Hace unos meses escribí a Daniel Lacalle unas impresiones sobre cómo habíamos llegado a estar en esta situación económica desde el punto de vista del comportamiento del consumidor. Fue a raíz de un artículo suyo sobre el nivel de endeudamiento de la economía española publicado inicialmente en The Wall Street Journal. No era la primera vez que escribíamos ambos sobre ese asunto, aunque estando de vacaciones y con la mente más despejada recordé mi vieja idea en plena burbuja: si la gente debe destinar una proporción cada vez mayor a la compra de una vivienda, cada vez habrá menos dinero disponible para el consumo del resto de las cosas y por tanto estamos abocados a un desastre económico.

Esta situación que yo temía iba a pasar irremediablemente, sin embargo se fue demorando durante varios años más gracias al endeudamiento masivo y creciente de toda la sociedad española: consumidores, empresas y gobiernos.

A fecha 19 de septiembre, este es el gráfico de la situación de endeudamiento que tenemos en comparación con otros países del mundo (la elaboración corresponde a The Economist usando fuentes del Instituto McKinsey):

Este gráfico nos indica qué porcentaje de deuda tiene cada país en relación a su PIB.

Para el caso de España, estamos en alrededor del 380% de nuestro PIB, con tendencia, según diversos autores a llegar al 400% en unos meses. Y todo gracias principalmente al dinero del contribuyente que nuestro gobierno destinará al “banco malo”.

Es decir, estamos en el tercer puesto mundial detrás de Japón y el Reino Unido.

Se puede ver el gráfico detallado de la deuda de los gobiernos (deudas públicas) a continuación, donde podemos apreciar que la deuda española está en el entorno del 75%, con claro ascenso, motivado por un déficit público que a nuestro gobierno al parecer le está costando controlar, y a las ayudas al “banco malo”. Nos colocamos en el séptimo puesto mundial.

En relación a las deudas de las familias, nos situamos en un honroso 4 puesto mundial con algo más del 80% sobre el PIB:

Respecto a las deudas de las empresas financieras (bancos, cajas, cooperativas de crédito y establecimientos financieros) nos colocamos en el séptimo puesto con casi el 70% del PIB:

Y en relación a las empresas no financieras (el resto), atención: España está en el primer lugar con más del 130% del PIB:

Lo realmente interesante es que todas esas deudas, sean públicas, de las familias o de todas las empresas, hay que devolverlas en algún momento de la Historia.

Regresando al primer gráfico, el que representa el total de la deuda, una cantidad que ronda en estos momentos el 380% del PIB y convertido en 400% en pocos meses gracias a nuestro “banco malo”. ¿Sabe el contribuyente qué significa esto?

Significa que, toda la economía española destinando el 100% de su PIB a la amortización de estas deudas, debería estar trabajando en exclusiva 4 años completos. Ello suponiendo que la producción no consume inputs (materias primas importadas, energía,…), y que los contribuyentes ni siquiera consumen para su mantenimiento, incluido alimentos.

Como esa situación no es posible por absurda, los economistas solemos utilizar ejemplos simples que nos hagan ver lo imposible de una potencial solución. Así que, en un ejercicio que podría calificar como “fantasía financiera”, vamos a suponer que nuestro gobierno por fin sea capaz de obtener un superávit del 10%. Y que igualmente las familias ahorren y puedan destinar un 10% de sus ingresos al pago de sus deudas. Lo mismo para las empresas financieras y no financieras. Y para este ejercicio simple vamos a suponer que no hay intereses que devolver.

Si eso fuera posible, tenemos que para amortizar completamente esa ingente cantidad de deuda, deberíamos pasar 40 años con ese ratio de devolución.

¿Alguien duda de que este ejercicio se pueda denominar de otra manera que no sea “fantasía financiera”?

Imagen de Manuel Caraballo

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Y sin embargo, la solución que han planteado algunos gobiernos a la crisis actual, más endeudamiento, no parece que haya conseguido los resultados que se buscaban. Hablo más concretamente del gobierno de EE.UU. siguiendo una política keynesiana que ayudó sin duda a salir de la Gran Depresión y a la recuperación después de la II Guerra Mundial.

En el anterior post, “Gobiernos sin ideas para salir del atolladero”, ya explicaba que la administración norteamericana de forma voluntaria o no, desarrolló una política de incremento monetario que condujo a tasas altas de inflación que ayudaron a su vez a reducir de forma artificial la deuda pública. Fue una solución muy injusta para los tenedores de deuda y los ahorradores en general, pero el problema se resolvió finalmente.

En la situación actual, el problema es muy diferente: la deuda de EE.UU. hace tiempo que superó el 100% del PIB, los tipos están a cero o próximos a cero, una tasa de desempleo superior al 10% a la que no están acostumbrados, y unos resultados de las políticas de inyecciones de liquidez (Quantitative Easing) absolutamente mediocres. El leve crecimiento económico conseguido está siendo insuficiente para reducir la tasa de desempleo de forma significativa. A ello le debemos sumar un importante endeudamiento de las familias y empresas, derivado en parte de su propia burbuja inmobiliaria y la facilidad de crédito durante la pasada década. Una historia muy conocida por todos.

Por si fuera poco, la Reserva Federal de EE.UU. posee unos 2 billones de dólares en “deuda basura”. Las dos inyecciones de liquidez (QE1 y QE2) han incrementado su balance desde los 950.000 millones hasta casi 3 billones de dólares. Los detalles están perfectamente desarrollados por Gabriel Colominas en este artículo.

Pero volviendo a nuestro país, la situación podría asemejarse, no en cuanto a la aplicación de una política de expansión de liquidez, ya que no disponemos de ella al pertenecer a la Eurozona, sino al creciente endeudamiento público que entra en niveles de irreversibilidad, hasta tal punto que el servicio de la deuda para el próximo año pasa a convertirse en una de las principales partidas del gasto.

Presentados los Presupuestos Generales del Estado para 2013 y a falta de su aprobación por el Parlamento, muchos son los analistas que lo tachan de inalcanzable. Beatriz Amigot analiza este problema de forma detallada para Expansión y no duda en calificar el problema de “tarea titánica”, llegando a la conclusión que “las necesidades de financiación crecen en un 30,4%”.

En el siguiente gráfico elaborado por Expansión usando fuentes del Ministerio de Hacienda, se detalla las cifras de la deuda española, incluyendo los vencimientos, un dato extraordinariamente relevante. También los intereses de la deuda que ya supone una de las principales partidas de nuestro presupuesto.

Fuente : Ministerio de Hacienda, Elaboración: Expansión

No parece que los políticos y otros agentes que declaran que estos presupuestos no nos sacaran de la crisis sea una idea a considerar desde un punto de vista de análisis económico básico. La afirmación no sobrepasa ningún análisis mínimamente lógico: no es posible el endeudamiento indefinido, y mucho menos, tal como expliqué en este artículo, un crecimiento indefinido con deuda creciente.
Los tiempos han cambiado y no podemos refugiarnos en “papá-Estado” para que nos resuelva lo que hemos creado entre todos: una situación de endeudamiento y parálisis casi total de nuestra economía, y un sistema organizativo del Estado y de nuestro sistema en general que no es sostenible en un país pobre como el nuestro. Sí, sí, pobre.

Un profesor universitario de economía me decía hace unos días que “nos estamos empobreciendo paulatinamente”. Le respondí que España no se puede empobrecer puesto que nunca hemos sido ricos. Nuestro nivel de gastos no correspondía a un incremento de nuestros ingresos, o de nuestra producción, o de nuestro bien-hacer, o de nuestra productividad,… Nuestro elevado nivel de gastos sólo y exclusivamente vino derivado de un endeudamiento a gran escala que ahora toca devolver. Y lo peor: ahora toda devolver en el peor escenario económico posible: una situación de Stagflation con un desempleo al 25%.

¿Alguien opina de verdad que la solución es seguir endeudándonos?

Imagen de Manuel Caraballo

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En concreto, su exposición al riesgo soberano de España ha pasado de los 700 millones de euros que registraba a 30 de junio de 2012 hasta los 400 millones de euros contabilizados el 31 de agosto de este mismo año.

España es de esta manera el único país de la periferia de la eurozona respecto al cual el banco galo ha reducido su exposición en estos dos meses. En conjunto, su exposición a la deuda soberana de los GIIPS (Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España) bajó desde los 2.400 millones de euros hasta los 2.100 millones de euros.

Italia es el país de la periferia de la unión monetaria al que más expuesto está la entidad, con 1.400 millones de euros, mientras que la de Irlanda lqa mantiene en 300 millones de euros. Asimismo, Société Générale redujo a cero su exposición a Grecia y Portugal a lo largo del primer trimestre del año.

Por otro lado, el banco también destaca su exposición “limitada” al riesgo no soberano de estos cinco países, caracterizada por su baja exposición a las instituciones financieras, categoría en las que incluye a los gobiernos locales, y por el hecho de que su exposición a empresas esté concentrada principalmente en grupos multinacionales.

Entre los cinco países, Italia es el país al que más expuesta está la entidad, con 14.200 millones de euros, seguido de España, con 10.100 millones de euros que se reparten entre empresas (7.400 millones de euros), instituciones financieras (2.300 millones de euros) y valores titulizados (400 millones de euros).

Comentario Gurús:

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En concreto, entre el sistema financiero de Alemania y Francia absorben casi el 40% de la deuda total de España a los bancos internacionales, que asciende a 684.301 millones de dólares (unos 529.131 millones de euros).

En el caso de Alemania la exposición a España ascendía a 139.919 millones de dólares (unos 108.158 millones de euros), mientras que la de Francia alcanza los 115.577 millones de dólares (unos 89.356 millones de euros).

A pesar de ello, la cifra total de exposición de las entidades extranjeras a la deuda española se redujo más de un 1,4% en el primer trimestre del ejercicio, desde los 694.088 millones dólares en que se situaba a diciembre de 2011.

REPLIEGUE EN LA EXPOSICIÓN ALEMANA

Esta caída ha estado motivada, en gran parte, por el repliegue en su exposición en los casos de los bancos alemanes en el periodo de enero a marzo.

Así, en el caso de Alemania el riesgo en deuda española se redujo más de un 4% con respecto al cierre de 2011, mientras que en el caso de los bancos franceses se mantuvo prácticamente estable.

Si se incluye a Italia, el riesgo de los bancos germanos y galos a las dos economías que se encuentran actualmente en el ojo de huracán en el Viejo Continente se eleva a cierre del mes de marzo hasta los 720.252 millones de dólares (unos 556.963 millones de euros).

Italia debe más de 917.000 millones de dólares (unos 709.500 millones de euros) a la banca mundial, correspondiendo a Francia más de un tercio (331.282 millones de dólares) y a Alemania más de un 14% (133.474 millones de dólares).

Comentario Gurús

Bueno, ya os ha quedado claro a quien está salvando el BCE, cuando hace poco anunció que compraría bonos soberanos en el mercado secundario… pues si a la Banca, Alemana, Francesa y Española que son los principales tenedores de nuestros bonos.

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Recopilamos algunos datos socio económicos de varios países que se encuentran en diferentes fases de desarrollo, no con el objetivo de llegar a ninguna conclusión en especial, sino sobretodo para hacernos una rápida composición de como están las cosas hoy en día.

Deuda Externa

Primer parámetro a tener en cuenta. La Deuda Externa, o lo que un país en su conjunto debe al resto del mundo. Si ponemos en relación del deuda externa per capita (lo que debe de media el ciudadano de un país al resto del mundo) y el PIB per capita (ingreso medio de un ciudadano) podemos distinguir dos bloques claramente diferenciados.

Por un lado, los países  desarrollados. Todo ellos (excepto Japón) con elevados niveles de Deuda Externa. Por ejemplo, mientras el ingreso medio de un español es de unos 30.500 USD, debe al exterior 54.700 USD. Si España dedicara todo su PIB a pagar su deuda externa casi tardaría dos años en devolver su endeudamiento.

Países en vías de desarrollo, o emergentes, niveles de deuda externa bajo, tradicionalmente los parias del mundo, han tenido la “suerte” que nadie les prestara, o les prestara a tipos de interés muy elevados. Resultado a día de hoy si deuda externa es baja. Por ejemplo el ingreso medio de un Colombiano es de unos 10.600 USD pero sólo debe al exterior 1.600 USD.

Una primera reflexión. Quizás el desarrollo del denominado primer mundo, ha sido algo artificial o ha basado su prosperidad en unos incrementos de los niveles de deuda a un bajo coste que probablemente en su conjunto no es sostenible.

¿Bienestar artificial basado en unos niveles consumo insostenibles alimentados por la deuda? Puede ser, pero de momento parece que seguimos insistiendo en el mismo modelo, sino preguntadle a los Bancos Centrales que están haciendo interviniendo los tipos de interés para dejarlos próximos a cero. Huida hacía adelante.

Atención a Europa, individualmente, los parámetros de España, Alemania y Francia son peores que los de USA. Probablemente como gran parte de su deuda externa es intrapaises, en conjunto las cifras de deuda externa de la Unión Europea sean bastante más positivas… mientras seguimos esperando que nuestros políticos decidan una integración total, las cifras son las que son.

Un paraíso de Viejos

Otro dato que me llama la atención. La edad media de la población. otra vez, de nuevo dos bloques claros. Por un lado los países desarrollados, medias de edad que superan los 40 años. Por otro países emergentes, con media de edad entre los 28 de Colombia o los 34 de Chile.

Ser viejo tiene una ventaja para el sistema. Nadie inicia una revolución a los 40 años. Sin embargo sostener a una población que envejece con tanta rapidez es un problema, cada vez hay menos savia vital, menos energía. Mucha gente está en contra de la inmigración… pues haber tenido más niños, porque de seguir a este ritmo los países desarrollados en 10 o 20 años suplicarán porque vaya inmigrantes a trabajar a sus países, alguien tendrá que cuidar a los viejos.

Atención con China, y la política que aplicaron de 1 sólo hijo. No he recopilado los datos pero puede ser un país donde su población envejezca repentinamente.

Puestos a dar deuda, con el resto de condiciones iguales yo se la preferiría dar a una persona de 28 años que a una de 40, la primera en principio tienes más años de vida laboral por delante.

Finanzas Públicas

Deuda Pública y presión impositiva. Otra vez dos bloques diferenciados. Con algunas excepciones. Países desarrollados, los Europeos, elevado porcentaje de la participación de los ingresos del Estado sobre el PIB. Los datos son de 2011, así que España ya estará tranquilamente por encima del 40% y tras el rescate de los 100 mil millones de euros a la banca y el déficit generado en 2012 sobre el 80% de PIB en cuanto a deuda pública, es decir a niveles de Francia y Alemania.

Japón, simplemente se sale de las tablas, resultado de pasarse el sector público absorbiendo la deuda privada derivada de la crisis económica de los 90. USA, nivel de deuda relativamente más bajo y más margen de maniobra por menor peso de los impuestos, dejando de lado coste de guerras absurdas, es el resultado de tener un Estado con menores prestaciones sociales.

Países emergentes o ya no tan emergentes, en general, baja presión impositiva y bajo endeudamiento. Atención al caso de Chile, Deuda Pública sólo de 9,4% sobre el PIB con presión impositiva baja, un caso a estudiar detenidamente.

Y UGANDA

Bueno, Uganda no existe, o podríamos decir que no existe como Estado, dicho esto, mejor no nos comparemos con Uganda, en cuanto a niveles de endeudamiento, este es prácticamente inexistente, las ventajas de ser pobre… nadie de presta. La otra ventaja es que probablemente si fuera un país que se empezará a gestionar bien parece tener potencial para poder arrancar, al menos no tiene una pesada losa de deuda sobre su cabeza.

¿DONDE INVERTIR?

Obviamente, para decidir en que país invertir, o cual puede tener a medio plazo una evolución más favorable, a falta de tener en cuenta otros factores, parece claro que países con los parámetros económicos de Chile o incluso de Colombia o Rusia, parece que estructuralmente tiene un mayor potencial de desarrollo económico, que los países que actualmente se consideran desarrollados.

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Vale la pena reproducir el último discurso de Mario Draghi, presidente del BCE, el pasado 26 de Julio en Londres en una Conferencia para inversores. Sus palabras catapultaron las Bolsas y rebajaron la presión sobre la deuda soberana. Prensa e inversores intuyeron o interpretarion que el “Dr.Draghi” estaba preparando una  nueva gran inyección de morfina.

Os traduzco su discurso que podéis encontrar en versión original en la web del BCE y le añado mis comentarios.

Discurso de Mario Drahi el pasado 26 de Julio. Abejorros y Abejas:

Me pregunté que tipo de mensaje quería darles, no quería uar la palabra “vender”, así que he pensado que lo mejor que podía hacer es darles una visión honesta de como vemos la situación del euro desde Frankfurt.

La primera cosa que me vino a la mente, era algo que la gente decía sobre el euro hace muchos años y que finalmente dejó de decir. El Euro es como un abejorro. Un misterio de la naturaleza, porque no debería volar pero sin embargo lo hace.El euro ha sido un abejorro que ha volado bastante bien durante varios años, y ahora aún la gente se pregunta ¿como fue posible? -Posiblemente había algo en la atmósfera, en el aire, que permitía que el abejorro volara. Ahora, algo ha cambiado en el aire, y sabemos lo que ha sido después de la crisis financiera. El abejorro deberá graduarse y convertirse en una abeja de verdad. Y esto es precisamente o que estamos haciendo.

¿Abejorros, abejas? Alicia en el país de las Maravillas, Conejo Blanco, El Euro, La Reina de Corazones, Europa y la Oruga Azul. Francamente estos tipos de Goldman son muy imaginativos, sino preguntándole a los Griegos por el diseño de su la contabilidad creativa. Mensaje… a falta de costas tangibles  …. simplemente tened fe en el Euro y en los abejorros y las abejas.

El primer mensaje que me gustaría enviar, es que el euro y la zona euro hoy son mucho mucho más fuerte que lo que la gente piensa. No sólo mirando unos años atrás sino mirándolo hoy, vemos que en términos de inflación, empleo y productvidad, la zona euro, en su conjunto, se ha comportado igual o mejor que los EEUU y Japón.

La comparación han es más destacada si hablamos de niveles de déficit y deuda. La zona euro tiene un déficit menor y también menos deuda que estos dos países y lo que quizás es más importante,tiene una  balanza  por cuenta corriente  equilibrada a la que se le añade un nivel de cohesión social que no se encuentra ni en EEUU ni en Japón.

Cierto, Mario tiene razón, bueno las diferencias no son tan abismales entre la zona Euro, Japón o USA, cada vez nos parecemos más en cuanto a magnitudes. Sólo un pequeño apunte, mientras EEUU y Japón tienen la capacidad de tomar decisiones importantes de forma rápida.. a Mario se le olvida, que a pesar que hace ya tres años que entramos en una de las peores crisis de los últimos tiempos, la Unión Europa no ha sido capaz de poner sobre la mesa ninguna solución que se desmoronara en menos de una semana.

Este último es un ingrediente muy importante para llevar a buen puerto las reformas estructurales que se necesitan para que el abejorro se convierta en una abeja de verdad.

¿Seguro que están todos interesado ya que el abejorro se convierta en abeja?”

El segundo mensaje que me gustaría dejar claro hoy, es que los avances  realizados han sido extraordinarios en los últimos 6 meses. Si comparan los Estados Miembros de la zona euro hoy con hace sólo 6 meses, se darán cuenta que el mundo es completamente diferente y para mejor.

Estos avances han tomado diferentes formas.  A un nivel nacional, porque queda claro que cuando les he estado contando los méritos del euro, ustedes habrán pensado, si claro, pero eso es el estado de la zona euro cogido como una media, pero la realidad es que la divergencia entre diferentes países de la zona euro es tan amplia, que la media deja de ser representativa cuando la varianza es enorme.

Cierto, pero me gustaría decir que en los últimos seis meses, está media, bueno estás divergencias están disminuyendo y los países tienen a converger hacia tal como lo han hecho en los últimos años, países como Portugal, Irlanda y otros que no están en el programa como España e Italia.

“Pues no se yo en los últimos 6 meses, pero en los últimos 3 años, han conseguido que un problema relativamente pequeño como el de la deuda Griega se transmitiera a unos cuantos más y han logrado que la deuda Griega sea del todo impagable por no mencionar un descontento social en el país Heleno que hasta ha aupado a un partido pseudo nazi a conseguir un buen puñado de escaños y están logrando que si haya convergencia, pero a base de que varios países converjan hacía el rumbo Griego y no el Alemán. En los últimos 6 meses han logrado que España se sumara definitivamente al club de los apestados”

Este progreso, en control del déficit y reformas estructurales, ha sido remarcable y deberá continuar. El camino ha sido trazado, y todo apunta que las reformas continúan sin descanso. Es un proceso complejo que durará muchos años y aún queda mucho por caminar.

Se ha progresado mucho a nivel supranacional. Es por eso que siempre digo que la última cumbre fue un éxito real. La última cumbre fue un éxito real, porque por primera vez en muchos años, todos los líderes de los 27 países de Europa, incluido el Reino Unido… dijeron que la única forma de combatir la crisis actual es tener más Europa no menos Europa.

Una Europa cimentada en cuatro pilares; una unión fiscal, una unión financiera, una unión política y una unión económica. Estos pilares, significan que gran parte del ejercicio de la soberanía nacional se realizará a nivel supranacional, con reglas fiscales que obligará a los gobiernos a tomar acciones a nivel fiscal.

Después está la unión bancaria o la unión de los mercados financieros, habrá un supervisor para toda la zona euro, y para tener claro que esto no son palabras vacías sino que existe una fuerte determinación, la Comisión Europea presentará una propuesta a este respecto a principios de Septiembre. Pienso que los trabajos en esta dirección están muy avanzados.

Por lo tanto, más Europa, pero también hemos establecido varios cortafuegos que van a funcionar mucho mejor que en el pasado.

El segundo mensaje sería que hemos progresado más de lo que se reconoce.

En el tercer punto que quiero tocar tiene  un sentido más político.

Cuando se habla de la fragilidad del euro y la creciente fragilidad del euro, y de  la crisis del euro, muy a menudo los países o líderes que no pertenecen al euro subestiman la cantidad de capital político que se está invirtiendo en el euro.

Nosotros lo tenemos claro y así lo vemos , y no creo que seamos observadores imparciales, Pienso que el euro es irreversible. Y no son palabra huecas, porque yo precedido diciendo exactamente lo que las acciones se han hecho, se están realizando para que sea irreversible.

Efectivamente, mantener el euro es una decisión puramente política, cierto, pero a Mario se le olvida, que aunque temporalmente este tipo de decisiones las marcan los políticos y ciertas oligarquías, con el tiempo son los ciudadanos de los diferentes países los que van a determinar si quieren más euro o no o quieren simplemente desintegrarlo. No está en las manos de Draghi, y la desafección que están provocando tomando decisiones estúpidas y mintiendo continuamente, la torpeza demostrada está provocando cada vez más una importante desafección de los ciudadanos.

Pero hay otro mensaje que quiero decirles:

Dentro de nuestro mandato, el BCE está dispuesto a hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Y créanme, va a ser suficiente.

El BCE puede estar dispuesto a hacer lo que sea necesario, pero puede hacer en estos momentos lo que puede hacer, el BCE no es la FED, y aunque puede intentar hacer trampas temporales como el invento de las LTRO, al final no deja de quedar expuesto a una situación de debilidad.

Tenemos algunos retos a coto plazo. La mayoría de estos retos a corto plzo están relacionados en mayor o menos medida con la fragmentación financiera que se ha dado en la zona euro. Los inversores se han retirado a sus respectivas fronteras nacionales. El mercado interbancario no está funcionando. Sólo funciona a pequeña escala dentro de cada país, pero no funciona entre países.

Reparar la fragmentación financiera creo que este es un punto clave para sacarnos de la crisis.

Tenemos dos dimensiones para arreglarlo. El mercado interbancario no está funcionando, porque para  a cualquier banco del mundo, las actuales regulaciones de liquidez hacen que prestar o recibir préstamos de otros bancos, sea una propuesta que les hace perder dinero. La actual regulación debe ser completamente recalibrada.

El segundo aspecto a incidir es un problema de acción colectiva. Debido a que los reguladores nacionales, al ver la crisis, pidieron a sus bancos y a los bancos bajo su supervisión, que limitaran su actividad a sus fronteras nacionales, y levantaron vallas para proteger las posiciones de liquidez que impiden que está fluya, incluso dentro de un mismo grupo bancario, debido a que los supervisores están diciendo que no.

Así, aunque puede que la posición individual de cada supervisor sea la correcta, mirada desde una perspectiva colectiva es errónea. Está es una situación que debemos solucionar.

También tenemos un factor de aversión al riesgo. La aversión al riesgo tiene que ver con el riesgo de la contraparte. Si pienso que mi contraparte impagará, yo no le voy a prestar. Pero puede que sea sólo un problema de liquidez. Creo que nos ocupamos del problema de liquidez con las dos grandes LTROs que inyectamos,  con cerca de medio trillon de liquidez neta a los bancos de la zona euro.

También tiene el riesgo de la contraparte, si existe la percepción que la contraparte  tendrá problemas con su niveles de capital . Respecto a esto poca cosa podemos hacer.

Hay otra dimensión, que tiene que ver con la prima que se está aplicando a la deuda soberana. El nivel de la prima de riesgo, tiene que ver, como he dicho, con la solvencia, la liquidez, pero cada vez más y más tiene que ver con el riesgo de convertibilidad.  Ahora, que los niveles de las primas de riesgo de algunos países cada vez tienen menos que ver con factores inherentes al riesgo de la contraparte, entran cada vez más en el mandato del BCE y en nuestro ámbito de competencias.

En la medida, que los niveles de estas primas de riesgo de ciertas deudas soberanas obstaculiza   el funcionamiento del canal de transmisión de la política monetaria, su solución entra dentro del mandato del BCE.

El mensaje a priori, es bastante claro, van a comprar deuda soberana en los mercados secundarios o al menos Draghi parece dispuesto a hacerlo, sin embargo la pregunta del millón es… si ya llevamos unos cuantos meses con esta situación con la prima de riesgo de España e Italia disparadas, ¿porque el BCE lleva 20 semanas sin comprar deuda?…. misterio. Bueno de momento Banca y Gobiernos están salivando de nuevo…

Así que tenemos que solucionar la actual fragmentación financiera arreglando los problemas señalados.

Creo que voy a parar aquí, creo que mi evaluación fue lo suficientemente franca y sincera.

Gracias.

Por cierto este fue el impacto de las palabras de Mario Draghi en el EURO/UDS

Vía Zero Hedge.

Y en la curva de rentabilidad de los bonos españoles el día antes y después del discurso de Draghi

Gráfico cortesía  @luisbenguerel 

Esto es poder para manipular los mercados y lo demás tonterías.

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En el caso de España, la cámara de compensación independiente ha elevado las garantías exigidas para operar con la deuda a largo plazo y ha dejado sin cambios las correspondientes a la deuda a medio y corto plazo.

En concreto, para los bonos con vencimiento comprendidos entre siete y diez años la garantía exigida pasa a ser del 12,20%, cuarenta puntos básicos más, mientras que para vencimientos entre diez y quince años será del 16%, frente al 14,70% aplicado hasta ahora.

Asimismo, para operar con deuda cuyo vencimiento esté comprendido entre los 15 y los 30 años, la garantía exigida será del 20%, más de dos puntos en comparación con el 17,90% exigido hasta ahora.

En el caso de la deuda italiana, LCH.Clearnet ha decidido elevar el interés desde el 4,8% hasta el 5,55% en el caso de los bonos con un vencimiento de entre dos y 3,25 años, y desde el 9,5% al 11,65% para los bonos con un vencimiento de entre siete y diez años.

En esta línea, la garantía exigida para los bonos con un vencimiento de entre 15 y 30 años se eleva desde el 18% hasta el 20%, la misma que reclama en el caso de España. Para el resto de deuda italiana, la agencia no ha llevado a cabo ninguna modificación.

La prima de riesgo ofrecida a los inversores por los bonos españoles a diez años respecto a sus homólogos alemanes se situaba este lunes en los 630,1 puntos básicos con una rentabilidad del 7,496%, aunque durante la jornada llegó a tocar los 644 enteros, mientras que en el caso de Italia el diferencial se elevaba hasta los 515,8 puntos, con una rentabilidad del 6,329%.

El pasado 19 de Junio de produjo la última subida de márgenes de LCH Clearnet y os explicábamos el impacto que tenía sobre la deuda española. A perro flaco todo son pulgas.

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La última subasta de letras, también la pasada semana, fue por el contrario un éxito, al superar el importe máximo previsto de 3.500 millones de euros, con tipos hasta un punto porcentual por debajo de los de la subasta anterior, que bajaron así del 5%.

La principal diferencia entre la subasta del martes y la del jueves, la marcó las declaraciones del ministro de Hacienda, Cristóbal Montoro, en el Pleno del Congreso de los Diputados, asegurando que la eliminación de la paga extra de Navidad a los funcionarios era necesaria para poder pagar las nóminas en la Administración.

Comentario Gurús:

Dejando de lado torpezas lingüísticas de “podadora” Montoro, la diferencia entre la subasta del martes y la del miércoles es que la primera era una subasta de letras (vencimiento a corto plazo) y la del jueves una subasta de bonos (vencimiento a medio – largo plazo)

Inmediatamente se encendieron las alarmas y las dudas sobre la solvencia de España elevaron la prima de riesgo por encima de los 570 puntos básicos, lo que condicionó las subasta de bonos y obligaciones.

De cara a la subasta del jueves, la situación no ha mejorado. Muy al contrario, después de que el PP convalidara el decreto de ajustes en el Congreso sin más votos que los suyos y de que más de 80 manifestaciones en toda España reunieran en una sola voz a las fuerzas sindicales y colectivos públicos como policías y bomberos, la prima de riesgo no ha remitido y ha superado ha marcado un nuevo récord de 610 puntos básicos.

Queda por ver también qué efecto tiene la confirmación por parte del Gobierno de que la economía caerá un 0,5% en 2013, con lo que permanecerá un año más en recesión, o la petición de rescate por parte de la Comunidad Valenciana.

En la anterior subasta de letras a tres y seis meses el Tesoro Público logró superar el máximo previsto al colocar 3.077,7 millones en letras a tres y seis meses, aunque cosechó menos demanda y se vio obligado a subir los tipos y situar la rentabilidad a seis meses por encima del 3% para cerrar con éxito la emisión.

Próximas subastas:

El organismo, tal y como ha hecho en años anteriores, no convocará la subasta de Bonos y Obligaciones del 16 de agosto. No obstante, sí se celebrarán las subastas de Bonos y Obligaciones del 2 de agosto, así como las subastas de Letras del Tesoro del 21 y 28 de agosto.

Comentario Gurús:

En principio en la subasta de letras con vencimiento a tan poco plazo no habría que haber ningún problema, la banca nacional debería cubrirá sin problemas. El quid de la cuestión está cuando empezamos a entrar con vencimientos superiores a los 2-3 años, allí es donde se percibe la gravedad de la situación actual de la deuda soberana, basta con darle un vistazo a la rentabilidad de la curva de vencimientos de nuestra deuda soberana.

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Ya comentábamos ayer que la subasta de letras del martes no iba a ser la misma que la subasta de bonos de hoy. Y así ha sido… un pequeño desastre…

Adjudicados  1.359 millones en bonos a 2 años, los tipos suben  del 4,483 al 5,302% los ratios bid to cover baja de 4,3 a 1,9 veces demanda sobre oferta.

Adjudicados 1.074 millones de euros  a 5 años, los tipos de interés suben  del 6,195 al 6,543%, ratio bid/cover  pasa de 3,4 a 2,1

Adjudicados 548 millones de euros  a 7 años, los tipos de interés suben  del 4,899% al 6,798%, ratio bid/cover  pasa de 3,3 a 2,9 veces.

En total el Tesoro Público ha logrado colocar 2.981 millones de euros en bonos y obligaciones, algo por debajo de lo previsto  3.000 millones de euros.

Preocupante la imagen o sensación que queda tras la subasta… a pesar de los nuevos recortes y subidas de impuestos a pesar de los nuevos acuerdos sobre el rescate a la banca española, los inversores siguen tratando nuestra deuda soberana como si pisaran un campo de minas. Caída de la demanda, subida del tipo de interés.

El resultado… en el mercado secundario la rentabilidad del bono a 10 años vuelve a superar el 7%… Mariano, Mariano… uno tiene la sensación o la intuición de que ya estamos sentenciados.

Gráfico cortesía  @luisbenguerel 

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También va bastante bien para hacernos una composición de lugar para entender porque España está como está y porque los niveles actuales de deuda son un problema

Evolución de la deuda de España

Interesante darle un vistazo a la evolución del endeudamiento conjunto de España como país en los últimos 20 años sobre el PIB. Cuando decimos endeudamiento conjunto es sumando la deuda de hogares, empresas, banca y gobierno.

Entre los países desarrollados, hemos pasado de ser el menos endeudado a sólo ser superados, en cuanto a nivel de deuda,  por el Reino Unido y Japón, mientras puedas devaluar o imprimir papelitos y el mercado te permita seguir financiando tu deuda a un bajo tipo de interés (te lo permite o tienes capacidad para manipularlo ), el problema se va aplazando. Sin embargo a la que los tipos de interés se empiezan a disparar el coste de tener un alto nivel de endeudamiento empieza a pesar como una auténtica losa, disparando una espiral te lleva directo a la insolvencia.

Por cierto, mientras países cómo Alemanía o  USA han estado desapalancandose desde que se inicio la crisis, en España de momento hemos sido incapaces de reducir nuestro nivel de endeudamiento, es más lo hemos incrementado.

Composición de la deuda España

Otro ejercicio interesante, es  ver la composición de nuestra deuda. A estas alturas creo que todo el mundo tiene una noción, pero vale la pena recordarla. La deuda total de  España alcanza el 363% de nuestro PIB, por segmentos, las empresas soportan un nivel de endeudamiento del 134% del PIB, los hogares del 82%, la banca del 76% y el Gobierno del 71%.

Curiosamente, los dos actores con un menor nivel de endeudamiento, Banca y Gobierno, son los que están siendo en estos momentos rescatados por Hogares y empresas, que son los que además se están apretando el cinturón y reduciendo su endeudamiento.

Yo ya no se cómo son los manuales para salir de una crisis económica, pero lo que empieza a no tener ningún sentido, es que los actores más endeudados sean los que tengan que rescatar a los que tienen un menor nivel de endeudamiento. Puedo comprender que el Gobierno, reduzca gastos, sobretodo si lo hace eliminando ineficiencias, lo que no entiendo es que suba impuestos reduciendo así los ingresos de familias y empresas que están luchando para poder también desapalancarse.

En el fondo, hemos entrado en una lucha por mantener el “nivel de vida”, en esta lucha, Banca y Gobierno, van ganando por goleada.

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La entrada Radiografía de la deuda Española aparece primero en GurusBlog.

Después de una semana de relativa tregua, la prima de riesgo ofrecida a los inversores por los bonos españoles a diez años respecto a los alemanes volvía a sufrir la presión de los mercados y tocaba nuevamente el listón de los 550 puntos básicos, con una rentabilidad del bono a 10 años por encima del 7%.

En concreto, a las 9.43 horas la prima de riesgo española se situaba en 550 puntos básicos, con una rentabilidad del 7,002%, tras haber arrancado la jornada en los 543,30 puntos.

Así, la presión sobre el diferencial entre la deuda española y el ‘bund’ volvía a intensificarse, pendiente de la Cumbre Europea en la que los jefes de Estado y de Gobierno de los Veintisiete tratarán de acordar medidas para estabilizar la deuda española e italiana. Increíble que 3 años después sigan buscando medidas.

También recibía la presión de los mercados la prima de riesgo italiana que, al igual que la española, repuntaba en la jornada y se situaba en los 474,1 puntos básicos, con una rentabilidad del 6,250%, tras haber iniciado el día en los 466,5 puntos básicos.

Prueba de que las cosas no marchan bien, lo podemos observar comparando un par de gráficos:

Curva rentabilidad bono Español hace 3 años

Curva rentabilidad bono Español ahora

¿Podéis encontrar las 7 diferencias? Dejando de lado que hace 3 años por el bono a 10 años pagávamos un 4% y ahora un 7%, resumiendo, la primera es una curva de rentabilidad del bono, con una forma relativamente normal. Con una subida progresiva de la rentabilidad a medida que hay mayor vencimiento.

La de hora su evolución es a saltos, empezando porque el vencimiento a un año salta ya casi al 5%, cuando hace 3 años era inferior al 1%. Después del vencimiento a un año al vencimiento a 10, pasamos del 5% al 7% de rentabilidad. Es decir ya no importa casi el vencimiento, el riesgo se ha extendido a toda la curva de la deuda soberana española.

España peor ya que Irlanda

Interesante ver la evolución del spread entre la deuda Irlandesa y la Española. Recordemos que Irlanda fue un país rescatado básicamente porque su sistema financiero se fundió y tuvo que ser rescatado por las finanzas públicas.

¿Necesitáis más señales?

Gráficos cortesía  @luisbenguerel 

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La entrada Estamos ya peor que Irlanda. Prima de riesgo de España en 550p y rentabilidad del bono al 7% aparece primero en GurusBlog.

De hecho, los tipos se han situado en el nivel más alto desde el pasado mes de diciembre, cuando tocaron el 2,5% y el 4% en este tipo de papel tras conseguir relajar los máximos del 5% registrados en noviembre.

En concreto, el Tesoro ha colocado 1.600,49 millones en letras a 3 meses, con una demanda que ha superado en 2,6 veces lo emitido, menos que en la anterior ocasión (3,9 veces). Además, ha tenido que subir el interés medio desde el 0,846% de la subasta de mayo al 2,362% actual.

También se han emitido 1.477,21 millones en letras a 6 meses, con una demanda que ha superado en 2,8 veces la oferta, también menos que en la anterior ocasión (4,3 veces). En este caso, la rentabilidad media ha subido al 3,237% desde el 1,737% anterior.

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La entrada El Tesoro coloca más de 3.000 millones en letras, se disparan los intereses y baja la demanda aparece primero en GurusBlog.

Después de que la rentabilidad del bono español superara la barrera del 7,2% y la prima de riesgo el umbral de los 580 puntos básicos la pasada semana, España acude a los mercados en un momento con algo más de relajación, aunque la prima de riesgo español, después de caer a finales de la pasada semana por debajo de los 480 puntos básicos, ha iniciado la semana volviendo a repuntar por encima de los 500 puntos básicos, con el rendimiento por encima del 6,5%.

Y es que, a pesar de que España haya formalizado este lunes la petición a Bruselas de asistencia financiera para la recapitalización de las entidades financieras que lo requieran, las nuevas dudas sobre las soluciones que aportará la Cumbre europea que se celebrará el próximo jueves y viernes, así como la posible rebaja de las notas a la banca española por Moody’s, han vuelto a acentuar la tensión.

En la última emisión de este tipo realizada por el Tesoro Público, el organismo acabó colocando las letras a tres meses a un interés del 0,88% y las de a seis meses al 1,79%.

La pasada semana el Tesoro Público pasó dos importantes tests con la colocación de más de 3.000 millones de euros en letras a 12 y 18 meses a un interés por encima del 5% y, especialmente, con la emisión del pasado jueves de 2.219,46 millones de euros en bonos y obligaciones, aunque teniendo que subir considerablemente la rentabilidad, hasta situar el interés de los bonos a cinco años por encima del 6%, el nivel más alto desde 1997.

Aún así, el organismo logró superar el máximo previsto en la emisión de bonos y obligaciones, ya que esperaba captar entre 1.000 y 2.000 millones, y cosechó una alta demanda que superó los 7.700 millones de euros.

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La entrada El Tesoro Público subasta de hoy con el objetivo de captar 3.000 millones aparece primero en GurusBlog.

El BCE pretende eliminar a medio plazo la normativa sobre las calificaciones mínimas de la deuda soberana europea para que esta pueda ser empleada como garantía en las operaciones de liquidez de la entidad, que pasaría a utilizar sus propias valoraciones, según indicaron fuentes del instituto emisor europeo.

Más a corto plazo, ya que la entidad aún no estaría preparada para asumir la responsabilidad técnica y altamente política de calificar a emisores soberanos, los responsables del BCE habrían llegado a un acuerdo para establecer vías más inmediatas para prestar asistencia a los bancos españoles.

En este sentido, una de las fuentes consultadas apuntó bajo condición de permanecer en el anonimato que la institución podría relajar sus exigencias respecto al uso como colateral de deuda pública e hipotecaria, garantías muy comunes entre las presentadas por entidades españolas, y señaló que este viernes se darían a conocer más detalles al respecto.

Los movimientos en el seno del ‘Guardían del euro’ tienen lugar ante el riesgo de que los bonos españoles deban asumir una penalización extra del 5% a la hora de ser aceptados en las operaciones de refinanciación del BCE en el caso de que España vea rebajada su nota de solvencia por la pequeña agencia canadiense DBRS, después de las adoptadas por las tres grandes calificadoras de riesgos (Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch).

Mediante la creación de un sistema interno de calificación, el banco central reduciría significativamente la influencia de estas agencias de ‘rating’, aunque resultaría un asunto delicado en el terreno político para el BCE.

“En el caso de que el Consejo de Gobierno del BCE decida esto, reduciría la muy controvertida influencia de Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch”, apuntaron desde uno de los bancos centrales de la zona euro.

Bajo el funcionamiento habitual del BCE, los bancos deben entregar bonos soberanos u otros tipos de colaterales a cambio de acceder a las operaciones de liquidez de la entidad. A lo largo de la presente crisis, los estándares aplicados a estas garantías se han visto repetidamente rebajados con el fin de permitir el acceso a los fondos del BCE a los bancos en problemas de la eurozona.

Sin embargo, existe una fuerte oposición, particularmente por parte del Bundesbank, que advertía de que esta relajación de las normas ha incrementado el riesgo de préstamo para el BCE y los bancos centrales nacionales.

CAMBIOS EN LOS RATINGS

Por el momento aún no está claro qué criterios serían aplicados por el BCE en el futuro en el caso de suprimir la actual norma sobre ratings en la deuda soberana.

Una fuente de uno de los bancos centrales de la eurozona han indicado que continuaría existiendo una escala de descuentos (‘haircuts’) aplicables a los bonos de los distintos países .

“Está claro que el BCE continuará aplicando mermas dependiendo de la solvencia de los países cuyos bonos son empleados como garantía como medida de seguridad”, añadió.

Desde otro banco central de la eurozona apuntaron que la medida podría comenzar a tomar forma a partir del próximo año dentro de una mayor coordinación entre los bancos centrales, incluyendo a la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, para reducir el poder de las agencias de ‘rating’.

“No somos operativos todavía, aunque bien puede ser una solución a medio plazo”, indicó la fuente consultada, que precisó que en estos momentos todavía se está discutiendo sobre la metodología que podría ser usada en estas valoraciones internas”.

“Pero incluso si no llegasemos a una convergencia plena, estaremos en disposición de que los bancos centrales sean más capaces de realizar sus valoraciones internas más que depender de las agencias de ‘ratings’”, añadió.

Comentario Gurús:

Todo vale, incluso las trampas al solitario. Es impresionante como reglas que parecían inamovibles se plantear cambiar según conviene. Que los bonos soberanos se convierten en bonos basura, ningún problema el BCE elimina al calificador y resuelto, a comerse bonos y huida hacia adelante. Francamente suerte que existe aún el Bundesbank, porque no lo olvidemos, al final los bonos que se come el BCE, los están asumiendo en el porcentaje de su participación, los diferentes bancos centrales de los diferentes países europeos. Así que si por ejemplo los Griegos impagan sus bonos, ya os podéis imaginar quien se come el marrón. Efectivamente el resto de ciudadanos europeos.

No me extraña que los alemanes estén nerviosos.

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La entrada Todo vale. BCE estudia suprimir los criterios de rating para aceptar deuda pública como colateral aparece primero en GurusBlog.

Aún así, el organismo ha logrado superar el máximo previsto, ya que esperaba captar entre 1.000 y 2.000 millones, y ha cosechado una alta demanda que ha superado los 7.700 millones de euros.

En concreto, el Tesoro ha colocado 602,27 millones de los 2.071,76 millones solicitados por los inversores en obligaciones con vencimiento el 30 de julio de 2017 y cupón del 5,5%. Así, la demanda ha superado en 3,4 veces la cantidad ofrecida por el organismo.

Sin embargo, ha tenido que subir más de un punto el interés medio de este papel y dejarlo al 6,072% frente el 4,960% anterior. El interés marginal, por su parte, ha pasado del 4,982% al 6,195%, el más alto desde 1997.

Por otro lado, el Tesoro ha colocado 699,56 millones de los 2.774,78 millones pedidos por el mercado en bonos con vencimiento el 30 de abril de 2014 y cupón del 3,4%. De esta forma, la demanda ha superado en 4 veces la oferta.

En este caso, el organismo ha tenido que elevar más de dos puntos la rentabilidad, ya que el interés medio ha pasado del 2,069% al 4,706% actual, mientras que el interés marginal se ha elevado hasta el 4,791% desde el 2,213% anterior.

Finalmente, el Tesoro ha emitido 917,63 millones de los 2.914,82 millones solicitados en bonos con vencimiento el 30 de julio de 2015 y cupón del 4%. Así, la demanda ha superado en 3,2 veces la cantidad subastada.

En este tipo de papel, la rentabilidad ha subido un poco menos de un punto, ya que el tipo medio se ha elevado al 5,457% desde el 4,876% anterior, mientras que el marginal ha escalado al 5,510% desde el 4,917% de la última subasta.

Ésta es la segunda vez en la semana que el organismo se somete al escrutinio de los mercados, aunque en esta ocasión se ha producido en un entorno más favorable, ya que las tensiones se han moderado ligeramente ante el rumor del plan que prepararía la UE para la compra masiva de deuda italiana y española.

Así, la prima de riesgo, que el lunes llegó a superar la barrera de los 580 puntos básicos, ha caído al entorno de los 510 puntos en la apertura de la jornada del jueves, mientras que la rentabilidad se ha moderado al 6,675% desde los máximos alcanzados al inicio de la semana.

COINCIDE CON LOS INFORMES DE OLIVER WYMAN Y ROLAND BERGER

La subasta de este jueves coincide además con la publicación de los informes de Oliver Wyman y Roland Berger, las consultaras independientes contratadas por el Gobierno para fijar las necesidades de capital del sector.

A raíz de estos informes y con otros como el del Fondo Monetario Internacional (FMI), el Gobierno fijará la cantidad que quiere solicitar a Bruselas para sanear el sistema financiero.

NUEVO EXAMEN EL MARTES

El Gobierno solicitará esta cantidad antes del martes, el día en el que el ministro de Economía y Competitividad, Luis de Guindos, acudirá al Congreso para explicar el rescate.

Ese mismo día el Tesoro se someterá a una nueva prueba en los mercados con una subasta de letras a 3 y 6 meses, la última emisión que se celebrará en el mes de junio.

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La entrada El Tesoro coloca más de 2.200 millones, pero sube el interés de los bonos a cinco años a más del 6% aparece primero en GurusBlog.

LCH Clearnet, la cámara de contrapartida con mayor volumen de europa, degrada así la deuda soberana española, al incrementar la garantía requerida en los bonos con vencimiento entre 10 y 15 años del 13.6% al 14.7%.

Que significa, pues que para un banco español que quiera obtener liquidez a corto dando como garantía bonos españoles, si quiere obtener 100 millones de euros, deberá ahora depositar 114,7 millones en bonos en lugar de 113,6 millones.

Puede parecer una cantidad no muy significativa, pero si tenemos en cuenta que se estima que la banca española en su conjunto tiene unos 146 mil millones de euros en bonos soberanos de España, este margin call, significa que pueden tener que aportar garantías adicionales por cerca de 1.400 millones de euros.

Para hacernos una idea de como se va auto degradando la situación, hace un par de meses el colateral sobre los bonos era del 8,4%. Pasar del 8,4% al 14,7% son unos 9.000 millones de euros adicionales en garantías, suponiendo que toda la deuda Española en manos de la banca de nuestro país se hubiera entregado como colateral para obtener liquidez

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Ya tenemos otro país bajo el efecto caja fuerte, Suiza, en algunos momentos  casi Alemania, ahora también se suma al club Dinamarca, un país a salvo de la zonaeuro, hacia donde el dinero está volando en busca de refugio, al efecto caja fuerte le puedes añadir que el mercado de bonos danés es bastante estrecho y volià, Dinamarca gana dinero emitiendo deuda.

El Tesoro de Dinamarca ha colocado este martes 1.550 millones de coronas (208 millones de euros) en bonos con vencimiento a dos años por los que ha ofrecido por primera vez en su historia un tipo de interés del -0,08%, sumándose así a Suiza, la otra economía europea que no sólo se financia gratis a medio plazo, sino que obtiene beneficios por emitir deuda.

Los datos de la subasta de este martes contrastan con los de la última operación de este tipo celebrada por la institución dependiente del Banco Nacional de Dinamarca el pasado 24 de abril, cuando tuvo que ofrecer un interés del 0,31% para colocar 300 millones de coronas (40 millones de euros).

En comparación, Alemania colocó el pasado 23 de mayo 4.555 millones de euros a dos años a un interés mínimo histórico del 0,07%, a pesar de que por primera vez estos bonos contaban con un cupón cero.

En contraposición a la fortuna de los daneses, en subastas de bonos a dos años, tenemos a  Italia que  vendió el pasado 28 de mayo 3.500 millones de euros en bonos a dos años a un interés del 4,037%, mientras que el Tesoro Público español pagó un interés medio del 4,335% en la subasta del 7 de junio para colocar 638 millones a dos años.

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La entrada Dinamarca cobra por emitir deuda. Otro país caja fuerte aparece primero en GurusBlog.

Aún así, el Tesoro ha logrado superar sus expectativas, ya que esperaba captar entre 2.000 y 3.000 millones de euros. Además, la demanda ha sido alta y ha superado los 8.000 millones de euros, más del doble de lo finalmente colocado.

Letras a 12 meses

En concreto, el Tesoro ha colocado 2.400 millones en letras a 12 meses, aunque ha subido el interés medio al 5,074% desde el 2,985% anterior. El tipo marginal, por su parte, ha pasado del 3,099% al 5,200%, el mismo nivel que alcanzó el pasado mes de noviembre.

Pese a la subida de tipos, la demanda de letras a 12 meses ha sido alta y ha superado los 4.000 millones de euros. De esta forma, la cantidad demanda ha superado en 2,2 veces la cantidad colocada por el Tesoro, más que en la anterior emisión (1,8 veces).

Letras a 18 meses

Además, el Tesoro ha emitido 640 millones de euros en letras a 18 meses, aunque ha elevado el interés medio hasta el 5,107% desde el 3,302% de la subasta de mayo. El interés marginal, por su parte, ha escalado al 5,350%, ligeramente por encima del máximo de noviembre (5,320%), lo que supone la cifra más alta de la serie histórica.

En este caso, la demanda también ha sido alta y ha rozado los 2.300 millones, de forma que la cantidad demanda por los inversores ha superado en 4,4 veces lo ofrecido por el organismo, más que en la anterior ocasión (3,2 veces).

NIVELES DE NOVIEMBRE

Tanto en las letras a 12 meses como en el papel a 18 meses, el organismo ha elevado la rentabilidad a los niveles registrados el pasado mes de noviembre, cuando la escalada de los intereses impulsó las subastas de liquidez del Banco Central Europeo (BCE).

En aquella ocasión, las tensiones obligaron al organismo a situar la rentabilidad en niveles máximos desde el euro, aunque la prima de riesgo se situaba entonces en el entorno de los 450 puntos.

En este caso, la emisión se ha producido en un momento de máxima tensión, ya que la prima pasó el lunes el umbral de los 580 puntos, mientras que la rentabilidad de la deuda española superó la barrera del 7,2%.

PRIMERA SUBASTA TRAS EL RESCATE

Este martes, la prima ha comenzado la jornada con ligeros descensos situándose cerca de los 575 puntos básicos y se ha movido por debajo de los 560 puntos tras conocer el resultado de la emisión.

En cualquier caso ésta es la prima subasta que celebra el organismo tras las elecciones griegas y después de que el Gobierno español declarara su intención de pedir ayuda a la Unión Europea para sanear su sistema financiero.

EL JUEVES, OTRA PRUEBA

El jueves el organismo se someterá a un nuevo examen con una subasta de bonos con vencimiento el 30 de abril de 2014 y una vida residual de 1,8 años con un objetivo de hasta 2.000 millones de euros. El cupón se ha fijado en el 3,4%, el interés corrido en el 0,53% y el depósito previo en el 104%.

El Tesoro emitirá también bonos con vencimiento el 30 de julio de 2015, con vida residual de 3,1 años y un cupón corto del 2,13%. El interés corrido será del 1,76% y el depósito previo del 103%. Por último, subastará obligaciones con vencimiento el 30 de julio de 2017, con una vida residual de 5,1 años, un cupón del 5,5%, un interés corrido del 4,99% y un depósito previo del 108%.

Comentario Gurús

Hoy era la subasta fácil, la de letras con vencimiento a corto plazo, que probablemente las entidades financieras españolas aún tienen capacidad para absorber. Sin embargo, pagar un 5% por las letras a 1 año es una absoluta barbaridad. Algunos lo valoran como positivo, yo no le veo la parte positiva por ningún lado, es un nivel estratosférico, para hacernos una idea Grecia hoy colocaba letras a 3 meses al 4,31%

El jueves la verdadera prueba de fuego con la colocación de deuda a vencimientos a más largo plazo.

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Sigo sin entender algunas cosas o actitudes, por ejemplo la frase que pronunció Rajoy el pasado domingo a la prensa, tras anunciar el préstamo suave a la banca española por 100 mil millones de euros. Era algo como asi “Resuelto el problema me decidí ir a ver el partido de fútbol” y me sonaba un poco a esa Mission Acomplished de George Bush a bordo de un portaviones anunciando que se había ganado la guerra en Irak.

Durante la semana ya fuimos viendo, como que eso de Problema Resuelto no acababa de cuadrar con la realidad. La prima de riesgoy la rentabilidad de los bonos españoles por la nubes. Desde el Gobierno, nuevo mensaje para justificar el descalabro.

El problema era la incertidumbre ante los posibles resultados de los inminentes comicios electorales en Grecia. Pues bien, hoy , despejada esta variable de la ecuación, parece que nos quedamos algo húerfanos de excusas.

Hoy, la prima de riesgo de España o riesgo país alcanzaba un nuevo máximo desde la creación del euro y se disparaba a los 570 puntos básicos y la rentabilidad del bono español se disparaba por encima del 7%.

El problema de España, es simplemente un problema puramente español, no hay excusas externas que lo puedan camuflar y sigo sin entender porque tratan de endulzar la realidad con pretextos que el tiempo, tarde o temprano y cada vez más temprano, los desmonta con fácilidad. La pérdida de credibilidad con esta estratégia de comunicación es irrecuperable.

Por cierto, España va a necesitar un segundo rescate, y este no va a ser de 100 mil millones de euros, sino que superará los 300 mil millones y será para rescatar al Estado. Esta es la realidad, ni buena ni mala, sólo cruda. Pero bueno, esto os lo explicaremos en el próximo post.

Gráfico cortesía  @luisbenguerel 

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Yo hemos comentado que con el préstamo suave de 100 mil millones de euros (Rescate para todos menos para el Gobierno Español), tal como estaba planteado, o como se tiene que acabar de concretar, en lugar de un salvavidas, corríamos el riesgo de Helenizar la deuda pública española.

Europa parece que no aprende y eso que ya levamos casi 3 años de experiencia con el caso griego, pero seguimos repitiendo los mismos errores y bueno, si ya lo sabemos ahora la culpa será de las agencias de rating o de los malvados especuladores. Excusas.

España directa al bono basura

El caso es que hoy Moody’s ha decidido rebajar el rating de la deuda soberana española (tan malos), con un castañazo importante. De A3 a Baa3 (ver tabla escala rating), es decir 3 escalones de una, y nos deja a un escalón del bono basura y además nos pone en revisión para nuevas posibles rebajas, es decir que en la práctica ya todo el mundo nos va a considerar bono basura.

Moody’s da tres motivos para la rebaja:

1. El gobierno español tiene la intención de pedir prestado hasta 100 euros millones de dólares del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) o de su sucesor, el Mecanismo Europeo de Estabilidad (ESM), para recapitalizar su sistema bancario.
Esto aumentará aún más la carga de la deuda del país, que ha aumentado de forma espectacular desde el inicio de la crisis financiera.

2. El gobierno español tiene un acceso muy limitado de los mercados financieros, como lo demuestra tanto su dependencia de la EFSF o ESM para los fondos de recapitalización y su dependencia cada vez mayor en sus bancos nacionales como los principales compradores de sus nuevas emisiones de bonos, que a su vez, la obtención de fondos de la BCE.

3. La continua debilidad de la economía española hace que el gobierno de la fuerza financiera y el debilitamiento de su mayor vulnerabilidad a una interrupción súbita en la financiación de un problema mucho más serio de lo que sería el caso si hay una expectativa razonable de crecimiento económico vigoroso en los próximos años.

De cajón. Según Moody’s tras e nuevo préstamo,se espera que el ratio deuda/PIB de España alcance el 90% a finales de 2012 y siga incrementándose hasta mediados de la década.
Por cierto, todo esto, desencadenado por la nacionalización de Bankia, de la que parece que por nuestra latitudes se ha decidido no investigar nada. Fantástico.Después la culpa es de los malvados especuladores.

Pero volvamos a la rebaja del rating… os acordáis del círculo virtuoso.. si es en el cuál los bancos compran bonos del Estado y el Estado rescata a los bancos y todo el mundo es solvente por arte de magia.. En fin, no estamos descubriendo nada nuevo que no hubieran descubierto los de Marsans o los Ruiz Mateos en Nueva Rumasa, pero en este caso a lo bestia y ya sabéis como suelen acabar estas historias. Bueno la rebaja de rating de la deuda soberana española va directa a la cartera de bonos que se ha comido la banca y el BCE, sólo hace falta una pequeña vuelta de tuerca más de las tres agencias principales de rating y España no será Uganda pero se parecerá mucho a Grecia.

Por cierto hoy la agencia de rating Edgar Jones, rebaja el rating de España de B a CCC+, el rating de Uganda es B.  Definitivamente no somos Uganda.

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Países con mayor probabilidad de quiebra

País                                                                                  CPD (%)

Grecia                                                                             93.40

Chipre                                                                             74.84

Argentina                                                                      63.47

Portugal                                                                         58.39

Pakistan                                                                         47.96

Venezuela                                                                     45.48

Ucrania                                                                          44.03

Irlanda                                                                           43.45

España                                                                         40.17

Estado Illinois                                                              38.61

Vía Serenity Markets

Y el Bono Español a 10 años sigue incrementando su rentabilidad:

Cerquita de niveles récord.

Gráfico cortesia  @luisbenguerel 

Y os dejo el comentario de mercado de la gente de Selftrade:

La bolsa neoyorquina cerró ayer con pérdidas que superaron el 1%, siendo el Nasdaq el índice más bajista, con una caída del -1,70%. Fue una sesión sin referencias macroeconómicas, y en las que las bolsas a ambos lados del Atlántico cotizaron con una gran volatilidad, en respuesta al plan de rescate de España y las incertidumbres que no se despegan de Europa.

Amanece hoy una jornada en la que tampoco contaremos con datos macroeconómicos importantes, aunque si los hubiera, pensamos que estarían en un segundo plano, ya que ayer quedó demostrado que en las últimas semanas, el mercado va por libre.

A las 10:30 tendremos datos de producción industrial y manufacturera de abril del Reino Unido, y por la tarde en EEUU se publicará la balanza presupuestaria mensual del mes de mayo.

En Europa publica resultados Remy Cointreau y en nuestro país celebra Junta General de Accionistas Reyal Urbis.

Las bolsas comienzan a cotizar hoy en Europa sin una tendencia definida, y en nuestro mercado tendremos que seguir lidiando con la volatilidad. Y es que parece que los inversores aún no tienen mucho claro cómo interpretar el rescate de la banca española  Pensamos que en los próximos días los mercados irán tomando posiciones a medida que se conozcan los detalles del plan de ayuda, y por supuesto, cuando se despejen las tremendas dudas que hay de cara a las elecciones del próximo domingo en Grecia. El objetivo para hoy sería conservar los 6.500 puntos, y ver si la prima se relaja con respecto al cierre de ayer, algo que por el momento no se está produciendo. La prima cotiza en niveles similares a los de ayer, y la rentabilidad del bono a 10 años alcanza el 6,5%.

Lo que se oye hoy por los mercados no invita tampoco al optimismo. La directora gerente del FMI, Lagarde, ha asegurado que el plazo para salvar al euro se va agotando, y prevé un colchón de tan solo tres meses para hacerlo.

Y Fitch, tras recortar ayer por la tarde la calificación de Banesto, Santander y BBVA hasta  BBB+  desde A, se desmarca hoy con el anuncio de que España no cumplirá con sus objetivos de déficit público en 2012 y 2013, previendo además una considerable desviación.

Repsol y La Caixa podrían estar pensando en realizar una desinversión parcial en Gas Natural Fenosa. Aunque en el último plan estratégico de Repsol no se contempla esta opción, se barajan distintas opciones para compensar la expropiación de YPF.

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Este aumento en cuatro décimas para el pasado año, que no afectará a la previsión del 5,3% del PIB para 2012, es consecuencia de la desviación adicional del déficit de las comunidades autónomas en unos 3.000 millones de euros destapada en los Planes de Equilibrio Financiero (PEF) aprobados ayer jueves, así como por la transparencia derivada de la operación de pago a proveedores.

En concreto, Comunidad de Madrid, Comunidad Valenciana y Castilla y León han incluido en los planes resultados de déficit al cierre de 2011 superiores a los comunicados en el avance de liquidación al Ministerio de Hacienda.

Así, la Comunidad de Madrid declaró en un principio un déficit del 1,13% y lo ha elevado al 2,21%, la Comunidad Valenciana presentó inicialmente a Hacienda una desviación del déficit del 3,68% de su PIB, que ha elevado en el plan de ajuste al 4,5%, y Castilla y León ha admitido una desviación del 2,59%, por encima del 2,35% anterior.

El Gobierno ya ha comunicado el nuevo dato a Eurostat y en la información trasladada a la Oficina Estadística de la UE y explica que la desviación se debe al aumento del déficit de la Comunidad de Madrid y de Valencia, y en menor medida a Andalucía y Castilla-León.

Según indica a Eurostat, el Ejecutivo “ha identificado de una manera más correcta el déficit de las CCAA gracias a la operación de pago a proveedores, que ha supuesto una auténtica circularización de deudas pendientes”, es decir, un gasto pendiente de pago que no estaba incluido en la comunicación provisional de cierre de 2011 que se hizo el pasado mes de marzo, fecha de vencimiento del plazo de comunicación del avance provisional de las cuentas del sector público.

HACIENDA MANTIENE LAS PREVISIONES PARA ESTE AÑO

Según Hacienda, el déficit previsto para este año se mantendrá en el 5,3% del PIB para el conjunto de las Administraciones y del 1,5% para las Comunidades Autónomas, tal y como estaba previsto, ya que los planes económicos aprobados en el Consejo de Política Fiscal y Financiera ya tenían en cuenta estas desviaciones.

En este sentido, el departamento que dirige Cristobal Montoro destaca que con la nueva Ley Orgánica de Estabilidad Presupuestaria y con los Planes Económicos Financieros aprobados en el último CPFF “se puede garantizar que no volverá a haber facturas ocultas en los cajones”.

En la misma línea, señala que esto se garantizará gracias al seguimiento mensual en términos de contabilidad nacional y a través de la central de información, lo que permitirá un conocimiento completo de las cuentas del conjunto de las Administraciones Territoriales.

Tras subrayar el esfuerzo de transparencia y justicia que implica el mecanismo de pago a proveedores y que va a suponer el pago en breve de casi 27.000 millones de euros por facturas, desde Hacienda se hace hincapié en que la Ley de Presupuestos para 2012 permitirá ahondar en los objetivos de transparencia e imagen fiel de las cuentas públicas introduciendo pruebas de cumplimiento de auditoría orientadas al control de los saldos de proveedores.

Por ello, reitera que la desviación en el déficit no tendrá impacto en las cuentas de este año y subraya que todas las Comunidades Autónomas están comprometidas con el objetivo de alcanzar el 1,5% de déficit en el 2012.

INFORMACIÓN DEFINITIVA EN SEPTIEMBRE

Con esta comunicación a Eurostat, el Gobierno se adelanta a la información definitiva que será remitida a finales de septiembre, como indica y exige el propio calendario que Eurostat aplica a todos los Estados miembros, una vez completado el proceso de negociación bilateral con cada subsector y que se extiende desde la primera comunicación provisional, en marzo, hasta la definitiva, cuyo plazo vence el próximo mes de septiembre.

Este es el procedimiento habitual que España viene realizando anualmente; en base al mismo se emite el informe de cumplimiento del objetivo de estabilidad presupuestaria correspondiente al ejercicio inmediato anterior del que se da cuenta al CPFF del mes de octubre.

El nuevo resultado obtenido deriva de operaciones denominadas “one off” (de efecto en un solo ejercicio) porque corresponde a gastos de años anteriores concentrados principalmente en dos comunidades autónomas y en gasto por pago a proveedores.

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En concreto, la agencia ha revisado en un escalón la calificación de Extremadura, desde ‘A3′ a ‘Baa1′, y en dos escalones los de Andalucía, desde ‘A3′ a ‘Baa2′. Asimismo, sitúa en ‘bono basura’ las notas de Murcia, que baja dos escalones desde ‘Baa2′ a ‘Ba1′, y de Cataluña, que recorta un escalón desde ‘Baa3′ a ‘Ba1′.

Asimismo, Moody’s ha confirmado la calificación ‘Ba2′ de Castilla-La Mancha y ‘Ba3′ de Valencia, dado que ya se encuentran en el grado denominado ‘bono basura’ y ante el significativo apoyo de liquidez del Ejecutivo central.

La última vez que la agencia recortó la calificación de la deuda soberana española fue el pasado 13 de febrero, cuando la situó en ‘A3′ con perspectiva ‘negativa’, dos escalones por debajo del rating ‘A1′ que Moody’s otorgaba hasta esa fecha a España.

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La crisis de Gobierno en Grecia y la posibilidad de que el país heleno abandone la moneda única, junto a los nuevos esfuerzos que deberá acometer el sistema financiero español por sus riesgos del ‘ladrillo’, han tensado el interés del bono español a diez años por encima del 6,49%.

El diferencial de la deuda de Italia respecto al bono alemán a diez años, considerado referente de estabilidad, también está padeciendo las tensiones por la crisis griega y repuntaba a las 8.23 horas hasta los 473,7 puntos, lo que arroja un tipo de interés del 6,17%.

La última vuelta de tuerca al sector financiero con el incremento de las provisiones obligatorias por importe de 30.000 millones de euros y la reafirmación de los objetivos de consolidación fiscal de España no parece haber convencido a los inversores.

El ministro de Economía, Luis de Guindos, advirtió ayer de que el elevado nivel de la prima de riesgo de España no es sostenible y ha reclamado la ayuda de la eurozona para frenar lo que considera el efecto del contagio de la crisis griega.

De Guindos eludió concretar si estaba pidiendo al Banco Central Europeo (BCE) que reanude sus compras de deuda española, reclamación generalizada entre responsables del sistema financiero español.

Con este panorama, el titular de Economía ha insistido en que el Gobierno español ha puesto en marcha todas las medidas que considera necesarias para estabilizar la economía española, no sólo porque es lo mejor para España, sino también “porque supone una aportación al conjunto de la zona euro”.

En este sentido, De Guindos ha reiterado el compromiso total del Gobierno español de cumplir el objetivo de reducir el déficit al 5,3% del PIB este año y al 3% el año que viene. “Creemos que existen posibilidades sin duda de alcanzarlo”, ha sostenido.

A su juicio, la Comisión “no está teniendo en cuenta el cierre definitivo de los presupuestos de las comunidades autónomas” y por ello ha pronosticado que se incumplirán las metas.

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Os pego el Resumen / Abstract y el enlace al Informe completo incluidos los anexos que me sirvieron para ir avanzando en el trabajo.

Espero que lo disfrutéis.

Un cordial saludo. Paco.

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Por su parte, el diferencial entre la deuda italiana y el ‘bund’ se situaba en 420,5 puntos básicos, con un interés del 5,716%, tras cerrar ayer en 416,5 puntos.

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De este modo, la entidad presidida por Mario Draghi mantiene en ‘stand by’ por séptima semana consecutiva este controvertido programa, a raíz del cual se produjeron las dimisiones de Axel Weber y Juergen Stark, representantes de Alemania en el consejo del BCE.

El BCE celebrará el lunes una operación de drenaje de liquidez para neutralizar el impacto en los mercados de estas compras, para lo que ofrecerá depósitos a una semana al 1% a las entidades de la eurozona.

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“La perspectiva negativa implica que existe alrededor de un 30% ó más de probabilidades de una nueva rebaja en los próximos dos años a partir del momento en que se otorga la perspectiva negativa, lo que no quiere decir que se tenga que esperar estos dos años”, apuntó la directora de ratings soberanos para Europa y África de S&P, Myriam Fernández de Heredia, en una conferencia de prensa.

A este respecto, la directiva de la agencia apuntó entre los factores que podrían desencadenar esta rebaja un aumento de la ratio de deuda pública por encima del 80%, una desviación presupuestaria, un menor crecimiento económico o si se frenara el ímpetu reformista del Gobierno.

La calificadora de riesgos informó a última hora de este jueves de su decisión de rebajar en dos escalones el rating de España desde ‘A/A-1′ a ‘BBB+/A-2′ al entender que existen “riesgos significativos con respecto al crecimiento económico y a la ejecución presupuestaria”, algo que podría repercutir negativamente en la calidad crediticia de España.

La agencia expresó en un comunicado su desconfianza en que España logre cumplir los objetivos de déficit previstos para 2012 y 2013, cuando prevé que el déficit presupuestario español se situará en el 6,2% y el 4,8%, respectivamente.

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En otra cara de la moneda,  presión a la baja en la rentabilidad de la deuda de países considerados refugio, como es el caso de Alemania, cuyos bonos a 5 años tocaban hoy una rentabilidad del 0,616% por la compra de inversores en busca de seguridad a costa de rentabilidad, lo que marca una rentabilidad mínima del bono alemán a 5 años desde que esta en la zona euro.

Rentabilidad Bonos a 5 años países Europa

Para acabar de arreglar la Euro Party en la que andamos metidos, hoy en Holanda, de los pocos países que estaban en el club de los países considerados seguros, han decidido dispararse ellos solitos en el pie, después que dimitiera todo el Gobierno al no ponerse de acuerdo en el Parlamento sobre las medidas de austeridad que se querían aplicar.

Resultado inmediato, se disparan los CDS de Holanda y el coste de su deuda y obviamente cunde el euro escepticismo en los mercados. Si en un país pequeñito como Holanda, una aldea en el mundo, y  hasta hoy considerado solvente y serio, no son capaces de ponerse de acuerdo, francamente como para creerse que toda la Eurozona puede llegar a tomar las decisiones rápidas que los tiempos de crisis requieren.

Evolución de los CDS de Holanda:

Información cortesía de @luisbenguerel

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Así han quedado las dos subastas:

Bonos con vencimiento Octubre 2014. Colocados 1.116 millones de euros. Cobertura del 3,3 veces respecto 2,0 veces de la subasta anterior. Rentabilidad del 3,463% versus el 3,495% de la subasta anterior.

Bonos con vencimiento Enero 2022. ( Esta era la más peligrosa). Colocados 1.425 millones de euros. Cobertura del 2,4 veces respecto 2,7 veces de la subasta anterior. Rentabilidad del 5,743% versus el 5,403% de la subasta anterior.

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