Dermoestética vende su división británica
Interesante venta de la división británica de Dermoestética denominada Ultralase al fondo de private equity 3i, por un importe que rondará los 238 millones de euros, sin lugar a dudas un buen precio para los accionistas de la empresa de cirugía estética. Para que nos hagamos una idea, estos 238 millones suponen cerca del 80% de los 292 millones de euros que vale a día de hoy Dermoestética en bolsa, por lo que por tendríamos que el negocio en España, Italia y Portugal de Dermoestética estaría siendo valorado por unos 54 millones de euros.
Sin embargo, lo que a primera vista puede parecer que sea una oportunidad de compra, tiene en el fondo algún que otro nubarrón. Para empezar, sin lugar a dudas la división del Reino Unido, era el área de negocio más prometedora de Dermoestética, así mientras en España en los nueve primeros meses del año las ventas habían caído un 0,6% y el Ebitda en más de un 25%, en el Reino Unido los ingresos presentaban un incremento del 31% y el Ebitda pasaba de 6 millones de euros a más de 11 millones, lo que ya la situaba como la división más rentable de la compañía.
Esto nos deja una compañía que sin su división del Reino Unido, probablemente acabará el año con un Ebitda de unos 12 millones de euros, con el grueso del negocio centrado en España, donde el crecimiento está más que limitado e incluso puede ir a la baja, y con la división Italiana aún con un Ebitda negativo de unos 5 millones de euros en el 2007. Esto supone valorar lo que queda de Dermoestética a un múltiplo de 4 veces su ebitda. Sin duda un ratio bajo, pero debemos tener en cuenta que es un ratio que estamos aplicando a una compañía con una área de negocio en pérdidas (Italia) y con el grueso de la actividad en un país (España) en donde las ventas se encuentran estancadas o en declive.
Además, falta por saber que se hará con el cash recibido por la división británica, una opción interesante sería sin lugar a dudas dedicarlo a dividendo. En resumen, tras la venta de la filial británica, Dermoestética puede ser una buena oportunidad de compra, sin embargo yo esperaría un poco antes de entrar en la operación. En primer lugar es interesante conocer las condiciones completas de la venta a 3i y en segundo lugar saber a que destinarán el dinero recibido y conocer como evoluciona la rentabilidad de la división italiana y las ventas en España. Dicho esto es una acción que seguiremos vigilando de reojo.
La gran duda que acecha (y que se preguntan en el blog Bioinversor) es poder saber que será Dermoestética de mayor, tras la venta de su mejor división. Para mi el mejor de los escenarios y lo más lógico tras venderte la joya de la corona, sería una venta ordenada del grupo, es decir arreglar Italia y venderla a un inversor o liquidarla si no la puedo sacar de los números rojos y vender España y sobretodo destinar la caja de la venta del Reino Unido a dividendo. Lo que más me aterraría sería ver como se utiliza la caja de la venta de la división británica para iniciar nuevas aventuras de desarrollo en nuevos países.
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Tags: 3i, cirugía estética, corporación dermoestética, private equity, ultralase
Muchas gracias por la referencia a nuestro artículo sobre DERM. En relación a la estrategia que comentas creo que no será posible sin una salida a tiempo de la bolsa española. De hecho se comentó que lo que quería hacer 3i era una especie de leveraged buy-out organizado pero, como hemos visto, no ha cuajado. Habiendo vendido la parte inglesa, cualquier mención a una estrategia de venta por piezas haría temblar la cotización a la baja, ¿no crees?
Sinceramente, creo que Dermoestética no tiene más salida que el crecimiento, bien orgánico bien por adquisición de otras redes. Que lo haga Suescun o que venda lo que queda de la compañía a otro que lo haga por él es materia aparte.
Por otra parte, el negocio de Dermoestética está apenas en pañales. España ha servido de laboratorio pero quedan muchos países por conquistar. Estoy seguro de que hay muchos inversores deseosos de aprovechar el know-how de Dermoestética para iniciar un crecimiento global.
El tiempo dirá.
Excelente artículo. No obstante, repasando los tres mercados restantes de Dermoestética…
1.- Portugal. Casi insignificante en cuanto a aportación al resto. Sin embargo, bastante ilustrador de como iniciar de forma rentable la aventura en otros países. Se financia a sí misma y genera beneficios. Sin duda una historia de crecimiento rentable. Además, estamos hablando de Portugal, un País en el que el culto por la estética poco tiene que ver con los que habitamos zonas bañadas por el mediterráneo.
2.- Italia. Sorprendente recuperación. Ha conseguido estabilizarse en 17 oficinas. Además, las ventas crecen a un 33%. A partir de ahora, y una vez suelte definitivamente el lastre de los costes de restructuración (las cuentas son bastante opacas en este sentido) podremos conocer el verdadero potencial.
3.- España. Que el Ebitda pierda un 25%, a pesar de que las ventas son prácticamente planas, es más que lógico debido a que existen tres mega-mudanzas en ciernes que sin duda han costado varios millones de euros( de nuevo, cuentas opacas). Como dato positivo, se ha adelantado el plan de las nuevas clínicas por lo que parece que los costes están controlados.
Y luego… Reino Unido. Bueno, yo disiento un poco de afirmar que Ultralase es el nombre de Dermoestética en Reino Unido. Ultralase tiene mucho que ver con clínicas oftalmológicas y poco con el negocio de verdad de Dermoestética.
Y para especular…. Pienso que Dermoestética se ha nutrido con los conocimientos adquiridos de Reino Unido y necesitaba dinero para afrontar la expansión en Francia. Ya hace tiempo que está titubeando con ello y no me sorprendería que se lanzara. Desde mi punto de vista, y tras su experiencia en Italia y Portugal, no me cabe duda que alguna adquisición en Francia encajaría bastante en sus planes futuros y que sin duda puede a volver a empezar en Reino Unido, esta vez con su negocio (Estética y Belleza), dejando de lado el negocio oftalmológico(negocio muy maduro en España).
Estoy totalmente de acuerdo con Rafa, añadiría algo, pro lo ha dicho todo muy bien…
Siento no estar de acuerdo con vosotros, una empresa no vende su “buque insignia” para expandirse por otros mercados con mayor incertidumbre y riesgo. Corporación no necesita 250 millones de euros para expandirse en Francia o en otros países.
A mí este asunto me da muy mala espina, 3i quiere comprar la empresa entera y cuando la analiza se da cuenta de algo, sólo compra una división, la mejor y la paga relativamente cara.
Hace tiempo que se rumorea que Corporación pueda estar teniendo problemas importantes en España que puedan afectar radicalmente a su credibilidad en el mercado.
Este sería el único motivo (bajo mi punto de vista) para poder haber hecho este movimiento, venden lo más valioso, hacen caja, y cuando vengan las vacas flacas que se lleven lo que quede.
Estoy de acuerdo con su autor