Chapeau, felicidades y enhorabuena a quien haya diseñado la operación de compra de Volkswagen por parte de Porsche. Sabido es que fabrican unos coches casi perfectos pero no era conocida su habilidad para jugar a la contra-especulación.

Porsche no solo se va a hacer con el control de Volkswagen contra viento y marea, llevándose por medio a quienes especulaban su contra, sino que con la venta de acciones “para dar liquidez al mercado” toda la operación le puede salir prácticamente gratis. Seguro que el caso Porsche – Volkswagen se impartirá en las escuelas de negocios para explicar cómo funcionan las opciones y los futuros y cómo la codicia de los bancos de inversión y de los hedge funds no tiene límite haciéndoles predecibles hasta el punto de que pueden llegar a financiar una compra por su codicia.

La cotización de Volkswagen se disparó de forma astronómica desde que se supo que Porsche ya acumulaba acciones y opciones sobre el 74% de su capital . No es que los mercados aplaudiesen la operación, simplemente era una reacción técnica motivada por el excelente diseño financiero de una operación que va a costar mucho, mucho dinero a varios bancos de inversión y a fondos hedge (otra vez ellos). La puntilla de la operación es la venta de acciones por parte de Porsche desde máximos no históricos sino astronómicos. El 5% de VW a valor mercado supera el valor del crédito que Porsche solicitó para realizar la operación.

La cotización de Volkswagen subió como la espuma en cuestión de días, doblando a Toyota y llegado a valer cien veces lo que General Motors. La relación entre el precio y el beneficio por acción era de más de 75 veces en Volkswagen y en Toyota de 6. Su ilógica escalada ha alterado el valor del índice de referencia de la bolsa alemana (DAX) e incluso el europeo (EuroStoxx), lo que habrá arrastrado a fondos garantizados y otras estructuras financieras que nada tienen que ver con la operación.

El origen de este auténtico disparate bursátil radica en que la compra de Volkswagen por parte de Porsche se ha realizado “a cámara lenta”. Todo empezó en 2005 cuando Porsche tomó las primeras participaciones de Volkswagen. Poco a poco fue adquiriendo más acciones hasta que en marzo de 2007 tuvo que realizar una OPA formal por sobrepasar el 30%. Fue una OPA formulada para cumplir la ley, pero no para comprar acciones. Ofreció 101 EUR por acción cuando en bolsa se cotizaba a 117. Así Porsche quedaba libre para comprar al ritmo que más le conviniese. Porque Porsche no tenía prisa. Tomar el control de Volkswagen ha implicado cambiar la legislación alemana anti OPAs (algo similar a nuestra antigua acción de oro en las empresas privatizadas), poner de acuerdo a los sindicatos respecto a su participación en el complejo sistema de cogestión y, sobre todo, satisfacer las aspiraciones de los grupos familiares que controlan Porsche y de las personas que los lideran.

Este largo proceso se ha ido resolviendo con el paso de los meses y parece que ha llegado a su fin. El viernes 24 se publicó que se había alcanzado un acuerdo entre los dos líderes familiares más abiertamente enfrentados, Ferdinand Piech y Wolfgang Porsche (ambos nietos de Ferdinand Porsche). Y ese domingo Porsche comunicó que ya tenía el 42,6% de acciones y el 31,4% en opciones). Si a eso añadimos el 18,2% del Estado de Baja Sajonia sólo cotiza libremente menos del 8% del capital. En ese momento quienes apostaban porque el acuerdo no se alcanzase y que la acción se despeñase se dieron cuenta de la magnitud de su problema. Porsche había ido acumulando mes a mes acciones en silencio y había cerrado opciones a precio fijo para no estar expuesto a la especulación. A su vencimiento Porsche comprará a precio de mercado, sea el que sea, pero la diferencia entre el precio prefijado (probablemente entre 100 y 150 EUR por acción) y el precio real lo tendrán que poner quienes estaban apostando a crédito por la caída del valor. El viernes previo al acuerdo casi el 13% del capital estaba vendido a crédito. La consecuencia es que no había acciones libres que comprar y el precio subió hasta las nubes. El cazador cazado.

Estas compras desesperadas serán otra herida más en las ya maltrechas cuentas de resultados de los bancos implicados. El banco o el fondo que se haya equivocado, que caiga con escarnio y sin ayuda estatal, sea quien sea.

Quien ha diseñado la operación en Porsche lo ha hecho muy bien. El regulador bursátil alemán muy mal y los bancos de inversión…como siempre. Se han cegado por el beneficio a corto y las pérdidas serán mil millonarias. Porsche solo necesita el 51% del capital y puede desprenderse, a precio de oro, hasta del 23%.

Este sainete financiero tiene un colateral muy cercano a nosotros, SEAT. Ya no hay duda de que Volkswagen será controlado por Porsche y habrá cambios relevantes en la dirección de todo el Grupo. Habrá un nuevo diseño organizativo, se buscarán sinergias y, seguro, Porsche dará un toque más financiero a todo el Grupo.

Confiemos en que el futuro de SEAT con su nuevo accionista sea brillante y se despejen, de una vez por todas, los nubarrones que de vez en cuando se posan en Martorell. Ojalá que el genio que ha diseñado esta operación se ocupe algo del futuro de SEAT.

En este otro post explicamos las entrañas de la ingeniería financiera de Porsche para adquirir VW

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