Tras el movimiento corporativo de Iberdrola sobre su filial Renovables anunciado la semana pasada, hoy lunes hemos amanecido con 3 nuevas operaciones importantes para el valor:
1.- Iberdrola recibirá una inyección de 1.905,9 Mn € de nuevos fondos por parte de Qatar Holdings mediante una ampliación de capital (338 Mns accs a 5,63€/acc) sin derecho de suscripción preferente.
En teoría estos recursos financieros se destinarán a financiar la compra de Elektro (3ª distribuidora de electricidad de Sao Paulo). Esta operación fue comunicada al mercado a finales de enero. El importe de la misma ascendía a 1.800 Mn € (+400 Mn € de consolidación de deuda). La valoración de esta compra es positiva: se realizó a múltiplos muy atractivos. La contribución será 380 Mn € adicionales al EBITDA de Iberdrola, (aprox. un +5%) a partir de julio de 2011.
2.- La compañía llevará a cabo una recompra de 247 Mn de acciones (4,25% del capital), que destinará al canje de los minoritarios de IBR con motivo de la fusión por absorción. Muy importante: de esta forma Iberdrola ya no necesitará ampliar capital para la fusión con IBR ya que destinará al canje, las acciones previamente recompradas. El efecto de ambas operaciones sería neutro en términos de dilución para el accionista.
3.- La compañía ajusta su ecuación de canje (desde 0,49894437 a 0,5006976 acciones de IBE por cada una de IBR) y repartirá el dividendo ordinario de IBR (0,025 €/acción) antes del fin de la operación.
La lectura que debemos hacer es: positiva para el accionista minoritario.
La siguiente cuestión es ¿cómo queda la estructura accionarial? Las participaciones significativas de la sociedad quedan de la siguiente manera:
- ACS pasará a tener un 19% de la eléctrica frente al 20,2% actual.
- BBK: 7,2% desde 7,7% anterior.
- Bancaja: 5,62% desde 6% anterior.
- Qatar Holding: 6,16%.
¿Y la deuda?
Los ratios de endeudamiento de la compañía tras la operación de Qatar Holding, la recompra de acciones y la fusión con IBR resultarían en 3,2x DFN/EBITDA 2011e y 43% DFN/Capital empleado. Creo que las agencias de calificación crediticia no deberían hacer ninguna revisión a la baja ni del rating ni de la perspectiva.
Con todo esto ¿a qué múltiplos cotiza? En términos relativos respecto al sector está barata: PER’11e de 11,5x y PER’12e de 10,5x (vs 11,6x y 10,9x del sector respectivamente). Sin embargo respecto a los índices, la respuesta no es tan positivo, no está barata.
Pero, ¿los múltiplos de Iberdrola se pueden justificar por su crecimiento futuro? La respuesta es negativa. El consenso de analistas arroja un crecimiento del beneficio por acción de aprox. +3%/+4% hasta 2013. Pobre, muy pobre.
Entonces ¿compramos o vendemos Iberdrol? Hoy por hoy, poniendo los pies en el suelo, por un lado están los “numeritos”, las valoraciones, los múltiplos y por otro la dura realidad (lo que está pasando en Japón) + la política.
Es decir, habrá que esperar a la reacción de los políticos. Más que nos pese, serán ellos los que tendrán que elegir entre una energía más cara (renovables, solar, etc.) y contaminante (carbón, fuel, etc.) pero más segura o una nuclear con más inversiones en seguridad.
Pero lo que esta claro es que a corto plazo 1) el precio del gas va a subir, 2) las energías renovables y la hidraulica van a ser mejor vistas.
