Hace algunas semanas, durante una conversación a solas con el director de una conocida banca privada con sede en Madrid, hablamos de un tema que considero merecedor de esta reflexión en forma de post. Así fue más o menos la conversación:

El banquero en cuestión me venía a preguntar en qué estábamos apoyando los activos de nuestros Clientes más conservadores. Se refería a las partes de las carteras financieras que no son susceptibles de colocarse en bolsa, puesto que la volatilidad no suele dejar dormir tranquilos a los inversores. Adornó la pregunta indiscreta con el argumento de que en este 2013 está viviendo el año más complicado de su vida en cuanto a las recomendaciones de inversión para sus Clientes.

Le pregunté si de verdad le parecía este año más difícil y complicado que el segundo semestre de 2011. Sorprendentemente me dijo que sí, porque según él, “todos los activos están carísimos(sic)”.

Obviamente se refería a la renta fija en general, ya que prefiero no pensar que este directorazo se refería también a la bolsa, ignorando que hay empresas excelentes a precios de risa (por ejemplo petroleras rusas), y que existen gestores de fondos de inversión que triunfan invirtiendo en negocios baratos sistemáticamente. Su preocupación se mezclaba con su confusión entre riesgo y volatilidad (os recomiendo releer ¿Por qué le llaman Riesgo cuando quieren decir Volatilidad?. En cualquier caso, este razonamiento le quedaba demasiado holgado -a este y a cualquier banquero-, por muy director que sea, e interpreté acertadamente que a lo que él se refería es a encontrar alternativas equivalentes a la renta fija desarrollada, la tradicional en el Old Normal, en la que se ha venido apoyando la banca toda la vida.

Su duda existencial era dónde refugiar el dinero de sus clientes acostumbrados a tener escasa volatilidad a cambio de pequeños pero constantes incrementos en sus carteras, repitiendo una y otra vez: “..es que ahora todos los activos están carísimos..“. En realidad lo que le preocupaba era encontrar una alternativa a los bonos alemanes (sin riesgo de pérdidas definitivas) pero con rendimientos mínimamente decentes, que igualasen al menos la inflación. Aunque eso sea pasto de la inflación real a largo plazo, tampoco creáis que pedía más.

Este venerado director me reconocía -sólo en petit comité- que la renta fija española, y periférica en general, no pagaba suficiente prima de riesgo a sus clientes, para compensar el riesgo de pérdida definitiva que se asumía en estos emisores insolventes. Este reconocimiento por su parte, ya es un avance que le honraría, si no fuera porque lo envilece el hecho de reservarlo a “la intimidad”, y no explicarlo y hacerlo explicar por sus empleados a todos los Clientes, como sería de esperar en todo asesor ético y honesto.

Lo que ocurre es que, no sabiendo encontrar una alternativa clara, los banqueros más lúcidos (porque los más tarugos siguen creyendo que la renta fija periférica es segura) prefieren seguir con las directrices tradicionales obsoletas, antes que reconocer su incertidumbre e incapacidad, lo cual les puede hacer perder Clientes. Y eso es lo que pretenden evitar a toda costa, porque se lo grabaron a sangre y fuego en cuanto llegaron al mundo de la banca, algunos aún imberbes.

El susodicho director me decía que añoraba los tiempos en los que la prima de riesgo era de 500 puntos (!), “porque al menos en esos momentos la rentabilidad pagaba en parte el riesgo intrínseco de impago de la renta fija periférica” (!). Le respondí que aunque la prima de riesgo se multiplicase x2, x3 o x4, el rendimiento jamás compensaría el riesgo asumido para sus Clientes. Y le tuve que recordar que estábamos hablando de sus clientes más prudentes, puesto que su pregunta inicial fue dónde refugiar el dinero de los rentistas más conservadores. ¿Cómo podía entonces plantearse asumir el riesgo de la renta fija española, a pesar de que tuviese rendimientos elevados, en carteras cuya obsesión debe ser la preservación a largo plazo de cualquier pérdida definitiva? No hay prima de riesgo -le dije-, por elevada que ésta sea, que compense aceptar una pérdida permanente a ese tipo de Clientes. Lo reconoció a regañadientes, y automáticamente volvió con su duda existencial a modo de mantra: “¿Entonces dónde se puede meter eses dinero, estando todo tan caro?“

Mi respuesta fue clara y concisa. Esos perfiles más conservadores deben invertir exclusivamente en renta fija solvente, a pesar de que las circunstancias de este New Normal nos obliguen a asumir en ella una mayor volatilidad. Y la solvencia de los emisores, tanto de países como de empresas, se encuentra actualmente sólo en determinadas economías emergentes. Es cierto que los inversores debemos asumir oscilaciones en sus precios mucho mayores que las que paradójicamente tienen los bonos americanos o europeos (no periféricos). Pero la seguridad de cobro a vencimiento es el Norte que jamás (y hoy menos que nunca) deben perder los inversores más conservadores. Lamentablemente los rentistas deben hoy elegir entre la regularidad de las rentas y la seguridad de la inversión.

El banquero argumentaba que algunos de sus Clientes no comprenderían esas oscilaciones en los precios, y que sólo se sienten tranquilos con volatilidades bajas como las de la renta fija desarrollada, a pesar de su insolvencia maquillada. Le respondí que precisamente nuestra labor, la de todos los asesores, es la de mentalizar de manera paciente y perseverante a nuestros Clientes, para que comprendan que hoy ya no sirven los parámetros de inversión del Old Normal, donde la seguridad era sinónimo, no sólo de certeza de evitar pérdidas permanentes, sino además de baja volatilidad. Y que hoy debemos priorizar la seguridad de no sufrir pérdidas irrecuperables, a las bajas oscilaciones de las cotizaciones y de los rendimientos.

Algo descolocado argumentó que, si hacía eso, varios Clientes se marcharían a otras entidades cuyos banqueros les prometiesen la placidez de antaño, aunque fuese sólo un peligroso espejismo. Y que eso sería servirle el negocio a la competencia en bandeja de plata… Llegados a este punto le tuve que espetar algo que le incomodó escuchar: “Es preferible perder a los Clientes que el dinero de los Clientes”. Le dije también que esa priorización de los intereses de los inversores, a largo plazo beneficiará también a la entidad financiera. Sé que le sonó a chino mandarín y que pequé de iluso al tratar de salvar su alma, pero me gusta pensar que aunque fuese sólo fugazmente, vio la luz.

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Las compraventas de viviendas registraron una caída interanual del 24,7% en el primer trimestre del año, al tiempo que el precio promedio por metro cuadrado sufrió un ajuste del 16%, según datos del Consejo General del Notariado.

En el caso de los pisos, la reducción del número de operaciones fue del 25,1% interanual, con un descenso del 17,3% en el precio por metro cuadrado.

Según los notarios, estos ajustes se producen tras un último trimestre de 2012 marcado por el repunte de las compraventas, que fue consecuencia del cambio del tratamiento fiscal de la vivienda, lo que produjo un adelantamiento temporal en la decisión de compra.

En concreto, el número de compraventas en marzo se situó en 21.012 operaciones, lo que supone una caída internual del 31,1%, mientras que el precio por metro cuadrado registró una caída del 10,2%, hasta 1.196 euros.

En el caso de los pisos, el número de transacciones se redujo un 32,3%, con un precio de 1.322 euros por metro cuadrado, un 10,5% inferior al de un año antes.

Por su parte, el número de préstamos hipotecarios cayó un 27% en los tres primeros meses del año respecto al mismo periodo del año anterior.

Además, en el caso de los préstamos hipotecarios para la adquisición de un inmueble, el ajuste fue del 35,1% en los tres primeros meses del año.

Esta caída, según los notarios, se registra después del ligero incremento interanual del cuarto trimestre de 2012 (+5,5%), fruto del repunte de las compraventas de inmuebles en la última parte del pasado año.

Con datos de marzo, el conjunto de préstamos hipotecarios registró una caída interanual del 35,1%, ajuste que se modera hasta el 25,8%, si la tasa de variación se realiza sobre la serie desestacionalizada. La cuantía promedio de dichos préstamos se situó en marzo en 108.615 euros, lo que representa una caída interanual del 19,8%.

Por último, la constitución de nuevas sociedades registró un crecimiento interanual del 4% en el conjunto del primer trimestre, mientras que el capital promedio de tales sociedades se redujo un 10,4% interanual. En marzo se observó una ligera caída en la constitución de nuevas sociedades (-5,8% interanual) y una reducción adicional del capital medio de las mismas del 6,3% interanual, hasta los 17.841 euros.

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En el mundo de la inversión existen diversas estrategias o criterios en los que basarnos para seleccionar los activos donde queremos depositar nuestro dinero. En la renta variable (aunque también podríamos aplicarlo parcialmente a la renta fija y en menor medida a otros tipos de activos como las materias primas), esencialmente tenemos tres criterios genéricos:

- El análisis de los datos fundamentales de las empresas: Estudio de balances, cifras de ventas, beneficios, gobierno corporativo, etc. Y todo ello en pasado, presente y previsión futura.

- El análisis técnico: Psicología del Mercado, que que interpreta los gráficos que conforman las cotizaciones de las acciones constantemente.

- El análisis de las tendencias macroeconómicas: Como un buen complemento del primer criterio.

Hablando del criterio que busca Valor, una de las verdades universales de la inversión es que si invertimos en activos que tengan un Valor intrínseco objetivamente mayor que su precio, a largo plazo no sólo protegeremos nuestros patrimonios sino que además ganaremos más que los índices de referencia, que suelen ser el promedio de las inversiones buenas y malas. Suelen llamarse, como casi todos sabréis, estrategias de inversión Value.

No obstante existen otros criterios de inversión que, si bien no preservan tanto de las pérdidas, a medio y largo plazo también ayudan a conseguir superar los rendimientos de la media. Entre estos otros criterios de inversión encontramos los que suelen llamarse de estilo Growth, que centran su atención en el potencial crecimiento futuro de los negocios, y no tanto en su Valor intrínseco actual. Por tanto tienen un componente algo menos tangible y por tanto más incierto, o menos conservador. En los extremos de ambas estrategias tenemos los criterios Deep Value y Aggressive Growth, y por supuesto, en medio, toda la gama de grises como por ejemplo el GARP (Growth At Reasonable Price). Lógicamente, cuanto más nos acerquemos al criterio Deep Value, menos riesgo corremos de sufrir pérdidas a medio/largo plazo o permanentes, y viceversa.

Del criterio del análisis técnico, lo mejor que podemos decir es que a corto plazo suele interpretar correctamente la psicología del mercado, con un claro componente de profecía autocuplida. Pero la realidad es muy tozuda, y las mayores fortunas generadas por los mejores inversores del planeta, jamas se han consolidado a largo plazo siguiendo estos criterios técnicos, sino los fundamentales (y os lo dice alguien que con 23 añitos se inició en los Mercados como broker, analizando técnicamente todo tipo de commodities en la década dorada de los derivados de Sherman McCoy).

Por tanto, seguir esencialmente este criterio, ni ofrece la seguridad de evitar pérdidas permanentes, ni nos asegura superar a los índices de referencia a medio y largo plazo. De hecho está muy lejos de la valoración de los negocios subyacentes de las acciones, lo cual da lugar a aberraciones como recomendaciones vender empresas a precios de risa y comprarlas a precios de locura. En la parte “positiva” está el escaso esfuerzo que supone analizar un simple gráfico, en contraposición del complejo arte de analizar el Valor presente y futuro de una empresa…

En cuanto al tercer criterio, que sigue los vientos macroeconómicos allá donde vayan, puede ser un buen complemento a tener en cuenta, además del exhaustivo y obligado análisis fundamental. Porque en el New Normal en el que nos ha tocado vivir, la macroeconomía nos brinda una oportunidad única: El mayor crecimiento de la clase media jamás visto por la humanidad. Y a nadie se le debe escapar que una clase media masiva y creciente, es el caldo de cultivo idóneo para que las empresas crezcan, y con ellas la cotización de sus acciones.

Estamos hoy, en plena decadencia de las economías desarrolladas, paro ante el pleno florecimiento del mundo emergente. Unas economías que crecen de forma constante y potente, y una clase media que no para de multiplicarse. Y todo ello, ojo al dato, con un endeudamiento digno del Occidente de hace casi medio siglo.

A continuación veréis en este gráfico, que le tomo prestado a Albert Parés, cómo la clase media se está disparando ya hoy, y para los próximos 15 años.

Como veis en el mapa, el crecimiento masivo de la clase media se está produciendo esencialmente en Asia. Lo cual nos lleva a una conclusión lógica y fácil: Hoy y en los próximos años, los mejores rendimientos corporativos los vamos a encontrar en empresas localizadas y/o con intereses mayoritariamente en zonas que van desde Turquía a Brasil, pasando por Rusia, Oriente Medio, India, Malasia, Thailandia, Vietnam, China, Filipinas, Corea del Sur, Chile, etc.

Retomando esta explosión demográfica y económica como un criterio Macro más, llegamos a la conclusión de que una estrategia de búsqueda del Valor y/o del crecimiento a precios razonables (GARP), en el área que en el mapa vemos marcada como “Asia Pacific”, va a ser la más exitosa para los próximos años.

Lamentablemente, para los europeos, el centro del mundo actual nos queda muy lejos. Y como bien dice el admirado Paramés, la distancia entre el gestor (o seleccionador de inversiones) y las empresas en las que invierte, es inversamente proporcional al alfa que va a conseguir. O sea, que cuanto más lejos pretendamos invertir, menos exhaustivo puede ser el conocimiento de los negocios en los que invertimos, y por tanto menos rendimiento obtendremos a largo plazo. Pero para evitar este hándicap de la distancia, tenemos una solución perfecta, aunque sólo al alcance de los mejor informados. Y no es otra que la inversión a través de fondos gestionados de manera local en esos países, por gestores estrella que viven allí, y que han demostrado saber encontrar Valor en sus inversiones durante años.

Pero ojo, hay otro inconveniente: Que la mayoría de los mejores fondos de inversión de esos mercados no están registrados para su comercialización en España. No olvidéis que como dijimos en “Los fondos de inversión y la madre que los parió“, sólo el 10% de los fondos existentes en el mundo, se registran en España para su comercialización. Y a los mejores fondos de esos mercados emergentes, a los “Bestinveres” de esos países, desgraciadamente España les queda muy lejos. Y el peso de los inversores españoles, no les justifica el esfuerzo de registrarse en nuestro país (del mismo modo como por ejemplo Bestinver Bolsa o ElCano Sicav no se registran en Indonesia o en Hong Kong para que se comercialicen allí).

Por tanto, no basta con saber elegir a los mejores gestores del mundo emergente, sino también hay que disponer de vehículos de inversión que nos permitan acceder a ellos difiriendo la tributación como si de cualquier fondo traspasable del banco de la esquina se tratase.

En conclusión, dado el crecimiento gigantesco que está experimentando la clase media en Asia, este fonómeno se ha convertido ya (y seguirá en la próxima década) en un criterio macroeconómico esencial que debemos añadir a la búsqueda permanente de Valor empresarial. Hoy se impone la recomendación de invertir en los mejores gestores de fondos con estrategias Value/GARP, allá donde se está produciendo el milagro del capitalismo: En el mundo emergente. Estamos ante la creación masiva de una clase media emergente que pronto supondrá el 70% de la población de todo el planeta.

Como inversores no nos podemos permitir perdérnoslo, y haríamos bien en procurarnos un buen asesoramiento que nos seleccione los mejores fondos locales, así como un vehículo jurisdiccional y fiscalmente adecuado en el que depositar dichas inversiones. El crecimiento del mundo y de nuestro patrimonio está ahí, muy lejos, pero sin embargo al alcance de los mejor asesorados.

P.D. Para los que tengáis interés en iniciaros en la estrategia Value, os recomiendo este librito ligero y barato de Álvaro Vargas Llosa (hijo del célebre escritor Mario). No es que lo suscribamos en su totalidad, pero sí que lo consideramos muy didáctico y accesible para los neófitos de la inversión Value.

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Ni Warren Buffett, ni en oro, ni el petróleo, ni las acciones de Apple ni de otra compañía. La mejor inversión de los últimos 37 años hubiera sido a la vista de los resultado obtenido el pasado mes de noviembre por la casa Team Breker, podría haber sido comprarse en su momento uno de los 200 computadores Apple I que se pusieron a la venta por $666 en 1976, uno de los cuales fue vendido el pasado mes de Noviembre por $640.000 un retorno superior al 20% anual en 37 años.

El próximo 25 de Mayo saldrán a subasta otros seis de los Apple I que han sobrevivido al paso del tiempo.

Vídeo del Apple I

Obviamente, lo del precio de venta del Apple I, no puede considerarse como inversión sino como curiosidad. Dicho eso, espero que ninguna madre haciendo limpieza tirase a la basura ese cacharro que su hijo guardaba en el armario. Por cierto , dicen que las antigüedades  o las piezas de coleccionista empiezan a tener valor de verdad cuando tienen más de 100 años de antigüedad. Así que igual hay alguién que considera que comprarse un Apple I por $640.ooo puede ser una buena inversión dentro de 63 años.

Vía Zero Hedge

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David Tepper nació el 11 de Septiembre de 1957, fundador en 1993 del hedge fund Appaloosa Management, especializado en invertir en compañías en dificultades. Economista por la Universidad de Pittsburgh y MBA en Carnegie Mellon, David Tepper fue el gestor de hedge funds mejor pagado en 2012 con unos ingresos de 2.200 millones de dólares.

Este ha sido el trackrecord de Appaloosa Management en los útimos años

2012 +38% | 2011 -3,5% | 2010 +22% | 2009 +132.72% | 2008 -26.72% | 2007 +8.88% | 2006 +25.86%

Cambios en la cartera de Appaloosa en el 1er Trimestre 2013

David Tepper,  reduce en un 41% su inversión en Apple Inc. ( AAPL ) también reduce posicones en varias empresas financieras, entre ellas   Citigroup Inc. ( C ), J.P. Morgan Chase & Co. ( JPM ) y American International Group Inc. ( AIG ). La apuesta más significativa de Tepper siguen siendo las aerolíneas. Tiene a 3 de ellas entre su principales 10 posiciones de la cartera, aunque en el último trimestre ha reducido un poquito su posición en United Continental y US airways y ha incrementado su posición en Delta.

Cartera de David Tepper en Appaloosa Management

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Leon Cooperman es el presidente de Omega Advisors, un hedge fund que gestiona 6.600 millones USD y que en 2012 obtuvó una rentabilidad superior al 25%. Cooperman, nacido en 1965, empezó trabajando en Xerox como ingeniero de control de calidad, realizó un MBA en la Universidad de Columbia y trabajo en Goldman Sachs como jefe del área de  asset management. En  1991 fundó su hedge fund,  Omega Advisors.

Últimos movimientos Cartera Omega Advisors en el 1T 2013

Nuevas compras: OXY , LYB , COV , EVEP, SVU, AXLL, CIE, TWC, EA, GMXRQ,

Incrementa posición en : LINE, CIM, QCOM, MRK, C, S, EMN, PLCM, NCT, COF, ASPS, PVH, BSX, FB, SD, NYX, HAL, MMR, JPM,

Reduce posiciones en: EXXI, KKR, GCI, GOOG,

Vende : HUM, ACT, WLP, WU, PAY, GIVN, TIVO, FDO, BRE, FIG, BR, MDCA,

Composición cartera de Leon Cooperman en Omega Advisors

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David Einhorn (nacido el 20 de Noviembre  de 1968),  es el fundador y presidente de  Greenlight Capital, un hedfe fund con estrategia   “long-short value-oriented”.  Fundó Greenlight Capital en 1996 con $900,000.  Desde entonces Greenlight ha generado una rentabilidad anual del 20%.

Einhorn ha sido conocido especialmente por sus apuestas en las caídas de las cotizaciones  Allied Capital, Lehman Brothers y Green Mountain Coffee Roasters .

Cambios en la Cartera de GreenLight Capital en el 1er Trimestre del 2013:

Einhorn ha incorporado en su cartera Oil States International Inc. (OIS), Hess Corp. y Spirit Aerosystems Holdings Inc.  Ha incrementado su posición en Apple Inc. (AAPL). Ha vendido completamente su posición en  Ensco Plc (ESV) y reducido posiciones en Microsoft Corp.  y Seagate Technology Plc.

Principales inversiones de  cartera de David Einhorn en Greenlight Capital

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Ya hemos hablado bastantes veces de burbujas financieras pero os dejamos un resumen de las características o los factores que se deben dar par alimentar el crecimiento de toda burbuja especulativa.

Incertidumbre: En casi todas las burbujas, parece que tiene que haber algún tipo de innovación o la idea que abre el debate entre la gente sobre un nuevo valor económico. Aunque no lo parezca los bulbos de tulipán también fueron una innovación “económica” en su tiempo que hacía difícil valorar el “activo”.  Este efecto incertidumbre se refuerza cuando se produce lo que se podría denominar un efecto lotería. Los primeros en participar en la nueva fiebre especulativa ven como obtienen grandes ganancias de forma rápida. ¿Recodáis cuando en España te comprabas un apartamento y lo vendías 6 meses después ganado un 30-40%? Esto crea aparentemente una desequilibrio en el binomio riesgo/beneficio. Si pierdes , pierdes el 100% pero si ganas obtienes  el 1000%.

Liquidez y Apalancamiento: Las burbujas como todo en la vida necesitan combustible para poder crecer. Su combustible es el dinero, así que  toda gran burbuja suele coincidir con algun tipo de inovación financiera o de relajación en los estándares de crédito que permiten un incremento importante del crédito y dell endeudamiento. El apalancamiento de las inversiones será clave para que la burbuja pueda desarrollarse pero a la vez también será vital para que cuando pinche lo haga de forma agresiva y dramática. Cuando una persona considera que ha encontrado una inversión en la que está convencido que va a incrementar su valor, lo normal es que se endeude con dinero barato para maximizar su rentabilidad. Este mismo nivel de apalancamiento es el que forzará después las ventas agresivas del “activo” cuando el precio de este empiece a descender.

Atributos Psicológicos de las burbujas: Quizás los humanos podamos ser irracionales pero somos predeciblemente irracionales. Estos son los factores psicológicos que alimentan toda burbuja financiera

Anclaje: Cuanod oímos que el oro está cotizando a $1.500 la onza, de forma casi involuntaria pensamos que $1.000 sería un precio en el que el oro estará barato y $2.000 será un nivel en el que estará caro. Los números fijan nuestras valoraciones, incluso cuando intentamos realizar una valoración racional.

Sobrestimamos:  Tendemos a sobrestimar nuestra capacidad de predecir el futuro basado en el pasado reciente. Vemos una tendencia a corto plazo en un determinado activo, y extrapolamos su compartamiento del pasado reciente  al futuro, con mayor confianza de la que los datos apoyarían matemáticamente.

Sesgo de Confirmación: Seleccionamos de forma selectiva la información que tiende a dar apoyo a la tesis que nos creemos y tenemos tendencia a desechar, ignorar o minimizar toda aquella la información que contradice nuestra tesis

Comportamiento de manada: Estamos biológicamente preparados para mimetizar las acciones que realiza un grupo más amplio de gente. Mientras este comportamiento nos permite de forma rápida absorber y reaccionar basándonos en la inteligencia de los que nos rodean, también puede llevar a un ciclo de auto refuerzo del comportamiento agregado.

Confianza: Tendemos a sobrestimar nuestra inteligencia y habilidades respecto a los demás. En un estudio realizados a gestores de fondos en 2006, el 74% de ellos indicaron que consideraban que lo habían hecho mejor que la media . (Obviamente alguno de ellos estaba equivocado)

Es dejamos un resumen de las principales burbujas especulativas elaborado por Goldman Sachs

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La preocupación de mantener nuestros patrimonios en la divisa correcta, es algo que siempre ha preocupado y mucho a cualquier tenedor de fortuna o ahorros. En tiempos de la Peseta, el inversor que se preciara debía tener la mayor parte de sus activos “en divisas”, USD o CHF mayoritariamente. Y posteriormente, con la llegada del Euro, el escenario para los ahorros españoles se clarificó bastante, ya que de la noche a la mañana gozábamos de una divisa referente mundial en nuestros propios bolsillos.

No obstante, esta relajación de saber que nuestro Valor patrimonial dinerario se sentaba sobre una divisa fuerte, ha durado poco. Y no lo decimos sólo por el hecho de que el Euro pueda ser una moneda cara cuyo horizonte sea bastante negro e incierto, no sino porque el Mundo ha cambiado mucho en estos años. Hoy los mercados financieros ya no se rigen por divisas fuertes y divisas locales. La emergencia de las economías asiáticas, latinoamericanas y de la órbita rusa y centroasiática, junto con la globalización y la decadencia y depresión de las economías occidentales, han hecho que el concepto de divisa de referencia mundial sea cada vez algo más difuminado. Además, las urgencias económicas de occidente están llevando a los bancos centrales a batirse en una guerra de divisas para mantener el $ y el €  lo más débiles (menos caras) posible.

Para muestra de los nuevos reequilibrios que han hecho que el centro económico del mundo se desplace hacia oriente, os hacemos hincapié en un par de detalles: Recientemente Australia y China acordaron el cambio directo de AUD a RMB sin tener que pasar por el USD para su convertibilidad a la moneda china. Eso abre las puertas a la utilización del Yuan (y AUD) como moneda de transacción internacional de primer orden. También los BRICS (cuya S es la unión de Suráfrica a los ya conocidos Brasil, Rusia, India y China), están tratando de competir con sus respectivas divisas nada menos que con el Banco Mundial y el FMI. Pretenden hacer un frente común que compita con la supremacía del USD (y en los últimos años también del EUR) en un entorno económico mundial dominado por poco tiempo más por el G8. No en balde las economías BRICS superarán en envergadura a las del G8 en cuestión de una o dos décadas a los sumo.

Todos ellos son signos de que el viejo mundo que utilizaba el USD para todas las transacciones mundiales, por ser la moneda de referencia de la principal potencia económica, quedó atrás. El New Normal es mucho más globalizado y emergente que el Old Normal, y eso afecta también a la divisa en la que denominamos nuestras fortunas. Hoy en día, los inversores no se deberían plantear tanto el dilema de la divisa en la que están invertidos puesto que cada vez es más difícil evitar la afectación de los cambios en los activos subyacentes. Pondremos unos ejemplos que ilustrarán este fenómeno: En la actualidad, y cada día más, la inversión en empresas (renta variable) se realiza en mercados emergentes. Cada vez son más los fondos de inversión que incluyen en sus carteras empresas que cotizan en Hong Kong, Sao Paulo, Moscú o Bangkok, y que lo hacen en monedas locales, cambiando automáticamente a USD (EUR o la divisa fuerte de turno, según la clase del fondo) sin realizar coberturas en muchos casos.

Pero además, la mayoría de mid y big caps (empresas de mediana y gran capitalización) que cotizan en mercados “occidentales” como Wall Street, Londres o Frankfurt, y por tanto lo hacen en USD, GBP o EUR, diversifican sus negocios allá donde hay crecimiento económico. O sea, que una parta muy importante (y creciente trimestre a trimestre) de la facturación de las grandes corporaciones, se realiza en mercados emergentes y en moneda local. Que nadie se engañe: Aunque esas empresas coticen en USD o EUR, su facturación es multidivisa. Y no sólo su facturación, sino también sus costes de producción son multidivisa. Y cada vez más. Por tanto, los beneficios o pérdidas de las grandes corporaciones de todo el mundo, que manejan los hilos de la economía mundial, son fruto de un cóctel indescifrable de cambios de múltiples monedas locales. Y en consecuencia, cada vez menos directivos los pretenden asegurar mediante derivados financieros imposibles. Imaginaos los cambios de divisas que afectan a los balances de empresas tan americanas o europeas como Apple, BMW, Nestle o McDonalds.

Ya quedaron obsoletos aquellos años en los que el comercio internacional era la excepción, y por tanto se podían asegurar los cambios de moneda internacional de esas operaciones puntuales para que no distorsionasen el resultado de la compra-venta, y por tanto de los balances empresariales. Hoy, y cada vez más, la producción, la venta y la contabilidad es multinacional y multidivisa. Y por tanto, los resultados financieros de las corporaciones cada vez son más globales y llevan intrínsecos esos múltiples cambios de monedas fuertes y débiles.

Por otro lado, las monedas emergentes, cada vez son menos débiles. Sus economías, de hecho, son las que están tirando del carro mundial, y sus crecimientos están salvando al mundo entero de una depresión, que sería temible precisamente por su globalidad. Por ello, las cifras macroeconómicas del mundo emergente son cada vez más buenas y saneadas. Están creando una clase media creciente. Quizá lo estén consiguiendo a base de repetir los mismos excesos que nosotros y algún día lo paguen, el tiempo dirá, pero sin duda están reduciendo la pobreza en sus países a pasos agigantados. Jamás en la historia de la Humanidad se había reducido tan rápidamente la pobreza como lo están haciendo China, Brasil, India, Thailandia, Rusia o Vietnam, por ejemplo. Y en consecuencia, las divisas locales en general están gozando de inflaciones más controladas, con crecimientos de PIBs y endeudamientos públicos del todo envidiables por el mundo desarrollado.

En definitiva, cifras macroeconómicas en clara mejoría. Y todo ello hace que esas divisas que entran y salen masivamente de los balances de las grandes multinacionales y empresas locales, cada vez sean más fiables para el comercio y la inversión internacional. De hecho cada vez son más incluso las emisiones de renta fija emitidas en moneda local, que encuentran inversores internacionales que acuden a ellas como una opción más para la diversificación de sus activos.

Así pues, podemos encontrar hoy carteras de inversores de aquí, aparentemente en Euros o Dólares, cuyos activos subyacentes no son lo que parecen. Ahí, al rascar un poquito, encontraremos que por los balances de las empresas que tenemos en cartera pasan múltiples divisas, a pesar de que nominalmente coticen en USD o EUR. En esas carteras probablemente encontraremos fondos de inversión con emisiones de deuda que, o bien están directamente emitidas en moneda local (local currency), o si lo están en moneda fuerte (hard currency), se ven afectadas de lleno por las bondades o las peripecias que les pueda causar la fluctuación de su moneda local a esos emisores. Porque si dichos emisores son Estados, sus recaudaciones e impresiones de dinero se producirán en moneda local; y si son empresas exportadoras tres cuartos de lo mismo.

Por tanto, no nos engañemos. La denominación de la divisa de nuestras carteras, a no ser que simplemente invirtamos en deuda y bolsa de la eurozona cuyas acciones pertenezcan a empresas con negocios locales (o ídem con el USD), no es tan determinante como cabía pensar antaño. Los cambios multidivisa están cada vez más presentes en los balances en los que invertimos, y eso es algo que debemos tener muy presente si queremos asegurar unas rentas que, por ejemplo, necesitemos consumir en nuestra moneda local (EUR). Si de lo que se trata es de invertir al menos una parte de nuestros activos en las mejores inversiones del planeta, deberemos asumir que lo vamos a hacer de manera diversificada en múltiples divisas cuya distorsión, para bien o para mal, afectará inevitablemente a nuestros resultados. Eso sucederá de manera directa, es decir directamente en fondos y empresas que coticen en otras divisas, o en los activos subyacentes a pesar de que en nuestra cartera sólo tengamos aparentemente fondos de inversión o acciones valorados en EUR o USD.

La buena notícia es que si lo hacemos convenientemente, será tal la mezcla multidivisa, que difícilmente se alinearán todas esas influencias en favor o en contra, neutralizándose unas con otras y multidireccionando su afectación final sobre nuestros resultados. Al fin y al cabo quizá sea esa la mejor manera de invertir nuestros patrimonios en este New Normal tan globalizado, porque nuestro dinero debe ir allá donde exista el crecimiento y la mejor gestión. Y debemos ser conscientes de que en esos lugares las economías no se rigen o/ni se denominan en euros o en dólares, sino en un amasijo de monedas de imposible cobertura. Jamás fuimos tan inversores del mundo como hoy, aunque algunos aún no se hayan enterado y sigan leyendo el resultado de sus inversiones en euros, creyendo que la afectación de los cambios de divisas no va con ellos.

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Volvemos a hacernos eco de una nueva reflexión de Warren Buffett sobre el oro cómo activo en el que invertir, en un año en el que el oro está dando algún que otro disgusto a algún que otro gran gestor de hedge funds como por ejemplo John Paulson que ha visto cómo en poco más de una semana la caída del precio del oro se llevaba por delante momentáneamente cerca de mil millones de dólares en valor de su fondo (el hombre que acertó la crisis subprime parece que no levanta cabeza desde entonces)

Buffett no  dice que el oro sea una buena o mala inversión, simplemente se reitera en afirmar lo que siempre ha dicho sobre el metal precioso. Simplemente hay activos o inversiones en los que el cree que es mejor invertir tu dinero que el oro. El motivo es muy sencillo. El oro no es productivo, como lo puede ser una compañía o una granja.

Para Buffett lo que motiva que a la mayoría de los inversores en oro a invertir en el metal precioso es la creencia de que el miedo en el sistema seguirá creciendo. En la última década esta tesis ha se ha probado como correcta y la subida del precio del oro ha generado por si misma un renovado entusiasmo comprador atrayendo a compradores que han visto validadas así sus tesis de inversión. Mientras se han ido uniendo inversores a la fiesta, se han ido creando su propia verdad durante un tiempo.

Buffett ha dicho que prefiere construir una cartera de empresas sólidas, como la compra de la química Lubrizol o HJ Heinz. Buffett indica que entiende los temores de la gente a perder poder adquisitivo con el dinero fiduciario, pero que el cree que te puedes proteger mucho mejor comprando activos productivos.

Para explicarse mejor, dijo que la gente debería imaginarse un cubo de 21 metros en cada lado en donde estaría todo el oro actual fundido. Cara cara del cubo tendría un valor aproximado de 9,6 billones de dólares. Por el mismo importe del valor del cubo un inversor podría comprar 16 replicas de Exxon Mobil y hora también 16 replicas de Apple, o toda la tierra cultivable en los EEUU y aún le sobrarían 1 billón de dólares

Cien años después, las tierras de cultivo estarán produciendo comida, sea cual sea la divisa que impere en ese momento y Exxon Mobil estará pagando dividendos. Sin embargo los 170.000 toneladas métricas de oro no habrán cambiado de tamaño ni habrán producido nada. Puedes acariciar el cubo, pero no va a responder.

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Nos comentan algunos profesionales que gestionan patrimonios inmobiliarios de familias adineradas, que desde que ocurrió el corralito y la confiscación del 60% de los depósitos bancarios en Chipre, su negocio de compra-venta de inmuebles se ha visto potenciado. Muchos inversores españoles y periféricos en general, ante su incapacidad de encontrar una solución que resguarde su dinero de afectaciones como la chipriota, están tomando la determinación de comprar inmuebles en su propio país.

La estrategia que siguen algunos iluminados, jaleados por los comisionistas inmobiliarios que les rodean cuales tiburones oliendo sangre fresca y asustada, es la siguiente: Cambiar dinero, susceptible de ser confiscado y/o bloqueado en los bancos de España, por inmuebles en España, como “un mal menor”. Con el convencimiento de que “el dinero te lo pueden quitar, pero los inmuebles no“: Craso error.

Adquirir inmuebles en España como fórmula para evitar la confiscación/pérdida de Valor, es una idea de bombero, no sólo porque es tener garantizadas caídas de sus precios en la próxima década (tantos años como nos cueste purgar nuestro sobreendeudamiento y conseguir crecimiento económico firme, véase lo ocurrido en Japón como ejemplo de depresión duradera), sino por otra cuestión vital que a nadie se le debería escapar: Los inmuebles son una presa fácil para la voracidad confiscatotria de los Estados al borde del bail-in, puesto que no pueden deslocalizarse y están cautivos geográficamente.

La policía no es tonta, es decir las autoridades confiscatorias fiscales españolas y norte-europeas están dispuestas a maquinar cualquier tipo de medida maquiavélica para expoliar el dinero allá donde lo haya y sea más accesible. Y las autoridades jurídicas de la Eurozona bendicen y bendecirán cualquier barbaridad, antes de tener que rascar el bolsillo de los países ricos. Sin embargo los patrimonios de españoles (y periféricos) mejor asesorados, más sagaces y precavidos, han comenzado su éxodo legal y transparente hacia países del norte, donde la solvencia y la seguridad jurídica es infinitamente mayor que la de España. De ese modo, los inversores ya están deslocalizando su dinero hacia Luxemburgo, Suiza, Alemania, Inglaterra o Singapur, interponiendo así una barrera de seguridad entre su dinero y el afán recaudatorio de previsibles corralitos y confiscaciones. Adicionalmente, los mejor asesorados han interpuesto una titularidad de los activos que no sea residente en España (mediante una estructura sencilla y económica luxemburguesa por ejemplo), con lo cual la afectación de ese dinero, localizado en el extranjero y de titularidad no residente, es ya impensable.

Así pues, como el éxodo va a ir in crescendo, más tarde o más temprano se dará el caso de que no quede suficiente dinero a confiscar en España como para hacerlo de manera prudente (con porcentajes de afectación que no generen una revuelta social sangrante), que eviten el colapso de las cuentas públicas y bancarias. Por ello las autoridades europeas buscan una solución que les permita afectar a los activos no deslocalizados, es decir, a los más fáciles de afectar puesto que están cautivos dentro de nuestras fronteras y son propiedad de residentes de aquí. ¿Qué mejor entonces que crear nuevos impuestos o exacerbar los actualmente existentes (IBI o Impuesto de Patrimonio), que graven agresivamente las propiedades inmobiliarias en España? Fácil y efectivo. Sin las complicaciones de tener que coordinar la información bancaria de entidades situadas en el extranjero -aunque la obligación de detallar las cuentas y demás activos en el extranjero mediante el famoso modelo 720 allana ese camino. Y de ahí la importancia de que la titularidad de esos activos deje de ser de un residente en España mediante vehículos que incluso permiten evitar el impuesto de patrimonio-.

Para los que sigan aún en Disneylandia, crean que somos unos exagerados o alarmistas, y quieran seguir confiando en que los inmuebles en España son y serán un buen refugio para sus ahorros, ahí van unos bofetones de realidad: El Consejo de Expertos para el Asesoramiento del Desarrollo Macroeconómico (más conocido como “los cinco sabios” que asesoran en temas económicos a la canciller Merkel) ha propuesto que en los próximos años se graven los “patrimonios menos móviles” de la periferia. Los profesores Lars Feld y Peter Bofinger (dos de los 5 famosos sabios) promulgan algunas frases muy claras que deberían quitar el sueño a los que ven en los inmuebles el refugio ante las confiscaciones bancarias: “The rich must give up part of their wealth over the next ten years“; ”The canny rich in southern Europe just shift their money to banks in Northern Europe to escape seizure“. Por su parte, Tyler Durden de Zero Hedge, en referencia a los comentarios de estos sabios alemanes, aclara: “…Targeting deposit-holders is also a mistake, since the resourceful rich just move their money to banks in northern Europe and avoid paying, preferring instead taxes on property or other less-mobile assets…“. O sea, blanco y en botella: Dada la facilidad con la que el dinero emigra hacia los países del norte, se va a confiscar parcialmente el valor de los inmuebles y demás activos cautivos y despistados.

Todos estos comentarios del Consejo alemán de expertos económicos se han hecho en el marco de un estudio obsoleto, por el cual los ciudadanos periféricos aparecen ser más ricos, con más inmuebles valorados en 2008 -por eso digo que es un estudio obsoleto- que los alemanes, cuya población con viviendas de propiedad no alcanza el 50% (podéis leer el artículo del Telegraph titulado “German Wise-Men push for wealth seizure to fund EMU bail-outs“). Una base que sirve como excusa para justificar la decisión de que el Club Med (o la versión fina de los PIGS) se rescate sólo, con el dinero de los ciudadanos de cada país quebrado. Y en previsión de que el dinero huya y no quede suficiente para reflotar al Estado y sus bancos, se afectará próximamente y sin dudarlo al valor de los inmuebles y demás activos, que por su dificultad de deslocalización, queden cautivos.

Aviso a navegantes: Los ahorradores e inversores más “canny“, lejos de ver las inversiones inmobiliarias como un refugio, harían bien en deshacerse de los inmuebles. E inmediatamente resguardar su dinero en bancos fuera de nuestras fronteras bajo un manto de seguridad con titularidad no residente en España. Y una vez ahí, convenientemente deslocalizado, plantearse de nuevo inversiones inmobiliarias y mobiliarias bajo esa titularidad no residente, en mercados expansivos donde la clase media, lejos de extinguirse, crece.

Tampoco debemos obviar que un aumento agresivo de las imposiciones sobre la tenencia de inmuebles, ahondará aún más la caída de los precios de Mercado. Esa caída, junto con el éxodo del dinero de las cuentas en España hacia el extranjero y la morosidad real imparable de sus créditos, desequilibrarán más y más los balances de la banca periférica. Y ésta, a su vez, exigirá más rescates internos (bail-in) vía mayor imposición fiscal y confiscación a los ciudadanos. Como veis, un círculo vicioso que posiblemente obligará a un cierre de bancos (corralitos periféricos), del que sólo los inversores mejor asesorados y más “canny” conseguirán salir sin sufrir gravísimas e irreversibles amputaciones en sus patrimonios.

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El importe de la emisión, en la que está trabajando el Santander, aún no está definido, puesto que se fijará en función de las expectativas de captación de demanda entre los inversores institucionales, pero podría oscilar entre los 500 y 1.000 millones de euros, según ha adelantado este miércoles ‘El Confidencial’.

Desde el gigante de la distribución presidido por Isidoro Alvarez no han querido pronunciarse sobre la posibilidad de acudir a esta herramienta financiera de colocación de derechos de cobro.

No obstante, las fuentes financieras consultadas por Europa Press subrayan que el grupo no llevará a cabo esta emisión, la primera en el sector de la distribución, por falta de financiación, sino por las condiciones actuales del propio mercado, que en la actualidad está más abierto y dinámico con este tipo de productos, que los inversores consideran “muy atractivos”. Que queréis que os diga, en principio cualquier entidad financiera debería estar interesada en financiar los créditos al consumo de el Corte Inglés, si no lo hacen y hay que recurrir a emisión de bonos, quizás es porque las entidades financieras desde hace ya algún tiempo no quieren incurrir en más “riesgo” Corte Inglés.

De materializarse esta emisión, El Corte Inglés acudiría por primera vez a los mercados de capitales en un contexto económico marcado por la dificultad de acceder a los créditos bancarios. “Es la propia dinámica del mercado la que está propiciando que se acuda a los inversores en vez de a los bancos”, han señalado las mismas fuentes.

Dicha emisión de bonos estaría en la línea de la realizada por Citibank España a finales de 2012, con una titulización de las tarjetas de crédito.

En concreto, Financiera El Corte Inglés concentró el 42% de los créditos concedidos por establecimientos financieros para la adquisición de bienes de consumo el año pasado en España, con un total de 6.096,7 millones de euros, lo que supone un descenso del 9,86% respecto al ejercicio anterior.

Del importe total, 4.722,62 millones de euros corresponden a tarjetas de crédito y 1.374,08 millones a créditos al consumo, según datos de la Asociación Nacional de Establecimientos Financieros (Asnef) recogidos por Europa Press.

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Moody’s considera que el precio de la vivienda en España seguirá descendiendo al menos en los próximos cinco años, debido al elevado ‘stock’, a la situación de la economía española y a la falta de crédito, según señala la agencia en un comunicado.

“En un contexto de descenso de la venta de viviendas, una situación económica generalmente estancada y una escasa disponibilidad de financiación, esperamos que los precios de la vivienda continúen cayendo, ya que cada provincia intentará deshacerse de su excesivo inventario de viviendas”, explica.

Entre las razones que, según Moody’s, mantendrán la tendencia a la baja en los precios de la vivienda se encuentra el significativo tamaño del ‘stock’ de vivienda nueva y el lento ritmo con el que la economía española lo ha absorbido desde 2009.

En esta línea, también apunta al “desfavorable entorno económico actual”, que se caracteriza por una elevada tasa de desempleo y la ausencia de unas perspectivas de un crecimiento significativo del PIB en el corto plazo, así como a la falta de crédito en la economía.

Sin embargo, señala que los descensos de los precios de la vivienda serán mayores en aquellas regiones donde los inventarios de vivienda nueva sean más elevados en relación a su población. Además, advierte de que los descensos de los precios afectarán a las ventas tanto de vivienda nueva como usada.

MUCHO ‘STOCK’ Y POCA DEMANDA.

Por otro lado, la agencia destaca que el ‘stock’ de vivienda se multiplicó por 3,5 entre 2005 y 2009, ya que sólo en cuatro años pasó de 195.184 (en diciembre de 2005) a 688.044 (en diciembre de 2009), en parte por el descenso de la demanda desde 2007.

De hecho, subraya que sólo en 2008 se incrementó en casi 200.000. “Entre 2004 y 2009, el nivel de demanda no absorbió este tremendo nivel de actividad en la construcción. En 2011, las nuevas ventas de viviendas cayeron alrededor de un 75% desde sus máximos de 2007″, subrayó.

Por otro lado, la agencia destaca que la mayor parte del inesperado descenso del inventario de viviendas del 7,2% registrado desde 2009 tuvo lugar en 2012 (5,5%), lo que obedece al anuncio del Gobierno de retirar la deducción por compra de vivienda habitual en 2013 y la subida del IVA del 4% al 10% también el próximo año.

A modo de ejemplo, Moody’s subraya que en un irreal escenario optimista en el que se mantenga el ritmo de ventas de 2012 y no se construyan nuevas casas en los próximos años, los constructores tardarían alrededor de 5,5 años en vaciar sus inventarios actuales.

Sin embargo, destaca que el exceso de ‘stock’ es más llamativo en unas provincias que otras. Con datos de diciembre de 2011, el ratio de viviendas nuevas a la venta por 1.000 habitantes superaba las 20 en doce provincias, la mayoría en la costa mediterránea y el Sureste de Madrid. Por el contrario, era inferior a diez en trece provincias, principalmente zonas no turísticas en el Sudeste e importantes regiones económicas en el centro Norte y en Madrid.

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El mensaje está claro, lo que está de moda son las acciones y la Bolsa. Con la rentabilidad de los bonos en mínimos y protegidos por la red de liquidez de la FED y el BOJ y otros Bancos Centrales el dinero se ha vuelto valiente y los inversores han captado el mensaje y la fiesta está asegurada. Consecuencia directa, el dinero se mueve, del oro y otras inversiones refugio directo al riesgo.

Hoy el precio del oro caía por debajo de los $1.500, nivel no visto desde finales de 2011, mientras que el S&P 500 ayer marcaba un récord histórico y la subida parece no tener fin. Corralito en Chipre, Eslovenia en jaque, el Tribunal Constitucional portugués tumbando recortes, cualquiera de estas tres cosas hubiera sembrado el pánico en los mercados hace 2 años. Hoy no provocan ni un rasguño en la actual senda alcista de las Bolsas. No hay nada como tener a los Bancos Centrales bombeando dinero.

La gracia en las acciones significa la desgracia en otros activos, al fin y al cabo el dinero no puede estar en todas partes y en la época en las que las máquinas controlan los mercados, estás parece que de momento han abandonado el oro. Así el principal ETF que invierte en oro el SPDR Gold Trust ha visto como sus reservas de oro se reducían a 1.181,4 toneladas métricas, su nivel más bajo desde hace 3 años.

A la caída del precio del oro no ha ayudado precisamente el rumor de que probablemente el Banco Central de Chipre se podría ver forzado a vender reservas de oro por unos 400 millones de euros para ayudar a pagar el rescate del país. Si faltase oro para llegar a esa cifra parece que la Comisión Europea sugiere enviar un contingente de dentistas alemanes para que confisquen los empastes de oro de la población (obviamente este último aún es ficción).

A la caída del precio del oro, no le busquéis tres pies al gato. Simplemente de momento ha dejado de estar de moda entre los hedge funds.

Gráfico vía @luisbenguerel

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Este jueves, la historia de los BitCoins marcaban un nuevo hito al superar el valor de los mil millones de dólares de Bitcoins en circulación, es decir el número actual de bitcoins emitidos, 10,97 millones, por el precio en dólares al que se cambiaba un bitcoin que superaba la marca de los $90. Hoy domingo el Bitcoin ya cotiza a $94,75. Las decisiones de nuestros “amados” líderes son la principal garantía de éxito para BitCoin, la moneda electrónica alternativa a los Bancos Centrales y que  está demostrando en estos momentos, ser la inversión más antifrágil a un cisne negro en nuestro sistema monetario. Antifrágil es un interesante concepto acuñado por Nassim Nicholas Taleb y se refiere aquellas cosas que se ven favorecidas por la aparición de un Cisne Negro.

En el caso de Bitcoin, desde el pasado mes de Noviembre de 2012 a hoy su precio respecto al dólar ha pasado de $10 a $94 (revalorización del 840% en 4 meses) y desde principios de Marzo ha hoy ha pasado de $30 a $94 (revalorización del 213% en menos de un mes). ¿Vertiginoso?

La verdad es que es complicado poder decir si estamos ante una burbuja en el precio de los Bitcoins o no. La revalorización es meteórica y asusta, pero intentemos mirar los hechos con frialdad.

1- Hay unos casi 11 millones de Bitcoins emitidos actualmente. El número máximo de Bitcoins que se va a emitir será de 21 millones. Cifra que se alcanzará por allá 2033. Os adjunto la curva prevista de creación de Bitcoins

Es decir en caso de triunfar el Bitcoin va a ser un bien bastante escaso y cómo su tipo de cambio respecto al resto de divisas “oficiales” se fija en función de la oferta y la demanda, a medida que gane popularidad la demanda de Bitcoins va a ser muy superior al número de Bitcoins que se van a crear, así que la ecuación sólo se podrá ajustar vía precio.

2- Parece que sus creadores ya tenían previsto que en caso de éxito Bitcoin podría sufrir fuertes incrementos en el precio. Es una divisa creada con 8 decimales. En el caso que un día un Bitcoin llegue a valer 100 mil dólares aún podremos realizar transacciones pequeñas de 1 dólar con 0,00001 Bitcoins y nos sobrarán decimales.

3- El uso actual de Bitcoins y su popularidad aún está en pañales, falta crear un ecosistema robusto de empresas que faciliten su uso y aún es una opción minoritaria. Sin embargo cada vez más servicios o empresas lo están adoptando como posibilidad de pago, entre ellas WordPress, Mega o Reddit. BitPay, un procesador de pagos de Bitcoins ha visto como en Marzo se realizaban compras con Bitcoins por importe de 2 millones de dólares, es decir en 1 mes ha procesado el 66% de las transacciones procesadas en todo 2012.

Es decir Bitcoin tiene una doble vía de presión al alza en precios. Por un lado la gente que huye del sistema bancario tradicional asustada por Chipre, por el otro su adopción cómo medio de pago establecido. Si el precio actual es de burbuja o no francamente no tengo ni idea, porque todo dependerá del éxito y la adopción que tenga, pero da la sensación que el efecto bola de nieve o la tracción necesaria para que Bitcoin sea un éxito ya ha empezado.

Por cierto el mercado de Bitcoins es aún relativamente estrecho. En cualquier momento si alguien pone a la venta una cantidad considerable de Bitcoins lo normal es que hunda el precio.

Por cierto el mismo jueves que el valor de los Bitcoins conseguía superar los mil millones de dólares, hablaban de Bitcoin en el telediario de TVE (igual conocéis a uno que sale en la noticia)

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El precio de la vivienda en España continúa sobrevalorado al menos en un 15%, aunque podría llegar a caer hasta un 35%, según un informe realizado por el Observatorio de Coyuntura Económica (OCE) del Instituto Juan de Mariana sobre el precio de la vivienda y de los alquileres.

El OCE calculó por primera vez en 2007 la magnitud de la ‘burbuja inmobiliaria’ en España y concluyó que los precios de la vivienda estaban sobrevalorados en un 40%.

Desde el punto más alto de la ‘burbuja’, los precios de la vivienda de obra nueva han caído un 24%, “por lo que, si en 2007 era necesario que los precios se ajustaran alrededor de un 40% a la baja, en 2012 ese margen se habría reducido hasta el 15%”.

Según el Instituto, el “lento” ajuste de los precios se puede achacar en su mayor parte a un “tardío, ineficaz y mal encaminado conjunto de políticas dirigidas a obstaculizar, en vez de acelerar, este proceso”. Para el centro, la estrategia seguida con el sector bancario es “particularmente destestable”.

“Pese a que se han producido avances en este sentido, lo cierto es que, por una parte, son incompletos y, por la otra, decepcionantes, como por ejemplo lo que se refiere a la Sareb”, ha aseverado la institución, que considera que el ‘banco malo’ parece estar teniendo un efecto contrario al deseado, “pues en lugar de actuar como elemento dinamizador del mercado, acelerando el ajuste de precios, está sirviendo para lo contrario”.

El OCE ha resaltado en su informe que la “lentitud” del ajuste español contrasta con el “rápido” ajuste de otros países europeos que también experimentaron ‘burbujas inmobiliarias’, como Irlanda, donde los precios han caído más de un 50% desde sus máximos.

Comentario Gurús:

Al respecto del precio de la vivienda os recomendamos ver este vídeo en donde Borja Mateo (un experto del sector) nos da su opinión sin pelos en la lengua sobre que espera que suceda con el precio de la vivienda en España

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Era de esperar, el corralito estaba repleto de paja y escombros secos, y el calor abrasaba. Ahora nadie sabe cómo apagarlo porque hay muy poca agua en esa casa, apenas unos baldes que están comprometidos con el huerto para salvar algo de la paupérrima cosecha. Los vecinos de alrededor tienen pozos, pero jamás les dieron su permiso para extraer de ellos ni una gota de agua. Y no porque sean mala gente o insolidarios, no, sino porque sus respectivas cosechas, y por tanto su supervivencia, también dependen de lo que queda en esos pozos. La sequía que azota la región desde hace un lustro, ya mella cruelmente el bienestar de las familias de esta zona, cada vez más pobre, de la periferia de la Gran Ciudad.

¿Cómo es posible que los dueños chipriotas de esta granja hayan permitido una acumulación de tanta paja y despojos secos en su corral? ¿Acaso no sabían que una acumulación de ese tamaño era temeraria? Tan sólo era cuestión de tiempo que se incendiase y pusiera en peligro al resto de granjas colindantes. Las llamas pueden alcanzar una envergadura que, con el fuerte viento y la sequedad del ambiente, fácilmente se puede propagar por toda la periferia, amenazando incluso algún barrio de la capital. El granjero chipriota ha pensado en todas las opciones posibles, y ha llamado a un conocido suyo ruso que tiene un gran pozo de agua. Pero éste no se lo está poniendo fácil y quiere aprovecharse de su situación desesperada: Le ha insinuado que a cambio de llevarle unos camiones de agua le permita establecer un club nocturno, un puticlub, en su propia casa, junto al corral, y que la joven hija del granjero sirva copas en la barra del bar. La cara del granjero está desencajada, pero por el momento siguen discutiendo por teléfono y ninguno de los dos ha colgado.

Alternativamente, los otros granjeros, el alcalde, el alguacil y hasta el mismísimo ministro discuten en la capital, de forma alocada y a gritos como tantas y tantas veces anteriores, las medidas que hay que tomar. Corren en todas direcciones, como un hormiguero en estado de emergencia. Llevar agua desde el centro de la ciudad a las granjas periféricas no es viable, puesto que el alcalde se niega en redondo a gastar sus recursos acuíferos en apagar las miserias de la periferia. Los acusa de haber amontonado de manera negligente, despreocupada y temeraria sus deshechos secos en corralitos que hoy son un polvorín. Y no le falta razón. Pero el fuego sigue ardiendo y las llamas ya se alcanzan a ver desde la capital.

El fuego no perdona, y las leyes de la física, como las del Mercado, son implacables. Algunos granjeros culpan al maldito fuego, a la maldita sequía, al maldito alcalde o al maldito ministro, obviando sus negligencias y que las condiciones climatológicas son las mismas para todos, en la ciudad y en la periferia. Quizá ese sea el problema. Los habitantes de la ciudad disfrutan de un ambiente seco, cálido y soleado en sus piscinas, porque sus productos inflamables están bien distribuídos, almacenados, controlados y siempre con un extintor a mano. Pero en la periferia, con sus malos hábitos y escaso rigor, necesitan otro clima más húmedo. Un clima que no amenace sus miserias amontonadas en sus corralitos y les permita sobrevivir a largo plazo, a pesar de sus malos hábitos.

Cuando los granjeros se trasladaron para instalarse en la periferia de la ciudad, creían que todos se iban a beneficiar de esa proximidad. Creyeron que todo iba a ser ventajas, como ir al cine de la ciudad los domingos, ir de tiendas, e incluso algunos hacían negocio con el turismo de la ciudad que visitaba sus granjas de vez en cuando. Pero no tuvieron en cuenta las desventajas: El clima seco y caluroso de la ciudad perjudicba su agricultura, y cada vez menos granjeros podían permitirse ir al cine o de compras a la ciudad.

¿Qué ventajas tiene entonces para esas familias haberse mudado al clima seco de la periferia de la gran ciudad? ¿Y de qué ventajas disponen los ciudadanos por tener en las afueras a unos granjeros que les exigen agua para apagar sus peligrosísimos incendios? Es cierto que los granjeros compraron en las empresas de la ciudad sus herramientas agrícolas, pero cada vez disponen de menos dinero para gastar en la ciudad. Y no es menos cierto que durante unos años, los habitantes de la capital pudieron ir a la periferia a comprar productos autóctonos. Pero hoy el riesgo de la propagación del incendio por toda la periferia, que podría alcanzar también a algunos barrios de la ciudad, genera ya demasiadas tensiones entre unos y otros. Quizá, en un arranque de determinación inaudito, las autoridades destierren al granjero chipriota una vez el fuego haya consumido su casa, pero eso no evitará que otros corrales vecinos se incendien próximamente. Es sólo cuestión de tiempo.

Hoy por hoy nadie sabe cómo se va a atacar el incendio de la granja chipriota, ni cuanto tiempo más puede tardar en llegar el agua que lo controle (ya nadie aspira a apagarlo), y tampoco se sabe si se va a estar a tiempo de evitar su propagación a alguna granja vecina. Lo que es seguro es que no va a llover y que el clima seguirá tórrido. Por el momento las puertas del corralito en llamas siguen cerradas desde hace ya 5 días para contener inútilmente unas llamaradas mayores a cada minuto que pasa. Porque se sabe cuando un corralito se cierra, pero nunca se sabe cuándo se volverá a abrir. Todos tienen en mente a un viejo granjero argentino al que le ocurrió algo parecido, pero nadie quiere hablar de ello ahora. Al fin y al cabo, a pesar del fuego y la destrucción, la estética de Mad-Max aún queda algo lejos de esta metrópoli y su periferia.

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Parece que el mundo se divide entre las personas que ahorran y las que no lo hacen. Pero muchos de los que dicen vivir al día, en algún momento de sus vidas (mayoritariamente en su madurez) y con el permiso de los azotes de esta crisis, tienden a ahorrar algún dinerito para su vejez o para el futuro incierto. Sin embargo la mayoría de estos previsores jamás se han considerado Inversores, sino simples ahorradores. Warren Buffett dijo que invertir es gastar menos hoy para que en el futuro podamos gastar más, y dio en el clavo, como casi siempre.

Lo que la mayoría de ahorradores ignora es que su dinero, por el mero hecho de estar ingresado en un banco, ya está invertido, aunque sea de la forma más inútil, temeraria, poco provechosa y fiscalmente ineficiente. Así es, el dinero es un activo con un coste de oportunidad intrínseco e inmediato. O sea que la simple tenencia de ese dinero debe generar más dinero, o se incurre en un coste de oportunidad flagrante. La inflación se encargará de demostrárnoslo pasados unos años, cuando dicho coste de oportunidad ya será irrecuperable.

¿Pero por qué decimos que el dinero tiene un coste de oportunidad inmediato? Pues porque en el sistema capitalista y de Mercado en el que vive la práctica totalidad del planeta (con el permiso de Corea del Norte o Cuba), la cesión de nuestro dinero a terceros que potencialmente emprenderán y crearán riqueza, tiene un precio que debemos cobrar. Un premio para el que hemos meritado por el hecho de prestar nuestro dinero a otros, una materia prima con la que tratarán a su vez de generar más riqueza. Porque no olvidemos que la Riqueza no sólo se transforma (cambia de manos), sino que también se crea y se destruye, a diferencia de lo que ocurre con la energía y la materia. Y quien no lo crea que se lo pregunte a los inversores que compraron acciones de cualquier banco o inmuebles en España en el último lustro…

El mero ingreso de nuestro dinero en nuestra cuenta bancaria, lo pone a disposición de terceros para que puedan crear riqueza. Y por lo tanto, este simple gesto de guardar nuestros ahorros en el banco nos transforma en inversores, aún sin ser conscientes de ello. Por eso, más les valdría a todos los ahorradores concienciarse de que todo el mundo que disponga de algún dinero sobrante, debe formarse y asesorarse como cualquier inversor que se precie de serlo.

Es más, resulta absurdo ver cómo médicos, abogados o incluso economistas y demás profesionales y empresarios, priorizan su formación y estudios para conseguir carreras brillantes. Trayectorias profesionales que acaban generando con los años unos patrimonios más que atractivos, pero para cuya gestión, sus propietarios jamás se han preparado ni asesorado convenientemente. Simplemente porque se han obcecado en alcanzar el mayor éxito en sus profesiones, y han considerado superflua la formación y la búsqueda del mejor asesoramiento para la gestión de los activos ganados con el sudor de sus frentes. Para ellos sólo tiene valor ganar dinero a través de su actividad profesional, y no hacerlo a través de la tenencia (inversión) del dinero en sí misma. Ignoran el coste de oportunidad que dicha tenencia conlleva de manera intrínseca e inmediata. Craso error.

La mayoría de estos cirujanos, abogados o empresarios de éxito, ceden el control de su dinero -y por tanto de sus inversiones- a meros banqueros de guante blanco o incluso gris, cuya mediocridad sólo se ve superada por su falta de ética y honestidad. Los resultados suelen ser costes de oportunidad que claman al cielo, cuando no auténticas meriendas de negros.

¿De qué les sirve entonces seguir ganando dinero en sus profesiones, si asumen riesgos y costes de oportunidad tremendos e injustificables en la gestión de sus inversiones? No sólo de nada, sino que además en muchos casos desemboca en finales trágicos. Es muy común ver cómo eminentes médicos y profesionales que han ganado fortunas en sus consultas, alcanzan la edad de jubilación, y por tanto del cese de lucro profesional, echando cuentas para que sus ahorros les alcancen hasta sus últimos días sin un deterioro significativo de sus trenes de vida (y el de sus hijos). Y lo mismo ocurre con empresarios, abogados y demás profesionales de mayor o menor éxito.

Pero en todos estos casos, el final debiera haber sido muy otro. Los ingresos holgados a lo largo de muchos años de profesión, y por tanto con una capacidad de ahorro considerable y sostenida, debe obligatoriamente convertirse en un patrimonio generador de nuevos ingresos y riquezas. De manera constante y creciente. Y esa correcta gestión de los activos debe minimizar, con el paso de los años, la importancia de los ingresos profesionales para esas Familias. De modo que, llegada la tercera edad, y con ella el cese del lucro derivado de la profesión, no suponga en absoluto un cese de los ingresos familiares, ni en absoluto un deterioro de su calidad de vida, sino más bien al contrario.

Sea cual sea nuestra vocación jamás debemos olvidar que, a poco que tengamos un cierto éxito en ella, generaremos unos ahorros de los que nos tendremos que ocupar de manera competente. Y para ello tenemos dos opciones, que deben ser además complementarias: Formarnos en la medida de nuestras posibilidades en la gestión patrimonial, de la mano de los mejores inversores Value del planeta; y por otro lado esforzarnos en encontrar permanentemente el mejor asesoramiento con el que caminar de la mano durante toda nuestra vida inversora. Un asesoramiento que no nos debe intoxicar ni apartar de la senda de la inversión Value, es decir de la búsqueda de la creación de Valor (empresarial) en nuestras inversiones. Porque a nadie se le debería escapar que, para bien o para mal, la gestión de nuestro patrimonio ganado, a largo plazo, será mucho más determinante para nuestro bienestar familiar y el de las futuras generaciones, que nuestro éxito profesional.

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Desde hace unos meses, en el mercado se rumorea con más fuerza que nunca la posible caída del oro. Tras la caída de precio de estos últimos días – similar, por cierto, a la ocurrida los dos últimos meses de 2011 – los inversores comienzan a plantearse si la gran burbuja está a punto de explotar. Además, estos últimos días hemos conocido que Goldman Sachs, Credit Suisse y Société Générale han decidido vender sus posiciones en oro, lo que ha generado – más si cabe – a muchos analistas más dudas de las que tuvieran antes. Por lo tanto, en este artículo trataremos de realizar una pequeña reflexión sobre el precio del oro, la oferta del oro, la demanda del oro y la posibilidad real de un gran colapso en su precio (y, refiriéndome a gran colapso me refiero no a que baje de 1.500$, sino que llegue a 200$).

A nivel técnico podemos decir que el precio del oro ha recorrido un fuerte canal bajista desde septiembre de 2012, canal bajista que, a su vez, se ha caracterizado por una fortísima volatilidad. Empero, el movimiento que ha realizado el precio en el medio plazo ha sido de desplazamiento lateral, con una línea de soporte que ya podríamos denominar como un soporte fuerte (cercano a 1.500$ la onza) y una resistencia – también fuerte – en torno a los 1.800$. Lo que vemos en la gráfica es que, a priori, el precio del oro se mantendrá estable en dichos márgenes pese al canal bajista del corto plazo. La gran amenaza y la señal de alerta a nivel técnico sería que perforase los 1.500$ la onza, en ese caso sí podríamos estar ante una gran caída. Ahora bien, ¿cómo se encuentran la oferta y la demanda del oro? ¿qué reflejan?

La Demanda de Oro

Dejemos claro una cosa para hablar con propiedad de la oferta y la demanda del oro. El oro no está en burbuja, nunca ha estado en burbuja. Además, suponer que dicha burbuja existiría nos llevaría a la paradoja de los 200$. Al cabo, con una demanda global para usos distintos de inversión de oro que ha caído más del 25% en los últimos 13 años y un precio que, a su vez, se ha multiplicado por seis, asumir que el detrimento de dicha demanda global se corresponde con una fase especulativa del metal amarillo es extremadamente simplista – y nos llevaría a que el oro debería tener un precio de 200$ si se corrigiera la burbuja – por lo que no podemos aceptarla.

La demanda del oro está conformada por la compra neta de oro por parte de los bancos centrales, la compra de oro para usos relacionados con la joyería, la compra de oro para usos tecnológicos y la compra del oro como inversión. Durante los últimos años, la demanda de oro para joyería o para tecnología se ha ido reduciendo. Si bien es cierto que la aparición de China e India en la escena internacional logró mantener ciertos niveles de demanda para estos fines (recordemos que, en términos totales, la demanda en China pasó de 200 toneladas en 2003 a más de 600 toneladas actualmente).

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Para muchos inversores este ha venido siendo el gran dilema desde que la periferia europea ha comenzado a hundirse financieramente. Cuando la insolvencia de la banca española ha entrado por la puerta, como es natural los inversores más prudentes han saltado por la ventana… y en dirección a Luxemburgo, mayoritariamente. Y es que ese pequeño Ducado se ha convertido, desde hace ya algunas décadas, en el Wall Street de la Eurozona. Londres y su City siguen siendo un centro financiero pseudo-europeo gigantesco, pero a efectos de transparencia fiscal, de afinidad a Bruselas y a su moneda única, Luxemburgo viene siendo mucho más “Eurozone friendly“.

¿Pero qué ventajas tiene que realicemos nuestras inversiones desde bancos en Luxemburgo? Mencionemos algunas de ellas: Quizá la más obvia es evitar el llamado riesgo país, al depositar nuestros activos en un sistema bancario más solvente (hipotéticos corralitos, bloqueos, etc.). Nuestro dinero estará más alejado del posible colapso económico periférico y gozará de mayor seguridad jurídica, ya que el corazón financiero de la zona Euro es un valiosos tesoro que Bruselas protegerá con uñas y dientes.

Luxemburgo tiene otra ventaja cualitativa que muy pocos inversores y gestores de inversiones de terceros saben apreciar, y es el acceso a poder acceder a cualquier fondo de inversión, de private equity y de real estate del mundo. Como ya dijimos en “Los fondos de inversión y la madre que los parió…“, tan sólo el 10% de los fondos de inversión existentes en el mundo están registrados para su comercialización en España. O sea que por pura estadística, los inversores españoles que se resisten a dar el salto a Europa, no pueden acceder al 90% de fondos existentes en el todo el planeta. Lógicamente entre ese 90% encontramos a algunas de las primeras espadas del mundo de la gestión, con resultados demostrados a lo largo de décadas y que brillan a años luz de la mediocridad de la inmensa mayoría de fondos que comercializa la banca española. Sólo por eso ya se justifica sobradamente el salto geográfico de nuestras carteras, pero hay más.

Al tratarse Luxemburgo de una plaza “Eurozone friendly” y fiscalmente transparente, obviamente estamos hablando de patrimonios totalmente declarados y regularizados. Y para poder diferir adecuadamente la tributación de las plusvalías de las carteras, en las que la mayoría de fondos no son traspasables ni registrados en la CNMV para su comercialización en España, debemos incluirlas en vehículos luxemburgueses. Unos vehículos de inversión que pueden ser muy diversos y que hay que elegir en función de las circunstancias de cada inversor. Estos vehículos, de forma absolutamente legal y transparente, consiguen ese diferimiento fiscal como si se tratase de cualquier cartera de fondos traspasables depositada en el banco de la esquina de cualquier ciudad española. Y no sólo eso, sino que además son exclusivos para cada familia inversora.

Obviamente, dependiendo de la titularidad (sociedad o persona física), volumen y complejidad de la Familia propietaria de los activos, el vehículo luxemburgués en cuestión será uno u otro, ya que existe una diversidad de opciones que sólo un especialista sabrá seleccionar de manera óptima para cada caso concreto. Pero incluso el titular de 500.000′- euros puede acceder a un vehículo luxemburgués que le permite invertir en cualquier fondo del mundo, difiriendo de manera eficiente y transparente su tributación, a un precio inferior al 0,7% anual. Por lo tanto, el moderado coste también es otro motivo para dar el salto inversor desde España a Luxemburgo, pero no el último.

Algunos de esos vehículos de inversión evitan además la tributación del Impuesto de Patrimonio. Lo cual significa poder incluir bajo estos vehículos todos o parte de los activos financieros que excedan el volumen patrimonial exento de tributación. Aquí el ahorro impositivo puede superar el 2,5% anual, dependiendo del volumen patrimonial de cada inversor. O sea, vehículos con un coste inferior al 0,7%, que difieren de manera eficiente y transparente las Ganancias de Capital, que permiten el ahorro del Impuesto de Patrimonio (multiplicado x2, x3 o incluso más), que permiten el acceso a invertir en los mejores gestores fondos de inversión del planeta en lugar de sólo en el 10% de ellos, y con la seguridad bancaria y jurídica de una plaza financiera de primer orden en pleno corazón de la zona Euro. Ahí es nada, en los tiempos que corren de incertidumbre, insolvencia y riesgos maquillados.

Para los que vean un hándicap en la lejanía de tener su dinero en Europa, recordarles que además de poder gestionarlos de manera cómoda, ágil y cercana a través de asesores y profesionales españoles, tener un vehículo de inversión luxemburgués no es excluyente. Es decir, que la mayoría de inversores compatibilizan una parte (más o menos mayoritaria) de su patrimonio en Luxemburgo, con una parte mantenida en bancos en España, a modo de tesorería temporalmente invertida, que será consumida o utilizada durante los próximos trimestres, semestres o incluso años.

Y esta migración que se viene dando de los inversores españoles hacia Luxemburgo, no es cuestión de un mayor o menor patriotismo. Es la consecuencia previsible y natural, de la unión de la desvergüenza e ineptitud de nuestros gobiernos y sus reguladores, junto con la insolvencia, mediocridad y ausencia de honradez de nuestros bancos. Ambos han practicado el pan para hoy en esta crisis, y la hambruna del mañana ya ha llegado a la periferia en su conjunto.

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Vaya por delante que no queremos que ningún lector se sienta ofendido por las reflexiones que vamos a exponer, nada más lejos. Y que somos plenamente conscientes del dramático panorama económico con el que se encuentran millones (ahí es nada) de familias en España. No hay vuelta atrás para aquellos que compraron un inmueble que hoy vale mucho menos que su deuda hipotecaria pendiente. Están en una trampa de la que no hay una salida solvente, salvo las aún excepcionales daciones en pago.

Unas daciones que, dicho sea de paso, no son debidas a la generosidad bancaria ni a la presión social, sino más bien al container de basura que se les ha suministrado a los bancos españoles para que puedan achicar inmuebles y falsear así algo menos sus balances. O sea que en buena medida hay que agradecérselo, como siempre, al dinero público de todos.

Pero volviendo a los hipotecados insolventes, a pesar de las lágrimas y la desesperación, no todo fue culpa de los “profesionales” del mundo financiero e inmobiliario, que engatusaron a sus clientes para que se endeudasen durante toda una vida o más, por unos inmuebles tasados a precio de oro puro. Es innegable que les indujeron de forma inmoral y que deberían pagar ejemplarmente por ello. Pero no no nos engañemos, no les obligaron a firmar una hipoteca con una pistola en el pecho, porque entre la masa de compradores hubo familias que siguieron modesta y acertadamente de alquiler.

Precisamente de ellos es el presente y también el futuro. Por eso es saludable recordar la parte de responsabilidad que tuvieron los temerarios compradores, hoy embargados o a punto del desahucio. Y para ello, no hay mejor cuestión y más simple que la que puede hacer un niño. Probablemente son ellos los más perjudicados de esta trampa en la que cayeron sus padres acosados por inmobiliarias y bancos, porque esta burbuja inmobiliaria y de crédito se ha llevado por delante el presente de los padres y también el futuro de sus hijos. Veamos pues algunas de las respuestas con sentido común que se nos ocurren, y que bien podrían dar algunos padres ante la inocente pregunta de sus hijos, parafraseando el conocido spot del Atlético de Madrid.

Papá, ¿por qué tenemos hipoteca?

Escenario de final feliz:

• Porque el especialista de la inmobiliaria nos dijo que alquilar era tirar el dinero y confiamos en él y en nuestras posibilidades reales.
• Porque el especialista del banco nos dijo que alquilar era tirar el dinero y confiamos en él y en nuestras posibilidades reales.
• Porque el especialista del banco no nos advirtió del riesgo que corríamos si en el futuro las cosas iban a peor, pero teníamos confianza en que fueran a mejor.
• Porque compramos nuestra casa a muy buen precio con dinero prestado del banco, y de ese modo ahora prácticamente la tenemos ya pagada.
• Porque nuestra situación económica familiar ha ido mejorando con los años y no supone una carga excesiva.
• Porque en un futuro próximo seremos totalmente propietarios de un inmueble que de otro modo no habríamos podido comprar y disfrutar todos estos años.

Escenario de final dramático:

• Porque el especialista de la inmobiliaria nos dijo que alquilar era tirar el dinero y confiamos en él.
• Porque el especialista del banco nos dijo que alquilar era tirar el dinero y confiamos en él.
• Porque el especialista del banco no nos advirtió del riesgo que corríamos si en el futuro las cosas iban a peor, y confiábamos en que fueran a mejor.
• Porque conocíamos personalmente a muchos casos que ganaron mucho dinero comprando y vendiendo inmuebles.
• Porque el especialista del banco nos indujo a firmar un crédito con unas condiciones aparentemente muy ventajosas.
• Porque jamás pensamos ni nos dijo la inmobiliaria que los precios de los inmuebles podrían bajar tanto.
• Porque jamás pensamos que nuestros sueldos podrían reducirse tanto ni perder el trabajo.
• Porque creíamos tener la capacidad y estabilidad económica suficiente para ser propietarios.
• Porque pensábamos que estar de alquiler era algo del pasado, de la época de la miseria que vivieron nuestros padres.
• Porque no imaginábamos que la economía, los sueldos ni los precios de los inmuebles podían algún día dejar de crecer.
• Porque creíamos que íbamos a ganar mucho dinero con el aumento de precios de los inmuebles.
• Porque pensábamos que especular con precios era invertir.
• Porque perdimos de vista la referencia de lo que suponen 30 o 40 años de trabajo a cambio del coste de una vivienda digna.
• Porque todo el mundo tenía una hipoteca y era aparentemente propietario de algún inmueble.
• Porque pensamos que ante alguna dificultad económica, siempre podríamos vender la casa y pagar sobradamente la hipoteca con ello.
• Porque pensamos que el banco siempre aceptaría la casa a cambio de la deuda.
• Porque sobreestimamos nuestra capacidad, estabilidad y solvencia financiera a largo plazo.
• Porque Papá y Mamá se equivocaron y cometieron un gravísimo error de cálculo que seguirás pagando tú.

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Aunque probablemente aún les quede un buen trecho para llegar a los niveles de burbuja inmobiliaria que llegamos en España, parece que en Alemanía el mercado inmobiliario se esta empezando a calentar después de llevar más de dos décadas en la nevera.

Una relativa bonanza económica, y con unos tipos de interés negativos cortesía del BCE, los alemanes están empezando a vivir en sus carnes el fenómeno de la burbuja inmobiliaria en un mercado en donde hasta hace poco era relativamente muy asequible comprarse una vivienda. Ya se sabe, empiezas a buscar una inversión segura que te de algún rendimineto superior al bono y cuando los precios empiezan a escalar a doble dígito acaba convirtiéndose en deporte nacional.

Se estima que en Berlin, el precio de la vivienda se ha incrementado un 37,5% desde 2009 y un 20% en los útimos 12 meses. Probablemente aún les quede recorrido. The Economist apuntaba que en Alemania las viviendas aún estarían infravaloradas en un 17% si tenemos en cuenta el ratio renta alquiler/valor vivenda o valor vivenda/Ingresos familia. Basta recordar entre 1995 y 2009, mientras en España vivimos una época dorada, en Alemania los precios de la vivienda en términos reales caían un 23%.

Sin embargo, hay algún que  otro síntoma que os será familiar. Para empezar la salida a bolsa de inmobiliarias, fenómeno que se empezó a extender como la pólvora por nuestras latitudes en pleno boom inmobiliario:

Por ejemplo, Goldman Sachs (alias el calamar) está preparando la salida a Bolsa de la compañía LEG Immobilien GmbH, con más de 91 mil vivienda en cartera de la que Goldman es el principal accionista. Valor de la compañía 4.700 millones de euros.

Deutsche Annington Immobilien, controlada por la firma de private equity Terra Firma Capital Partners, también tiene planeado salir a Bolsa en 2013 y en 2011, Goldman Sachs (otra vez Goldman) y  Cerberus Capital Management levantaron €470 milliones con la salida a bolsa de GSW Immobilien.

Otras señal, y esta también os sonará familiar, parece que empieza a aflorar una importante cantidad de compras cuyo origen es la inversión y no la residencia. Entre otros, la llegada de inversores de otras latitudes, entre ellas Españoles, Italianos y Países Nórdicos.. bueno en cuanto a promotores y especuladores inmobiliarios a los alemanes les podemos exportar unos cuantos, si algo hemos tenido en nuestro país es a auténticos maestros del ladrillo.

Y acabamos con un testimonio directo que recoge el FT: 60 compradores pujando por un piso de 102 m2 en un suburbio de Wedding, el precio inicial de venta era de 86 mil euros, al final del día el piso se vendió por el doble. El agente inmobiliario encargado de llevar la venta alucinaba.

“Ha sido increible, incluso hace tan solo dos años hubiera sido posible ver algo asi “

Podéis leer estado de los precios inmobiliarios en el mundo según The Economist.

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A la mayoría de inversores poco les importa lo que hubiera podido ocurrir. Tan sólo valoran y califican la calidad de sus apuestas por su resultado final. O sea, que a menudo sin ser conscientes de ello, suscriben el viejo dicho de: “bien está lo que bien acaba”.

Pero cuando en la ecuación de la inversión dejamos atrás el simple resultadismo y contemplamos algo tan sutil y complejo como el Riesgo de pérdidas definitivas que se ha asumido realmente (que no la volatilidad), la cosa se complica… pero para bien. Y esto es de especial importancia en este New Normal, donde la seguridad y el riesgo han cambiado de manos ante el estupor y la ignorancia del mundo financiero, como ya advertimos en “¿Quién se ha llevado mi riesgo?”

Hoy más que nunca, la bondad o maldad de una inversión hay que calcularla analizando el binomio rentabilidad y riesgo real asumido. El resultado tan sólo nos indica que se ha producido uno de los posibles escenarios, nada más. Si no lo habéis hecho ya, os recomiendo leer uno de los mejores tratados de lo que supone la aleatoriedad en las finanzas: “Fooled by Randomness” de Nassim Taleb. Porque no debemos perder de vista que invertir es, al fin y al cabo, tratar de colocar y acomodar de la mejor manera nuestra riqueza en previsión de lo que pueda suceder en el futuro, para su consolidación y crecimiento.

De poco sirve seguir estrategias de inversión que, a pesar de que por una vez puedan haber resultado rentables, hacen al ahorrador asumir elevados riesgos de pérdidas definitivas. Porque el mero hecho de que hayan salido bien este trimestre o este año, no implica que no se vayan a estrellar pasado mañana, ni que su riesgo intrínseco sea menor. Y viceversa, o sea que la más segura de las inversiones puede ser víctima de un oscuro cisne, que se lleve por delante y para siempre una parte importante del patrimonio. Y ello puede ocurrir a pesar de que los cautos inversores se hayan conformado con un retorno muy moderado a cambio de presunta seguridad.

Por lo tanto, que una inversión muy segura haya tenido un resultado positivo y moderado, no implica que no pueda generar pérdidas la próxima vez. Y del mismo modo, el éxito de una inversión arriesgada tampoco nos debe hacer pensar que el riesgo asumido haya sido menor. Para que los escépticos lo crean, tan sólo deben pensar que si dicha inversión arriesgada tuviera la capacidad de salir bien la mayoría de las veces, de hecho ya no sería una inversión arriesgada, o sea que simplemente le habríamos considerado más riesgo del que realmente tenía, estando entonces doblemente equivocados.

Veamos algunos ejemplos de lo paradójico que a veces resulta lo que acaba ocurriendo versus otros escenarios posibles que habrían podido ocurrir, y que de hecho pueden perfectamente ocurrir en el futuro:

Los inversores que durante estos últimos años han colocado sus ahorros en depósitos bancarios de entidades españolas virtualmente quebradas, han conseguido unos rendimientos moderados que, hoy por hoy, no han sufrido ningún evento de insolvencia. De hecho ni siquiera el Fondo de Garantía de Depósitos (FGD by BBVA;) ha tenido que afrontar ninguna cobertura (aDg), más allá del saqueo que le supuso la creación del FROB y los sobresaltos normativos del BdE y demás reguladores. Incluso aquellos bonistas que compraron el pasado año deuda soberana española están en estos momentos obteniendo plusvalías con la reducción de la prima de riesgo, cobrando religiosamente -como buen acto de fe que es- cupones y principales a sus debidos vencimientos.

La pregunta del millón es: ¿Estos finales -o mejor dicho presentes- felices implican que dichos inversores tomaron buenas y seguras decisiones colocando en esos activos sus ahorros? La respuesta es NO. Porque objetivamente y de forma inconsciente, han estado asumiendo durante todo este tiempo unos riesgos de impago que no compensan unos rendimientos moderados (y me atrevería a decir que ni siquiera unos retornos abultados). Por tanto, el riesgo de pérdida permanente de su patrimonio ha sido y es alto, a pesar de que en el escenario ocurrido hasta la fecha les haya salido bien.

Si lo trasladamos al mundo del azar lo veréis más claro. Si millones de personas lanzan una moneda al aire 25 veces prediciendo si saldrá cara o cruz, el número de individuos que hayan acertado en todas sus predicciones lógicamente se irá reduciendo, pero al final obtendremos unas docenas de personas que lo habrán conseguido todas y cada una de las tiradas.

Volvamos con la pregunta del millón: ¿Significa eso que esas personas tienen más de un 50% de probabilidades de acertar si saldrá cara o cruz en el lanzamiento 26? Óbviamente la respuesta vuelve a ser NO.

Sin embargo, estos afortunados, si en lugar de lanzar monedas al obvio azar hubieran realizado inversiones, se sentirían seguros y confiados de poder seguir obteniendo buenos resultados en sus rendimientos, para su propio dinero o para el de terceros. Creerían así, tanto ellos mismos como sus seguidores, clientes o devotos feligreses, que el riesgo que asumen de equivocarse es muy inferior al riesgo que corren realmente.

Para ellos, y lamentablemente también para la mayoría de inversores, sólo el resultado les determina la bondad de la inversión. Y simplemente prescinden de lo que hubiera podido ocurrir con sus depósitos bancarios o sus monedas al aire en otros escenarios que no se han dado esta vez, porque para ellos lo más probable y sucesible siempre es precisamente lo ocurrido. Craso y caro error.

Quizá este post agüe la fiesta de algunos que se regocijen de sus rendimientos y de sus capacidades de encontrar “silver bullets“ constantemente. Pero a ningún inversor se le debería escapar que la valoraciòn del riesgo (al igual que la valoración de las empresas o la mismísima predicción del futuro escenario financiero) es todo un arte que va infinitamente más allá del simple resultadismo miope.

Y no deberíamos olvidar que, hoy más que nunca en este New Normal, es temerario valorar la bondad de nuestras inversiones exclusivamente por los resultados del escenario ocurrido, obviando el riesgo real asumido en el resto de escenarios probablemente o potencialmente sucesibles. Si lo obviamos, el presente no hará más que adularnos, y el futuro nos sorprenderá con pérdidas irrecuperables.

P.D. Para aquellos a los que les gusten los retos intelectuales y como mero divertimento, imaginad todo lo anterior en clave cuántica. Es decir con unas leyes físicas de la economía de Mercado donde las inversiones tengan como resultado todos los rendimientos y riesgos posibles a la vez. Y donde sólo el observador o inversor cuántico determine la ocurrencia de uno de los escenarios posibles. ¿A que ahora la evaluación clásica del rendimiento vs el riesgo real asumido os parece un elemental juego de niños?

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En la nueva era de la economía ficción nada escapa a la capacidad de los Bancos Centrales para crear burbujas de activos por todos los lados. Un activo más cuyos precios están totalmente inflados es el los bonos basura que a efectos de inversión se denominan High Yield Bonds, siempre me ha fascinado la destreza en marketing que tiene la banca para poner nombres a las cosas. Sin duda debe ser mucho más fácil convencer a alguién que invierta en algo llamado Bonos de Alto rendimiento que en algo llamado bonos basura.

Pero bueno dejando de lado las cuestiones semánticas, mejor volvamos a lo que nos ocupa. Burbujas, activos y bonos basura. Se está hablando bastante desde hace tiempo de la burbuja de los bonos soberanos, especialmente los de los EEUU cortesía de las compras masivas que realiza la FED y que están dejando sus rentabilidades en mínimos históricos. Pues bien, la acción de la FED también tiene efectos directos sobre otros tipos de bonos, en este caso los bonos basura, que los inversores parece que están compando no importa a que precio con tal de arañar algo de rentabilidad.

Basta darle un vistazo al índice de referencia de estos bonos, el BoFa Merrill Lynch High Yield Master II Index, del que os adjunto el gráfico. Su evolución a partir de 2009 cuando la FED empieza su intervención monetaria no convencional es una línea casi perpendicular al alza. Para haceros una idea, en el peor momento de la crisis la rentabilidad media de los bonos del índice era del 23%, hoy es del 6,1%, como la rentabilidad de los bonos es inversa a su precio, ya os podéis imaginar la apreciación que ha tenido el valor de los bonos basura en los últimos 4 años…. bueno os lo digo yo… supera el 105% y por cierto la rentabilidad del 6,1% en los bonos basura es el mínimo histórico.

El apetito por los bonos basura ha permitido que muchas empresas con rating pobres se estén financiando a costes cada vez más bajos, pero por contra cada vez se está emitiendo más deuda en el clásico movimiento que está provocando la política monetaria no convencional de los bancos centrales. 2012 marcó un nuevo récord en cuanto a emisiones de bonos basura corporativos con un total de unos 300 mil millones de dólares en nuevas emisiones.

¿Queréis otra señal? Pues bien para poder emitir tanta basura, lo única solución es rebajar los covenants que se exigen a los emisores, y que son una serie de restricciones financieras que se ponen a las empresas para proteger a los tenedores de los bonos. Según Moody’s en los últmos 6 meses la calidad de los covenants se ha relajado considerablemente.

Por cierto como suele pasar en toda burbuja que se precie, está tiene que venir acompañada por ciertas previsiones optimistas. Aquí entran en acción las casas de ratings. Así por ejemplo Fitch considera que la tasa de impagos para los próximos años de los bonos basura será del 2%…. la media histórica es del 4,8%.

La cena esta servida.

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Dejo un video de la X Conferencia Anual de Bestinver en el que los tres gestores de fondos de la compañía dan respuesta a las preguntas que les formulan los clientes.

La conferencia se realizó en el 2011. Lo más importante creo que es observar y darse cuenta de cómo invierten desde Bestinver y cuál es su filosofía de inversión.

Es un video largo, de casi una hora y media, pero pienso que de un gran valor para todo el que le guste la filosofía de inversión en valor (value investing). El protagonista como no podía ser de otro manera es Francisco García Paramés, uno de los mejores gestores españoles si no es el mejor.

En vez de un día ver una película, os recomiendo ver este video porque pienso que os va a aportar mucho “valor”. Al final, todos tenemos que saber que los deberes a la hora de invertir los tenemos que hacer cada uno de nosotros. Tenemos que analizar bien las empresas e intentar comprar acciones a unos precios muy atractivos para obtener rentabilidad altas a lo largo de los años. Pero viendo este video, creo que vemos una filosofía de inversión muy buena, vemos cómo debemos actuar en los mercados, cuáles son las actitudes que debemos tener a la hora de invertir, cómo la paciencia en muchas ocasiones va a ser nuestra mejor aliada y en definitiva cómo si compras buenas empresas con buenos negocios, los resultados llegarán a pesar de las crisis, burbujas o de los conflictos económicos más importantes que puedan ocurrir en un país o en una región económica.

De todo el video, quería destacar una pregunta (momento del video 1:02:35): Cuál es el método de valoración de las compañías que más utilizan. Podemos esperar una respuesta difícil de entender o un método de valoración muy complejo. Pero no. El método más utilizado por Bestinver para valorar las compañías es… el PER. Así de simple y de sencillo. Utilizan un PER de 15 veces el beneficio para dar un valor a la empresa que estudian. Luego lo que buscan es comprar esa empresa a un PER de 8 aproximadamente. Es decir, comprar barato con un gran margen de seguridad y esperar.

El tiempo en la mayor parte de las ocasiones les da la razón y de ahí el éxito de sus fondos y las altas rentabilidades obtenidas. En esta pregunta, también comenta algo que me ha gustado mucho porque aunque lo intuía, no se lo había escuchado a García Paramés nunca (es cierto que no he visto muchas entrevistas o videos suyos) y es que hacer un exhaustivo descuento de flujos de caja a 20 años no tiene ningún sentido. Totalmente de acuerdo. García Paramés lo justifica diciendo que estamos sujetos a tanta incertidumbre en general en cualquier negocio que ellos sólo hacen el descuento de flujos de caja para las autopistas y las compañías de redes eléctricas o negocios muy regulados.

Para el resto de compañías por tanto buscan que la ventaja competitiva sea sostenible, que el beneficio que calculen sea un buena referencia de partida que pueda ir luego aumentando un 2 o un 3% anual y a ese beneficio multiplicarlo por 15 para tener la valoración. Como dicen, la parte final es la fácil, multiplicar por 15 el beneficio y ya está. Lo difícil viene antes. Lo difícil está en calcular el beneficio de la compañía (más entendido como el flujo de caja libre), cuánto va a ganar dicha empresa de manera sostenible. Ahí es donde le dedican el tiempo de verdad.

P.D. Si alguien sabe dónde encontrar el video de la Conferencia de 2012, os agradecería que lo comentarais. Lo he buscado y no lo he encontrado. Además hay pocos videos sobre las más de 10 presentaciones anuales que ya llevan hechas desde Bestinver.

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Parece que Harrison Hong y Davir Sraer del Departamento de Economía de la Universida de  Princeton, han dado con la ecuación matemática que explica el fenómeno de las Burbujas de Activos. Los peor que nos podría pasar, después de que les dieran el Nobel de Economía a William Shape, Markowitz y Merton Miller por el Capital asset pricing model (CAPM), es que a estos dos de Princeton les dieran el Nobel por una ecuación que la gran mayoría ni entendemos ni entenderemos y que obviamente fallará estrpitosamente en intentar predecir el comportamiento humano, por mucho que algunos se empeñen en quererlo encapsular dentro de fórmulas matemáticas con las que la industria financiera obtiene coartadas de honorabilidad con las que poder seguir escudándose para perpetuar barbaridades.

Para evitar  las burbujas de activos, sentido común no fórmulas matemáticas.

Vía Zero Hedge

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A pesar del QE de Bernanke, versión QE1, QE2, QE3 o Q4, ya empezamos a perder la cuenta, no han habido grandes revalorizaciones de otras divisas respecto al USD, aunque el ramillete de países que han visto como su moneda se apreciaba respecto al USD ha sido considerable en número, una especie de devaluación moderada del dólar respecto a los países en vía de desarrollo . Os dejamos una tabla con las diez divisas que más se han revalorizado respecto al billete verde durante este 2012

La lista la encabezan un par de divisas de la Europa del Este, Polonia e Hungria, con revalorizaciones próximas al 10%, seguidos por un par de países de la zona LatAm, encabezados por Colombia, cuyo Banco Central lleva ya unos cuantos años luchanod contra la revalorización del USD comprando billetes verdes con el objetivo de moderar la apreciación de la divisa norteamericana.

Sin embargo, la divisa que ha sido el gran protagonista del 2012 no aparece en la tabla que os he adjuntado, ni es emitida por ningún país soberano y no no os estoy hablando del oro, sino del BitCoin, del cual ya os hablamos a principios mediados del 2012 en el post “BitCoin ¿La nueva divisa de internet?” y de la que con toda seguridad os vamos a seguir hablando en el futuro.

Pues bien, el BitCoin, una divisa electrónica que no está controlada ni emitida por ningún Banco Central, y que precisamente ha sido creada para evitar el poder que tienen los Gobiernos para devaluar y diluir sus divisas, ha visto como en este 2012, su valor respecto al USD se ha triplicado.

Gráfico vía SorberLook

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En el mundo de las finanzas y los negocios conviven animales muy distintos, y a veces se mimetizan de tal modo que a primera vista pueden confundir a muchos. Y la mayoría pueden caer en la tentación de creer argumentos que a menudo circulan como si de leyes universales se tratasen, cuando en realidad no son más que Mentiras Arriesgadas. Veamos, antes de enunciar la lista de una veintena de ellas, los 5 tipos de inversores en los que nos podríamos circunscribir casi todos los mortales:

En primer lugar tenemos a los inversores puros, con mentalidad emprendedora, y sus formas naturales y profesionales de organización de la gestión patrimonial (family offices y multi-family offices, por ejemplo). Su prioridad es la inversión en buenos negocios que les hagan ganar dinero a largo plazo. Y como es lógico, comprando excelentes negocios a precios bajos, preservan sus patrimonio de las pérdidas de una manera muy eficiente.

En segundo lugar podríamos colocar a los especuladores e inversores cortoplacistas y desinformados que, con un enjambre de bancos, asesores y gestores financieros que parasitan a su alrededor, van saltando de flor en flor. De hecho la mayoría, hastiados de perder, tan sólo aspiran a preservar sus activos, aunque no hacen más que pisar minas y llevarse disgustos.

Con esta filosofía, las pérdidas a largo plazo son inevitables. Es lo que tiene apostar a la ruleta en lugar de invertir, y además hacerlo creyendo que el encargado del casino vela por los intereses de nuestra Familia. Algunos de estos especuladores denotan incluso un componente de ludopatía encubierta, aunque ello no es imprescindible para arruinarse.

En una tercera categoría encontramos a aquellos que podríamos llamar Juan Palomo, que intentan informarse por sí solos, desconfiando del asesoramiento profesional y tratando de navegar entre las propuestas deshonestas de sus bancos, manteniéndose a flote a duras penas. El rigor, el esfuerzo y la capacidad personal serán claves en el fracaso o la supervivencia de estos inversores.

Pero en el mejor de los casos, les será muy difícil alcanzar la optimización de la gestión de sus patrimonios, puesto que infinidad de buenas inversiones y útiles estructuras mínimamente sofisticadas, se escaparán de su radio de conocimiento por razones obvias de volumen y especialización.

También podemos diferenciar un cuarto tipo de inversores, entre los que incluiríamos a rentistas (herederos o aquellos que no han generado la fortuna), que tan sólo quieren un flujo de dinero como si se tratase de un sueldo fijo. Interesados meramente por el usufructo del patrimonio y sin vocación alguna por la gestión, son presa fácil de la banca y demás buitres, quedando estos inversores a merced del grado de voracidad y piratería de dichos carroñeros.

Por último tendríamos una quinta clase, a modo de cajón de sastre, donde estarían muchos que no saben ni ellos mismos qué son, o donde también cabrían los que, teniendo una visión de sí mismos muy distorsionada, pertenecen al segundo grupo creyendo que son inversores al más puro estilo emprendedor del primero.

Obviamente, los inversores puros son los que menos abundan, pero de ellos fue el pasado, presente y será sin duda será el futuro. Sin embargo, la mayoría de inversores están desinformados, mal asesorados o engañados vilmente por banca y demás asesores (por cierto, no quiero dejar de aplaudir la sinceridad y la honestidad del autor de este artículo publicado recientemente en Gurusblog).

Como decíamos, a estos especuladores de la segunda categoría, les suelen intoxicar con falacias y mentiras, algunas incluso ampliamente aceptadas como leyes universales por la mediocridad del sector financiero. Pero no son más que errores de base, engaños y embustes, que los buitres del sector bancario y financiero se encargan de embuchar a sus presas, para generar mayores beneficios a su negocio.

Ahí va pues, una veintena de Mentiras Arriesgadas que se llevan por delante la mayoría de fortunas familiares en muy pocos años, es decir que quienes las creen como dogmas de fe están arriesgando y mucho su patrimonio. Quizá algún lector (profesional del sector o no) se sorprenda y quiera hacer algún comentario argumentando que alguna de ellas es cierta.

Estaremos encantados de discutirlo. Esperamos que os sirvan de luz y de señal de alarma en este mar de tinieblas bancarias, ya que a nuestro juicio, quien crea que alguna de ellas es cierta, tomará decisiones que le alejarán más y más de la correcta optimización en la gestión de su patrimonio:

20 Mentiras Arriesgadas:

1. La bolsa siempre es más arriesgada que la renta fija
2. La renta fija de los países desarrollados es más segura que la de los emergentes
3. Tiene más riesgo invertir en acciones de buenas empresas a buenos precios que la deuda pública española
4. Los depósitos y demás productos garantizados por los bancos españoles son seguros
5. Los inmuebles en España volverán a subir por encima de los precios máximos de hace 5 años
6. Un inmueble en España bien alquilado protege mejor mi patrimonio que un buen fondo de renta variable internacional
7. Con lo que han bajado los precios, ahora es un buen momento para invertir en el sector inmobiliario español
8. En España se registran para su comercialización la mayoría de los fondos de inversión del mundo
9. Mi banco en España me permite invertir en cualquier fondo de inversión que yo le pida, o me va a ofrecer una alternativa equivalente
10. Los fondos gestionados por bancos son de tanta calidad como los fondos de gestoras independientes
11. Los ETFs son interesantes porque me aseguran igualar al Mercado y tienen bajas comisiones
12. La mejor forma de invertir es analizando y seleccionando yo mismo las acciones y los bonos en los que confío
13. Los ratings de las calificadoras sirven de orientación para medir el riesgo de mis inversiones
14. Los sistemas de trading y el análisis técnico han forjado las mayores fortunas del planeta
15. Para ganar dinero a largo plazo en bolsa, es necesario invertir con conocimientos de análisis técnico
16. Un especulador o un analista técnico obtendrá mejores resultados a largo plazo en los Mercados financieros que un empresario.
17. La labor de cualquier empleado o directivo de banca es velar por los intereses de sus clientes
18. Un empleado de banca que tenga un buen nivel de ética y honestidad con sus clientes, tiene un futuro brillante en la entidad financiera
19. La definición de “Riesgo” es la misma para los inversores que para los bancos
20. La Volatilidad es sinónimo de Riesgo

Como colofón, un soplo de sabiduría simple y eficaz, la última entrevista concedida por Álvaro Guzmán, gestor de Bestinver.

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En el mundo de la banca y de la inversión, podemos distinguir varios tipos de productos de ahorro, los que podríamos denominar productos directamente tóxicos ( no se si os suenan las preferentes),  los que podríamos denominar productos tu espejismo ( tipo te regalamos una vajilla por un depósito) y los que podríamos denominar productos camaleón ( o productos estructurados).

Los productos estructurados suelen ser el resultado de combinar o empaquetar  posiciones en varios activos vía derivados, obviamente al cliente se le presenta el producto de forma bastante más simple y la obtención de rentabilidades suele estar condicionada al cumplimiento de una serie de condiciones. Son productos al estilo de si en 3 años la cotización de Repsol, Telefónica y BBVA supera un determinado nivel obtienes un 20% de rentabilidad, sino recuperas tu capital.

Desde que iniciamos el blog, ya he explicado varias veces porque un inversor o ahorrador no debería contratar este tipo de productos nunca en su vida.

Básicamente hoy dos motivos:

1- Aún no he visto el estructurado que cumpla con las condiciones establecidas que permitieran maximizar la rentabilidad del producto. En General parece que las condiciones sean fáciles de conseguir… sin embargo uno no sabe muy bien porque nunca se acaban de materializar y el inversor se queda en el mejor de los casos con una inversión mediocre en sus manos. Por eso los llamo productos camaleón, los vendedores consiguen que los riesgos queden perfectamente camuflados.

2- A diferencia de invertir directamente en renta variable, te quedas atado al producto sin posibilidad de poder maniobrar o limitar tus pérdidas en el caso de que vayan a saltar todas las condiciones en el escenario más negativo.

Para que me entendías os dejo un ejemplo real de producto estructurado:

En este caso se trataba de un estructurado sobre el índice eurostoxx50 contratado en Octubre de 2007 cuando el índice estaba a 4.420 puntos. A partir del  2009, el 16 de Noviembre,  de cada año hasta 2012 el producto se autocancelaba  a cambio de una rentabilidad si el Eurstoxx superaba el nivel inicial de 4.420 puntos. En caso que esto no pasara, y llegados al 16 de Noviembre de 2012 podían pasar dos cosas:

a) Que el Eurostoxx no hubiera caído más de un 40%, o estuviera por lo tanto por debajo de los 2.653 puntos. Con lo que recuperabas la inversión inicial

b) Que el Eurostoxx hubiera caído más de un 40% o estuviera por debajo de los 2.653 puntos el 16 de Noviembre de 2012.

A priori un producto fantástico, ¿Cómo no iba a estar el Eursotxx 50 a un nivel superior al 60% de su nivel de 2007 en 5 años?

Obviamente ya os podéis imaginar lo que pasó. Desde finales del 2007 hasta el día de hoy debacle absoluta del Eurostoxx50, que llegó a tocar los 1.817 puntos. Atrapados en el estructurado, la única esperanza era llegar al 16 de Noviembre de 2012 y que cerrara ese día por encima de los 2.653 puntos para recuperar el 100%% de la inversión… no pudo ser cerró cerca pero aún demasiado lejos en los 2.430 puntos.

Lo paradójico, es que tras esperar 5 años, y en menos de un mes del cierre del estructurado parece que ahora si el Eurostoxx 50 va a tocar los 2.653 puntos…  es la magia o la maldición de los estructurados.

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