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Canon lanza una OPA sobre Océ a 8,6 euros por acción

canon océEste lunes 16 de noviembre conocimos que Canón lanzó una OPA sobre Océ a 8,6 euros por acción. La compañía de cámaras fotográficas (y otras muchas cosas más) ha pagado una prima del 70% sobre el precio al que cerró la acción de Océ el pasado viernes.

Creo que los ratios que ha pagado Canón por Océ pueden ser interesantes para empresas como Service Point Solutions (SPS), empresa líder en España dedicada a proveer servicios de impresión digital, outsourcing y gestión documental. Océ es un competidor de SPS y vende como 10 veces más que la empresa española en Europa, América y Asia. Es importante señalar alguna diferencia relevante como es que Océ además de dar servicios reprográficos como SPS está integrada verticalmente y fabrica equipos.

Los ratios pagados por Canón han sido:

  • 6,6 veces EV/EBITDA’09(e)
  • 5,5 veces EV /EBITDA’10(e)

SPS cotiza por el entorno de 1,05 euros por acción, 8,2 veces EV/EBITDA’10(e) o 6,4 veces EV/EBITDA’10 (ajustado por el escudo fiscal). SPS cuenta con un escudo fiscal como consecuencia de bases imponibles negativas que la compañía mantiene como consecuencia a su vez de pérdidas realizadas y venta de activos con minusvalías en el pasado.

Por tanto vemos que SPS ya está cotizando a precios altos (6,4 veces EV/EBITDA’10e) y que ya podría estar descontando alguna que otra operación corporativa en el precio de su acción.

Os dejamos con los principales parámetros de Océ (fuente Bloomberg) para todos aquellos que queráis realizar vuestras estimaciones:

océ bloomberg



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Conversación

5 comentarios

  1.    Responder

    Muchas gracias, Gurus Wes!

  2.    Responder

    La caja la resto al calcular el EV.
    Al ver que en Bloomberg ponen este dato (la caja que vemos) y que lo restan al hacer el cálculo del EV, entiendo que es el exceso de caja, ya que como dices la compañía necesitará algo de caja para operar.
    Sobre lo de los múltiplos altos, me refiero a que SPS cotiza a múltiplos más altos que los que salen de esta operación de compra de Océ por parte de Canon. Otra cosa es que una empresa pague más por SPS (multiplos mayores a los de la operación de Océ).

  3.    Responder

    Ok, este blog es un chollo; comunica, entretiene y encima tengo clases particulares!!!!

    Con esas cifras que me pasas y considernco un cash flow de 190M€ (en linea con los de 2007 y con las previsiones de 2010 según yahoo Finance) me sale 6,9 veces EV/FCF ’10(e) y si lo hago con 300M€ de ebitda me sale 4,4 veces EV/EBITDA ’10(e).
    Supongoq eu tu debes estar considerando una EBITDA y un FCF distinto (inferior).
    No veo claro que haya que sumar, al hacer el EV, la caja; al fin y al cabo OCE necesitará caja para poder operar. pero bueno, la he sumado que para algo eres tu el maestro.

    En cualquier caso, me salen múltiplos muy bajos; no están comprando nada caro pese a la prima pagada; ¿no?

    Considerando que Bestinver valora a PER 15 del FCF de la previsión a 2 años vista, (y con un FCF estimado de 190M€) me sale una valoración superior a 2.000M€.

  4.    Responder

    La verdad es que tener un terminal de pago de Bloomberg ayuda mucho en esto de encontrar previsiones de beneficios, etc.
    De todas formas en el comunicado dan una cifras que pueden darte una pista de por donde está el EV:
    “The cash consideration of the Offer is € 730 million, based on a 100% acceptance of Océ’s ordinary shareholders. The cash consideration for depository receipts for cumulative preference shares amounts to € 65 million. Canon intends to refinance short and long term debt of Océ, as needed. As per 31 August 2009, the total amount of short and long term debt amounted to € 704 million. Canon will finance the Offer and debt repayment from internally generated funds.”
    * Nos dan la “capitalización”: 730 millones €
    * Nos dan las “preferentes”: 65 millones €
    * Nos dan la deuda a 31 de agosto: 704 millones €
    * Añado yo (dato bloomberg) la caja o equivalentes: 176 mill. €

    EV = 730+65+704-176 = 1.323 millones de euros.

    (espero que esto te ayude algo)

  5.    Responder

    He intentado calcular yo mismo los ratios pagados por canon y me salen entorno a 6 y 7 veces EV/FCF 09 y 10 .Sobre los resultados de 2007 el PER me sale similar. Tambien he intentado calcular el PER sobre EV/Ebitda, per me sale muy distinto.

    Para calcularlo tengo algún problemilla;
    —tomo las estimaciones de ’09 y de ’10 de yahoo finance, ¿hay otra fuente mejor?
    —No estoy muy seguro de haber calculado correctamente el EV; temas como el fondo de pensiones o los posibles leasing me lían o créditos fiscales (lo que básicamente he hecho es multiplicar 15*cash flow libre y restar 500 M de deuda).

    No me importa compartir el excell en el que he hecho los cálculos si me decís como mandároslo.


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