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Facebook crece pero no me convence (resultados 3T12)

A ver, lo primero de todo creo que es reconocer lo que ha conseguido Facebook en sus pocos años de vida desde que naciera en 2004. Además, pienso que conseguirá ganar mucho dinero en los próximos años. El problema es que no me convence todavía su crecimiento en ventas ni sus resultados para justificar la cotización en bolsa de la compañía.

Es también importante señalar antes de mirar los resultados, que éstos se presentan bajo los GAAP (Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados) y bajo los non-GAAP (realizando una serie de ajustes que intenten mostrar unas cuentas más ajustadas a la evolución de su negocio). Los resultados bajo los non-GAAP excluyen tres partidas: “Gastos sobre la compensación de acciones”, “Gastos en impuestos sobre las nóminas relacionado con las compensaciones de acciones” y “Ajustes de impuestos sobre resultados”.

Entrando ahora en detalle, vemos que las ventas crecen un 32% en el tercer trimestre de este año respecto a las registradas en el mismo periodo de hace un año. Este crecimiento es importante, pero como veremos más adelante, no está traduciendo al mismo ritmo en beneficios.

Destaco a continuación las principales cifras de los resultados del 3T12:

  • Ventas: 1.262 millones $ (+32% vs 3T11)
  • Ingresos por publicidad: 1.086 millones $  (+36%)
  • Otros ingresos y comisiones: 176 millones $ (+13%)
  • Beneficio Operativo (GAAP): 377 millones $ (-9%)
  • Beneficio Operativo (non GAAP): 525 millones $ (+8,5%)
  • Resultado Neto (GAAP): -59 millones $ (vs +227 millones del 3T11)
  • Resultado Neto (non GAAP): 311 millones $ (+14%)
  • Beneficio por acción (GAAP): -0,02 $ (vs +0,10 $)
  • Beneficio por acción (non GAAP): 0,12 $ (sin variación vs 3T11)
  • Usuarios activos mes: 1.007 millones (+26%)
  • Usuarios activos día: 584 millones (+28%)
  • Usuarios activos móvil: 604 millones (+61%)

Un hecho importante en estos resultados es que la caída de los márgenes ha sido generalizada. Por lo tanto, el crecimiento de las ventas no se traduce en un crecimiento similar en los beneficios. Por ejemplo, el margen operativo este trimestre bajo los GAAP ha sido del 30% vs 43% en el 3T11 o del 42% vs 51% en el 3T11 bajo los non-GAAP. Además el beneficio por acción pasa de unos beneficios en el tercer trimestre del año pasado de 0,10$ a unas pérdidas de 0,02 bajo los GAAP. Bajo los non-GAAP el beneficio por acción queda invariable en 0,12 $.

Por último, como dato positivo es ver que empiezan a monetizar Facebook a través del móvil, lo cual mantiene cierto potencial a la tasa de crecimiento de ingresos de la compañía.

Valoración:

El mercado, el día después de la presentación de resultados, los está celebrando por todo lo alto. Sube un 22% hasta los 23,80 dólares (16:30 hora española del 24 de octubre). Tomando un precio de 23,80 dólares por acción en Facebook, la capitalización de la compañía sería de algo más de 51.000 millones de dólares. Dada la caja neta que tiene, cerca de 10.000 millones de dólares, el Valor Empresa (VE) estaría algo por el entorno de los 42.000 millones.

Aunque la compañía no da previsiones para el año completo, tomo una estimaciones que creo que se ajustan a la realidad (1.200 millones de euros de beneficio y un EBITDA de 2.400 millones para 2012 bajo non GAAP). Con estas previsiones calculo los siguiente ratios. El PER estimado estaría por el entorno de 42x (bajo los GAAP) y el VE / EBITDA estaría por 17,5x. Entiendo que estos ratios son altos aunque subieran en 2013 un 30% sus beneficios (PER 32,7x y VE / EBITDA 13,5x). Irnos mucho más allá creo que es ciencia ficción en un mundo tan cambiante y tan movido como es el tecnológico y en concreto el de las redes sociales. Por lo tanto, creo que la acción a 23,80 dólares está “cara”. Para mí, para que Facebook la veamos atractiva para invertir, debería cotizar por debajo de los 15 dólares (una caída de por lo menos un 37% sobre los 23,80 $).

Dejo a continuación algunos gráficos de la presentación de resultados de Facebook para ver la evolución de algunas de sus cifras.

  • Ingresos trimestrales Facebook:
  • Beneficio operativo y margen operativo trimestral Facebook:
  • Resultado Neto Facebook bajo los GAAP:
  • Resultado Neto trimestral y “YTD” Facebook bajo los non GAAP:

Por último, un punto que creo que va muy en contra de la acción de Facebook, es que desde hoy hasta mediados de noviembre terminarán dos importantes periodos de lockup (periodos en los que un determinado número de accionistas se comprometen a no vender sus acciones), lo que provocará que más del 60% de las acciones de la compañía puedan salir a la venta. Entiendo que un número muy elevado de acciones se venderán ya que las plusvalías latentes de estos accionistas son inmensas y por tanto creo que la cotización sufrirá bastante con este hecho.



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