Entrar en bolsa, sí o no. ¿Tu que opinas?

En las últimas semanas estamos viendo los informes de estrategia de inversión para 2011. En general, todos recomiendan comprar bolsa dando el tradicional +10% / +15% de revalorización. Uno de los grandes bancos nacionales estima un Ibex a 12.800. Sea como fuere nosotros, como inversores independientes con opinión propia, nos tenemos que hacer la misma pregunta ¿compramos bolsa o salimos corriendo?

Cuando yo me hago esa pregunta la respuesta es…no lo se. Este año estoy muy despistado. Me gustaría intercambiar impresiones y pulsar sentimientos.

Por un lado, en la parte positiva, pienso.

La bolsa está barata. Hablando respecto al Ibex, el índice cotiza a PER 10x (históricamente es 14x), la rentabilidad por dividendo es del 5,5% (históricamente del 3,2%), el Ev/Ebitda es 6,5x (históricamente 7,3x), muchos valores están a P/BV<1, la rentabilidad YTD -20%, el coste del equity del 5%.

Por el lado negativo.

La bolsa no es el activo correcto para invertir en 2011. ¿Por qué? Porque el bono descuenta un escenario de terror para 2011-20012 (el Yield del Bono Español 10yr al 5,20%), el euro esta en la cuerda floja, la probabilidad de que España necesite ayuda de la UE esta en máximo (ver informe de SG del viernes: Special Report – EZ sovereign debt crisis: Next stop Spain: firemen now, plumbers later), el CDS 5yr está en 319, el VIX enero en máximos, datos de empleo, consumo, de España pavorosos, etc.

Sin embargo, y después de mostrar estos pros y contras, las ganancias en bolsa se hacen cuando hay grandes crisis, cuando los inversores sales despavoridos y sólo unos pocos compran. (Creo que aun no estamos en ese escenario de pánico).

Sin embargo hay una variable que me da mucho miedo. El sector financiero. Los bancos son un mal pero, un mal necesario. Sin los banco, más que nos pese, no podemos vivir.

Si consideramos el reciente informe de Mr. Matt Spick, Deutsche Bank – Equity Research (European Banks Strategy : 2011 Outlook: The wrong kind of convergence trade) los valores/bancos grandes están bien o, mejor dicho, menos mal de lo que parecen.

No nos olvidemos que hace unos meses, el famosos stress test del sistema financiero iba a ser la piedra filosofal del sector. La conclusión fue rotunda: el sistema estaba sano. Separó el grano de la paja.

Pero a toro pasado, no ha servido para nada, visto lo visto con Irlanda y, en breve, Portugal. El siguiente, para 2011, ¿España?

Pero, ¿y las cajas? Más que cajas de ahorro, son cajas negras de horrores. El problema que tenemos es su falta de transparencia. Se dice, se cuenta y/o se rumorea que Caja Madrid podría necesitar 10.000 Millones. Eso es mucho dinero.

Pero, yo me pregunto ¿cuanto tiene comprometido La Caixa con la Generalitat?

Y un aspecto que me da la risa. Los activos fuera de balance. ¿Cuánto valen? O mejor dicho, ¿cuanto no valen?

A parte de todo esto, para el 2011 hay dos claves importantes para los bonos: 1) ¿Hasta dónde va el BCE a normalizar sus políticas de tipos, a base de eliminar la financiación ilimitada a los bancos, o aumentando el tipo de refinanciación? 2) ¿Como evolucionara la crisis soberana, el contagio de esta y serán apropiadas las medidas que se implementen?

Y la segunda derivada. ¿Que alternativas tenemos para nuestros ahorros. ¿Sector inmobiliario? ¿High yields? ¿Fondos de emergentes? ¿De infraestructuras? ¿Hedge funds? ¿IPFs?

Tanto S&P como Moody´s han bajado entre 7 y 8 tramos el rating de Grecia, Irlanda, Portugal y España. El spread en términos absolutos que más se ha ampliado ha sido a Grecia. En relativo, el peor ha sido Portugal.

Cuando los bonos 2yr de Grecia cayeron un 26% tuvimos una respuesta política sin precedentes en Europa

1) Grecia era rescatada con un paquete de 110bn€ del EC/IMF,

2) Se aprobaba un mecanismo de ayuda que permite al EFSM, EFSF y IMF prestar hasta unos 550bn€ hasta el 2013, con la reciente intención de buscar un mecanismo de resolución y reformar el pacto de estabilidad.

3) El BCE decidía intervenir en el mercado secundario de bonos, comprando más de 60bn€ de deuda Griega, Irlandesa y Portuguesa.

La conclusión a la que llego es: sí entrar en bolsa pero evitar las compañías que tengan que acudir al mercado a refinanciar su deuda (Sacyr, Acciona, Renovables, etc), que tengan una rentabilidad por dividendo superior al 7% (Telefónica, BME, Mapfre), que coticen a PER<12x, que España represente <40% de sus ventas, reducido riesgo regulatorio, etc.

No olvidemos que a pesar del -20% del ibex, mirar la evolución de Prosegur, Barón de Ley, Codere, etc.

Por cierto os dejamos la encuesta en el lateral del Blog.