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El escándalo de las participaciones preferentes: el Defensor del Pueblo gallego abre una investigación de oficio

EP — Fri, 06 Apr 2012 16:32:33 +0000

GurusBlog - El escándalo de las participaciones preferentes: el Defensor del Pueblo gallego abre una investigación de oficio

El Valedor do Pobo ha iniciado una queja de oficio para investigar la “grave situación” en la que se encuentran las personas que suscribieron en Galicia el producto financiero denominado participaciones preferentes y les ha ofrecido asesoramiento a los afectados, a los cuales ha instado a presentar quejas en defensa de sus derechos.

Así, esta institución se ofrece a los afectados para tramitar sus quejas por la vía de la defensa de sus derechos y argumenta que “la especial vulnerabilidad de los gallegos ante los abusos financieros hace necesaria esta actuación”.

Según ha informado el Valedor do Pobo, el responsable de esta institución se ha dirigido al consejero de Economía e Industria, Javier Guerra, para que le facilite datos para evaluar la repercusión del problema y sobre las gestiones realizadas por la Xunta sobre este asunto. Así, solicita información sobre el número de afectados, entidades responsables y plataformas ciudadanas, con la finalidad de “dimensionar el problema y poder tomar medidas”.

El alto comisionado del Parlamento gallego ha recibido en los últimos meses “numerosos” escritos y llamadas telefónicas de los afectados que suscribieron preferentes con entidades bancarias o con alguna de las antiguas cajas, lo que subraya que demuestra la “gravedad de la situación”.

Asimismo, el Valedor recuerda que “la gravedad de la situación”, dado que los afectados no pueden recuperar el capital invertido, se puso de manifiesto “en diferentes movilizaciones” y que incluso el presidente de la Xunta, Alberto Núñez Feijóo, ha aludido a esta situación.

DATOS SOLICITADOS

En concreto, la institución dirigida por Benigno López ha iniciado una “investigación sumaria e informal”, al solicitar a la Consejería de Economía información sobre el número de afectados, el montante global económico invertido en esos productos y la identificación de las entidades que los ofrecieron en la Comunidad gallega.

También pide al departamento de la Xunta que le traslade las iniciativas desarrolladas ante el Ministerio de Economía, el Banco de

España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores CNMV y las propias entidades financieras, así como la respuesta recibida.

Además, también quiere conocer cuáles son las plataformas y asociaciones de afectados con las que mantuvo contacto la Xunta y el número de reclamaciones y denuncias presentadas en las oficinas dependientes del Instituto Gallego de Consumo, así como cuál está siendo su evolución.

KKR desembarca en España comprando el 49% de Inaer

Guru Huky — Sun, 02 May 2010 17:58:13 +0000

GurusBlog - KKR desembarca en España comprando el 49% de Inaer

El mítico fondo de private equity Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR) (leer el libro o la película Barbarians at the Gate) ha realizado su primera operación en España al adquirir una participación minoritaria del 49% en el Grupo Inaer, compañía líder europeo en operación de helicópteros y participada por la firma de private equity Investindustrial cuyo presidente Andrea Bonomi, para bien o para mal, no suele dejar a nadie indiferente en el sector del private equity.

Inverindustrial mantiene el 50,1% de un grupo, que empezó a formar invirtiendo 205 millones de euros para hacerse con el 75% de Inaer Inversiones Aéreas en Julio del 2005, posteriormente fue complementando un proceso de build-up con la compra en 2008 de Cegisa en España, Elilario en Italia, Proteus en Franciay Amul en el Reino Unido.

Ahora la entrada de KKR valora al Grupo Inaer en 700 millones de euros, aportando 350 millones por el 49,9%, lo que significa valorar Inaer a un múltiplo de entre 9 y 10 veces el Ebitda 2009 de la compañía que fue de 75 millones de euros.

Entre sus áreas de actividad, destacan abundantes contratos con la Administración pública, con la que colabora en tareas de servicios médicos de emergencia, lucha contra incendios, rescate en mar y montaña, y protección civil. También da servicios a empresas petroleras y gasistas, por lo que al ser un negocio basado en contratos a largo plazo sus ingresos futuros tienen una buena visibilidad.

Aunque en las notas de prensa no ha quedado claro, imagino que la operación debe ser un money in, es decir que KKR ha entrado vía ampliación de capital, ya que sino no tiene mucho sentido que Inverindustrial venda sólo un 49,9% en una participada en la que ya lleva 5 años y aún menos que KKR compre la peor de las participaciones, un 49,9%, es decir la máxima inversión posible sin tener el control de la compañía. Así que la operación es “un poco rara” o al menos aún muy alejada de lo que era norma en los LBO en la época dorada de hace un par de años.

Dicho todo esto, no deja de ser una buena señal para el sector de private equity en España, y una señal clara de por donde va la tipología de operaciones que se realizan en los tiempos que corren. Hace un par de años, nadie hubiese imaginado a KKR invirtiendo sólo 350 millones de euros para hacerse con el 49,9% de una compañía.

Imagen vía claudiadans

Del Banif Inmobiliario al BBVA Propiedad, repasando la pesadilla de los fondos inmobiliarios

Gurus — Fri, 23 Apr 2010 15:40:33 +0000

GurusBlog - Del Banif Inmobiliario al BBVA Propiedad, repasando la pesadilla de los fondos inmobiliarios

Pocos han sido los activos financieros que han escapado indemnes de la actual crisis, y los Fondos Inmobiliarios en España no han sido precisamente una excepción.

De los 8 fondos inmobiliarios que comercializaba la banca, tenemos desde el “corralito” del Santander Banif Inmobiliario, pasando por el rescate del BBVA Propiedad o la liquidación de Habitat Patrimonio. En todos los casos, en mayor o menor medida, el resultados no ha sido precisamente el esperado por los inversores.

Considerados una inversión conservadora , los fondos inmobiliarios se dedican básicamente a la compra y arrendamiento de inmuebles. El pinchazo de la burbuja inmobiliaria cambió radicalemente el escenario y las solicitudes de retiradas masivas de reembolsos le dieron la puntilla al producto.

De los 8 fondos inmobiliarios comercializados en España, dos , Habitat Patrimonio y Segurfondo Terciario se encuentran en fase de liquidación. Banif Inmobiliario, el mayor fondo del sector (con un patrimonio de 2.647 millones de euros y algo más de 43.000 partícipes “atrapados”) , congeló los reembolsos en febrero de 2009 para proceder a la venta ordenada de los inmuebles. . BBVA Propiedad pudo ofrecer liquidez a sus partícipes gracias a un “rescate” de 1.600 millones de euros realizada por el BBVA.

Cómo indican muy bien en un buen post en BancosyCajasOnline, el último boletín trimestral de la CNMV repasa la situación más reciente de los fondos y sociedades inmobiliarias, que sigue siendo compleja como consecuencia del fuerte ajuste del sector inmobiliario nacional y del notable incremento de los reembolsos solicitados por los partícipes. Su rentabilidad en los primeros meses de 2010 continúa siendo negativa, al igual que lo fue en 2009, tras varios años consecutivos de rentabilidades anuales de entre el 5 y el 7%. Su principal problema, de todos modos, es que se vendieron a inversores que no entendieron, ignoraron, o no fueron totalmente informados de sus riesgos.

Número inversores atrapados en fondos inmobiliarios:

A lo largo de 2008 más de 48,000 inversores se salieron de los fondos inmobiliarios y otros 14.000 lo hicieron durante 2009, por lo que su número total ha descendido hasta los 83.000 actuales, algo menos del 60% de los que había a finales de 2007. De ellos, más de la mitad no pueden recuperar sus inversiones debido a las mencionadas suspensiones de reembolso.

Algunos inversores, que no lograron salir a tiempo, se consideran perjudicados por las entidades gestoras y han presentado demandas contra alguna de ellas. El pasado mes de Marzo, el Juzgado de Instrucción número 39 de Madrid admitió a trámite una querella presentada por la asociación de afectados Activa contra la gestora inmobiliaria de Banco de Santander, al entender que facilitó que, en la ventana de liquidez de octubre de 2008, cuando el fondo alcanzó su máximo de valor liquidativo, salieran partícipes, que tenían en sus manos el 16,90% del patrimonio, mientras que ellos se quedaron atrapados al solicitarse en Febrero 2009 la suspensión de reembolsos tras haberse recibido solicitudes de desinversión por el 80% del patrimonio del fondo.

El reglamento actual de liquidación de fondos de inversión inmobiliarios, establece que el plazo máximo de la suspensión de reembolsos es de dos años, y si no se produjese la venta de los inmuebles en dicho plazo, serían los partícipes los nuevos propietarios. Según algunos, la imposibilidad de que llegada esa fecha de los dos años, los fondos hayan vendido los activos, es el motivo por el que las gestoras han pedido al Gobierno un cambio de legislación, que permita alargar el periodo de liquidación sin fecha concreta, dado que no saben cuándo podrán deshacerse de todos sus activos. Quizás teniendo en cuenta está situación, podemos entender que la maniobra del BBVA respecto a su fondo inmobiliario no fue tan altruista, y este es uno de los motivos por los que está previsto que ahora vuelva a abrir una nueva ventana de liquidez, el remanente de participes que le quedan probablemente le molesten.

¿Para quién era apropiados este tipo de fondos de inversión inmobiliario?

Cómo suele ser bastante habitual en la comercialización de productos bancarios, el problema básico, es que este tipo de fondos probablemente no se colocaron al cliente adecuado. Con unas rentabilidades más que aceptables (entre el 5 y el 8% anual) durante muchos años, estos fondos fueron colocados a todo tipo de clientes, bajo el lema de que eran una inversión segura y estable, se omitía que podía ser una inversión ilíquida, de hecho igual de ilíquida como cuando te compras una vivienda o un local comercial. Resultado, muchos inversores colocaron dinero que podían necesitar a corto medio plazo, y quizás lo más grave, igual estos inversores no se daban cuenta que estaban exponiendo todo su patrimonio al sector inmobiliario. Seguro que más de uno tenía en propiedad su vivienda habitual, una vivienda comprada como inversión y gran parte del cash que tenía lo había invertido en un Fondo Inmobiliario. Menos diversificación imposible. Si ya tienes bienes inmuebles, no tiene mucho sentido colocar en un Fondo Inmobiliario más del 10% de tu patrimonio más líquido.

¿La solución en las Sociedades Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario – SOCIMI?

Se ha indicado que una buena solución a los Fondos Inmobiliario podrían hacer sido las recientemente creadas SOCIMI, un fondos de inversión inmobiliario cotizado en Bolsa, y que por lo tanto tiene liquidez continua. Francamente, no creo que hubiese realmente amortiguado mucho el dolor de los inversores, en el fondo Metrovacesas, Fadesas y similares no dejaban de ser una especie de SOCIMI (si ya se que las SOCIMI sólo son patrimoniales y no promotoras), pero con todos los accionistas queriendo vender, lo normal es que se hubiese salido de la SOCIMI con pérdidas enormes, al menos de momento, aunque atrapados en ellos, los participes de los Fondos Inmobiliarios, están conservando relativamente bien el valor de su inversión.

No es difícil adivinar para que servirán las SOCIMI dentro de unos años…

Morningstar nombra a Bruce Berkowitz gestor de fondos de la década

Guru Huky — Wed, 14 Apr 2010 09:50:26 +0000

GurusBlog - Morningstar nombra a Bruce Berkowitz gestor de fondos de la década

Aunque la noticia es de principios de año, nunca es tarde, para rendir un post homenaje, a uno de los pocos gestores de fondos que solemos mencionar en el blog. Se trata de Bruce Berkowitz, el gestor del fondo Fairholme, que ha sido nombrado por Morningstar, no sólo gestor del año 2009 en fondos de renta variable domésticos, sino también gestor de la década.

La verdad, es que no es fácil de explicar en palabras pero aparte de los fríos números, cuando uno ve la cartera de Berkowitz o lo oye hablar, uno nota que está ante un gestor diferente. Los números, de su fondo son demoledores, en los últimos 10 años, su fondo ha obtenido una rentabilidad media anual del 13%, mejor ni os comento lo que ha hecho el S&P500, y sobretodo su fondo está entre el 1% de los fondos que obtienen mejor rentabilidad cuando está la mides a 3, 5 y 10 años.

Aunque en 2008, Fairholme perdió un 30% (contra el 39% de pérdidas medía de los fondos de inversión de renta variable), en 2009 el fondo ha ganado un +39%, situándose en el top 9% de los fondos más rentables.

10 años seguidos en las primeras posiciones, probablemente sea algo más que una casualidad. Berkowitz, suele tener una cartera muy concentrada, no suele tener más de 20 acciones en cartera, y en muchas ocasiones sus 5 primeras posiciones han representado más del 50% de la inversión del fondo. Parece claro, que Berkowitz prefiere tener pocas apuestas en carteras, pero por contra verlas muy claras a tener una cartera mediocramente diversificada.

Aunque, esto es una percepción mía, diría también que Berkowitz, a pesar de ser un inversor value, no le tiembla el pulso para nada en aplicar una especie de timing en el grueso de sus inversiones, sobretodo un timing aplicado sectorialmente, inversión en empresas de salud en el momento de la crisis, en empresas de materias primas o petróleo en el momento del boom económico.

Quizás lo más interesante de sus últimos movimientos, ha sido que ha vuelto a invertir en el sector financiero, con apuestas importantes en el Citi, AIG o Bank of America. Interesante porque el mismo dijo hace unos meses que no estaba invertido en banca porque creía que ni ellos entendían sus balances.

Fondo de 100 millones de dólares para desarrollar aplicaciones para el iPad

Guru Huky — Sat, 03 Apr 2010 14:00:08 +0000

GurusBlog - Fondo de 100 millones de dólares para desarrollar aplicaciones para el iPad

El fondo de venture capital Kleiner Perkins, uno de los fondos de capital riesgo míticos en Silicon Valley, ha levantado 100 millones de dólares para invertirlos en compañías o start ups que desarrollen aplicaciones de software (conocidas como apps) para el nuevo iPad. La noticia igual puede parecer de poca importancia, pero creo que vale la pena destacarla sobretodo, para hacernos una idea de las diferencias que existen en nuestro país en cuanto a financiación de start ups.

No sé a vosotros, pero que en España, una start up, que quiera levantar fondos para desarrollar una Apps para el iPad, le sería misión prácticamente imposible. Salvo un puñado de business angels y empresas de capital riesgos, más los primeros que los segundos, el sector del venture capital en nuestro país está aún prácticamente en pañales y más si lo comparamos con la aversión al riesgo, el espíritu emprendedor y las facilidades que se pueden encontrar al otro lado del Atlánitco.

100 millones de dólares para invertirlos en proyectos que desarrollen apps son una auténtica barbaridad. De hecho estos 100 millones, equivalen a la cantidad total que se llevaba invertida en España en Venture Capital en el primer semestre del 2009.

En nuestro país, mientras cualquiera que tuviera un millón de euros no pestañeaba ni dos segundos en invertirlos comprando un terreno, no quería ni oír hablar si tenía que invertir 50.000 euros en un proyecto innovador empresarial. En fin, ahora recogemos lo que hemos sembrado, el dinero enterrado entre ladrillos, una actividad realmente poco productiva, y poco generadora de empleo una vez se ha construido un edificio.

Mientras en EEUU, John Doerr, socio de Kleiner Perkins, lo ha visto claro. El iPad será el detonante de una segunda oleada de innovación, como la que conllevó la salida al mercado del iPhone hace ya 3 años. Antes de crear este nuevo fondo, Kleiner ya había invertido en 14 start up que se dedicaron ha crear aplicaciones para el iPhone. De ellas cuatro ya han conseguido generar cash flows positivos.

Obviamente la inversión en venture capital es una inversión de alto riesgo, muchos son los proyectos que mueren, pero a pesar de todo es una inversión absolutamente vital para el tejido empresarial de un país y aunque Doerr fue conocido por ser el autor de la frase que calificó la burbuja de las punto.com cómo “la mayor creación legal de riqueza”, también es cierto que su fondo fue de los que invirtió en compañías de éxito como Amazon o Google.

Imagen vía DevelopmentCorporate

Banco Santander depósito al 4%, Empieza la guerra del pasivo

Guru Huky — Sat, 20 Mar 2010 14:30:24 +0000

GurusBlog - Banco Santander depósito al 4%, Empieza la guerra del pasivo

Interesante acelerón que ha tenido la remuneración de los depósitos bancarios en sólo un par de semanas. Si hace algo más de un més costaba poder encontrar una oferta que nos diera algo más del 3% TAE, sin duda desde la semana pasada, con el Banco Santander lanzando un depósito al 4% TAE, poco a poco vamos entrando en unos nuevos niveles de rentabilidad para el ahorro.

En el caso del Banco Santander, las características de su depósito al 4% son las siguientes:

Debe contratarse en una oficina de la entidad (vuelve a potenciarse a red comercial tradicional frente al modelo online).

Debe ser dinero “nuevo” es decir nuevas aportaciones.

El importe mínimo del depósito debe ser de 25.000 euros.

Ofrece una TAE del 3,25% a 12 meses. A la que se añadirá un 0,75% de rentabilidad anual si se contrata alguno de los siguientes productos:

- Domiciliar nómina, pensión o hipoteca o plan de pensiones (más de 600).

- Comprar o tener más de 500 acciones de Banco Santander.

En caso de cancelación anticipada la penalización es del 2%.

Los intereses se pagarán trimestralmente.

Desde hace un par de meses cuando empezamos a comentar el tema de los depósitos ya indicamos que aún no era el momento de contratar nada que nos vinculara a un plazo de tiempo demasiado largo. Ahora deberemos observar como reacciona la competencia al movimiento del Banco Santander durante las próximas semanas. Yo aún esperaría un poco si vuestra intención es invertir parte de vuestros ahorros en un depósito. A ver que movimientos realizan BBVA, CajaMadrid, y Bankinter entre otros, o players puramente de internet como ING Direct.

En BancosyCajasOnline, encuentro cuales son en estos momentos los 5 depósitos que ofrecen una mejor rentabilidad. Todos clavados al 4% TAE.

El Santander juega a una estrategia bastante coherente entre la banca de oficina y la online. Tanto Santander como Open Bank (su filial de internet) ofrecen una TAE del 4%. Sin embargo dejan para las oficinas los clientes de mayor poder adquisitivo (importe mínimo de 25.000 euros) y para la banca online la captación de clientes con saldos menores (a partir de 400€). Una forma lógica de segmentar clientes según el canal de comercialización.

Plazas de garaje, un sector atractivo para invertir

Juan ST — Fri, 19 Mar 2010 09:00:56 +0000

GurusBlog - Plazas de garaje, un sector atractivo para invertir

El mercado inmobiliario está como está y pensar hoy invertir en él, es como pensar invertir en el “patito feo” de la economía.

Es una realidad que los precios de las casas han caído sin piedad de manera generalizada. Comprar una casa a día de hoy, aunque lo hagas a precios de chollo, parece una de las inversiones más “inciertas” que te puedes plantear.

No digo que en muchas ocasiones vaya a ser una mala inversión; todo dependerá del tipo de activo que compras y del precio que pagas por él, evidentemente. Pero que la incertidumbre que existe sobre hasta dónde pueden seguir cayendo los precios de las casas y cuándo puede empezar a recuperarse el mercado inmobiliario, pone la inversión en este sector (residencial) en una situación de “alto riesgo”.

Pero dentro del mercado inmobiliario, como en todos, creo que hay un resquicio muy interesante y que hace que la inversión en dicho “sub-sector” sea atractiva. Me refiero a las plazas de garaje.

Las plazas de garaje creo que son unos activos muy interesantes y que merece la pena pensar en ellos como inversión a día de hoy. Es cierto que los precios de muchas plazas de garaje en determinadas zonas privilegiadas (“premium”) de grandes ciudades como pueden ser Madrid o Barcelona, están por las nubes y hacen que la inversión en ellas también tenga bastante riesgo. Pero creo que existen muchas más oportunidades en las plazas de garaje que en el sector de la vivienda, además de tener muchas más ventajas.

Algunas ventajas de las Plazas de Garaje vs Viviendas:

Precios mucho más asequibles
Acceso a financiación mucho más fácil, debido principalmente a que lo que necesitas es una cantidad mucho menor que la que necesitas para comprar una casa.
Gastos derivados del mantenimiento mucho menores.
Problemas derivados del propio activo también son mucho menores. En una vivienda te pueden surgir mucho “imprevistos” como goteras, problemas con las tuberías, gas, electricidad, etc. En una plaza de garaje no tienes apenas estos problemas.
Desahucios mucho más fáciles y menos traumáticos.
Creo que también las rentabilidades son más atractivas.

En definitiva, creo que si disponemos de un dinero para invertir y no queremos invertir en Bolsa, las plazas de garaje son unos activos muy a tener en cuenta. Esto mismo ya se lo comenté a algunos amigos míos hace tiempo. De hecho yo hace dos años compré una como inversión. Si mi cuenta corriente, no estuviera como está :-) sin duda que me plantearía la compra de una segunda plaza de garaje. A la hora de comprarla miré muchas cosas:

El precio (por supuesto). Negocie todo lo que pude.
Si me iba a costar mucho pagarla (es decir, miré lo que tenía que pagar al mes por la financiación que me faltaba para llegar a pagar la plaza).
Lo que podía sacar de rentabilidad al mes por ella.
Los gastos derivados de la misma (apenas tienen gastos importantes en el año)
Tenía margen de sobra para que la plaza estuviera sin alquilarse unos cuantos meses. Además el riesgo de cambio de “inquilino” y el riesgo que ese cambio implicara algún mes sin alquilar tampoco era problemático.

Finalmente me decidí y estoy encantado con dicha inversión.

Inconvenientes tiene pero creo que las ventajas son mucho mayores.

Entre otros inconvenientes están:

Si piensas forrarte en poco tiempo, esta no es una inversión para ello.
Es una inversión a largo plazo.
Baja liquidez (es decir, si necesitaras en un momento dado el dinero rápidamente, hacer “líquida” dicha inversión te costará algo de tiempo, aunque mucho menos del necesario para la venta de una casa)

En definitiva, si encuentras una plaza en un buen lugar a un buen precio creo que sin duda es una inversión mucho mejor, a día de hoy, que la de comprar una buena casa, en un buen lugar a un buen precio.

La salud del Private Equity en España.

Guru Huky — Thu, 18 Mar 2010 15:51:15 +0000

GurusBlog - La salud del Private Equity en España.

El private equity no es un sector precisamente transparente donde sea fácil encontrar información sobre cómo están evolucionando los diferentes fondos del sector que están operando en España.

Sin embargo si tenemos dos fuentes que nos pueden servir para tomar el pulso del sector. Por un lado tenemos un Fondo de Fondos que cotiza en el MAB (Mercado Alternativo Bursátil) el BBVA Capital Privado y por otro tenemos a Dinamia, una sociedad de capital riesgo que cotiza en el mercado continuo.

Gracias a estas dos entidades podemos fácilmente comprobar cómo está afectando la crisis a los que fueron los reyes de la inversión y tener un buen pulso sobre lo actual evolución de varios sectores o los problemas que está afrontando la banca con los créditos otorgados para adquirir compañías.

BBVA Capital Privado

El fondo de fondos del BBVA que cotiza en el MAB nació en el 2007, todo un clásico de la banca sacar en pleno apogeo de la burbuja productos que están de moda para colocarlos entre inversores. Lo bueno de revisar los informes trimestrales de este Fondo de Fondos es que podemos ver de forma global cómo ha evolucionado la valoración de las participaciones de algunos de los fondos de private equity que en teória son lo mejorcito del sector. La pérdida de valor de muchos de estos fondos ha sido simplemente impresionante por un doble efecto, caída de los múltiplo de valoración y deterioro de las cuentas de resultados de las empresas participadas. Ambos efectos perfectamente normales dentro de un contexto de crisis severa.

Por cierto a septiembre del 2009 el NAV de BBVA Capital Privado era de €8,86 por acción y está cotizando entorno a los €5,50 ¿oportunidad de inversión? dejo la pregunta abierta. Lo bueno de este fondo es que sólo tiene invertido en estos momentos cerca de un 30% del patrimonio y el resto está en cash. Igual ahora si que podría empezar a ser el momento de invertir en este vehículo…bueno seguro que es mucho mejor momento que hace dos años cuando se comercializó.

DINAMIA:

La sociedad de capital riesgo, cotizada en el mercado continuo, ha sufido de forma similar a los fondos que componen la cartera del BBVA, su NAV ha caído un 51%. En el caso de Dinamia, tenemos la ventaja que podemos acceder algunos de los datos financieros de las empresas en las que participa. Encontramos auténticas debacles.

Obviamente han habido participadas que se han comportado mucho mejor, pero estos cuatro casos son significativos. Fijaros básicamente en dos parámetros, la evolución del Ebitda entre 2007 y 2009, caída espectacular y la cifra de deuda neta que tienen estas empresas.

Ahora podéis poner la cifra de deuda neta en relación con el Ebitda del 2009 y os podéis dar cuenta que esta deuda bancaria no podrá ser devuelta nunca, salvo que las cosas mejoren milagrosamente.

Por cierto desde los máximos del Ibex en 2007 hasta día de hoy el Ibex se ha dejado un 30%, más o menos el mismo porcentaje que de media han perdido en valor las participaciones de los fondos de private equity. Casualidades de la vida.

IX Conferencia Anual de Bestinver

MidNight — Wed, 17 Mar 2010 14:50:27 +0000

GurusBlog - IX Conferencia Anual de Bestinver

El lunes asistí a la Conferencia Anual de Bestinver y lo primero que me llamó la atención al llegar al Palacio de Congresos es la alta media de edad del público asistente. Yo suponía que iba a ver mucha más gente joven, y algo sí había, pero parece ser que el dinero, mayoritariamente, sigue flirteando con las canas. Mucho traje, como corresponde a la ocasión, y bastante papel salmón bajo el brazo, pero pasemos a analizar lo que dió de si la IX Conferencia de Bestinver.

La conferencia siguió este año la estructura habitual. A lo largo de casi una treintena de páginas de un cuadernillo se nos fue comentando a buen ritmo la evolución durante este último año, separando las carteras en ibérica e internacional, independientemente del fondo que las integre.

Durante el año pasado, el Valor Objetivo de la cartera Internacional ha descendido. Esto, se nos explica, es malo, pues supone una pérdida de valor de los fondos que la integran, o lo que es lo mismo, que precisamente el trabajo de gestión no ha dado los frutos deseados, puesto que los gestores no han sido capaces de encontrar la forma de incrementar el valor de la cartera. Cosa encomiable es que a la hora de reconocer errores, estos se asuman sin poner excusas. El público suele estar bastante interesado en ésta o aquella empresa, por qué se tiene en cartera tal o cual valor, pero cuando uno compra un fondo, se supone que eso es precisamente lo que delega. Debería importar más la variación global de la cartera, que resulta pasar bastante desapercibida.

Por fondos, el V.O. del Internacional descendió en un 4’1%, presentando un potencial de revalorización estimado del 145%. Reseñar que en el mismo periodo, la cartera ibéricaaumentó el suyo en un 7’2%, lo cual contrasta bastante con el pesimismo que los gestores mantienen aún hacia la economía española. Comparto este extremo, pero no deja de ser chocante que se descubra valor justo en aquello en que se piensa que irá peor, si bien la cartera ibérica se llama así porque contiene multitud de elementos del país vecino, sobre el cual se prevé un mejor comportamiento de su economía. El potencial de revalorización estimado para este fondo es del 104%. Por su parte, Bestinfond, el fondo estrella, ha visto recortado su V.O. en un 2’5%, dada su mayor ponderación hacia valores internacionales que ibéricos, siendo su potencial de revalorización estimado del 133%.

Si nos centramos en el Valor Liquidativo, o lo que es lo mismo, el precio a que cotiza cada fondo, el incremento fue en los fondos Internacional, Bolsa y Bestinfond de 73’1%, 30’9% y 97’6%, respectivamente. Como carteras, independientemente del fondo, la internacional registró durante el año pasado la mayor rentabilidad y el mayor diferencial con su índice de referencia. Por su parte, la ibérica registra el segundo mayor potencial de revalorización histórico, calculado sobre un PER objetivo de 15.

Personalmente, siempre me ha llamado la atención de Bestinver la diferencia histórica de rentabilidad a favor de la cartera ibérica frente a la internacional. Elementos de la propia Bestinver ajenos a la ejecutiva lo explican debido al gran conocimiento respecto de la bolsa española que tiene el equipo gestor. Incuso el propio García Paramés, años pasados, admitía que habían tenido que “inventarse” Portugal para poder pescar algo para la cartera española. Sin embargo, los mejores resultados han sido sistemáticamente obtenidos en esta última. Creo que ésta es su verdadera asignatura pendiente, ya que esta gestora tiene una tendencia natural a mirar hacia fuera, especialmente hacia Europa, donde realiza la gran mayoría de sus adquisiciones, no siendo los resultados obtenidos tan espectaculares como los domésticos.

En detalle

Respecto de empresas individuales, entendiendo que suscitan gran interés y curiosidad, si bien no creo que sean el jugo que hay que sacarle a la conferencia, se pueden mencionar las siguientes notas:

Schindler: esta empresa fue la escogida este año como ejemplo para la conferencia, se deshicieron en explicaciones del porqué de esta inversión, a reseñar:
1. Segunda empresa mundial en un oligopolio de siete empresas mundiales.
2. Con retornos sobre capital invertido superiores al 100%
3. Pese a su exposición a la vivienda, el negocio va tendiendo hacia el mantenimiento más aún que a la nueva obra.
4. El 70% está en manos de dos familias, con políticas muy conservadoras. El resto del capital es Free Float.
5. Sólida posición de caja.
6. Como riesgo ven que se pueda llegar a romper el oligopolio, si bien no lo creen posible a medio plazo.
7. Valoran la compañía (apunta, Juan Vicente) en 18.421 CHF, lo cual significa 154’8 CHF/acción. Esto representa, a precios de hoy mismo, un recorrido de alrededor de un 75% al alza, lo cual, si bien no es quizá excesivo para lo que suelen barajar, está muy bien para un negocio aburrido como al que se dedica la compañía y con el servicio de mantenimiento prácticamente asegurado para sus instalaciones.
BMW: la ven con recorrido y buenas perspectivas. Aseguran que sólo la caja cubre la capitalización de la empresa, o lo que es lo mismo, que comprándola, el negocio sale completamente gratis.
Holdings (Criteria y Corporación Alba): No dan importancia al descuento por holdingque tanto preocupa a otros inversores. En ocasiones, son partícipes de la sociedad holding, y de alguna participada por ésta de manera individual, como por ejemplo, Corporación Alba y Acerinox. Para ellos son inversiones diferentes e independientes.
Seda y Ence: reconocen errores individuales de inversiónen estas empresas. Advierten que entre todas las participadas se han producido y se producirán errores en el futuro, pues estos son sencillamente inevitables.
Ferrovial: Indican que la empresa tiene unos activos de insuperable calidad, y aducen que la deuda no les preocupa, al tratarse de deuda sin recurso en un altísimo porcentaje, por lo cual la matriz no se vería demasiado impactada.

Entorno

Con relación al desarrollo de la economía, referencias constantes a la escuela austriaca y a que la manera de salir como inversor de las crisis es poseyendo “activos reales”, entendidos estos como inmuebles (si bien en España este punto es difícil por la burbuja) o acciones de empresas, muy por encima de la renta fija o la propia liquidez, puesto que en caso de desastre, la renta variable resurge mucho antes y con mayor fuerza, debido a que ésta no deja de tratarse de participaciones en los motores que han de hacer que la maquinaria socioeconómica vuelva a engranar y girar, como son las empresas. Absténganse de solicitar previsiones de mercado, y más si son a corto plazo.

No valoran un apalancamiento del Hedge Fund dado que a principios del año pasado, endeudarse en un 10% les suponía tener que pignorar el 100% de la cartera, por lo cual lo desestimaron. Ahora, ya sin la infravaloración de entonces, no lo ven sentido. No prestan atención especial a los dividendos a la hora de estudiar una empresa. Tampoco piensan en eliminar o reducir las aportaciones mínimas, aunque preguntados en este punto no por las iniciales o mínimas de permanencia (de 6.000€/fondo), sino por las subsiguientes (aportaciones sucesivas a la de apertura, que tienen un mínimo de 3.000€/fondo), entendieron que se les requería por las primeras, respondiendo que son una de las gestoras más baratas a ese respecto. Una verdadera lástima para el inversor modesto, porque el esfuerzo para realizar la primera entrada no siempre puede ser sostenido en el tiempo, pero sí se puede hacer en base a pequeñas aportaciones mensuales, y se dificulta en gran medida la realización del principio grahamiano de promedio de coste monetariocon los productos de Bestinver.

Durante el año pasado, Bestinver se ha dedicado a un proceso de limpieza y concentración de la cartera, lo cual se aprecia echando un simple vistazo a las ponderaciones de las empresas que mantienen, las cuales han aumentado significativamente. Asimismo, de la crisis anterior aprendieron a guardar en todo momento un cierto porcentaje en liquidez para poder hacer frente a adquisiciones de gangas sin tener que verse obligados a vender otras empresas aún atractivas.

Por otro lado, el analista destinado en Shanghai está dedicado inicialmente a labores de “vigilancia” de aquellas empresa chinas que compiten directamente con las empresas que Bestinver tiene en cartera, medida de lo más inteligente, bajo mi punto de vista, por la feroz competencia, especialmente de precios, que pueda suponer la entrada en juego de aquellas. Si bien no se descarta que en un futuro puedan invertir directamente en China, se desconfía inicialmente de la transparencia que puedan presentar tanto autoridades como empresas individuales como para realizar inversiones allí de manera inmediata.

Conclusión

Como conclusión personal, tras haberlos visto y escuchado, da la impresión de encontrase uno ante un staff fresco, con las ideas muy claras respecto de cómo quieren realizar su trabajo. Quizá también, y es hasta cierto punto entendible, se nota cierto cansancio, si bien no parece llegar afortunadamente al hartazgo, de tener que justificar una tras otra cada adquisición que realizan o las salidas que hacen. ¿Por qué estáis en Bluechipsa y no en Chicharrónica? ¿Habrá corralito en España? ¿Por qué no invertís en Burundi? ¿Nos terminarán invadiendo los chinos? Al menos, este año nadie preguntó por Jazztel…

Una de las preguntas más interesantes fue si se sentían más cerca de los postulados de Graham o de Buffett. La respuesta fue que ellos piensan que fueron Graham, pero se ven evolucionando hacia Buffett. No estoy de acuerdo: sirva como ejemplo el caso de CAF. Compradas allá por 1994 a unos 14€, las han liquidado casi por completo a excepción de una participación testimonial. Es decir, a medida que se han ido acercando al precio objetivo, se han ido vendiendo. Hasta ahí, perfecto. Sin embargo, siendo CAF una excelente empresa, saneada, sin deuda, con contratos a largo plazo, ingresos crecientes, beneficios más crecientes aún y habiendo multiplicado a día de hoy por 30 la inversión de aquel momento, 14 euros representa exactamente lo que Bestinver ingresaría sólo en dividendos anuales por cada acción que hubiese mantenido. Buffet no se habría deshecho de esta inversión. Es la inversión soñada: ingresar cada año sencillamente el mismo capital que se puso en la empresa. Luego, ese dinero se puede reinvertir en ella misma o en otras con más recorrido, pero la inversión inicial estaría salvada incluso si la empresa llegase a quebrar.

Esto nos lleva al modus operandi de estos gestores. Otra pregunta interesante fue: “En 2004 dijísteis que el V.O. era de 24€, hoy, en 2010 estamos a 18€… ¿Cuando se va a llegar al precio objetivo?”. Aparte de la crisis tan brutal a la cual ellos mismos apuntaron, creo entender el motivo de esta discrepancia: El hueco entre el V.O. y el V.L. jamás se terminará de cerrar, sencillamente porque la política de inversión, creo atisbar, es la siguiente:

Se estudia una cierta empresa, su calidad, sus cuentas, sus ventajas y su directiva. Supongamos que les gusta.
Calculan un precio objetivo. Se compara con el precio de mercado. Si presenta margen suficiente (como ejemplo, de ACS comentaron que estaba barata pero no lo suficiente para ellos) la adquieren.
Vigilan el precio y los beneficios, retocan cada cierto tiempo el V.O. en base a éstos.

Hasta aquí, todo normal, pero ahora viene el punto clave:

A medida que el precio converge hacia el V.O., consideran que la acción ya no tiene tanto recorrido como antes. Entonces, a partir de un cierto umbral que desconozco, pero que intuyo ronda incluso el 25% ó 30% (puede que la marca esté cuando la empresa ronda PER 15) empiezan a vender. Quiero decir, que no esperan a que se alcance plenamente el precio objetivo. Sencillamente saltan a otra oportunidad de inversión que les proporcione un mayor recorrido o, si se prefiere, mayor horquilla entre V.O. y precio. Por supuesto, todo este pensamiento es mi interpretación personal, y podría se completamente erróneo.

Con todo esto pretendo indicar que la convergencia entre V.O. y V.L. de los fondos es imposible, pero proporciona dos pistas vitales a quien pretende invertir con ellos:

El trabajo de los gestores no es otro que incrementar el V.O. global de la cartera. En palabras del propio García Paramés, éste hace de imán, “atrayendo” el valor liquidativo hacia él. Mientras aquel aumente, el fondo continuará subiendo, siempre pensando a largo plazo.
Cualquier persona que quisiera invertir o desinvertir en un fondo, y esto es una conclusión personal, debería descontar ese 25% ó 30% que “nunca se alcanzará”, salvo locura transitoria del mercado o malhacer de los gestores, para saber con mayor exactitud qué rentabilidad puede esperar del fondo, si quiere entrar, o cuánto recorrido se va a dejar uno fuera, en caso de la venta.

Seguro que me dejo muchos detalles en el tintero, como por ejemplo algún gesto de complicidad entre los gestores cuando se les pregunta por la comercialización de ciertos fondos estadounidenses y mejicanos en España a través de ellos, o la creación de un espacio de encuentro para clientes en Unience, o incluso la andadura del fondo de ayuda a África, en el cual, aparte de aportar los fondos recaudados a través de las donaciones, eligen los proyectos que se vayan a realizar a través de la ONG África Directo, pero creo que queda cubierta toda la ponencia. En breve cada quien podrá completar los detalles cuando la conferencia salga publicada en la página web de la gestora.

Disclamer: Tengo contratado con Bestinver mi plan de pensiones y el de mi pareja desde hace un par de años, y con toda probabilidad adquiriré en breve el fondo de inversión Internacional.

La sangría de los Fondos de Pensiones

Guru Huky — Tue, 16 Mar 2010 15:14:40 +0000

GurusBlog - La sangría de los Fondos de Pensiones

Hace unos días el Sr. Celestino Corbacho, Ministro de Trabajo, recomendaba a los españoles complementar las pensiones públicas con un plan de pensiones privado.

Le recomendaría a nuestro Ministro, que leyera el informe realizado por Pablo Fernández (profesor del IESE) que hace referencia a la rentabilidad histórica que han ofrecido los planes de pensiones privados en nuestro país y a ver si el Gobierno empieza a tomar cartas en el asunto en un sector que es crucial para nuestro futuro y que actualmente sólo sirve para sangrar a los clientes.

Los datos que ofrece Pablo Fernández, sobre la rentabilidad histórica a 10 años de un universo de 1.238 planes de pensiones privados es simplemente demoledora.

Sólo un fondo de pensiones obtuvo una rentabilidad media superior el 7,5%

El 2,1% de los fondos (26) obtuvo una rentabilidad media anual entre el 4% y el 7,5%.

El 7,6% de los fondos (95) obtuvo una rentabilidad media anual de entre el 2,9% y el 4%.

Un 13,1% de los fondos (163) obtuvo una rentabilidad media anual de entre el 2 y el 2,9%.

Un 64,9% de los fondos (804) obtuvo una rentabilidad media anual de entre el 0 y el 2%.

Un 12% de los fondos (804) obtuvo una rentabilidad media anual negativa.

Cómo benchmark podemos coger algo tan sencillo como una inversión en Bonos del Estado Español a 10 años, que ha ofrecido una rentabilidad del 6,3% anual. Sólo 7 planes de pensiones de más de 1.200 han conseguido superar esta rentabilidad media en los últimos 10 años.

Entre las causas. Pues sin duda influye y mucho la comisión de gestión que aplican los fondos. En el caso de españa la comisión media es del 2,70% (la segunda más elevada del mundo por detrás de Canadá). En Francia es del 1,88% y en Holanda del 0,82%.

La cifra es bestial, si más casi un 80% de los fondos de pensiones han obtenido una rentabilidad anual inferior al 2%, significa que el inversor ha puesto su dinero en un fondo de pensiones no para obtener ningún tipo de rentabilidad, sino simplemente para pagar el sueldo de unos gestores mediocres.

El modelo tiene que cambiar radicalmente, si no queremos tener el futuro de generaciones de españoles presos de las gestoras de pensiones de los bancos. Habría que legislar para permitir a los españoles poder ahorrar para su futuro sin tener que pasar obligatoriamente por la gestora de un banco.

Mi propuesta es muy sencilla. Crear una especie de cuenta corriente de ahorro pensión, que actuara como paraguas. Todos los activos comprados bajo esta cuenta corriente (bonos del tesoro, acciones, fondos de inversión) tendrían el mismo trato fiscal del que gozan actualmente los fondos de pensiones. Mientras el dinero no se retire de diche cuenta, las plusvalías obtenidas seguirían consolidando fiscalmente como en sucede dentro de un fondos de pensiones.

Al menos bajo esta fórmula se permitiría a los partículares poder comprar bonos del tesoro para su jubilización sin tener que pagar el sangrante peaje de las comisiones que aplican los fondos de pensiones para la jubiliación y con un poco de suerte de rebote al introducir un nuevo vehículo que favorece la competencia igual los gestores de fondos de pensiones se pondrían las pilas, bajarían comisiones e incluso hasta gestiornarían mejor.

Por cierto os dejo un enlace donde podéis encontrar todos los Papers realizados por Pablo Fernández.

Imagen vía iahorro.

¿Cuándo subirá la FED los tipos de interés?

Juan ST — Thu, 11 Mar 2010 16:30:04 +0000

GurusBlog - ¿Cuándo subirá la FED los tipos de interés?

Es una de las grandes preguntas que se hacen muchos inversores en los mercados financieros. Pregunto por los tipos en EEUU porque parece que está más cercana la subida de tipos en EEUU que en Europa.

Sin duda hasta que la economía estadounidense no empiece a tirar con cierta consistencia y seguridad, no llegará el momento de ver subidas de tipos de interés. Creo que la clave la tendremos en los datos de creación de empleo. La verdad es que desde hace unas semanas estoy positivo en cuanto al mercado laboral en EEUU. El último dato conocido, salió con un sesgo positivo ya que se destruyeron menos puestos de trabajo de los esperados, se crearon un nº importante de puestos de trabajo temporal y subió la media de horas trabajadas por empleado en el país. Todo esto, augura una creación de empleo cercana.

Otro dato muy importante será ver la evolución del consumo en el país, el cual creo que también va a ir mejorando en las próximas semanas.

Por tanto, mi opinión personal es que por el verano ya habremos visto una subida de tipos de interés.

Pero, que es lo que piensa el mercado?

Una forma de intentar saber cuándo cree el mercado que van a subir los tipos en EEUU es fijarse en los futuros sobre los “Fed Fund”.

Éstos vemos que van subiendo a medida que van pasando las semanas. Por ejemplo, hace una semana la probabilidad de subida de tipos en Agosto era del 16,3%. Esta semana la probabilidad que se da a una subida de tipos de 25 pb ha subido hasta el 28%. En cambio, la probabilidad que está cotizando el mercado para una subida del tipo de interés (25pb) en Septiembre es 42,3%.

Hay que temer la subida de tipos de interés?

Pues si te sorprende esta subida, no estás preparado y no tienes la suficiente flexibilidad para pagar tus deudas, debes temerla. Para todos los demás, creo que hay más de positivo que de negativo en la subida de tipos. Por qué digo esto? Evidentemente que una subida de tipos hace que probablemente los intereses a pagar de tus préstamos te cuesten algo más. Digo probablemente porque muchas veces el mercado “real” ya tiene esa subida registrada con anterioridad y cuando llegan las subidas de tipos “oficiales”, éstas no se contagian a los tipos “reales” (los cuales ya estaban más altos). Lo mismo ocurre cuando bajan. Pero es que si suben los tipos será porque la economía va a ir mejor, el mercado laboral lejos de destruir puestos de trabajo los creará y por último el consumo también tirará. Por tanto, casi prefiero que los tipos suban pero que todo mejore a que sigamos como estamos. Además, es que para la renta variable, la subida de tipos no tiene por qué llevar aparejada caídas en los precios de las acciones, ya que como he comentado antes, las razones de por qué se suben los tipos de interés pueden ser lo suficientemente buenas para contrarrestar el efecto negativo de una subida de tipos. Por tanto, al igual que ocurrió en el último periodo de fuerte subida de tipos (desde el 2004 al 2008) el mercado de renta variable subió de manera espectacular. Por lo que no sería nada “paradójico” que un periodo de subidas de tipos de interés en EEUU venga acompañada de una subida del mercado de renta variable.

De todas formas, lo más importante creo que es saber que antes o después en EEUU subirán los tipos de interés (casi al 100% en este año) y que tenemos tiempo para prepararnos para dichas subidas.

Los hedge funds adquieren el 50% de PRISA

Guru Huky — Sat, 06 Mar 2010 15:00:28 +0000

GurusBlog - Los hedge funds adquieren el 50% de PRISA

Ayer se anunciaba el acuerdo por el cual Liberty Acquisition Holdings (AMEX:LIA) una Special Purpose Acquisition Corporations (SPAC) cotizada en los EEUU, se hará con el 50% del capital de PRISA, y que permitirá una inyección de unos 660 millones de euros al grupo de medios español, algo asfixiado por una deuda que supera los 4.000 millones de euros. La entrada de este dinero fresco, era una de las condiciones que ponía la banca para reestructurar la deuda que tienen con PRISA.

El acuerdo al que han llegado es todo un ejemplo de ingeniería financiera.Y francamente, al menos hoy sábado yo personalmente he desistido en el intento de poder entenderlo bien. Os dejo el detalle publicado, por si alguien está aburrido durante el fin de semana y a falta de crucigramas pues se pone a repasar la operación Liberty-Prisa:

PRISA ha alcanzado un acuerdo con la sociedad Liberty Acquisition Holdings Corp. (LIBERTY) para que los accionistas de LIBERTY suscriban una ampliación de capital no dineraria de PRISA de forma que PRISA adquirira? el 100% del capital social de LIBERTY. La compañía lanzará también una ampliación de capital dineraria con derechos de suscripción preferente para los actuales accionistas de Prisa.

La operación de reestructuración del capital de Prisa se realizará pues mediante dos ampliaciones de capital, una en metálico y otra en especie.

La ampliación de capital dineraria con derecho de suscripción preferente para los actuales accionistas de PRISA se realizará mediante la emisión de acciones ordinarias por un importe total aproximadamente de 150 millones de euros, a un precio de emisión de 3,08 euros/acción, y tiene como objetivo permitir a los accionistas minoritarios de PRISA participar en esta operación. El precio de emisión de esta ampliación supone un descuento del 12,5% respecto al precio acordado en la transacción con LIBERTY de 3,518. Los accionistas de referencia de PRISA se han comprometido a renunciar al ejercicio de sus derechos en esta ampliación, en la que no habrá segunda vuelta.

Por lo que se refiere a la ampliación de capital no dineraria, será suscrita mediante el canje de acciones de nueva emisión de PRISA, por las acciones de LIBERTY. En conclusión, los accionistas de LIBERTY adquirirán la condición de accionistas de PRISA, sin que exista concierto entre ellos. De conformidad con el artículo 158.1 de la Ley de Sociedades Anónimas, al tratarse de una aportación no dineraria, los accionistas de PRISA no tendrán en esta operación derecho de suscripcio?n preferente.

LIBERTY es una Special Purpose Acquisition Company (SPAC), constituida con arreglo a la legislación de Estados Unidos y que cotiza en el NYSE Amex. Por lo mismo, los accionistas de Prisa, si lo desean pueden participar también en la transacción comprando acciones de LIBERTY

En virtud de la ecuación de canje acordada, PRISA emitirá por cada accio?n de LIBERTY 1,547 acciones ordinarias y 0,358 acciones preferentes sin voto. Esta ecuación supone adjudicar un precio a las nuevas acciones ordinarias de PRISA de 3,518 euros por acción (el precio medio ponderado de las acciones de PRISA durante los últimos 30 días) y las acciones preferentes de PRISA en 10 do?lares por acción (con un precio de conversión en acciones ordinarias de 4,50 euros/accio?n). El valor de la transacción sera? satisfecho en un 67,5% mediante la emisión de acciones ordinarias y el restante 32,5% mediante la emisión de acciones preferentes. Las acciones de LIBERTY se valoran en 11 do?lares/accio?n, siendo su cotización al cierre del di?a de ayer de 9,79 do?lares por título.

Las acciones preferentes sin voto podrán convertirse en ordinarias a partir del segundo año, a elección de sus titulares, y a partir del quinto, a elección de PRISA, y devengarán un dividendo preferente anual del 7%.

El canje de acciones con LIBERTY esta? condicionado a que al menos un 50% de sus inversores apruebe la transacción. Los accionistas disidentes de LIBERTY tienen un derecho a redimir sus participaciones. El porcentaje total de redenciones no podrá superar el 30% de los títulos. LIBERTY contara? con 137 millones de acciones y 900 millones de do?lares de caja, netos de los gastos de la operación, salvo las redenciones que se produzcan.

Quizás lo más paradójico de toda esta operación, es que finalmente el grupo de la Familia Polanco capitaneado por Juan Luis Cebrián venda el 50% de su compañía al lado más “oscuro” y “salvaje” del capitalismo.

Liberty Acquisition Holdings es una sociedad instrumental creada para realizar una o dos adquisiciones que agrupa a unos 70 grupos inversores, principalmente Hedge Funds o fondos de gestión alternativa, cómo GLG, Taurus, Glenhill, Millenium, T Rowe Price, First Eagle o Fortress, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank y Morgan Stanley, Soros Fund, Teachers Advisors o el Canada Pension Plan. En fin me imagino que cuando el lado más salvaje del capitalismo salva tu empresa, los especuladores ya no son gente tan malvada.

Imagen vía EcoDiario.

Entrevista a Warren Buffett, banca y terremotos

Guru Huky — Tue, 02 Mar 2010 17:00:32 +0000

GurusBlog - Entrevista a Warren Buffett, banca y terremotos

Que es lo que tiene que hacer el lunes a las 5 de la mañana una persona de 79 años, que en Agosto cumplirá los 80, que es la segunda fortuna del mundo, después de un intenso fin de semana en el que se ha celebrado la junta general de accionistas de Berkshire Hathaway. Bueno el común de los mortales entre los que me incluyo estaría durmiendo. Buffett a las 5 de la mañana ayer estaba dando un extensa entrevista a la CNBC, y casi casi estaba más despierto que la entrevistadora. Lo de Warren Buffett es de admirar.

Os dejo el primer fragmento del vídeo de la entrevista.

Imagen Vía Wikipedia

Warren Buffett carta a los accionistas de Berkshire Hathaway 2009

Guru Huky — Sun, 28 Feb 2010 14:45:51 +0000

GurusBlog - Warren Buffett carta a los accionistas de Berkshire Hathaway 2009

Como siempre la carta de Warren Buffet a sus accionistas es un pequeño pozo de sabiduría y sentido común, a lo largo de la semana iremos traduciendo fragmento de esta carta, ya que cómo siempre hay varios temas que pueden ser de especial interés en la carta a los accionistas de Berkshire Hathaway de este 2009. Por empezar por alguno de ellos, quizás lo mejor es empezar por el más importante de ellos, que es lo que Warren Buffet y Charlie Munger no hacen a la hora de invertir. Casi tan o más importante es saber lo que quieres hacer, cómo lo que no quieres hacer. Una pequeña lección de inversión y gestión empresarial.

Que es lo que no hacemos, independencia financiera, gestión de las filiales y perfil de los inversores.

Tratamos de evitar negocios sobre los que no seamos capaces de evaluar su futuro, no importa lo excitantes que pueda parecer su futuro. En el pasado, no ha sido necesario ser una lumbrera para intuir el fabuloso crecimiento que esperaba a industrias como las del automóvil (1910), aviación (1930) o televisores (1950). Pero el futuro también lo incluye la dinámica competitiva de cada sector que puede diezmar a casi todas las empresa que decidan competir en estas industrias. Incluso los supervivientes suelen acabar sangrando. Sólo porque Charlie y yo, podamos ver que una determinada industria o sector tendrá un crecimiento impresionante, no significa que tengamos la capacidad de juzgar si su márgenes de beneficios y el retorno del capital serán erosionados por una horda de competidores luchando por la supremacía en el sector. En Berkhshire siempre tratamos de invertir en negocios cuya fotografía de beneficios para las próximas décadas sean razonablemente predecible. Incluso así, cometeremos un montón de errores.

Nunca hemos sido dependientes de la bondad de terceros. Demasiado grande para caer (Too Big To Fail) no es una posición de repliegue para Berkshire. Al contrario, siempre hemos manejado nuestro negocio de forma que cualquier exigencia de liquidez sea inmediatamente cubierta por nuestra propia tesorería. Adicionalmente, nuestra fuente de liquidez se encuentra constantantemente refrescada por el manantial de beneficios que generan nuestros negocios. Cuando el sistema financiero sufrió un paro cardíaco en septiembre de 2008, Berkshire fue un proveedor de liquidez y de capital para el sistema, no un suplicante.
En el pico de la crisis, vertimos 15,5 mil millones de dólares en el mundo de los negocios, cuando este sólo podía mirar al gobierno federal para pedir ayuda. De estos, 9 mil millones se destinaron a reforzar el capital de tres empresas que hasta entonces habían sido admiradas y consideradas negocios seguros y que necesitaban sin demora un voto tangible de confianza. Los restantes 6,5 mil millones de dólares, se destinaron a ayudar a financiar la compra de Wrigley, que pudo ser completada sin inconvenientes mientras en el resto del mundo de los negocios reinaba el pánico.
Solemos pagar un precio muy alto por mantener una fortaleza financiera de primera clase. Hoy en día, por los cerca de 20 mil millones de dólares que solemos mantener en líquido o en activos equivalentes, solemos ganar una miseria. Pero dormimos bien.

Tendemos a dejar que nuestras subsidiarias operen de forma autónoma, sin que las estemos ni gestionando ni supervisando de alguna forma. Esto significa que algunos veces llegamos tarde para detectar problemas que puedan surgir con la dirección de la compañía y esporádicamente Charlie y yo nos enteramos de sobre decisiones operacionales o de capital en las que hubiésemos estados en desacuerdo si se nos hubieran consulado. Sin embargo, la mayoría de nuestros directivo, utilizan la confianza que les hemos dado de forma magnífica, recompensando así la confianza que les hemos depositado manteniendo una actitud orientada hacia a los accionistas que erara vez se encuentra en las grandes organizaciones. Preferimos incurrir en el coste visible de sufrir algunas malas decisiones en la gestión que incurrir en los costos invisibles que se derivan cuando se toman las decisiones con demasiada lentitud (o simplemente no se toman) por una burocracia asfixiante. Por contra pretendemos operar nuestras filiales como una colección de empresas de tamaño medio y grandes, en la que la mayoría de las decisiones se toman a nivel operativo. Charlie y yo nos limitamos a la asignación de capital, el control de riesgo empresarial, la elección de los gestores y el establecimiento de su indemnización.

N0 hacemos ningún esfuerzo para atraer a Wall Street. Los inversores que compran o venden basándose en los medios de comunicación o en los comentarios de un analista no es el tipo de inversor que queremos para Berkshire. Queremos socios que se unan a Berkshire por qué desean realizar una inversión a largo plazo en un negocio que ellos mismos entienden y les encaja con su política de inversión. Si Charlie y yo vamos a formar una pequeña empresa con unos pocos socios, buscaremos individuos que estén en sincronía con nosotros, con los que tengamos unos objetivos y un destino común y logran un matrimonio y un negocio feliz entre propietarios y gestores. Pasando estos principios a una escala más grande no cambia esta verdad. Para construir una población de accionistas compatible con nosotros, tratamos de comunicarnos con nuestros propietarios de forma directa e informativa.
Lo que les contamos a nuestros accionistas es lo que a nosotros nos gustaría saber si intercambiáramos los papeles. De forma complementaria, tratamos de enviar la información financiera anual y trimestral l principio del fin de semana, para dar a nuestros inversores, en el momento en el que los mercados están cerrados, el tiempo suficiente para analizar y digerir en esa compañía que tienen múltiples caras y negocios. Todas estas cuestiones no pueden adecuadamente resumirse en unos párrafos, sin que se presten al los titulares pegadizos que algunas veces buscan los periodistas.
El año pasado hemos visto, en un caso, como el contenido de una comunicación puede malinterpretarse. Entre las 12.830 palabras de nuestra carta anual a los accionistas había esta frase: “Estamos seguros, por ejemplo, que la economía será un caos en todo 2009 – y probablemente mucho más allá – pero esa conclusión no nos dice si el mercado subirá o bajará”. Muchas agencias de prensa informaron sólo de la primera parte de la frase, sin hacer mención alguna a la parte final. Creo que este tipo de periodismo es un desastre. Muchos lectores mal informados podrían haber pensado que tanto Charlie como yo vaticinábamos un mal año para la inversión en renta variable, a pesar que incluso en esa frase como en otras partes de la carta dejábamos claro que no podemos predecir el comportamiento del mercado. Cualquier inversión que sólo hubiera leído esas notas de prensa y les hubiera hecho caso habría pagado un alto precio. Ese día el Dow Jones cerró en 7.063 puntos y terminó el año en los 10.428. Por eso prefiero siempre las comunicaciones directas con mis accionistas.

La tasa libre de riesgo y el “secreto” en la valoración de empresas

Juan ST — Thu, 25 Feb 2010 12:00:19 +0000

GurusBlog - La tasa libre de riesgo y el “secreto” en la valoración de empresas

Interesante post del blog de pensamientos neoliberales en el que se pregunta cuál es la prima de riesgo. Si juntamos este post con el de este miércoles de McCoy, “¿El informe que hundió el mercado? España no repagará su deuda. Ups”, las dudas sobre cuál es la tasa libre de riesgo pueden aumentar.

Empecemos por lo básico.

Qué es la tasa libre de riesgo?

Es aquella tasa de rendimiento que se obtiene al invertir en un activo financiero que no tiene riesgo de incumplir su pago.

Por qué es importante la tasa libre de riesgo?

La tasa libre de riesgo es un concepto básico para las valoraciones ya que de ella depende la tasa de descuento (tasa libre + prima de riesgo) que se aplicará a unos futuros flujos de caja.

Cuál es la tasa libre de riesgo que se suele utilizar?

Normalmente se usa la tasa que pagan los bonos del Estado. Pero de qué Estado? Si queremos valorar una empresa española con su negocio en España la tasa libre de riesgo sería la del bono español? El bono español no tiene riesgo? Según el post de McCoy parece que hay gente que piensa que sí que tiene riesgo, y es cierto. Pero ese riesgo es tan alto como para pensar en que el Estado español no va a pagar su deuda? Pues a lo mejor hay que valorar esta posibilidad.

Una manera de valorar esta posibilidad es restar a la rentabilidad del bono, el coste que te supone cubrir ese “riesgo de impago” (que en el mercado se podría reflejar en la cotización del CDS). Saldría lógicamente una tasa algo más baja pero a lo mejor más cercana a la realidad.

A continuación, para obtener la tasa necesaria para descontar los flujos de caja esperados de las empresas habría que calcular la prima de riesgo, lo cual es otro tema muy complicado.

Cual es el problema en esto de las tasas?

Que dependiendo de la tasa que utilices, la valoración variará y mucho. De ahí que siempre debamos tomar con mucha precaución y cautela las valoraciones de empresas que hagamos o las que hagan los analistas.

De todas formas, como una referencia sobre lo que pueden valer las empresas debemos tener para tomar decisiones, creo que cuanto más “conservadora” o realista sea, mejor. Pero qué es conservador o realista? Otro problema tenemos aquí También es cierto que siendo conservadores (o lo que se suele entender por conservadores) en esto de analizar perderemos oportunidades interesantes de inversión pero también perdemos oportunidades de perder dinero.

Lo que no debemos perder nunca en la valoración de empresas es el sentido común. Hacer un análisis de manera sencilla y comprensible, lo que no quiere decir que sea un análisis simple y sin fundamento, a veces es preferible a intentar sacar miles de fórmulas complejas o muchos supuestos o escenarios posibles para llegar a lo importante, que es si invertimos o no en una determinada compañía.

En definitiva, un análisis no debe ser ni simple, ni excesivamente complejo. Debe ser bueno y lógico. Cómo llegar a él? Ese es el “secreto” mejor guardado de la valoración de empresas

Cómo ser turista espacial con poco dinero

Gurus Miki — Tue, 23 Feb 2010 10:01:29 +0000

GurusBlog - Cómo ser turista espacial con poco dinero

Desde la crisis de la agencias espaciales, y el fracaso de su modelo de refinanciación gracias a la venta de mejoras espaciales para empresas privadas como el lanzamiento de satélites, se ha puesto de moda entre los más ricos de nuestro planeta Tierra el viajar al espacio.

Pero ¿es complicado ir? ¿cuánto cuesta de media? ¿qué tipo de entrenamiento tienen que sufrir los grandes empresarios espaciales?

El caso que vamos a ver es, sin duda, de lo más especial. Tanto, que la propia CNN se ha interesado por abrir un blog de experiencias de esta, la primera cosmonauta por pago, en su apartado de My Life as a Cosmonaut.

La estado unidense, Esther Dyson, ha sido toda su vida inversora de alto riesgo y, sobre todo, filántropa. Estuvo durante 2008 y 2009 peleando por que la dejaran volar al espacio y ahora está haciendo las pruebas para conseguir que le den el visto bueno médico para ser cosmonauta. Es una figura bien conocida en el mundo de la inversión tecnológica en Estados Unidos, teniendo el boletín de alta tecnología más importante de dicho país y el evento anual PC Forum.

Lo más curioso de toda esta historia, hasta ahora no os he contado todo, es que Esther Dyson seguramente nunca irá al espacio. Eso está reservado para los millonarios que tienen que pagar sobre los 35 millones de dólares por ello, y ese no fue el caso de Esther.

En su lugar, ella ha pagado “sólo” 3 millones de dólares y, a cambio, se ha convertido en la primera cosmonauta reserva de pago. Esto que puede parecer una chorrada, la acredita para poder viajar en cualquier vuelo orbital y, en caso de que fallara su oficial, ella sería la que volaría finalmente por esos 3 millones de dólares, “nada más”.

Además podrá disfrutar de todo el entrenamiento previo, una auténtica experiencia personal, y que sin lugar a dudas nos gustaría también probar a muchos.

Del todo curiosa la forma en que Esther ha decidido convertirse en turista espacial. Invirtiendo sólo una doceava parte y teniendo ciertamente el mismo entrenamiento y alguna posibilidad de viajar; esto me recuerda a algún tipo de futuros, bastante interesantes por cierto. Se nota que siempre se movió entre buenas inversiones

Las renovables españolas se mudan a otros mercados

Gurus Stein — Wed, 03 Feb 2010 13:02:00 +0000

GurusBlog - Las renovables españolas se mudan a otros mercados

Los promotores e inversores de energías renovables de nuestro país se encuentran en busca y captura de nuevos mercados disponibles para seguir desarrollando su actividad de forma libre y sin tantas ataduras como empiezan a existir en el mercado Español. La falta de crédito, así como la poca inversión privada, hace más viable la mudanza a otros mercados.

La crisis nos afecta a todos, es una realidad, aunque si hay un sector en nuestro país que parece que, pese a todo, sigue viento en popa, ese es el de las energías renovables.

Los expertos analizan la situación de las energías renovables en nuestro país como un marco único de generación eléctrica de forma limpia; por ejemplo, la energía eólica, aportó ya en 2.008 unas primas de más de 1.100 millones de euros, ayudando en casi 3.000 millones de euros al incremento del PIB español.

España nunca ha sido puntero en nada tecnológico, quiza algo muy determinado en algún sector, pero nada llamativo. Parece que aquí es nuestra oportunidad para vender y desarrollar estas tecnologías en todos los países donde podamos, y así fue en 2.009 donde aumentamos las exportaciones en 2.900 millones de euros; más les gustaría a algún sector tener estas cifras.

Los datos son claros, España tiene una industria renovable muy potente, pero empieza a quedarse pequeño nuestro país en cuando a oporuntidades, por lo que muchas de las grandes empresas empiezan a vigilar otros mercados, para dar el salto.

Alguno de los mercados que ya están perfilados son: Turquía, Polonia, Rumanía o Marruecos; con unas facilidades regulatorias mucho mayores que las de nuestro país y que además se encuentran en pleno apogeo y desarrollo energético.

Marruecos quizá sea un paso clave para nuestras empresas. El Estado de dicho país tiene previsto invertir 8.000 millones de euros en energías renovables hasta el año 2.025 y las empresas españolas estarían altamente interesadas, no sólo por el dinero, sino por la capacidad de responder a las necesidades extraordinarias y puntuales gracias a la cercanía geográfica con las sedes de nuestro país.

Además, nuestro país vecino, cuenta con unas opciones realmente interesantes: potencial instalable de energía eólica superior a los 10.000 MW, más de 200 sitios ya señalados e identificados como aptos para localizar centrales hidroeléctricas con un potencial de 100 MW y, por supuesto, el fondo de apoyo de 8.000 millones de euros, que es de lo más sugerente.

Como única pega que veo a toda esta mudanza exterior, es la posibilidad de que se descuide el desarrollo renovable en nuestro país a causa de la consecución de planes de desarrollo en otros países que reportará mayores beneficios y, por ello, perdamos la hegemonía mundial en el desarrollo tecnológico de esta rama tan importante para el futuro de nuestro planeta Tierra.

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Imaginarium llega a la Milla de Oro de Madrid

Gurus Miki — Tue, 02 Feb 2010 12:48:08 +0000

GurusBlog - Imaginarium llega a la Milla de Oro de Madrid

En GurusBlog hemos hablado largo y tendido sobre la estrategia comercial de Imaginarium; la venta de artículos infantiles siempre ha sido un gran negocio, unido a su salida a bolsa, en donde su objetivo era colocar casi un tercio de la compañía, ha hecho que empiece a ser una empresa de altos vuelos y se plantee nuevos objetivos.

La estrategia de Imaginarium, marca ya consolidada en el mercado español donde las haya, pasa por abrir una nueva tienda en la Milla de Oro de Madrid, en el marco incomparable de la calle Serrano. Una idea espectacular ya que, no hará otra cosa, que seguir un modelo muy similar al de Apple con su famosa tienda de la quinta avenida.

Su tienda, desarrollada estrategicamente por la famosa consultora Aguirre Newman, será un espacio dinámico, preparado para todo tipo de actividades infantiles (con lo que intentará una mayor captación de potenciales clientes), dispondrá de un espacio de casi 1.000 metros cuadrados. Por eso será similar al concepto de dicha Apple Store, pretende convertirse en la Flagship Store de la marca.

Desde el punto empresarial, esta tienda cuya apertura está prevista para fechas anteriores al verano de este año, espera llevar a la marca, a la empresa y, sobre todo, al modelo del negocio a un nuevo punto estratégico: pretende ser un lugar de encuentro entre padres e hijos, siendo un referente en el sector del ocio familiar.

Desde luego es un movimiento estratégico impresionante. Puede ser la primera de un conjunto de transformaciones conceptuales en el desarrollo de negocio para dejar de ser simples tiendas al uso, para empezar a ser tiendas que representen una marca socialmente responsable con valores como la intensidad en la educación mediante el juego y la experiencia de compra familiar.

Apuesto que la valoración de la compañía podría dispararse, aunque tenemos que ver como se redefine la compañía para aceptar este nuevo desarrollo de su propio negocio. En el papel, actualmente, parece un movimiento altamente interesante.

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Nueva Rumasa, cuarta emisión, continúa el festival de los pagarés

Guru Huky — Thu, 24 Dec 2009 12:00:20 +0000

GurusBlog - Nueva Rumasa, cuarta emisión, continúa el festival de los pagarés

Continúa el festival de emisiones de pagarés de la Nueva Rumasa de los Ruiz Mateos. En concreto el grupo empresarial acaba de inicial el lanzamiento de la cuarta emisión, uno ya no sabe si han sido realmente cuatro emisiones o en realidad es una emisión continua. Un no parar vaya.

En este caso, la cuarta emisión ofrece una rentabilidad anual del 10% y vencimiento a 2 años, con el objetivo de captar entre 60 y 70 millones de euros para financiar la compra de un importante grupo de alimentación ¿objetivo adquirir SOS (MCE:SOS)?. La inversión mínima dirigida a inversores cualificados es de 50.000 euros y se ofrece la garantía solidaria de de Dhul y Clesa.

Con las primeras emisiones, que ofrecían una rentabilidad del 8%, Nueva Rumasa ha logrado captar 110 millones de euros, de los que 40 millones corresponden a la tercera, que no se ha cerrado. ¡110 millones de euros captados en pagarés! WOW.

La verdad es que está práctica de captar financiación me produce cierto rechazo y repelús, pero por otro lado de ser cierta está cifra, uno también se saca el sombrero, es una forma de obtener financiación a la antigua usanza, era todo un clásico en los años 60 y una muestra de como financiarse dejando de lado la banca.

Dicho esto, en las emisiones de pagarés hay muchas cosas que no acaban de cuadrar, la principal porque se utiliza o busca financiación a corto para financiar la adquisición de una compañía, inversión que suele tener una maduración a largo plazo. Seguramente Nueva Rumasa requerirá de una especia de emisión “perpetúa” de pagarés y si alguna de las futuras rondas de financiación falla puede ser un auténtico peligro para los tenedores de los últimos pagarés.

La otra gran duda es que pasará si finalmente Nueva Rumasa no se puede hacer con SOS…. ¿se devolverá el importe de los pagarés? o el dinero se quedará en la caja de Nueva Rumasa para pagar otras cosas. Por no hablar de la falta de transparencia en las cuentas del grupo o la publicidad a mi parecer tendenciosa y agresiva..para mi esto último siempre es una mala señal….dime de lo que presumes y te diré de lo que careces.

La CNMV ya ha lanzado alguna que otra seria advertencia sobre la emisión de estos pagarés.

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Invierte en la industria del vino a través de un nuevo fondo de inversión de Banca March

Créditos-Hipotecas — Thu, 10 Dec 2009 14:25:46 +0000

GurusBlog - Invierte en la industria del vino a través de un nuevo fondo de inversión de Banca March

March Gestión de Fondos , la gestora de de instituciones de inversión colectiva de Banca March, ha lanzado un fondo de renta variable global llamado Vini Catena que tiene la peculiaridad de invertir en empresas relacionadas, en sentido más o menos amplio, con la industria del vino a nivel global.

El vino y su industria es uno de los pocos sectores que por ahora se ha salvado de la crisis, es un producto que incluso que ha aumentado su demanda en algunos casos y que mantiene para sus empresas productoras elevados márgenes de beneficios. Según los mismos gestores en términos de rentabilidad/riesgo consideran este sector muy atractivo para diversificar cualquier cartera de inversión.

De aquí la creación del fondo Vini Catena que invierte al menos el 75% de la cartera del fondo en empresas cotizadas que tengan un porcentage significativo de sus resultados proveniente de negocios relacionados con el mundo del vino y su cadena de valor. (Ver folleto simplificado)

Estas inversiones tendrán lugar en empresas del sector agrícola (tierra cultivable y fertilizantes), en industria auxiliar como el corcho, embotellamiento o etiquetado; en la distribución, y en la elaboración propiamente dicha del vino a través de inversiones en bodegas.

Actualmente cuenta en cartera con 35 empresas cotizadas, siendo éstas en un 90% compañías internacionales y en un 10% españolas. Entre sus valores preferidos se encuentran tres españoles: CVNE, Barón de Ley y Vidrala.

La inversión mínima en el fondo es de 6.000 euros, siendo la comisión de gestión del 2% y la de reembolso el primer año del 0,5%. La gestión del fondo la realizarán Francisco Javier Pérez (rating de AA por Citywire) y Alejandro Muñoz, responsables de renta variable global y renta variable europea de March Gestión, y contarán con la colaboración de un comité de expertos del sector vinícola que tratarán de que la inversión sea lo más rentable posible.

Pese al potencial y atractivo del producto, y sobre todo como inversión para poder diversificar nuestra actual cartera, nuestros lectores no deberían olvidar que como cualquier inversión en bolsa y más a nivel global (riesgo tipo de cambio), es una inversión con un considerable nivel de riesgo.

Sólo nos queda desearos Salud!

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Idea de inversión: Protege tu cartera con Durex (SSL International)

Alnair — Mon, 30 Nov 2009 18:05:16 +0000

GurusBlog - Idea de inversión: Protege tu cartera con Durex (SSL International)

El otro día estaba escuchando en el siempre interesante podcast Business Daily, de la BBC los problemas que necesitaban afrontar en la India en los próximos años.

Uno de los más preocupantes es el de como alimentar la enorme y creciente población del país. Con más de 1.000 millones de habitantes, su población se ha duplicado en los últimos 40 años.

Antes de la revolución verde la India padecía periódicas hambrunas, pero el aumento de la producción agricola ha permitido el crecimiento de la población hasta los niveles actuales. Sin embargo ahora se están empezando a reproducir algunos brotes de hambruna, sin duda propiciados por las desigualdades sociales, pero también por el imparable incremento de la población.

En el podcast hablaban de políticas sociales y mejoras en la producción agrícola pero a mí de inmediato me vino a la mente que era imprescindible introducir la planificación familiar en ese país como solución a largo término. Estos mismos razonamientos son válidos no solo para India si no para gran parte de Asia, África y América.

Llegados a este punto uno se pregunta que marca es la líder mundial en condones y quien la fabrica. La marca es Durex y la empresa SSL Internacional.

Con un 35% del mercado Durex es el líder mundial en condones. Sus ventas se distribuyen en un 75% en Europa, un 19% en Asia y un 5% en América. Recientemente se ha expandido mediante adquisiciones de empresas locales a Rusia y Ukrania.

Ha finalizado el proceso de traslado de la mayoría de sus factorías (incluidas una en España) hacía Asia. Actualmente tiene una factoría en China, una en Tailandia y tres en India que fabrican la totalidad de sus condones. Con lo cual consiguen abaratar costes y acercarse a un mercado en ascenso.

Otro punto que me gusta de este negocio en comparación con otros sistemas de planificación familiar es que el factor marca es importante. No es lo mismo presentarse ante una nueva pareja sexual con unos condones de marca reconocida que con unos de marca blanca. El efecto de abrir un paquete de condones “Carrefour”, por ejemplo, puede ser bastante anti-líbido. Así mismo la imagen de seguridad es muy importante por lo que es poco previsible que una competencia de bajo coste pueda mermar los márgenes.

Resumiendo, creo que estamos ante una empresa bien posicionada, con unas barreras de entrada interesantes (“moat” en lenguage “Buffettiano”) y con mercados crecientes.

Queda claro que el negocio me gusta (no busquéis dobles sentidos) pero veamos los números de la empresa.

Para empezar parece que a los condones la crisis les sienta muy bien.

Prácticamente no bajó durante el 2008 y con la subida de los mercados ha despegado. Quizás llegamos un poco tarde para sumarnos, pero si buscamos una inversión a largo plazo quizás es mejor entrar un poco tarde que no entrar.

El EV/EBITDA es peor que el de las empresas de sus sector debido a que se ha endeudado mas para su expansión en el mercado Ruso y por el traslado de sus factorias a Asia.

Lógicamente su PER tampoco es muy atractivo a tenor de las últimas subidas. Según su informe anual esperan aumentar el beneficio por acción un 50% para el 2012 lo que le situaría (a precios de hoy) en un PER 18, aún bastante alto.

Sin embargo creo que es una empresa interesante para estudiar con más detalle y eventualmente incluir en nuestra cartera de inversión.

Referencias: Gráficos tomados de Visual Chart 5

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El Colapso de las Commodities

Guru Huky — Tue, 24 Nov 2009 10:50:30 +0000

GurusBlog - El Colapso de las Commodities

Los analistas del Citi nos dibujan y nos advierten en su informe “Nightmare on Commodity Street” cual puede ser la nueva pesadilla para la economía mundial, os dejo mi traducción libre de algunos fragmentos, aunque si os interesa el tema os recomiendo leer las 16 páginas del documento.

Miles de sofisticados especuladores han acumulado gigantescas posiciones especulativas nunca vistas en el mercado de materias primas, apostando o bien a que el dólar colapsará o bien viviéramos una nuevo super ciclo de crecimiento económico que paliará los efectos del credit crunch y permitirá que los negocios vuelvan a los niveles de siempre. Alimentando esta especulación tenemos unos de los tipos de interés más bajos de la historia.

Estos son los escenarios que pueden hundir la especulación en materias primas:

1. Los Gobiernos, que han estado bombeando cantidades enormes de dinero en el sistema económico global, se encuentran que se les ha agotado la munición mientras las economías aún está incubando la recuperación. De repente algunos Gobiernos ven como su deuda es considerada tóxica y se los inversores empiezan a exigir tipos de interés más alto.

2. La economía global no solo experimenta una recuperación más lenta de lo esperada, sino que después de la fase de recuperación de los niveles de stock, entre en una recesión en W. Se siguen perdiendo más puestos de trabajo y gente que ha estado desempleada pero aún han podido afrontar el pago de sus hipotecas debido a los bajos niveles de los tipos de interés empiezan a entrar en mora. Los Bancos finalmente deben provisionar el valor de estos activos y los mercados inmobiliarios globales se ven inundados con más stock de viviendas sin vender. Se para la construcción de viviendas nuevas, y toda la industria asociada a la construcción, electrodomésticos, etc.. se congela.

3. Los edificios comerciales que se empezaro a construir hace 18 meses, antes de empezar la crisis, finalmente se finalizan. Se les incorporan todas las materias primas necesarias para terminar su construcción. El espacio comercial finalizado queda vacio en espera de recibir inquilinos.

4. China. El Gran Misterio. ¿Estamos realmente ante una economía vibrante que seguirá creciendo y en la que la sobre inversión se verá continuamente recompensada porque la demanda siempre seguirá creciendo a un ritmo que compensará estos niveles de inversión? De momento, en los últimos 10 años, la demanda ha respondido a la inversión realizada. La cuestión es saber si el credit crunch actual ha cambiado el perfil de la demanda para siempre de forma que una sobre inversión llegará a una sobre capacidad que nos una onda de choque que congelará las nuevas inversiones.

Análisis ACS vs. Corporación Financiera Alba ¿Han llegado las rebajas a la bolsa de Madrid?

Gurus Galaicus — Thu, 12 Nov 2009 16:24:09 +0000

GurusBlog - Análisis ACS vs. Corporación Financiera Alba ¿Han llegado las rebajas a la bolsa de Madrid?

Tras el último artículo en el que veíamos un análisis dinámico de Corporación Financiera Alba, surgió un debate en los comentarios sobre si valía la pena comprar directamente acciones de ACS (para los interesados en la compañía) o si compensa más comprarlas indirectamente a través de C.F. Alba. Vamos a realizar un pequeño análisis a ver a que conclusiones podemos llegar. Para este análisis se han utilizado los precios de cierre del viernes pasado (5/11/2009).

ACS es conocida en España por ser una de las mayores empresas del sector de la “construcción”, aunque el sector de la construcción ahora representa aproximadamente un tercio de su cifra de negocio, dedicándose también a otros sectores como energía, servicios industriales, logística y servicios medioambientales. Supongamos que tenemos 1.000.000 € que hemos decido invertir en ACS. Si decimos comprar acciones de la compañía tendríamos aproximadamente 30.166 acciones.Sin embargo, si decidiésemos invertir en acciones de C.F. Alba, tras restarle en valor de su deuda, tendríamos aproximadamente:

30.991 acciones de ACS (un 2,7 % más que comprando directamente)
26.058 acciones de Acerinox valoradas en 359.086 €
7.090 acciones de Indra valoradas en 117.583 €
2.666 acciones de Prosegur valoradas en 79.915 €
1.183 acciones de Clínica Baviera valoradas en 9.782 €
361 acciones de Antevenio valoradas en1.771 €
Participaciones en sociedades no cotizadas valoradas en 16.846,93 €
Participaciones inmobiliarias valoradas en 114.904,73 €

En resumen, si gastamos ese 1.000.000 € en comprar acciones de C.F. Alba, tendremos un número similar de acciones de ACS (algo mayor incluso) de manera indirecta. Además, seremos propietarios de manera indirecta de participaciones en otras empresas e inmuebles valoradas en casi 700.000 €. ¿Han llegado las rebajas a la bolsa de Madrid?

Nuevo ardid de Nueva Rumasa para respaldar la nueva emisión de deuda

Onda de Elliot — Wed, 04 Nov 2009 15:00:12 +0000

GurusBlog - Nuevo ardid de Nueva Rumasa para respaldar la nueva emisión de deuda

Escribíamos hace un par de semanas sobre la emisión de deuda subordinada de Nueva Rumasa (aviso de la CNMV sobre los pagarés de Nueva Rumasa y riesgos de la deuda subordinada de Nueva Rumasa).

En el último de ellos estuvimos comentando como Nueva Rumasa en su comunicación a los inversores utilizaba una valoración realizada por el profesor Pablo Fernández para garantizar el pago de dicha deuda. Posteriormente Pablo Fernández se vio obligado a defenderse y argüir que dicha valoración se había realizado mediante descuento de flujos de caja y sin tener en cuenta el valor liquidativo de la compañía que respalda la emisión de la deuda.

Hete aquí que la familia Ruíz Mateos la ha vuelto a liar.

Pues bien, ayer me quedé perplejo al ver el anuncio a toda página en Expansión que adjunto para que podáis leer. Parece ser que ahora Nueva Rumasa pasa del gurú de las finanzas del IESE y nos muestra la valoración de Federico Oldemburg de los activos que respaldan la emisión de deuda. Se preguntarán quién es Federico Oldemberg, pues según nos dicen es un periodista especializado en gastronomía y vinos razón por la que se le ha concedido el premio nacional de gastronomía en 2007 a la mejor labor gastronómica.

Parece ser que este señor se ha atrevido a suscribir dicho anuncio con un cálculo infantiloide del valor de las reservas según sigue:

Una botella de Conde de Garvey vale 600€
El valor del stock valorado a dicho precio es de €3.4200m al cálculo de 8.000 botas de 500 litros y a 0,7 litros por botella.

Bueno, para llorar ¿no creen?

¿Una botella de Conde de Garvey vale 600€? Primera verdad a medias. El Brandy Solera Gran Reserva Conde de Garvey tiene un precio de venta al público de 600€, lo cual no significa que esos 600€ lleguen a integros a la empresa de la familia Ruíz Mateos, normalmente los distribuidores tienen la mala costumbre de quedarse su parte de pastel, sino no suelen jugar.
Pero esto es casi lo de menos ya que el susodicho brandy es un brandy que se encuentra en 5 botas y que tiene una antigüedad de 200 años y lleva 60 años en reposo absoluto, las 7.995 botas restantes tienen o bien productos intermedios o bien productos de inferior calidad y por tanto en ambos casos deberían ser valorados a un precio inferior (aquí he encontrado información referente al susodicho brandi).

Nuevamente me da la impresión de que la familia Ruíz Mateos se sirve de un ardid para demostrar la solvencia de las garantías de su deuda, lo que me da que pensar que dicha solvencia no existe. Como ya dije anteriormente a mi no me preocupa demasiado ya que no pienso comprar pagarés de Nueva Rumasaa, pero quienes piensen en hacerlo, estén alerta para acudir a las instalaciones de Conde de Garvey y servirse el reintegro de su obligación en producto. Yo si fuera Vds. acudiría con algún enólogo para que les asesore a la hora de encontrar las 5 botas en las que se encuentra el brandi del bueno, en el resto ya saben, producto semielaborado o de peor calidad.

Pagarés de Nueva Rumasa para los que les gusta el riesgo extremo

Créditos-Hipotecas — Sun, 25 Oct 2009 09:25:52 +0000

GurusBlog - Pagarés de Nueva Rumasa para los que les gusta el riesgo extremo

Nueva Rumasa oferta nuevamente la suscripción por un nominal de 50.000 euros de sus pagarés y se comprometen a devolver un 8% de rentabilidad anual. La fórmula escogida es una emisión de pagarés corporativos de las diferentes compañías que componen el hólding Nueva Rumasa, con una rentabilidad del 8% anual y con el objeto de esta emisión de pagarés de la adquisición de empresas que representan auténticas oportunidades de negocio en los momentos actuales.

Se trata de la segunda emisión de pagarés que en este caso se emiten bajando el interés ofrecido en la emisión, bajan del 8% al 6% anual. Este 6% se puede mejorar medio punto por cada año adicional que se le dé al pagaré con un límite de cinco años para llegar al 8% que os comento en un principio. En la primera emision que acaba de cerrarse, la familia Ruiz Mateos ha logrado captar nada menos que 70 millones de euros de más de 1.000 inversores.

Estamos hablando de una buenísima rentabilidad por encima de los productos financieros actualmente en el mercado pero y ahora vienen las contras estamos hablando de una inversion al margen del control de la CNMV y sin la cobertura de un fondo de garantía. La Comisión Nacional del Mercado de Valores acaba de hacer público un comunicado en relación a una nueva emisión de bonos de Nueva Rumasa por importe cada uno superior a 50.000 euros y, por tanto, no sujetos a la supervisión de la CNMV

Es por ello que sólo es aconsejable para los amantes del riesgo ya que tendremos que depositar nuestra confianza en Nueva Rumasa con la falta de un control externo ya que hay que ser consciente que invertir en pagarés nominativos, no a la orden de una empresa que están avalados por otra empresa del mismo grupo empresarial, puede tener unos riesgos importantes en el caso de problemas de resultados en el grupo.

Os dejo el comunicado de la CNMV al respecto así como tres anteriores artículos de GurusBlog donde precisamente analizamos los riesgos de la inversión en estos pagarés:

Comunicado de la CNMV

La entidad Nueva Rumasa es una sociedad anónima que no es la cabecera de ningún grupo de empresas ni un holding que aglutine las participaciones de los accionistas comunes en tales sociedades. Por otra parte, no es la emisora de los pagarés. En consecuencia, los pagarés son emitidos por una empresa concreta y determinada, que responde de la devolución de principal e intereses únicamente con su patrimonio, sin posibilidad, en principio, de derivar responsabilidad alguna sobre el patrimonio de otras compañías, por más que pertenezcan a accionistas comunes.
Las emisiones de pagarés no han sido inscritas en el Registro Mercantil, lo que supone, sin perjuicio de otras posibles consecuencias, que no han sido objeto de revisión y calificación por un Registrador Mercantil en lo que hace al cumplimiento del régimen jurídico del Título X de la Ley de Sociedades Anónimas, sobre emisión de obligaciones y otros valores que reconozcan o creen una deuda y, en particular, el respeto al límite máximo de endeudamiento previsto en el art. 282 de aquel texto legal.
En relación con las garantías de la emisión de las que se habla en la publicidad, debe destacarse que no existe en el momento presente constituida e inscrita en el correspondiente Registro de Bienes Muebles ninguna garantía, en concreto ninguna prenda sin desplazamiento de posesión, sobre las existencias de licor a que se refiere la publicidad a favor de los suscriptores de ninguna emisión de pagarés.

Escrito por Creditos-Hipotecas

Riesgos de la deuda subordinada de Nueva Rumasa

Onda de Elliot — Tue, 20 Oct 2009 22:18:29 +0000

GurusBlog - Riesgos de la deuda subordinada de Nueva Rumasa

Hace un par de días comentábamos en un post la tercera emisión de deuda de Nueva Rumasa y las advertencias de las CNMV.

Hoy me gustaría hacer una reflexión sobre dos hechos claves para poder valorar la emisión de deuda subordinada de Nueva Rumasa:

¿Para qué se está utilizando esta deuda?

¿Qué garantías tienen los inversores?

Con respecto al primer punto, según la comunicación de la compañía, la emisión de deuda corporativa se realiza al objeto de realizar adquisiciones y aprovechar las oportunidades que brinda la coyuntura de mercado actual. Todo esto estaría muy bien, no obstante, la primera emisión de bonos (se realizaba desde Carcesa, la compañía propietaria de la marca comercial Apis) tenía un vencimiento de 12 meses, plazo a toda luz insuficiente para poder financiar apropiadamente la adquisición de una compañía. En esta última emisión el plazo es prorrogable hasta los 5 años.

Además vemos que tras las dos emisiones realizadas, Nueva Rumasa ha realizado dos adquisiciones:

Taburiente Playa Hotel (Valor de €41M)
Criadores almacenistas y distribuidores de vinos de Jerez, S. A. (Valor €12M)

Es decir, ¡gran parte de lo que ha comprado es inversión inmobiliaria con financiación a corto! Hay algo que no va bien.

Mi impresión con respecto a este primer punto es que dadas las dificultades que están pasando todas las empresas y en particular las suyas para obtener financiación bancaria, el objetivo real de dicha emisión es financiar el circulante y por tanto las operaciones del holding. Esta suposición se ve reforzada por el hecho que que José María Ruíz Mateos quiera vender a un fondo soberano la futura indemnización que recibirá por la expropiación de Rumasa, según su blog. Todo apunta en el mismo sentido, mucha prisa por ver la pasta.

Con respecto a las garantías para el inversor, la verdad es que son pocas, muy pocas. Además de que los bonos no se negocian en ningún mercado secundario, ardid que les permite escapar de la supervisión de la CNMV, y que tienen un nominal de €50.000, son emitidos en este caso por una sociedad del holding, Maspalomas Hoteles, S.A., y garantizados por “extraordinarias existencias del viejísimo Brandy de Jerez” y arguyen que la valoración ha sido realizada por el prestigioso profesor del IESE Don Pablo Fernández López.

Posteriormente el Profesor Fernández se ha visto obligado a realizar un comunicado en el que indica que su valoración NO permite conocer cuál es el la garantía de respaldo de los pagarés. El profesor indica que él cree que el valor actual de los flujos de los próximos 12 años descontados de los coñacs Espléndido, Gran Garvey y Conde de Garvey según sus previsiones son de €1.217M, no obstante en caso que debieran respaldar la emisión de obligaciones, debería calcularse el valor liquidativo de las existencias actuales de dichos coñacs, que sin duda su montante sería notablemente inferior.

Ayer conocimos la intención de emitir deuda de menor nominal para inversores minoritarios, para lo cual deberán pasar por el cedazo de la CNMV. A mi me dan la impresión de que están muy necesitados.

En fin, que cada uno tome sus decisiones, pero a mi con esta emisión de deuda segur que no me van a enganchar.

Aviso de la CNMV sobre los pagarés de Nueva Rumasa

Gurus Pujator — Mon, 19 Oct 2009 06:45:56 +0000

GurusBlog - Aviso de la CNMV sobre los pagarés de Nueva Rumasa

Tercer aviso de la CNMV (Comisión Nacional de Valores) a la también tercera emisión de pagarés que ha lanzado Nueva Rumasa, la sociedad de la familia Ruiz Mateos, ya que todavía no ha constituido ninguna garantía que avale la devolución de las inversiones y del rendimiento prometido del 8%.

En la nota emitida por la CNMV, esta expresa que “entidad Nueva Rumasa es una sociedad anónima que no es la cabecera de ningún grupo de empresas ni un holding que aglutine las participaciones de los accionistas comunes en tales sociedades. Por otra parte, no es la emisora de los pagarés “. Esto significa que los pagarés son emitidos por una empresa (de la que no se da el nombre) que no es Nueva Rumasa, y que sería esta empresa la que respondería con su patrimonio de la devolución del principal e intereses.

También advierte que “las emisiones de pagarés no han sido inscritas en el Registro Mercantil, lo que supone, sin perjuicio de otras posibles consecuencias, que no han sido objeto de revisión y calificación por un Registrador Mercantil“, pese a que Nueva Rumasa comenta que “las extraordinarias existencias de viejísimo brandy de Jerez”, han sido valoradas por el profesor del IESE Pablo Fernández en más de 1.200 millones de euros.

En relación con las garantías de la emisión de las que se habla en la publicidad, la CNMV destaca “que no existe en el momento presente constituida e inscrita ninguna garantía, en concreto ninguna referencia sobre las existencias de licor a que se refiere la publicidad a favor de los suscriptores de ninguna emisión de pagarés”. Es decir no ha puesto como prenda las botellas de “viejísimo brandy de Jerez” que señala en su publicidad.

Esta referencia o insinuación respecto a una posible publicidad engañosa parece lógica, pero sorprende que la CNMV no tome cartas en el asunto para solicitar inmediatamente su cese. Señores de la CNMV, no vale con emitir un comunicado, ustedes tienen la potestad de solicitar su rectificación o cese, y deben hacerlo ya que lo que explican en su comunicado, produce realmente escalofríos.

Sobre afilar el hacha para invertir mejor

Gurus Galaicus — Thu, 15 Oct 2009 18:01:41 +0000

GurusBlog - Sobre afilar el hacha para invertir mejor

¿Alguna vez ha pensado en gestionar activamente sus ahorros para sacar un buen rendimiento de ellos? Seguro que sí, o puede que ya esté gestionando su patrimonio con mayor o menor acierto. Supongamos que las oportunidades de inversión son árboles dentro de un gran bosque y usted es un leñador que decide coger su hacha y salir en busca de rentabilidad.

Esta decisión es un gran paso, pero cuidado, no vale de mucho salir a talar si su hacha no está bien afilada.Una vez que se toma la decisión de gestionar activamente nuestros ahorros y destinar parte de ellos a la inversión en bolsa, es necesario dominar las técnicas de selección de empresas en las que invertir, escoger el momento y el precio idóneo para comprar y vender.

Para lograrlo, es importante dedicar tiempo a aprender a invertir para optimizar los resultados, es a lo que yo llamo “afilar el hacha”. Piense en el dinero que tiene ahorrado. Ahora piense todo el tiempo y todo el esfuerzo que ha invertido en lograr amasar esos ahorros. Seguro que le ha llevado mucho tiempo y esfuerzo, ¿no es cierto? Pues muchas veces resulta sorprendente ver la facilidad que tienen muchas personas para invertir estos ahorros fiándose sólo de consejos de vecinos, rumores, o creencias sin fundamento.

Mucha gente tarda más tiempo en elegir los ingredientes de una pizza a domicilio que en seleccionar las compañías en las que invertirá miles de euros de su patrimonio. También conviene recordar que humildad es una de las cualidades más importantes para tener éxito en bolsa y en el proceso de aprendizaje en general. El mundo de las inversiones es bastante complejo y admitir que no sabemos es el primer para avanzar en nuestro conocimiento.

¿Acaso si negamos que nuestra hacha no esté afilada ésta cortará mejor? El primer paso del proceso cognitivo es pasar de la incompetencia inconsciente a la incompetencia consciente. Una vez que seamos conscientes de nuestra falta de competencia y de nuestras limitaciones, podremos comenzar el proceso de búsqueda de los medios necesarios para alcanzar nuestros objetivos. Si usted decide utilizar parte de su tiempo en aprender a invertir, al final le saldrá muy rentable. Este proceso puede no resultar sencillo, aunque puede ser ameno y obtendrá gratos resultados.

Recuerde, un leñador que dedica parte de su tiempo a afilar bien el hacha, al final cortará muchos más árboles.

Retorno a 10 años para diferentes tipos de activos

Guru Huky — Wed, 23 Sep 2009 22:06:59 +0000

GurusBlog - Retorno a 10 años para diferentes tipos de activos

Aunque todo depende del momento en que hacemos el corte, doy con éste gráfico sobre el rendimiento que han tenido diferentes tipos de activos para un inversor que hubiese invertido hace 10 años. Sobretodo creo que el gráfico puede ser interesante, más que para sacar precisamente la conclusión inversa al rendimiento que han obtenido estos activos.

Es decir si a largo plazo las cosas siempre vuelven a la normalidad, quizás puede ser más interesante posicionar una cartera en acciones e ir olvidándose del oro o quizás no. Que cada uno saque sus conclusiones.

Os dejo el rendimiento histórico entre 1926 y 2000 de alguno de estos activos.

T-bills -> 3,9% anual.

Bonos del Tesoro Largo Plazo -> 5,7% anual.

Acciones Gran Capitalización -> 13,0%

Acciones de pequeña Capitalización -> 17,3%

Enterprise Value y Equity Value

Guru Huky — Wed, 23 Sep 2009 08:17:48 +0000

GurusBlog - Enterprise Value y Equity Value

A raíz del post “Cómo valora el private equity una compañía” en el hilo de los comentarios veo que han surgido varias dudas sobre cómo calcular el Enterprise Value y el Equity Value, el tema es simple aunque reconozco que puede ser algo liado, así que trataré de explicarlo bien en este post (vamos a ver si lo consigo)

Equity Value (Valor del Capital) = En una adquisición es el valor que perciben por la transacción los accionistas de la empresa.

Enterprise Value (Valor Empresa) = Es el importe de todos los compromisos que asume un comprador al adquirir una compañía.

Ejemplo 1 (Caso en el que la empresa tiene más deuda financiera que caja)

Capitalización Bursátil = 100

Deudas Financieras = 50

Caja = 10

Ebitda =20

Equity Value = 100

+ 50 Deudas Financieras

- 10 de Caja

Enterprise Value = 140 –> Múltiplo EV/Ebitda = (140/20)= 7,0x

Ejemplo 2 (Los conceptos aplicados a la venta de una vivienda)

Conceptualmente, trato de poner un ejemplo cercano a todos, la venta de un piso hipotecado, donde el comprador subrogará la hipoteca y se queda con todos los bienes que hay en el apartamento. El comprador paga en efectivo 700 mil euros, asume una hipoteca de 500 mil y se queda con la caja fuerte con 100 mil euros que está en el salón del piso. ¿Cúal es el Equity Value y el Enterprise Value?

Equity Value = +700 mil euros.

+500 mil Hipoteca

-100 mil Caja fuerte

Enterpise Value = 1.100 mil euros.

Es decir el vendedor se lleva a su bolsillo 700 mil euros, pero el comprador realmente esa casa vale 1.100 mil euros, de estos una parte los paga al vendedor y el resto es un compromiso que asume frente a terceros. Por ejemplo si gusto el momento antes de firmar la transacción el vendedor cancela su hipoteca y se lleva la caja fuerte, en ese momento el Equity y el Enterprise Value del piso serán igual.

Ejemplo 3 ( Caso en el que la caja de la compañía es superior a su deuda financiera)

Capitalización Bursátil = 100

Deudas Financieras = 30

Caja =50

Ebitda =10

Equity Value = 100

+ 30 Deudas Financieras

- 50 de Caja

Enterprise Value = 80 –> Múltiplo EV/Ebitda = (80/10)= 8,0x

Cómo podéis ver en este caso el Enterprise Value o Valor de Empresa es inferior al Equity Value. Así los accionistas de la compañía percibirán 100 millones, pero el comprador realmente sólo está asumiendo compromisos por 80 millones ya que aparte de quedarse con el negocio se encuentra con un excedente de caja.

Para valorar una compañía hacemos el proceso a la inversa, es decir primero tenemos claro que múltiplo aplicar, en el último ejemplo 8,0 veces, lo multiplicamos por su Ebitda ( 10×8) = 80, esto nos da el Enterprise Value, a esta cifra le sumamos la caja y le restamos la deuda (80+50-30) = 100 y obtenemos el Equity Value o el precio que percibirá el accionista en una venta.

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