¿Cuánto vale el Real Madrid? ¡Halá que deuda!

Guru Huky | 19 de Abril de 2010 | (28)

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cuanto vale el real madrid

Después de valorar y analizar las cuentas del F.C.Barcelona, le toca el turno al eterno rival,  el Real Madrid. El objetivo es bastante simple, intentar determinar cual es realmente su deuda y ver  cual sería la capacidad razonable que tiene cada uno de los clubes para acometer fichajes sin incrementar su endeudamiento o vender patrimonio. Y sobretodo saber cúal de los dos clubes es “más rico”.

Aquí va el análisis de las cuentas y balances del Real Madrid correspondientes a la temporada 2008/09 (ejercicio cerrado el 30.06.2009) y su valoración. Para facilitar la comparativa, en este post también os adjunto en las cifras una columna con los resultados que obtuvimos para el F.C.Barcelona. De nuevo os recuerdo que realmente será apasionante  analizar, cuando se publiquen, las cuentas de resultados de la temporada 2009/10, para ver cual ha sido el efecto Florentino y el impacto que tiene la consecución de 6 títulos en las cuentas de resultados de un club.

Antes de empezar indicar que vamos a intentar simplificar al máximo el análisis de las cuentas, básicamente porque en el negocio del fútbol es relativamente sencillo el utilizar artificios contables para maquillar las cuentas, así que intentaremos sacar el trigo de la paja para poder centrar los tiros

Análisis Cuenta Resultados Real Madrid 2008/2009:

Real Madrid Ingresos

En las cuentas del Real Madrid 2008/09 recordaros que es un ejercicio en el que el grueso de la gestión del club correspondió a Calderón, pero ya se refleja en el balance el impacto de los 305 millones de euros invertidos en fichajes por Florentino Pérez.

En la cuenta de resultados, como podéis observar nos quedamos a nivel de Ebitda, y además un Ebitda limpio de resultados extraordinarios (venta de jugadores) o similares y obviamente antes de amortizaciones o otras partidas raras. Nos quedamos a nivel de Ebitda porque nos permitirá poder comparar relativamente bien la rentabilidad de ambos clubes y sobretodo porque es un buen indicador para posteriormente poder determinar que capacidad de fichajes tienen ambos clubes sin vender activos o endeudarse.

1) El Real Madrid tiene un Ebitda de 94  millones de euros, con un margen del 23,5% sobre ingresos. El Ebitda del F.C.Barcelona es sensiblemente inferior, 71M€, pero atención, que al Barça poner publicidad, le podría aportar unos 20M€ anuales con lo que la rentabilidad de ambos clubes sería prácticamente idéntica. Eso si el Real Madrid facturaría unos 20M€ más lo que nos indica que su estructura de costes es mucho más elevada, incluso a pesar que el Barça soporta el costo de muchas más secciones deportivas que el Real Madrid.

2) Si los costes del F.C.Barcelona ya me parecen excesivos, lo del Real Madrid parece un despilfarro, a pesar que el Barça tiene más de 1.000 empleados y el Real Madrid 768, y a pesar que los sueldos de los jugadores del Barça se disparan en esta temporada por las primas por consecución de títulos y el Real Madrid no ha tenido que soportar este coste, parece que en la casa Blanca el control de los costes no ha sido su fuerte. Especialmente disparados están los gastos de gestión corriente, más de 106 M€. El Real Madrid TV y Radio le ha costado al club 9M€ y en Catering y Azafatas se ha gastado otros 9M€… 

3) El Baloncesto una auténtica Sangría.  Cerca de 19M€ al año le cuesta al club la sección de Baloncesto, no me extraña que Florentino no le tenga un especial cariño, si no fuera por el rechazo social que podría tener seguro que se la carga. Esto aportaría casí 20 millones de euros más de Ebitda a las cuentas del Club, lo que dejaría el Ebitda en 114 millones de euros. Si en el Barça también nos cargamos las secciones obtenemos que con la publicidad en la camiseta y sin las secciones el club culé es más rentable que el Real Madrid. Un ebitda proforma de 124M€ versus 114M€ para el club blanco.

Nivel de endeudamiento del Real Madrid:

Rea Madrid endeudamiento

Los 305 millones de euros desembolsado el pasado verano por Florentino para rehacer la plantilla, sin duda le han pasado  factura al balance del club, que ha visto como le deuda neta se disparaba hasta los 371 M€ versus una deuda neta del F.C. Barcelona de 220 M€. El ratio de 3,95x deuda neta sobre Ebitda, empieza a ser algo peligroso, si entendemos que un ratio cómodo sería entre 1,5 y 2x el Ebitda. El importe global de la deuda bruta del Real Madrid supera los 600M€.

1) La deuda bancaria del Real Madrid asciende 220M€, la del Barça contempla un préstamo de 29M€. Eso si el Real Madrid no tenía problemas de liquidez al finalizar la temporada pasada, ya que contaba con 111M€ en la caja contra 10M€ del Barça.  Dado el nivel de endeudamiento del club blanco, estos 111M€ en caja pueden ser un espejismo y durante esta temporada se podrían haber reducido sustancialmente. Contar con una caja potente te de solvencia a corto plazo, pero la solvencia a medio plazo te la mide tu nivel de endeudamiento y capacidad para generar caja con las operaciones corrientes.

2) Hay un efecto substitución, de la deuda bancaria por deudas con acreedores, por ejemplo el club blanco debe 220 M€ a otros clubs de fútbol por el fichaje de jugadores, de los cuales la mitad son a más de 1 año. En el Barça las deudas por fichajes ascendían a 89M€. Para que en este sector ni Dios paga un fichaje al contado.

3) Por último el Barça ha tirado mucho más que el Real Madrid para adelantar el cobro de derechos comerciales, la partida de periodificaciones del Real Madrid asciende a 52M€, el grueso de ellos a corto plazo, en el Barça la cifra asciende a 95M€, quizá en parte es debido a que el Real Madrid ha utilizado estos derechos comerciales para garantizar los préstamos que ha recibido.

Sin vender patrimonio ni jugadores el Real Madrid tiene que afrontar en los próximos años el pago de una deuda neta que asciende a 371M€ contra los 220M€ del F.C.Barcelona.


¿Cuánto  puede destinar a fichajes el Real Madrid?

Pues teniendo en cuenta que la deuda neta del club es de 371M de euros, y el Ebitda a 94M€, lo razonable sería, si no se vende ningún jugador o se vende patrimonio, para dejar la deuda neto a cero en 5 años y medio,  no gastar en Capex o inversiones más de 25M€ al año. Esto nos permitiría destinar unos 67M€ al año a reducir deuda con lo que en unos 5,5 años y medio tendríamos capacidad para dejar la deuda neta a cero.  Si queremos dejar al club con un nivel de deuda neta razonable, ratio de 2x el Ebitda, podríamos destinar a fichajes y capex unos 58M€ al año.

Patrimonio, jugadores y ladrillos:

Real Madrid coste plantilla

Llegamos a lo que podríamos denominar, la riqueza “oculta” de un club. En primer lugar tenemos las inversiones inmobiliarias. No se porque, probablemente porque sus gestores han estados relacionados con negocios inmobiliarios y era de lo que sabían, a parte del estadio, ha sido tradicional que los clubes de fútbol españoles inviertan los excedentes de tesorería comprando terrenos.

En el caso del Real Madrid, este tiene valorado a precio de coste su activo inmobiliario antes de amortizaciones en unos  347M€ contra los 181M€ que tiene registrado el F.C.Barcelona los activos inmobiliarios en su Balance, esto es un patrimonio importante, que en muchos casos, si se recalifica puede suponer un auténtico pelotazo. ¿Cuánto valdrían estos terrenos, reclasificados a día de hoy? ….imposible de saber pero seguramente una cifra considerable. La cifra del Real Madrid es muy superior a la del F.C.Barcelona, ya que entre 2000 y 2006 se han invertido 127 millones de euros para remodelar el Estadio y dicho coste fue activado en el balance.

Después tenemos la plantilla, la actual plantilla del Real Madrid,  ha tenido un coste para el club de 498M€, más del doble de lo que le ha costado el F.C.Barcelona conformar su actual plantilla que ha tenido coste de 219 millones de euros. Probablemente a coste de mercado la plantilla del Real Madrid se haya “deteriorado” considerablemente respecto a su coste de adquisición y la del F.C.Barcelona esté claramente infravalorada en libros. Sin embargo cómo en gran parte son los éxitos deportivos lo que confieren valor de mercado a la plantilla de un club de fútbol esta situación podría cambiar.

Dicho esto, ambos clubes tienen un claro trackrecord como nefastos vendedores o gestores del “valor” uno de sus principales activos patrimoniales

Valoración F.C.Real Madrid:

Real Madrid Valoración

¿Cuánto vale el Real Madrid? pregunta de difícil respuesta, por los numerosos activos “ocultos” que tiene el club. Sin embargo vamos a intentar  hacer el ejercicio, de aproximación al valor del club. Eso si no incluiremos los terrenos que podrían ser vendidos o reclasificados, o la venta de algún jugador estrella, en principio contamos que todos son necesarios para continuar con la actividad y no son prescindibles, pero seguro que hay valor a extraer en los terrenos y la plantilla. En principio sólo hemos contado cual sería la valoración potencial, si un inversor se hace con el club y maximiza lo que es más evidente ( cierre de la sección de baloncesto)

Con un ebitda potencial de 114 millones de euros, (aplicamos un generoso múltiplo de 8 veces) nos saldría que el club valdría unos 526 millones de euros (restando la deuda neta). Atención porque el valor del F.C. Barcelona es superior al club blanco 770M€ debido a que su Ebitda proforma o potencial es más elevado 135M€ versus 114M€ y sobretodo porque su nivel de endeudamiento es inferior.

Cómo hasta el día de hoy la mayoría de ránkings de clubes que se publican en prensa se realizan sobre el nivel de facturación, el resultados obtenido puede sorprender bastante, pero es la cifra que sale cuando en la ecuación le metes la rentabilidad y el endeudamiento de ambos clubes.

Parece que a pesar de su nivel de ingresos, el Real Madrid es un club peor gestionado a nivel de costes. Será muy interesante ver las cuentas de la temporada 2009/10. En ella veremos de verdad si el modelo Florentino empieza a funcionar.Debe incrementar ingresos y sobretodo recortar costes y moderar la inversión en fichajes si no quiere meter al club en riesgo…..

De momento la conclusión que podemos extraer sería: Real Madrid muchos ingresos pero ¡HALÁ Madrid ! menudo endeudamiento.

Imagen vía unosaficionados.com

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  • Pingback: Tweets that mention Cuanto vale el Real Madrid | GurusBlog -- Topsy.com

  • Juan 1972

    De nuevo, muy buen artículo.

    De nuevo, yo introduciría algún matiz: por ejemplo, el RMadrid recupera en 2012 la Esquina del Bernabéu, que hasta entonces habrá estado alquilada a Urbis.

    De igual forma (y esto ya es como aficionado), creo que el RMadrid no tiene mucha necesidad de fichajes para “redondear” la plantilla (como máximo, uno o dos centrocampistas, un lateral izquierdo y un delantero si se vende a Higuaín, lo que estimo reportaría unos 40 millones).

    Mientras tanto, tiene a la vista (este mes de junio o el siguiente) una considerable rebaja de sueldos por finalización de contrato de jugadores deportivamente “secundarios” (Raúl, Guti), por venta de jugadores si alguien “pica” (Diarrá, Lass Diarra, Van der Vaart, las salidas no contabilizadas de Van Nistelroy, Robben o Sneijder).

    Ahí creo que empezará el “efecto Florentino”.

    Pero, vamos, muy buen artículo.

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  • Pingback: polgoide: Si l’altra dia … | Twitter de Jordi Planas

  • Ricardo M.

    Si el Madrid, el barca o cualquiera otro de los grandes equipos lo comprase un gestor con dos dedos de frente y con un plan a largo plazo, los clubs valdrían su peso en oro. Serían capaz de ofrecer espectáculo, a un precio más reducido que el actual y encima ganarían pasta.
    Pero ese no es el caso. A veces lo gestiona gente inteligente (Florentino) y a veces no (Soler en Valencia). Pero como ni unos ni otros se suelen molestar en hacer una gestión enfocada al largo plazo, los clubs no valen un pimiento para ningún inversor.

  • Al

    Interesante.
    Lo de 20 Mio anuales por la camiseta sorprende. En todo caso creo que en el caso del Barça el ejercicio se debería hacer con el EBITDA real, no el teórico si eliminara secciones o llevara publicidad en la camiseta (aunque es interesante verlo como potencial). Como no es una realidad previsible creo que es más correcto usar el EBITDA de 71,5 Mio EUR para ver cuánto puede invertir cada año en fichajes.

  • Pingback: Tweets that mention ¿Cuanto vale el Real Madrid? -- Topsy.com

  • Gurus

    Sin el efecto camiseta ni eliminación de secciones en el Barça y sin la eliminación de la sección de Baloncesto en el RM, nos sale que el RM vale 400M€ y el FCB 370M€, si dejamos el coste de las secciones en los dos, y en el barça le ponemos la publi de la camiseta nos sale que el RM vale 400 y el FCB 528M€.

  • Jordi T

    Otro buen analisis. Felicidades!

    Entiendo que dejeis de lado las amortizaciones porque son faciles de manipular contablemente. Sin embargo, os agradeceria que dierais las cifras y vuestra opinion sobre el impacto en la rentabilidad final. Creo que seria interesante porque una de las grandes diferencias entre los dos modelos de gestion es el coste de adquisicion de la plantilla (como habeis explicado) y esa diferencia tiene que tener un impacto importante en las amortizaciones.

    Otro punto que creo que es importante destacar es el de la sostenibilidad. A dia de hoy las dos plantillas son mas o menos equiparables a nivel de calidad (por lo menos individual). Pero puede el Madrid sostener ese nivel si solo se sustenta a base de adquisiciones (y teniendo en cuenta la ya muy elevada deuda que tiene)?

  • http://eurosybalones.blogspot.com Luis Carlos

    Enhorabuena por el análisis.

    Respecto al endeudamiento del Real Madrid no parece tan elevado si tenemos en cuenta que el EBITDA real es mayor que el Barsa y su activo también.

  • Gurus

    Jordi en inglés hay un chiste que dice que el EBITDA es el acrónimo de Earnings before I tricked the dumb auditor (Beneficios antes de que engañe al tonto del auditor) no me hagas hacer este ejercicio que me vuelvo loco y es imposible.

    Por ejemplo el coste de fichaje de los jugadores se activa y se amortiza según los años de duración del contrato. Ahora te pongo los casos de HLeb y Cáceres, ambos jugadores fueron adquiridos cada unos por 15 M€ si no recuerdo mal, y un año después de su fichaje fueron cedidos….. porque se han cedido si probablemente nunca más volverán al club?….. no lo sé pero lo que si sé es que al cederlos no te anotas ninguna pérdida de golpe en la cuenta de resultados, sigues amortizando el fichaje cada año, en cambio si los traspasas pongamos a los dos por 5 M€ cada unos probablemente te tengas que anotar ese año te tendrías que haber anotado una pérdida de unos cuantos millones de euros adicional, probalbemente el Barça hubiese cerrado el año en pérdidas y eso me parece tiene un impacto directo en el bolsillo de la directiva.

    Por eso dejo el análisis en el Ebitda y antes de ingresos o pérdidas extraordinarios porque es un ejericico imposible sin hacer una Due Diligence.

    Luis Carlos, en cuanto el Ebitda real tienes razón pero es que el ratio de endeudamiento lo he calculado sobre los Ebitda’s reales.

    Cerca de 4xEbitda empieza a ser un ratio elevado. Aunque todo depende de lo que te gastes en fichajes.

    Sobre el activo…. bueno una cosa es el valor en libros del activo y otra el valor real de mercado de dicho activo. El del Real Madrid es superior sobretodo porque se activaron 120 millones de euros gastados en la reforma del estadio. Esto no significa que el Estadio Santiago Bernabeu valga realmente más dinero después de la reforma…lo que vale dinero es el solar recalificado y el valor del solar es el mismo tengas un Estadios 5 estrellas o uno de 1 estrella.

    Lo mismo pasa con el Camp Nou si finalmente realizan el proyecto Foster, de repente el activo se hinchará con los 300 millones que valía el proyecto pero realmente el solar sigue valiendo lo mismo.

    Cuanto vale el solar donde esta el Camp Nou o el Santiago Bernabéu? ni idea …básicamente el valor depende de los políticos de turno.

    • JGU

      Eso te valdra a no ser que te encuentras con unos auditores como los que auditan al Madrid, porque no se si a ti te engañaran en tu trabajo, pero a mi no

  • Lord Nasgul

    Hucky, si te gastas el dinero destinado a la carga financiera en fichajes, como se desprende de tu análisis, no crees que más de un banco va a llevar el club a default?. Además, estos clubes tienen fondo de maniobra negativo o positivo?, eso también influye en el remanente para fichajes. Es aceptable la exclusión de amortizaciones en el análisis (por lo manipulables) aunque el impacto fiscal de las mismas libera caja para fichajes…..o para pagar los intereses de la deuda que no quieres pagar ;)

  • Jordi T

    Si, estoy de acuerdo en que es facil manipular la parte de las amortizaciones y demas. Sin embargo, supongo que estaras de acuerdo conmigo en que (por lo menos teoricamente) la carga de amortizaciones del Madrid tiene que ser bastante superior a la del Barça en un año normal (sin fiascos tipo Hleb…) debido al superior coste de adquisicion de su plantilla. Esa era la idea que queria explicar.

  • nAME REQUIRED

    No se engañen, la cuestión no es la deuda del Real Madrid. Lo más importante es conocer cuantos millones de euros ha costado mantener a flote este equipo de fútbol a lo largo de toda su historia cada vez que nos encontramos en la zona baja del ciclo económico. ¿Cuantos millones de euros en subvenciones llevamos malgastados y que nunca se devolverán?. Esto podemos extrapolarlo a cualquier ciudad/región con equipo en 1ª división. ¿Como es posible que los políticos de turno prioricen salvar a empresas como estos equipos mientra dejan a otras que las devoren los lobos?, ¿como se puede ser tan sectáreo?.

    Desde luego, Europa termina en los Pirineos.

  • Tito

    Está muy bien el artículo, pero no me parece correcto que al hacer la valoración de cada club se haga con el Ebitda Proforma y no con el Ebitda real:

    -El Ebitda Proforma sólo cuenta la sección de fútbol e imagina que el Barcelona ingresa por publicidad en la camiseta.
    -El Ebitda real contempla la realidad actual, valga la redundancia, y es que hay más secciones que la de fútbol y que el Barcelona no ingresa por publicidad en la camiseta.

    Por tanto no entiendo que en la comparación se tomen datos de un Evitad ficticio. ¿A que se debe?

  • http://www.gurusblog.com/archives/author/midnight MidNight

    Como curiosidad, ayer aparecía esta nota en prensa: http://www.as.com/futbol/articulo/united-nuevo-club-rico-mundo/dasftb/20100422dasdasftb_11/Tes

    Desde luego no es el artículo real, y también los estudios de Hucky son bastante más profundos (tiene en cuenta jugadores y terrenos), pero como complemento, puede estar bien.

    Saludos.

  • http://www.twitter.com/ddanimmartin DaniMartin

    2008/2009… En el medio plazo, todo puede cambiar bastante

    Además, ten un poco en cuenta los derechos publicitarios futuros de estrellas ya fichadas como CR, Kaká, etc (más los que pueda fichar en los proximos años), frente a que los contratos publicitarios de la era Calderon eran irrisorios.

    Se ve un poco el plumero.

  • http://www.uam.es roberto carsi

    Me pueden decir de donde salen los 220.359 M€(224,325 + 106,044) que debe el club a entidades deportivas.

    Leyendo la memoria del Real Madrid 2008/09 no logro identificar las partidas.
    Igualmente me pasa con la de proveedores. No logro identificar las partidas.

  • http://ignasiguzman@mac.com Ignasi

    ¡Felicidades por el artículo! El análisis es realmente bueno.
    Respecto a lo que alguien ha comentado sobre los derechos publicitarios de Cristiano Ronaldo y Kaka, por ejemplo, me gustaría hacer el inciso que el club percibe el 50% de los ingresos por imagen de NUEVOS CONTRATOS. Es un detalle clave. Muchos aficionados tienden a pensar que se cobran el 50% de todos los ingresos y que por lo tanto si el jugador cobra 15 millones, pues con la mitad de esos ingresos, él mismo se paga la mitad del coste de su salario. Ni los jugadores, ni mucho menos sus agentes, son tan tontos como para regalar un duro a los clubes. Y esos derechos pueden estar vinculados por ejemplo a campañas como el acto de Audi en Madrid este invierno o similares.
    Saludos y enhorabuena otra vez.

  • pedro

    VAMOS QUE SI EL BARÇA SE LE OCURRIERA VENDER SECCION DE HOKEY, FUTBOL SALA,FUTBOL FEMENINO,RUGBI,AJEDREZ, ETC……Y SE QUEDARA CON FUTBOL Y BALONCESTO PUSIERA PLUBICIDAD EN CAMISETAS LE SACARIA AL MADRID 20 CUERPOS Y 3 CABEZAS , ES ASI O ESTOY EQUIVOCADO PUESTO QUE VALE MAS EL BA´ÇA QUE EL MADRID Y EL BARÇA GASTA MAS EN SECCIONES Y APARTE LOS ENPLEADOS TIENE EL DOBLE SI DESPIDIERA A 500 EMPLEADOS TENDRIA LOS MISMOS QUE EL MADRID RESPONDEME SI ESTOY EN LO CIERTO. GRACIAS

  • juan

    ese pedro ha haecho la cuenta de la vieja yo creo que razon no le falta. si el barça decidiera desprenderse de lo que casi no le hace falta seria mas rico que el madrid. POR FAVOR QUE LO DIGA UN EXPERTO.

  • Ivan

    No se puede esperar de un cule un analisis imparcial de las cuentas de Real Madrid. Siempre comparando con el Barça y haciendo todas las suposiciones posibles para que el Barcelona salga ganador. Has contado los 300 millones invertidos en fichajes, pero ¿has contado el impacto publicitario que tendrán estos? Por otra parte.. las cuentas de Barcelona no es que sean de lo mas "limpias".. los -77 millones vienen de algun lado y dudo mucho que sea solo de este ultimo año.

  • Pingback: real madrid coste economico modelo galactico florentino perez | GurusBlog

  • Fer

    Pregunté (pero creo que en otro lugar), si no era un error mezclar el EBITDA (con resultados de 2008-2009) con una deuda neta de 371 que si refleja (intuyo) los fichajes de Cristiano, Kaká etc. Esos fichajes no han generado retorno (y no me refiero al deportivo, y en el caso de Kaka, ni al otro), pero ya han generado deuda, ¿es asi

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  • juan carlos

    no disponeis de la cuenta de resultados del primer año de Florentino para examinar como va el asunto?

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