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La Bolsa ¿Está barata o cara?

Bolsa Valores

El pasado Domingo en el suplemento de la sección Dinero de La Vanguardia, leí  un artículo algo sorprendente de Jaume Puig, director general de la gestora GVC Gaesco. (Siento no poder poneros el enlace ya que no encuentro el artículo en formato electrónico, pero si queréis tenéisun artículo suyo  de Abril de 2011 en FundsPeople en el que sigue una línea argumental similar).

La tesis de Puig es bastante sencilla. Estamos en un momento históricamente favorable para invertir en Bolsa, con valoraciones de empresas cotizadas en uno de los momentos más atractivos. Cómo ejemplo nos pone la acción del BBVA, comparando la cotización del banco en 1997, su beneficio neto por aquel entonces, las ampliaciones de capital que han habido estos años y la cotización actual del banco y su actual beneficio neto.. y volià… el BBVA, al igual que otras acciones del IBEX es a día de hoy una ganga.

Los que quieran comprar el argumento de Puig, lo pueden comprar, para mi particularmente no es válido, no solo porque coger como ejemplo una empresa financiera es algo peligroso en estos momentos (entre otras cosas a saber la porquería que tiene oculta en el balance) sino  porque en general se deja en la ecuación un factor determinante, como es la deuda.

Y es que lo que determina el valor de una compañía, no es solo el valor de su acción (valor del equity), también le tenemos que agregar el valor de su deuda, para tener el valor de empresa. Comparar solo valores del equity nos puede llevar a tener un dibujo algo distorsionado.

Por comparar, vamos a coger una empresa sin tantos misterios en su Balance como puede ser un banco, creo que Telefónica, la empresa que más pesa en el IBEX nos puede servir de ejemplo. Retrocedemos a 1997 y comparamos sus magnitudes con las esperadas en 2011.

 Si nos vamos a comparar los múltiplos EV/Ebitda de Telefónica de 1997 y los actuales podemos observar que con las cotizaciones mínimas de Telefónica en 2011 estaríamos a niveles similares de múltiplos que en 1997 y con los precios de las acciones en máximos del año que fueron sobre los 17,9 euros la acción Telefónica estaría más cara. El tema se agrava si comparamos la coyuntura actual en la que se mueve Telefónica ahora con la se 1997. En 1997 España estaba saliendo con fuerza de la crisis económica que la azotó a mediados de los años 90, las perspectivas eran favorables en el entorno macro económico a nivel mundial y encima empezaba a despertar el negocio de la telefónica móvil e internet, es decir altas perspectivas de crecimiento para el negocio de los operadores de telecomunicaciones.En 1997 a esos múltiplos Telefónica parecía una buena oportunidad de inversión.

Hoy en día con unos múltiplos algo más caros que en 1997, la situación económica lo es todo menos halagüeña, España está en plena crisis económica y la salida del túnel parece lejana e incluso la situación puede empeorar significativamente. En cuanto al negocio, Telefónica tiene potencial de crecimiento en Latam, pero en general el crecimiento de su línea de ingresos está siendo plano, con algunas líneas de negocio, como el de la telefonía fija en pleno retroceso.

¿Bolsa Barata o Cara? Francamente resulta difícil determinar en estos momentos, pero cuidado con las comparaciones fácil con el pasado. Cada época es diferente y lo más parecido a lo que se está viviendo ahora, lo pasaron en Japón hace ya más de 20 años y el desapalancamiento de balances que sufrieron provocó una tendencia bajista que aún dura a día de hoy en el país Nipón y eso que las empresas Japonesas no han dejado de crecer.



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15 comentarios

  1.    Responder

    No me parece una buena comparación la de Telefónica:
    En el 97 la acción estaba muy barata, quien compró en el 97 a 3,2 y vendió tres años más tarde a 28 multiplicó su inversión por 9.

  2.    Responder

    Hola Gurus Hucky,
    Puedes encontrar el artículo al que haces referencia en tu post, haciendo clic en este enlace: http://www.invirtiendobajolalluvia.com/index.php/
    Saludos 🙂

    1.    Responder

      No conocía vuestro blog os felicito de verdad por la iniciativa, os pongo en la lista de enlaces recomendados.

  3.    Responder

    En esta coyuntura hay empresas que ganan dinero a" peres" baratos,(laboratorios,televisiones,materias primas,etc,etc),con caja,o deuda controlada.¿A que esperáis,a que se hunda el mundo?,si ocurre,lo mismo dará.Estoy con Pablo,los beneficios nos indican el camino.
    Ganadoras,la mía,je,je.celulosa,no falta en ningún hogar,cada vez con mas aplicaciones,y puede que sustituya al plástico.Cíclica peculiar,mas por capacidad-abundancia, que por recesiones,que monetariza sus desechos,biomasa.Mas estable que el oro,crudo,no tan dada a la especulación,cuesta lo que vale.
    Hucky, has andado miedoso con el botas,tarde o temprano tenia que haber un rebotón de las mismas proporciones que la caída,yo tengo bbva – san,y espero pillar mucho mas "cacho",a ver si hay suerte?.

  4.    Responder

    Vale. Recién leído el nuevo twitter con la venta de las SAN, ya comprendo la operación: Era simplemente un metisaca sin importancia…

    Menos mal, Hucky, nos tenías muy, muy despistados…

  5.    Responder

    Reconociendo que en realidad no tengo ningún derecho a solicitarlo, me apunto a la teoría de la explicación de la entrada en Santander. Hucky, ahora sí que me has despistado… Cuando he leído el twitter en el lector de RSS, he reiniciado el ordenata y le he pasado un antivirus, por si fuese que se me había estropeado algo, jeje…

    1.    Responder

      Nada no es preocupéis ya están vendidas, la semana pasada me puse corto con un ETF Short aprovechando la caída del mercado y ahora me puse largo en el Santander, un +2,7% de rentabilidad y para casa. No suelo hacer esto salvo en ocasiones muy muy puntuales donde lo veo muy claro. Es simplemente jugando un poco.

  6.    Responder

    Bien, el razonamiento yo lo aplico en base a otros términos pues es lo que a la larga mueve la bolsa, y son los beneficios. Yo pienso que viendo las cotizaciones actuales, el mercado descuenta una caida notable de los beneficios empresariales de prácticamente todos los componentes de los selectivos españoles, excepto algunos como INDITEX. La caida descontada ronda entre el 30 y el 50% nada menos. De hecho, esta curiosidad es la que me refuerza en la hipótesis de que el mercado es extremadamente pesimista. Se habla de quiebras, se habla de monedas devaluadas, se habla de quitas astronómicas, incluso se habla de guerras, escopetas y muertes… ¿Y Inditex va a seguir vendiendo ropa como si nada? jajajajajajaajaj jajajajaja jaaaa permitidme que me descojone.

    El diferencial existente entre Inditex y el resto de cotizadas es señal inequívoca para mi de que algo "falla" en las valoraciones actuales. Muy descabellado me parecería a mi que la mayoría de los componentes del Ibex 35 redujeran su beneficio a la mitad en un escenario mundial crítico, y Amancio se fuera de rositas.

    Yo creo que en el momento en que se vea que los beneficios empresariales caen menos de lo previsto (especialmente para aquellos que lo hagan bien) se verá un buen rebote sobre todo para estas empresas. Lo divertido será averiguar cuales pueden ser las ganadoras.

  7.    Responder

    Yo pienso que esta barata , pero no esta para comprar .
    Me explico, para el que busca, como mucha gente una seguridad y un no perder respecto a la inflaccion , directamente no esta y esta es la gente que sostiene los precios .
    Al igual que los pisos pueden estar mas o menos barato comprandolos para vivir pero para comprar(especular) buscando una revalorizacion relativamente rapida pues no .
    Me acuerdo del analisis que hicisteis del BBVA cuando compro una parte del banco turco era sobre 7.5 mas o menos no recibio las mejores criticas y se ha quedado corta de momento aquella valoracion .
    No hay dinero , del de verdad de un pequeño ahorrador que es en buena parte el que sostiene los precios porque se sienta a esperar su rentabilidad con el transcurrir de losd años

  8.    Responder

    Por cierto, a ver si explicáis la compra del Santander cuando tengáis tiempo. La verdad es que me ha dejado muy sorprendido, especialmente después de leer esto.

  9.    Responder

    Yo veo que en 14 años, los ingresos se han multtiplicado por 4,5, los beneficios por 6,55, la deuda por 4,17, el precio mínimo de la acción por 3,9, y el máximo por 3,73.

    El negocio tiene visos de crecer según tú, donde ya genera buena parte de los beneficios, LATAM.

    Si era bueno comprar en el 97, parece bueno comprar ahora tb. Y si era malo, pues ahora parece un poco mejor… Es descabellado este razonamiento?

  10.    Responder

    De nada sirve preguntar al pescadero si el pescado es fresco.

    Ni las oficinas bancarias son asesores financieros, ni los brokers son analistas bursátiles.

  11.    Responder

    En términos estrictos de valoración cuantitativa, puede que sí lo esté. Los PER, los EV/EBITDA de muchas están digamos bajitos. ampoco sin alardes, pero están bajos. El pero a esto sería que un PER bajo también se justifica esperando un beneficio bajo.

    Luego aparte, en términos cualitativos, de previsiones, de proyección, y de expectativas, la cosa no puede ser más desoladora. La parte buena aquí tan sólo sería que nadie conoce el futuro, así que cuidadito con los vendeburras.

    Salud.

  12.    Responder

    Mi opinión es solo eso una opinión. No soy un gran analista, ni si quiera de medio pelo, pero voy a exponer lo que pienso del mercado.
    La bolsa "si" está cotizando a precios muy bajos, pero claro, "lo barato puede ser aún más barato" y creo que lo va a ser, por que por técnico, no veo que el movimiento tenga visos de parar, al menos de momento.
    Recomendar una empresa financiera, es cuanto menos, reprochable. Cualquier persona que se dedique profesionalmente a la bolsa, ya sea como analista, o como periodista, sabe que el sector financiero está en el ojo del huracán.
    No sabemos si Grecia va a quebrar, si habrá quita, cuanta deuda tienen en sus balances, etc…. Todas esas incertidumbres y posibilidades, hacen que el sector financiero sea lo menos recomendable en bolsa.


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