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Chipotle, burritos estratosféricos

Chipotle restaurante

Una breve reseña de los resultados anuales recientemente publicados por ChipotleTal y como se veía venir, muy positivos.

Durante el 2010 han abierto 128 nuevos restaurantes (+13%), han incrementado las ventas un +20% y los beneficios un +41%. Y es que las ventas comparables por restaurante se han incrementado un +9,4% respecto al año anterior.

Poco podemos añadir a lo ya descrito en anteriores posts sobre la compañía. Sigue su expansión, con 140 nuevos restaurantes previstos para el 2011, esto es un crecimiento orgánico del +13% anual.

Siguen sin endeudarse. De hecho tienen $225 millones en cash que les rinden un pobre 0,5%. Repetimos que sería muy interesante para los accionistas utilizar ese capital disponible, e incluso conseguir cierta deuda, para incrementar más su ritmo de crecimiento.

Ahora bien, crecer no solo es una cuestión de inversión. También es una cuestión de organización y de poder encontrar las personas para dirigirla. Otra limitación a su crecimiento es su apuesta por los “alimentos con integridad”, que intenta cubrir sus ingredientes con agricultura y ganadería ecológica.

Si no quieren o no pueden aumentar su ritmo de crecimiento, quizás sería sensato repartir ese excedente en dividendos. Retener una cantidad superior a todos los beneficios anuales de 2010 en efectivo parece un ejercicio de excesiva prudencia.

Finalmente ¿quién no querría comprar un negocio con un crecimiento anual del 13% y la caja llena? Pues a $260 y un beneficio por acción de $5,64, nadie debería. Cotizando a un PER de 46 se nos antoja difícil de justificar.

McDonald’s, por ejemplo cotiza a un PER de 16, ya de por sí bastante alto. Eso significa que para igualar ese ratio Chipotle debe casi triplicar su beneficio a precio constante. O lo que es lo mismo, crecer al 13% durante 9 años sin aumentar el precio de la acción.

Sin embargo, desde nuestro primer post sobre la compañía, cuando ya cotizaba a un PER 30, su precio ha subido un 50% contra toda lógica. O quizás con la única lógica de, si en 52 semanas el precio ha subido un 150%, yo también quiero mi parte del pastel.

¿Hay alguna posible justificación “value” para ese precio, por inverosímil que sea? La única que se me ocurre es una posible adquisición por parte de un pez grande, que tenga la capacidad financiera, humana y de gestión de acelerar el crecimiento de esta compañía y que a su vez le proporcione unas buenas sinergias y ahorros de costes con la integración. No en vano, MacDonald’s ya fue accionista principal de Chipotle hasta 2006.

Actualización: Se nos ha colado la publicación de este post sin estar totalmente terminado, así que añado un apunte más que se quedó en el tintero.

Por otro lado en los últimos 4 años las ventas “solo” han subido un 123% pero los beneficios han aumentado un 340%. Esto es debido al aumento de los márgenes debido al aumento del tamaño y de las ventas por establecimiento.

Por ejemplo, en 2006 el margen neto era de solo el 5% y en el 2010 este ha mejorado hasta el 9,75%. Sin embargo los márgenes no pueden mejorar indefinidamente y a largo plazo el crecimiento de los beneficios tenderá a igualarse al crecimiento orgánico.

A pesar de eso, en mi opinión, la cotización actual contempla todo el posible crecimiento de los próximos 5 años en el escenario más optimista.



Conversación

3 comentarios

  1.    Responder

    A pesar de los dicho, ¡hoy cotiza a $275!

  2.    Responder

    Pues sinceramente veo muy dificil que alguna empresa grande quiera comprarla con los multiplos a los que cotiza porque seria empobrecer a sus accionistas.
    Aunque el negocio vaya como un tiro, financieramente esta muy mal gestionada, lo primero que tendria que hacer (si no quieren o no pueden crecer a mayor ritmo) es repartir dividendo e incluso amortizar capital y endeudarse (tal y como va la empresa no creo que tuvieran problemas en buscar financiación), de esta manera sus tasas de rentabilidad serian muy superiores y resultaría más atractiva su compra.

    mejores depositos a plazo fijo


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