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Futuros movimientos cartera Gurú

Reflexión sobre alguno de los valores que tenemos en cartera y los posibles movimientos a realizar. Empecemos por lo más doloroso, Adolfo Domínguez dónde llevamos una pérdida del 57%, y dónde los resultados del primer trimestre no fueron nada alentadores y tal cómo tenemos el país probablemente seguirán siendo mediocres por no decir malos durante bastante tiempo (yo estimo que la caída del like for like fue superior al 20%). Además la empresa tiene otros aspectos que no me gustan nada, para empezar la falta de transparencia en la publicación de información, es increíble los pocos datos que dan, incluso un dato tan básico en el retail cómo es la evolución de las ventas comprarables brilla por su ausencia.

Después tenemos la estrategia de la actual dirección, sin dejar de lado que los productos de la compañía están posicionados “in the middle of nowhere”, un rayo de esperanza se abrió cuando a finales del año pasado la compañía indicó que iba a ralentizar el ritmo de aperturas….. resultado entre Mayo y Marzo abrieron 40 nuevas ubicaciones (menos mal que iban a ralentizar el crecimiento), esto solo puede tener dos explicaciones razonables….

1) O la dirección de la empresa está totalmente loca.

2) O siguen abriendo tiendas porque ven que las ventas se les caen y es la única forma de colocar el stock.

Francamente, Adolfo Domínguez tiene virtudes cómo negocio, altos márgenes, nula deuda, alta generación de caja y el precio de la acción por los suelos, pero dada la mala coyuntura actual, la dirección sigue empeñándose en cargarse el principal activo de la compañía que es su capacidad para generar caja, lo mejor que podrían hacer es preservar la generación de caja y dedicarla a recomprar acciones. Sin embargo la dirección ha decidido abrir 40 tiendas en 3 meses en una especie de huida hacia adelante. Francamente creo que a la que enderecen un poco el rumbo la cotización puede tener un buen repunte, pero de momento no veo ninguna señal de que la dirección de la empresa este tomando las decisiones que a mi me parecerían correctas.

Ante está situación nos vamos a ir planteando ir vendiendo parte de las acciones que tenemos en ADZ, y eso que el precio actual me parece muy bajo, pero es que tenemos una alternativa bastante atractiva en JOSB (os remito al análisis que realizamos en su día sobre JOSB), empresa norteamericana de retail de ropa de hombre, que en el primer trimestre y a pesar de la delicada situación económica norteamericana, presentó unos magníficos números, con un crecimiento de las ventas like for like del +6,5%, la empresa no tiene deuda y es previsible que finalice el año con 40 millones de dólares en la caja. A parte de que la compañía parece que está bien dirigida.

Esperaremos a la publicación de resultados del segundo semestre de JOSB, y en el caso de que sean positivos, iremos aumentando posiciones en esta empresa que ya tenemos en cartera y que actualmente cotiza a unos múltiplos atractivos de 3,8 veces el Ebitda esperado para el 2008 versus cerca de 5 veces a los que cotiza ADZ si somos optimistas y esperamos que cierre el años en 25 millones de euros de Ebitda.

Moraleja aprendida de toda esta historia, mejor no invertir en empresas de retail a las que está cayendo las ventas like for like y esperar a poner el primer euro a que enderecen la situación.

Otra inversión que hemos vendido es la de Vértice 360, no he tenido motivos ni para explicar porque tomamos una pequeña participación en la empresa, pero básicamente vimos que los resultados del primer trimestre habían sido esperanzadores y apostábamos a que la empresa será vendida en breve. El problema es que los resultados del segundo trimestre que se publicaron después de nuestra entrada a mi parecer fueron decepcionantes, probablemente si alguien adquiere la empresa lo hará entre el precio de colocación y 1,50 euros pero después de ver cómo la cotización subía de los 1,14 euros que compramos a los 1,30 que vendimos he creído que la prima que podríamos obtener por la venta de la compañía no compensa el riesgo de estar en una compañía controlada por Tallada. Así que tomamos beneficios y a otra cosa mariposa.

Posibles compras en un futuro próximo: Es muy seguro que tomemos posiciones en AGBAR, si podemos comprar por debajo de los 17 euros. De forma rápida los motivos son: Negocio estable al estilo de las utilities, cotizando a unas 5 veces su Ebitda, poco riesgo al cíclo económico, y una referencia de precio en la OPA reciente de sus dos accionistas de referencia (La Caixa y Suez) a 27 euros, si los dos accionistas de referencia consideran que 27 euros es un precio aceptable para ellos podemos deducir que los 16 euros actuales son un descuento interesante. Además la rentabilidad por dividendo de la compañía se sitúa en el 4,5% anual, una buena rentabilidad en donde tener aparcado el dinero teniendo en cuenta que este dividendo parece bastánte sólido. Igualmente veremos que movimientos hará AGBAR con su negocio de salud, si se vendieron las inspecciones técnicas algo similar podría ocurrir con su negocio de salud.



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13 comentarios

  1.    Responder

    Soy un aprendiz, por lo que poco puedo añadir a lo ya dicho.
    Estoy con putabolsa respecto al técnico, algo de técnico creo que puede ser útil, siempre que no sea un técnico tan malo como el mío que falla más que una escopeta de feria, jajaja
    AgBar parece que ha frenado un poco sobre los 16, pero creo que se podrá encontrar más abajo.
    JOSB tiene buen aspecto, aunque habrá que ver qué sucede cuando toque los 32s, si se vuelve hacia los 22 (como hizo hace poco) o sigue avanzando. Quizá me equivoque, pero prefiero esperar.
    Ya he dicho que mis análisis fallan más que una escopeta de feria, es algo a tener en cuenta.
    Saludos

  2.    Responder

    Me ha resultado muy curioso leer en los comentarios de este post a tres “bloggers” (¿se escribe así?) que leo asiduamente. Quizá internet no se a tan grande

  3.    Responder

    Gurú,

    yo creo que te equivocas y el efecto bipolar del mercado te hace vender. Has calculado el PER al que quedaría ADZ si retomara la senda de beneficios, que de hecho seguro que retoma cuando el consumo recupere.

    Este negocio está ligado al consumo. Claro que caen las ventas like for like, estamos en año de caída del consumo!

    No digo que ADZ valga 50 € como llegó a cotizar pero desde luego cuando recupere el consumo, recupera beneficios y se va sobre los 30 €.

    Mucho mejor entra en JOSB con tu liquidez.

    En fin, es una opinión.

    Saludos,

    FERRAN

  4.    Responder

    Gracias Gurus por vuestra respuesta, quiza tengais el año que comentais para volver a entrar en ADZ, pero creo que es un riesgo excesivo que correis. A cualquier sintoma de mejora en las ventas ADZ puede subir como la espuma, y en mi opinion la caida potencial es muy limitada, bueno la caida potencial logica que ya sabemos todos que en bolsa nada puede descartarse.
    Siendo que teneis casi la mitad de la cartera en renta fija, considero que puede ser un error vender para comprar JOSB compañia que desconozco pero que seguro que tambien tiene un gran potencial. Mi opinion es que las 2 inversiones son compatibles, si no necesitais el dinero (que supongo que no) vale mas arriesgar un poco a que como tu mismo dices la compañia lo haga bien “…si la dirección lo hace mínimamente bien es una acción con potencial de multiplicar por 3 o 4 veces su precio en 3 años…” que sacar en estos 3 años un 15% de beneficio invirtiendo en renta fija.
    En mi opinion muy tontos deberian ser los directivos para no darse cuenta que no deben continuar con la expansion, y creo que la frenaran bruscamente a partir del 2º semestre, supongo que en el primero no lo han hecho porque las aperturas ya estaban en marcha.
    Un saludo Gurus, y por cierto os dejo un link al espectaculo de “La Morisma” en Ainsa, que conmemora una batalla entre moros y cristianos en la epoca medieval, espero que os guste:
    La Morisma, Ainsa, Ordesa y el Pirineo

  5.    Responder

    Gurus si el planteamiento de mantener el resto de la posición de ADZ solo depende en gran parte de esto “……….mantenerla en observación por si plantean movimientos corporativos…..” creo sinceramente que cometeís un grave error.La posición dominante la tiene el dueño y en épocas pasadas y en una situacion peor,NUNCA quiso vender.La situación mejoro,la acción subio y mucho y SIGUIO SIN VENDER.Para el sr.Adolfo esta es su criatura y la impresión que me ha dado estos últimos años,es que para él su criatura no se vende porque no tiene precio.

    Ya os lo dije una vez.Desde mi modesta opinión (no soy nadie para dar consejos,bastante tengo con lo mio) vuestro error inicial en esta y en cualquier otra compra es solo observar la parte fundamental.Si hubieraís puesto un Stop (mas o menos amplio segun vuestro perfil de largo plazo),esto no os habria pasado.Seguir haciendo vuestros analisis como hasta ahora y aplicarles un poco de técnico (no mucho,solo lo básico para el timming mas que nada) y estoy convencido que vuestra operativa mejoraria.

  6.    Responder

    José María, de momento hemos vendido un 40% de la posición que teníamos en ADZ, igual reducimos algo más pero algo mantendremos.

    Ramón, efectivamente creo que nos equivocamos en entrar en ADZ a los niveles que entramos sobretodo al principio. En aquel momento el like for like caía a un dígito, y la compañía tenía un objetivo de 50 aperturas al año (era antes del verano del 2007). En diciembre anunciaron que iban a ralentizar el ritmo de aperturas y de marzo a mayo abrieron 40 puntos de venta (casi nada), y en plena caída del consumo en España. No se cómo le habrá ido a ADZ este verano pero en la empresa de capital riesgo tenemos en cartera una participada de ropa de retail y el verano ha sido bastante malo, la situación en España esta complicada y todo indica que seguirá complicada cómo mínimo un año más (y a saber). En el primer trimestre los números indican que ADZ está en caídas del like for like del 20%. Igualmente cuando compramos ADZ no habíamos descubierto JOSB, ahora que la hemos descubierto pensamos que es una inversión con más potencial que ADZ y una compañía con menos problemas, amén de que pensamos que en EEUU la recuperación de la economía está más cercana o será más rápida que en España.

    Totalmente de acuerdo contigo que este es coyunturalmente un mal momento para ADZ, y que si la dirección lo hace mínimamente bien es una acción con potencial de multiplicar por 3 o 4 veces su precio en 3 años (siempre que recupere niveles de ebitda de 40 millones de euros) pero es que creemos que JOSB tiene al menos un potencial similar con a priori menor riesgo y ante el chaparrón que está cayendo hemos pensado que lo mejor es reducir la posición en ADZ.

    Así que hay un poco de todo, error nuestro al principio, y el haber encontrado una alternativa que nos parece mejor en binomio rentabilidad-riesgo. Dicho esto esperamos a aumentar posiciones en JOSB a que publique los resultados del segundo trimestre. En ADZ salvo que caiga una OPA, me temo que tendremos al menos un año de tiempo para poder volver a tomar posiciones. Obviamente es nuestra humilde opinión que no está exenta de errores por lo que apreciamos especialmente vuestros comentarios.

  7.    Responder

    Siempre creo que vuestros analisis son de lo mejorcito que hay en la red, pero en esta ocasion me parece que algo falla en vuestro razonamiento. Si comprasteis ADZ en su momento seria porque le veiais un potencial minimo del 20 – 30% de subida, y ahora vendeis unos meses despues porque la situacion sigue como estaba y la direccion ha abierto 40 tiendas, tiendas que supongo que ya estarian pendientes de apertura desde hace algun tiempo y dudo que hayan podido frenar su apertura, si ralentizan o no las nuevas aperturas se vera a partir de ahora.
    Todo lo demas eran sucesos que ya conociais cuando comprasteis, caida de ventas en superficie comparable y los pocos datos que da ADZ de sus cuentas.
    Por tanto no veo razon alguna que justifique por fundamentales vender algo que cotiza un 57% mas barato que cuando lo comprasteis y ademas le veias en su momento un potencial minimo del 20%, es decir ¿que solo porque han abierto 40 tiendas considerais que desaparece un potencial alcista del 70%?
    O bien os equivocasteis al comprar o bien fallais al vender ahora, yo creo que el error es vender en este momento un valor con un potencial alcista por fundamentales grandisimo, que se encuentra (creo) en el momento peor de su negocio y que solo puede mejorar, frenando aperturas y aumentando beneficios. Puede que este año el EBITDA sea 25 millones de euros, pero esta claro que en 2 – 3 años puede ser 35 o 40 sin ningun problema en un valor que capitaliza 114 millones de euros.
    Es solo una modesta opinion de alguien que ha elegido comprar en los niveles actuales, y que espera doblar su inversion en ADZ en los proximos 3 años.
    Un afectuoso saludo,
    Bolsa desde Pirineos

  8.    Responder

    La idea de largar ADZ, no es mala ante las perspectivas actuales. pero desearía manifestar lo siguiente:

    La pérdida del 57% es realmente importante ¿porqué no reflexionar? ¿a qué se debe esta situación de opacidad?. La empresa efectivamente tiene unas virtudes muy atractivas, con la expansión ¿no querrá atraer a algún inversor exterior dando la impresión de fortaleza en el retail?, la cuestión que planteo a simple vista parece absurda, ¿pero en Bolsa podemos aplicar la ciencia exacta?, acordemosnos de las sorpresas que ya nos hemos llevado con otras.
    Yo diría, desde mi punto de vista, que lo bueno sería largar parte de ADZ, mantenerla en observación por si plantean movimientos corporativos, que hagan más atractivo el valor, un periodo medio 1 ó 2 años, marcar un límite máximo de bajada, a los primeros movimientos al alza en el estocástico, largar todo o continuar con el valor.
    Sugerencia arriesgada, pero con índices como los que mantiene en estos momentos largar el 100%, es asumir el 100% de la pérdida, no olvidemos las virtudes de ADZ, aunque el posicionarse en JOSB es magnífico.

    Saludos

  9.    Responder

    Échale un vistazo a Kensey Nash (KNSY). Creo que te gustará.

  10.    Responder

    Acabgior, a 3 o 4 años todo puede pasar, para mi depende de dos factores:

    1) Que la dirección de la compañía ralentice el ritmo de crecimiento y se dedique a preservar caja.

    2) Que la coyuntura económica en España mejore.

    Si estos dos factores se cumplen ADZ puede ser una buena inversion.

    Por desgracia no tenemos ningún tipo de control en ambos.

    Lo que nosotros nos hemos planteado es si existe una alternativa mejor a ADZ a 2 o 3 años vista y en estos momentos y creemos que la hemos encontrado en JOSB, en primer lugar porque creo que la recuperación en USA será más rapida que en España, porque la empresa está bien dirigida y porque en momentos criticos ha seguido manteniendo un like for like positivo y para rematar cotiza a multiplos más baratos que ADZ.

  11.    Responder

    Buenas tardes. Yo también me decidí por adquirir Adolfo Dominguez y arrastro el descenso de la acción del último año. Me gustaría saber si a largo plazo (3-4 años) veis al valor con alguna posibilidad de retomar la senda que tenía.

  12.    Responder

    Putabolsa te agradeceremos si nos señalas un punto de entrada.

  13.    Responder

    La elección de Aguas de Barcelona me parece muy buena,si teneis un par de cosas en cuenta.Eso si,como todo,esta tiene un precio (por tecnico) y no cualquier precio.Yo me planteo una entrada en esta a precios inferiores a los que mencionais.Suerte con ella.


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