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Endesa: cuando su energía no tiene fuerza con el valor

endesa analisis presentacion analistasLa semana pasada, el viernes,  Endesa celebró una reunión con analistas (recomiendo leer la presentación. Está muy completa) para dar más visibilidad sobre sus negocios en LatAm. Es llamativo que, a pesar del esfuerzo realizado para

  1. Afianzar esta presencia entre los inversores.
  2. Destacar sus puntos positivos
  3. Clarificar su estrategia, la reunión ha pasado sin pena ni gloria.


Por la documentación disponible resaltamos:

  • Sus activos en LatAm aportan un 40% de la capacidad instalada (15,7 GW con 12,7 Mns clientes), un 41% del Ebitda y un 14% del beneficio neto.
  • Su diversificación es elevada: Chile 40%, Colombia 23%, Brasil 23%, Perú 8% y Argentina 7%.
  • Positiva distribución del perfil de negocio (55% negocio liberalizado y un 45% a negocio regulado).
  • Historial positivo de crecimiento (CAGR’05-09  +14% en Ebitda y +23% en BDI).
  • Las perspectivas a medio plazo son de estabilidad y visibilidad en el plano regulatorio.

Su situación financiera es cómoda. Coste medio 6,8%; 35% tipo fijo o  protegida; cobertura de intereses: 8,1x; deuda neta/ebitda de 1,6x; duración: 5,2 años, deuda neta 18.700 Mns € (mkt. cap.: 23.000 Mns €) y con su liquidez puede afrontar 22 meses de vencimientos.

La única “patata caliente”  se sitúa en Argentina, como Repsol YPF. Lo positivo es que tiene limitada su exposición en ese país a 259 Mns €.

Desde un punto de vista de valoración, no está cara. Tomando múltiplos de 2010: EV/Ebitda 6x; PER 11x; P/BV: 1,6x o yield 4,5%.

Entonces, ¿si está tan atractiva en valoración por que no comprar el valor? ¿Qué no cuadra?  

  • Aspectos cuantificables: la compañía no genera valor. ROCE 9% con un WACC del 8,5%. Este diferencial es muy bajo para el riesgo que estamos asumiendo.
  • Aspectos no cuantificables: estamos a la espera de que Enel (posee el 92% de Endesa) defina mejor su estrategia en la compañía (dividendos y free float). La situación financiera de Enel es muy débil y lo “facil” es reducir capex, incrementar su pay-out. De esa forma, el problema financiero se lo pasa a la filial desde la matriz.

Conclusión: cuidado con los italianos que nos la pueden jugar.

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Conversación

6 comentarios

  1.    Responder

    Yo también tengo la misma duda que Toni. No he profundizado en el balance y los números de ENEL, pero a priori parece más interesante que la propia Endesa, que ya tiene de por sí buenas cifras (dejo de lado las cuestiones cualitativas que ambos señaláis, con las que además estoy bastante de acuerdo).

    Contubernalis señala en el post que ENEL tiene una “situación financiera muy débil”. No es en absoluto que dude de ello, ya he dicho que no he profundizado en los estados financieros, pero sí me ayudaría (si no es mucho pedir) que el autor pudiera explicar un poco más en profundidad lo que ve en ella.

    Muchas gracias por adelantado, y un saludo.

  2.    Responder

    Hola,
    quería preguntaros una cosa, haber si alguien me ayuda a quitarme la empanada de encima,quien es el encargado de elaborar un EBITDA!! LA empresa o una consultora! Si lo hace una consultora lo pide la directiva o accionistas, el tema de elaborar un EBITDA sigue leyes determinadas como puede ser la contabilidad!!!!!!!!

    Muchas gracias

  3.    Responder

    Ante todo, gGracias por el post y por el link.

    A mí también me frenan los aspectos cualitativos procedentes de:

    1.- Es una compañía completamente dominada por otra, luego puede ser manipulada (o vendidos activos o imputados gastos/deudas…) a favor de su matriz),
    2.- Italia (desde mi ignorancia que no sé el tipo de dirigentes que tienen)
    pero:

    ¿Sería asumible eliminar el riesgo del aspecto cualitativo por medio de invertir también en Enel (media posición a cada una de ellas)? Que quede claro que desconozco Enel y apenas he visto un par de números (y no directamente de sus resultados/balance), pero tienen pinta incluso más atractiva que los de la propia Endesa:
    PER 9,4; yield 6,4; EV/Ebitda 5,8; Deuda neta/Ebitda 3,4

    Paradójicamente, el principal “pero” que le veo a Endesa, es que quieran descapitalizarla (han repartido 6,4€/acc el último año) y después hacer una ampliación de capital para fortalecer su balance. Está tan de moda… (Ohl, San, Gas…).

  4.    Responder

    A pesar de la capitalización de Endesa (23.823 Mns €) sólo contribuye con 1.190 Mns € debido a su bajo free flota. Esto es consecuencia de la aplicación de un coeficiente corrector de ponderación del 5%.

    Después nde todo esto su peso en el Ibex es mínimo: un 0,3%.

    Las normas de selección de valores, factores correctores y pesos lo puedes encontrar en Sociedad de Bolsas (www.sbolsas.es).

  5.    Responder

    ¿Cómo es posible que con un free float tan bajo continúe formando parte del Ibex35?


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