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Bodaclick en busca de la rentabilidad perdida

Bodaclick ha presentado sus resultados de 2011 y sinceramente han sido decepcionantes. No esperaba grandes cifras ni cifras vistosas pero tampoco lo que han publicado. La expansión internacional en la que está metida la compañía le esta haciendo crecer en ventas pero también ir aumentando sus pérdidas. Pero la duda es cuándo van a empezar a rentabilizar esta expansión. Como dije en algún que otro análisis anterior de la compañía, “lo malo es que hasta finales de 2012 no creo que podamos tener una certeza clara de que la expansión internacional da cifras para pensar en que el éxito está cerca.” Y que el éxito esté cerca no quiere decir que ya esté ganando dinero de manera relevante, es decir, que los EBITDAs y beneficios netos sean positivos y de cierta importancia. Por lo tanto, era consciente de que queda tiempo para ver unos resultados positivos y buenos en Bodaclick. Por lo menos dos años. Pero tener pérdidas no quiere decir que tus resultados sean malos. Un análisis de esas pérdidas te podrán dar pistas si el crecimiento de la empresa se está haciendo de manera saludable o por el contrario se está haciendo de manera poco controlada e incluso camicace.

¿Cuál es la situación de Bodaclick en cuánto a su crecimiento?

Bodaclick tenía un negocio en España, creado en el año 2.000, con unos márgenes muy importantes (EBITDA del 30% en el 2010). Era líder indiscutible en el mercado de bodas en España (listas de bodas por internet) pero su crecimiento en el país tenía poco recorrido. Es decir que tenía un buen negocio, lo había hecho bien durante 10 años pero podríamos decir que estaba en un mercado ya maduro para la compañía sin grandes vías para crecer de manera importante. Además, los márgenes iban cayendo, de manera que algo tenía que hacer Bodaclick. Su decisión hace pocos años fue la expansión internacional de su negocio. Decisión creo que acertada. Lo que ocurre es que la compañía entraba en una etapa de inversión fuerte en la que las cuentas iban a sacrificarse para poder hacerla crecer y para poder aumentar sus beneficios pasados unos años. Tras una primera aventura en 2005 abriendo su negocio en EEUU, aventura que fracasó al cerrarse en 2008, en 2007 empieza a abrir nuevos mercados (Puerto Rico, Italia y Portugal). Creo que el hecho de fracasar en su primera salida al extranjero (EEUU), lejos de ser un punto negativo entiendo que es un punto positivo porque no hay mejor manera de aprender que fracasando y sabiendo qué cosas funcionan en un lugar y que cosas no lo hacen en otro país. Te pone un poco los pies en el suelo tras venir de un éxito importante en tu país de origen. Supongo que las siguientes aperturas las harían con este fracaso en la cabeza. Lejos de amedrentarle un fracaso, seguir hacia adelante con su expansión creo que es un punto valorable en Bodaclick. En 2008 abre en México, en 2009 en Republica Dominicana y en 2010 en Polonia y Brasil. Con lo que en este 2012 ya está en un total de 8 países.

Esta expansión como digo “quema” mucho dinero, además de la rentabilidad que presentaba la empresa cuando sólo estaba en España. Pero sabiendo esto y con una capital importante para hacerlo no debe ser un problema crecer si este crecimiento se va realizando de forma “sana”. La salida a bolsa en junio de 2010 inyectó a la compañía de bastante dinero (10 millones de euros) para afrontar esta expansión. El tiempo en muchos casos equivale a dinero y viceversa; dinero equivale a tiempo. Por lo tanto Bodaclick con este capital “compra” tiempo y la oportunidad de realizar una expansión internacional con cierto colchón económico y sin ciertos agobios financieros. Al comprar tiempo, me refiero a que una expansión internacional no da resultados en uno o dos años, necesitas alguno más. Pero Bodaclick empieza a tener cada vez menos tiempo para saber si tiene éxito o no con la apertura de nuevos mercados.

A día de hoy Bodaclick presenta unos crecimientos globales en términos de ventas importantes pero la rentabilidad sigue mostrando unas cifras bastante malas.

El crecimiento de las ventas en 2011 es del 32% pero el EBITDA empeora un 50%, pasando de 3 millones de pérdidas a 4,5 millones de euros. Este año creo que va a ser clave para ver si este crecimiento en el que está inmerso la compañía lo está digiriendo bien, es decir, saber si la “digestión” de la fuerte inversión que se ha “comido” en estos 3 últimos años ha sido buena o no. Ha crecido en ventas pero le toca crecer en márgenes ya. Sobre todo cuándo el negocio en España cada vez es menos negocio y aunque presenta crecimiento en ventas y un EBITDA positivo, los márgenes son cada vez menores. Por ejemplo en términos de EBITDA ha pasado del 30% en 2010 al 15% en 2011 y del 14% de EBITDA agregado en 2010 (con Bodaclick, Eventoclick y E-commerce) al 8% en 2011.

2012 debe marcar un punto de inflexión

Creo que Bodaclick este año debe marcar un antes y un después en su expansión internacional. Además, lo bueno, es que la compañía según la presentación de resultados que dio es consciente de ello. Toca empezar a subir márgenes y a digerir la apertura de los nuevos mercados en los que ha entrado en estos últimos años. El crecimiento de ventas de los últimos años es bueno pero los resultados aunque se esperaban que fueran negativos, han sido bastante más negativos de lo esperado. Estos malos resultados vienen básicamente más por mayores costes y gastos esperados en aperturas como México y Brasil que por malos números en cuanto al crecimiento de los ingresos. En definitiva, los ingresos han subido de manera importante pero los gastos más de lo esperado.

Por lo tanto, toca mejorar la cuenta de resultados de manera urgente. Creo que la compañía tiene potencial para hacerlo y un nivel de ventas con posibilidades para mejorar sus márgenes. La fuerte inversión realizada en la etapa inicial de apertura de un mercado ya está realizada por lo que el aumento de los costes debería relajarse bastante si no entra en nuevos mercados (lo cual parece que va a ser así). Además es que el crecimiento de las ventas sin entrar en nuevos mercados entiendo que continuará de manera importante durante 2012.

Brasil es la clave en 2012

La joya de la corona creo que va a estar en Brasil, país con un millón de bodas aproximadamente. Hace poco hice un análisis con Brasil como protagonista de Bodaclick. Con apenas dos años de vida en el país, puede cerrar 2012 con un número de bodas superior a todas las registradas en España y con más del doble de las gestionadas por Bodaclick en nuestro país. Estimo que pueda llegar por tanto a gestionar en Brasil entre 150.000 y 200.000 bodas cuando en España estará por el entorno de las 80.000 – 90.000 bodas.

El crecimiento de las ventas está siendo espectacular, lo que hace pensar que la aceptación en el país brasileño ha sido muy positiva. Está instalada en 5 ciudades brasileñas. La importancia de algunas de éstas es tan alta que podrían considerarse como países. Sólo Sao Paolo por ejemplo tiene un número similar de bodas que España.

Por lo tanto, no sería descartable ver que la cifra de ventas en Brasil pueda llegar o acercarse bastante a la cifra de ventas de Bodaclick España en dos o tres años. De ahí para abajo toca empezar a rentabilizar el país. El crecimiento lo tienen pero la rentabilidad no. Los costes, como suele ser habitual, han sido superiores a los estimados lo que ha provocado presentar unas pérdidas en términos de EBITDA bastante más abultadas a las esperadas. El coste de personal es bastante alto y ha crecido bastante, un problema generalizado dentro del grupo. De todas formas, lo importante es que Bodaclick lo sabe y esto es el primer punto para poder mejorar (saber cuáles son tus problemas).

Italia y México países con fuerte potencial

Los otros dos países que tienen bastante potencial son Italia y México. Con crecimientos de sus ventas superiores al 45% y entre los dos países sumando las ventas de Bodaclick España en 2011 (sin contar Eventoclick ni E-commerce), el margen de mejora en cuánto a rentabilidad e incluso en términos de ventas, creo que es alto para este 2012. Italia ya está en EBITDA ajustado positivo y ha pasado de 1,1 millones de pérdidas en términos de EBITDA contable (sin ajustes) en 2010 a 0,4 millones de pérdidas en 2011. Por su parte, México ha reducido sus pérdidas en términos de EBITDA un 30%. Sería muy importante ver EBITDAs positivos este año en estos dos países.


 

Puntos positivos del Grupo Bodaclick en 2011

A continuación voy a exponer los puntos positivos que veo en líneas generales en el Grupo Bodaclick:

  • Las ventas contables del grupo crecen un 32%. Fuerte crecimiento.
  • El crecimiento de las ventas internacionales ha sido del 60%.
  • El negocio internacional representa un 52% del total de las ventas contables (sin ajustes) y el 58% de las ventas ajustadas.
  • Bodaclick España publicidad crece un 9%.
  • Brasil crece a un ritmo muy importante con un potencial de crecimiento espectacular para este 2012.
  • La posición de caja neta sigue siendo elevada lo que da cierto margen financiero a la compañía. La caja que tiene en total es de 5,6 millones de euros y si le restamos la deuda financiera, Bodaclick se queda con una caja neta de 3,3 millones de euros. Es decir, no tiene deuda financiera neta (es negativa).
  • La compañía ha comunicado su intención de centrarse este año en buscar la rentabilidad del grupo. Para esto deja de lado la apertura de nuevos mercados lo más seguro hasta 2013. Habrá que ver durante este año cómo evoluciona la compañía. Si redujera sus pérdidas de manera importante y además siguiera creciendo en ventas, estaríamos creo ante el punto de inflexión que tanto necesita Bodaclick. Sinceramente creo que lo va a conseguir.

Puntos negativos de Bodaclick en 2011

Ahora voy a destacar lo que menos me ha gustado del Grupo Bodaclick:

  • Los márgenes caen con fuerza en España.
  • Las ventas en España y Portugal se desvían bastante de lo esperado y de lo marcado en la primera mitad del año. La desaceleración del negocio en los dos últimos meses del año en estos dos países ha sido importante.
  • Las pérdidas en términos de EBITDA del Grupo en general son muy superiores a las esperadas.
  • Suben muchísimo los gastos de personal (+47% en 2011). En 2010 también subieron de manera bastante abultada (+ 43% en 2010).
  • Me parecen elevados los costes de la estructura Holding (HQ). La cifra asciende a 2,7 millones de euros (+30% vs 2010).

Otras cifras a destacar

El Grupo Bodaclick basa su modelo de negocio en la venta de publicidad en sus distintas webs.

Todos sabemos lo que ha caído el sector de la publicidad de manera global pero todos sabemos también que si hay un segmento en la publicidad que crece, éste es el de la publicidad en internet. El Grupo Bodaclick se beneficia de este punto y junto con su expansión internacional en la que está inmerso ha podido hacer crecer su base de clientes un 23% en total.

Pasa a tener 14.641 anunciantes en 2011 desde los 11.861 en 2010. Con unas ventas totales de 19,6 millones de euros, nos sale unas ventas por anunciante de 1.339 euros (+7%). Si nos fijamos en las ventas ajustadas (22,8 millones de euros), las ventas por anunciante ajustadas serían de 1.558 euros (-1%).

Las visitas a sus webs (Bodaclick y Eventoclick) superan las 31,5 millones. En Bodaclick ascienden a 29,3 millones (+42%) y en Eventoclick superan las 2,2 millones de visitas (+21%). Las ventas totales sobre el número de visitas nos sale a un ratio de 621 euros por cada 1.000 visitas (-6%). Sobre las ventas totales ajustadas el ratio es de 722 euros (-13%). La verdad es que a pesar de caer estos ratios, creo son bastante elevados. Habría que filtrar mucho las ventas para saber cuál es exactamente el ratio de ventas por 1.000 visitas reales en sus webs pero creo que estos ratios que he puesto ofrecen una idea de que Bodaclick está cobrando bastante bien la publicidad en su web.

Las parejas registradas crecen un 29%, sumando 397.746 en 2011.

La plantilla media pasa de 261 a 347 empleados en 2011 (+33%).

Conclusión

Los resultados presentados por la compañía en 2011 no han sido unos buenos resultados. Han crecido en ventas pero también los costes y los gastos de su expansión internacional ha sido muy superiores a lo esperado. Esto ha provocado unas mayores pérdidas en términos de EBITDA que dejan una cuenta de resultados global a día de hoy bastante débil.

De todas formas, la decisión de la compañía de frenar su expansión internacional para buscar la rentabilidad de su negocio, creo que es muy acertada. Han crecido mucho en los últimos años y ahora toca empezar a rentabilizar esta expansión.

Soy optimista porque creo lo fuerte de la inversión en lo que se refiere a la apertura de mercados como Italia, México y Brasil ya se ha realizado. La aceptación de la compañía es buena reflejándose en el crecimiento de las ventas en los 3 países. Brasil es un mercado buenísimo para Bodaclick y su crecimiento esconde un potencial muy fuerte para poder empezar a ver números positivos dentro de poco (uno o dos años).

Creo que aunque no abran nuevos mercados este año, las ventas van a seguir creciendo con fuerza dada la buena aceptación y la buena evolución de las ventas que ha tenido Bodaclick en los países más grandes en los que está (Italia, México y Brasil). Sin duda que con menos inversión, dado que lo fuerte ya se ha hecho, que es la puesta en funcionamiento del mercado en el que entra nuevo, y con el crecimiento de las ventas, los márgenes empezaran a subir bastante durante 2012.

Es clave por tanto que la compañía presente este año incremento de ventas y una reducción importante de las pérdidas en términos de EBITDA. Como accionista de la compañía (compré acciones de Bodaclick este mes de febrero a 2,30 euros) es un “deseo” que le pido a la compañía.

Creo por tanto muy acertada la decisión de centrarse este año en buscar la rentabilidad del Grupo. Sabe cómo hacerlo ya que lo ha conseguido en España. En España de todas formas está sufriendo una caída importante por ser un mercado “maduro” para la compañía (es líder y la situación económica en el país no ayuda nada) pero debe compensarse con el crecimiento y su expansión internacional.

La valoración de la empresa (VE, Valor Empresa) la dejaría en los 32,3 millones de euros a los que capitaliza con la acción en los 2 euros a los que ha cerrado este 16 abril. No le resto la caja neta que tiene. Creo que es una valoración que no da prácticamente valor a la expansión internacional que tiene Bodaclick. A día de hoy, lejos de sumar, esta expansión resta valor debido a las pérdidas que genera, pero lo importante es ver si dentro de poco, en vez de restar, sumará valor al Grupo. Yo creo que sí que lo hará y que si realmente puede replicar en Brasil el éxito que ha tenido en España, aunque sea en términos absolutos y no relativos, Brasil sólo podría valer perfectamente 30 millones de euros (con un EBITDA de 2 o 3 millones de euros).

Como todavía queda un par de años para poder asegurar que Bodaclick ha tenido éxito y que gana dinero con su expansión internacional, invertir a día de hoy en la compañía es en cierto modo un acto de fe en las posibilidades del Grupo y de su equipo directivo. Esta claro que las cuentas de este 2011 aisladas dan cierto miedo y no animarían a nadie a invertir.

Pero, dada la molestia que se han tomado desde la compañía en presentarme sus cuentas, sus nuevos proyectos, dada la evolución de sus ventas, el freno en 2012 de su expansión para centrarse en buscar la rentabilidad, y sobre todo porque me creo el proyecto, le doy esa confianza necesaria a su directiva para ser accionista de Bodaclick.

Por lo tanto, a día de hoy la acción podríamos decir que está cara para lo que presenta en el presente. Pero barata si te crees su proyecto y te crees que puede tener éxito en países como Brasil. Lo que está claro es que todavía queda un poco para ver unas cuentas que puedan en cierta manera ser atractivas. Pero si en el primer semestre de 2012 la compañía presenta unos resultados en los que se vea ese punto de inflexión que busca, es decir, más ventas pero subida importante de márgenes y reducción de pérdidas en términos de EBITDA, no creo que la acción se mantenga en los niveles en los que hoy cotiza (por el entorno de los 2 euros).

De todas formas, habría que esperar por lo menos un año para ver los resultados de 2012 para intentar saber si haber comprado hoy a 2 euros o 2,30 como lo he hecho yo, ha sido una buena y acertada inversión.

En definitiva, tengo claro que esta inversión no va a despegar en por lo menos un año. Pero como no me quiero perder una hipotética subida de la acción y como creo que si tiene éxito, los 2,30 euros a los que he comprado es un precio muy atractivo, no me preocupa que durante unos meses caiga el valor en bolsa.

Seguiré por tanto muy de cerca las evoluciones de la compañía y espero poder ver este primer semestre de 2012 unas cuentas que me mantengan esperanzado con mi inversión en Bodaclick.

Dejo el análisis en PDF en el siguiente link:

Bodaclick en busca de la rentabilidad perdida (por juanst)




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