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Fannie Mae, oportunidad o suicidio

Si han habido dos entidades que han captado la atención en el mundo financiero los últimos meses, este honor recae sin lugar a dudas, sobre Fannie Mae (FNM) y Freddie Mac, las dos entidades privadas sponsorizadas por el gobierno de los EEUU ( GSE Goverment sponsored enterprise) que tienen cómo objetivo dar liquidez y estabilidad al mercado hipotecario norteamericano. Por si alguien ha estado despistado, simplemente recordarles que el aumento de la morosidad en las hipotecas norteamericanas ha puesto en tela de juicio la viabilidad a corto medio plazo de estas dos entidades que entre ambas copan cerca del 40% del mercado de compra de hipotecas a otras entidades financieras.

Lo curioso del caso, es que la crisis subprime ha tenido un doble efecto en estas entidades. En primer lugar, el efecto negativo que conocemos todos y que las ha puesto un una situación delicada por los posibles marrones que tienen en su cartera de créditos hipotecarios. Sin embargo por otra parte ha permitido limpiarles la posible competencia y ambas vuelven a fijar los precios con lo que sus operaciones se han vuelto mucho más rentables. Pero vayamos un poco por parte para explicar este fenómeno y centremos el tiro en Fannie Mae (la más grande de las dos).

Fannie Mae, tiene básicamente dos formas de generar ingresos. En primer lugar comprando a los bancos hipotecas que hayan concedido para incorporarlas a su cartera, este es un negocio de margen o de arbitraj. Y cómo segunda vía cobra una comisión por dar su garantía a estructuras financieras que agrupan créditos hipotecarios que los bancos venden a otras entidades. Ante el nuevo escenario Fannie Mae ha incrementado fuertemente los fees que cobra para garantizar estructuras financieras, e igualmente la bajada de tipos de interés le está permitiendo tener financiación más barata para adquirir créditos hipotecarios para su cartera a parte de exigir mayores márgenes a los bancos para quedarse con sus hipotecas.

Resultado, pues en los 6 primeros meses del 2008 los ingresos han superado los 7.741 millones de dólares versus los 5.453 conseguidos en el mismo periodo del 2007, un nada despreciable aumento de más del +40%, mientras que sus gastos de administración y personal se han mantenido estables o reducido. Es decir a día de hoy la actividad que está desarrollando Fannie Mae está siendo terriblemente rentable.

El problema viene de la cartera de años anteriores. Así mientras que la morosidad de los creditos hipotecarios anteriores al 2006 se está empezando a moderar, son las hipotecas de la categoría ALT A (una categoría que está entre las hipotecas prime y subprime) concedidas entre 2006 y 2007 las que se han llevado el grueso de las provisiones en el segundo semestre del 2008 y han hecho que Fannie Mae presente pérdidas por 2.000 millones de dólares.

La apuesta parece clara, actualmente Fannie Mae tiene unos 47.000 millones de dólares de core capital (unos 9.000 millones de dólares más que los que le requiere el regulador), si Fannie Mae tiene capacidad para soportar las futuras pérdidas de su actual carter, sin necesidad de ampliar capital, sin lugar a dudas sería una excelente oportunidad de inversión. Si por el contrario su cartera hipotecaria anterior al 2007 sigue fallando (recordemos que Fannie Mae es una entidad con un balance terriblemente apalancado) seria muy factible que necesitara una intervención del gobierno de los EEUU con la consiguiente inyección de capital y dilución para sus actuales accionistas, e incluso se podría contemplar que pasara a manos del Estado perdiendo sus accionistas toda su inversión.

Hacia esta última opción parece que apunta Buffet que hace pocos días afirmó que ambas entidades necesitarían el apoyo de los fondos del Gobierno para sobrevivir. Cualquiera contradice al maestro.

Con la acción de Fannie Mae arrastrando una caída superior al 80% en los últimos 3 meses ¿estamos ante una oportunidad o un suicidio?



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3 comentarios

  1.    Responder

    Tu mismo lo dices TODO: “Qualquiera contradice al maestro”.Con lo grande que es el mar para pescar………

  2.    Responder

    Se podría valorar la opción como si fuera una opción de compra (con un modelo tipo el de Merton). Dado su bajo precio y su alta probabilidad de intervención es posible que funcione razonablemente bien. En cualquier caso, parece ser que hay bastante gente que está empezando a pensar que es una oportunidad (arriesgada)
    http://clickbroker.blogspot.com/2008/08/investing-gambling-in-fannie-mae.html


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