Perfil Guru Huky: Fundador de GurusBlog. Actualmente es Director de Inversiones en una compañía de Capital Riesgo, ha trabajado también como responsable de análisis de una Sociedad de Valores. MBA por el IE
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Cronometrando nuestras inversiones. Análisis USG
La verdad es que de los errores se aprende, y desde que empezamos las cartera Gurú, creo que quizás el más grave de todos es el de no haber prestado atención al “timing” de las inversiones. Para ello no hace falta utilizar el análisis técnico (aunque posiblemente es una herramienta que nos podría servir) sino simplemente con fijarnos en la evolución de dos o tres parámetros de las cuentas de resultados trimestrales para poder detectar cuando los resultados de una empresa, especialmente las más cíclicas, se están deteriorando y esperar a invertir cuando tengamos los primeros signos de recuperación.
Puedes ser un inversor value, y sin duda detectar una buena empresa que este a precios atractivos respecto su valoración, pero tampoco es necesario tragarte 1 o 2 años de agonía, cuando observando un poco la evolución de sus cuentas podrías ver que durante cierto tiempo los resultados de la empresa iban a caer, seguramente perdería el favor del mercado y podrías haber comprado más tarde (el tiempo es dinero) y seguramente más barato.
Uno de los casos a los que me refiero es el de USG, empresa fabricante de pladur, participada por Warren Buffet, en la que también esta comprando acciones el fondo Fairholme, o un competidor directo industrial como la empresa alemana Knauff. Sin duda todos estos buenos inversores, en los dos primeros casos, o conocedores de la industria, en el tercero, saben que USG es una buena empresa, es el líder del mercado y que cuando el mercado de la construcción en EEUU recupere el pulso, la empresa volverá a presentar buenos resultados. El caso es que nosotros compramos acciones en Noviembre del 2006, cuando si nos hubiésemos fijado sólo un poquito en la evolución de 3 parámetros, hubiesemos visto que lo mejor era esperar hasta tener signos de mejora.
Y en que tres parámetros nos tenemos que fijar. Pues para mi hay tres básicos: En primer lugar en la evolución de las ventas trimestrales, en segundo en la del margen bruto de la compañía y en tercer lugar en la evolución de los inventarios respecto a las ventas. Si detectamos caídas de ventas, caída de margen y aumento de inventarios, lo mejor es mantenernos al margen de la compañía y esperar a que estos parámetros se recuperen.
En el caso de USG, parece claro que los tres indicadores se empezaron a deteriorar a entre el 2 y 3er trimestre del 2007, justo cuando nosotros compramos, la espiral parece clara, las ventas empiezan a caer, la compañía baja precios de los productos para intentar contener la caída de ventas, el margen bruto cae en picado, y aún así se incrementan los niveles de stock han no poder dar salida a toda la mercancía. Tardamos un año en vender la acción, con lo que entre la devaluación del dólar y la caída de la cotización nos dejamos un 30%.
En los resultados del primer trimestre del 2008, los 3 parámetros siguen aún cayendo, aunque hay un primer indicador interesante. La compañía anunció que en durante el primer trimestre del 2008 había conseguido aumentar un 10% el precio de sus productos. Este es un primer toque de atención de que la situación puede haber tocado fondo y que podría iniciarse la recuperación. De momento no hay prisa para volver a comprar, creo que es mejor esperar a ver si los resultados del segundo trimestre confirman una mejora de ventas, margen y reducción de stocks y entonces pueda que sea el momento de entrar en la compañía.
Dicho esto, y aunque no nos sobra precisamente tiempo, vamos a intentar realizar un repaso de la evolución trimestral de estos parámetros de empresas que tenemos en cartera para ver que otros errores hemos cometido. (se me vienen unos cuantos a la cabeza).
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11 Comentarios en Cronometrando nuestras inversiones. Análisis USG
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Hola, muy buenas.
Queria proponerte una oferta de trabajo en un nuevo proyecto que estamos llevando a cabo entre Carlos Mantero (www.carlosmantero.com) y yo.
Lo cierto es que neceistamos a un especialista en economia e inmobiliaria como tu.
El proyecto es algo grande y nuevo, que no se ha visto todavia en internet, aunque basado en lo más antiguo de la red.
Si estás interesado en saber más contacta conmigo por email. eric(arroba)mediaforos.com
Un saludo!
Muy interesante vuestra reflexión.
Me estoy planteando comprar acciones de citigroup y me pregunto si será el momento adecuado o si conviene esperar… ¿alguna opinión?
Buen ejercicio de humildad Gurús!
Un saludo.
estos 3 parámetros pueden ser orientativos en una empresa por ejemplo de alimentacion no?
Yony, pues de Citi no tenemos ni idea.
Juan Carlos, si a priori sirven para una empresa de alimentación, son parámetros generales que nos sirven para la mayoría de empresas de retail y de carcater industrial. Igualmente podríamos buscar parámetros que nos indicaran cosas sobre la evolución futura cómo volumen de cartera de pedidos…etc. cada sector en este caso podría tener los suyos particulares.
Al final, hay tantas cosas que mirar que necesitas un departamento de estudios más grande que el del BBVA. Como mecanica de funcionamiento parece lo correcto pero si quereis hilar tan fino entrais en competencia con los departamentos de análisis fundamental de las grandes casas. Por ejemplo, esos tres parametros que mirais, ¿no habría que mirar si se deterioran por causas endogenas o exogenas? y, si son causas exogenas, ¿no se podrían predecir mirando unos cuantos parametros sectoriales o macroeconómicos?. Se podría mirar el valor absoluto o la tendencia, etc etc
Evidentemente lo que planteas es lo corrrecto pero al final no os va a quedar tiempo libre…
Keep it simple
Saludos y gracias por vuestros analisis y comentarios
Fundamentalista, toda la razón del mundo, uno tiene los recursos que tiene y debe distribuir bien el tiempo o reducir el número de inversiones. Variables hay miles y nada mejor que conocer el mercado en el que se mueve la empresa que analizas de primera mano. A falta de eso, a mi estos 3 parámetros me parecen relativamente sencillos para ver si salta o no alguna señal de alarma. Por ejemplo Harley Davidson es una inversión que me encanta pero ya lleva unos cuantos trimestres seguidos aumentando stocks y reduciendo margenes con lo que de momento me da una señal que quizás es más prudente esperar a que se recuperen.
Me parece un buen ejercicio teórico, pero me preocuparía que como ya hemos visto en otros posts, las importantes subidas en ciclos de varios años se producen en sólo 6-8 días, y si la revisión de estos parámetros que comentas son trimestralmente cuando publican cifras, puedes haber perdido gran parte del recorrido de la acción por apurar al último instante…Un gran clásico!!!!
Simplemente felicitaros por la reflexión. No entro a valorar si son los únicos o los mejores factores a tener en cuenta ya que eso forma parte del método de inversión de cada uno. Sobre todo, los que no tenemos ni tiempo ni forma de llegar a analizar tantos datos como tienen las Grandes… Pero, nunca he visto reconocer un error mucho más importante que el vuestro a analistas de “primer nivel” estilo Goldman o Morgan o City que de la noche a la mañana tienen la cara de cambiarnos el precio objetivo de las compañías en más de un 50%….
Peloteos aparte, sinceramente, cada día estoy más contento de tener este blog entre mis feeds diarios!
Me sumo a la petición de Yony. Me encantaría saber vuestra opinión de Citi o UBS. Ya sé que apostáis por el Sovereign pero creo que estos dos bancos pueden ser una buena alternativa a largo plazo. Independientemente de tendencias y crisis financiera a corto plazo, soy de los que piensa que son buenas compañías y cotizan a precios inferiores a su valor real…lo demás es cuestión de paciencia…
Pujator, tienes razón, (en este post empiezo a estar de una humildad insoportable dandole la razón a todo el mundo) pero no era el espíritu del post intentar establecer una norma de actuación absoluta, sino indicar una serie de parámetros que podemos tener en cuenta a la hora de estimar el timing de nuestra inversión y poder tomar una decisión. Todo dependerá de cada empresa y cada caso en concreto. Sin embargo lo podemos tomar como un factor más a valorar, básicamente podemos tener dos fuentes de pensamientos diferenciadas: Compra una empresa siempre que tenga un descuento claro sobre su valor intrínseco o bien compra una empresa que tenga un descuento sobre su valor intrinseco y cuando sus resultados empiecen a dar signos de mejora. Obviamente en el segundo caso puede ser que en la espera alguien compre la compañía y lance una OPA, el segundo sería un estilo de inversión más prudente, tratando de acrotar periodos de espera invertido o quizás lo más importante que lo que parecía que tenía un valor intrinseco X, después con la evolución de los resultados a la baja y el deterioro de la compañía tenga una valor intrinseco inferior.
Monthy, gracias por el comentario, siento no poderos ayudar con Citi o UBS, yo intuyo cómo que estas entidades saldran fortalecidad de la crisis, pero es que los balances de los bancos son un gran agujero negro para mis conocimientos y no me atrevo ni analizarlos sin enloquecer. Sobre el SOV a priori entramos porque era una operación de “arbitraje” con el Santander al abordaje… y ahora se a convertido en un interesante culebrón que no tengo ni idea de como acabará.
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