Impacto de las nuevas acciones corporativas de Iberdrola

Contubernalis | 15 de Marzo de 2011 | (4)

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iberdrola renovables

Tras el movimiento corporativo de Iberdrola sobre su filial Renovables anunciado la semana pasada, hoy lunes hemos amanecido con 3 nuevas operaciones importantes para el valor:

1.- Iberdrola recibirá una inyección de 1.905,9 Mn € de nuevos fondos por parte de Qatar Holdings mediante una ampliación de capital (338 Mns accs a 5,63€/acc) sin derecho de suscripción preferente.

En teoría estos recursos financieros se destinarán a financiar la compra de Elektro (3ª distribuidora de electricidad de Sao Paulo). Esta operación fue comunicada al mercado a finales de enero. El importe de la misma ascendía a 1.800 Mn € (+400 Mn € de consolidación de deuda). La valoración de esta compra es positiva: se realizó a múltiplos muy atractivos. La contribución será 380 Mn € adicionales al EBITDA de Iberdrola, (aprox. un +5%) a partir de julio de 2011.

2.- La compañía llevará a cabo una recompra de 247 Mn de acciones (4,25% del capital), que destinará al canje de los minoritarios de IBR con motivo de la fusión por absorción. Muy importante: de esta forma Iberdrola ya no necesitará ampliar capital para la fusión con IBR ya que destinará al canje, las acciones previamente recompradas. El efecto de ambas operaciones sería neutro en términos de dilución para el accionista.

3.- La compañía ajusta su ecuación de canje (desde 0,49894437 a 0,5006976 acciones de IBE por cada una de IBR) y repartirá el dividendo ordinario de IBR (0,025 €/acción) antes del fin de la operación.

La lectura que debemos hacer es: positiva para el accionista minoritario.

La siguiente cuestión es ¿cómo queda la estructura accionarial? Las participaciones significativas de la sociedad quedan de la siguiente manera:

-          ACS pasará a tener un 19% de la eléctrica frente al 20,2% actual.

-          BBK: 7,2% desde 7,7% anterior.

-          Bancaja: 5,62% desde 6% anterior.

-          Qatar Holding: 6,16%.

¿Y la deuda?

Los ratios de endeudamiento de la compañía tras la operación de Qatar Holding, la recompra de acciones y la fusión con IBR resultarían en 3,2x DFN/EBITDA 2011e y 43% DFN/Capital empleado. Creo que las agencias de calificación crediticia no deberían hacer ninguna revisión a la baja ni del rating ni de la perspectiva.

Con todo esto ¿a qué múltiplos cotiza? En términos relativos respecto al sector está barata: PER’11e de 11,5x y PER’12e de 10,5x (vs 11,6x y 10,9x del sector respectivamente). Sin embargo respecto a los índices, la respuesta no es tan positivo, no está barata.

Pero, ¿los múltiplos de Iberdrola se pueden justificar por su crecimiento futuro? La respuesta es negativa. El consenso de analistas arroja un crecimiento del beneficio por acción de aprox. +3%/+4% hasta 2013. Pobre, muy pobre.

Entonces ¿compramos o vendemos Iberdrol? Hoy por hoy, poniendo los pies en el suelo, por un lado están los “numeritos”, las valoraciones, los múltiplos y por otro la dura realidad (lo que está pasando en Japón) + la política.

Es decir, habrá que esperar a la reacción de los políticos. Más que nos pese, serán ellos los que tendrán que elegir entre una energía más cara (renovables, solar, etc.) y contaminante (carbón, fuel, etc.) pero más segura o una nuclear con más inversiones en seguridad.

Pero lo que esta claro es que a corto plazo 1) el precio del gas va a subir, 2) las energías renovables y la hidraulica van a ser mejor vistas.

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  • SAIMON

    Me parece fantástico …..pero……. resulta que "Iberdrola Renovables está atrapada en el tiempo y en espacio".

    Me explico :

    Si nunca hubiera existido el anuncio hace pocos dias por parte de Iberdrola de que va recomprarla por la mitad de precio (una opa de exclusión en toda regla) , la acción se estaria disparando en bolsa al ser una de las mayores compañías del mundo en generación renovable. Ahora la acción está atrapada en el precio de exclusión que anunció Iberdrola sin poder recoger las aceleraciones de valor que las circunstancias le van a poner en muy corto plazo.

    Lo que Iberdrola hace con ello es prepararse para interiorizar los beneficios de las inversiones realizadas en estos 3 años en infraestructuras renovables y que justo cuando va a dar suculentos beneficios de dos dígitos decide recoger velas pagando la mitad de lo que costó.
    Es lamentable que la CNMV no tome cartas en el asunto pues se trata de "engañar" a accionistas donde mediante una decisión unilateral del accionista que tiene el 80% decide manipular el precio del free float para pagar menos del valor de balance sin tener en cta expectativas . (cosa que si que hizo al sacar la OPV). Lo entenderia si IBR fuera una empresa sin negocio real , o en vias de no continuar su actividad , pero no lo comparto si está a punto de dar muchas alegrias.

    Lo que por desgracia en Japón ha ocurrido hace que se anticipen los acontecimientos de lo que hubiera pasado en el mercado en dentro de +/- 5 años .
    Es decir .Ahora nos vamos a dar cuenta que la electricidad no es tan barata (a pesar de las subidas habidas y las que vendrán ) como creíamos.
    La electricidad a partir de ahora va a costar mucho más que lo que cuesta generarla con aerogeneradores pues las centrales nucleares sólo son operativas si son muy modernas , con ultraseguridades seguridades redundantes y eso debemos pensar que no hace tan barata la generación eléctrica.

    Me imagino que Acs no se quedará quieta y a todo esto le dará una argumentación jurídica para defender su posición y para atraer gravitatoriamente a todos los accionistas que se hayan sentido maltratados. El no hacerlo sería perder una oportunidad de ser más justos como ACS ha sido siempre son sus accionistas.

  • Carlos

    Hola amigo,

    Porqué estás tan seguro de que el GAS va a subir? Es una de las cosas que me ha llamado la atención, que efectivamente ha subido en los últimos días, pero no tanto como debiera yo creo… El petróleo ha subido casi un 30% en poco tiempo y las renovables también, sobre todo Gamesa y Solaria en el día de hoy, pero el GAS sin embargo no acaba de tirar fuerte….

    Un saludo

  • atraco a las 3

    La cruda realidad es que para el accionista minoritario de IR significa no ya un pésimo negocio sino un engaño en toda regla. Somos muchos los que vimos Renovables como un buen paquete de futuro, en Francia había funcionado muy bien y se esperaba una evolución positiva por parte del sector. Nadie contó con qué al frente había un personaje, Ignacio Galan , sin escrúpulos para el pequeño accionista que nos ha dejado , sin contemplaciones a los pies de los caballos . Estoy de acuerdo en que la CNMV , si fuese un organismo independiente y profesional, no un nido de " colocados a dedo " por Zapatero , debería haber tomado cartas en el asunto. En el IBEX español seguramente no encontraríamos a otro Galan , considerando que sus motivaciones son personales , nos esta fastidiando por un quitarme de ahí a Florentino Perez.

  • Alberto

    Hola! Enhorabuena por el post. Tengo una pregunta rapida. Segun mis calculos, IB iba a comprar el 20% que no controlaba de IBR a € 2.978 /acción, lo que es un total de € 503 millones (168 millones de acciones), lo que si tiene un effecto dilutivo.

    Donde has sacado tu info?

    Gracias!

    Alberto

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