La semana pasada vimos la noticia de que los créditos hipotecarios concedidos en los 12 meses anteriores a noviembre de 2009 han crecido en número un +1,8% en comparación con la cifra de noviembre de 2008. No obstante cabe resaltar que el valor de dichos créditos ha descendido un -11,7%, cosa que no sorprende ya que todos sabemos que los bancos, ceteris paribus, dejan menos dinero.

Cuando leí la primera vez la noticia, me dejó un sabor agridulce, por un lado es una buena noticia, significa que el mercado se normaliza, pero por otro no cuadraba nada ni con la situación del sector inmobiliario ni con la del consumo de los particulares, que está más que castigado, ¿quién es el valiente que se atreve a meterse en según que aventuras?

Pero ayer veo en Expansión, que en el número de créditos hipotecarios se están contabilizando las novaciones debidas a renegociaciones con entidades bancarias, es decir, los particulares que al tener dificultades para hacer frente al pago del crédito negocian con su banco y llegan a un acuerdo para ampliar el plazo del crédito o el importe del crédito.

Tras analizar las cifras con detenimiento, las 52.043 nuevas hipotecas hasta noviembre se convierten en 25.637 lo cual arroja que comparativamente el número de nuevas hipotecas constituidas ha caído un 49,8%.

Otro dato que ilustra que el mercado inmobiliario sigue muy frío es el hecho de que a pesar de que se han constituido 52.043 nuevas hipotecas, tan sólo se han transmitido 34.828 inmuebles, lo que nos lleva a la conclusión de que algunos individuos han tenido que hipotecas activos que estaban libres de cargas para poder sobrellevar la situación actual.

Como alguna otra vez ya hemos dicho, cuando el río suena, agua lleva; y es que todavía es pronto para asistir a la recuperación milagrosa de un sector en el que se han cometido muchos excesos que ahora hay que purgar.

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Entre los beneficiarios estaba Goldman Sachs (banco talismán del gobiernos de los EEUU), Deusche Bank y Société Générale (ver artículo del Washington Post y Times).

Al parecer Darrel Issa, congresista republicano miembro de un comité de la Casa Blanca pidió a AIG una serie de correos electrónicos desde noviembre de 2008. En dichos correos se da cuenta de la presión que realizó la FED para que no saliera a la luz los pagos que AIG había hecho a las entidades que habían adquirido instrumentos con el objeto de realizar una cobertura del riesgo de quiebra de la entidad (credit default swaps).

El propósito de no revelar a los medios dicha información fue evitar que otras empresas decidieran no realizar negocios con AIG al estimar que su solvencia era más bien baja.

Nuevamente nos encontramos con un gran conflicto de interés, parece ser que cuando AIG pasa a estar bajo la tutela del estado, son los propios gestores del estado quienes no tienen ningún pudor tomar actitudes de dudosa ética con el fin de “garantizar la estabilidad de la compañía y del sistema financiero”. Desde mi punto de vista la actitud es más que reprobable y digna del mismísimo Chaves Chavez, pero os lo dejo a vuestro criterio.

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Para ello, me gustaría que el lector se sitúe mentalmente en diciembre de 2008; por entonces habíamos asistido a la quiebra de Lehman Brothers y a la venta de otros bancos de inversión de los Estados Unidos para evitar su quiebra, se había constituido en famoso fondo de rescate, algunas de las entidades financieras europeas habían sido ayudadas por sus gobiernos como podrán recordad en el post de cronología del hundimiento financiero. A continuación tras ambientarse en el instante realizar una rápida lectura del post.
Situación general

Predije una economía en recesión para España en 2009, y así ha sido, durante este año hemos comprobado como la economía española no sólo ha crecido por debajo de la inflación, sino que ha llegado a hacerlo en tasas negativas durante más de dos trimestres, entrando técnicamente en una recesión de donde todavía hoy no ha salido.

Asimismo, tal como también predije, las elevadas tasas de inflación que había por entonces han dado paso a la deflación, instalada en nuestra economía. Los precios han bajado sostenidamente durante todo el año mes a mes, excepto un pequeño repunte a final de año, no obstante en términos interanuales los productos y servicios que se producen en España son hoy más baratos que hace un año. La deflación es tanto más aguda si descontamos el repunte de precios provocado por el efecto del encarecimiento del petróleo durante la última mitad de año, lo que técnicamente denominan “inflación subyacente”.

La situación particular de la economía española ha sido de total debilidad, entrando en una gran crisis de consumo, provocada en gran medida por el sobreendeudamiento de los particulares lo que ha hecho que los niveles de consumo de éstos fueran totalmente insostenibles. Esta situación a día de hoy todavía no ha sido correctamente diagnosticada por muchos agentes económicos y no se han tomado medidas encaminadas a subsanar dicho problema.
Tipos de interés y deuda bancaria

Afirmé que los tipos de interés se irían al suelo, como así ha sido. La verdad es que en diciembre de 2008 Jean Claude Trichet estaba tomando medidas de mucho calado para hacer la crisis financiera más soportable para los sistemas bancarios de la zona euro. El Banco Central Europeo (BCE) se ha dedicado el 2009 a inundar el mercado con deuda barata (como tenía que hacer). Hemos asistido a la bajada de tipos en Japón hasta tasas del 0,1%.

Como no, tal como ya comentamos, los bancos han recalculado los riesgos asociados a sus préstamos y han incrementado los spreads asociados a los productos de activo, hecho que durante 2009 no ha sido muy acusado ya que se ha producido una rebaja brutal del euribor.

Asimismo, tal como también comentamos las entidades financieras han llenado sus balances de dinero barato del BCE para poder primero sanear sus balances y satisfacer las necesidades de líquido de sus clientes (dado que algunos activos de sus balances son difícilmente realizables) y en un segundo término traspasarlo a lo que denominamos economía real o de las empresas y particulares.

Mercado de trabajo

Hace un año vaticiné una destrucción paulatina de puestos de trabajo, pues bien, no tengo claro si algún mes del 2009 ha habido un balance neto positivo en que se hayan creado puestos de trabajo (creo que NO a pesar de los ardides empleados a la hora de contabilizar los desempleados). También indicamos que dicha destrucción de puestos de trabajo daría lugar a una mejora de la productividad, ya que primero se destruyen los puestos de trabajo que menos valor añadido aportan (esto sería todavía más cierto si no hubiera un sesgo en el despido según la antigüedad), como así ha sido.

Creí que se iba a producir una contención de los costes laborales, la verdad es que en este caso andábamos equivocados, se ha producido un brutal ajuste a través de dos vías: despidos y reducciones de salario (sí, parece imposible, pues yo conozco bastantes empresas en que sus directivos han sufrido ajustes salariales).

Consumo

Predije que el consumo se iba a contraer de forma brutal, lo cual no ha sido completamente cierto, la verdad es que probablemente el sistema de ayudas al desempleo ha hecho que dicha contracción no haya sido tan dura como cabía esperar inicialmente.

Las empresas

Comenté que las empresas iban a reducir sus resultados y que iban a intentar reducir costes, pasándoselos a sus proveedores. Bueno, todo esto ha ocurrido y está ocurriendo, de hecho como hemos comentado en referencia al mercado laboral, algunas empresas han pasado una parte del riesgo a sus trabajadores en activo quienes no tienen más remedio que acogerse a las bajadas salariales propuestas dada la dificultad de los desempleados para encontrar nuevos puestos de trabajo.

Afirmé que los proyectos emprendedores tendrían a su disposición capital ahorrado, la verdad es que esto no ha sido así, el capital es cobarde y se ha refugiado en renta fija. Además cabe resaltar que la financiación bancaria ha sido muy dura de pelear.

En referencia a la consolidación de negocios maduros que veía, la verdad es que la ausencia de dinero (o la ausencia de ganas de gastarlo) está llevando a cabo fórmulas imaginativas para realizar dicha consolidación (paper swap). A finales de año estamos asistiendo a la fusión de las principales cadenas de televisión en abierto en España, la de Iberia con British Airwais, Ferrovial con Cintra, las cajas, etc. Otros sectores prefieren adquirir fondo de comercio a base de esperar que sus competidores quiebren primero.

También anuncié el cambio de mix en el lineal de la distribución, el paradigma de ésto ha sido Mercadona, dejando fuera de su lineal a miles de referencias y dando preferencia a su marca blanca, más asequible y con un mayor margen, cabe resaltar que a pesar del intento de boicot de algunas de las marcas, finalmente Mercadona ha mejorado sus resultados y el presupuesto de muchas familias.

Deuda pública

También predije el incremento de la deuda pública, lo cual no era demasiado difícil, el estado ingresa menos y tiene mayores costes pues tendrá que sacar dinero de algún sitio. Predijimos que se incrementaría tanto en 2009 como en 2010. La verdad es que este año la deuda pública ha pasado del cerca de 17 mi millones de euros a más de 70 mil millones. Como ya apunté, este año no se ha notado demasiado el coste de la deuda porque los tipos de interés todavía son bajos, pero esto no será así en el futuro.

Cambios sociales

Creímos entonces que la sociedad iba a apostar por unos valores más sostenibles en el tiempo y creo que más o menos todo el mundo lo ha hecho (ahora hace falta ver cuánto dura) especialmente en el mundo financiero se habla de bonos a largo plazo y se denostan los “pelotazos”. Apunté también que se incrementaría el ahorro, ésto ha sido completamente cierto y ha sido una gran sorpresa, la elevada incertidumbre empresarial ha hecho que las familias ahorren mucho más (), lo cual me hace ser optimista para el futuro.

Preví situaciones de crispación social, afortunadamente éstas no se han dado, por lo menos en la magnitud con que las visualizaba probablemente por dos motivos distintos: las prestaciones y subsidios a desempleados y la economía sumergida.

Respuesta a la crisis

Predije 4 puntos:

1. incremento del gasto público con el consecuente aumento del déficit,
2. reducción de impuestos a particulares y
3. a empresas y por último,
4. flexibilizar el mercado laboral.

Realmente sólo el primero de los puntos ha sido llevado a cabo por el ejecutivo, los otros 3 van directamente contra el ADN del gobierno de España, pero son puntos que seguro que yo haría para conseguir reavivar el mercado laboral nacional y el consumo. Muy al contrario, el gobierno ha creído conveniente subir los impuestos a los particulares, con el consecuente impacto en el consumo. Con respecto el mercado laboral, aunque desde varios observatorios se diga que nuestro mercado laboral es uno de los más rígidos de Europa, nuestro gobierno no lo cree así. Otros gobiernos como el Alemán sí que han creído conveniente realizar una rebaja en la imposición de los particulares para avivar su consumo interior, según lo que marca la ortodoxia liberal.

También apunté un alto grado de escepticismo con respecto a la “refundación” del sistema financiero y así se está demostrando, ya que es difícil controlar a los gestores que al final acabarán cobrando los bonos a través de todo tipo de artimañas societarias.

Para acabar yo diría que probablemente lo peor ya haya pasado, pero que nadie eche las campanas al vuelo, nos va a tocar vivir mucho tiempo en estas condiciones y cuanto más rápido nos acomodemos, tanto mejor para todos.

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La verdad es que sé que es una ley que al consumidor le pilla a contrapié, y es sencillo a nadie le gusta que le cobren por algo que durante mucho tiempo nos ha parecido gratis. Cuando comento la jugada con conocidos siempre digo lo mismo, hay una solución muy fácil, llevar dinero en metálico.El caso es que hay que hacer un pequeño análisis de cuáles son las ventajas para el consumidor a la hora de pagar con tarjeta de crédito con respecto al pago en metálico y lo mismo para los comercios.

El consumidor esencialmente tiene las siguientes ventajas:

• Ahorro de tiempo no teniendo que ir a  sacar dinero.
• Mayor disponibilidad: si entra en un comercio y le apetece comprarse algo va a poderlo hacer de forma inmediata, además va a poder pagar 24x7x365.
• Posibilidad de disponer de más dinero del que hay en la cuenta corriente. Efectivamente las tarjetas de crédito funcionan así, hasta final de mes no te cargan el recibo.
• Disminución del riesgo que conlleva ir con la cartera rebosante de dinero, riesgo de perderlo, de sufrir un atraco, etc.

Parece que el consumidor se beneficia bastante por el hecho de disponer de las tarjetas de crédito por lo que tiene sentido que asuma una parte de su coste.

Por otro lado está el comercio que también recibe algunas ventajas:

• Disminución del riesgo de robos por parte de los propios empleados o por parte de extraños (¿a quién le interesa un recibo de la tarjeta?).
• Ahorro de tiempo yendo y volviendo al banco a realizar ingresos con los riesgos que conlleva, así como ahorro de tiempo asociado a la disponibilidad de cambio.
• Facilitar el pago a los clientes, incluso a aquellos que en sus cuentas no disponen de saldo suficiente (asociado con el punto tercero de las ventajas de los consumidores).

Como contrapartida, hasta la fecha, los comercios deben asumían la totalidad del coste que este medio de pago supone.

Según mi modesta opinión nunca debería haber estado regulado que el precio no pudiera ser distinto con o sin tarjetas de crédito. De cara al futuro, seguro que conforme vaya evolucionando este mercado parte del coste de la transacción se irá pasando desde el comercio al consumidor. No obstante lo que más me preocupa es cómo se va a indicar qué parte del coste se le va a cargar al consumidor ya que me da que va a dar mucho juego, más aún pensando en que los países latinos somos el reino de la picaresca.

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La entrada Tarjetas de crédito vs. pago en efectivo; todo tiene su precio aparece primero en GurusBlog.

En el último de ellos estuvimos comentando como Nueva Rumasa en su comunicación a los inversores utilizaba una valoración realizada por el profesor Pablo Fernández para garantizar el pago de dicha deuda. Posteriormente Pablo Fernández se vio obligado a defenderse y argüir que dicha valoración se había realizado mediante descuento de flujos de caja y sin tener en cuenta el valor liquidativo de la compañía que respalda la emisión de la deuda.

Hete aquí que la familia Ruíz Mateos la ha vuelto a liar.

Pues bien, ayer me quedé perplejo al ver el anuncio a toda página en Expansión que adjunto para que podáis leer. Parece ser que ahora Nueva Rumasa pasa del gurú de las finanzas del IESE y nos muestra la valoración de Federico Oldemburg de los activos que respaldan la emisión de deuda. Se preguntarán quién es Federico Oldemberg, pues según nos dicen es un periodista especializado en gastronomía y vinos razón por la que se le ha concedido el premio nacional de gastronomía en 2007 a la mejor labor gastronómica.

Parece ser que este señor se ha atrevido a suscribir dicho anuncio con un cálculo infantiloide del valor de las reservas según sigue:

1. Una botella de Conde de Garvey vale 600€
2. El valor del stock valorado a dicho precio es de €3.4200m al cálculo de 8.000 botas de 500 litros y a 0,7 litros por botella.

Bueno, para llorar ¿no creen?

1. ¿Una botella de Conde de Garvey vale 600€? Primera verdad a medias. El Brandy Solera Gran Reserva Conde de Garvey tiene un precio de venta al público de 600€, lo cual no significa que esos 600€ lleguen a integros a la empresa de la familia Ruíz Mateos, normalmente los distribuidores tienen la mala costumbre de quedarse su parte de pastel, sino no suelen jugar.
2. Pero esto es casi lo de menos ya que el susodicho brandy es un brandy que se encuentra en 5 botas y que tiene una antigüedad de 200 años y lleva 60 años en reposo absoluto, las 7.995 botas restantes tienen o bien productos intermedios o bien productos de inferior calidad y por tanto en ambos casos deberían ser valorados a un precio inferior (aquí he encontrado información referente al susodicho brandi).

Nuevamente me da la impresión de que la familia Ruíz Mateos se sirve de un ardid para demostrar la solvencia de las garantías de su deuda, lo que me da que pensar que dicha solvencia no existe. Como ya dije anteriormente a mi no me preocupa demasiado ya que no pienso comprar pagarés de Nueva Rumasaa, pero quienes piensen en hacerlo, estén alerta para acudir a las instalaciones de Conde de Garvey y servirse el reintegro de su obligación en producto. Yo si fuera Vds. acudiría con algún enólogo para que les asesore a la hora de encontrar las 5 botas en las que se encuentra el brandi del bueno, en el resto ya saben, producto semielaborado o de peor calidad.

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También han sido detenidos el alcalde de Santa Coloma de Gramenet, Bartomeu Muñoz Calvet, un regidor de urbanismo de dicho ayuntamiento Manuel Dobarco Touriño; ambos pertenecientes al PSC y un ex diputado del PSC, Luis García Sáez, quien ya estuvo imputado por estafa cuando presidía la inmobiliaria AGT.

Asimismo se ha detenido a dos promotores inmobiliarios de primer nivel: Josep Singla, constructor y presidente de la inmobiliaria Proinosa; y Lluís Casamitjana, presidente del grupo inmobiliario Espais. Adicionalmente se ha producido otra detención cuya indentidad está pendiente de conocerse.

El alcance de la trama abarca a tres municipios de la provincia de Barcelona: Badalona, Santa Coloma de Gramenet y Sant Andreu de Llavaneres.

A primera hora de la mañana se han producido el registro en Santa Coloma de Gramenet. En Sant Andreu de Llavaneres, localidad con gobierno convergente, se ha producido la entrada judicial algo más tarde.

Seguiremos informando de cómo se desarrolla la trama.

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La entrada Desmantelada una trama de corrupción urbanística en la provincia de Barcelona aparece primero en GurusBlog.

Hoy me gustaría hacer una reflexión sobre dos hechos claves para poder valorar la emisión de deuda subordinada de Nueva Rumasa:

• ¿Para qué se está utilizando esta deuda?
• ¿Qué garantías tienen los inversores?

Con respecto al primer punto, según la comunicación de la compañía, la emisión de deuda corporativa se realiza al objeto de realizar adquisiciones y aprovechar las oportunidades que brinda la coyuntura de mercado actual. Todo esto estaría muy bien, no obstante, la primera emisión de bonos (se realizaba desde Carcesa, la compañía propietaria de la marca comercial Apis) tenía un vencimiento de 12 meses, plazo a toda luz insuficiente para poder financiar apropiadamente la adquisición de una compañía. En esta última emisión el plazo es prorrogable hasta los 5 años.

Además vemos que tras las dos emisiones realizadas, Nueva Rumasa ha realizado dos adquisiciones:

• Taburiente Playa Hotel (Valor de €41M)
• Criadores almacenistas y distribuidores de vinos de Jerez, S. A. (Valor €12M)

Es decir, ¡gran parte de lo que ha comprado es inversión inmobiliaria con financiación a corto! Hay algo que no va bien.

Mi impresión con respecto a este primer punto es que dadas las dificultades que están pasando todas las empresas y en particular las suyas para obtener financiación bancaria, el objetivo real de dicha emisión es financiar el circulante y por tanto las operaciones del holding. Esta suposición se ve reforzada por el hecho que que José María Ruíz Mateos quiera vender a un fondo soberano la futura indemnización que recibirá por la expropiación de Rumasa, según su blog. Todo apunta en el mismo sentido, mucha prisa por ver la pasta.

Con respecto a las garantías para el inversor, la verdad es que son pocas, muy pocas. Además de que los bonos no se negocian en ningún mercado secundario, ardid que les permite escapar de la supervisión de la CNMV, y que tienen un nominal de €50.000, son emitidos en este caso por una sociedad del holding, Maspalomas Hoteles, S.A., y garantizados por “extraordinarias existencias del viejísimo Brandy de Jerez” y arguyen que la valoración ha sido realizada por el prestigioso profesor del IESE Don Pablo Fernández López.

Posteriormente el Profesor Fernández se ha visto obligado a realizar un comunicado en el que indica que su valoración NO permite conocer cuál es el la garantía de respaldo de los pagarés. El profesor indica que él cree que el valor actual de los flujos de los próximos 12 años descontados de los coñacs Espléndido, Gran Garvey y Conde de Garvey según sus previsiones son de €1.217M, no obstante en caso que debieran respaldar la emisión de obligaciones, debería calcularse el valor liquidativo de las existencias actuales de dichos coñacs, que sin duda su montante sería notablemente inferior.

Ayer conocimos la intención de emitir deuda de menor nominal para inversores minoritarios, para lo cual deberán pasar por el cedazo de la CNMV. A mi me dan la impresión de que están muy necesitados.

En fin, que cada uno tome sus decisiones, pero a mi con esta emisión de deuda segur que no me van a enganchar.

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“Ha dicho la Presidenta de la Comunidad de Madrid que es indecente que mientras la inflación es -1%, los funcionarios además de tener plaza fija, tengan una subida salarial del 5% (gran mentira por cierto). Objetivo: congelarles el sueldo.

Me gustaría transmitirle a esta Sra. lo que considero indecente. Indecente, es que el salario mínimo de un trabajador sea de 624 €/mes y el de un diputado 3.996 pudiendo llegar con dietas y otras prebendas a 6.500 €/mes; Indecente, es que un catedrático de universidad o un cirujano de la sanidad pública ganen menos que el concejal de festejos de un ayuntamiento de tercera; Indecente es que los políticos se suban sus retribuciones en el porcentaje que les apetezca (siempre por unanimidad, por supuesto y al inicio de la legislatura); Indecente es comparar la jubilación de un diputado y el de una viuda; Indecente, es que un ciudadano tenga que cotizar 35 años para percibir una jubilación y a los diputados les baste con siete y los miembros del gobierno para cobrar la pensión máxima sólo necesiten jurar el cargo; Indecente es que los diputados sean los únicos trabajadores (¿?) de este país que están exentos de tributar un tercio de su sueldo del IRPF; Indecente es colocar en la administración miles de asesores, amigotes con sueldos que ya desearían los técnicos más cualificados; Indecente es el millonario gasto en mediocres TV autonómicas creadas al servicio de la pervivencia en el trono de políticos más mediocres; Indecente es el ingente dinero destinado a sostener los partidos aprobado por los mismos políticos que viven de ellos; Indecente es que a un político no se le exija superar una mínima prueba de capacidad para ejercer su cargo (y no digamos intelectual o cultural); Indecente es el coste que representan a los ciudadanos sus comidas, coches oficiales, chóferes, viajes siempre en gran clase y tarjetas de crédito por doquier; Indecente es que sus señorías tengan seis meses de vacaciones al año; Indecente es que sus señorías cuando cesan en el cargo tengan un colchón del 80% del sueldo durante 18 meses; Indecente es que ex ministros, ex secretarios de estado y altos cargos de la política cuando cesan son los únicos ciudadanos de este país que pueden legalmente percibir dos salarios del erario público; Indecente es que se utilice a los medios de comunicación para transmitir a la sociedad que los funcionarios sólo representan un coste para el bolsillo de los ciudadanos; Indecente es que nos oculten sus privilegios mientras vuelven a la sociedad contra quienes de verdad les sirven; Mientras hablan de política social y derechos sociales ? que indecente.”

¿Dónde está esa nueva clase política que todos queremos? ¿Realmente existe o somos todos unos ilusos?

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Una vez más Miguel Ángel Fernández Ordóñez (MAFO),  un hombre del partido, ha sido quien ha metido los dedos en la llaga.

En su exposición ha dejado claras dos cosas al objeto de que España salga de la crisis cuanto antes:

• Corrección del déficit público. Es más que preocupante el crecimiento de la deuda de España, que ha pasado de ser un 38% del PIB en 2007 a un 68% en 2009. Todavía lejos de la media europea, pero en 2 años de despilfarro ha crecido 20 puntos básicos, ¡no está mal! Además a este hecho se le une que se prevé una subida de los intereses y que durante 2010 se dedicará aproximadamente el doble de dinero a satisfacer los intereses de la deuda pública española que a complementar las prestaciones por desempleo (parte de éstas son cubiertas por la Tesorería de la Seguridad Social). Además, de cara a la ley de economía sostenible que está preparando el ejecutivo, me gustaría recabar su opinión sobre cuán sostenible que es endeudar un país hasta que no pueda devolver la deuda.
• Reformas estructurales del mercado laborar para permitir al mercado laboral la absorción de los más de 5 millones desempleados que llegará a haber en España. Además, esto sí que es una medida progresista y de inclusión social.

Lo cortés no quita lo valiente, son verdades como puños. Pero la verdadera misión de MAFO debería ser velar por que las entidades bancarias y crediticias intentaran ceñirse a la normativa y regulación particular del sector sin sembrar el caos, cosa que por cierto todavía no ha ocurrido, lo que hace que en España todavía hay mucha gente que piense que los bancos Españoles son la octava maravilla del mundo. Mientras tanto nadie se cree sus balances, sus cifras de morosidad, etc.

Señor presidente, cada día más solo, cómo diría un cliente que tuve, sufre la solitud del jefe, ahí en la cúspide. No se preocupe, Vd. no está equivocado, son los demás que no le entendemos; el problema es como algún día llegue a haber demasiados votantes del PSOE que no le entiendan.

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Sobre todo cuando veo que no ha entendido nada de cómo funciona la economía. Realmente no sabía nada de economía cuando llegó al poder y en cinco años no ha aprendido ni un ápice.

A la pregunta de Francino de por qué teniendo 20 puntos menos de deuda pública que los países de la UE se toma la decisión de subir los impuestos, el presidente argulle que es para no hipotecar el futuro. Señor presidente, veo que no entiende nada de nada. Efectivamente la situación de la economía de España para nada es semejante a la de Alemania, la locomotora de Europa, por lo que las soluciones universales no son válidas; pero tan sólo hace falta copiar lo que están haciendo bien en Alemania, Francia o Reino Unido y adaptarlo. Todos ellos han leído a Keynes y entienden que el estado debe recaudar en los momentos de bonanza y endeudarse en los momentos difíciles. Probablemente lo que pase es que nuestro presidente decida subir los impuestos porque cree que lo peor ya ha pasado y que durante el segundo trimestre de 2010 se producirá una creación neta de empleo (noten mi ironía, por favor).

Al analizar la subida de impuestos planificada, me asombra la facilidad que tiene el Gobierno para desinformar y afirmar, sin que se les caiga la cara de vergüenza, que el pseo de la subida imposibira recareá sobre las rentas más altas, utilizando las palabras del mismísimo Rodríguez: “los poderosos”. Tal como ayer ya explicaba Sherman McCoy en Cotizalia (ver post): “la propensión marginal al consumo es mayor conforme menor es el nivel de renta del ciudadano”. Hablando en plata, que si Cristiano Ronaldo gana 100 veces lo que gano yo (ya me gustaría), probablemente no consuma 100 veces lo que consumo yo. Mientras no haya nadie capaz de explicar a los ciudadanos la pura verdad y que diga al ejecutivo que eso no es verdad (y esa debería ser la oposición) el ministerio de propaganda de la Sra. Goebbles Pajín seguirá desinformando. Por cierto lo de cambiar la fiscalidad de las SICAVs, nada de nada; viva la demagogia.

Señor presidente, soy plenamente consciente que no va a leer este post, no obstante le pido que reflexione: cuando personas militantes del PSOE con ciertos conocimientos de economía como son Pedro Solbes, Joaquín Almunia o Carlos Solchaga le dicen que la subida de IVA afectará al consumo, ¿a quién cree Vd. más a ellos o al Ministro Corbacho? Piense que los primeros al menos tienen carrera.

Espero sus comentarios.

PS: les prometo que el post no es fruto de animadversión alguna al actual ejecutivo, pero realmente pienso que el manejo que se está haciendo de la situación, su politización y la información que se está librando al ciudadano de a pie son realmente penosas y me producen bastante resquemor.

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Creanme, a pesar de que mi opinión no es demasiado optimista sobre la evolución de la bolsa y en concreto sobre el sector bancario, pero la verdad es que hoy en día existen dos grandes gaps:

• El primero, gap entre la economía real y la bolsa, una completa descorrelación, es más parece que cuanto peor está la economía real más sube la bolsa cuando miramos los últimos meses.
• El segundo y el que voy a desarrollar el gap entre el valor de los bancos y su cotización.

Desde que se estableció la moratoria del mark to market para los activos inmobiliarios de los bancos, es decir la no necesidad de que los activos que aparecen en los balances de los bancos estén tasados a precios de mercado, no sé muy bien cuál es el significado en el balance de dicha partida, seguramente es lo más parecido a lo que algún día valía en el mercado o en el mejor de los casos a lo que un día pagué por el activo.

Los bancos españoles que alardean de salud de hierro en cuanto a la generación de cash en sus presentaciones de resultados semestrales, están comenzando a no estar tan cómodos. También hemos comentado el tema de que las comisiones de intermediación les han subido no por su buena gestión sino por la abrubta bajada de los tipos de interés que se traslada más rápido a los productos de pasivo (y por tanto pagan menos por los depósitos) que a los de activo (todavía siguen cobrando con el euribor antiguo a quienes no han revisado su hipoteca). El tematratado de forma detallada en varios posts (resultados de la banca y este de Banesto ).

Además, cuando miráis como inversores a qué tipos de interés remunera la banca os daréis cuenta que son sensiblemente superiores al euribor (por ser fino) pero en muchos casos duplican y más. Suena un poco raro pero pudiendo ir al interbancario a pedir más dinero, ¿por qué se lo piden a los depositarios si éstos lo cobran más caro? Pues porque no pueden pedir más dienero al interbancario. ¿A quién piden dinero, además? Al Banco Central Europeo, sólo en agosto la banca española pidió prestados más de EUR74.840M, un 60% más que en agosto de 2008 y un 2% más que en junio 2009 (ver noticia). Para más inri, parece que cada vez los bancos españoles demandan más del BCE en comparación con el resto de banca del sistema euro.

Además durante esta primera parte del año hemos visto cómo todas las entidades de forma generalizada se han dedicado a colocar deuda subordinada a través de sus redes comerciales (nunca mejor dicho “colocar” a los desprevenidos) para después recomprarla con descuentos del 50% sobre el nominal, es decir, financiarse a costa de sus clientes más desprevenidos y con un coste relativamente bajo. También hemos asistido a la amplicación de capital de SAN por EUR7.200M, una titulización de bonos hipotecarios de BBVA por EUR8.500M, una ampliación de capital en POP por más de EUR1.000M. Además de ver últimamente como SAB ha comenzado a vender activos no estratégicos como era su participación minoritaria en Antena 3 (ver noticia) por EUR46M.

Creo que los gestores de los bancos son conscientes del problema que tienen en su balance, sobre todo una vez que han visto que la crisis en España es profunda y que sólo una mínima parte de los préstamos que han realizado a los promotores va a ser recuperable. De hecho, poco a poco se va produciendo un cambio en el parecer y a los grandes promotores se les está cortando la financiación y dejándolos caer; primero fue Fadesa, Hábitat, Colonial, etc. estos días Nozar y próximamente será Reyal Urbis. Tienen claro que todas las reservas de capital (o asimilables) que no tomen ahora, seguro que no las van a poder tomar más adelante cuando el castillo de naipes comience a desplomarse.

Si fueran cualquiera de los gestores de un banco, ustedes ¿prestarían dinero o lo guardarían para enjuagar las pérdidas latentes que seguro tienen, pero cuyo montante desconocen? Sean sinceros.

Creo que no es un panorama muy halagüeño para estar largo en bancos, yo si tubiera que tomar partido más bien estaría corto, aunque los bancos coticen por encima de cuando ocurrió la bancarrota de Lehman.

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Me había hecho la promesa de no malmeter, porque la verdad yo soy de la creencia que ésta es la madre de las crisis, por lo menos de las que yo he vivido, y creo que un país unido es la alternativa con más garantías para sobrevivir. Pero no puedo más.

Me siento cansado del actual ejecutivo (ya hablaré de la opsición), no tiene ningún plan para sacarnos de la actual situación, pero lo más preocupante es que no le preocupa.

Según dicen, en las situaciones de tensión es cuando se ve cómo es una persona de verdad, sin tapujos. Pues bien, yo definiría a nuestro presidente como un bolchevique populista. Y es que desde que comenzó la actual legislatura no ha parado de nadar en la inoperancia, eso sí, poses y medallas que no falten.

• Primero negando la mayor: no es una crisis es una desaceleración. Pues bien, la desaceleración española nos ha aupado a la cabeza del desempleo de Europa, pasando por delante de largo a los países que sí estaban en crisis (Alemania, Francia, Reino Unido, etc.).
• Segundo, medidas desacertadas: la verdad es que en este aspecto es un hacha. Sólo él es capaz de dar 400 € brutos un año y el año siguiente subir los impuestos. Mientras el resto de los países hacían cabalas de cómo afrontar la crisis, nuestro ejecutivo se dedicaba a implantar medidas cortoplacistas que no puede sostener en el tiempo, claro está.
• Tercero, incapacidad manifiesta para hacer un diagnóstico certero de la crisis. Creo que a día de hoy todavía no se están enterando qué ha pasado y cuáles son las palancas con las que cuenta para reaccionar. Teníamos un país cómodamente asentado en una burbuja de bienestar, basada en el endeudamiento de las familias y en el consumo del dinero ajeno, todo esto de golpe y porrazo ya no está. El resultado bajada del consumo con sus consecuencias para las empresas que despiden a personas que no pueden saldar sus deudas, etc. Y lo que se les ocurre es subir la tributación de las rentas de capital y posiblemente a las SICAVs para pagar 420€/mes a quienes no perciban el paro.

Seamos serios, ¡lo que hace falta en España ahora son medidas de calado estructural! 

Para que no se me tilde de que no aportar ideas, creo que no soy el primero, pero me sumo a que pensemos en una reforma estructural del mercado laboral (ver reflexiones sobre el mercado laboral y la reforma del mercado laboral). Hace mucho tiempo que creo que el mercado laboral en España es muy flexible y es que a los hechos me remito, la elasticidad entre la caída del PIB y la tasa de paro es mayúscula, no comparable con la de ningún otro país vecino. Por un lado están los autónomos y trabajadores temporales, que con la actual crisis “caen como moscas” y por otro los trabajadores por cuenta ajena, con antigüedades abultadas y bajos rendimientos (por decirlo sutilmente) y que son en la práctica “indespidibles”. Creo que se pueden hacer cosas para reducir la precariedad de los unos y evitar los abusos de los otros.

Asimismo, creo que el presidente Rodríguez Zapatero nos ha mentido. Nos engañó cuando dijo que esto era una desaceleración y que el paro no iba a llegar a los 3 millones ¿se acuerdan?. Se apresuró a pergeñar el Plan E siguiendo las doctrinas keinesianas, pero había distintas alternativas a la hora de destinar el gasto público, unas que maximizaran el retorno de la inversión o hacerlo de forma rápida, la primera es difícil de evaluar más aún para el actual ejecutivo, el segundo es una forma rápida de evitar la escalada del desempleo. Por supuesto la solución fue la segunda, por supuesto ellos ya sabían que esto no iba a ser una subida coyuntural del paro. Rotondas y aceras nuevas en toda España, con dudoso retorno de la inversión. Ahora el dinero ya está gastado y los trabajadores vuelven a estar desempleados, ¿alguna idea más? ¿Reasfaltaremos las autovías? ¿Derribaremos hospitales para volverlos a levantar?

El problema es el de siempre, nadie que no sea un estadista está dispuesto a introducir reformas estructurales cuyos resultados se van a ver a unos cuantos años vistas y sin ningún rédito político. Es por esto que me sumo a la petición de Gurus Miki por una tecnocracia económica que ponga un poco de orden en todo esto.

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La entrada La postura del ejecutivo ante la actual crisis, ¿y ahora qué? aparece primero en GurusBlog.

Durante el juicio la defensa llamó a testificar a dos académicos de contrastado prestigio, por un lado al profesor del IESE Pablo Fernández y miembro del comité asesor del IBEX 35 y al también profesor del IESE y actual Secretario de Estado de Economía José Manuel Campa. Ambos defienden que César Alierta no utilizó información privilegiada.

Realizando un resumen no exhaustivo, el sobrino de César Alierta compró acciones de Tabacalera en verano de 1997 por importe de 500 millones de pesetas y las vendió 6 meses después ganando 200 millones de pesetas. La acusación se fundamenta principalmente en dos hechos:

1. César Alierta conocía la compra de una compañía en Estados Unidos llamada Havatampa
2. César Alierta conocía que después de verano se iban a subir los precios de tabaco

Los profesores del IESE declararon que:

• Normalmente cuando se anuncia una transacción, las acciones de la empresa compradora bajan y las de la empresa comprada suben (si tenéis alguna duda mirad qué ocurrió con la cotización de Disney y Marvel). Si realmente hubiera querido aprovecharse de la información hubiera comprado títulos de Havatampa, más aún sabiendo el precio que iba a pagar Tabacalera por ellas, y creedme, César Alierta aprendió en Beta Capital bastante sobre cómo funciona la bolsa.
• Como seguro sabréis, el precio del tabaco está regulado y el anuncio de aumento del precio del mismo no siempre se traduce en un incremento de ventas (presentaron 17 ejemplos en distintos países), es un hecho que depende de la elasticidad al precio del tabaco, en contra de las creencias mucha gente se plantea dejar de fumar o reducir su consumo cuando incrementan el coste del tabaco.

Además, normalmente se considera que existe uso de insight information cuando se utiliza la información en el corto plazo (estamos hablando de 2 ó 3 días). Como colofón decir que las acciones de Tabacalera subieron desde los casi €9 hasta los €15 aproximadamente en que vendió, no obstante de febrero a mayo la acción siguió revalorizándose hasta los €25; sin tan claro hubiera estado el recorrido que iban a hacer los títulos seguro que no hubieran dejado escapar esta oportunidad.

¿Cuál es vuestra opinión al respecto? a mi desde luego me parecen argumentos muy sólidos.

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La entrada La comunidad financiera absuelve a César Alierta aparece primero en GurusBlog.

El trimestre pasado ya estuve comentando los resultados de Banesto en el primer trimestre. En ellas si os acordáis se veía un incremento fuerte del margen de intermediación. Pues bien, más de lo mismo.

Cogiendo el resumen ejecutivo de la presentación de resultados de Santander (SAN) encontramos el pilar del resultado obtenido: “El margen de intereses sigue como motor de los ingresos: +24,2% sobre el primer semestre de 2008″ (nota: ahora se llama margen de intereses a lo que antes se denominaba margen de intermediación). Por ponerlo claro es el dinero que el banco se lleva cuando presta dinero de depósitos de un cliente para dar créditos a otro cliente.

Veamos unos datos (clicad para ampliar):

Cabe destacar que en las cuentas de deudores de SAN hay variaciones notables por el cambio de divisa y el cambio de perímetro de consolidación (sino en vez de una variación de +16% sería de +3% según el propio banco).

Vemos que los Créditos no han crecido (o sólo ligeramente) y en cambio la intermediación se ha incrementado cerca del 20%. ¿Qué está pasando? Como ya explicamos en su día el margen de intereses se dispara porque los bancos introducen mucho más rápido las variaciones del tipo de interés de referencia (euribor) en su pasivo que en el activo, lo que hace que si los productos de activo tienen revisiones anuales, el vencimiento promedio será en 6 meses, lo que significa que en promedio estarán pagando al banco el euribor de hace 6 meses más el diferencial correspondiente, mientras que los productos de pasivo se remunerarán al euribor actual menos el spread correspondiente.

Cuando observamos cómo ha variado el Euribor en los seis últimos meses vemos que ha descendido notablemente.

Por lo tanto los grandes incrementos en el margen de intereses provienen de la fuerte bajada que ha realizado el euribor.

Según mis hipótesis en cuanto al plazo de los créditos, de el margen de intermediación que ambas entidades han generado (semestralmente) sólo por el efecto del descenso del tipo de interés es de EUR10.319M para SAN y de EUR4.771M por lo que gran parte del “motor” de los resultados viene sobrevenido por un descenso del euribor gracias a la ingente inyección de recursos por parte del BCE. Dice muy poco de los dos grandes.

Eso sí, aún dice menos de los analistas que se dedican estos días a alabar la gestión de los dos grandes. Sé que son muy grandes y muy poderosos pero creo que no cuestionarse esto pone entredicho sus criterios de análisis.

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La entrada Análisis del resultado de los dos grandes bancos: BBVA y Santander aparece primero en GurusBlog.

Ahora bien, lo que me parece un despropósito total es que el Gobierno establezca un sistema de penalización a las comunidades que recauden menos por habitante para desincentivar la competencia fiscal entre las comunidades. Partiendo de un escenario de presupuestos equilibrados, que es mucho suponer, esto significa penalizar a las comunidades más eficientes y que por ende menos gastan.

España es un país muy poco competitivo con un elevado número de funcionarios que lo último que necesita es desincentivar la competitividad. De igual forma que hay un tribunal de la competencia que aboga por que no se creen cárteles de facto  en los sectores industriales, creo que debería también supervisar que no se creen cárteles entre las comunidades autónomas.Y es que parece que los políticos aún no se han enterado de la película. De seguir así acabaremos con el dicho de “entre todos la mataron y ella sola se murió”.

PS: les recomiendo las Crónicas Mínimas de Manuel Conthe en el Expansión del 14 de julio.

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La entrada El sistema de reparto autonómico aparece primero en GurusBlog.

Al presidente Rodríguez Zapatero se le está complicando el panorama y es que al no tomar ninguna decisión y supeditar todo al consenso, el resultado es el más absoluto inmobilismo.

Simplemente me gustaría realizar algunas reflexiones:

• ¿Alguien cree que el mercado laboral no ha cambiado durante los últimos años? Estamos en la era del outsourcing, donde las empresas buscan subcontratar todo aquello que no es de su “core business” para garnar flexibilidad y especialización. ¿A caso no tiene sentido realizar una reforma del mercado laboral flexibilizándolo? De hecho cada día hay más personas que antes trabajaban por cuenta ajena y ahora trabajan en régimen de autónomos, por supuesto cotizando por el mínimo.
• Si tuvieran que crear ex-novo un marco laboral, ¿lo crearían tal como está ahora? No hacer nada es una opción más, pero no es necesariamente la mejor.
  
• El papel de los sindicatos es patético. Creo que están demostrando una gran falta de compromiso con la sociedad civil, carencias de preparación y una gran miopía cortoplacista. Anclados en el inmobilismo creen que por no cambiar el mercado laboral van a conseguir volver a la situación de partida, pero eso no es así. La sociedad y sus necesidades cambian y ellos siguen atados en su postura, con los estereotipos populistas de los patronos explotadores y los trabajadores explotados, con la amenaza de la huelga general, ¡tamaño acto de irresponsabilidad! La garantía para no atajar esta sangría de puestos de trabajo.

¿Qué creen Vds? ¿Tan raro es lo que aquí se plantea? ¿Tan malo es evolucionar? La verdad no pierdo la esperanza, pero tengo que reconocer que a veces tengo que hacer esfuerzos para ver la luz al final del túnel.

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La entrada La reforma del mercado laboral ¿a qué esperamos? aparece primero en GurusBlog.

Lo peor no es la decisión de la CECA, creo que es peor que el Banco de España lo permita. Según leo la CECA simplemente se ha limitado a decir que la información será publicada aunque más tarde.

La verdad es que desde GurusBlog llevamos opinado que los resultados y balances de las entidades financieras no son rocas a pesar de los intentos por parte del ejecutivo y del gobernador del BdE de convencernos de lo contrario, mientras la oposición permanecía callada, y ya saben, quien calla otorga.

Estamos en la más profunda de las crisis que hemos vivido en los últimos 50 años, es evidente que debe gestionarse a la opinión pública para no crear avalanchas de pánico que recrudezcan todavía más, si cabe, la situación actual, no obstante tampoco es recomendable ni éticamente justificable engañar a los españoles.

Puestos ya en harina, ¿de qué información dispone un particular para saber la solvencia de la caja en la que tiene sus ahorros? ¿cómo van las agencias de calificación a valorar el riesgo de las emisiones de deuda subordinada? En este último punto es clave ya que es la única forma en la que las cajas pueden financiarse en el corto plazo (dejando salidas a bolsa de corporaciones y participadas a parte) mientras que los bancos pueden recurrir a sus accionistas para que suscriban una ampliación de capital.

Creo que ha sido un error retrasar la publicación de la información financiera, sobre todo porque produce un cierto “tufillo” de “cocción de datos” nada favorable para la credibilidad del sector.

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La entrada La CECA decide que las cajas de ahorros dejen de publicar sus balances aparece primero en GurusBlog.

Creo que mejor que lo mejor es verlo (subtitulado en castellano).

Debemos saber darles a nuestros problemas su justa dimensión y seguir empujando y, como bien dice Randy Paush en su “última clase”, seguir haciendo lo que creamos que debemos hacer. Al final tendremos nuestra recompensa.

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La entrada Un rayo de optimismo aparece primero en GurusBlog.

• IVA. El impuesto del valor añadido grava casi todo el consumo (siempre que no sea con dinero negro).
• Impuestos especiales, que gravan el consumo de los bienes sobre los que se aplica: alcoholes, tabaco, gasolina, etc.
• Impuesto de sociedades. Grava los beneficios empresariales que a la postre se producen cuando las empresas funcionan bien.

Observando el cuadro R1 de la página 6 del informe mensual de la recaudación de impuestos a marzo de 2009 vemos la evolución de cada uno de los impuestos anteriores:

• IVA. En 09Q1 ha descendido un 21,7% con respecto el año pasado.
• Impuestos especiales -5,3%.
• Impuestos de sociedades -24,1%.

No hace falta ser muy observador para ver que realmente existe una gran brecha en el consumo, los españoles estamos consumiendo durante el primer trimestre un 20% menos anualizado que el año pasado. Como no podía ser de otra forma, el consumo de bienes gravados con impuestos especiales es mucho más inelástico. Asimismo, también constatamos que las compañías están teniendo una mala salud ya que durante el primer trimestre y dados los flojos resultados que están teniendo, el ingreso por impuesto de sociedades se reducirá ceteris paribus un 24,1% con respecto el año pasado.

De hecho el menor de los problemas es cómo financiar el tremendo déficit público que esta situación va a provocar. Para mi, lo principal es que se estén maquillando las cifras para no asustar al ciudadano y no retraer más el consumo, y con tal pretexto se esté evitando el correcto diagnóstico de la situación y la toma de las acciones correctias apropiadas, y por tanto posponiendo la implantación de la solución apropiada.

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La entrada Los impuestos bajan notablemente ¿habrá que preocuparse? aparece primero en GurusBlog.

Siento la frase sencilla y facilona del título. Pero es como se lo digo. El consumo acumulado en enero y febrero de 2009 de hidrocarburos ha descendido un 12% con respecto al año pasado. El consumo de gasóleo ha descendido un 9% durante el mismo periodo.

Este hecho por sí solo podría parecer simplemente un reflejo de la crisis que padecemos, pero el consumo de hidrocarburos, y en concreto el de gasóil es un fiel indicador de la evolución del PIB de España, siendo el crecimiento del PIB 1 punto porcentual inferior al del consumo de gasóil.

“El consumo de hidrocarburos (en especial el gasoil) es un termómetro fiel de la salud económica de un país. El gasóleo A supone el 78% del consumo total de carburantes en España, un mercado muy dependiente del transporte por carretera y con un parque automovilístico muy concentrado en coches diésel”.

Este hecho tiene mucho sentido ya que aunque hay algunos sectores de actividad del país como los servicios que no tienen una influencia directa en el consumo de gasóleo, normalmente son sectores de actividad que sufren más las bajadas del consumo, ya que además del transporte de particulares, el consumo de gasóleo también tiene en cuenta el transporte terrestre que es una de las actividades más inelásticas con el consumo. Los españoles, de las últimas cosas que dejan de hacer es comprar comida, detergentes y otros bienes de primera necesidad.

Por tanto podemos decir que según la estimación del profesor Centeno la economía española está menguando al 10% anual (=-9%-1%), algo notablemente superior a la previsión de UE -3,2% y a la previsión todavía oficial del gobierno -1,6%.

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La entrada El consumo de gasóil nos indica que España no va bien aparece primero en GurusBlog.

Banesto es una entidad que los analistas consideran mejor que la media de entre los bancos, además de ser tradicionalmente la que primero presenta resultados, y por tanto me ha parecido oportuno analizar un poco más en detalle los resultados de la entidad (podéis descargar el pdf aquí).

He intentado realizar un análisis sencillo, no obstante los balances de los bancos son algo farragosos y creo que he muerto en el intento. Espero que no les resulte demasiado “polvorón” y si es así me disculpo por ello.Vayamos por puntos:

1. La tasa de morosidad se dispara casi 140 pb, multiplicándose por 3,3, esto es del 0,59% al 1,97% no está nada mal, no obstante anuncian una tasa de morosidad notablemente inferior a la media del sector y no digamos a la media de las cajas de ahorros.
2. El negocio ordinario (margen de intermediación) se ha incrementado un 7,9% (el valor absoluto es de €31M), pero lo que más sorprende es que tanto pasivo como activo se reducen: Banesto consigue reducir más su coste financiero que los intereses a cobrar. Aunque puede sonar un poco raro veremos posteriormente la explicación (más aún cuando una gran parte de los créditos están sujetos a la evolución del euribor y por tanto fluctúan con él, siendo entonces el margen de intermediación función del montante de créditos). La respuesta es sencilla: las variaciones de tipos de interés no se trasladan de igual forma al pasivo que al activo. Volveré sobre este punto.
3. En referencia al margen extraordinario, éste ha caído, sobre todo por las menores comisiones en fondos de inversión y de pensiones de los cuáles los clientes han huido, y que no ha sido compensado totalmente por el incremento de las comisiones por servicios (alias las asociadas a las cuentas a la vista).
4. Como resultado de 2 y 3 el margen bruto de la entidad se ha incrementado en un 3,8%.
5. Los gastos de explotación se han contenido bastante sobre todo los de administración, que son 1/3 del total aproximadamente, incrementándose un 2,3%.
6. Por tanto llegamos al margen de explotación que se ha incrementado en 5,0%.
7. El deterioro por insolvencias y de otros activos, así como otros resultados y dotaciones se han incrementado en un 48% hasta los €88M. (Ver análisis posterior).
8. El resultado antes de impuestos desciende un 3,6% con respecto 98Q1 08Q1.

Ahora vamos a analizar qué parte de las cuentas de Banesto son gracias a la gestión de Ana Patricia y su equipo y cuál no para lo cual realizaremos una serie de ajustes.

Tal como les prometí vuelvo a retomar el punto 2. La diferencia entre 08Q1 y 09Q1 es que mientras en el primero los tipos estaban subiendo, durante el segundo hubo bruscas bajadas del tipo de referencia. Además la mayoría de los créditos están indexados al euribor pero no se revisan de forma instantánea, normalmente a 6 o 12 meses, mientras que el banco sí puede financiarse con carácter inmediato a los nuevos tipos más bajos. En el caso de que los tipos estuvieran estables deberíamos realizar un ajuste negativo de €58M es decir el resultado ordinario pasaría de €31M a -€27M (ajuste por estabilización de tipos de interés).

Retomando el punto 7 vemos que las insolvencias crediticias se han incrementado en un 30,4% mientras que los activos dudosos han pasado de €508M a €1.688M (+232%). Viendo las cantidades que han provisionado se descomponen en dos tipos de provisiones (por cierto, qué feo esconder la variación de las provisiones, hay que ir al informe del primer cuarto de 2008):

• Genérica, en función del volumen total de créditos, pasamos de €1.211M a €839M (-31%).
• La específica que debería ser (+232%) de la realizada en 08Q1. No obstante pasa de €176M a €618M.
• En valor total, las provisiones pasan de €1.388M a €1.457M (+5%)

La provisión de créditos para 09Q1 debería ser algo como €1.211M como provisión genérica (el volumen de activos apenas cambia) y una provisión específica de €176M * (1+232%), es decir €584M. En total una provisión de €1.795M. Lo que significa una dotación de €276M y por tanto ajuste por una provisión adicional de €196M (diferencia con la provisión realizada por la entidad).

Adicionalmente hay otro ajuste que debería hacerse. Éste es el menos objetivo de todos y más discutible, pero no por eso inexistente. Es la reclasificación de activos, los créditos incobrables y cuyos activos garantes de pago son traspasados a sociedades que no consolidan. ¿Qué me lleva a hablar de este ajuste?, pues que en una coyuntura de grandes dificultades de acceso al capital, Banesto decide incrementar su inversión en “otros activos” (a que el nombre suena sexy) con respecto 08Q1 en €3.000M, cantidad ligeramente inferior a la disminución del volumen total de créditos a particulares. Es normal, algunas pólizas no se renovaran, pero se han convertido créditos por valor de €3.000M a otra parte del balance en la que no sabemos exactamente qué hay. Desde luego este ajuste es el mayor de todos y lo peor es que tendría un gran impacto en la tasa de morosidad (por eso lo hacen, ¿no?). Dado lo discutible del impacto no vamos a tenerlo en cuenta.

Recapitulando, para mi las cuentas de Banesto en 09Q1, tras el ajuste por estabilización del tipo de interés de €58M y el de la provisión adicional por insolvencias de €196M, es decir, un ajuste total de €254M. Si realizamos ambos ajustes, la entidad pasa de un BAT de €288M a €34M lo que significaría una disminución del beneficio antes de impuestos del 84%.

Recordemos que el efecto de tipos de interés existe, aunque cuando los tipos dejen de bajar dejará de existir y no por tanto es más un efecto de la coyuntura que un mérito atribuible al equipo gestor. En cambio las provisiones por insolvencias es un ajuste que clama al cielo y que Banesto ha preferido no hacer.

Como colofón decirles que la cotización de Banesto desde el día 16, en que presentó los resultados, se ha incrementado desde 7,58€ hasta niveles de 8€ (+5,5%), aunque posteriormente en las dos últimas jornadas ha corregido hasta los 7,6€. Ver chart.

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Si hay alguna sorpresa que me he llevado con algún miembro del primer Gobierno del presidente Rodríguez Zapatero, esa es Miguel Ángel Fernández Ordóñez y es que supongo que de casta le viene al galgo ya que su hermano Francisco también me parece que desarrolló un gran papel como ministro de Hacienda y Justicia en el gobierno de Suárez / Calvo-Sotelo y de Asuntos Exteriores en el gobierno de Felipe González entre el año 85 y el 92 (año en que murió).

Creo que desde el púlpito que es el Banco de España (BdE), Miguel Ángel Fernández está realizando una labor que colma con creces mis expectativas. Al fin y al cabo, es un hombre del partido que gobierna y eso marca mucho, pero creo que él está llevando de una forma más o menos digna el cambio de gorro y está apuntando en la dirección correcta, aunque probablemente no con la contundencia que uno desearía.

Hoy ha salido la noticia de que el sistema de pensiones español no es sostenible. Desde luego no hay que rasgarse las vestiduras, es algo que ya todos sabíamos. No obstante mi sorpresa es el momento para poner de manifiesto este hecho. Creo que estos días el principal problema es el desempleo y la destrucción de actividad comercial en nuestro país. No obstante la reforma del sistema de pensiones es un asunto de sumo calado, tanto en cuanto todos, algún día confiamos en retirarnos a descarnsar durante los últimos años de nuestra vida.

¿Por qué ha elegido el gobernador del BdE este momento para ventilar el asunto? pues a mi opinión, consciente de que tarde o temprano patronal y sindicatos van a tener que remangarse para salir de la crisis, es el momento de aprovechar la coyuntura para introducir las reformas estructurales necesarias para que el sistema se aguante. ¿Se imaginan este mismo diálogo planteado hace cuatro años? Cuando el ministro de Trabajo Caldera afirmaba que la inmigración era quien nos iba a retirar. Creo que hoy por hoy todos deberíamos tener claro que eso no va a ser así.

Algo que todavía me sorprende es que Bernard Madoff sea acusado de una estafa piramidal, o Ponzi scheme en inglés, al igual que Forum Filatélico y en cambio la gestión de la seguridad social (SS) no sea una estructura piramidal. Lo primero es entender cómo funcionan los sistemas piramidales, normalmente están basados en las siguientes 4 reglas:

1. Una relación rentabilidad riesgo anormalmente alta, es decir, normalmente para inversiones sin riesgo tienen retornos notablemente superiores a los de la renta fija soberana.
2. El capital de los inversores que son captados en la base de la pirámide (los últimos en llegar) es utilizado para pagar los intereses de los que tienen una mayor antigüedad en el esquema (parte superior de la pirámide).
3. No existe transformación del capital alguna, es decir que el capital no se invierte y por tanto es un juego de suma cero (probablemente según quien lo invirtiera sería todavía peor). Se utiliza el capital de unos para pagar los intereses anormalmente altos de otros.
4. El sistema per se no es sostenible, necesita captar más inversores por la base de la pirámide para que los inversores de la parte de arriba puedan seguir percibiendo sus intereses.

Ahora, como muchos ya habrán sospechado, cambien las palabras capital por cotizaciones a la SS y retornos o intereses por pensión por jubilación, los de la parte de abajo son los trabajadores en activo que cotizan a la SS y los de la parte de arriba los jubilados. Con una gran diferencia, en los sistemas piramidales la cúspide de la pirámide no crece y en el sistema público de pensiones, la cada vez mayor longevidad de los españoles hace que el montante de las rentas vitalicias que éstos perciben sea cada vez mayor.

Por supuesto esto hace ya muchos años que es bien sabido. ¿Soluciones? pues nada nuevo. Existen dos tipos de sistemas de pensiones, los públicos y los privados. La solución definitiva sería privatizar las pensiones, con una transición para quienes estuvieran cerca de la jubilación por la que el estado contribuiría al fondo de pensiones de estas personas con una cantidad, es decir un sistema como el de Chile (ver el fantástico post en investorsconundrum). En cualquier caso, sin llegar a privatizar el sistema, existen varias medidas que deberán ser tenidas en cuenta, entre las que me permito enumerar:

• Incremento de la edad de jubilación. Está claro que los 65 años hoy en día no son lo mismo que hace 30 años, la medicina y la calidad de vida de hoy en día hace que la gente sea más longeva y se mantenga mejor.
• Cómputo de toda la vida laboral a la hora de calcular la pensión por jubilación. No entiendo por qué sólo deben computarse los últimos 15 años cuando hay gente que lleva 30 años o más contribuyendo a la SS.
• Eliminación del tope de cotización para los trabajadores por cuenta ajena. No tengo claro por qué debe existir dicho tope.
• Regulación más restrictivas de las prejubilaciones. Durante los últimos años en algunos sectores como la banca se ha tirado de prejubilación con el consecuente coste para las arcas de la SS. Ésto debería ser regulado de forma que la SS no debería asumir dicho coste.

Como siempre, no hay soluciones mágicas, pero lo más importante es realizar un buen diagnóstico y la verdad Sr. Fernández Ordoñez me siento orgulloso de ver que hay gente que aún tiene principios. Gracias.

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Hace días vimos como en un interesantísimo post Hucky nos explicaba cómo Skype se estaba convirtiendo en la primera empresa de telecomunicaciones del mundo (ver post). Efectivamente, Skype o cualesquiera de los players que están realizando soluciones Peer to Peer (P2P) para comunicarse son una gran amenaza para los operadores de telecomunicaciones.

Recientemente hemos asistido al nacimiento del nuevo teléfono Nokia N73 y los operadores de telecomunicaciones han presionado más que nunca para que no incorpore Skype. Hace muy poco supimos del lanzamiento de Skype para iPhone y del próximo lanzamiento de la aplicación de Skype para Blackberry, pero desgraciadamente es una aplicación que no permite el envío de paquetes de comunicación vía UMTS o GPRS, sólo la permite a través de redes de Wifi. No obstante es cuestión de tiempo que Skype o cualquier player análogo haga aplicaciones que permitan enviar paquetes de voz sobre las actuales redes de comunicación de datos.

Esta reflexión debería estar muy alineada en cómo los operadores de telecomunicaciones realizan su inversión y cobran por sus servicios prestados. Durante muchos años los operadores, desde la telefonía fija hasta la voz de los móviles, han estado facturando minutos y una pequeña parte de cuotas de conexión mientras que su inversión en infraestructuras tenía un carácter fijo, entendido como que no estaba ligada al consumo en minutos; cómo no, siempre con abultadas plusvalías ya que al “variabilizar “ la parte fija de la inversión, cómo no, se cubrían con un gran margen de seguridad, y por tanto difícilmente incurrían en alguna pérdida.

El hecho es que con la llegada de aplicaciones de comunicación de voz sobre IP y sobre redes móviles, los operadores van a tener que reformular su oferta de valor. Por lo pronto van a intentar que en las redes actuales Skype no pueda funcionar de forma satisfactoria y probablemente sacarán productos con más capacidad de datos por los que cobrarán una cuota fija mayor.

La tendencia, según mi opinión, es a cobrar una tarifa fija por la conexión a datos casi de forma infinita y simplemente bonificar por la capacidad no utilizada. Incluso depurando más el sistema, debería bonificarse por la capacidad no utilizada en función de la hora del día, siendo más valiosos los bytes por en día que por la noche.

Desde luego, una gran amenaza se cierne sobre los operadores. Ya que una vez las comunicaciones desde Skype desde móvil a móvil estén plenamente operativas, Skype pasará a ser la primera aplicación de comunicación del mundo con muchísimos más usuarios, con un modelo de negocio superpuesto al negocio de los operadores de telecomunicaciones.

No obstante el otro reto para eBay, a la postre la dueña de Skype es ¿cómo rentabilizar todo este tráfico?

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“los culpables de esta crisis no son ni los trabajadores ni los pensionistas. La causa de esta crisis es la avaricia de los directivos de las entidades financieras.”

Cuando oigo tamañas muestras de desconocimiento se me ponen los pelos como escarpias. Tengo muy claro que la autocomplacencia es la clave para el conformismo.

Los pasos a seguir para son de manual de psicología barata:

1. Lo primero es asumir la situación de una forma realista, saber que uno está mal y debe ser tratado.
2. Posteriormente seguiremos haciendo un diagnóstico de la situación.
3. Por último diseñaremos un plan de acción que permita avanzar hacia nuestro objetivo.

Creo que a nuestro presidente le falta un poco de reflexión sobre el tema e intentar evitar el populismo barato. Por supuesto que los trabajadores y los pensionistas no son culpables, por lo menos en su vertiente de trabajadores / pensionistas. No obstante todos los ciudadanos tienen múltiples vertientes, además de trabajadores, también son individuos, consumidores, inversores, etc.

Lo he comentado ya en algún otro post. Es muy sencillo echarle la culpa a los demás, pero todos somos culpables de esta crisis:

• Como consumidores porque nos hemos pensado que esto era jauja, nos hemos endeudado para comprarnos bienes de consumo (coches, viajes, etc.) más de lo que la razón nos recomendaba, además pensando que quien no lo hiciera era un desgraciado y claro, ahora hay de devolver las deudas.
• Como inversores porque como cualquier otro inversor buscan sacar el máximo rendimiento de su dinero y son éstos quienes incentivan a los gestores de las entidades financieras de las que son accionistas para que les den un rendimiento mayor, importándoles muy poco la sostenibilidad global del sistema.
• Como electores por que no hemos sido capaces de poner en el parlamento de nuestro país a alguien capaz de regular sobre las cosas que realmente son importantes y lo que es más importante todavía, “empanados” por nuestra propia autocomplacencia ni nos hemos molestado en movilizarnos para conseguir que se centren en lo que consideramos importante, que creanme, no se trata de la nueva ley del aborto, ni de la retirada de las tropas de Kosovo.

Y por cierto, no me sirven argumentos del tipo, “nadie sabía que esto podía pasar”. Tenemos muchos estudios en los que el FMI o el propio Banco de España ya en el año 2005 avisaban del gran desequilibrio que había con el precio de la vivienda, el endeudamiento de las familias y las rentas dedicadas a ella.

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Pero como uno ya está talludito, sabe que sobre todo Don Emilio no ata los perros con longaniza. La noticia la visten algunos medios de forma que Santander ha llegado a un acuerdo con la asociación de promotores y constructores (APCE). Realmente la APCE es lo de menos, lo más importante es que esta medida sólo será para los pisos de los promotores a los que SAN ha concedido préstamos hipotecarios.

Tengo que decir que personalmente discrepo de la postura del blogsalmon (ver noticia) que opina “el BSCH corre cierto riesgo con ella” refiriéndose a la medida.

Bajo mi modesta opinión SAN otra vez gana la posición al resto de la banca nacional y se convierte en el rey del first mover advantatge y además reduce notablemente el riesgo. Veamos porque.
Santander tiene unos clientes que son promotores inmobiliarios que se dedican al negocio residencial. En total todos ellos tienen activos por valor de 100. El LTV (loan to value) de SAN es del 80%, es decir que les ha concedido, de forma agregada préstamos por importe de 80. Lo que SAN propone es financiar el 100% de la adquisición de la vivienda a los particulares, pero en el fondo no está incurriendo en ningún riesgo más ya que ese 100% corresponde al valor de 80, que es como queda tras la rebaja del promotor del 20%. En definitiva, lo que SAN propone es convencer al promotor de que ha perdido todo lo que puso (el 20% de equity es la rebaja) y que el titular del crédito sea un particular (que siempre tendrá menos morosidad) en vez de una promotora inmobiliaria. Esta última es la razón que desde mi punto de vista es clave, ya que hace que la calidad de los creditos sea superior y además menos concentrada.

Además de otros aspectos intangibles como es la gran notoriedad de marca en los medios, que por otra parte falta le hace para recuperarse de los Madoff y los fondos inmobiliarios, y la mejora de su posicionamiento. También además se adelanta a colocar algunas viviendas en el mercado, mientras que los promotores clientes de otras entidades todavía están renegociando su deuda con los bancos, antes de que todas las promotoras quiebren y salga al mercado  un stock ingente de viviendas. Todo sea dicho, ya le gustaría a SAN colocar todas las viviendas de sus promotores ya que significaría que consigue traspasar todos los créditos hipotecarios de promotores, aquellos a los que desde Gurusblog nos hemos referido y hemos considerado que valen cero; todo eso sin tener que provisionarlo, por lo menos de momento mientras los particulares paguen.

Me parece una buena medida y que además va a dinamizar el mercado inmobiliario tanto en cuanto van a comenzar a corregirse algunos precios, a la baja por supuesto, y va a ser un punto de referencia para los propietarios que todavía hoy piensan que su vivienda vale lo mismo que hace dos años.

Siguiendo a Hucky y dado que soy un gran melómano me gustaría acabar con una estrofa de una canción. Hoy unos de los grandes, Pink Floyd, la canción es Brain Damage del noveno álbum de la banda, Dark side of the moon:

 ”And if the dam breaks open many years too soon
And if there is no room upon the hill
And if your head explodes with dark forebodings too
I’ll see you on the dark side of the moon. “

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Lo paradójico del tema es que los principales beneficiarios de un rápido ajuste del sector son los que están evitando dicho ajuste.

Los promotores inmobiliarios son los primeros que se han negado en rotundo a bajar los precios o dejar que los precios bajen, (ya que les afecta directamente a su patrimonio) y han repetido desde su púlpito artificial, el famoso G-14, que el precio de los pisos ya ha bajado todo lo que tenía que bajar (ver noticia). Buen intento, la vivienda ya ha bajado todo lo que tiene que bajar; de aquí al cielo.

Con todo lo anterior qué ha conseguido el G-14, pues perder la poca credibilidad que podía haber tenido alguna vez, Y por tanto su razón de ser como lobby.

Los promotores viven de comprar suelo o edificabilidad potencial, transformarla y venderla. Como ya hemos dicho anteriormente llamamos promotores inmobiliarios a quienes compran un activo para transformarlo y asumen el riesgo comercial, por tanto son los más interesados en que el producto satisfaga las necesidades de los potenciales compradores.

La semana pasada leí unas declaraciones del primer ejecutivo de una inmobiliaria cotizada comentando que durante 2008 habían perdido el foco en el negocio ya que habían tenido que concentrarse en la refinanciación de la deuca, pero que en 2009 iban a volver a centrarse en su negocio de promoción inmobiliaria, a adquirir suelos y fincas, construirlos o rehabilitarlos y venderlos.

Buen intento, yo ya entiendo que es lo que tienen que decir, pero cualquiera que haya estado en el sector inmobiliario sabe cómo funciona. Para poder adquirir un activo, primero debemos ser capaces de calcular cuál es el precio máximo que podemos pagar por él. Esto lo conseguimos partiendo del precio de venta del activo transformado / construido, al que le deducimos el coste de transformarlo / construirlo así como el margen económico que queremos obtener; de esta forma, la diferencia es el precio máximo a ofertar por el activo (suelo o edificio a rehabilitar).

La moraleja de todo lo anterior es que hasta que el mercado no se estabilice ningún promotor va a poder hacer un business plan serio para invertir capital en este negocio, salvo los promotores kamikaces.

Como ya comentamos en un post anterior (ver post) existe un gran stock de viviendas residenciales que están todavía en el balance de los banco o de las inmobiliarias, pero que debido a la mentalidad española de utilizar la táctica avestruz y no querer asumir la realidad, van a hacer que el ajuste, que pese a quien pese se existirá y será notorio, sea mucho más lento y doloroso.

Es más, las promotoras van a deslizarse por una pendiente larga y resbaladiza, van a estar un largo periodo de tiempo sin hacer transacciones, y por tanto les auguro una larga agonía. Ya pueden refinanciar su deuda …

Seamos serios, ¿alguien sigue pensando que es necesario transformar más suelo en viviendas? Yo creo que tenemos vivienda para los próximos 5 años, más aún teniendo en cuenta la coyuntura actual y que ya no somos el país atractivo para la inmigración que creaba trabajo que algún día fue.

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Hace muchos días que cuando veo las cifras oficiales, especialmente las de crecimiento del PIB me sorprendo. Don Roberto Centeno, catedrático de economía de la Escuela de Minas de la UPM, realiza un post sublime desde mi punto de vista. Pasa punto por punto por tasa de crecimiento del PIB, número de personas sin empleo y el déficit de las Administraciones Públicas. La conclusión es clara y simple, los datos están más que manipuados.

Realmente yo no tengo el conocimiento macroeconómico de D. Roberto, pero tengo que reconocer que tengo un olfato privilegiado, porque hasta ahí también había llegado yo. Realmente a la cuenta de la vieja, es decir comparando los incrementos del PIB de España con otros países:

• Alemania: durante 2008 creció al 1,3% y ha previsto una contracción del -2,2% para 2009 (ver noticia).
• EEUU: durante el 4º trimestre el PIB se contajo un 3,8%, lo que anualizado es una contracción del 15,2%, habida cuenta de que es una economía mucho más dinámica que la nuestra y que entró en la crisis 12 meses antes (ver noticia).
• Japón: la economía japonesa se hunde un 12,1% en 2008 y la previsión para 2009 es 5,7% (ver noticia)

Ahora vamos a lo nuestro, España, un país que a vivido los últimos 10 años del sueño inmobiliario, con sus ciudadanos mucho más endeudados de todos los anteriores, que a la postre son quienes consumen. Don Pedro Solbes consigue decir, sin titubeos ni sonrojarse, que el PIB de España en el último trimestre ha menguado en un 0,8%. Y como no, la previsón para el año que viene es que descienda en un 1,6%.

Seamos serios, debido a la precaria situación de la economía española y sobre todo al alto apalancamiento de sus familias, la bajada del consumo va a ser superior y por tanto le va a afectar más que a otros países. Si a lo anterior le sumamos que no tenemos claro hacia dónde vamos, no sabemos qué sectores son estratégicos, tenemos a la banca envenenada con activos tóxicos (sí señores, en España también hay subprime), estamos como los boxeadores tras un crochet de derechas de Mike Tyson, a punto de besar la lona; cuestión de tiempo.

Lo peor del tema es el sabor a cierto aborregamiento de la sociedad civil y que desde el gobierno proricen en tapar en el corto plazo el problema en vez de dar una solución. Las cosas nunca cambian solas, esta sigue siendo la España del pelotazo.

Que no les engañen, y adaptando el dicho “si los números oficiales les parecen raros, es porque probablemente estén manipulados”.

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El mercado inmobiliario es un mercado poco transparente y altamente atomizado, lo que dificulta mucho la obtención de métricas e información que permita conocer qué está pasando.

Vemos en la página web del ministerio de vivienda (ver nota de prensa) anuncia que durante 2008 se han reducido el número de transacciones en un 32,6%, cifra que, cómo no, tiene trampa. Esta cifra se parte en dos, una caída de las viviendas nuevas del 19,2% y del 45,6% para las usadas.

Como ya hemos comentado alguna vez, la vivienda de obra nueva muchas veces se compra bajo plano (sobre todo en el entorno económico de hace 2 años) y la transacción que aparece en las estadísticas de 2008 es la firma notarial de la compraventa realizada durante 2006. En cambio la vivienda de segunda mano es más líquida, tanto en cuanto no pasa tanto tiempo entre compraventa y escrituración, lo que nos ofrece un indicador más fiel de la realidad de las transacciones. Buceando más en los números vemos que durante 2006 se vendían 130.000 viviendas de segunda mano al trimestre, es decir 43.000 al mes, mientras que en el último trimestre apenas unas 16.500 al mes; es decir, se realizan un 60% de transacciones menos.

Por la parte del precio, aunque los promotores lo nieguen y los particulares se nieguen a admitirlo, nuestras viviendas son más baratas de adquirir hoy que hace unos meses y Tinsa prevé bajadas de precios cercanas al 20% para 2009 (ver noticia). La verdad, creo que Tinsa ha dicho un número que le parecía razonable, pero dudo que sepa cómo calcular el descenso del precio, más que nada por que depende de muchas cosas que desde luego no son fáciles de predecir como la coyuntura económica, la evolución de la ventas de las empresas (recordemos que al final son los particulares los que se comprometen), la evolución de los bancos y sus políticas de aprobación de créditos hipotecarios, etc.

No obstante, aunque me parece un número arbitrario, creo que tiene bastante sentido. El mercado se va a ver inundado por una gran oferta de pisos a precio de saldo por:

• Durante 2006 y 2007 (y probablemente 2008) se visaron cerca de 750.000 viviendas de obra nueva. Ahora se están entregando las de 2006 y para hacer números redondos se están escriturando la mitad, por lo que el resto va a stock. También decir que la proporción de escrituraciones sobre ventas irá descendiendo conforme vaya pasando el tiempo (hasta llegar a hoy que sería cercano a 0).
• El stock de viviendas se está acumulando en el balance de las promotoras. Al no haber ventas, las promotoras no pueden hacer líquido su circulante provocándoles suspensiones de pagos pero además no pueden acudir al sistema financiero a por deuda porque la caída de los precios ha provocado una depreciación de sus activos que, en algunos casos, estaban bastante apalancados lo que nos lleva a quiebras.
• Como resultado de lo anterior, existe un gran stock de pisos en el limbo, quiero decir entre el balance de los promotores que están conectados a una máquina de respiración artificial y que todavía no han pasado a los balances de los bancos. Y es que si ya lo hubieran hecho los resultados de nuestra banca no serían los que anunciaron sino que se parecerían más a los de los bancos ingleses, es decir, pérdidas. Tarde o temprano estos activos pasarán a los bancos (no se preocupen lo notarán, pediran al gobierno ayudas) y éstos deberán liquidarlos para poder atender a los reintegros de sus clientes.

Por otro lado la alternativa a la adquisición de pisos es el alquiler. Como cuando estudiaba microeconomía, me enseñaron que los bienes sustitutivos eran aquellos en que alteraciones en el precio de unos afecta a la demanda y oferta de los otros. Pues bien, al no haber posibilidad de venta de pisos, muchos inversores han decido ponerlos en alquiler, por tanto incrementando la oferta. Según leí en idealista (ver noticia) la oferta de pisos en alquiler se incrementó un 150% y los precios bajaron más de un 10% durante 2008.Pues bien, con este panorama decidan qué es lo que quieren hacer según sea su situación. Simplificando:

• Si fuera comprador: me esperaría y me iría de alquiler
• Si fuera vendedor: saldría corriendo, intentaría dar las máximas facilidades de financiación a los posibles compradores.
• Si fuera inversor / arrendador: intentaría ligar contratos a largo plazo con altas indemnizaciones por cancelación de contrato
• Si fuera arrendador  arrendatario: intentaría negociar arrendamientos a corto (o sin penalizaciones por salir) para poder negociar conforme los precios se deslicen a la baja.

Lo que nadie puede prever es el tiempo que tardará el mercado en consumir todo el stock y por tanto cuánto tiempo tardará en recorrer todo el ciclo, no obstante probablemente las métricas de evolución de precios y de transacciones nos arrojarán algo de luz.

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Voy a intentar explicar qué es una posición corta, pero nuevamente sin ningún tipo de intención de ser exhaustivo sino más bien con un objetivo didáctico, por lo que ruego a quienes son expertos en la materia que maticen todas las inexactitudes e impropiedades en las que voy a incurrir en las siguientes líneas.

En el vocabulario bursátil hablamos de dos conceptos diferenciados:

• Tomar posiciones largas (ponerse largo, estar largo, abrir posiciones largas, etc.): significa que realizamos cualesquiera acciones que nos permitan obtener rendimiento de la subida de un activo subyacente (bien sea un índice, una acción, una divisa, etc.), e.g. comprar acciones de una empresa.
• Tomar posiciones cortas (ponerse corto, estar corto o abrir posiciones cortas): como contrapartida significa lo contrario, es decir “apostar” a que el precio del activo va a caer.

Existen varias formas de abrir posiciones cortas:

1. La más sencilla es la venta de acciones a débito, es decir arrendo unas acciones, las vendo y espero a que su precio caiga en el mercado, posteriormente las recompro y las devuelvo al arrendador.
2. La compra de opciones Put (y por contrapartida venta de opciones Call).
3. Vendiendo futuros de un activo
4. Tomando posiciones en un vehículo que realice alguna de las anteriores.

Ante todo me gustaría des-demonizar a quienes toman posiciones cortas. Existen dos tipos de inversores que toman posiciones cortas ambos espoleteados por el mismo rationale, la posibilidad de que el precio del activo subyacente descienda:

• Los que han abierto una posición larga y quieren temporalmente cubrir el riesgo de que el precio baje, e.g. si tengo acciones de una empresa y quiero realizar una cobertura (total o parcial) durante un periodo de tiempo determinado, me puedo cubrir tomando posiciones cortas, es decir estoy contratando un seguro contra la caída de la cotización del activo.
• Los que las abren simplemente por que creen que el activo está sobrevalorado y su precio descenderá.

Las posiciones cortas tienen como principal ventaja que dotan al sistema financiero de una mayor liquidez lo que permite que éste se ajuste rápidamente, como contrapartida también lo dotan de más volatilidad, cosa que no es deseable porque puede desestabilizar al sistema; no obstante recordemos que las bolsas ya tienen previstos sistemas para limitar la volatilidad de las acciones (suspensión de cotización).

El sábado pude observar cómo en un periódico de ámbito nacional culpaban a las posiciones cortas de la caída de la cotización de SOS, que perdió un 35% de su valor en tan sólo una semana (ver cotización). La verdad es que me indigna que gente que no tiene claras las ideas escriba atemorizando al personal y creando una opinión contraria sin ningún tipo de fundamento. Lo que realmente no tiene sentido es que D. Jesús Salazar Simpson aguante la cotización de SOS de forma artificiosa con la ayuda de entidades financieras. Parece ser que varios inversores y gestores de vehículos de inversión se han dado cuenta de que los números de SOS no hay por donde cogerlos, por lo menos para que estuviera a esos niveles de cotización por lo que apostaron a la baja y con el tiempo ganaron; el perdedor: pues Don Jesús Salazar que habrá visto como se ha incrementado su saldo deudor en las entidades financieras y asímismo habrá visto cómo éstas vendían parte de sus acciones por no atender a sus margin calls (garantías adicionales requeridas a quien pignora sus acciones debidas a la depreciación de las acciones pignoradas).

En definitiva, es lícito apostar a la baja, no es un pecado y ayuda a dar liquidez al sistema, igual que es lícito pensar que un equipo va a bajar a segunda o que no va a ganar la liga. Prohibir, aunque de forma temporal, la toma de posiciones cortas me parece una medida muy intervencionista, casi tanto como la del gobernante de Paquistán que prohibió que la bolsa bajara (ver post gentileza de investorsconundrum, no tiene desperdicio).

Lo que creo que debería demonizarse es que haya directivos y empresarios que se dediquen a escondernos verdades como puños de cómo están sus empresas por dentro, con ello me refiero a los bancos, que tantos beneficios han declarado y tantos problemas tienen y a empresas como Criteria que a pesar de cotizar en la bolsa nos explica casi medio año después (desde el 15 de septiembre hasta el 3 de marzo) que ha comprado una participación del 4,7% por €627M en un banco que ahora vale un 80% menos (desde 40€ hasta 7,5€) (ver noticia). Toda una oda a la transparencia.

Como siempre espero sus comentarios al respecto.

También han comentado el tema de las posiciones cortas en el Blog de Unience y el derrumbe de SOS en Inversión y Especulación o nuestro alegato a favor de que no prohibieran el Short Selling.

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