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Elecciones Barça. Situación económica y deuda del club

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En plena campaña electoral, para la presidencia del F.C.Barcelona, aunque se está tocando poco el tema, (los éxitos deportivos siempre lo suelen dulcificar todo un poco, o mucho), algunos candidatos o incluso no candidatos miembros actuales de la Junta Directiva, cómo el profesor Xavier Sala Martin , han estado debatiendo sobre la deuda  actual del F.C.Barcelona y su situación económica.

Cómo entendemos que el debate, es necesario y sobretodo enriquecedor,  nos sumamos a él  sin otra pretensión que la de aportar nuestra opinión desinteresada y ayudar a ser posible a enriquecer el debate sobre la situación financiera actual del Barça.

Las constantes vitales financieras del F.C. Barcelona:

A modo introducción, indicaríamos que el F.C.Barcelona tenía a 30 de Junio del 2009 una deuda bruta aproximada de unos 428 Millones de euros, y una deuda neta (Deuda Bruta – activos realizables) de unos 216 millones de euros. Este nivel de endeudamiento es relativamente elevado, la deuda neta representa 3 veces el Ebitda del Club y quizás lo más grave es que el desequilibrio entre la deuda a corto plazo, unos 359 millones de euros y los activos realizables a corto, unos 211 millones de euros. Esto da un déficit estructural del fondo de maniobra de unos 150 millones de euros y en parte esto es debido a que la estructura financiera y de endeudamiento actual de club no es la más adecuada, lo que puede dar lugar importantes tensiones de tesorería. No tiene ningún sentido que el grueso de la deuda tengo un vencimiento a corto plazo.

A modo de resumen, y para poner un símil comprensible, antes de  empezar a perdernos en las cifras, la evolución y situación actual del club sería como la del padre de familia que ha visto cómo gracias a su buen desempeño profesional  ha tenido un importante aumento de sueldo, pero la gestión de estos ingresos que ha recibido no ha sido del todo acertada o óptima.

Ha cancelado la hipoteca que tenía con el banco a costa de pedir un adelanto del sueldo a su empresa, de aplazar el pago al carnicero, a la empleada del hogar o de otras compras que ha realizado y ha destinado el dinero a comprarse un coche último modelo, un TV de pantalla plana y a reformar los baños de la casa. Ahora vive mucho mejor (¿satisfacción deportiva?), pero aunque es más solvente (gana más dinero) no ha reducido su nivel de deuda y lo que es peor cómo esta vence ahora en su mayoría corto plazo se puede encontrar que no tiene dinero en efectivo para pagar en algunos momentos puntualmente a sus acreedores.

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Evolución Cuentas Resultados y Deuda F.C.Barcelona. De Gaspar a Laporta:

Al César lo que es del César, y hay que reconocer que la gestión económica realizada bajo la presidencia de Laporta, ha sido positiva. Sobretodo positiva porque básicamente después de la presidencia de Joan Gaspar los números eran de película de terror. No sería temerario afirmar que el club  se  iba directo a la quiebra, salvo ventas extraordinarias de patrimonio. Que califiquemos la gestión económica de positiva, no quiere decir que la estamos calificando de óptima. Hay que ser exigentes, y una vez recuperadas las constantes vitales económicas del club después de la debacle Gaspar, uno tiene la impresión, que en los últimos años la gestión financiera podría haber sido mucho mejor.

Y es que a pesar de la importante mejora en los ingresos y la rentabilidad, el Club ha incrementado su Deuda Bruta en en algo más de 200 millones de euros y su Deuda Neta en algo más de 40 millones de euros. Es cierto que se ha reducido la deuda bancaria, pero básicamente se ha reducido a costa de adelantar ingresos futuros o de dejar aplazados el pago de la compra de jugadores. Es decir, el cash que han generado las operaciones del club no ha sido utilizado para reducir la deuda real del club. El Club es más solvente, tiene un mayor nivel de beneficios, pero a la vez tiene más riesgos de liquidez ya que ha ampliado el déficit del Fondo de Maniobra de 70 millones de euros a 150 millones de euros.

Vamos al detalle. El club, ha multiplicado casi por 3 sus ingresos, ha logrado pasar de tener un Ebitda negativo de 25M€ a uno positivo de algo más de 70M€. Y aunque la deuda bruta se ha casi doblado, a nivel de deuda neta (Deuda exigible – Activos realizables) se ha mantenido relativamente estable, pasando de 172M€ a 216M€.

La situación del Club obviamente es mucho mejor, pero esto no quiere tampoco decir que las finanzas ya no deban ser motivo de especial de preocupación. Desde mi punto de vista, la deuda sigue siendo elevada, está mal equilibrada entre el corto y el largo plazo y la gestión actual debería mejorar y hacerse aún si cabe más responsable. Los futuros responsables del Club están ante la oportunidad de poder dejar un club bien saneado y fortalecido para los próximos años o retomar fácilmente el camino al desastre económico.

Digamos que económicamente al F.C. Barcelona lo han sacado de la UCI en estado terminal, y ahora esta en planta a punto que los doctores le den el alta, y quizá en los últimos días el paciente no se ha acabado de portar del todo bien y se ha fumado algún que otro cigarrillo y se ha tomado algún carajillo al ver que se encontraba mucho mejor.

Problemas económicos a los que se enfrenta el F.C.Barcelona:

1) El nivel de endeudamiento sigue siendo elevado: Un nivel de deuda bruta de casi 6 veces su Ebitda o de 3 veces su deuda neta, es un nivel de endeudamiento elevado, teniendo en cuenta que estamos ante una actividad en la que una parte de los ingresos depende de los éxitos deportivos (algo imprevisibles) y que suele requerir una cierta inversión anual en fichar jugadores.

Un nivel de deuda neta de entre 1,5 y 2 veces el Ebitda del Club parecería mucho más razonable y responsable. Esto significa reducir en 100 millones de euros el nivel de deuda neta actual, que debería pasar de 216M€ a 116M€. Suponiendo que el club mantenga si Ebitda de 70M€ anuales, esto puede significar que el Club tiene capacidad para destinar unos 45M€ en fichajes cada año (diferencia entre altas y bajas) y 25M€ a reducir su endeudamiento.

En 4 años se podría dejar el club en un nivel de deuda cómodo, tanto para poder afrontar imprevistos, cómo para no tener que vender patrimonio forzado por las circunstancias. Existe la oportunidad de hacerlo, y no aprovecharlo sería una irresponsabilidad.

Comprar a Villa por 40M€ y o Cesc por 40M€ no va precisamente en esa línea responsable y se debería intentar evitar entrar por norma en estos  nivels de inversión salvo en años muy puntuales de emergencia deportiva donde se tenga que reconstruir el equipo.

2) Una estructura de deuda desequilibrada: Es muy probable que el F.C.Barcelona sea un club solvente, pero tal como está estructurado su pasivo, a Junio del 2009 tenía un problema de liquidez. Con deudas a corto plazo que ascendían a casi 360M€ y con Activos realizables por 211M€, digamos que el Barça tenía problema “circunstancial” de unos 150M€.

Además, de estos Activos que hemos puestos como  realizables, hay unos cuantos que son realmente más complicados de poder convertir en caja o dependen de factores externos o de terceros para poder ejecutarse (hay unas cuantas partidas del activo en litigio o disputa).

En mi opinión es responsabilidad de los actuales gestores del club tener el pasivo circulante (deudas a corto) y el activo circulante más equilibrados. Casi 150 M€ de desfase es una situación peligrosa en cuanto a liquidez.

Uno tiene la sensación, que los responsables del club se han dedicado a liquidar la deuda bancaria, que suele ser la deuda más llamativa y indiscutible y la hayan cambiado por otro tipos de deuda (por ejemplo de deben casi 90M€ a otros clubs de fútbol por fichajes). Sin duda sería más racional mantener un préstamo bancario con vencimientos a largo plazo y substituir parte de la deuda a corto plazo. La estructura financiera del club al cierre del 2009 no me gusta nada y el nuevo presidente debería optimizar y reestucturar la deuda.

3) Solvencia: En su nota en Facebook, Sala i Martín, indica que para hablar de deuda y solvencia del Club, debemos tener en cuenta otros activos del inmovilizado. Comparto y no comparto su opinión. Lo que dice es cierto, los terrenos y la actual plantilla tienen un valor, un valor muy importante. Es el patrimonio del club y sin duda una gran fortaleza.

Pero no comparto con el la idea, de mezclar conceptualmente dichos activos con los niveles de deuda del club y su capacidad de repago de esta. Básicamente por dos motivos:

a) Los terrenos son un activo complicado de realizar. Salvo partidas poco significativas, la venta de inmovilizado, requiere de reclasificaciones y medidas extraordinarias. Son una garantía de solvencia, pero no una fuente de liquidez a corto o medio plazo.

En cuanto a los jugadores, probablemente el valor de la actual plantilla supere los 300M€. Pero no nos engañemos, históricamente la gestión de este activo en términos económicos suele ser nefasta. Es un activo que se puede depreciar muy rápidamente de un año a otro, e incluso de la noche a la mañana se puede convertir en un pasivo.

Ya conocemos todos cómo suele ser el ciclo de los jugadores en clubs grandes como el Real Madrid o el F.C.Barcelona. Compran a un jugador a precios caros, si funciona, se le mejora la ficha, y sólo lo venden cuando el jugador pasa por un bache o ha entrado en declive. Con una ficha elevada como carga, lo que era un maravilloso activo para el club en poco tiempo se puede convertir en un pasivo del que no es fácil desprenderse. Esperemos que algún día, este tipo de activo, se gestione mejor.

b) Terrenos y jugadores, los primeros más que los segundos, son el patrimonio del club. Venderlos para cubrir deuda, se puede realizar en caso de emergencia, pero no debería ser la norma, ya que a la larga supone ir empobreciendo al club, bien económicamente bien deportivamente.

Por eso, yo no mezclaría esta clase de activos en el computo de la deuda o la solvencia. Es cierto que están, pero están sólo para casos de extrema emergencia. Un gestor del club debería contar sólo con el Ebitda generado y los activos líquidos para intentar cubrir el endeudamiento.

Recomendaciones o puntos a mejorar en la gestión económica del F.C.Barcelona:

  1. No gastar más de 45M€ por temporada en fichajes de jugadores. Con el actual nivel de deuda, sobrepasar de forma sistemática estos niveles netos de inversión puede poner en riesgo al club.
  2. Destinar parte del cash flow generado a reducir deuda, hasta dejarlo en un ratio de deuda neta/Ebitda de entre 1,5 y 2 veces. (Igual no es necesario destinar 25M€ al año a reducir deuda si se incrementa el Ebitda, pero si que sería muy prudente y racional intentar crear colchón cuanto antes.
  3. Cuidado con los gastos de gestión corriente. Hay que ajustarlos y es una de las claves sencillas para generar Ebitda. Es cierto que el club a triplicado los ingresos, pero este es un negocio de costes relativamente fijos y haber doblado los gastos corrientes de gestión parece algo fuera de lugar.
  4. Atención a las secciones deportivas. Son una de las almas del club, pero es que dejan casi 30M€ de Ebitda negativo !! Cuidado con ir creando nuevas secciones con alegría. Primero hay intentar racionalizar un poco las existentes. En momentos de dificultades 30M€ de contribución negativa pueden ser una auténtica losa.
  5. Sigue quedando el as en la manga de poner publicidad comercial en la camiseta. ¿entre 10 y 20M€ de ingresos adicionales anuales?

Conclusiones:

  • Durante la gestión de Laporta el club ha salido de la UCI financiera.
  • La deuda sigue siendo elevada a pesar de la significativa mejora en los resultados.
  • Uno tiene la sensación que no se ha acabado de aprovechar, la época de bonanza para acabar de sanear el club y dejarlo en una situación financiera robusta. Los 216M€ de deuda neta, y sobretodo el desequilibrio entre deudas a corto y activos líquidos representan un riesgo de liquidez demasiado elevado que se podría haber evitado.
  • Mucho cuidado con elevar el gasto en fichajes de forma sistemática por encima de los 40-50M€ al año en estos momentos. Puede volver a meter al club en una situación delicada. Una buena gestión de la inversión en jugadores sigue siendo vital para la salud financiera a medio plazo.

Referencias:

Opinión del profesor Xavier Sala Martin respecto las cuentas del F.C. Barcelona en su Facebook.

Programa electoral Jaume Ferrer

Programa electoral Marc Ingla.

Presentación Económica del equipo del candidato Sandro Rosell.

Post Data 1:

Con el objetivo de hacer comprensible  la situación, hemos tratado de simplificar al máximo el análisis. Hemos cogido las últimas cifras detalladas que tenemos acceso, las cuentas cerradas a 30 Junio del 2009, y hemos intentado no realizar adiciones o minoraciones “extra contables”, es decir por ejemplo imputar como deuda el coste de fichajes realizados una vez cerrado el ejercicio (compra de Ibra por ejemplo) o la venta de jugadores. Y hemos dejado relativamente de lado, partidas que pueden dar lugar a interminables interpretaciones, sobretodo los litigios que tiene abiertos el club y de los cuales desconocemos su evolución.

Igualmente, para determinar la solvencia, nos hemos quedado en la cuenta de resultados a nivel de Ebitda. Sacando de los resultados todo lo que podrían considerarse partidas que entendemos como “no recurrentes” o extraordinarias. Creo que el nivel de Ebitda obtenido nos da una idea de cual es la capacidad actual del club para generar caja, sin entrar en las trampas del solitario.

Lo de la cesión de jugadores recién fichados tipo Hleb o Cáceres, tiene toda  la pinta de ser más bien una maniobra contable para evitar dar una pérdida en caso de venta de un jugador a un precio inferior al comprado y amortizado que a una voluntad real de ceder y recuperar a un jugador. Pero bueno entramos en el campo de la especulación o intuición o del maquillaje contable.

Tampoco se pretende cuadrar los niveles de deuda bruta y deuda neta al euro, ni al millón de euros. El objetivo es tener una sensación y una cifra global del importe de la deuda (sea bruta o neta) y no sentar cátedra sobre cual es el nivel “exacto” de endeudamiento.  Somos conscientes que a este respecto las cifras pueden bailar, 5, 10 o 15 millones de euros arriba o abajo, pero no cambiarán la foto general.

Post data 2:

Por cierto si el profesor Sala i Martín lee por casualidad este post, simplemente indicarle que soy la persona que le expresó su consideración por su trabajo cómo economista en el aeropuerto de Bogotá, hace aproximadamente una semana.  Creo que es de las primeras veces que abordo a alguien al que sin que lo conozca personalmente le exprese mi admiración.



Conversación

4 comentarios

  1.    Responder

    de acuerdo en que la deuda a corto plazo no es sostenible. Pero si que creo que un nivel de deuda 2 veces EBITDA o incluso 2,5 veces EBITDA no es demasiado elevado, porque los ingresos del barsa sí se pueden considerar regulares. La principal partida de ingresos son los derechos de television y esos se pueden considerar regulares (no hay como ver la evolucion de los años anteriores).
    Asi que creo que con la evolucion que esta teniendo el EBITDA los ultimos años (creciente) una refinanciación de la deuda a corto para pasarla a largo podria ser suficiente para decir que las cuentas del Barsa estan saneadas.

    Mejores depósitos bancarios a plazo fijo

  2.    Responder

    Ojalá todos los grandes clubs de España se pusieran de acuerdo en no acumular más deuda y en deshaciéndose de la que ya tienen!!!!


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