Iberdrola Renovables, análisis y valoración
Con el botón del pánico pulsado en las bolsas, y las ventas masivas de acciones a cualquier precio, estamos llegando a un escenario en el que realmente se empiezan a encontrar valoraciones sumamente atractivas, lo que no significa que dichas cotizaciones puedan seguir desplomándose en el corto plazo, pero si que desde un punto de vista del value investing, serían acciones a considerar y a tener en el radar.
Un ejemplo, podría ser Iberdrola Renovables, de la que desaconsejamos, en su momento, acudir a la salida a bolsa de Iberdrola Renovables, ya que considerábamos que el precio al que salía a cotizar era caro, pero cuya cotización ha sufrido un severo correctivo, cerrando el viernes su cotización a 2,38 euros.
IBR puede ser un valor interesante para tomar posiciones, en primer lugar porque se trata de un negocio eminentemente anticíclico, no sólo porque esté relacionado con la energía eléctrica, sino porque toda la energía que produce IBR debe ser comprada por el mercado, por lo que su principal riesgo sería que dejara de soplar viento, no que la economía entre en recesión.
No vamos a realizar un análisis profundo de IBR, simplemente realizamos cuatro números que creo que con estos es más que suficiente para tener una noción de si su actual cotización es o no es atractiva. También la hemos comparado con otra acción del sector, la portuguesa EDP Renovaveis, básicamente para ver si hay otras opciones dentro del sector que puedan ser atractivas, aunque cómo vemos en el cuadro que os adjunto los parámetros de valoración actual de ambas son bastante similares.
Pero vamos a comentar los parámetros básicos, el negocio de la energía eólica, no deja de ser un negocio de project finance, es decir se monta un parque eólico, que suele tener una vida de 20 años (después podemos alargar la vida del parque con algunas reformas) se calcula que capital debemos invertir, se optimiza la estructura de capital (equity / deuda) y lo normal es que los flujos de caja nos ofrezcan una rentabilidad del proyecto entre el 8 y el 10%.
Más barata que construir un parque:
Con la cotización actual de IBR obtenemos la primera paradója. Así mientras que para construir los parques que actualmente la compañía tiene en funcionamiento se han invertido cerca de 15.000 millones de euros dando un ratio de 1,88 millones de euros por MW instalado (probablemente sea más bajo ya que aquí podríamos tener en cuenta cerca de los 1.600 MW que están actualmente en construcción) la compañía cotiza a un múltiplo de 1,51 Millones de euros por MW.
Es decir la cotización actual de IBR no refleja en estos momentos ni el coste de construcción de los MW instalados, no es que esté dando malas prespectivas al negocio, es que es como si valorara el negocio a cero (ya tenemos una serie de MW instalados que están dando unos flujos de caja) sino que lo valorar por menos del dinero que hemos invertido en construirlos, 15.000 millones de euros invertidos en su construcción versus los 12.000 milllones de euros que tiene actualmente la compañía como Valor de Empresa (deuda neta + capitalización bursátil).
Si consideráis invertir por ejemplo dinero en construir directamente vosotros un parque eólico, os recomendaría no realizar la inversión y comprar acciones de Iberdrola Renovables, ya que estáis comprando parques eólicos por debajo del precio de construcción.
Por debajo de las transacciones de Mercado:
Otro punto a considerar, aunque algo más débil, dada la coyuntura actual, es que las compras que se han realizado de parques eólicos en funcionamiento se han hecho a precios de entre 2,0 y 2,5 M€ por MW instalado. Esto situaría el precio objetivo actual de IBR entre los 3,80 euros/acción en el primero de los casos y 4,74 euros/acción en el segundo, unas primas considerables respecto al precio actual.
En la versión negativa, podéis considerar que ya no se realizarán transacciones a los precios anteriores y que IBR no podrá seguir creciendo ya que no obtendrá crédito para financiar la construcción de paques eólicos. Este escenario tampoco os debería preocupar mucho, ya que en teoría entrando a estos precios es cómo si estuvieses comprando un bono a 20 años que os dará entre un 8%-10% anual o algo más (rentabilidad que igual os parece pobre pero que a mi me parece de narices).
Respecto a la financiación, es verdad que el crédito se ha restringido, pero cuando se vuelva a recuperar la liquidez del crédito a los primeros a los que querrán prestar los bancos serán a proyectos como los de IBR que no están sujetas al ciclo económico.
Resumen:
A precios actuales muy atractivos, si pensaís que la crisis financiera se va a solucionar y que esto no es el final de nuestros días y que además se solucionará antes el credit crunch y que la economía quedará tocada durante algunos años, a mi me parece que IBR a 2,38 euros es una buena opción. Otra cosa es lo que pueda pasar con la cotización los próximos días, yo al menos esperaría a ver que ocurre con el mercado el Lunes y el Martes.
Post Data: Esto sólo es una opinión personal, no una recomendación de comprar o vender IBR, cada uno tiene que realizar su análisis y sus deberes antes de tomar una decisión de inversión y no fiarse de lo que encuentre escrito ni en esta web ni en ninguna otra.
Podéis encontrar otros análisis de empresas cotizadas en Gurusblog aquí.
Muy bueno el análisis.
A mi lo que no me acaba de gustar del sector es la regulación. Cuando echas un vistazo a la información para el accionista, hay mucho texto intentando explicar las regulaciones que se han aprobado o dejado de aprobar. Con los tiempos que corren, no estoy tranquilo en un sector en el que cuando quiera, el gobierno puede afectar tantísimo las reglas del juego.
Un saludo,
Nairan
Pues lamento llevaros la contraria.
A precios actuales IBR sigue estando cara.El precio de 1.8 millones por megavatio instalado es un precio caro, carísimo de hecho
Si montais vosotros mismos un parque eolico seguramente lo podreis conseguir por algo así como 1millon por megavatio.
Los precios a los que cotizan las renovables son simplemente una locura.
Por otra parte ni el PER , ni la RPD justifican una entrada en IBR hasta el 2010-2011 (en caso de seguir creciendo y mantener el precio actual)
Otra pega de IBR es que solo tiene un free float del 20% dado que el 80% restante esta controlado por la matriz.Es decir la matriz tiene control sobre la cotización y las decisiones que afecten a la filial.
IBR es una empresa que cotiza a unos multiplos desorbitados, y que gracias a su brutal presupuesto en publicidad consigue seguir recaudando dinero para nuevos proyectos.Lo más gracioso de todo es que muchos de esos proyectos son compras de terceras empresas con generosísimas primas de control.Vamos que la política de crecimiento es clara, como hemos engañado a un monton de pardillos en España y nos sale pasta por las orejas compramos lo que queremos pagando lo que haga falta.
Sinceramente no creo que a día de hoy esta empresa cumpla ningún criterio value (RPD, PER..) ni tecnico (primaria bajista) ni de momentum (petroleo en minimos, legislación poco favorable).
Perdon por postear de nuevo.
Cerré el anterior sin mandaros un saludo.
Saludos
Buenas,
Excelente articulo y probablemente como comentais estaríamos comprando a un precio por debajo de su valor, pero en participadas estos razonamientos muchas veces no sirven. Estoy seguro de que si hubieramos realizado un analisis de Telefonica Moviles nunca podríamos haber explicado porque fue un valor que nunca recupero su precio de salida. Todo esto en unos años, donde el crecimiento de los terminales moviles supero cualquier expectativa.
Un saludo
Personalmente era uno de mis objetivos de inversion, pero finalmente lo descarte por tres motivos:
1.- Existe un riesgo regulatorio importante y todos sabemos que sin la primas gubernamentales, las energias renovables no son rentables.
2.- Desconozco la politica de dividendos de IBR, pero dadas las dificultades de financiacion actuales, no seria descartable que el Pay Out fuese cero, con lo cual solo nos quedan las plusvalias y estas pueden tardar muchosssssss años en aflorar si se restringe el credito.
3.- El free float del 20% hace que el accionista minoritario sea aun mas minoritario.
No se si estoy o no equivocado, pero estos tres puntos han frenado mi impulso inversor en IBR. ¿Que opinais vosotros?
Me parece genial IBR, pero con el correctivo que le estan aplicando estos dias, yo me esperare a que se calmen las aguas.
Puestos a ser amantes del riesgo, prefiero Sovereing, que hoy cotiza casi a 2.50 dolares, cuando hace una semana Santander ha anunciado su compra a 3.81 dolares.
¿cosa extraña por otra parte este diferencial de un 50%, es una trampa, o una oportunidad?
Pepelu, sobre el SOV, lo único que se ha fijado es el canje, 0,29 acciones del SOV por cada acción de Santander (el ADR que cotiza en Ney York), es decir si la cotización del Santander baja, es lógico que baje la del SOV, (el 3,81 sólo era el precio de referencia del canje en el momento que se hizo publica la información). Dicho esto sigue habiendo algo de descuento entre el canje y las cotizaciones, pero para saberlo realmente tienes que coger a cuanto cotiza el ADR del SAN y multiplicar por 0,29.
Si hay descuento es una buena opción si piensas que el Santander va a subir su cotizacion en los próximos meses, si crees que su cotización seguirá a la baja, mejor pensarselo.
Me parece muy buena aproximacion de la de IBR, estoy estudiando Acciona, la cual creo que sus precios de cotizacion son atractivos, ademas esta metido de lleno en el tema de energia Eolica, dado que estoy viviendo en Australia y la sigo muy de cerca dado que trabajo en el sector. Que os parecen los precios de cotizacion de Acciona?
Alguno que se anime..
saludos y gracias
Oct 12th, 2008 at 18:59 PM
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