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IX Conferencia Anual de Bestinver

Bestinver conferencia anual

El lunes asistí a la  Conferencia Anual de Bestinver y lo primero que me llamó la atención al llegar al Palacio de Congresos es la alta media de edad del público asistente. Yo suponía que iba a ver mucha más gente joven, y algo sí había, pero parece ser que el dinero, mayoritariamente, sigue flirteando con las canas. Mucho traje, como corresponde a la ocasión, y bastante papel salmón bajo el brazo, pero pasemos a analizar lo que dió de si la IX Conferencia de Bestinver.

La conferencia siguió este año la estructura habitual. A lo largo de casi una treintena de páginas de un cuadernillo se nos fue comentando a buen ritmo la evolución durante este último año, separando las carteras en ibérica e internacional, independientemente del fondo que las integre.

Durante el año pasado, el Valor Objetivo de la cartera Internacional ha descendido. Esto, se nos explica, es malo, pues supone una pérdida de valor de los fondos que la integran, o lo que es lo mismo, que precisamente el trabajo de gestión no ha dado los frutos deseados, puesto que los gestores no han sido capaces de encontrar la forma de incrementar el valor de la cartera. Cosa encomiable es que a la hora de reconocer errores, estos se asuman sin poner excusas. El público suele estar bastante interesado en ésta o aquella empresa, por qué se tiene en cartera tal o cual valor, pero cuando uno compra un fondo, se supone que eso es precisamente lo que delega. Debería importar más la variación global de la cartera, que resulta pasar bastante desapercibida.

Por fondos, el V.O. del Internacional descendió en un 4’1%, presentando un potencial de revalorización estimado del 145%. Reseñar que en el mismo periodo, la cartera ibéricaaumentó el suyo en un 7’2%, lo cual contrasta bastante con el pesimismo que los gestores mantienen aún hacia la economía española. Comparto este extremo, pero no deja de ser chocante que se descubra valor justo en aquello en que se piensa que irá peor, si bien la cartera ibérica se llama así porque contiene multitud de elementos del país vecino, sobre el cual se prevé un mejor comportamiento de su economía. El potencial de revalorización estimado para este fondo es del 104%. Por su parte, Bestinfond, el fondo estrella, ha visto recortado su V.O. en un 2’5%, dada su mayor ponderación hacia valores internacionales que ibéricos, siendo su potencial de revalorización estimado del 133%.

Si nos centramos en el Valor Liquidativo, o lo que es lo mismo, el precio a que cotiza cada fondo, el incremento fue en los fondos Internacional, Bolsa y Bestinfond de 73’1%, 30’9% y 97’6%, respectivamente. Como carteras, independientemente del fondo, la internacional registró durante el año pasado la mayor rentabilidad y el mayor diferencial con su índice de referencia. Por su parte, la ibérica registra el segundo mayor potencial de revalorización histórico, calculado sobre un PER objetivo de 15.

Personalmente, siempre me ha llamado la atención de Bestinver la diferencia histórica de rentabilidad a favor de la cartera ibérica frente a la internacional. Elementos de la propia Bestinver ajenos a la ejecutiva lo explican debido al gran conocimiento respecto de la bolsa española que tiene el equipo gestor. Incuso el propio García Paramés, años pasados, admitía que habían tenido que “inventarse” Portugal para poder pescar algo para la cartera española. Sin embargo, los mejores resultados han sido sistemáticamente obtenidos en esta última. Creo que ésta es su verdadera asignatura pendiente, ya que esta gestora tiene una tendencia natural a mirar hacia fuera, especialmente hacia Europa, donde realiza la gran mayoría de sus adquisiciones, no siendo los resultados obtenidos tan espectaculares como los domésticos.

En detalle

Respecto de empresas individuales, entendiendo que suscitan gran interés y curiosidad, si bien no creo que sean el jugo que hay que sacarle a la conferencia, se pueden mencionar las siguientes notas:

  • Schindler: esta empresa fue la escogida este año como ejemplo para la conferencia, se deshicieron en explicaciones del porqué de esta inversión, a reseñar:
    1. Segunda empresa mundial en un oligopolio de siete empresas mundiales.
    2. Con retornos sobre capital invertido superiores al 100%
    3. Pese a su exposición a la vivienda, el negocio va tendiendo hacia el mantenimiento más aún que a la nueva obra.
    4. El 70% está en manos de dos familias, con políticas muy conservadoras. El resto del capital es Free Float.
    5. Sólida posición de caja.
    6. Como riesgo ven que se pueda  llegar a romper el oligopolio, si bien no lo creen posible a medio plazo.
    7. Valoran la compañía (apunta, Juan Vicente) en 18.421 CHF, lo cual significa 154’8 CHF/acción. Esto representa, a precios de hoy mismo, un recorrido de alrededor de un 75% al alza, lo cual, si bien no es quizá excesivo para lo que suelen barajar, está muy bien para un negocio aburrido como al que se dedica la compañía y con el servicio de mantenimiento prácticamente asegurado para sus instalaciones.
  • BMW: la ven con recorrido y buenas perspectivas. Aseguran que sólo la caja cubre la capitalización de la empresa, o lo que es lo mismo, que comprándola, el negocio sale completamente gratis.
  • Holdings (Criteria y Corporación Alba): No dan importancia al descuento por holdingque tanto preocupa a otros inversores. En ocasiones, son partícipes de la sociedad holding, y de alguna participada por ésta de manera individual, como por ejemplo, Corporación Alba y Acerinox. Para ellos son inversiones diferentes e independientes.
  • Seda y Ence: reconocen errores individuales de inversiónen estas empresas. Advierten que entre todas las participadas se han producido y se producirán errores en el futuro, pues estos son sencillamente inevitables.
  • Ferrovial: Indican que la empresa tiene unos activos de insuperable calidad, y aducen que la deuda no les preocupa, al tratarse de deuda sin recurso en un altísimo porcentaje, por lo cual la matriz no se vería demasiado impactada.

Entorno

Con relación al desarrollo de la economía, referencias constantes a la escuela austriaca y a que la manera de salir como inversor de las crisis es poseyendo “activos reales”, entendidos estos como inmuebles (si bien en España este punto es difícil por la burbuja) o acciones de empresas, muy por encima de la renta fija o la propia liquidez, puesto que en caso de desastre, la renta variable resurge mucho antes y con mayor fuerza, debido a que ésta  no deja de tratarse de participaciones en los motores que han de hacer que la maquinaria socioeconómica vuelva a engranar y girar, como son las empresas. Absténganse de solicitar previsiones de mercado, y más si son a corto plazo.

No valoran un apalancamiento del Hedge Fund dado que a principios del año pasado, endeudarse en un 10% les suponía tener que pignorar el 100% de la cartera, por lo cual lo desestimaron. Ahora, ya sin la infravaloración de entonces, no lo ven sentido. No prestan atención especial a los dividendos a la hora de estudiar una empresa. Tampoco piensan en eliminar o reducir las aportaciones mínimas, aunque preguntados en este punto no por las iniciales o mínimas de permanencia (de 6.000€/fondo), sino por las subsiguientes (aportaciones sucesivas a la de apertura, que tienen un mínimo de 3.000€/fondo), entendieron que se les requería por las primeras, respondiendo que son una de las gestoras más baratas a ese respecto. Una verdadera lástima para el inversor modesto, porque el esfuerzo para realizar la primera entrada no siempre puede ser sostenido en el tiempo, pero sí se puede hacer en base a pequeñas aportaciones mensuales, y se dificulta en gran medida la realización del principio grahamiano de promedio de coste monetariocon los productos de Bestinver.

Durante el año pasado, Bestinver se ha dedicado a un proceso de limpieza y concentración de la cartera, lo cual se aprecia echando un simple vistazo a las ponderaciones de las empresas que mantienen, las cuales han aumentado significativamente. Asimismo, de la crisis anterior aprendieron a guardar en todo momento un cierto porcentaje en liquidez para poder hacer frente a adquisiciones de gangas sin tener que verse obligados a vender otras empresas aún atractivas.

Por otro lado, el analista destinado en Shanghai está dedicado inicialmente a labores de “vigilancia” de aquellas empresa chinas que compiten directamente con las empresas que Bestinver tiene en cartera, medida de lo más inteligente, bajo mi punto de vista, por la feroz competencia, especialmente de precios, que pueda suponer la entrada en juego de aquellas. Si bien no se descarta que en un futuro puedan invertir directamente en China, se desconfía inicialmente de la transparencia que puedan presentar tanto autoridades como empresas individuales como para realizar inversiones allí de manera inmediata.

Conclusión

Como conclusión personal, tras haberlos visto y escuchado, da la impresión de encontrase uno ante un staff fresco, con las ideas muy claras respecto de cómo quieren realizar su trabajo. Quizá también, y es hasta cierto punto entendible, se nota cierto cansancio, si bien no parece llegar afortunadamente al hartazgo, de tener que justificar una tras otra cada adquisición que realizan o las salidas que hacen. ¿Por qué estáis en Bluechipsa y no en Chicharrónica? ¿Habrá corralito en España? ¿Por qué no invertís en Burundi? ¿Nos terminarán invadiendo los chinos? Al menos, este año nadie preguntó por Jazztel…

Una de las preguntas más interesantes fue si se sentían más cerca de los postulados de Graham o de Buffett. La respuesta fue que ellos piensan que fueron Graham, pero se ven evolucionando hacia Buffett. No estoy de acuerdo: sirva como ejemplo el caso de CAF. Compradas allá por 1994 a unos 14€, las han liquidado casi por completo a excepción de una participación testimonial. Es decir, a medida que se han ido acercando al precio objetivo, se han ido vendiendo. Hasta ahí, perfecto. Sin embargo, siendo CAF una excelente empresa, saneada, sin deuda, con contratos a largo plazo, ingresos crecientes, beneficios más crecientes aún y habiendo multiplicado a día de hoy por 30 la inversión de aquel momento, 14 euros representa exactamente lo que Bestinver ingresaría sólo en dividendos anuales por cada acción que hubiese mantenido. Buffet no se habría deshecho de esta inversión. Es la inversión soñada: ingresar cada año sencillamente el mismo capital que se puso en la empresa. Luego, ese dinero se puede reinvertir en ella misma o en otras con más recorrido, pero la inversión inicial estaría salvada incluso si la empresa llegase a quebrar.

Esto nos lleva al modus operandi de estos gestores. Otra pregunta interesante fue: “En 2004 dijísteis que el V.O. era de 24€, hoy, en 2010 estamos a 18€… ¿Cuando se va a llegar al precio objetivo?”. Aparte de la crisis tan brutal a la cual ellos mismos apuntaron, creo entender el motivo de esta discrepancia: El hueco entre el V.O. y el V.L. jamás se terminará de cerrar, sencillamente porque la política de inversión, creo atisbar, es la siguiente:

  • Se estudia una cierta empresa, su calidad, sus cuentas, sus ventajas y su directiva. Supongamos que les gusta.
  • Calculan un precio objetivo. Se compara con el precio de mercado. Si presenta margen suficiente (como ejemplo, de ACS comentaron que estaba barata pero no lo suficiente para ellos) la adquieren.
  • Vigilan el precio y los beneficios, retocan cada cierto tiempo el V.O. en base a éstos.

Hasta aquí, todo normal, pero ahora viene el punto clave:

  • A medida que el precio converge hacia el V.O., consideran que la acción ya no tiene tanto recorrido como antes. Entonces, a partir de un cierto umbral que desconozco, pero que intuyo ronda incluso el 25% ó 30% (puede que la marca esté cuando la empresa ronda PER 15) empiezan a vender. Quiero decir, que no esperan a que se alcance plenamente el precio objetivo. Sencillamente saltan a otra oportunidad de inversión que les proporcione un mayor recorrido o, si se prefiere, mayor horquilla entre V.O. y precio. Por supuesto, todo este pensamiento es mi interpretación personal, y podría se completamente erróneo.

Con todo esto pretendo indicar que la convergencia entre V.O. y V.L. de los fondos es imposible, pero proporciona dos pistas vitales a quien pretende invertir con ellos:

  • El trabajo de los gestores no es otro que incrementar el V.O. global de la cartera. En palabras del propio García Paramés, éste hace de imán, “atrayendo” el valor liquidativo hacia él. Mientras aquel aumente, el fondo continuará subiendo, siempre pensando a largo plazo.
  • Cualquier persona que quisiera invertir o desinvertir en un fondo, y esto es una conclusión personal, debería descontar ese 25% ó 30% que “nunca se alcanzará”, salvo locura transitoria del mercado o malhacer de los gestores, para saber con mayor exactitud qué rentabilidad puede esperar del fondo, si quiere entrar, o cuánto recorrido se va a dejar uno fuera, en caso de la venta.

Seguro que me dejo muchos detalles en el tintero, como por ejemplo algún gesto de complicidad entre los gestores cuando se les pregunta por la comercialización de ciertos fondos estadounidenses y mejicanos en España a través de ellos, o la creación de un espacio de encuentro para clientes en Unience, o incluso la andadura del fondo de ayuda a África, en el cual, aparte de aportar los fondos recaudados a través de las donaciones, eligen los proyectos que se vayan a realizar a través de la ONG África Directo, pero creo que queda cubierta toda la ponencia. En breve cada quien podrá completar los detalles cuando la conferencia salga publicada en la página web de la gestora.

Disclamer: Tengo contratado con Bestinver mi plan de pensiones y el de mi pareja desde hace un par de años, y con toda probabilidad adquiriré en breve el fondo de inversión Internacional.



Conversación

19 comentarios

  1.    Responder

    Hola a los que sabeis, yo llevo casi 3 semanas dando vueltas si meter los cuatro duros en bestinver o marcharme de viaje por ahí .El problema es que en una cuenta los bancos dan poca cosa y una no sabe cómo sacarle partidoa la cosa porque todavía estos asuntos me quedan grandes. ¿Hau alguien por ahí que me pueda echar un cable

    Gracias

  2.    Responder

    Hola a todos los que estáis trabajando con Bestinver y los que pensáis entrar en alguno de sus productos.

    Yo soy otro interesado en entrar en alguno de sus fondos. Pero lo que me echa para atras son las altas comisiones que tienen, creo que el 1.80 % anual.

    ¿Qué pensáis de esto?.

    Saludos.

    1.    Responder

      Hola Yoburtu.
      ¿Que prefieres?

      a) pagar una comision de 0,5 a un gestor que no te suele rentabilizar mas de un 5-6 %
      b) pagar una comison de un 1,80 a un gestor que suele rentabilizar % mucho mayores

      Ten en cuenta que las comisiones de los fondos ya viene incluida en las rentabiliades proporcionadas.

      Un saludo

  3.    Responder

    Pedro, no lo sabía. Gracias por la info. Me gustaría preguntarte si cuando vendes el fondo tributas doblemente en EE.UU y en España. Gracias.

  4.    Responder

    Para suscribir el Fairholme, basta ponerse en contacto con la gestora en Estados Unidos. El proceso es sencillo.

  5.    Responder

    Muchas gracias Midnight. Yo tb. me estoy planteando entrar en el Internacional, ya que como tú dentro de unos días habré reunido el milloncete de rigor. Además tengo mi PP en el Global que equivale a bestinfond, así que creo que me decidiré por el internacional. En cuanto al mercado americano me gustaría mucho poder entrar en Fairholme Fund (Fairx), pero nadie lo comercializa en españa y no sé muy bien cómo hacerlo. Un abrazo y gracias.

  6.    Responder

    Creo que también dominan el tema de la renta variable europea, y para muestra, tenemos los resultados del Bestinver Internacional,del año pasado. Además en las caídas de 2008 fueron del 45%, en el entorno de los índices europeos ó globales.

    Los resultados que han obtenido en España, hasta hoy, son más o menos, ajustados al “resurgimiento” de nuestra economía, que en los últimos 20 años, se ha comportado más o menos como una economía “emergente”. Es de preveer que España, no lo haga tan bien como en el pasado.

  7.    Responder

    Así es, Maltijo, pero no deja de ser una pena… entendible.

    Muy bueno tu resumen, efectivamente, complementa a éste.

    De lo de decidirme a invertir, veamos: Sí y no. Ójala pudiera haberlo abierto antes… El problema es que uno es modesto, y cuando no hay cash, no hay cash. Decidido, lo tengo desde hace unos meses, y en unos quince días tendré definitivamente ese millón de pesetas que se necesita para abrir. Es sólo eso. Si pretendemos hacer un timing perfecto, el momento de haber comprado fue justo hace un año, pero esto, y bancos y todo.

    No me importa esa parte, lo que verdaderamente busco es descargarme de europeas, sabiendo que quien trabaje con mi dinero lo hará de la manera que yo quiero y me gusta, y ahí si colman mis expectativas. Si dentro de 20 años hay que plantar otro roble, ahí estaremos. De momento, “sólo” me he perdido en inicio de esta fiesta, pero no la fiesta entera.

    Gracias por tu comentario y un saludo.

  8.    Responder

    Estuve en la Conferencia, y si que es cierto que abundaban las canas. Normalmente, los jubilados tienen más dinero y más tiempo para ir a estos eventos (y quizás también mas miedo y preocupación).

    Si le interesa a alguien, aquí dejo mi resumen.Coincide en bastantes aspectos con el que has hecho.

    http://www.rankia.com/foros/bolsa/temas/371696-b-conferencia-anual-bestinver-2010-b-marzo#446513

    PD: ¿no has tardado mucho en decidirte en invertir en un fondo con ellos? Solo hay dos momentos buenos en la vida para plantar un roble: El primero, fue hace 20 años; el segundo, ahora mismo.

    S2

  9.    Responder

    Perdona, Martín: Se me olvidó decir que Paramés miró con una media sonrisa socarrona al resto y dijo (varias veces, eso sí) sencillamente que “se podía estudiar”. Ya lo verás en el video.

  10.    Responder

    Andrés, Pedro Luis y Álvaro, no hay de qué. Y sí, gocé como un perro, aunque intenté describirlo desde un punto de vista no demasiado sectario. Espero haberlo conseguido…

    Estimadísimo Cesc: Tienes toda la razón. Verás, una de las muchísimas clases que me debí saltar de joven, fue la de síntesis. 🙂 Espero que algún día reabras tu blog, es una pena dejar que se atrofie ese don que tienes (pese a que mi estilo inversor sea opuesto al tuyo). Por cierto, recuerdo que tus videoposts no eran precisamente cortitos, jeje… 😉

    Pablillo, compañero de conferencia: efectivamente, ese es mi objetivo personal, fiarles la búsqueda de valor, especialmente fuera de España y EEUU.

    Juan Vicente, efectivamente, así pienso yo también, son un híbrido que si acaso se acerca más a Graham. De todas formas, eso es lo de menos, es decir, lo que importa es que sean Bestinver, fieles a su forma de invertir y a sus clientes, y eso sí parecen cumplirlo. El resto, son etiquetas. Respecto al link, venía a cuento. Además, como bien sabes, el valor tiene tendencia a esconderse. Espero ayudar con ello a que más gente descubra el que se esconde en tu blog.

    Por último, Martín y V.M.C.: no recuerdo exactamente los fondos que se nombraron. Si algún amable lector no lo pone antes, podrás verlo en cuanto salga el video. Fue hacia el final.

    Respecto del tema de hacerse cliente por web, comentaron que estaban en ello y que igual hacia finales de año o principios del siguiente se podrá.

    Las razones de preferir el Internacional a Bolsa o Bestinfond, es que hace tiempo que pretendo centrarme en bolsa EEUU y española. Es decir, para esos escenarios, prefiero actuar como stockpicker y confundirme yo. Bestinver tiene muy trillado el mercado europeo, y creo que ese es su medio “natural”, sin embargo, de sus fondos, el INTL es precisamente el que menos buenos (que no malos) resultados tiene, y pienso (quizá estoy especulando) que ellos lo saben, les jode, y piensan poner remedio. No se me escapa que tienen un gran conocimiento del mercado español, y la duda que se me plantea es si elegir INTL o Bestinfond (por cierto, que no es bolsa europea o global, las aciones son exactamente las mismas en cualquier fondo, lo que cambia es el % en que están en él). Como ni ellos ni yo creemos en un boyante futuro de la economía española, probablemente entre por el INTL, y si acaso ya me pasaré a Bestinfond. Pero el principal motivo es para “quitarme del medio” tener que estudiar empresas europeas.

    Según el cuadernillo que nos dieron, el porcentaje de distribución de la cartera internacional por países es el siguiente: Zona Euro (51%), Suiza (7%), UK (12%), EEUU/Canadá (14%) y emergentes (12%). No creo que coincidamos en muchas EEUU, y las españolas prefiero pillarlas yo solito.

    Lo dejo, que a este paso me sale otro post. 🙂 Un saludo a todos y gracias por vuestros comentarios.

  11.    Responder

    ¡¡Estupendo resumen Midnight!! Gracias por trasladarnos tanto el contenido de la conferencia como tus apreciaciones personales. Estoy de acuerdo contigo en que no son “100% Buffett”. Sí, buscan empresas con ventajas competitivas, pero cuando se aproxima la cotización al precio objetivo venden y buscan otra más barata, por lo tanto yo personalmente diría que son un mix Graham-Buffett, y ma parece bien, se quedan con lo mejor de cada uno. No quieren convertirse en inversores growth manteniendo las empresas solo por su “moat”, sino que tienen suficiente con sacarle a la empresa gran parte de su margen de seguridad (son las impresiones que me formo sobre ellos).

    Oye, gracias por el giño 😉

    Saludos a todos

  12.    Responder

    Hola,
    primero felicitarte por el post.
    Segundo,Por que te gusta mas el internacional? Crees que son mas validos en el tema RV Europa? Es que tal y como está la cosa, igual sería mejor apostar por el Bestinfond que es RV Global?

    Hace poco, quise hacerme cliente, y resulta que no puedes hacerlo a traves de internet. Es todo mediante papeleo por correo postal, y tienes que dar las ordenes también mediante correo, adjuntando la ficha del fondo firmada. Esto se hace un poco rollo. Otra cosa, tienes comisión de reembolso si vendes antes de un año.

    Saludos

  13.    Responder

    Excelente resumen Mid. Aprendí mucho asistiendo a esa conferencia. Estos saben a lo que juegan. Yo lo tengo bastante claro. Mi capital aun no da para demasiado, pero el dia que de el salto a la bolsa internacional, los primeros fondos que miraré serán los Bestinver. Espero poder seguir más de cerca a la gestora porque podría ser un buen compemento a la cartera para aquellos que no nos movemos bien en el extranjero.

  14.    Responder

    Disculpa midnight; dos preguntas. En primer lugar, al igual que tú tengo mi PP contratado con Bestinver y me estoy planteando entrar en uno de sus fondos. Me gustaría que explicaras un poco más por qué has pensado entrar en el Internacional, cuando del texto se deduce que los resultados ibéricos de Bestinver han sido sistemáticamente mejores que los internacionales.
    También me gustaría saber de qué fondos extranjeros se hablaron en la convención: FAIRX, Skagen, etc y qué contestó Paramés.

    Te doy la enhorabuena porque tu resumen de la convención es la mejor que he leído hasta el momento. ¡Enhorabuena!

  15.    Responder

    Felicidades por el post. Para los que no pudimos estar es un buen resumen.

    Saludos

  16.    Responder

    Fantastico “resumen”.

  17.    Responder

    Gracias,supongo que lo disfrutariais,me alegro.
    Hombre de poca fé,jeje.

  18.    Responder

    Hola Midnight,

    Muchísimas gracias por este completísimo análisis de la conferencia. Es una gran “aportación de valor” por tu parte 🙂

    Un saludo,

    AndresR


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