Suávitas llevaba suspendida de cotización desde el pasado 7 de noviembre. Es decir, llevaba más de seis meses suspendida. La última cotización fue a 0,91 euros por acción.

Este 20 de mayo ha vuelto a cotizar y ha caído a plomo. Ha cerrado a 0,01 euros por acción con una caída del 99%. La historia de Suávitas durante estos meses de suspensión hacía presagiar una caída parecida a la que finalmente hemos visto hoy. Sobre todo si cerró a 0,91 euros en noviembre de 2012 y se vendió el 50% de la compañía este mes de febrero a 0,097 euros por acción, para mí una caída cercana al 90% era más que esperada.

Remontándonos al momento de su salida a bolsa, la historia de Suávitas la verdad es que ha sido un tanto escandalosa. Resumiéndola un poco, la empresa sale a cotizar en abril de 2012 captando 1,5 millones de euros, fijando una capitalización inicial de 5,3 millones de euros y presentando unas previsiones más que buenas, las cuáles ya puse en duda si veíamos el historial de la compañía. Después, en menos de tres meses estas previsiones las reducen drásticamente con unos ingresos para el año en curso reducidos a la mitad de lo presentado en la colocación quedando en evidencia. A los 7 meses vemos que solicita preconcurso de acreedores y un mes más tarde, a los 8 de debutar en bolsa ponen precio a la empresa por un 89% menos del precio de colocación en bolsa (0,1167 euros vs 1,05 euros) con la acción suspendida desde el mes de noviembre. Al final se vendió este mes de febrero el 49,9% de la empresa a un precio de 0,097 euros por acción y este 20 de mayo vuelve a cotizar cerrando la sesión a 0,01 euros. En definitiva, un auténtico desastre.

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En este mes de mayo, Gowex entra en el “MSCI Spain”.

¿Qué es el MSCI?

Morgan Stanley Capital International (MSCI) es un proveedor de índices sobre acciones, bonos y hedge funds. Morgan Stanley es el accionista mayoritario junto a The Capital Group Companies.

Los índices MSCI son utilizados como índices de referencia (benchmark). Permiten reflejar la evolución del valor de las compañías que cotizan en las bolsas de los diferentes países. Estos índices son comparables entre sí, puesto que son construidos sobre la base de métodos estadísticos y de las mismas fórmulas.

¿Qué es el MSCI Spain?

Es la selección de empresas que escoge MSCI en España. Al igual que en España tenemos el Ibex 35, MSCI elige entre todos los valores los que estime oportuno para realizar un índice que entienda como representativo del país. Este índice abarca aproximadamente el 85% del universo de renta variable en España.

Cambios en mayo

Hemos conocido que MSCI Spain en el mes de mayo va a realizar unos cambios. En abril el índice estaba compuesto de 23 empresa pero en mayo ya han comunicado que entran dos pero salen tres. Las que entran son Sacyr Vallehermoso y Gowex. Las que salen son Codere, Miquel y Costas y Realia. Por lo tanto el índice quedará compuesto por 22 empresas.

¿Esto que significa?

Los cambios no significan gran cosa por sí solos. Tenemos por ejemplo el caso reciente de Jazztel en el Ibex 35. Se incluyó a Jazztel el pasado 23 de abril en el Ibex 35. El 22 de abril la acción cerró a 6 euros y este 16 de mayo ha cerrado a 5,7930 euros. Es decir, la incorporación en el Ibex por ahora no le ha supuesto a la cotización una subida importante, ni tampoco una caída de consideración. Realmente el movimiento importante viene realizándose desde hace ya varios años en los que la empresa ha crecido de una manera impresionante. La acción por ejemplo el 2009 lo empezó por el entorno de 1,70 euros y como he comentado antes, el cierre del 16 de mayo ha sido de 5,7930 euros (+240% en menos de tres años y medio).

De todas formas, independientemente de la evolución de la acción en bolsa, en el caso de Jazztel no deja de ser un hito importante ser reconocida como una de las 35 mejores empresas o una de las 35 empresas más representativas de España. Además, estar en este tipo de índices ayuda a que la liquidez del valor sea más elevada ya que hay muchos ojos mirando a esta selección de empresas.

Pues en el caso de Gowex, una pequeña empresa hace nada, que debutó en el MAB en marzo de 2010 con una capitalización de 40 millones de euros y que hoy capitaliza entorno a los 350 millones de euros, que haya sido seleccionada por el MSCI Spain como una de las empresas representativas de nuestro país, creo que es un hecho a destacar. Como digo, esto no tiene por qué traer subidas o bajadas en la cotización. Pienso que es más positivo que negativo pero lo importante como siempre es lo que haga la compañía y los resultados que presente.

Ahora lanzo una pregunta que algunos me diréis que ya me estoy pasando un poquito con Gowex y con mi visión tan positiva sobre el valor. ¿Cuándo creéis que Gowex puede entrar en el Ibex 35? Si, si, en el Ibex 35. Todavía ni cotiza en el Mercado Continuo y os pregunto que cuando podrá llegar al Ibex ¿?¿? Mi respuesta es que dado el crecimiento de la compañía y las previsiones, para 2015 podría ser una candidata clara para entrar en el Ibex 35. Esto lo desarrollaré con más profundidad en otro post. Pero insisto que esté o no esté en el Ibex o incluso en el Mercado Continuo en el que todavía no está, lo importante y la clave de la subida de la cotización de la acción será lo que presente como resultados durante los próximos años. A día de hoy ha subido muchísimo desde su salida a bolsa y nos estamos beneficiando muchos accionistas de esta subida. Por lo tanto, no es que quiera o apueste a la entrada en el Ibex como algo importante para el futuro de la compañía. Al igual que ha subido muchísimo la acción como consecuencia de los excelentes resultados que ha presentado desde que la compañía saliera a cotizar al MAB, si entrara en el Ibex es como consecuencia de que esta tendencia ha continuado durante los próximos años. Además, es que a lo mejor, si llegara el día en el que el valor entrara en el Ibex 35, podría llegar a ser el momento de vender las acciones que por ejemplo tengo yo a día de hoy. Pase lo que pase, lo que habrá que hacer es intentar llegar a valorar la empresa de la mejor manera que sepamos y podamos y a partir de ahí ver si es interesante o no seguir dentro de la compañía como accionistas o si por el contrario, el potencial que ofrece no es atractivo y es mejor elegir otra alternativa de inversión. Por ahora lo tengo claro

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Principales cifras en 2012:

• Ventas: 6,27 millones €. Caen un 37% vs los 10 mill. € de 2011
• EBITDA: pérdidas de 5,96 mill. € vs ganancias de 1 millón en 2011
• Bº Neto: pérdidas de 4,62 mill. € vs ganancias de 0,13 mill. en 2011

Como vemos la caída de ingresos y la entrada en pérdidas muy importantes ponen a Lumar en una situación límite. Además la deuda financiera neta de la empresa es espectacular siendo un 180% de los ingresos totales en 2012. La deuda financiera neta se sitúa en más de 11 millones de euros. Una barbaridad que hace inviable el futuro de la empresa sin una quita muy importante de la misma o sin un aumento de la actividad impresionante durante los próximos años. Creo que la opción a elegir irremediablemente para “salvar” a Lumar será la quita en las deudas financieras que tiene.

En el informe de auditoría se pone de relieve que las pérdidas podrían ser mayores al haber contabilizado la empresa dentro del Activo un importe de 2,55 millones de euros en concepto de “Activos por impuesto diferido”. Si la empresa no entra pronto en beneficios esta partida no debería considerarse como activo y las pérdidas del ejercicio deberían incrementarse por el mismo importe.

También se pone en duda 1,85 millones como “Inversiones financieras a largo plazo”. No hay una clara constancia de que estas inversiones pueden ser tales y que además puedan ser cobradas con ciertas garantías.

Se destaca que el patrimonio neto de la compañía es negativo en 0,54 mill. €, siendo por tanto esta situación proclive para la disolución de la empresa.

Se hace mención tanto en el informe de auditoría como en el informe de gestión que los principales accionistas han aportado 4,36 millones de euros. De todas formas, esta aportación se encuentra pendiente de documentar en acta de accionistas para su admisión como ampliación de capital según expresa el informe de auditoría.

Parece también que la compañía ha conseguido una quita entorno al 60% con las deudas que tiene con proveedores.

Por otro lado, también se pone de relieve que la compañía ha llegado a un acuerdo para el pago en 2013 de las nóminas atrasadas a los empleados en 2012. Sincera y desgraciadamente no sé de donde va a sacar la liquidez para ello. Pero si realmente se ha llegado a un acuerdo y se cumple, es una gran noticia para los empleados con retrasos en sus nóminas.

Existen además deudas vencidas con entidades de crédito, con proveedores y la Seguridad Social.

En definitiva, que aunque parece que se está haciendo lo imposible por salvar a la compañía, la realidad pone a la empresa en una situación muy mala y al límite del concurso de acreedores e incluso al límite de la liquidación. Con unos ingresos de 6 millones euros y una deuda que se acerca al doble de esta facturación, el futuro de la empresa es muy desalentador e inspira prácticamente nada de confianza. Además, es que con una facturación de 6 millones de euros, las pérdidas el año pasado se situaron en 4,6 millones, pudiendo llegar a ser superiores a 7 millones si no se hubieran contabilizado como un activo la partida de 2,55 millones de euros correspondiente a “Activos por impuesto diferido” (partida que pone en duda el informe de auditoría).

Las tensiones de tesorería con esto de fondo han sido un gran problema para Lumar. Este problema está haciendo además reducir su cifra de negocio al no poder hacer frente a los pagos a proveedores, lo que está provocando que varios de ellos hayan tomado la decisión de no servir más materia prima a la compañía.

En definitiva, estamos ante una empresa en una situación límite, a la que sólo le salvaría una importante ampliación de capital (no sé quién estaría dispuesto a meter mucho dinero a día de hoy en Lumar) y una importante quita de sus deudas financieras además de por supuesto un plan de negocio creíble y fundamentado que ponga a la compañía primero en el camino de viabilidad como empresa y luego en el camino del crecimiento.

La acción de Lumar lleva en suspensión desde el pasado 2 de mayo. El último precio marcado por la acción fue de 3,35 euros lo que supone un capitalización de 6,68 millones de euros. Una capitalización que entiendo que no se corresponde a la realidad de Lumar. Dada la situación que vive hoy la compañía, la valoración del capital social en 6,68 millones de euros me parece más que optimista.

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Llevábamos unos cuántos días esperando novedades sobre nuevas ciudades WiFi o sobre nuevos contratos que estuviera consiguiendo Gowex hasta hoy. Este martes 14 de mayo hemos conocido que Gowex ha firmado un acuerdo con el ayuntamiento de Niza para que los ciudadanos y turistas de la ciudad puedan conectarse gratis a internet desde hoy mismo en las calles próximas a la zona marítima.

Si por algo se caracteriza Niza es por la gran afluencia de turistas que tiene durante el año. Se calcula que casi cuatro millones de turistas visitan la ciudad lo que la sitúa como la más visitada de Francia después de Paris. Por lo tanto, Gowex se instala en la llamada “joya de la Costa Azul”. Este elevado número de turistas es muy importante para el modelo de negocio de Gowex ya que al tener la posibilidad de disfrutar estos cerca de 4 millones de personas, más los ciudadanos de la ciudad, del servicio WiFi gratuito municipal, los ingresos por otras vías (publicidad geolocalizada, servicios Premium, roaming, etc) seguro que llegarán en mayor o menor medida.

En una primera fase, los usuarios podrán navegar gratis en calles próximas a la zona marítima de la ciudad como Cours Saleya y Place du Palais y, progresivamente, se sumarán nuevos espacios al servicio WiFi municipal.

Gowex por tanto suma una ciudad y unos servicios más sobre los que ya ofrece en espacios públicos, medios y estaciones de transporte de otras importantes ciudades de Francia como París, Burdeos, Marsella y Aix-en Provence.

De esta manera, Gowex sigue con su particular conquista del mundo intentando a través de un servicio y un producto muy atractivo, WiFi gratis, expandir su modelo de negocio y continuar con su espectacular crecimiento como empresa.

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Este 30 de abril era la fecha límite para presentar los resultados anuales de 2012 de las empresas que cotizan en el MAB. De todas menos de Imaginarium ya que su año fiscal termina el 31 de enero y por tanto tienen hasta el 31 de mayo para poder presentarlas.

Por lo tanto, salvo Imaginarium, todas las demás deberían haber presentado resultados ya. Pero no ha sido así.

Tenemos tres empresas que todavía no han presentado resultados. Éstas son Negocio (Diario Negocio), Nostrum y Lumar. Sin duda los estrellados del MAB, por ahora.

Negocio y Estilo de Vida es una compañía que ni los ha presentado ni los va a presentar. Está cerca de la liquidación. Realmente lleva sin actividad más de un año y lo único que le queda por hacer es certificar su desaparición real y legal de nuestro panorama empresarial.

Nostrum es una compañía que desgraciadamente pienso que va por el mismo camino que Negocio, la desaparición. Si situación creo que es insostenible, con una deuda imposible de pagar y con una actividad reducida a la mínima expresión.

Por último está Lumar. Las ganas de su directiva por intentar sacar adelante a la compañía creo que son muy valorables pero la realidad desgraciadamente creo que es muy cruel y pone a Lumar entre la espada y la pared. La deuda es inmensa dado el tamaño de su actividad y las tensiones de tesorería son más que evidentes y duras con varios meses sin pagar las nóminas y con muchísimos problemas para poder pagar a proveedores y poder seguir con su negocio de una manera más o menos normal. La cotización de Lumar está suspendida de cotización desde el pasado 2 de mayo cuando el MAB publicó un Hecho Relevante. El último precio marcado por la acción es de 3,35 euros. Recuerdo que la compañía debutó el 6 de julio de 2011 a 4,60 euros por acción con lo que ha caída no parece muy abultada a la fecha de la suspensión (-27%).

Ahora tenemos a las estrellas del MAB. Sin duda que a día de hoy este papel se lo reparten entre dos compañías, Gowex y Carbures. Hay otras empresas que a mi entender han presentado unos resultados muy buenos pero que su cotización no está reflejando las ganancias que a día de hoy llevan estas dos compañías desde que debutaran en el MAB.

Gowex es la que más gana en bolsa desde su debut en el MAB. Debutó en marzo de 2010 a 0,70 euros (3,50 euros sin el split realizado hace unas semanas) y el viernes 10 de mayo cerró a 4,69 euros (+570%). En este 2013 lleva una subida del 109%.

En el caso de Carbures, debutó en el MAB en marzo de 2012 a 1,08 euros y el viernes 10 de mayo cerró a 5,34 euros (+394%). En este 2013 es la empresa del MAB que más ha subido con un +218%.

Ya sabéis mi exposición a Gowex y lo positivo que soy con esta empresa. Sobre todo lo positivo que soy con mi inversión en bolsa ya que creo que a pesar de toda esa gran subida que lleva desde su debut en el MAB, la empresa “esconde” todavía mucho valor. Gowex a día de hoy es una realidad, con una facturación que se ha multiplicado en los últimos años y con unos beneficios netos que han pasado por ejemplo de estar en 2008 en 0,9 millones de euros a cerrar 2012 en 17 millones de euros. Lo importante es que por lo menos espero que los próximos dos años sean casi igual de buenos o incluso mejores que los últimos.

Carbures es una empresa que no la he mirado en profundidad pero a la que se le está dando un potencial bestial en el futuro. El problema que le veo es que todavía tiene que demostrar mucho. Tiene todavía unos beneficios muy bajos y todavía falta ver que su modelo de negocio está consolidado a nivel internacional. No digo que no lo vaya a conseguir. Además, la confianza en este empresa entre los inversores está siendo muy alta. El problema que le veo es que en el precio que tiene a día de hoy en bolsa, ya se está pagando un crecimiento más que importante el cual deberá conseguir para que la acción no caiga con fuerza. Insisto en que para los que han invertido y han estudiado a la empresa, creerán que el potencial existe y que conseguirán un crecimiento exponencial en estos años sin problema. Yo por ahora no las tengo todas conmigo para invertir a los precios a los que cotiza hoy la acción de Carbures. En cambio Gowex es una realidad que cotiza a unos ratios atractivos sobre 2013 y 2014, con un crecimiento esperado que muy probablemente conseguirá durante este tiempo. La inversión en Carbures a los precios de hoy es una inversión diferente. Es una inversión a más años para ver unos ratios atractivos (creo yo) ya que la inversión pienso que no es justificable con los ratios que se pueden esperar para 2013 o 2014. Como digo la visión en Gowex o en Carbures creo que son distintas sin ser una mejor ni peor que la otra. Son dos manera de invertir diferentes.

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Carbures terminó el año en 1,68 euros por acción y este jueves 9 de mayo cerró a 5,15 euros, lo que supone una revalorización en el año del 207%. Es decir, que la compañía ha multiplicado por tres el precio de la acción. Una auténtica barbaridad.

Pero, ¿qué hay detrás de Carbures?

Carbures es una empresa multinacional de carácter industrial con presencia en China, EEUU y Europa, que utiliza tecnologías de última generación para la ingeniería y fabricación de estructuras de materiales compuestos. La compañía, especializada en fibra de carbono, diseña y desarrolla  productos ajustados a la demanda de la industria en los sectores aeronáuticos, automovilístico y obra civil, al tiempo que ofrece servicios de consultoría e ingeniería a la industria aeronáutica.

Carbures debutó en el MAB el 23 de marzo de 2012 a un precio de colocación de 1,08 euros. Captó 2,26 millones de euros y su capitalización inicial fue de 14,1 millones de euros. En julio de 2012, la empresa volvió a realizar otra ampliación de capital por importe de 2,5 millones de euros adicionales. Finalmente, este mes de febrero ha realizado su tercera ampliación en menos de un año, captando 3 millones más. Por lo tanto, lleva captados un total de 7,7 millones de euros desde su debut en el MAB. Además es que parece que no sólo quedará aquí este proceso de captar capital. Hay prevista alguna ampliación más de capital este año para intentar llegar a los 9 millones de euros.

En poco más de un año la compañía ha multiplicado casi por 5 la cotización de la acción y por más de 6 su capitalización debido a la emisión de más acciones durante este tiempo procedentes de las ampliaciones de capital ejecutadas.

La capitalización a día de hoy se sitúa por el entorno de los 88 millones de euros.

Los resultados de 2012 han sido bastante buenos pero la verdad creo que presentan unas cifras bajas para que la capitalización sea de 88 millones de euros. De todas formas, como siempre en bolsa, el futuro es lo que importa y las previsiones deben ser de escándalo para justificar a día de hoy la cotización. No tengo apenas información sobre las previsiones por lo tanto no puedo establecer muy bien cuál podrá ser el beneficio para 2013 y 2014.

Sobre los resultados de 2012 de Carbures Europe destaco los siguientes puntos:

• Importe neto cifra de negocio se sitúan en 5 millones de euros.
• El EBITDA queda en 0,8 millones de euros.
• El resultado de explotación (EBIT) mejora pero sigue en pérdidas (-0,11 mill. €).
• El resultado neto en cambio es positivo gracias a los beneficios fiscales que le permiten pasar de unos resultados antes de impuestos con unas pérdidas de casi 0,55 mill. € a unos beneficios de 0,13 mill. €.

Ahora en términos de valoración es cierto que puedo ser muy simplista pero para tener una referencia de cómo cotiza y qué precios se están pagando aún con un crecimiento más que importante en estos dos próximos años, os dejo el cuadro de abajo:

Multiplicando casi por 9 el EBITDA y el beneficio neto desde los resultados de 2012 a los resultados de 2014, tenemos un Valor Empresa / EBITDA de 11 y un PER de 74 con la cotización a 5,15 euros. Sobre el valor empresa, decir que estoy estimando una caja neta de 2 millones de euros.

La verdad, la exigencia creo que es máxima, multiplicar por 9 los beneficios en dos años y los ratios aún así no son buenos. Si consigue multiplicar por 5, lo cual sería un crecimiento extraordinario, los ratios lejos de no ser buenos, a mi entender serían muy malos para invertir. Pero si consigue este objetivo de multiplicar por 9 o incluso más los beneficios, pues la cotización podrá seguir subiendo a pesar del PER. Pero insisto que a 5,15 euros estamos pagando ya unos crecimientos más que impresionantes a dos años. Habrá gente que diga que a dos años no hay que mirar. Hay que mirar a 5 años. Pues casi me lo pone peor, porque las empresas de aquí a 5 años pueden cambiar para bien o para mal muy fácilmente. A mí no me gusta irme mucho más allá de dos años. Si no está atractiva la valoración, no me interesa en principio invertir.

No sé qué pensáis vosotros y si me podéis dar un poco de luz. Yo sinceramente no he seguido apenas a la compañía y lo único que he mirado son los resultados. No sé bien su plan de negocio, previsiones, productos, mercados, etc. Pero es que con lo poco que he visto, entiendo que la empresa pueda registrar un crecimiento espectacular en los próximos años pero dada la cotización, a bote pronto no me parece nada atractiva para invertir.

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Hace unas semanas comentaba en un post que la Pescanova en el MAB era Lumar. El negocio de Lumar es similar al de Pescanova y se encuadra en el sector de pescado congelado para el consumo. Pero no sólo en el negocio se parece Lumar a Pescanova. El elevado endeudamiento es un grave problema que tiene también Lumar. A diferencia de Pescanova, desde hace tiempo se sabe que la situación de Lumar es delicada y que su deuda la está asfixiando. En los resultados del primer semestre de 2012 se ve bien reflejado este problemón que tiene Lumar.

Pero aquí no acaban las similitudes con Pescanova. El 30 de abril de 2013 era la fecha límite para presentar los resultados anuales de 2012. Y estamos a 7 de mayo y todavía no los ha presentado. Puede encima que cuando los presente, nos llevemos todavía alguna sorpresa aún más negativa sobre la situación de la deuda financiera de la compañía.

Como vemos Lumar desgraciadamente se parece bastante a Pescanova. Los negocios, la deuda y la situación de ambas compañías parece crítica. Sinceramente no sé cómo todavía no ha solicitado por lo menos preconcurso de acreedores Lumar. Ha entrado en un círculo vicioso de difícil salida sin una quita importante de su deuda con entidades financieras. Además el negocio ya no da beneficios y aunque es desagradable decirlo, creo que difícilmente va a poder sobreponerse Lumar a la situación que vive a día de hoy. O llega algún inversor salvador con bastante dinero para reflotar una empresa que en febrero comunicó que lleva varios meses sin pagar las nóminas a los trabajadores y que está teniendo muchísimas tensiones de tesorería o creo que poco va a poder remontar la compañía. Estas tensiones de tesorería encima están estrangulando el día a día y el pago a proveedores, los cuales empiezan a no servir materia prima necesaria para poder seguir Lumar con su actividad.

Una pena, pero creo que estamos ante otra compañía directa primero hacia el concurso de acreedores y después… ya veremos.

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De todas formas, las razones para vender son también varias:

• A pesar de justificar su precio y de ver que todavía puede seguir subiendo, el recorrido que le doy a la cotización no es muy elevado.
• A la empresa creo que le va a costar mantener la tasa de crecimiento de estos años en ingresos, beneficios y en márgenes.
• He encontrado una alternativa con mucho más potencial de revalorización.

Con esto de fondo y con mis acciones vendidas a 103,70€ los ratios a los que vendo son los siguientes:

Es decir, vendo a un PER 2012 de 27x y un VE / EBITDA de 15,5x. Siendo optimista para 2013 y estimando un crecimiento en EBITDA del 18% y del Beneficio Neto del 19%, el VE / EBITDA 2013e es de 13x y el PER 2013e es de 23x. Como vemos son unos ratios bastante altos para 2013 y muy altos sobre los resultados de 2012.

Ahora recuerdo los ratios a los que compré las acciones de Inditex en 2008:

El VE / EBITDA de 2008 era de 7x para 2008 y de 6x para 2009. El PER de 2008 se situaba en 13,5 y el de 2009 en 12,4x. En su momento observé que estos ratios eran muy atractivos dada la evolución esperada de la compañía para los años siguientes y por eso decidí comprar acciones a 28 euros. No todo fue de rositas desde el principio ya que en noviembre de 2008 la acción llegó a cotizar por debajo de 23,50 euros, lo que me suponía una pérdida en ese momento de más del 16% en sólo un mes. No me preocupé por ese movimiento ya que entendía que mi inversión a 28 euros era muy buena a medio – largo plazo. Todos queremos comprar cuanto más barato mejor, pero buscar esos mínimos o buscar un precio siempre mejor al que ves en pantalla creo que es una guerra a evitar. Evidentemente debemos estudiar el mercado y el momento de compra, pero si el precio es muy bueno ¿para qué esperar a mejorarlo si por el contrario puedes perderte esa gran inversión si no aciertas a mejorar el precio y la cotización empieza a subir de manera importante?

A 28 euros los ratios creo que era muy buenos para las acciones de la empresa que quería comprar y por este motivo me decidí a comprar. Mi objetivo en ese momento estaba en los 50 euros aproximadamente. Este objetivo a medida que pasaban los trimestres y los resultados mejoraban (incluso mis previsiones) fue subiendo y por eso he mantenido mis acciones en cartera 4 años y medio.

Además de beneficiarme del crecimiento de la compañía, los inversores volvieron a confiar en Inditex y empezaron a comprar las acciones a unos ratios cada vez más altos. Sólo manteniendo los ratios a los que compré en 2008 Inditex (VE / EBITDA de 7x y PER de 13x) la acción debería estar cotizando hoy por el entorno de los 58 euros lo que me habría supuesto una revalorización de más del 100% en cuatro años y medio que no está nada mal Pero si encima hoy cotiza a un PER por el entorno de 25 y un VE / EBITDA por el entorno de 14, la revalorización ya se dispara hasta el 270%.

En definitiva, que hoy termina mi inversión en Inditex. Una inversión que sin duda me ha salido muy bien. Ahora toca mirar dónde invertir el dinero de la venta de acciones de Inditex. Muy pronto lo comunicaré a los que os habéis suscrito a mi Newsletter.

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España lastra bastante y de ser el líder indiscutible en nuestro país con una rentabilidad en su negocio importante, ha pasado a perder dinero de manera preocupante. Ha realizado una reestructuración muy importante en plantilla y modelo de negocio que esperemos que este 2013 empiece a dar resultados.

A nivel internacional las cosas van mejor. Italia se consolida siendo el país que más ventas genera fuera de España. México y Brasil empiezan a contrarrestar la balanza y parece que pueden ser la salvación para Bodaclick.

En términos globales, el resultado de explotación refleja una mejora al reducir sus pérdidas desde los 4,83 millones de euros en 2011 hasta 1,67 millones de euros. Y el resultado neto pasa de unas pérdidas de 5 millones de euros en 2011 a unas pérdidas de 0,6 millones de euros.

En definitiva, la compañía ha frenado la expansión y la entrada en nuevos países para intentar llegar cuanto antes a la esperada rentabilidad a nivel consolidado. Las ventas crecen de manera global un 11% y las pérdidas empiezan a reducirse de manera importante.

En los próximos días haré un análisis más detallado de estos resultados y una valoración de la compañía.

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El mes pasado ya comenté el drama que estaba viviendo el comercio minorista en España en el post “Drama minorista”: 32 meses consecutivos de caídas de las ventas en tasa interanual (comparando un mes con el mismo del año anterior) y 55 meses destruyendo son datos de emergencia nacional como no puede ser de otra manera.

Ahora llegan los datos de marzo y más de lo mismo. Se suma un mes más a la dramática estadística anterior: 33 meses consecutivos de caídas de las ventas en tasa interanual y 56 meses de destrucción de puestos de trabajo.

El índice general de las ventas cae un 10,9%. Si se eliminan los efectos estacionales y de calendario, la tasa anual registra una variación del –8,9%, un punto y dos décimas inferior a la de febrero. Las que peor parte se llevan son las empresas más débiles, las más pequeñas. Las ventas de las empresas unilocalizadas caen un 14,1%. La caída de estas empresas eliminando los efectos estacionales es del 10,9%. Luego tenemos la caída de las pequeñas empresas que es del 12,7% (9,2% índice desestacionalizado).

Lo dicho, un drama en el que creo que se reflejan casi todo nuestros malos a nivel económico.

Sin consumo, sin crédito, sin creación de empleo, con el aumento de desempleados y con la continua caída del número de puestos de trabajo, nuestra situación es como he comentado al principio de emergencia nacional. Dar la vuelta a esta tendencia es básico y fundamental para empezar a tener algo de esperanza en la recuperación económica del país. Además, la ayuda a los más pequeños se hace indispensable para empezar a revertir la dramática situación de nuestro comercio minorista. Yo lo vivo muy de cerca y es frustrante cómo todos los meses las ventas del negocio familiar caen y las “ayudas” brillan por su ausencia (no se pide nada del otro mundo, se pide algo de crédito el cual se devolverá con intereses).

Lo todavía más dramático en esta situación no es que la caída de ingresos suponga reducir los beneficios al mínimos de las pymes (las más indefensas en este terreno del comercio minorista). Lo peor de esta situación es que desde hace mucho meses, se está trabajando para perder dinero. No se llega ni siquiera con el nivel de ventas a pagar los gatos fijos que tienen muchas pequeñas empresas lo cual es sangrante. Las deudas con proveedores aumentan sin apenas esperanza para poder pagarlas a no ser que exista una especie de milagro económico. El colmo por tanto está en trabajar para perder dinero. Esta situación es todavía peor que trabajar gratis.

Está claro que todos debemos espabilar y adaptarnos a la nueva realidad económica que vivimos. Pero con la caída de las ventas durante 33 meses consecutivos y con la destrucción de puestos de trabajo durante 56 meses ininterrumpidos, ¿quién lo puede aguantar?

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¿Qué es Euroespes?

EuroEspes es una empresa privada dedicada monográficamente a la investigación, diagnóstico y tratamiento de enfermedades del sistema nervioso central (SNC).

Posee varias patentes en bioproductos nutracéuticos y farmacogenómica. Precursor en la incorporación de la genómica, EuroEspes pone al alcance de la sociedad una medicina predictiva, que permite ir un paso por delante de la prevención y que se piense que se convertirá en los próximos años en la medicina del futuro. La compañía es pionera en lanzar la primera tarjeta farmacogenética que contiene el perfil genómico del paciente para adecuar el tipo y dosis de medicación en función de la patología.

Euroespes Resultados 2012

Los resultados de 2012 ponen de manifiesto que la compañía está sufriendo mucho a todos los niveles de la cuenta de resultados. Los ingresos desde 2007 no han parado de caer y las pérdidas empiezan a ser muy importantes.

Evolución de la acción Euroespes

La empresa salió a cotizar al MAB el 16 de febrero de 2011 sin captar capital, “listando” las acciones en bolsa (“listing”) a un precio de 2,80 euros por acción.

Este viernes 26 de abril cerró en 0,52€ con lo que lleva una caída del 81% en algo más de dos años.

Conclusión

Sin conocer apenas nada de la empresa, cuál es su negocio y previsiones de futuro, lo que me dicen sus resultados no es nada bueno. Una empresa que no deja de caer en ingresos en los últimos 6 años y que sus pérdidas suponen un 24% de las ventas, no parece que sea una empresa interesante en la que pensar invertir.

Capitaliza a 2,89 millones de euros y no parece que vaya a remontar a no ser que en 2013 den el sorpresón, suban la ventas de manera importante y entren en beneficios.

En definitiva, una empresa más en dificultades que tendrán que cambiar pronto el rumbo si no quieren ver la viabilidad de la compañía comprometida.

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Altia es una empresa especializada en consultoría informática y soluciones TIC (tecnologías de la información y comunicación) que desarrolla desde su origen en 1994, proyectos informáticos para diversos sectores de actividad como el industrial, el financiero, el sector servicios, el ámbito de las telecomunicaciones o las administraciones públicas.

Resultados 2012

La compañía ha presentado unos resultados de 2012 que son bastante buenos. Crecen mucho en ingresos y en beneficios y sobre todo mejoran bastante las previsiones hechas durante el periodo de colocación de la empresa en bolsa.

Altia debutó el 1 de diciembre de 2010 en el MAB, captando 2,5 millones de euros, a un precio de 2,72 euros por acción, con una capitalización de 18,7 millones de euros y con un plan de negocio 2010-2012 que ha conseguido superar ampliamente.

Por ejemplo, los ingresos previstos en el Documento Informativo de Incorporación al MAB (DIIM) para 2012 fueron de 21,97 millones de euros y finalmente han conseguido obtener unos ingresos de 28,34 millones de euros (un 29% de mejora). En EBITDA han conseguido mejorar las previsiones en un 37% y en términos de beneficio neto la mejora ha sido del 16%.

Si comparamos ahora los resultados de 2012 con los de 2011, la comparativa ofrece que Altia ha crecido mucho y muy bien ya que los beneficios han crecido mucho más que las ventas debido a una mejora de los márgenes. En cuanto a las ventas de 2012, éstas han crecido un 41% pasando de los 20,1 millones de euros facturados en 2011 a los 28,34 millones en 2012. El EBITDA por su parte ha pasado de 1,95 millones en 2011 a 4,45 millones de euros en 2012 (+128%) y el beneficio neto ha subido desde 1,03 millones en 2011 a 2,49 millones de euros en 2012 (+141%).

La principal línea de negocio de Altia es la de “Outsourcing y Mantenimiento” (con un crecimiento este año del 60%). Le sigue en importancia relativa la línea de negocio dependiente del Data Center (+28% en 2012).

Sin duda que la evolución global de la compañía está siendo muy positiva. La mejora de los márgenes tiene cierto valor dada las condiciones del mercado y las exigencias de las Administraciones Públicas (un cliente importante de Altia) las cuales están recortando de manera muy importante sus presupuestos. Además las AAPP están exigiendo también que los precios bajen para renovar servicios y contratos. Esta situación ha hecho que la compañía diera un giro a su cartera de clientes, incrementando su cuota dentro del sector privado e incorporando nuevos negocios  más rentables, recurrentes, de mayor duración y mayor tamaño. Esta transición parece que la están haciendo muy bien y de ahí los resultados de 2012. Además otra línea que han abierto es la internacionalización. Han pasado de no tener presencia internacional en 2011 a facturar 4 millones de euros (14% de la ventas totales).

Endeudamiento

La deuda financiera de Altia es relativamente baja (entorno a 3 millones de euros). Si nos fijamos en la deuda financiera neta observamos que el nivel de endeudamiento de la compañía es nulo ya que la caja supera las deudas financieras. Por lo tanto, parece que a nivel de deuda la compañía está muy bien debido a que podríamos decir que su deuda financiera neta es de cero o incluso negativa, es decir, que posee más caja que deuda. Esto le otorga a Altia una fortaleza en su balance muy importante y que debemos valorar.

Dividendos

La compañía ha anunciado que pagará 0,10 euros por acción en concepto de dividendos, lo que supone una cuantía total de 0,69 millones de euros y un pay-out (parte del beneficio que se reparte en concepto de dividendos) del 27,5% (un porcentaje reducido).

Flujos de caja

Otro punto muy importante dentro de las compañías es la evolución de sus flujos de caja y concretamente del flujo de caja libre (la caja que genera tu negocio restada la caja que necesitas en términos de inversión en capital circulante y en activos fijos o inmovilizado, CAPEX).

En el caso de Altia, estimo que la evolución va muy bien y que por lo menos podemos estimar que genera un flujo de caja libre de 2 millones de euros, siendo bastante prudentes. Lo podríamos situar yo creo entre 2,5 y 3 millones sin problema. Un dato muy importante y que también hay que valorarlo.

Tener un flujo de caja libre positivo supone que no sólo la compañía está ganando dinero en términos contables en la cuenta de pérdidas y ganancias, si no que además lo está traduciendo en caja. Esta caja “libre” la destinará a remunerar al accionista y a reducir deuda en los términos que estime oportunos.

Valoración

Con la acción de Altia a 2,66€ (cierre 24 abril), la capitalización de la compañía la tenemos en 18,3 millones de euros. Sin deuda financiera neta, el valor empresa de Altia sería igual al de su capitalización (18,3 mill. €). Por lo tanto, sobre los resultados de 2012 tenemos unos ratios de VE / EBITDA de 4x y un PER de 7,35x. Para 2013 estimo que estos ratios puedan bajar hasta un VE / EBITDA de 3x y un PER de 5,7x. El P/FCL (PER fijándonos en el FCL) creo que lo podríamos situar en 7x para 2013. Sin duda que creo que son unos ratios muy atractivos sobre todo viendo el crecimiento de la compañía y que si nos vamos a 2014 (el año que viene) los ratios podrían ser todavía mejores.

Voy a seguir de cerca la compañía ya que apenas la he seguido en este tiempo. Con esta evolución y con los precios a los que cotiza, creo que podemos estar ante una gran oportunidad de inversión.

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Las compañías que cotizan en este mercado dedicado a las pequeñas y medianas empresas, tienen hasta el próximo martes 30 de abril para presentar los resultados anuales de 2012. Pero entiendo que la gran mayoría no esperará a los dos últimos días del mes (lunes 29 y martes 30 de abril) para presentarlos. Aunque podría ser así, “estéticamente” no queda muy vistoso lo de esperar al último día para presentar unas cuentas anuales aunque esto de la estética sea lo de menos. Lo importante, como es natural, es lo que digan esos resultados.

Por tanto, creo que esta semana será una semana repleta de resultados en el MAB. Por ahora sólo han presentado dos empresas sus resultados anuales, Suávitas y Comm·Center.

De Suávitas poco más puedo decir sobre lo que comentado en anteriores posts salvo esperar que la nueva directiva tenga algo más  de seriedad y coherencia cuando presente previsiones o algún plan de expansión de la empresa respecto a la anterior. La empresa en un año en bolsa ha destacado por muchas cosas y todas negativas (modificación escandalosa de las previsiones a los pocos meses de salir al MAB, preconcurso de acreedores, venta de un 50% de la empresa por un precio un 90% inferior al de colocación en bolsa, …)

Los resultados de Comm·Center también los comenté. Por lo menos es una empresa que crece algo en ventas y que mantiene sus beneficios. Lo negativo es que se desvían muchísimo de las previsiones presentadas cuando salió a Bolsa.

Ahora toca esperar y ver los demás resultados anuales que supongo que se irán conociendo durante la semana. Dado mi interés en este mercado y dadas mis inversiones en él, tengo bastantes ganas por verlos y por saber cómo van evolucionando algunas de estas empresas.

Gowex sin duda que es la que más me puede interesar en estos momentos. La mayor parte de mi cartera está sólo en Gowex. Aunque ya hemos conocido un avance de estos resultados, será muy interesante ver cómo van los márgenes, los beneficios, el flujo de caja, etc. Además, si dieran alguna previsión sobre sus resultados para 2013 o cuanto menos dar una avance de resultados sobre el primer trimestre del año, estaría muy bien.

De todas formas, hay que mirar otras compañías para intentar buscar otras grandes oportunidades de inversión. También he comentado en otro post que estoy pensando vender todas las acciones que tengo de Inditex. Creo que dentro de poco lo voy a hacer. Y si vendo es para comprar otras acciones. Con esto de fondo, estoy esperando por tanto a ver los resultados de varias compañías para hacer el cambio. Os informaré de mi probable inversión en la Newsletter que estoy preparando y que podremos comentar en la Bolsa de Madrid el próximo día 10 de mayo por la tarde.

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Evidentemente no podría ser un fondo con un capital muy elevado. Además debería tener ciertas restricciones o penalizaciones importantes para los que quieran salir del fondo en menos de un año por ejemplo y limitar en cierto modo los reembolsos durante un tiempo o estableciendo unas cuantías máximas de salida en intervalos de tiempo.

Este mercado, el MAB, es un mercado de altísimo riesgo para el inversor minoritario. A día de hoy tiene muchos riesgos y debilidades a las que enfrentarse. Pero también unas inmensas posibilidades y oportunidades. Para un inversor que no dedique mucho tiempo a sus inversiones creo que el MAB puede ser un mercado poco adecuado. Sin apenas relevancia ni cobertura por parte de los medios de comunicación, el MAB puede ser un bolsa demasiado “oscura” para el inversor minoritario. La gran parte de los inversores minoritarios no tienen el tiempo suficiente ni muchas veces las ganas de estar pendientes casi a diario de las novedades de las empresas en las que invierte. Además, mucha información les puede quedar “grande” o se puede ser difícilmente comprensible para personas sin grandes conocimientos financieros. Esto no quita para que entiendan que existan empresas pequeñas y medianas con un potencial de crecimiento y de revaloración de la acción muy importante.

Por este motivo, un fondo de inversión especializado en el MAB creo que sería muy bueno para inversores pequeños que quieran invertir en este mercado pero que se sienten muy indefensos ante la falta de información y la ausencia de liquidez que tienen la mayor parte de las empresas que cotizan en el MAB.

A día de hoy es cierto que existen pocas empresas en este mercado y que será difícil destinar una cantidad de dinero importante para invertir en él. De todas formas, aún hoy creo que se puede dedicar una cantidad de dinero nada insignificante en ciertas compañías que entiendo que tienen un gran potencial. Además se podría destinar otra parte de dinero a empresas que coticen en otros mercados alternativos europeos. Por ejemplo, existe una empresa española, Antevenio, que cotiza en el Alternext (mercado alternativo francés). Es decir que este fondo sería un fondo de inversión cuyo principal foco estaría en el MAB pero también se fijaría en otros mercados alternativos europeos. Al principio a lo mejor podría estar invertido al 30% o al 40% en el MAB y mientras vaya creciendo y mientras vayan incorporándose más empresas al MAB, destinar más cantidad de dinero.

En definitiva, me encantaría poder ver dentro de poco un fondo de inversión especializado en el MAB. Si alguien conoce algo parecido que lo comente. Sería muy interesante dar con un fondo de este estilo.

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Este 15 de abril fue la XII Conferencia Anual de Inversores 2103 de Bestinver en Madrid. En ella se hablaron de muchos temas. Entre otros, se hablo de Wolters Kluwer como una de sus claras apuesta de inversión.

A continuación voy a comentar cosas que dijeron los gestores de Bestinver acerca de la compañía y daré la opinión que tengo sobre la empresa aunque advierto que para mí era un total desconocida antes de ir a la Conferencia de Bestinver.

Wolters Kluwer es una compañía proveedora de información especializada a profesionales.

Destaco algunos datos sobre la compañía:

• Con más de 300.000 suscriptores, son líderes en el campo de la Administración Pública, la Asesoría Fiscal, Laboral y Contable, los Recursos Humanos, la Asesoría Jurídica, el Medioambiente, la Prevención de Riesgos Laborales y la Educación.
• Está presente en 35 países, principalmente en Europa y Norteamérica.
• Cuenta con 20.000 empleados
• Genera una cifra de negocio de 3.600 millones de euros anuales (2012).
• Sus títulos cotizan en los índices Euronext 100 y AEX.

Datos en España:

• 1 de cada 2 consultas resueltas por los asesores españoles se documenta con productos Wolters Kluwer.
• 1 de cada 3 abogados es cliente Wolters Kluwer.
• 8 de cada 10 centros docentes reciben publicaciones de Wolters Kluwer Educación.
• Más de 3 millones de nóminas se resuelven cada mes con software Wolters Kluwer.
• Más de 18 cabeceras de revistas dirigidas a 70.000 directivos están integradas en el grupo Wolters Kluwer.
• Wolters Kluwer es la única empresa de software de Europa que posee el sello de oro de la EFQM. Está certificada además en ISO 9000 y 14.001

Y en cuanto a los servicios que ofrece:

• Gestor personal para el 100% de los suscriptores.
• Servicio de Atención al cliente.
• Gestión específica para Grandes Cuentas.
• Servicio de Acción directa para clientes especiales y software.
• Auditoría de satisfacción de clientes especiales de software.
• Servicio de consultas jurídicas.
• Servicio de instalaciones informáticas.
• Servicio de formación y perfeccionamiento en el manejo de aplicaciones.
• Asesoramiento jurídico para grandes clientes.

¿Por qué es interesante Wolters Kluwer como empresa?

Desde Bestinver señalan que la barrera de entrada es la profundidad del contenido y la marca, la cual se obtiene pasados muchos años (por lo menos 10 años) desarrollando un determinado producto. Además la tecnología que desarrollan y la integración del contenido en los procesos del cliente hacen que el cambio de proveedor de estos servicios y productos sea mucho más difícil. Cambiar la gestión de las nóminas de por ejemplo 500 empleados para que la gestione otra empresa por una cuota algo menor en el servicio, no suele producirse. Por lo tanto, los clientes de Wolters Kluwer tendrán que tener un razón muy importante para cambiarse a la competencia.

¿Es un negocio rentable?

Parece que sí y mucho. La rentabilidad sobre el capital invertido es muy elevada, en torno al 100% lo que hace muy atractivo a su negocio. Consigue esta altísima rentabilidad gracias a que suele cobrar por adelantado las suscripciones a sus publicaciones y porque una vez tiene el software funcionando en los sistemas del cliente, hay muy pocas inversiones que hacer.

¿Cómo son sus ingresos?

Otro punto fuerte es que el 74% de sus ingresos son recurrentes. Este punto es muy valorado ya que hace algo más “fácil” la previsión de ingresos y por lo tanto la volatilidad ante los mismos no debería ser demasiado alta.

¿Por qué se podría considerar que cotiza barata si su negocio es tan bueno?

El crecimiento desde 2007 no ha sido importante. Tras dos años de caída de ingresos desde los 3.413 millones de euros en 2007 hasta los 3.201 millones de euros en 2009, no es hasta este pasado 2012 cuando ha conseguido superar la cifra de 2007. Este 2012 ha ingresado 3.603 millones de euros vs 3.354 millones de euros en 2011 vs 3.413 millones de euros en 2007.

Otro punto que se puede tomar como una razón por la que puede estar cotizando “barata” es porque las adquisiciones de empresas que ha realizado durante estos años las ha tenido que hacer pagando un múltiplo alto (2-3x ventas). Después suelen conseguir incrementar la rentabilidad post-compra pero de primeras pagar por estas compañías estos múltiplos no le suele gustar a los inversores.

Otro punto negativo es que seguimos en un proceso de migración del papel a la web/online que hace todavía tener cierta cautela ante la evolución de los ingresos y ante la necesidad de invertir para poder realizar bien esta migración.

Su exposición al mercado de Europa Continental con aproximadamente un 40% de los ingresos, también puede estar perjudicando a la acción en bolsa. Además es que su exposición en mercados emergentes es todavía muy pequeña (un 5% aprox.) lo que hace que no se vea que a corto plazo puedan aumentar los ingresos de manera relevante.

Por último, desde Bestinver señalan que al cotizar en Europa y al tener su mayor fuente de ingresos (50% aprox.) desde EEUU, esto hace que pierda cierta atención por los analistas e inversores europeos al no estar tan familiarizados con el mercado estadounidense. Los inversores de EEUU tampoco se fijarán mucho en esta compañía ya que como no cotiza en su mercado, prefieren buscar otras alternativas en su bolsa doméstica (NYSE, NASDAQ) la cual conocen mejor y se sienten más cómodos.

¿Qué riesgos podremos encontrar en Wolters Kluwer?

El pago de altos precios por adquisición de empresas puede lastrar el beneficio.

Éste otro riesgo lo añado yo ya que aunque el nivel de endeudamiento no es que sea muy elevado, creo que tampoco es bajo. Este 2012 el ratio Deuda Neta / EBITDA se ha situado en 2,4x. Si por cualquier motivo no hacen crecer el EBITDA y la deuda neta aumentara acercándose hasta 3 veces EBITDA, creo que este nivel ya empezaría a ser alto y por tanto deberíamos tener cuidado con las consecuencias derivadas de dicho endeudamiento.

Dejo a continuación las principales cifras financieras de los resultados de 2012:

En cuanto a la valoración y algunos ratios importantes tenemos:

El precio objetivo que da Bestinver a 2014 según sus previsiones con un EBITDA de 964 millones de euros y con un FCF de 597 millones es de 30,3 euros por acción lo que supone un potencial del 78% (desde los 17 euros por acción a los que cotizaba a finales de marzo).

Por lo tanto, parece que estamos ante una empresa con un muy buen negocio, con una ventaja competitiva importante y con unas barreras importantes de entrada para nuevos competidores pero la verdad es que no le veo un atractivo demasiado elevado como para entrar en el valor. Quedan todavía el tema de la migración del papel a la web y para mí está todavía con un nivel de deuda justo, es decir, ni bajo ni alto. Si lograran bajar este nivel de deuda y si la empresa cotizara a unos ratios algo más bajos, sí que le encontraría un atractivo como para entrar y comprar acciones.

En definitiva, para mí es una gran empresa con un gran negocio pero que todavía no me ofrece un crecimiento importante durante los próximos años, que tiene un nivel de deuda que me parece que deberían de bajar cuanto antes y que cotiza a un precio que no ofrece un gran potencial de revalorización.

A ver si sigo la compañía más de cerca y puedo con lo siguientes resultados tener algo más de información acerca de su evolución. Como he dicho al principio, esta compañía era una gran desconocida para mí. Mi opinión y valoración se basa en un breve análisis que he hecho de las notas que nos facilitó Bestinver y de los resultados anuales de 2012 presentados el pasado mes de febrero.

Dejo aquí abajo la presentación de los resultados de 2012 que ha publicado la Wolters Kluwer:

Wolters Kluwer – FY2012 Presentation final -

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El Corte Inglés lleva unos años sufriendo la crisis en sus propias carnes. La caída de los ingresos no está siendo muy acusada gracias a la inversión que están realizando con la apertura de nuevos centros y de nuevos formatos pero la caída de beneficios sí que empieza a ser preocupante.

Hay que partir que es una gran empresa, es decir, una empresa muy grande en tamaño con una facturación que en 2011 (últimas cuentas anuales conocidas) fue de 15.777 millones de euros (cifra de negocio). Además posee unos activos inmovilizados muy importantes como el nuevo edificio Windsor, que hace que tenga bastante margen de maniobra para poder buscar financiación y poder salvar en un momento dado alguna dificultad económica por la que pueda atravesar.

Lo que ocurre es que no parece que sea un buen negocio cuando la cifra de negocio no remonta y se sitúa cada vez más lejos de su máximo histórico (en 2007 fue de 17.990 millones €) a pesar de como he comentado al principio la fuerte inversión realizada en los últimos años y a pesar de la apertura de nuevos centros y tiendas con formatos nuevos. Además no parece un negocio muy bueno cuando la rentabilidad (beneficio neto vs ingresos) es del 1,3%. También es cierto que “todo” no es el beneficio contable ya que hay empresas que sabemos que no dan beneficios contables en España pero que realmente sí que los tienen al facturar en otros países. Por lo tanto, otra medida que habría que mirar es el flujo de caja libre para ver si consiguen tener mucha caja disponible o no. Más abajo lo comentaré.

A ver, tampoco vamos a decir que es un negocio nefasto o malo pero la verdad es que parece que al grupo El Corte Inglés le está costando rentabilizar su negocio y sobre todo hacerlo crecer. La caída de los beneficios está siendo muy superior a la caída de los ingresos y esto es un síntoma de debilidad.

Podremos justificarla dadas las condiciones de su mercado (España y Portugal) y dadas las condiciones económicas en general. Pero lo que está claro es que El Corte Inglés no está pasando la crisis sin sufrir… y bastante el recorte de sus beneficios.

Otro tema es la deuda financiera que tiene. Con una deuda bancaria de 3.600 millones de euros refinanciada el verano pasado, con unos ratios de endeudamiento razonables comparando su deuda neta con el EBITDA de la empresa, parece que aunque es elevada dicha deuda, la tienen más o menos controlada. Dependiendo de si tomamos como deuda el dinero procedente de los empleados o no en la financiera del grupo a cambio de un interés, estaríamos hablando de 2,5 veces o de 1,5 veces el EBITDA. Lo más importante es la capacidad y las garantías que puede dar para pagar dicha deuda en forma de inmuebles. Por ejemplo solo con hacer una operación de venta con alquiler (“sell & leaseback”), como hizo el banco Santander con su sede en Madrid (vendida a Amacio Ortega y alquilada de nuevo por un periodo bastante amplio)  tendrían suficiente para dejar su deuda prácticamente a cero.

Aún con todo esto, parece que la compañía necesita liquidez y la forma para encontrarla ahora es la emisión de bonos. Necesita mucho dinero para seguir invirtiendo y esto hace que necesite nuevas vías de financiación. Por lo tanto, parece que han decidido encontrar liquidez a través de la emisión de bonos, siendo esta emisión la primera que realiza en su historia.

Y necesitan dinero porque no parece que obtengan mucha “caja libre” de su negocio. Sin haber mirado las cuenta de pérdidas y ganancias ni el balance de El Corte Inglés y con las cifras presentadas en su informe anual, no parece que si tienen un EBITDA de 826 millones de euros y una cifra de inversiones de 870 millones de euros, tenga mucho margen para obtener un flujo de caja libre positivo que haga que la compañía disponga de dinero líquido para poder seguir su actividad con normalidad. (Flujo de caja libre = EBIT – menos impuestos + amortizaciones – inversiones activos fijos –ó+ inversión en circulante). Por lo tanto o su circulante es tremendamente positivo o no tendrán caja para poder seguir invirtiendo.

De ahí yo creo que viene por tanto la emisión de bonos de El Corte Inglés.

En definitiva, que El Corte Inglés esté sufriendo es bastante sintomático de la gravedad de la crisis que vivimos en España. Dada la fuerza de negociación con sus proveedores, dadas las facilidades de pago a los clientes, dadas las posibilidades financieras de la empresa, dada la fidelidad de muchos clientes que “sólo” compran en el Corte Inglés dadas las condiciones de devolución sin preguntas, etc, si hasta ellos lo están pasando bastante regular, cómo lo estarán pasando las cada vez menos empresas que quedan en España y se dedican a vender productos competidores con los de El Corte Inglés en sus propias tiendas (pymes de venta de ropa, de electrodomésticos, de productos electrónicos, etc). Ya sabemos la respuesta todos.

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El asesor registrado de Nostrum en el MAB, One to One, ha comunicado que deja de serlo. La historia de Nostrum es sencillamente de escándalo.

Y es de escándalo no sólo porque esté cerca de desaparecer, o eso es lo que creo yo, si no que para mí es de escándalo por las cuentas presentadas desde que salió al MAB. Hay varias denuncias por la vía de lo penal sobre la directiva de Nostrum y veremos a ver qué pasa, pero sinceramente, creo que las cuentas de Nostrum han sido cuánto menos mal realizadas. Por ejemplo, ya comenté que la cifra de ventas del primer semestre de 2012 era demasiado alta en mi opinión cuando deberían ser las que son. Parece obvio pero a veces no es así. Esta sospecha sobre las ventas se confirmó cuando unos meses más tarde la compañía comunicó que ha tenido que provisionar varios millones de euros lo que provocó pasar de una facturación en junio de 15,1 millones de euros a una facturación en octubre de 14,4 millones de euros. En 4 meses tienen facturación negativa!! Es decir, es como si no hubieran ingresado nada de junio a octubre y además le quitas a las ventas de junio 0,7 millones de euros!!

A partir de aquí ya todas las noticias son muy negativas. Presentación de concurso de acreedores, suspensión de cotización en el MAB, reclamación por la vía penal por parte de Winds Group, querella criminal presentada por FUNA (Fundación Universitaria de Navarra),…

En definitiva, Nostrum es un caso más en el que podemos ver cómo una empresa que parecía que podía estar atractiva al llegar a cotizar a un PER 2 con las previsiones que había sobre 2012, está muy cerca de desaparecer ya que todo lo que parecía relucir realmente no era nada de valor si no todo lo contrario.

Siempre comento que no es cuestión de crucificar a nadie por errores o porque una empresa no consiga realizar sus previsiones o que llegue incluso a tener que liquidarse por cuestiones del mercado. En Nostrum lo que ha ocurrido para mí es muy grave. La empresa no ha caído por circunstancias normales del mercado y de la competencia. La empresa creo que ha caído por culpa de la directiva. Lo grave es que por ejemplo en noviembre de 2010 captaron para salir al MAB 4,4 millones de euros con unas previsiones ilusorias, galácticas y sin ningún fundamento. Lo grave está en que las cuentas presentadas durante su periplo por la bolsa no se realizaron con el rigor que creo que debieron realizarse (o eso es lo que a mí me parece). Un apunte: la empresa que auditaba la cuentas de Nostrum (BDO) era la misma que auditaba las cuentas de Pescanova. Seguimos con cosas graves. Lo grave está en que por culpa de una mala gestión, varios trabajadores se han quedado sin cobrar varias nóminas (meses que han trabajado y no han cobrado) y lo peor es que aún parece que siguen algunos trabajando sin ninguna esperanza para poder cobrar nada de la empresa. Lo grave está en varios proveedores que se han quedado sin cobrar y las consecuencias que estos impagos hayan podido provocar en dichas empresas. Lo grave está… Bueno, creo que ha quedado clara mi postura ante Nostrum. Un escándalo.

P.D. Aviso a navegantes. Dejo el artículo “282 bis” del Código Penal: “Los que, como administradores de hecho o de derecho de una sociedad emisora de valores negociados en los mercados de valores, falsearan la información económico-financiera contenida en los folletos de emisión de cualesquiera instrumentos financieros o las informaciones que la sociedad debe publicar y difundir conforme a la legislación del mercado de valores sobre sus recursos, actividades y negocios presentes y futuros, con el propósito de captar inversores o depositantes, colocar cualquier tipo de activo financiero, u obtener financiación por cualquier medio, serán castigados con la pena de prisión de uno a cuatro años, sin perjuicio de lo dispuesto en el artículo 308 de este Código.

En el supuesto de que se llegue a obtener la inversión, el depósito, la colocación del activo o la financiación, con perjuicio para el inversor, depositante, adquiriente de los activos financieros o acreedor, se impondrá la pena en la mitad superior. Si el perjuicio causado fuera de notoria gravedad, la pena a imponer será de uno a seis años de prisión y multa de seis a doce meses.”

El MAB es cierto que técnicamente no es un mercado secundario oficial. Es realmente un “mercado no regulado”. Es decir, que por ejemplo a las empresas del MAB no se les aplica el régimen jurídico derivado de las normas y la Ley del Mercado de Valores. De todas formas, entiendo que si el artículo 282 bis del Código Penal no se les pudiera aplicar, lo cual no lo creo y pienso que sí que es de aplicación, hay otros muchos artículos en nuestra legislación que sí podrán aplicarse a los administradores que hayan falseado las cuentas de una empresa. Aquí ya tendrá que entrar un experto en la materia. Lo fundamental es que si se demostrara que una directiva ha falseado unas cuentas (no hablo de previsiones), creo que la sanción y la condena debe ser ejemplar si de por medio encima ha habido captación de capital y/o intento de modificar la cotización de una determinada acción.

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En Italia se ha firmado con la operadora Bluwireless para expandir el modelo de negocio de Gowex por las principales capitales del país. La red de puntos WiFi de Bluwireless se extiende por distintas capitales de Italia y está muy centrada en el turismo y el sector servicios. Por lo tanto, vemos que Gowex ya entra de lleno en Italia y pronto iremos conociendo que llegará a centros de interés turístico (un cliente – el turista – para el que entiendo que el servicio de Gowex es muy interesante), puertos deportivos, bares, restaurantes, hoteles, y espacios públicos de las diferentes capitales italianas.

En Honk Kong la compañía ha firmado con PCCW, el mayor proveedor de servicios Wireless de alta velocidad de la zona. Esta alianza permitirá que los clientes de Gowex puedan conectarse en los miles de puntos de acceso WiFi de la red de PCCW (12.000 puntos) presentes en multitud de espacios públicos de la región pertenecientes en su mayoría al sector servicios (estaciones de metro, cabinas telefónicas, cafeterías, centros comerciales, etc).

En definitiva, estos dos nuevos acuerdos siguen el “suma y sigue” de Gowex en “su” particular conquista del mundo. Estos acuerdos creo que son muy difíciles de cuantificar a nivel de ingresos y beneficios que le pueden aportar a la compañía, pero lo que está claro es que son muy importantes y que durante el 2013 empezaremos a ver los frutos.

Sigo muy optimista en este valor y por tanto a pesar de las fuertes subidas registradas en las últimas semanas y meses, los grandes acuerdos firmados durante este año hacen que las previsiones para este 2013 y para las de 2014 sean muy importantes y muy buenas. Lo difícil, como he comentado antes, es cuantificar por ejemplo cuánto podrán ingresar con el recién acuerdo en Hong Kong, o con el AT&T en EEUU (en el que darán por ejemplo WiFi en los Starbucks del país) o los ingresos de la entrada reciente en Nueva York, etc. Pero seguro que todas estas noticias y acuerdos firmados, más los que seguro que iremos conociendo en las próximas semanas, harán que la tasa de crecimiento de la compañía registrada en estos últimos años, continúe por lo menos un par de año más, como mínimo.

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La entrada Gowex continúa con “su” conquista del mundo (ahora Italia y Hong Kong) aparece primero en GurusBlog.

• 28 de febrero de 2013. Pescanova anuncia a la CNMV que no presentará sus cuentas anuales de 2012 unos minutos antes de que venza el límite para hacerlo. Pide la suspensión de sus acciones.
• 1 de marzo. La CNMV procede a suspender la acción de Pescanova. A su vez, Pescanova solicita el preconcurso de acreedores. Lo notifica su presidente, Manuel Fernández de Sousa Faro, a la CNMV.
• 4 de marzo. La acción de Pescanova vuelve a cotizar en Bolsa.
• 12 de marzo. El supervisor volvió a paralizar la negociación del grupo de alimentación. Su último cruce fue a 5,91 euros por título y desde entonces no ha vuelto a negociarse en Bolsa. La CNMV reconoce que hay “discrepancias” significativas entre su contabilidad y las cifras de deuda bancaria reales. Requieren “la asistencia” de sus auditores para aclarar las diferencias.
• 4 de abril. Pescanova celebra un nuevo consejo y solicita el concurso de acreedores. Despide a su auditor y anuncia que presentará el concurso.

¿Y ahora qué? Los que están “pillados” en la compañía tienen por delante un futuro bastante oscuro, sin transparencia y lleno de incertidumbre. Además no se espera que a corto plazo que vuelva a cotizar en bolsa la compañía (la suspensión puede durar meses, incluso un año o más). Entonces, ¿no hay ninguna manera de vender las acciones de Pescanova? Pues sí que las hay. Igual que he comentado alguna vez que en el MAB a pesar de parecer que no tiene mucha liquidez, existen unas vías para poder hacer operaciones por importes elevados en el denominado mercado de bloques o de operaciones especiales, en el caso de las compañías suspendidas de cotización, existen las llamadas “operaciones de valor suspendido.”

Y dentro de éstas, hay dos fórmulas para hacerlo. La primera fórmula es que la entidad en el que el inversor tenga depositadas las acciones se haga cargo de los títulos. Es decir, que se los compre, ya sea para quedárselos en la cartera de operaciones por cuenta propia o, lo más probable, que haga de intermediario y coloque los títulos a otro inversor. Por ejemplo, a alguien que tenga que adquirir acciones para cerrar una posición bajista abierta previamente a la suspensión de Pescanova. La segunda fórmula es que el propio dueño de las acciones encuentre alguien dispuesto a comprárselas. Estas operaciones son similares a las denominadas “operaciones especiales” y se ejecutan “por fuera” del mercado abierto. Evidentemente el precio será más que arbitrario y dependerá de varios factores. También hay que saber que no será fácil vender las acciones de una compañía en suspensión y en la situación en la que se encuentra hoy Pescanova.

Como he comentado antes, el último precio marcado por la compañía ha sido 5,91 euros por acción. Yo creo que si encontrara la posibilidad de vender las acciones creo que lo haría casi a cualquier precio (3 euros, 2 euros, lo que me den). No sabemos cuándo volverá a cotizar la compañía (si es que vuelve a cotizar), ni a qué precio lo hará. Lo que casi tenemos todos claro es que la suspensión durará varios meses en los que tendrás un dinero “confiscado” y que probablemente sea mucho menor al precio marcado por última vez en bolsa. La verdad es que al final cada uno deberá sopesar sus posibilidades y sus alternativas. Pero dada la situación, creo que lo mejor es hacer desaparecer de nuestras carteras las acciones de una compañía que a partir de ahora tendrá que empezar a demostrar muchas cosas, entre otras, por qué presentaban una deuda que no era ni de lejos la que realmente tenía.

Por otro lado está la opción de esperar a ver qué pasa con las acciones en cartera. Esta opción como es lógico puede salir mejor que la de vender casi a cualquier precio pero sinceramente, lo ocurrido en Pescanova creo que es tan grave y tan difícil de salvar de una manera más o menos satisfactoria tras la deriva de los últimos acontecimientos, que me hace pensar que tener estas acciones en cartera no es la mejor opción. No sé qué pensáis vosotros. ¿Qué harías su tuvierais acciones de Pescanova? Y los que sí que tienen acciones, ¿qué haríais o qué pensáis hacer?

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Suávitas, red de clínicas médico estéticas de proximidad y especializadas en depilación, ha presentado sus cuentas anuales y la auditoría de 2012. Cómo era de esperar, se confirma el desastre en la evolución de sus cuentas.

Una cosa que me llama la atención es que en la auditoría de los resultados se dice que les faltaba la confirmación de bastante información acerca de varios “saldos, operaciones y otros asuntos a terceros con los que opera la Sociedad y a partes vinculadas”. No han podido confirmar saldos con siete de trece entidades financieras con las que opera la compañía. Tampoco el del abogado y dos asesores legales de la compañía incluyendo reclamaciones, procedimientos administrativos, etc, así como una descripción del pasivo contingente de consideración. Tampoco tienen información contrastada de los saldos con Valcapital, accionista mayoritario hasta el 13 de febrero (cuando vendió gran parte de su participación). Y por último, tampoco han recibido respuesta acerca de los saldos con siete de los once proveedores y acreedores a los que la empresa de auditoría solicitó confirmación.

Además, confirman que Suávitas tiene pendiente de pago liquidaciones impositivas y cotizaciones a la Tesorería General de la Seguridad Social relativas al ejercicio 2012 pero también a ejercicios anteriores. Este último punto creo que es importante y da a conocer que la compañía salió a cotizar al MAB el 12 de abril de 2012 captando 1,5 millones de euros sin estar al corriente de sus pagos con la Seguridad Social. Creo que un punto que debería exigirse a cualquier empresa que salga al MAB es cuanto menos estar al corriente de estos pagos. Suávitas no lo estaba, lo cual es una mala señal.

A pesar de todo esto, la auditoría dice que obviando todo lo anterior y dando por buenos los saldos que Suávitas presenta con sus proveedores, entidades financieras, etc, las cuentas anuales de 2012 expresan la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de la compañía. Ahí queda eso. No digo que no expresen la imagen fiel de las cuentas pero la verdad es que como ellos mismos comentan que no pueden confirman muchos de los saldos que hay en ellas, yo personalmente creo que hay que ir con mucha cautela y dar cierta “cuarentena” a estos resultados.

De todas formas, vamos a ver qué es lo que presentan. Y lo que presentan confirma el desastre que venía comentando sobre Suávitas casi desde antes de salir al MAB. En un post antes de debutar en el MAB, ya comentaba que no me creía sus previsiones sobre todo porque me había dado cuenta que llevaban muchos años incumpliendo sistemáticamente todos sus planes de crecimiento (desde 2006).

Como he comentado, salieron al MAB en abril de 2012. Sus previsiones para el año del debut en el MAB eran de unas ventas de 4 millones de euros (+34% vs 2011), de un EBITDA de 0,9 millones € (+74% vs 2011) y de un Beneficio Neto de 0,25 millones € (vs pérdidas de 0,2 mill.€ en 2011). A los tres meses de debutar en el MAB quedan en evidencia y confirman que no cumplirán ni de lejos con las previsiones presentadas durante la colocación de la compañía en el MAB. A mayo de 2012 llevan una caída de los ingresos del 50% alcanzando un importe de 0,8 millones €. Ya comentaba en julio que si el EBITDA y el Resultado Neto no presentaban pérdidas en 2012 sería todo un éxito. Evidentemente no lo han conseguido. Lo más sangrante en las previsiones creo que es la cifra de ingresos (ventas) ya que los beneficios entiendo que son mucho más volátiles al entrar en juego muchas más partidas. Además en EBITDA y Resultado Neto la proporción de pasar de unos beneficios bajos, por ejemplo de estar casi a cero, a empezar a obtener unos números algo más altos, hace que los porcentajes de variación sean muy superiores al porcentaje de variación de las ventas. Pero como digo, en ventas las variaciones y las previsiones del propio año en curso pueden variar aunque no deberían hacerlo mucho por el lado negativo cuando por medio hay una colocación en bolsa. Es decir, creo que hay que ser muy prudentes en las previsiones que se dan sobre todo las que son más cercanas en el tiempo ya que fallar por mucho en éstas hace que la reputación y la confianza en el equipo directivo que las formula desaparezca de un plumazo. Luego volver a confiar en esta directiva para mí será muy complicado… aunque no imposible.

En el caso de Suávitas, decir que en el año que sales a Bolsa tus ventas subirán un 34% y tres meses después de salir a bolsa decir que llevas una caída del 50% en tus ingresos, dejan entrever que algo falló al formular dichas previsiones si somos “bien-pensados” o algo peor, que se ha intentado engañar si somos “mal-pensados”.

La historia continua y sigue dejando en muy mal lugar a la compañía. A finales de septiembre conocemos los resultados del primer semestre. Como no podía ser, son peor que malos si los comparamos con las previsiones que había para 2012. Los ingresos caen un 55% y las pérdidas empiezan a mostrar unos números que dejan en duda la viabilidad de la compañía. Esta pésima evolución de Suávitas, lleva a la directiva a presentar preconcurso de acreedores en noviembre tan sólo sietes meses después de debutar en el MAB (y ni llegó a cumplir siete meses como compañía cotizada). Tras esta noticia, el MAB suspende la cotización de Suávitas.

Para rematar los despropósitos de esta salida a bolsa en febrero de este año conocemos que se ha vendido “casi” el 50% de la compañía por un 90% por debajo del precio de colocación. Es decir, Suávitas debutó el 12 de abril de 2012 captando 1,5 millones de euros a 1,05 euros por acción y se vende un 49,9% de la compañía en manos de Valcapital a Atlas 10 meses después del debut por 0,097 euros por acción (-91%). Una auténtica barbaridad lo ocurrido. Ahora se presentan las cuentas de 2012 y a pesar de las notas de la auditoría en las que manifiesta que no ha podido confirmar varios de los saldos que aparecen en ellas ni ha recibido respuesta de varios proveedores, entidades financieras, etc, los números presentados son muy malos.

Las ventas en 2012 caen un 55% hasta un cifra de 1,3 millones de euros (en abril de 2012 esperaban tener una facturación de 4 millones de euros) y el resultado neto multiplica por 5 las pérdidas de 2011 cuando esperaba tener un beneficio de 0,25 millones € (vs 1,2 millones de pérdidas presentadas en las cuentas de 2012).

Poco más hay que decir de la historia de Suávitas en el MAB. A punto de cumplir un año en bolsa, todo lo que rodea a Suávitas es de escándalo.

Las empresas pueden suspender pagos, que el negocio no les vaya bien, que tengan más dificultades de las previstas, etc. Pero que una empresa se presente con un plan de expansión impresionante, que digan que en el año en curso van a crecer de manera importante en ventas, que tienen un gran potencial, etc, etc, y que a los pocos meses de debutar en bolsa queden en evidencia con unos resultados pésimos, que a los 7 meses presenten concurso de acreedores, que a menos de 10 meses del debut se venda el 50% de la compañía por un precio un 90% por debajo del de la colocación en bolsa y que los resultados anuales presentados del año que ha salido al MAB en ventas por ejemplo sean de un 55% de caída cuando las previsiones eran de subir un 34%, hacen que lo ocurrido en Suávitas sea de escándalo cuánto menos. No sé que pensarán los que acudieron hace un año a esta salida a bolsa, pero si yo hubiera comprado me sentiría engañado. Es verdad que todos debemos ser conscientes que las previsiones de una compañía pueden no cumplirse y por mucho. Además como comenté antes de la salida a bolsa de Suávitas, todas las previsiones no me las creía por varios motivos. Pero si hubiera tenido la “mala suerte” de tener una reunión con la directiva, si además me hubieran convencido de sus bondades y de que su plan de expansión era sólido y que lo cumplirían, hoy sin duda me sentiría engañado y asombrado de cómo dicho equipo directivo pudo “venderme” tan bien la compañía cuando no había nada detrás de lo que me presentaban.

Lo dicho, una historia bastante negativa y desagradable en el MAB que se suma a la de Nostrum y Diario de Negocio que ya he comentado en varias ocasiones.

P.D. Para quien quiera suscribirse a la Newsletter que estoy preparando sobre el MAB, con varios análisis de varias empresas en las que me estoy fijando, en la que comentaré mis inversiones y en la que señalaré la que probablemente sea la empresa en la que invierta, lo podéis hacer pinchando este link. Además para quién quiera, fijaré un día (a finales de abril o principios de mayo) para presentarla y poder charlar sobre lo que queráis en uno de los mejores escenarios posible, la Bolsa de Madrid.

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La entrada Suávitas confirma el desastre anunciado hace meses en sus cuentas de 2012 aparece primero en GurusBlog.

Aurel ha fijado el nuevo precio objetivo de Gowex en 5,1 euros por acción (25,5 € si no se hubiera ejecutado el split 1×5 el 25 de marzo) desde los 4€ en el que estaba fijado anteriormente.

ESN por su parte ha fijado la valoración de Gowex en 5,2 euros por acción (26 € sin el split). El cambio de ESN es bastante fuerte ya que el anterior precio objetivo que tenía este mismo mes de enero era de 2,94€. Es decir que en menos de 3 meses y tras el avance de las ventas de Gowex realizado hace unos días, el precio objetivo ha subido un 77% (5,1€ vs 2,94€). Este cambio se sustenta, como está claro, en un fuerte aumentado de las previsiones. Por ejemplo, pasa de esperar unas ventas para 2013 de 122,4 millones a 182,9 millones de euros (+49,4%). La estimación del EBITDA de 2013 sube un 59% desde los 32 millones de euros hasta los 50,9 millones de euros. Y el Beneficio Neto para este año sube desde los 17,2 a los 29,5 millones de euros (+71%).

Nuevas estimaciones de ESN:

Nuevas estimaciones de Aurel:

Ahora habrá que ver con detenimiento los resultados oficiales del 2012 que presentarán en unos días.

Desde hace tiempo venía diciendo que para mí Gowex debía cotizar a un mínimo de 20 euros (4 euros por acción con el split) y que un precio que justificaría fácilmente es un rango entre 23 y 25 euros (4,6 € – 5 €). Esto en su momento suponía una revalorización sobre el precio de la cotización de Gowex altísima. Ahora, y con la fuerte subida de nuevo de Gowex (en 2013 lleva un 87% de revalorización), el potencial parece que ya es mucho menor al que tenía la compañía hace unos meses. Evidentemente es menor pero esto no quiere decir que sea bajo.

Las nuevas noticias conocidas durante este año hacen que la valoración, para mí, sea bastante más alta de nuevo. El acuerdo con AT&T recién firmado, el acuerdo con Deutsche Telekom, haber conseguido la ciudad de Nueva York, etc, hace que el potencial de crecimiento de la compañía en cuanto a ingresos y beneficios sea muy elevado a corto – medio plazo. Es decir, que creo que la tasa de crecimiento de ingresos y beneficios de Gowex para este 2013 y 2014 va a seguir siendo muy importante. Esto se traduce en un aumento de la valoración de la compañía ya que no es lo mismo esperar que la compañía crezca por ejemplo un 20% anual durante dos o tres años (un crecimiento que es bastante relevante) a estimar ahora que podrá crecer “fácilmente” un 40% anual durante estos dos próximos años.

Concretando en cifras y según mis previsiones y mi valoración, un mínimo para la acción de Gowex estaría entorno a 4,6€ y 5€ (23€ – 25€ sin el split). Pero este mínimo es un precio que sigue siendo atractivo. Por este motivo mantengo mi inversión en Gowex la cual he ido aumentando desde noviembre de 2010. Mi última compra por ejemplo fue este 29 de enero a 3,24€ (16,2€ sin split) y la realicé en máximos históricos sin preocuparme nada este punto. Luego en pocos días cayó la acción hasta los 14 euros y la verdad es que estaba más que tranquilo ya que como he comentado antes, mi valoración era muy superior.

Está claro que puedo estar equivocado pero el error o la equivocación será más difícil de cometer cuando sigo tan de cerca de la compañía, cuando veo el crecimiento registrado en los últimos años, cuando veo los grandísimos contratos que acaba de firmar Gowex, cuando veo que a día de hoy Gowex es una realidad con unas ventas anuales y unos beneficios muy importantes, cuando veo que la acción no cotiza a precios de burbuja mirando los ratios del propio año en curso, y por lo tanto cuando veo muchísimo potencial con unas estimaciones de crecimiento “moderadas” durante uno o dos años (no me voy a 5 años vista) y que conseguirá fácilmente (por ejemplo estimando que crecerá un 20% cuando creo que superará el 40% de crecimiento sin problema).

Ahora esperaré a los resultados anuales de 2012 para sacar más conclusiones. Lo que ocurre es que el potencial como siempre está en el futuro y adivinarlo es “complicado”. Este año 2013 creo que va a ser un año buenísimo dados los acuerdos que he comentado antes (AT&T, Deutsche Telekom, etc). Lo difícil ahora es poner una cifra de ingresos y beneficios tras la firma de estos acuerdos. ¿Cuánto ingresará Gowex gracias al acuerdo con el gigante AT&T? ¿Y con el gigante Deutsche Telekom? ¿Y tras ofrecer WiFi en Nueva York? ¿Y en las nuevas ciudades de relevancia que irá consiguiendo este año en EEUU? Es casi imposible poner una cifra aunque lo que está claro es que estos acuerdos y logros hará crecer a Gowex muchísimo.

Lo dicho, esperaré a los resultados anules de 2012 para hacer una nueva valoración de la compañía. Ya aviso que mi precio objetivo seguro que va a estar muy por encima de los 5 euros en esta nueva valoración.

Dejo a continuación los análisis de ESN y Aurel:

• ESN Análisis Gowex (abril 2013)
  
• Aurel Análisis Gowex (marzo 2013)

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Mirando los resultados que presenta podemos decir que son unos buenos resultados a simple vista. Habrá que mirar bien qué es lo que presentará oficialmente dentro de unos días y cuál es la auditoría de los mismos. Por otro lado tenemos estos resultados comparados con las previsiones que había dado la compañía. En ingresos sí que los clavan pero en beneficios (EBITDA, EBIT y Resultado Neto) se desvían bastante de lo esperado.

Por lo tanto, tenemos unos buenos crecimientos y en general unos resultados que a bote pronto podemos decir que son bastante buenos pero que dejan un cierto saber agridulce a los que más o menos confiábamos en ver las cifras que la compañía esperaba para los resultados de 2012.

Destaco del avance de resultados los siguientes puntos:

• Los ingresos crecen un 17% hasta los 15,5 millones de euros.
• El EBITDA sube un 138% hasta los 4,5 millones de euros.
• El EBIT presentado es de 2,9 millones € vs 0,1 millones en 2011
• El resultado neto se multiplica casi por 5 pasando de 0,22 millones a 1,1 millones €

Ahora la pregunta del millón. ¿Existe “valor” en Zinkia?. ¿Es decir, el precio que marca la acción es atractivo para invertir en la compañía?

Si hubiera presentado la empresa las previsiones esperadas ya digo que sí que creo que sería una grandísima oportunidad comprar acciones de Zinkia a 1,20 euros (cierre 4 de abril) que no se debería dejar pasar. La compañía con dichas previsiones reflejaba un crecimiento muy elevado en beneficios, multiplicando por 3,7 el EBITDA de 2011 y pasando de un beneficio neto de 0,2 millones de € a 3,2 millones €. A 1,20 euros por acción tendríamos unos ratios de 2012 con un PER de 9,2x y un Valor Empresa / EBITDA de 5,3x. Estos ratios con los crecimientos comentados creo que muestran una grandísima oportunidad para invertir a poco que pudiera mantener un crecimiento importante en los próximos años. Pero lo presentado es lo presentado y no hay vuelta de hoja. Vuelvo a señalar que los números que han presentado son un avance y que pueden variar algo sobre los resultados oficiales y auditados que presentarán en unos días. De todas formas, entiendo que mucho no se desviarán.

De esta manera tenemos que el PER 2012 es de 27x y el VE / EBITDA 2012 es de 8x. Como vemos los ratios no son tan atractivos como los que tenía con las previsiones. Pero, como siempre, lo importante es el futuro. Es bueno saber dónde estamos a día de hoy pero más importante, sobre todo en bolsa, saber hacia dónde vamos. Y Zinkia aunque no haya cumplido con unas excelentes previsiones que tenía, sí que ha obtenido unos buenos resultados con unos crecimientos importantes. Esto hace pensar que por fin ha tomado carrerilla y que la empresa va a continuar creciendo durante los próximos años tras una temporada (sobre todo en los años 2009 y 2010) de cierta incertidumbre y de restructuración de la compañía. En 2011 se empezó a ver la luz al final del túnel y en el 2012 ya vemos que la empresa crece y empieza a mostrar unos beneficios importantes.

Con esto de fondo, no descarto que la compañía en 2013 presente un EBITDA de 7 millones de euros y un Beneficio Neto de 2 millones de euros. Estas previsiones y con la acción a 1,2 € hace que el PER sea de 14,6x y el VE / EBITDA de 5,3x. Es decir, ahora estos ratios ya son bastante mejores y aunque no es que sean excesivamente buenos, creo que dado el crecimiento de la compañía, muestran un potencial importante.

Si nos vamos a 2014, con unas previsiones más o menos creíbles, creo que ya estaríamos hablando de un PER de 10x y un VE / EBITDA de 4x. En definitiva, creo que sigue habiendo bastante “valor” en Zinkia con la acción a 1,20.

Personalmente, los que me seguís, sabéis que compré acciones de Zinkia el verano pasado a 0,72€. En ese momento, vi que era una grandísima oportunidad comprar Zinkia. A poco que creciera, sin hacer caso de las previsiones, estaba comprando una empresa en crecimiento, que dejaba una época complicada atrás y que presentaba unos ratios muy atractivos. Si hubiera cumplido previsiones, seguro que a día de hoy la acción estaría cerca de los 2 euros. Aún así, aún alejándose de las previsiones, la acción está a 1,2€ lo que significa estar un 66% por encima de cómo compré hace menos de un año. Con esto no quiero sacar pecho ante vosotros, lo que quiero decir es que es muy importante comprar con un gran margen de seguridad para que aunque no se cumplan unas previsiones “galácticas”, si la empresa consigue crecer a un buen ritmo como lo está haciendo Zinkia, existirá mucho “valor” en esa inversión y por tanto se podrá obtener una buena rentabilidad antes o después. Lo difícil como siempre es darse cuenta y encontrar empresas que ofrezcan un gran margen de seguridad para aprovecharlo.

Ahora me faltaría ver las cuentas al completo, la deuda que tiene, etc para hacerme una idea mejor de cómo está realmente Zinkia.

En conclusión, creo que Zinkia está registrando un crecimiento más que importante en sus cuentas y que tiene todavía por delante unos años bastante positivos.

Con los resultados oficiales de 2012 y con las cuentas auditadas, realizaré un análisis más detallado y explicaré algunos puntos relevantes para la compañía que hacen que los márgenes estén subiendo (por ejemplo el margen de EBITDA/Ingresos pasa del 14,3% al 29%), algo muy importante y que ofrece mucho potencial a futuro.

Mi inversión en Zinkia la mantengo. Espero estar varios años en la compañía y por lo tanto espero poder ver la cotización mucho más alta de cómo la tenemos hoy.

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Por ir conociendo un poco más a esta compañía, voy a comentar un poco en qué se centra el negocio de Ebioss. Y se centra en la “basura”. Me explico.

Más técnicamente podemos decir que Ebioss Energy es una compañía de ingeniería que desarrolla tecnología para convertir los residuos en gas. Busca captar con una ampliación de capital hasta 12 millones de euros con su salida al MAB. La facturación a día de hoy es baja dado que ha iniciado sus actividades comerciales hace poco tiempo. Los ingresos por tanto anuales rondan los dos millones de euros y se propone multiplicarlos por 10 en dos ejercicios.

En una entrevista a su presidente, Oscar Leiva explica un poco qué es Ebioss, a qué se dedica y qué potencial tiene su negocio en el futuro. Podéis leer la entrevista en este link.

Destaco las tres líneas de ingresos que su presidente ha detallado en la entrevista:

• Diseño de plantas termoeléctricas que generan gas a través de los residuos. Luego, con ese gas se puede generar energía.
• Plantas propias para generar ingresos recurrentes
• Banco de residuos. Convertir en gas muchos tipos de residuos que hoy no valen para nada.

Sobre los números y las cuentas a futuro de la compañía, Oscar Leiva comenta que para 2020 su previsión es la de facturar 35 millones. Como he señalado también al principio, de aquí a dos años esperan estar ya en 20 millones de euros de ingresos.

A título personal, que Ebioss quiera captar 12 millones de euros esperando tener dentro de 7 años una facturación de 35 millones y que los actuales accionistas no pierdan el control, se me plantea una misión bastante complicada si por no perder el control se refieren a tener los accionistas de hoy más del 50% de la compañía tras la ampliación. O bajen el objetivo de dinero que quieren captar o tendrán que ceder más porcentaje del capital. Pero bueno, todo es cuestión de esperar y ver qué es lo que ocurre. Como siempre digo, apenas hay información para poder analizar en profundidad y apenas sabemos que puede haber detrás de las negociaciones que deben estar llevándose en estos días para captar capital.

Lo que espero es que salgan pronto al MAB, que lo hagan a unos precios atractivos y que la compañía vaya cumpliendo sus objetivos por el bien de todos los protagonistas en este aventura.

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Pues parece que va a tener que empezar a compartir este honor con Carbures. He hablado en alguna ocasión de Carbures pero sinceramente no he mirado apenas sus cuentas. Estaba esperando los resultados anuales de 2012 para empezar a profundizar en la compañía. La verdad es que dada la evolución en bolsa que lleva registrada la acción de Carbures, voy a adelantarme y empezar a seguir más de cerca de esta compañía.

Por dar algunos datos de su impresionante evolución en el MAB, dejo los siguientes puntos:

• Debutó el 23 de marzo de 2012 a 1,08 euros por acción con una capitalización de 14,1 millones de euros.
• El 28 de marzo de marzo de 2013 cerró en 4,39 euros (+306%) con una capitalización de 74,8 millones € (+430%)
• La capitalización ha crecido mucho más que el precio por acción al haber realizado durante este año 3 ampliaciones de capital con las que ha captado 7,7 millones de euros y que ha hecho pasar de tener  13,1 millones de acciones el día de la salida al MAB, a tener hoy 17,1 millones. Por lo tanto, la subida en bolsa tiene todavía más merito cuando se han emitido durante este tiempo 4 millones más de acciones (un 30% más de las que había en el debut en el MAB).

En cuanto a los resultados anuales, aunque no tenemos todavía los resultados auditados, sí que tenemos un avance y una estimación que dio la compañía el 27 de febrero. Los ingresos suben un 14,5% hasta los 10,1 millones de euros, la cifra neta de negocio un 26%, el EBITDA sube un 141,2% pasando de un beneficio de 0,5 millones en 2011 a uno de 1,25 millones en 2012, y por último el resultado neto pasa de unas pérdidas en 2011 de 0,28 millones de euros a un beneficio neto de 0,53 millones de euros.

Como siempre lo importante es intentar conocer el futuro de las cuentas de Carbures para intentar hacernos una idea de lo que puede valer a día hoy la empresa. Al no tener apenas información, se me hace un poco difícil intentar estimar los resultados de 2013. Intentaré buscar más información y analizarla para ver si realmente la compañía sigue estando atractiva o por el contrario se están descontando unos números que harán muy difícil que la acción siga subiendo dada la exigencia de las previsiones que se esperan.

A bote pronto, y como digo sin apenas información y sin haber analizado la empresa, una capitalización de casi 75 millones de euros con un beneficio neto de 0,5 millones de euros (PER 2012 aproximado de 150x) y con un EBITDA de 1,2 millones, me hace pensar que la valoración en bolsa de Carbures es elevada. Como digo, lo importante es el futuro y tener ciertas previsiones de los resultados de 2013 y de 2014 por lo menos para intentar situarnos un poco. Pero es que aún pasando el beneficio de 0,5 a 4 millones en dos años, lo que supone multiplicar por 8 el beneficio neto, el PER lo tendríamos en 18,7x lo cual es un PER ya algo elevado aunque se podría justificar perfectamente por el elevado crecimiento registrado y esperado.

Pero repito que tendría que multiplicar por 8 el beneficio neto en dos años para justificar más o menos la cotización de hoy. En cuanto al EBITDA, pasa más o menos lo mismo. Multiplicando por 8 el de hoy tendríamos un EBITDA para 2014 de 9,6 millones de euros. Habría que conocer la deuda neta de la empresa, pero estimando una deuda neta de 5 millones de euros, tendríamos un Valor Empresa / EBITDA de 8,3x para 2014. Digo lo mismo que con el PER. Sería un ratio aceptable y bueno dado el crecimiento de la compañía, pero que tiene detrás unas previsiones que cumplir muy exigentes (multiplicar por 8 el EBITDA en dos años y el beneficio neto también).

No se si la compañía mueve estos números, pero si mueve la mitad, es decir multiplicar por 4 los beneficios lo cual sería impresionante también a nivel de resultados, tendríamos que irnos a 2016 o más adelante para justificar la cotización de hoy, ya que tendríamos que sacar ratios a dichos años para obtener unos buenos y aceptables. A mí personalmente irme a 4 ó 5 años en adelante para justificar una inversión no me gusta. Si de un año para otro o pasados dos años las compañías pueden cambiar radicalmente por diferentes motivos, irnos más allá de dos años para justificar ratios a día de hoy de por ejemplo un PER de 100x o un VE/EBITDA de 30x creo que es asumir un riesgo que pocas veces debería asumirse.

Pero bueno, cada uno invierte con la información que tiene, con los números que estima oportunos en cada empresa y con la confianza que le da el negocio de una determinada empresa y si equipo directivo.

Intentaré obtener más información de Carbures, pero siento ser un poco aguafiestas, pero la cotización de hoy me parece demasiado exigente para los números y previsiones a futuro de la compañía.

P.D. Alguno me dirá que la evolución en bolsa de Gowex, de la que soy accionista, es también espectacular y que sigo confiando en ella como inversión. Como siempre las comparaciones son odiosas pero es que Gowex nunca ha tenido los ratios que presenta Carbures. Además es que si Gowex duplicara en un par de años los beneficios de 2012, lo cual no lo descarto, presentaría un PER 2014 de 13,5 o menos y un VE/EBITDA de 5 o menos (a la espera de conocer los números oficiales de 2012) lo cual sí que entiendo que son unos ratios muy buenos dada la evolución de la compañía y el crecimiento registrado en los últimos años (desde 2008).

Corrección: 

Sobre la deuda neta he cometido un error al mirar las cuentas del primer semestre. Dejo un comentario que he dejado en mi blog sobre la deuda financiera neta. En vez de 5 millones de euros, casi podríamos decir que es nula.

“El tema de la deuda financiera, sólo he mirado las cuentas del primer semestre de 2012 y la verdad es que he tomado erróneamente las deudas totales a largo plazo y a corto plazo, cuando creo que debería haber tomado las deudas con entidades de crédito a largo plazo y a corto plazo.

Por lo tanto, podíamos estimar que la deuda financiera podría llegar incluso a ser nula en un escenario positivo. De todas formas, es cierto que sería baja. Estimando que no hay deuda, el VE / EBITDA 2012 sería de 62,5 veces (exagerado). Entiendo que lo que hay que mirar es el futuro. Si consigue como he comentado multiplicar por 8 el EBITDA, el VE / EBITDA en 2014 sería de 7,8 veces. Un ratio bueno pero que exige multiplicar por 8 el EBITDA. Por lo tanto, digo lo mismo que en el post, que cada uno invierte según sus previsiones y con la info que dispone. Yo creo que estos ratios exigen mucho para que la cotización de hoy (4,39 euros) siga siendo atractiva.”

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¿Qué negocio puede soportar 32 meses consecutivos (casi 3 años ininterrumpidos) de caídas de sus ventas?

¿Cómo podemos denominar a un sector que lleva 55 meses (4 años y medio) reduciendo el número de empleados?

Esto es lo que está ocurriendo con el comercio minorista en España. Las cifras dan miedo. Las ventas del comercio minorista a precios constantes -eliminado el efecto de la inflación- cayeron en febrero el 10,6 % respecto al mismo mes de 2012, con lo que este indicador encadena 32 meses a la baja. En lo que se refiere al empleo en el sector, las cifras son aún más dramáticas dado el tiempo que llevan contrayéndose. El empleo en el sector cayó en febrero el 2% y ya van 55 meses consecutivos de caídas, según los datos publicados hoy por el Instituto Nacional de Estadística (INE).

Por lo tanto, si en España el 99% de empresas son pymes y éstas representan aproximadamente el 80% del empleo y el 65% del PIB, parece claro que la situación del país con estas cifras es insostenible al corresponder bastante parte de estas ventas y del empleo del sector minorista a las pymes.

Cómo decía al principio, ¿os imagináis una empresa que sus ventas llevan más de 3 años cayendo todos los meses y que el número de trabajadores se va reduciendo desde hace más de 5 años también todos los meses? ¿Qué empresa puede aguantar esta situación?

Yo personalmente este drama minorista lo vivo día a día en nuestro pequeño negocio familiar que mes tras mes no sé cómo pero conseguimos mantenerlo abierto. Si a la caída escandalosa de las ventas unes la ausencia de financiación por parte de los bancos a las pymes, sinceramente es la fórmula perfecta para que esta situación dramática y de urgencia nacional continúe durante muchos más meses. No sé qué pyme podrá aguantar esta situación. Supongo que muchas más pymes tendrán que sumarse a la inmensa lista de “pymes caídas”. Algunos privilegiados, gente que todavía tenga dinero para aguantar, algunas pequeñas o medianas empresas que tenga un producto más que novedoso, serán de las pocas que podrán salvar esta situación y sobrevivir a esta crisis que realmente ha arrasado a la pequeña y mediana empresa. Es cierto que hay que reinventarse y adaptarse a las nuevas necesidades de la gente, a la nueva situación económica y a las nuevas tecnologías. Las fórmulas del pasado ya por sí solas no valen. Hay que compaginarlas con nuevos formatos, nuevas líneas de negocio, con internet como aliado, etc. Pero repito que una empresa con 32 meses consecutivos de caída de ventas es muy difícil que se vaya manteniendo con cierta salud económico-financiera.

¿Cómo cambiar el rumbo a la evolución de las ventas? La pregunta del millón. Pero con la tasa de paro como la que tenemos, con las reducciones de pagas, con las reducciones también de horarios y salarios, con las negativas perspectivas de futuro, con los bancos sin abrir la financiación a las pymes y me quedo aquí, la solución a nuestros problemas parece más que difícil de encontrar. Espero poder escribir dentro de poco un post algo más positivo e intentar ver qué es lo que se puede hacer ante el drama que vive el comercio minorista.

Sinceramente ver y sufrir estas cifras en carne propia con el negocio familiar día tras días, mes tras mes, años tras año, hace a veces entrar en un bloqueo mental el cual intento hacer desaparecer lo antes posible. Cada año trabajamos más para ganar menos. Y eso que yo no cobro nada de este negocio y tanto mis dos hermanas y mi madre que están al frente del negocio, más de la mitad del año lo pasan sin cobrar un euro. Esto lo asumimos y no pasa nada si el negocio puede mantenerse abierto. Lo malo es que es mucho tiempo inventando fórmulas y trabajando sin apenas resultados dada la situación económica del país. Como digo, nuestra pequeña pyme de moda infantil todavía no ha cerrado pero llegar a fin de mes desde hace ya varios años es una tarea más que complicada por no decir casi imposible. La organización de dos outlet físicos al año en un local distinto cada vez (durante 15 días o un mes máximo), la venta por internet, una nueva política de compras, la promoción de especiales, etc, etc, etc, nos va salvando muy a duras penas. Pero vuelvo a incidir en lo del principio, ¿qué empresa aguanta 32 meses consecutivos de caídas de sus ventas? Si el comercio minorista está como está y si la gente no tiene dinero para poder comprar más que lo básico e imprescindible, ¿cómo puede un país salir adelante si la mayor parte de su actividad económica está sustentada en la pequeña y mediana empresa?

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Commcenter presentó hace poco los resultados anuales de 2012. Ya comenté que crecían en ventas pero que los beneficios eran menores que los del año precedente debido a una reducción de márgenes provocada por una fuerte subida de los gastos de personal entre otros motivos.

Lo que quería comentar hoy es la diferencia de lo presentado y lo previsto para 2012 en el Documento Informativo de Incorporación al MAB (DIIM) publicado en diciembre de 2010 cuando estaban presentando la compañía para su debut en bolsa. Por cierto, que en 2011 también incumplió sus previsiones.

Commcenter debutó en el MAB el 30 de diciembre de 2010 captando 2,2 millones de euros. La compañía se valoro con una capitalización inicial de 18,5 millones de euros.

Como siempre, para valorar hay que intentar adivinar el futuro y ver qué es lo que puede ganar una compañía en los próximos años. A mí no me gusta por norma general hacer descuento de flujos de caja a muchos años porque creo que es casi imposible estimar ventas o beneficios de una empresa dentro de 5 años o más. Prefiero intentar ver los beneficios del año pasado, intentar “adivinar” los del año en curso y como mucho los del año siguiente. Es decir, que no suelo irme mucho más allá de dos años. A partir de ahí, sabiendo que también es muy difícil obtener unas cifras muy fiables ya que de un año para otro las cosas pueden cambiar mucho, calculo unos ratios que me “digan” más o menos si la compañía cotiza “cara”, a un “precio justo” o “barata”.

Por lo tanto, es clave para mí intentar conocer unas cifras más o menos creíbles a uno o dos años. Para ello, las previsiones de las empresas pueden ser un punto de partida muy bueno… o muy malo.

Por ejemplo, en el caso de CommCenter, las previsiones a dos años vemos que las han cumplido “a medias”. Y digo “a medias” porque en ventas y en EBITDA consigue en 2012 un poco más de la mitad de lo previsto pero en EBIT y Beneficio Neto las cifras presentadas están un 65% y un 69% por debajo de las estimadas. Esta desviación de diciembre de 2010 a 2012 puede estar justificada, es decir que no digo que nos hayan engañado y que por tanto existen unos motivos justificados para esa desviación, pero estas cifras hacen que una empresa valga la mitad de lo que podías haber estimado en su momento. Como veis, no me voy a 5 o 10 años vista. Debutando el 30 de diciembre de 2010 a mí me parece razonable estimar los resultados de 2011 y de 2012 para obtener unos ratios. Pero si tomo por ejemplo un EBITDA de 8,9 millones de euros en vez de los 4,5 millones realmente conseguidos por CommCenter, pues obtendré un ratio la mitad en el primer caso que en el segundo. Si tomo un beneficio neto de 5,3 millones como fue el estimado al salir a Bolsa, en vez de 1,9 millones que es el que se ha publicado en sus cuentas anuales de 2012, obtendré un PER casi el triple al real. En el caso concreto del PER, el PER 2012 estimado de CommCenter era de 3,5x cuando realmente ha sido de 9,7x. Por lo tanto nos podemos encontrar con una estimación que nos haga pensar que estamos ante una extraordinaria inversión con un PER de 3,5 a tener una inversión que no es mala pero que no es ni mucho menos extraordinaria con un PER conseguido de 9,7x. A partir de aquí, de nuevo habrá que estimar el futuro.

Dejo a continuación la diferencia este lo estimado y lo presentado finalmente en 2012:

En definitiva, es muy importante no fiarnos mucho de las previsiones que hacen las compañías, sobre todo cuando están en un proceso de salida a bolsa. Tenemos en el MAB muchos casos de incumplimientos demasiado elevados de las cifras presentadas. Sinceramente creo que aunque las compañía tengan que ceder al inicio algo en su valoración, éstas deben presentar unos datos y unas previsiones que vayan a cumplir, sobre todo para el año en curso y para el año posterior. No es bueno ser demasiado optimista y luego incumplir en un 50% las ventas estimadas. Los beneficios entiendo que son más volátiles por mucho motivos, pero la facturación es algo más “fácil” de estimar, siendo también muy complicado. Pero es que si fallas mucho en las ventas, las partidas de abajo ya se te van a disparar por el lado negativo y vas a presentar unas desviaciones aún mayores por norma general.

Por ejemplo, una empresa que diga que va a vender 100 y va a ganar 10 en dos años vale menos que una que diga que va a vender 150 y va a ganar 20. Está claro, que la primera cederá valoración pero si va demostrando que cumple de manera más o menos holgada con sus previsiones, que no va a vender muchas “motos” al inversor y que es riguroso con sus previsiones, creo que le irá mejor a medio plazo que una empresa que sistemáticamente incumple sus cifras estimadas. La imagen de no cumplir y la pérdida de confianza es muy dura para las empresas que cotizan en Bolsa. En el ejemplo anterior podemos estar ante una misma empresa pero ante dos equipos directivos diferentes. Uno prefiere ceder valoración pero ir construyendo su historia de éxito ya que si luego consiguen vender 120 y ganar 12 el mercado va a tomar sus próximas cifras como fiables e incluso se pensara que las podrán mejorar, lo cual irá en beneficio de todos. El otro equipo directivo prefiere ganar en valoración y captar más dinero a corto plazo, pero cuando llegue la presentación de resultados y comunique que sus ventas han sido de 120 cuando estimó 150 y que ha ganado 12 en vez de 20, la imagen va a ser muy negativa y lo peor es que va a perder la confianza del mercado y los inversores van a tomar con bastante recelo las nuevas cifras previstas para ejercicios posteriores, lo que va a provocar que al final la valoración en bolsa sea cada vez menor además de hacer más difícil la búsqueda de nueva financiación en Bolsa si les fuera necesario.

Lo dicho, mucho cuidado con las previsiones de ciertas empresas y con las valoraciones que hagamos con dichas cifras.

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De todas formas creo que hay que saber distinguir las peculiaridades de las empresas que cotizan este mercado, las cuales por ejemplo difieren evidentemente de las características de empresas del Ibex 35 y saber por lo tanto dónde nos encontramos. Que la liquidez sea baja es normal en empresas pequeñas. La inversión en este tipo de empresas no la debemos ver como una inversión a corto plazo en la que podemos entrar y salir fácilmente. Es más una inversión en la que estar unos años sabiendo que la negociación diaria puede ir en contra nuestra cuando queramos vender o comprar un volumen más o menos importante. Pero que vaya en nuestra contra no quiere decir que realices una mala inversión.

Es decir, a lo mejor para vender un determinado número de acciones tiene que asumir un precio algo más bajo de lo que ves en tu pantalla pero si por ejemplo has comprado Carbures a 1,50 euros y dos años después la ves en 3 euros, vender un 5% por debajo de la cotización de pantalla (a 2,85€) no creo que te suponga gran problema ya que tu revaloración será de un 90%. A lo que voy es que lo importante, como siempre, es acertar y realizar buenas inversiones. Si compras acciones de una empresa que no crece, que cada día gana menos dinero o incluso lo pierde, y que no tiene apenas atractivo, difícilmente podrás tener una buena inversión haya o no haya liquidez en el mercado. Si no la hay, está claro que tu situación será aún peor.

Pero es que en el MAB se puede negociar un volumen alto de acciones bajo ciertas reglas y por lo tanto se puede llegar a comprar o vender 500.000 euros o un millón de euros, incluso más, de una empresa sin excesivos problemas. El problema como siempre es encontrar la contrapartida que quiera comprar o vender un paquete grande de acciones. Para esto está el mercado de bloques y de operaciones especiales. Lo que tenemos que tener también claro es que estos dos mercados “especiales” no están a la mano del pequeño inversor. Pero para los institucionales que dicen que rechazan este mercado por la baja liquidez, creo que es bueno que sepan o se acuerden que pueden negociar volúmenes altos en las empresas del MAB haciendo el mismo esfuerzo o menos que en empresas que no estén cotizadas. Además al estar estas compañías cotizadas, las ventajas de esta condición creo que debemos tenerlas en cuenta.

Por no enredarme mucho más, me gustaría poner lo ocurrido en Gowex y en Carbures el viernes pasado (22 de marzo). Ambas empresas tuvieron una negociación diaria de más de dos millones de euros. Impresionante para dos empresas que cotizan en el MAB. De los más dos millones euros, Gowex hizo 754.600 euros en el mercado de bloques y Carbures hizo dos millones en el mercado de operaciones especiales. Por lo tanto, vemos que aunque son operaciones especiales al alcance de inversores más institucionales, el volumen y la liquidez en el MAB puede ser alta.

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Gowex ha hecho efectivo este lunes un split de 1×5. Es decir, se divide el precio de cierre del pasado viernes 22 de marzo por cinco para tener la referencia este lunes y se multiplican por cinco el número de acciones. El cierre del pasado viernes fue de 21,50 euros, por lo tanto la referencia este lunes era de 4,30 euros.

A efectos prácticos, con el cierre de este viernes a 21,50 euros, quien tuviera 100 acciones tendría 2.150 euros. Con el split, este lunes el precio de referencia del viernes en vez de ser 21,50 euros, como he comentado antes es de 4,3 euros por acción pero el que tenía 100 acciones, ahora tendrá 500. De esta manera la valoración de sus acciones sigue siendo la misma (4,3 €/acc. X 500 acciones = 2.150 euros).

Con el split lo que se consigue es aumentar significativamente el número total de acciones de Gowex. Pasa de tener 14.462.672 acciones a tener 72.313.360 acciones.

Las razones para hacer el split suelen centrarse en aumentar la liquidez y la negociación diaria. “Parece” más fácil negociar acciones de 4 euros que de 21 euros. De todas formas, yo tampoco creo que vaya a aumentar demasiado la negociación por este motivo en concreto. Al final la gente quiere invertir 1.000 euros o 50.000 euros, no 1.000 acciones o 50.000 acciones. Si la acción estuviera en 500 euros o todavía más alta, entiendo que se piense en el pequeño inversor que quiera acciones y se haga un split. Pero a 21 euros por acción no creo que sea muy relevante un split. De todas formas, entiendo que a corto plazo algo podrá aumentar la negociación diaria.

Lo verdaderamente importante es que un split no debe cambiar la valoración de una compañía ya que una empresa vale lo que cada uno estime independientemente del número de acciones que exista. Si por ejemplo el valor de Gowex estimas que es de 400 millones de euros, este valor no varía porque haya más o menos acciones. Dividirás por el número de acciones y te saldrá el precio por acción.

Otros argumentan que el factor psicológico en bolsa es importante y que es más fácil que una acción suba cuando el precio es bajo que cuando es alto. Esta razón tampoco la comparto por el mismo razonamiento de antes. Porque en la pantalla del ordenador ponga que la acción de Gowex tiene un precio de 4 euros, ¿me va a resultar más atractiva que si pone una cotización de 21? Al final habrá que analizar esa cotización, qué capitalización tiene la empresa con ese precio y ver si es atractiva o no la valoración de la compañía para comprar o si por el contrario es una valoración muy alta y es momento de vender. A lo que voy es que una empresa a 4 euros por acción puede estar perfectamente mucho más cara que otra a 50 euros por acción. El precio unitario no significa nada.

Con el split efectivo este lunes 25 de marzo, todos los que hayan comprado acciones antes de esta fecha, tendrán que ajustar sus precios de adquisición. El precio de adquisición se dividirá por 5 y su número de acciones se multiplicará por 5.

Ahora, si nos fijamos en lo que ha ocurrido en este primera sesión con el split ejecutado, vemos que Gowex de nuevo continúa con su escalada. Ha cerrado de nuevo en máximos históricos, quedando la acción en el cierre en 4,75€ (=23,75€ sin split). Las revalorizaciones de Gowex pueden dar vértigo pero es que para mí la cotización de hoy está justificada. Evidentemente queda mucho menos recorrido al alza que hace un año por ejemplo, pero es que si la empresa continua con lo que más o menos se espera, siendo incluso algo conservadores con las previsiones, creo que de aquí a uno o dos años el valor podrá cotizar bastante más por encima. Quiero ver los resultados anuales de 2012 y sobre todo los del primer semestre de 2013. Sólo con los resultados anuales de 2012 creo que los ratios a los que hoy cotiza Gowex están justificados. A partir de aquí está claro que ya cada uno debe prever y creer que la empresa podrá seguir creciendo a unas tasas bastante altas durante uno o dos años para encontrar que todavía la acción “esconde” valor. Yo lo creo hasta que me demuestre lo contrario. De todas formas, entiendo que a la gente le entre cierto vértigo y que venda o que ni se le ocurra entrar en la empresa a estos precios.

Yo por ejemplo, compré a finales de enero más acciones de Gowex a 16,20€ (3,24€ con split) teniendo ya a 3,40 euros (0,68€ con split) y algunas más por el entorno de 6,05 (1,21€ con split) porque pensaba que Gowex valía mucho más de 16,20 euros (3,24 euros con split). Recibí varios mensajes de por qué no vendía en vez de comprar con todo lo que llevaba de subida la acción. Respondía siempre lo mismo. No es cuestión de a cómo he comprado, es cuestión de cuánto me vale a mi Gowex. Me abstraigo y si veo mucho más valor en Gowex a 16,20 euros que en Telefónica a 11€, pues compro aunque ya tuviera muchas acciones. El tema de la diversificación está bien cuando no tienes grandes alternativas o no ves oportunidades como la que yo veía en Gowex. Me puedo equivocar, está claro. Pero durante estos meses, pensaba que dejar pasar una oportunidad como Gowex, era dejar pasar una oportunidad que difícilmente la voy a ver en otra empresa en mucho tiempo. De ahí que un porcentaje altísimo de mi cartera sea Gowex (en contra de lo que dicen muchas teorías de inversión). Lo he ido aumentando sin problema por lo que me ofrecía y estando más que tranquilo. Por ejemplo cuando compré a 16,2 euros estaba en máximos históricos y luego cayó como un 10% en unos días. Apenas me inmuté e incluso pensé en vender las acciones que me quedaban de Inditex para comprar más acciones de Gowex. Hoy a 4,75 euros (23,75 euros sin split) está claro que tiene menos recorrido y que la revaloración es más que importante y que se podría esperar un recorte fuerte en las próximas sesiones. Pero la clave es ver si existe más valor o no en Gowex a medio-largo plazo. Yo pienso que por ahora sí y por este motivo no vendo ninguna acción. El tiempo irá diciendo cómo acaba mi inversión en Gowex y si estaba acertado o no.

Termino dejando la revaloración que ha registrado hoy Gowex cerrando a 4,75 euros por acción:

• + 10,47% en el día
• +112% en el año
• +402% desde 1/ene/2012
• 578% desde debut MAB (12/mar/2010)

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Inkemia es un grupo de alta tecnología, nacido en 1997, cuya actividad se centra en la generación y explotación de conocimiento que se basa en la investigación e innovación para la obtención de nuevos productos, procesos, tecnologías y servicios para la industria farmacéutica, química y biotecnológica. Debutó en el MAB el pasado 21 de diciembre de 2012 a un precio de colocación de 0,80 euros por acción. La modalidad que eligió fue la de “listing”, es decir, “listar” la compañía y todas sus acciones para que se puedan comprar y vender en una Bolsa como el MAB pero sin realizar una ampliación de capital para captar capital.

Por lo tanto, Inkemia salió al MAB sin buscar financiación. Con el debut en este mercado pasaba a ser una compañía cotizada y se dejaba el camino abierto para en un futuro hacer una ampliación de capital y buscar financiación pero ya con su nueva condición de cotizada.

No ha dejado pasar mucho tiempo y parece que ahora están preparando su primera ampliación de capital con la que pretender captar entre 2 y 2,5 millones de euros en los próximos meses.

Lo objetivos de esta ampliación son los “clásicos”: crecer, aumentar su presencia internacional y dotar de mayor fortaleza financiera a la compañía.

Habrá que ver las condiciones de la ampliación y si consiguen la cantidad de dinero que buscan.

Vemos por tanto cómo ciertas empresas ven al MAB como un lugar donde poder financiarse y tener una alternativa a la financiación bancaria. Creo que este punto es muy importante para las compañías en España tan acostumbradas por lo general a buscar financiación en los bancos. Buscar financiación en el MAB, aumentando tus fondos propios y reduciendo tu endeudamiento financiero en términos porcentuales o por lo menos no incrementándolo, creo que es algo muy positivo y que debería empezar a fomentarse y a interiorizarlo muchas empresas. Si algo debemos aprender de la crisis que estamos viviendo y sufriendo es que el endeudamiento y en concreto una empresa bastante endeudada cuando vienen mal dadas apenas tiene margen de maniobra y en muchos casos es el principio del fin y por tanto de su liquidación. Tenemos muchos ejemplos de cómo una elevada deuda bancaria poco a poco va estrangulando buenos negocios. Si además llega una época de falta de crédito y de ausencia de financiación de los bancos a las empresas, la situación se hará insostenible, habrá que solicitar el concurso de acreedores y en muchas ocasiones, tras un intento por salvar a la empresa, no quedará más remedio que cerrarla.

En definitiva, celebro que poco a poco las compañías vean que se pueden financiar en el MAB como una empresa cotizada con las ventajas que esto supone. Pero ser una cotizada también supone ciertas obligaciones y un cambio de filosofía dentro de la empresa importante. El rigor, la transparencia, la consecución de objetivos marcados y la confianza que se debe generar es mucho mayor que en empresas no cotizadas.

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Commcenter ha presentado este 20 de marzo los resultados anuales de 2012. Es la primera empresa del MAB que lo hace. Ya tenía ganas de empezar a ver los resultados de estas empresas.

CommCenter es una compañía que desde enero de 2009 se convirtió en el primer distribuidor nacional de telecomunicaciones de capital independiente dentro del canal especialista de Telefónica Movistar. Por lo tanto, vemos que tiene algo muy positivo y a la vez negativo como es tener a un gran cliente que supone casi la razón de tu existencia.

Si entrar muy a fondo a estudiar y analizar los resultados de 2012, veo que aumentan los ingresos, también el margen bruto pero a partir de ahí para abajo, todos los márgenes caen y por tanto los beneficios son menores a los de 2011.

Destaco de los resultados:

• Los ingresos suben un 15% hasta los 61,2 millones €.
• El margen bruto sube un 27% hasta los 25 millones €.
• El resultados de explotación ha caído un 16% hasta los 2,7 millones €.
• El resultados del ejercicio ha caído un 13% hasta los 1,6 millones €.

Vemos con estos datos que existen empresas que crecen en tamaño y en facturación pero que sacrifican este crecimiento a base de reducir sus beneficios, como es el caso de Commcenter. Hay otras que aumentan los ingresos pero a base de reducir márgenes aunque aumenten también los beneficios. Y tenemos luego a las mejores, que acompañan al crecimiento de las ventas y un crecimiento aún mayor de sus beneficios al aumentar en mayor medida los márgenes. Se me ocurre alguna del MAB que lleva ya unos años consiguiendo esto último

Commcenter, como he comentado, es de las que crece pero disminuyendo los beneficios. Esto no es que sea malo. De hecho en la época que vivimos, crecer en ventas y seguir dando beneficios es algo positivo. Pero bueno, da la sensación que cada vez le cuesta más crecer y que en algún momento tendrá que gestionar muy bien los gastos y los costes que tiene para no caer en números rojos. A lo mejor tendrá que frenar un poco su crecimiento, a lo mejor está en una fase de fuerte inversión que luego se traducirá en mayores beneficios, … Habrá que ver poco a poco como va avanzando. Por ejemplo, es importante señalar que en 2012 han abierto 43 tiendas nuevas (+30% respecto a las que tenía en 2011) terminando el año con 182 tiendas en España. Esto sin duda que tiene un coste inicial y unos gastos de apertura que minan en cierta manera el beneficio del grupo.

Con esto de fondo, la justificación a estos menores beneficios está principalmente en el fuerte aumento del coste de personal. Han subido unos 3,5 millones de euros, o lo que es lo mismo, se han incrementado un más de un 30% respecto a los de 2011. También, la situación económica española no es nada favorable y la propia compañía lo ha expresado en su informe de gestión haciendo referencia a las repercusiones negativas que ha tenido este punto en las cuentas de la empresa. La adaptación a las nuevas necesidades de sus clientes, la amplia competencia que existe en el sector y las dificultades económico – financieras de los clientes de Commcenter, hace pensar incluso que estas dificultades para crecer en beneficios continúen en 2013.

La historia en el MAB de Commcenter está siendo muy discreta. Debutó el 30 de diciembre de 2010 captando 2,2 millones de euros y con un precio de colocación de 2,8 euros por acción. Este 21 de marzo cotiza en 2,93 euros aunque es cierto que apenas mueve volumen en el mercado. La capitalización de la compañía es de 19 millones de euros.

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