Draghi, el euro, y el cuento de los abejorros y las abejas

Gurus | 30 de Julio de 2012 | (22)

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draghi discurso BCE

Vale la pena reproducir el último discurso de Mario Draghi, presidente del BCE, el pasado 26 de Julio en Londres en una Conferencia para inversores. Sus palabras catapultaron las Bolsas y rebajaron la presión sobre la deuda soberana. Prensa e inversores intuyeron o interpretarion que el “Dr.Draghi” estaba preparando una  nueva gran inyección de morfina.

Os traduzco su discurso que podéis encontrar en versión original en la web del BCE y le añado mis comentarios.

Discurso de Mario Drahi el pasado 26 de Julio. Abejorros y Abejas:

Me pregunté que tipo de mensaje quería darles, no quería uar la palabra “vender”, así que he pensado que lo mejor que podía hacer es darles una visión honesta de como vemos la situación del euro desde Frankfurt.

La primera cosa que me vino a la mente, era algo que la gente decía sobre el euro hace muchos años y que finalmente dejó de decir. El Euro es como un abejorro. Un misterio de la naturaleza, porque no debería volar pero sin embargo lo hace.El euro ha sido un abejorro que ha volado bastante bien durante varios años, y ahora aún la gente se pregunta ¿como fue posible? -Posiblemente había algo en la atmósfera, en el aire, que permitía que el abejorro volara. Ahora, algo ha cambiado en el aire, y sabemos lo que ha sido después de la crisis financiera. El abejorro deberá graduarse y convertirse en una abeja de verdad. Y esto es precisamente o que estamos haciendo.

¿Abejorros, abejas? Alicia en el país de las Maravillas, Conejo Blanco, El Euro, La Reina de Corazones, Europa y la Oruga Azul. Francamente estos tipos de Goldman son muy imaginativos, sino preguntándole a los Griegos por el diseño de su la contabilidad creativa. Mensaje… a falta de costas tangibles  …. simplemente tened fe en el Euro y en los abejorros y las abejas.

El primer mensaje que me gustaría enviar, es que el euro y la zona euro hoy son mucho mucho más fuerte que lo que la gente piensa. No sólo mirando unos años atrás sino mirándolo hoy, vemos que en términos de inflación, empleo y productvidad, la zona euro, en su conjunto, se ha comportado igual o mejor que los EEUU y Japón.

La comparación han es más destacada si hablamos de niveles de déficit y deuda. La zona euro tiene un déficit menor y también menos deuda que estos dos países y lo que quizás es más importante,tiene una  balanza  por cuenta corriente  equilibrada a la que se le añade un nivel de cohesión social que no se encuentra ni en EEUU ni en Japón.

Cierto, Mario tiene razón, bueno las diferencias no son tan abismales entre la zona Euro, Japón o USA, cada vez nos parecemos más en cuanto a magnitudes. Sólo un pequeño apunte, mientras EEUU y Japón tienen la capacidad de tomar decisiones importantes de forma rápida.. a Mario se le olvida, que a pesar que hace ya tres años que entramos en una de las peores crisis de los últimos tiempos, la Unión Europa no ha sido capaz de poner sobre la mesa ninguna solución que se desmoronara en menos de una semana.

Este último es un ingrediente muy importante para llevar a buen puerto las reformas estructurales que se necesitan para que el abejorro se convierta en una abeja de verdad.

¿Seguro que están todos interesado ya que el abejorro se convierta en abeja?”

El segundo mensaje que me gustaría dejar claro hoy, es que los avances  realizados han sido extraordinarios en los últimos 6 meses. Si comparan los Estados Miembros de la zona euro hoy con hace sólo 6 meses, se darán cuenta que el mundo es completamente diferente y para mejor.

Estos avances han tomado diferentes formas.  A un nivel nacional, porque queda claro que cuando les he estado contando los méritos del euro, ustedes habrán pensado, si claro, pero eso es el estado de la zona euro cogido como una media, pero la realidad es que la divergencia entre diferentes países de la zona euro es tan amplia, que la media deja de ser representativa cuando la varianza es enorme.

Cierto, pero me gustaría decir que en los últimos seis meses, está media, bueno estás divergencias están disminuyendo y los países tienen a converger hacia tal como lo han hecho en los últimos años, países como Portugal, Irlanda y otros que no están en el programa como España e Italia.

“Pues no se yo en los últimos 6 meses, pero en los últimos 3 años, han conseguido que un problema relativamente pequeño como el de la deuda Griega se transmitiera a unos cuantos más y han logrado que la deuda Griega sea del todo impagable por no mencionar un descontento social en el país Heleno que hasta ha aupado a un partido pseudo nazi a conseguir un buen puñado de escaños y están logrando que si haya convergencia, pero a base de que varios países converjan hacía el rumbo Griego y no el Alemán. En los últimos 6 meses han logrado que España se sumara definitivamente al club de los apestados”

Este progreso, en control del déficit y reformas estructurales, ha sido remarcable y deberá continuar. El camino ha sido trazado, y todo apunta que las reformas continúan sin descanso. Es un proceso complejo que durará muchos años y aún queda mucho por caminar.

Se ha progresado mucho a nivel supranacional. Es por eso que siempre digo que la última cumbre fue un éxito real. La última cumbre fue un éxito real, porque por primera vez en muchos años, todos los líderes de los 27 países de Europa, incluido el Reino Unido… dijeron que la única forma de combatir la crisis actual es tener más Europa no menos Europa.

Una Europa cimentada en cuatro pilares; una unión fiscal, una unión financiera, una unión política y una unión económica. Estos pilares, significan que gran parte del ejercicio de la soberanía nacional se realizará a nivel supranacional, con reglas fiscales que obligará a los gobiernos a tomar acciones a nivel fiscal.

Después está la unión bancaria o la unión de los mercados financieros, habrá un supervisor para toda la zona euro, y para tener claro que esto no son palabras vacías sino que existe una fuerte determinación, la Comisión Europea presentará una propuesta a este respecto a principios de Septiembre. Pienso que los trabajos en esta dirección están muy avanzados.

Por lo tanto, más Europa, pero también hemos establecido varios cortafuegos que van a funcionar mucho mejor que en el pasado.

El segundo mensaje sería que hemos progresado más de lo que se reconoce.

En el tercer punto que quiero tocar tiene  un sentido más político.

Cuando se habla de la fragilidad del euro y la creciente fragilidad del euro, y de  la crisis del euro, muy a menudo los países o líderes que no pertenecen al euro subestiman la cantidad de capital político que se está invirtiendo en el euro.

Nosotros lo tenemos claro y así lo vemos , y no creo que seamos observadores imparciales, Pienso que el euro es irreversible. Y no son palabra huecas, porque yo precedido diciendo exactamente lo que las acciones se han hecho, se están realizando para que sea irreversible.

Efectivamente, mantener el euro es una decisión puramente política, cierto, pero a Mario se le olvida, que aunque temporalmente este tipo de decisiones las marcan los políticos y ciertas oligarquías, con el tiempo son los ciudadanos de los diferentes países los que van a determinar si quieren más euro o no o quieren simplemente desintegrarlo. No está en las manos de Draghi, y la desafección que están provocando tomando decisiones estúpidas y mintiendo continuamente, la torpeza demostrada está provocando cada vez más una importante desafección de los ciudadanos.

Pero hay otro mensaje que quiero decirles:

Dentro de nuestro mandato, el BCE está dispuesto a hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Y créanme, va a ser suficiente.

El BCE puede estar dispuesto a hacer lo que sea necesario, pero puede hacer en estos momentos lo que puede hacer, el BCE no es la FED, y aunque puede intentar hacer trampas temporales como el invento de las LTRO, al final no deja de quedar expuesto a una situación de debilidad.

Tenemos algunos retos a coto plazo. La mayoría de estos retos a corto plzo están relacionados en mayor o menos medida con la fragmentación financiera que se ha dado en la zona euro. Los inversores se han retirado a sus respectivas fronteras nacionales. El mercado interbancario no está funcionando. Sólo funciona a pequeña escala dentro de cada país, pero no funciona entre países.

Reparar la fragmentación financiera creo que este es un punto clave para sacarnos de la crisis.

Tenemos dos dimensiones para arreglarlo. El mercado interbancario no está funcionando, porque para  a cualquier banco del mundo, las actuales regulaciones de liquidez hacen que prestar o recibir préstamos de otros bancos, sea una propuesta que les hace perder dinero. La actual regulación debe ser completamente recalibrada.

El segundo aspecto a incidir es un problema de acción colectiva. Debido a que los reguladores nacionales, al ver la crisis, pidieron a sus bancos y a los bancos bajo su supervisión, que limitaran su actividad a sus fronteras nacionales, y levantaron vallas para proteger las posiciones de liquidez que impiden que está fluya, incluso dentro de un mismo grupo bancario, debido a que los supervisores están diciendo que no.

Así, aunque puede que la posición individual de cada supervisor sea la correcta, mirada desde una perspectiva colectiva es errónea. Está es una situación que debemos solucionar.

También tenemos un factor de aversión al riesgo. La aversión al riesgo tiene que ver con el riesgo de la contraparte. Si pienso que mi contraparte impagará, yo no le voy a prestar. Pero puede que sea sólo un problema de liquidez. Creo que nos ocupamos del problema de liquidez con las dos grandes LTROs que inyectamos,  con cerca de medio trillon de liquidez neta a los bancos de la zona euro.

También tiene el riesgo de la contraparte, si existe la percepción que la contraparte  tendrá problemas con su niveles de capital . Respecto a esto poca cosa podemos hacer.

Hay otra dimensión, que tiene que ver con la prima que se está aplicando a la deuda soberana. El nivel de la prima de riesgo, tiene que ver, como he dicho, con la solvencia, la liquidez, pero cada vez más y más tiene que ver con el riesgo de convertibilidad.  Ahora, que los niveles de las primas de riesgo de algunos países cada vez tienen menos que ver con factores inherentes al riesgo de la contraparte, entran cada vez más en el mandato del BCE y en nuestro ámbito de competencias.

En la medida, que los niveles de estas primas de riesgo de ciertas deudas soberanas obstaculiza   el funcionamiento del canal de transmisión de la política monetaria, su solución entra dentro del mandato del BCE.

El mensaje a priori, es bastante claro, van a comprar deuda soberana en los mercados secundarios o al menos Draghi parece dispuesto a hacerlo, sin embargo la pregunta del millón es… si ya llevamos unos cuantos meses con esta situación con la prima de riesgo de España e Italia disparadas, ¿porque el BCE lleva 20 semanas sin comprar deuda?…. misterio. Bueno de momento Banca y Gobiernos están salivando de nuevo…

Así que tenemos que solucionar la actual fragmentación financiera arreglando los problemas señalados.

Creo que voy a parar aquí, creo que mi evaluación fue lo suficientemente franca y sincera.

Gracias.

Por cierto este fue el impacto de las palabras de Mario Draghi en el EURO/UDS

Vía Zero Hedge.

Y en la curva de rentabilidad de los bonos españoles el día antes y después del discurso de Draghi

rentabilidad bonos españa

Gráfico cortesía  @luisbenguerel 

Esto es poder para manipular los mercados y lo demás tonterías.

 

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