Salida a Bolsa Groupon. Valoración sin cupón de descuento

Guru Huky | 4 de Noviembre de 2011 | (5)

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groupon Bolsa

Hoy se estrenará en Bolsa Groupon, la web de cupones de descuento, saldrá a cotizar a 20$ por acción, una valoración cercana a los 12.700 millones $, a medio camino entre los 25.000 millones de valoración que se barajaba hace pocos meses para su salida a Bolsa y los 6.000 millones $ que ofreció Google por hacerse con la compañía hace no mucho tiempo.

Groupon es en principio una historia de éxito, así nos lo pareció cuando empezamos a hablar de esta web de cupones de descuento lanzada en noviembre de 2008. En poco más de 3 años, Groupon ha inventado un nuevo nicho de mercado, genera ya casi 1.000 millones de dólares de ingresos, y tiene más de 10.000 empleados.

Acabe como acabe la historia, sin duda el haber creado y gestionado semejante crecimiento (de cero a 10 mil empleados en 3 años) es para sacarse el sombrero.

Otra cosa es la valoración de la compañía en su salida a Bolsa…. mires por donde lo mires y a pesar de la buena acogida, la valoración de 12.700 millones de dólares parece del todo estratosférica, para un modelo de negocio que aún tiene bastante que demostrar, y no solo a nivel de rentabilidad, sino también en cuanto a capacidad de crecimiento y capacidad del modelo de negocio para levantar barreras de entrada y ser sostenible.

La Valoración de Groupon:

La valoración actual de 12.700 millones $ resiste poco las comparaciones, si nos vamos a empresas tradicionales, Groupon tendría un valor similar por ejemplo al de Carrefour, casi nada, sólo una elevada capacidad de crecimiento puede justificar las comparaciones.

Probablmente muchos inversores, al pensar en Groupon, están anclados en las valoraciones de empresas como Facebook o Linkedin, las redes sociales de moda. Sin entrar a valorar las valoraciones actuales de FB o Linkedin, Groupon no es una red social, y su negocio no se parece en nada al de las redes sociales por varios motivos:

1- El negocio de Groupon escala mal o peor que el de las redes sociales. Es un negocio local, ciudad por ciudad, localidad por localidad, en cada nuevo mercado que abre, necesita un equipo comercial local y probablemente un equipo editorial y realizar agresivas campañas de marketing también locales. Es decir sus costes escalan de forma bastante paralela a su crecimiento.

2- Débiles barreras de entrada. Aunque con algunos comercios se firman contratos de cierta duración o de un cierto número de promociones en exclusiva, la verdad es que tanto para comercios o clientes el coste que tienen de cambiar de proveedor de cupones de descuento es francamente bajo, tendiendo a cero.

Los clones de Groupon han aparecido como setas. Desde jugadores terriblemente potentes como Google o Amazon con LivingSocial, a opciones de autoempleo que pueden dar bastante guerra en mercados locales y que incluso pueden llegar a especializarse por barrios o dentro de una ciudad por segmentos de productos.

Al final montar una página web que sea un Clon similar a Groupon, te puede salir por unos 5.000 euros, si te gastas 5.000 euros más en promocionarla, haciendo las cosas bien, un par de personas pueden lanzar una opción donde se puedan ganar de forma bastante decente la vida o así lo ha pensado mucha gente. Con la ventaja que pueden ser más flexibles y pueden tener un conocimiento más profundo del barrio en el que van a promover los cupones.

Es decir el modelo de negocio de Groupon es intensivo en personal, comparado con otros modelos de empresas de internet y debe competir contra grandes players como podría ser el, pero también debe luchar y competir ciudad por ciudad con múltiples y diferentes competidores. Cada ciudad es un mercado y casi casi cada esquina puede ser una lucha de guerrilla por hacerse con ella.

¿Existe Agotamiento en el modelo de Groupon?

La otra gran duda existencial sobre el modelo de Groupon, es saber si el modelo de los cupones de descuento, después de un par de años de novedad, está empezando a cansar tanto a los Comercios como a los Clientes y si su crecimiento se puede sostener sin una elevada inversión comercial.

Evolución crecimiento ingresos trimestrales:

crecimiento groupon

Gráfico vía Business Insider

En el tercer trimestre Groupon consiguió incrementar su base de suscriptores en un 23% (en el anterior el crecimiento fue del 39%), pero el número de Cupones vendidos sólo se incrementó en un +1%. Más suscriptores, menos cupones vendidos parece que no es la mejor de las combinaciones.

Puede que una de las causas haya sido la reducción en los gastos de marketing, con lo que la compañía consiguió cerrar el tercer trimestre en break even, contra los cerca de más de 500 millones de dólares de pérdidas que llevaba acumulados el año anterior, pero para justificar su valoración, Groupon tiene que ser una historia de crecimiento y las cifras de ventas del últimos trimestre, puede que solo sean un alto en el camino, pero también invitan a empezar a cuestionarse algunas cosas.

La valoración actual de Groupon singifica valorar la compañía en  11x su Ebitda estimado para 2013, estimando que logre un Ebitda cercano a los 1.000 millones $ de aquí 2 años y teniendo en cuenta que con suerte finalizará el 2011 en break even.  Para compararlo, Google tardó 4 años desde que entró en break even a ganar mil millones, eBay tardó 6, Amazon casi 5 y medio y los tres eran negocios más escalables que Groupon.

 

Oferta  Groupon sobresuscrita en más de 10x:

A pesar de todo la colocación ha sido un éxito. La oferta ha sido suscrita en más de 10x, quizás el detalle es que Groupon sólo colocará en el mercado el 4,7% de la compañía, por unos 700 millones de dólares. Es una colocación terriblemente estrecha y sin duda aquí los bancos de inversión colocadores han jugado con la ley de la oferta y la demanda. Ha preferido una colocación cosmética a alto precio que captar dinero de verdad y los inversores que han comprado probablemente lo hacen atraídos por los resultados que han tenido a corto plazo colocaciones similares que creyendo en el futuro a medio largo plazo de la compañía.

Con la mente puesta en Linkedin, que dobló su precio en el primer día de cotización o Pandora, +9% el primer día. Muchos esperan poder repetir la jugada. Veremos que pasa hoy en el debut… sin duda Groupon es un caso interesante que vale la pena seguir.

 

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Comentarios
  • Gurus Galaicus

    Totalmente de acuerdo. De hecho, estaba escribiendo un artículo sobre el mismo tema y llegando a la misma conclusión.

    ¿Qué futuro le espera a Groupon? No creo que llegue a quebrar. Sus únicas opciones para que esta OPV sea rentable para los nuevos accionistas son encontrar un nicho de mercado rentable aprovechando su fama para ser rentable o ser opada por otra compañía, aunque a estos precios me parece impensable.

    Sin duda, todo apunta a que a estos precios es una mala inversión a largo plazo. ¿A corto plazo? Nunca se sabe de lo que será capaz Mr. Market.

  • Pingback: Groupon sube un 50% en su debut en Bolsa | GurusBlog

  • Kan-guru

    Yo no soy ningún gurú, pero si creo que vamos a volver a ver un petardazo .com En cuanto todo esto mejore y los que manejan el cotarro se pasen a otras cosas ya veréis como volverán a preguntarse si realmente un negocio online tan voluble vale lo que vale.

  • franpaco

    con ese poco % de la empresa en circulación lo veo una pérdida de tiempo ni siquiera hablar de ella

  • Charles Logan

    A mí en el último documento que han registrado en la SEC no me salen los números que tú dices.
    De hecho, el porcentaje de SG&A sobre ventas baja del 62,3% para 2010 al 54,8% para los tres primeros trimestres del año. Ahora, que cualquiera se fía.

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