Facebook ¿Está barata o cara?

Juan ST, 6 de Agosto de 2012

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Facebook desde su debut en bolsa lleva una caída de su acción de casi el 50%. El precio de colocación de la compañía fue de 38 dólares y el viernes 3 de agosto cerró en 21,09 dólares (-45%).

Los últimos resultados presentados (2T12), los primeros como compañía cotizada, no han dejado un buen sabor de boca. Es cierto que la pérdidas publicadas podrían dar una sensación equivocada ya que la compañía sí que crece en ingresos y en beneficios pero una serie de compensaciones para Zuckerberg y otros accionistas, han dejado el resultado neto en pérdidas.

Dejando de lado estas compensaciones, las cuales evidentemente hay que tener en cuenta, Facebook hubiese obtenido un beneficio neto de 295 millones de dólares, mientras que en términos operativos la compañía obtendría un beneficio de 515 millones de dólares, comparado con los 477 millones del segundo trimestre del año anterior. Por lo tanto parece que la situación de la red social no está tan mal como podría parecer en un primer momento. De ahí que se presenten las cuentas bajo los GAAP (principio contables generalmente aceptados) y bajo los non-GAAP (con ajustes sobre los GAAP)

Tomando ahora el beneficio esperado para este 2012, excluyendo las compensaciones, se espera que el beneficio neto por acción sea de 0,49 dólares. El PER por tanto con la acción a 21 dólares sería de 42,8 veces. Decía en otro post, que el PER 2012e era de 80x pero esto era con el beneficio esperado para el año incluyendo las compensaciones (cuentas GAAP) que han provocado las pérdidas registradas por Facebook en el segundo trimestre del año. Por lo tanto, estoy siendo aún más positivo hacia la compañía, reduciendo ahora el PER a la mitad. Aún así tenemos un PER altísimo, de casi 43 veces el beneficio esperado para este año.

En cuanto al precio de la acción comparada con los ingresos esperados de Facebook (unos 4.900 millones de dólares), tenemos un ratio (precio / ingresos) de unas nueve veces.

Por otro lado tenemos el Valor Empresa vs EBITDA. La capitalización a estos niveles (21 dólares por acción) es de unos 45.000 millones de dólares. Al tener una caja neta de aproximadamente 9.000 millones de dólares, el Valor Empresa de Facebook estaría en torno a los 36.000 millones de dólares. Dependiendo de qué EBITDA utilicemos (GAAP o non-GAAP), el ratio VE / EBITDA podría estar entre 14 veces (non-GAAP) y 35 veces por lo menos (bajo los GAAP). Aún tomando el ratio de 14 veces el EBITDA, creo que es bastante elevado para pagar hoy por Facebook dado el crecimiento esperado.

Algo que ha incrementado la incertidumbre ante los resultados esperados para 2012 ha sido la falta de previsiones por parte de Facebook en sus últimos resultados. Esta situación no ha gustado y debe mostrarnos muy en alerta. Parece claro que la compañía seguirá creciendo en ingresos y en beneficios durante los próximos años. ¿Pero tanto para pagar los precios a los que cotiza hoy la compañía? No lo sé, pero a mi me parece que aún con una caída del 50% respecto al precio de colocación, el riesgo a asumir comprando acciones de Facebook a unos 20 dólares sigue siendo muy alto. Aun con fuertes crecimientos durante 2012 y 2013, la acción creo que no justifica la cotización de 20 dólares. Que podría justificarse con los resultados que se esperan para 2014, podría ser. Pero yo personalmente no quiero arriesgarme a ver qué ocurre en este tipo de compañías dentro de dos años. O mejor dicho, no quiero comprar acciones de una empresa que tiene que crecer mucho durante dos años y mantener ese crecimiento durante por ejemplo otros dos para justificar mi inversión y poder ganar dinero. Además es que si no lo consigue, podré perder mucho. Y en este tipo de compañías, ya sabemos lo que puede ocurrir en dos años.

Cualquier inversión tiene su riesgo como es lógico y siempre es difícil acertar. Pero asumir unos crecimientos elevadísimos para poder empezar a ganar dinero, creo que es asumir más riesgo del necesario.

Ahora, me gustaría comparar los ratios de Facebook con los de otras tecnológicas.

Recuerdo que tenemos a Facebook con la acción a 21 dólares con los siguientes ratios:

  • Precio / Ventas: 9x
  • PER: 42,8x (non-GAAP)
  • VE / EBITDA: 14x (non-GAAP)

El PER medio de Google, Apple, Intel, Microsoft e IBM es de 12,3x. Es cierto que Intel, Microsoft e IBM no tiene la naturaleza ni el crecimiento esperado de Facebook. Por lo tanto, centrémonos sólo en Google, una compañía que se puede asemejar más su modelo de negocio al de Facebook, dependiente en gran medida del mercado online de la publicidad. El PER de Google para este año es de aproximadamente 14,5x y el ratio Precio / Ventas es de 4,9x. Además es que el crecimiento esperado de los ingresos (+45%) es mayor al de Facebook. Aplicando el PER Google a Facebook, la acción de Facebook se situaría en los 7 dólares. Aplicando el ratio de Precio / Ventas de Google a Facebook, la acción de Facebook se situaría en los 13 dólares. Por lo tanto, aunque puede que Facebook no llegué a cotizar entre 7 y 13 dólares, lo que está claro es que a día de hoy cotiza con un prima muy elevada respecto a Google, una compañía similar en su modelo de negocio y que tiene un crecimiento esperado mayor para este 2012.

En definitiva, creo que Facebook (FB)lejos de poder parecer una ganga a 20 – 21 dólares (casi un 50% por debajo de su precio de colocación), pienso que todavía está cara y que podríamos ver más caídas importantes durante los próximos meses.

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Juan ST
ADE (CUNEF) y MBA IE. Autor del Blog juanst.com
Juan ST

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