmuebles y la morosidad estaba por los suelos. No es la escasez de beneficios lo que les arrastra al fango del “todo vale”, sino la ausencia absoluta de ética en su labor diaria. Es la perversión del asesoramiento en estado puro, como hemos dicho ya en anteriores ocasiones. Encontraríamos infinidad de casos similares. Y este correo redactado por esa directora de oficina, no es más que la punta de un macabro e indignante iceberg. ¿Hablamos?

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