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Banco Popular y sus obligaciones convertibles al 8%

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Recientemente hemos conocido que el Banco Popular emitirá obligaciones convertibles. Antes de entrar a analizarlas cuidado con su nombre. Parece renta fija, pero hay que analizarla como renta variable.

Vamos por partes:

1. Se trata de Bonos Subordinados. Muy importante. No son bonos ordinarios y en este sentido en el caso de liquidación del Banco Popular (escenario poco probable) los inversores cobrarían en orden de prelación por detrás de todos los acreedores comunes, por detrás de las participaciones preferentes y también en este caso por detrás del resto de bonos subordinados no canjeables. Es decir sólo tiene preferencia con respecto al accionista, con lo cual es un bono de elevado riesgo.

2. Rating. El Banco Popular tiene un rating AA+ por Standard & Poors con perspectiva Negativa. Últimos datos a septiembre 2010: Core Capital 8,6%, Tier 1 9,07% y morosidad 5,17%. No entro a discutir si el AA es justo o injusto. Yo creo que, como poco, es muy generoso.

3. El vencimiento es a 3 años (2013) y la conversión es irrevocable el 17 de diciembre de 2013 en acciones del banco, en ningún caso se entregará efectivo. Importantísimo: conversión obligatoria y en acciones. Es decir, estamos comprando acciones diferidas en el tiempo.

Existen dos ventanas de canje voluntario el 17 de diciembre de 2011 y 2012. El precio de conversión en acciones nuevas del popular es el de la media de los cinco últimos días previos al canje (salvo ciertas excepciones).

4. Liquidez, si bien los bonos cotizan su liquidez no está garantizada. El Banco Popular sólo garantiza liquidez para un máximo diario de 2 millones eur y hasta un máximo del 10% del volumen vivo. La emisión es pequeña (de 400 Millones ampliable a 500 Millones). Con lo cual, hay riesgo de que el bono no se pueda vender con facilidad.

5. Cupón. El bono paga un cupón anual del 8% pagadero trimestralmente cada 17 de trimestre. IMPORTANTÍSIMO: al ser un bono subordinado el pago del cupón NO esta garantizado. El pago del cupón dependerá de la situación financiera, la solvencia, los requisitos de capital que exija Banco de España en cualquier momento del tiempo y de la existencia de beneficio distribuible. Esto quiere decir, que si el Banco Popular en 2011 no da beneficios, no hay cupón. Este escenario, yo no lo descarto en absoluto.

6. Emisión exclusiva para Inversor Minorista, persona física o jurídica. Por lo tanto NO es apta para IICs (fondos de inversión y SICAVs), es decir, el inversor institucional no puede acudir.

7. El aumento de capital por la emisión del bono convertible más la suscripción que hace Banque Fédérative du Crédit Mutuel, Societé Anonyme (“Crédit Mutuel”) tiene un efecto dilutivo en el beneficio por acción aproximadamente del 6-7% para el año que viene, aunque por otro lado elevará el core capital.

Según el propio banco, como consecuencia de la emisión de los bonos, los ratios de capital de Banco Popular se incrementarán en un rango de entre 62-73 puntos básicos, en función del importe final de las operaciones descritas, que se estima será de entre 579 y 679 millones de euros.

Así, el capital básico o core capital a 30 de septiembre de 2010, ascenderá del 8,66% hasta el rango de entre 9,28% y 9,39%, convirtiéndose en el Banco más solvente, en relación a su ratio de core capital, del sistema bancario español. Los Recursos Propios de Banco Popular se situarían sensiblemente por encima de los nuevos niveles mínimos exigidos de core capital y Tier I, alcanzando de esta forma la posición privilegiada que se pretende.

Conclusión: esta inversión supone, ponerse largo de acciones del Banco Popular y, sin liqidez.

Comprar este bono o justificar su compra es muy complicado. Sólo se justificaría, si vemos un 2013 radiante con un horizonte de “tranquilidad” en 2012.

Yo, hoy por hoy, no lo veo. Bueno, no veo ni el Banco Popular, ni Bankinter, si Banco Sabadell ni Banco de Valencia.



Conversación

34 comentarios

  1.    Responder

    Yo invertí 20000 euros en esos bonos,y al dia de hoy valen 18000 euros.La información que me dieron parecia que se trataba de renta fija, ya que sabían que no quería la variable,en la sucursal me dice el director,que como iba a ser renta fija a ese interés,y le dije que me sentía estafado.Mucho cuidado con comprar la nueva emision,pues como las anteriores,de las que conocemos sus resultados,vienen por nuevos incautos,como yó.

  2.    Responder

    al parecer ya han completado el asunto y no se admiten mas´ ínversores´.

    salu2

  3.    Responder

    Hola de nuevo Contu…

    1.- una cosa son 3 semanas y otra 5 días

    2.- si consideras probable un escenario en el que la acción baje tanto en 5 días, quizás se debe considerar también el de que los bancos no respondan de los depósitos en cuenta corriente, como en caso de quiebra

    En fin a mi no me parece tan mal

  4.    Responder

    Estimada Maria,

    Antes de nada comentarte que yo he trabajado muchos en sucursal y soy el máximo defensor de este colectivo.

    Todos los bancos, por definición, tienen toda la gama de clientes. Clientes con conocimientos muy profundos de los productos financieros y, como mi madre, que no tienen ni idea y, encima, son muy pesados. En el caso de mi madre (no se si es un buen ejemplo) no sólo no tiene ni idea, sino que no los entiende.

    El comercial de su sucursal se los esta vendiendo y, claramente no entiende el producto. Solo hace mucho énfasis en el 8%. Claro, eso es lo que quiere “escuchar” mi madre.

    Respecto al MIDFI, la respuesta fue sorprendente. El comercial dijo”no se preocupe señora que nosotros lo completamos y saldrá que este producto es apto para usted.”

  5.    Responder

    Pues yo creo que hay un aspecto que no está siendo considerado, y es el hecho de que el banco garantiza el precio de 2 euros como mínimo. ¿A cuánto estaría la acción del Popular en un año si pasa de 500 millones de beneficio a la quinta parte para no pagar?. Es un producto con un riesgo que, desde mi punto de vista, puede dar bastante beneficio (8%) y, en el peor de los casos, salir en el canje, en el que, como digo, la acción estaría por los suelos

    1.    Responder

      Mariano, si la acción del Popu cae a 2 euros y paga el cupón del 8%, al convertir a acciones este bono, la TIR media de la inversión rondaría el -20%. Es decir, muy buen cupón pero por subyacente -40%. Estos son números aproximados.

      Me recuerda al bono convertible del Banco Santander de hace 2 años. Pagó cupón del 7% el primer año, cotiza a 45 sobre par y la conversión se hará a 14 €. Es decir, darán a los bonistas unas acciones a 14 € y, cotizando la acción del Banco Santander a 7,5 €/acc, ese mismo día acumulan una minusvalía latente del 50%. TIR de la inversión negativa a pesar de cobrar ese cupón tan “bueno” el primer año.

      1.    Responder

        Sigues cometiendo permanentemente un error de principiante, por mucho que hables como que lo sabes todo. Comparas los bonos del año pasado (en los que el precio de conversion se fija en la compra, con lo que si la accion baja el bono se deprecia) con la emisión de ahora, que el precio se fija al final. Si la acción no baja de 2 euros no hay perdida de rentabilidad ni perdida del TIR. Solo si baja de 2 euros (una depreciación del 50 por ciento, con respecto a ahora) que puede ser, claro que si, pero puede que no. Entonces te darían acciones de menos valor y calcularian el canje como si valieran 2 euros. Leete el folleto. Y luego cada uno que haga lo que quiera, pero con informacion veraz

  6.    Responder

    No creo que Popular tenga ningun problema para pagar esos bonos, a largo plazo creo que es mucho mejor comprar acciones del banco, siempre te resguardarán mejor de la inflación, cuando escampe el temporal no me cabe duda que los primeros que hizarán las velas serán los bancos.

  7.    Responder

    Soy trabajadora de Popular, he comercializado los Bonos y creo que algunos de ustedes hablan muy a la ligera…si ustedes no estan preparados para el producto es una cosa pero muchos de nuestros clientes si tienen este nivel que es aconsejable, segun sus niveles MIFID y su experiencia financiera. Me gustaria que entraran en la sucursal donde yo trabajo y no les quedaria ninguna duda del producto.

    1.    Responder

      Buenos días María:

      Posiblemente habrá clientes que si tengan esa preparación pero dudo de la formación de los trabajadores del Popular de la sucursal donde tengo los valores a los que les hablé del SEND y descubrieron en ese mismo momento lo que era (y eso que fue creado hace unos meses). Asi que como para enseñar el funcionamiento de los bonos.

      Muchos pardillos caerán, como todos los que compraron preferentes y ahora no las pueden vender, así es el negocio bancario.

      Javier

  8.    Responder

    Hola Contubernalis, creo que se te ha olvidado decir que para todo el cálculo de tasas TIR, se es´ta suponiendo que el precio de conversión (la media de los 5 días anteriores) es de: 4,3092€ (este valor lo sacan de cotizaciones del 2010); entonces si te toca vender la acción a 3,50 euros (es decir cae como un 20% en pocos días…) pues el TIR ES DEL 1,91%…ES ESE UN ESCENARIO RAZONABLE??? Por favor corrígeme si me equivoco.
    salu2

    1.    Responder

      Estimado novatoPablo. Hoy por hoy todo es posible y nada es descartable. En las últimas 3 semanas el BBVA y el Banco Santander han caído un 22%. ¿Es razonable? No, pero ha pasado. ¿Era previsible? En absoluto. Es complicado afirmar algo con rotundidad.

      En un escenario normal, te diría, no es razonable y tienes razón. Hoy por hoy, todo es posible. No cerraría ninguna puerta. Por ese motivo, al comprar o suscribir un producto financiero, estructurado, o como lo queramos vestir al santo siempre hay que pensar. . . ¿cual es mi TIR si algo muy negativo sacudiera los mercados?

  9.    Responder

    No habeis dicho que puede tener beneficios y no pagar los intereses porque no le dé la gana.

    Aquí se puede descargar el folleto
    http://www.easy-share.com/1913019352/Bonos%20popu

    1.    Responder

      Estimado Francisco Llenares. Ja, ja, ja. El escenario que comentas es posible pero muy, muy, muy cruel. Le asignaría una probabilidad del 0%. Algo así seria sólo posible si el Banco del España “recomendara” al Popu que no pagase.

      1.    Responder

        Hola Contu…en el escenario al que te refieres, y que el mismo banco detalla en el folleto, se tiene en cuenta que la media de cinco días de las acciones sería de 4,3092€, y las tienes que vender por 3,5€…no es así? eso quiere decir que la acción pierde un 20% en poco tiempo ( a no ser que no se puedan hacer líquidas en poco tiempo…). Me parece un escenario poco probable. Y siempre quedaría la opción de esperar a que suban de nuevo.
        personalmente creo que es una buena opción para lo que hay en el mercado. no exenta de riesgo, pero interesante.
        salu2

        1.    Responder

          Estimado novatoPablo. Al finar cuando uno invierte tiene que ponderar rentabilidad y riesgo. Todo eso que enseñan en los MBAs. Desde ese punto de vista, considera, por ejemplo, Telefónica. Por rentabilidad por dividendo te llevas en torno al 7%. ¿Qué prefieres Telefónica o este tipo de bono del Popu? Y todo eso, sin considerar aspectos como la liquidez, u otros aspectos, como los cualitativos, que nos complicados de cuantificar. Otro ejemplo, ¿France Telecom o este bono del Popu? ¿MAPFRE o este bono del Popu? Es un tima de diversificación y rentabilidad vs riesgo.

  10.    Responder

    estoy con los comentarios anteriores. el artículo esta muy bien en algunos aspectos, pero tiene grandes carencias y deficiencias en otros. es un buen trabajo en general con esos "pequeños" errores de bulto

    1.    Responder

      Estimado Gregorio. Es muy complicado sintetizar en un lenguaje coloquial 127 páginas del folleto de un lenguaje farragoso (jurídico+financiero) en unas líneas y accesible para todos. Lo que intento plasmar/comentar es que este producto tiene riesgo y no es el tradicional bono de cupones 1 ó 2 veces al año y al final el principal.

  11.    Responder

    Esta mañana me he acercado a una de sus oficinas. Al parecer ni ellos mismo conocen
    exactamente el funcionamiento de este producto, le he tenido que comentar yo que pasaria si no dieran beneficios, despues de consultarlo me ha indicado que efectivamente no tendria derecho a recibir los intereses del cupon. Tampoco ha sabido decirme los costes derivados de la venta de las acciones en el mercado de valores (comisiones de gestion, broker etc).
    En definitiva un producto nada aconsejado para los minoristas poco avezados en este tipo de productos derivados.

    1.    Responder

      Estimado Tonillu. No me sorprende lo que comentas. Real como la vida misma.

  12.    Responder

    Creo que hay un dato bastante relevante en el análisis que no lo he leído en el post. A la hora de realizar la conversión de obligaciones por acciones en cualquiera de las ventas existe un cap que hace que la ecuación no sea tan simétrica, el valor de las acciones será el máximo entre la cotización de las 5 sesiones anteriores y 2€; es decir, si las acciones cotizan por debajo de los 2€ … habremos hecho un nefasto negocio

    1.    Responder

      Estimado Onda de Eliot. Totalmente de acuerdo. Sin embargo, los escenarios en lo que la TIR de esta inversión salga negativa son muchísimos. Más aún, los que yo considero más probables, la TIR ronda entre -3% y +1%. Mal negocio.

  13.    Responder

    POPULAR Pivot estrategias de inversión para mañana
    http://www.verbolsa.com/accion_POP.MC

  14.    Responder

    Hola Contubernalis.
    ¿Que pinta en el popular, el francés Credit Mutuel?,plataforma conjunta,compra del 5%,entrada en España,no se,algo querrá rascar
    No soy accionista,solo por curiosidad ya que sacas el tema del popular.
    Gracias.

    1.    Responder

      Estimado Pedro Luis. La respuesta es fácil y sencilla. No tengo ni idea qué pinta Credit Mutuel en el Popu. ¿Quieres una posible lectura con muy mala leche? Que es el único banco (el “pardillo”) que ha querido poner pasta.

  15.    Responder

    Según tengo entendido, el valor de canje del bono en acciones se determinará por la media aritmética de la cotización de cierre de los cinco días hábiles bursatiles anteriores a la finalización del periodo de canje; por lo tanto el riesgo que asume el inversor es el del no pago del cupón, pero no asume riesgo sobre la cotización de la accion del banco popular, o practicamente no lo asume sólo por lo que pase en la cotización los últimos 5 dias.

    mejores depositos bancarios para 2011

    1.    Responder

      Estimado Ofertas Bancos. Permíteme responderte y lo uno a Jesús Pérez Sánchez. Si tenéis tiempo y paciencia (yo por mi trabajo lo tengo que hacer) leer el Capitulo 4, sección 4,9 “Indicación del rendimiento para el Inversor y método de calculo” del folleto de la emisión, página 87.

      Bajo una serie de hipótesis que aparecen en el folleto, que son razonables y muy realistas, la TIR de la inversión a vencimiento si la acción del Popu es 5,5 € es del +16,32%. Sin embargo, si la acción del Popu es 3,5 €/acc la TIR es del -6,71%.

      Una aclaración, los supuestos son infinitos. He considerado dos extremos razonables. Que no he considerado: que amplia capital, que entra en pérdidas, que le OPAn, etc.

  16.    Responder

    No creo que realmente sea ponerse largo de Acciones de Popular, eso si sería si el precio de conversión estuviera fijado. Entiendo que vendiendo nada mas convertir, solo podríamos perder la oscilación de esos días. En cualquier caso esos días habrá que tener cuidado porque es posible que mucha gente venda.

    1.    Responder

      Estimado Jesús Pérez Sanchez. Si te estás poniendo largo de acciones del Popu ya que, al vencimiento, te dan acciones. No hay posibilidad de recibir el nominal en efectivo

  17.    Responder

    Lo peor es que como siempre, este tipo de productos van destinados al pequeño ahorrador -en este caso de forma explícita-. Va a ser divertido pasarse estos días por las oficinas del banco para ver como funciona la comercialización de estas Convertibles de Banco Popular, aunque también espero que me llegue algún tipo de publicidad del banco.
    Personalmente me parece una compra no recomendable para el inversor de a pie, que puede encontrar mejores alternativas para su dinero.

    1.    Responder

      Estimado Tu economista. Totalmente de acuerdo con tu opinión. La destinan al inversor minorista por que no es consciente de lo que está comprando. La palabra Bono suena a renta fija. Lo malo es que hay que tener en cuenta el apellido (Subordinado Obligatoriamente Canjeable en Acciones del Banco Popular) de este producto que normalmente el personal de las sucursales se les “olvida” decir. Me cuesta creer que este personal, entiendan este producto.

      ACLARACIÓN: No quiero decir que exista maldad ni mala fe. Al contrario. No están cualificados, ya que es un producto complejo, y no les han dado formación tan precisa. Rompo una lanza por el personal de las sucursales que es de lo mejor de los bancos. Esto lo dice una persona que ha pasado por sucursal y sólo recibía presión por colocar productos en la red sin formación alguna

  18.    Responder

    No sé si lo he entendido bien. En el momento de la conversión, se cambian los bonos por acciones según (Nominal Bono)/(Precio mercado Acción)? ¿Y las acciones nuevas son de nueva creación o son de autocartera?

    1.    Responder

      Estimado Alnair. Al final de los 3 años, el inversor que haya comprado esta emisión recibe acciones del Banco Popular. Como dice el folleto, estas acciones, a fecha de hoy, son de nueva creación.


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