¿Cuánto vale el Barça? Análisis de las cuentas, el precio de ser “más que un club”

Guru Huky | 14 de Abril de 2010 | (30)

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FC Barcelona cuenta resultados

Cómo lo prometido es deuda vamos a analizar las cuentas de resultados y los balances de los dos principales clubes de fútbol españoles. El F.C. Barcelona y el Real Madrid. El objetivo es bastante simple, intentar determinar cual es realmente su deuda y ver  cual sería la capacidad razonable que tiene cada uno de los clubes para acometer fichajes sin incrementar su endeudamiento o vender patrimonio.

Empezamos, la serie por orden alfabético con las cuentas del F.C. Barcelona correspondientes a la temporada 2008/09 (ejercicio cerrado el 30.06.2009). Será especialmente interesante analizar, cuando se publiquen, las cuentas de resultados de la temporada 2009/10, para ver cual ha sido el efecto Florentino y el impacto que tiene la consecución de 6 títulos en las cuentas de resultados de un club.

Antes de empezar indicar que vamos a intentar simplificar al máximo el análisis de las cuentas, básicamente porque en el negocio del fútbol es relativamente sencillo el utilizar artificios contables para maquillar las cuentas, así que intentaremos sacar el trigo de la paja para poder centrar los tiros

Análisis Ingresos F.C. Barcelona 2008/2009:

cuenta resultados FC Barcelona 2008 2009

En la cuenta de resultados, como podéis observar nos quedamos a nivel de Ebitda, y además un Ebitda limpio de resultados extraordinarios (venta de jugadores) o similares y obviamente antes de amortizaciones o otras partidas raras. Nos quedamos a nivel de Ebitda porque nos permitirá poder comparar relativamente bien la rentabilidad de ambos clubes y sobretodo porque es un buen indicador para posteriormente poder determinar que capacidad de fichajes tienen ambos clubes sin vender activos o endeudarse.

1) El F.C. Barcelona tiene un Ebitda de 71,5 millones de euros, con un margen del 19,5% sobre ingresos. No es un mal nivel, si el negocio no requiere de inversiones (es decir nuevos fichajes).

2) El Ebitda del club podría mejorar fácilmente , si se incorporase publicidad en la camiseta, esto probablemente significaría incrementar en unos 20 millones de euros el ebitda actual. Nos quedaría un Ebitda de 91,5 millones de euros con un margen del 25,2%

3) Las secciones del club son una auténtica sangría. Entendiendo que la contabilidad analítica para imputar los ingresos y los gastos está bien realizada, el Baloncesto tiene un resultados de explotación negativo de 20,7 M€, el Balonmano de -5,5M€, el Hockey de -2,2M€ y otras secciones de -6,3M€. Es decir las secciones restan 35M€ al Ebitda del Club. Sin secciones, con publicidad en la camiseta, el F.C. Barcelona estaría generando un Ebitda de 127 millones de euros, con un margen del 35%. El tener secciones es un lastre competitivo para el fútbol, pero es el precio a pagar si quieres ser más que un club. No me extraña, sin haber visto los números del Real Madrid, que Florentino no le preste mucha atención a la sección de Baloncesto, cualquier gestor sin romanticismos la hubiera liquidado de buenas a primeras.

4) El fútbol base es caro. Concretamente tiene un resultado de explotación negativo de -19 millones de euros. Cierto es que en el caso del F.C. Barcelona, este teórico lastre, lo ha convertido en una ventaja competitiva, sobretodo si tienes la capacidad de convertir a jugadores del fútbol base en cracks del primer equipo. Primero porque resultan mucho más baratos que fichar el crack del momento, y segundo porque si todos los equipos del futbol base juegan igual que el primer equipo puedes incorporar a jugadores con bastante éxito.

Sin embargo queda claro, que con un coste de 19 millones de euros anuales, si no gestionas bien el fútbol base, es un lastre económico importante. Probablemente te saldría más a cuenta invertir esos 19 millones en comprar 2 o 3 jóvenes promesas cada año, al estilo Arsenal, que tener una estructura amplía del fútbol base. La dicotomía de cartera o cantera, no está tan clara. La cantera también vale bastante dinero, y si la gestión no es exclente puede ser un auténtico desastre para el club. Será muy interesante ver si el Real Madrid realiza también este desglose en sus cuentas.

Nivel de endeudamiento del F.C.Barcelona:

nivel deuda fc barcelona

Bueno, aquí la cosa se complica, hemos omitido las provisiones y posibles pasivos que puedan surgir a raíz de litigios abiertos que en el caso del F.C.Barcelona son unos cuantos.

1) La deuda bancaria del F.C.Barcelona es prácticamente nula. Tiene un préstamo de 29,7 millones concedido por La Caixa por la consignación en el juzgado realizada a raíz del pleito con Audiovisual Sport.

2) Hay un efecto substitución, de la deuda bancaria por deudas con acreedores, por ejemplo el club debe 89 M€ a otros clubs de fútbol por el fichaje de jugadores. En este sentido la banca ha concedido avales por 93M€ supongo que en gran parte para garantizar el pago de estos fichajes de pago aplazado. Es decir aquí se esta fichando financiando el vendedor los fichajes.

3) Después destacan tambien otras deuda, con Hacienda, proveedores, etc, no hemos dejado alguna partida pequeña que no cambiarán la foto.

Destaca el capítulo de las misteriosas periodificaciones (7) que básicamente corresponden a adelantos de caja que han realizado algunos de los partners que tienen acuerdos comerciales con el club (nike o mediapro) a cuenta de los ingresos futuros de estos contratos. Es decir han adelantado dinero al club o mejor dicho el club a consumido una parte de los ingresos futuros. En esta partida no hemos incluido la parte correspondiente a los abonos de los socios, sólo hemos tenido en cuenta los adelantos de contratos comerciales que ya suman la friolera de 95 M€.

En total, el F.C. Barcelona debe unos 406M€ de euros,(lo bueno de esta deuda es que en principio no tenemos que pagar intereses)  y digamos que tiene caja o activos relativamente líquidos por 185 M€ (bueno más bien poca caja y mucho activo mas o menos líquido). Es decir sin vender patrimonio (jugadores o terrenos) el club tiene una deuda neta que asciende a 220M€.

¿Cuanto  puede destinar a fichajes el F.C. Barcelona?

Pues teniendo en cuenta que la deuda neta del club es de 220M de euros, y el Ebitda a 71M€, lo razonable sería, si no se vende ningún jugador o se vende patrimonio, no gastar en Capex o inversiones más de 30M€ al año. Esto nos permitiría destinar entre 30M€ y 40M€ al año a reducir deuda con lo que en unos 5,5 años y medio tendríamos capacidad para dejar la deuda neta a cero.

Con la publicidad en la camiseta y sin secciones, la cosa cambiaría bastante y se dispondrían de unos 55 millones de euros adicionales al año para invertir en fichajes (total unos 80M€ para fichar) y el ratio de endeudamiento seria de 1,6x Ebitda.

Actualmente el ratio de endeudamiento neto es de 3x Ebitda, un ratio elevado. Y sería bastante recomendable reducirlo a niveles de 1,5-2 veces Ebitda. También es cierto que el Club cuenta con un importante activo inmobiliario y un activo “oculto” que son los jugadores.

Patrimonio, jugadores y ladrillos:

plantilla fc barcelona

Llegamos a lo que podríamos denominar, la riqueza “oculta” de un club. En primer lugar tenemos las inversiones inmobiliarias. No se porque, probablemente porque sus gestores han estados relacionados con negocios inmobiliarios y era de lo que sabían, a parte del estadio, ha sido tradicional que los clubes de fútbol españoles inviertan los excedentes de tesorería comprando terrenos.

En el caso del F.C. Barcelona, este tiene valorado a precio de coste su activo inmobiliario antes de amortizaciones en unos 181M€, esto es un patrimonio importante, que en muchos casos, si se recalifica puede suponer un auténtico pelotazo. ¿Cuánto valdrían estos terrenos, reclasificados a día de hoy? ….imposible de saber pero seguramente una cifra considerable.

Más extraño, resulta la compra de unos terrenos en Viladecans por 18M€ en la temporada 2007/08. Francamente, entiendo que se compren terrenos para desarrollar la actividad pero ¿como inversión innombiliaria? me parece una estupidez y una importante falta de cultura financiera y probablemente por la época en la que se compró haya sido una inversión nefasta.

Después tenemos la plantilla, la actual plantilla, campeona de 6 títulos ha tenido un coste de 219 millones de euros. En principio los jugadres que suben de la cantera se contabilizan a coste 0.  A pesar de que la columan vertebral del equipo está compuesta por canteranos, parece claro que para hacer un equipo campeón se necesita dinero o también nos demostraría que no se ha fichado precisamente bien.

Queda claro también que probablemente la plantilla actual del F.C.Barcelona vale a precio de mercado hoy en día más de esos 219 millones de euros, aunque tambien es cierto que viendo el trackrecord del F.C.Barcelona y Real Madrid en su política de compra y venta de jugadores, compran caro y venden barato, este sea un potencial valor oculto que nunca se llegue a materializar.

Queda claro sin embargo que estos activos tienen un potencial “oculto” importante, que mejoren sensiblemente la primera impresión que uno pueda tener al ver las cuentas anuales del Club.

Valoración F.C.Barcelona:

¿Cuanto vale el Barça? pregunta de difícil respuesta, por los númerosos activos “ocultos” que tiene el club. Sin embargo vamos a intentar  hacer el ejercicio, de aproximación al valor del club. Eso si no incluiremos los terrenos que podrían ser vendidos o reclasificados, o la venta de algún jugador estrella, en principio contamos que todos son necesarios para continuar con la actividad y no son prescindibles, pero seguro que hay valor a extraer en los terrenos y la plantilla. En principio sólo hemos contado cual sería la valoración potencial, si un inversor se hace con el club y maximza lo que es más evidente (publicidad en la camiseta y cierre de las secciones deficitarias)

valoración FC Barcelona

Con un ebitda potencial de 135 millones de euros, (aplicamos un generoso múltiplo de 8 veces) nos saldría que el club valdría unos 840 millones de euros. A esta cifra habría que añadir las potenciales operaciones inmobiliarias a realizar (solo se ha incluido en el valor los terrenos de Viladecans).  Tampoco contemplamos posibles reducciones de gastos de estructura, el Barça tiene 1.060 empleados !!! , ni la optimización financiera de la plantilla o un incremento de los abonos, comparativamente más bajos que los clubes rivales.

La cifra de 839M€ cuadra bastante (sin contar con los activos ocultos) con el múltiplo de referencia que se suele utilizar para valorar entidades deportivas, unas 2x la facturación.

A este valor y teniendo en cuenta que el Barça cuenta con 175.000 socios, y suponiendo que todos tengan la misma participación en el capital social del club (tengo mis dudas) en caso de venta tocaría a unos 4.800 euros por socio. La verdad es que aún siendo una cifra interesante, la masa social esta tan atomizada, que parece complicado que el grueso de los socios estuvieran dispuestos a vender a este valor.

Sin duda la adquisición del Barça haría las delicias de un Private Equity y no me extraña que en el Reino Unido se haya puesto de moda los LBO sobre clubes ingleses. Otra cosa son los riesgos del modelo de negocio de los clubes…. si a la pelota le da por no entrar…. y ya se sabe al final la Champions sólo la puede ganar uno, así que tienes muchos números de que algún que otro año no seas el Campeón.

La conclusión sería clara… F.C. Barcelona el precio de ser más que un Club…. unas cuentas algo mediocres pero con un alto potencial.

Próxima entrega…. las cuentas del Real Madrid.

Imagen vía absolutbcn.com

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  • Juan 1972

    Muy buen trabajo.

    Tendría algunas cosas que apuntar o matizar. Por ejemplo, la inversión en Viladecans supongo que es porque estaban en trámites (y lo ahn conseguido) recalificar el Miniestadi. Otro ejemplo, algunas deudas comerciales (juraría que, al menos en el Real Madrid) sí generan intereses.

    Pero, vamos, muy buen trabajo.

    A ver qué pasa con el Real Madrid.

  • Gurus

    Si Juan, seguro que alguna de las deudas comerciales generan intereses, tienes razón. Tienen 15M€ de gastos financieros, una parte vendrá de los avales. Pero es imposible saber porque no se desglosa. Otra cosa también es que cuando se compra un jugador y se paga a plazos implicitamente el coste lleve un sobreprecio.

    Lo de Viladecans es un poco misterio, en principio en el balance lo tienen como inversión inmobiliaria y parece que allí quieren desarrollar una especie de parque temático del deporte y del barça…

  • http://www.marcfargas.com Marc Fargas

    “El Ebitda del club podría mejorar facilmente , si se incorporase publicidad en la camiseta”

    Bueno, el club paga 15m€ por poner UNICEF, así que con sacar la publicidad ya se “ahorra” un dinerito.. (me parece que eran 3 al año por 5 años o algo así).

    Si buscais atrás allá cuando Laporta sondeaba la publicidad de betandwin (el actual bwin.com en las camisetas el RM) vereis que a los socios del club no les hacia ninguna gracia.

    Si no recuerdo mal, el FCB es el único club profesional que no lleva publicidad, y a los culés les gusta mucho eso. Les gustó mucho más cuando el RM dijo “Cobramos 15m€ de bwin” y FCBdijo “pues yo pago 15m€ por poner UNICEF”.

    En cualquier caso, esas cifras eran por periodos de 3-5 años (los 15m€ del RM sino recuerdo mal eran también a 3 o 5 años). No veo de donde sacais entonces esos 20m€. Como mucho serian 10m€ (los 5 que se “ahorrarian” y los 5 que ingresarian).

  • http://www.miseuritos.com/cuenta-nomina/ MEJORES CUENTA NOMINA

    No entiendo porque decis que sólo puede destinar 40 millones de euros a fichajes al año. Si tiene un EBITDA de 70 millones y una deuda de 220 millones, seria más que razonable que redujera la deuda en 70 millones, dejandola en 150 millones, aprox 2x EBITDA (¿que sentido tiene dejarla a 0?). suponiendo que este puede ser el objetivo a 7 años vista, podrian destinar 60 millones a fichajes.
    En resumen, creo que el nivel de endeudamiento es elevado, pero no es necesario, ni bueno, dejarlo a 0.

  • MEJORES CUENTA NOMINA

    enhorabuena por el post!

  • http://www.rankia.com/blog/acciones-valor/ Juan Vicente

    Enhorabuena, me ha resultado curioso e interesante que hayais analizado las cuenta de un club deportivo.

  • http://www.corsin.org acorsinl

    Interesante artículo, aunque tengo una dudilla, el múltiplo de 8 sobre qué lo habéis calculado? Es un múltiplo de alguna empresa de referencia?

    Enhorabuena por el blog!

  • http://www.idiotsingracia.com Jo_Idiotsingracia

    Gran post Gurus!! Sois unos cracks, muchas gracias!

  • http://www.futbologos.com Agustín

    Bienvenidos a la Facultad de Economía Futbólogos.
    Enhorabuena

  • http://eurosybalones.blogspot.com Luis Carlos

    ¡Muy interesante!

  • Pingback: ¿Cuánto vale el Barça? Análisis de las cuentas, el precio de ser más que un club

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  • http://www.gurusblog.com Gurus Hucky

    Marc, el Barça destina a UNicef el 0,07% de sus ingresos, en la temporada 2008/09 han sido unos 2,5M€ (hablo de memoria).

    Los ingresos de la publicidad de BWin en la camiseta del Real Madrid son de entre 15-20 M€ anuales la horquilla supongo que debe variar en función de unos objetivo deportivos. Después tenemos el informe de Deloitte donde nos indican que la publicidad en clubes como ManU, Bayer etc están entre los 20-23M euros anuales. Conseguir esos 20M€ anuales parece factible en el momento en el que se encuentra ahora el Barça.

    Mejores Cuentas: Efectivamente tienes toda la razón, lo ideal seria dejar el club con un nivel de deuda de entre 1,5 a 2,0x Ebitda. En el artículo indico que ese es el volumen de fichajes que debería tener “si” quiere dejar la deuda a cero, o al menos ese será la inversión en fichajes que deberías hacer en los próximos 2 o 3 años para llegar a los niveles de deuda indicados.

    Acorsinl, el múltiplo 8 veces es pura intuición nuestra. Es un múltiplo alto, pero estaría justificado al ser un negocio que esta creciendo a un ritmo bastante superior al PIB. El único multiplo que he encontrado claro de referencia es el de 2X ingresos, que se utiliza bastante en la compra de clubes ingleses de futbol y en franquicias deportivas en los EEUU.

  • http://www.bullspreadblog.blogspot.com Bullspread

    Muy interesante.

  • http://www.freshfamilyoffice.org Gurús Mundi

    Genial Gurus Hucky, gran post, si señor!

    A esperar la segunda entrega…

    Salud y €.

  • juan

    el valor empresa lo habeis calculado multiplicando 8xebitda y sumando la deuda supongo no?

  • http://www.corsin.org acorsinl

    Eso parece, aunque la valoración por múltiplos no me termina de gustar porque se deja cosillas que no contempla, pero es difícil hacer una valoración por descuentos de flujos sin tener las cuentas, aunque tengo la duda de dónde ha salido el múltiplo, intuyo que es comparativo con alguna empresa comparable. Real Madrid quizá?

  • http://eurosybalones.blogspot.com Euros y balones

    El análisis es estupendo pero desde una visión maximizadora de beneficios. Los gestores del Barsa no tienen incentivos para destinar el excedente de caja a reducir deuda y dado que los socios son los que eligen a los directivos tampoco tienen incentivos para aumentar el precio de los abonos.

  • http://eurosybalones.blogspot.com Euros y balones

    Como decía felicidades por el post. Una pregunta: ¿tenéis datos de los múltiplos pagados por la compra de equipos ingleses?

  • Jordi T

    Muy buen analisis!

    Creo que el futbol base tiene mas valor del que le das en el analisis. Desde un punto de vista financiero es bastante rentable; en los ultimos 10 años el Barça se habra gastado unos 190m y esa inversion ha producido un valor que podria rondar los 300m (Messi, Iniesta, Xavi, Pique, Busquets, Pedro y 10 mas que llegan con fuerza desde abajo). Y desde un punto de vista deportivo su valor es ya incalculable, porque el Barça no habria podido nunca formar un equipo tan bueno a base de adquisiciones.

    Tambien es importante tener en cuenta que los objetivos de una organizacion como el Barça no son los mismos que los de una corporacion mercantil tipica (maximizar beneficios). Los del Barça son (creo) maximizar los resultados deportivos, tener una economia mas o menos saneada que te permita sostener los resultados deportivos a largo plazo y dar satisfacciones y motivos de orgullo a sus socios y aficionados. Teniendo en cuenta estos objetivos, decisiones como las de mantener las secciones, no tener publicidad comercial o invertir en el futbol base parecen mas logicas.

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  • Gurus

    acorsinl, el múltiplo no corresponde a ninguna transacción, es un múltiplo que me parece “razonable” en una actividad que crece más que el PIB, el múltiplo que se utiliza de referencia en el sector es 2x los ingresos. Pero utilizar un múltplo es peligroso porque muchos de estos clubs tienen activos “ocultos”, sin embargo a efectos de comparar la valoración Barça-Madrid lo haremos con el mismo múltiplo y ya indico que queda algun activo importante “oculto” y no contramplado en la valoración, ¿se podría vender y recalificar el Bernabeu o el Camp Nou?…. mejor no meternos en este berenjenal.

    Euros y Balones, efectivamente está contemplado desde una visión 100% mercantilista, sin duda este no es el objetivo de los clubes, pero en eso ha consistido el ejercicio en ver cuando valdrían con una visión mercantilista. El múltiplo de referencia en el sector es 2x Ingresos. Pero es un múltiplo que a mi me parece un poco a bulto.

    Si Jordi, tienes toda la razón, lo único que planteo, es que para conseguir los resultados en la cantera que ha tenido el Barça necesita un alto grado de excelencia en la gestión de la cartera y un poco de suerte. Mi reflexión, sería si una estrategia como la del Arsenal, gastando esos 20M€ comprando “joyas” de 15 años como era Cesc no tiene menos riesgo que tener tu la fabrica.

    Es decir si ahora soy el gestor del Real Madrid, que hago? me dedico a construir una cantera como la del barça o destino cada año en comprar 20M€ para comprar “joyas” de otras canteras..

    Por cierto el Lunes la valoración del Real Madrid, os aseguro que van a haber sorpresas !!!!

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  • http://www.pricebonus.com/ Michelle

    No entiendo porque decis que sólo puede destinar 40 millones de euros a fichajes al año. Si tiene un EBITDA de 70 millones y una deuda de 220 millones, seria más que razonable que redujera la deuda en 70 millones, dejandola en 150 millones, aprox 2x EBITDA (¿que sentido tiene dejarla a 0?). suponiendo que este puede ser el objetivo a 7 años vista, podrian destinar 60 millones a fichajes.
    En resumen, creo que el nivel de endeudamiento es elevado, pero no es necesario, ni bueno, dejarlo a 0.

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