Idea de Inversión: McClatchy Company
Igualmente el Grupo tiene una participación del 14,4% de CareerBuilder, el principal site de empleo de los estados unidos, el 25% de Classified Ventures una empresa con diferentes dominios para ofrecer anuncios clasificados como (Cars.com; Apartments.com..etc.) y 15% de ShopLocal un proveedor de soluciones de internet para negocios locales y el 15% de TKG Internet Holdings una empresa que posee el 75% de Topix.net
Los principales diarios de la compañía son los periódicos líderes en sus mercados locales, superando a sus competidores en tirada y número de lectores.
Detalle Principales Periódicos Diarios del Grupo:
Evolución Cuenta Resultados:
Pérdidas ejercicio 2007: Durante el ejercicio 2007 la compañía provisionó cerca de 3.000 millones de dólares de su Fondo de Comercio, debido principalmente a la caída del precio de la cotización bursátil de la compañía. La compañía aún tiene en su balance cerca de 1.000 millones de dólares de Fondo de Comercio activados que podría ser susceptible de futuras depreciaciones. Dicho esto recordar que estas provisiones que representan una pérdida contable pero en ningún caso son una salida de cash. La compañía había generado un importante fondo de comercio derivado de la adquisición de numerables cabeceras durante el ejercicio 2006.
Ingresos:
La principal fuente de ingresos de la compañía son los ingresos por publicidad, que representa cerca del 85% de los ingresos totales de la compañía. (de los ingresos publicitarios, cerca de un 34% corresponden a anuncios clasificados, una de las partes más sensibles al ciclo económico). El segmento de ingresos anuncios clasificados inmobiliarios empezaron a decaer a mediados del 2006 sobretodo en los periódicos que la compañía tiene en California y Florida, en los diarios de estos dos estados los ingresos de publicidad por clasificados han caído un 15% debido a l declive del mercado inmobiliario y de trabajo.
En términos comparativos proforma, en el 2007 los ingresos de la compañía cayeron un 7,9% debido al deterioro del ciclo económico
Deuda Financiera:
La deuda financiera de la compañía asciende a 2.471 millones de dólares, una cifra considerable que representa 4,3 veces el Ebitda de la compañía. El grueso de la deuda se generó en 2006 a raíz de las adquisiciones realizadas por el Grupo.
Sin embargo y a pesar de que el volumen de deuda es elevado, parece que esta está bien estructurada y que la compañía tendrá capacidad suficiente para afrontar su devolución al menos durante los próximos 3 ejercicios.
En 2007 la compañía generó 354 millones de caja operativa. Hemos estimado que para los próximos ejercicios genere unos 300 millones de dólares anuales. Según esta previsión la compañía tiene una posición holgada para devolver el principal y los intereses durante los próximos 3 ejercicios y tendría dificultades en poder devolver la deuda entre el 3 y 5 año. Sin embargo entendemos que la venta de activos que está realizando la compañía permitirán amortizar anticipadamente parte del principal de los créditos, reduciendo anticipadamente gastos financieros y pudiendo superar así el gap previsto.
Activos:
Uno de los principales atractivos del Grupo son los numerosos activos que acumula la compañía, y que son susceptibles de ser vendidos al no estar afectos muchos de ellos al core business del negocio:
a)Activos Negocios non Core:
Seattle Times y Ponderay tienen un valor en libros de 19,3 y 16,2 M$, debido a que se ha provisionado el fondo de comercio que se generó con su compra por la caída de la cotización en libros. Su precio en libros era de 102 y 26 M€ respectivamente en diciembre del 2006. En este caso los hemos valorado a mitad de camino entre el valor de adquisición y el valor post provisión contable que entendemos que es demasiado agresiva.
a)Activos a la Venta:
A finales del 2007 el Grupo ha alcanzado acuerdos para vender los siguientes activos durante el ejercicio 2008:
Venta 33% en SP Newsprint por un importe acordado de 40 Millones USD.
Venta Terrenos en Miami a un precio acordado de 180 millones USD
Importe total activos con acuerdos de Venta: 220 Millones USD.
b)Activos Inmobiliarios:
Según el balance de la compañía, y según los precios en libros la compañía cuenta con terrenos y edificios por valor de 600 millones de USD.
En resumen el grupo contaría con activos por valor de unos 1.233 millones de dólares, fuera del valor propio del negocio de prensa.
VALORANDO McClatchy Company
Lo interesante de Mclatchy Company es que me da la sensación de que estamos ante un grupo que es un auténtico asset play (es decir una compañía en la que el valor de los activos por separado es superior a su actual valor en bolsa).
Así podemos distinguir 2 tipos diferentes de activos:
a)Activos non core business cuyo valor ascendería a unos 1.233 millones de dólares.
b)Negocio de prensa (con varias cabeceras líderes en sus respectivos mercados). Teniendo en cuenta que en 2007 están generando un Ebitda 574 M. USD y estimado que la recesión podría reducir el Ebitda del 2008 a 450 millones, si le aplicamos un múltiplo de valoración de 6,5 veces el Ebitda, tendríamos que el valor del equity del negocio editorial sería de unos 2.925 millones de dólares.
RESUMEN:
En base a los número realizados uno tiene la sensación que el actual valor bursátil de MNI no está reflejando el valor de sus activos, bien es cierto que estamos ante un negocio ciertamente cíclico que se verá afectado por una recesión económica en los EEUU, y que la caída en el Ebitda (-100 MUSD) que he estimado para realizar la valoración puede ser significativamente superior, y que el negocio de la prensa escrita se encuentra bastante amenazado por otros formatos o soportes de publicidad (internet, etc.), sin embargo no debemos olvidar que el grupo esta compuesto por diversas cabeceras líderes en sus mercados (el valor de venta de cada una de ellas por separado seguro que sería superior a 6,5 veces Ebitda en los que he basado la valoración) en un activo cuya valoración no sólo tiene un componente de rentabilidad sino que es de los negocios o activos que tienen un plus de valoración ya que con el estás comprando también influencia.
No sé si ahora es precisamente el momento para entrar a comprar acciones de la compañía, mi primera intuición me indica que probablemente sea mejor esperar un tiempo prudencial, así que valoraré muy positivamente vuestra opinión al respecto.
Categorias: Cartera Guru
Tags: McClatchy Company, Mediaset, MNI, New York Times, prisa, vocento
No habia oido nunca de esta compan#ia.
De todas formas, personalmente creo que lo mas razonable es esperar un tiempo prudencial -6 meses- para ver que tendencia sigue. El escenario en 6 meses es del todo impredecible y probablemente tendremos el dolar mas barato. Esta es la posicion que seguire tambien para citibank.
Comprar en los siguientes meses podria ser demasiado arriesgado.
Se te ha olvidado comentar el factor dividendo, actualmente es considerable, un 8%.
Desconocía la empresa, pero la bajada que acumula en los últimos años da verdadero miedo… ¿no se te escapa nada?
Manu, tienes razón se me olvidó comentar lo del dividendo “pequeño detalle”. Pues probablemente se me escapen varias cosas por eso lo pongo como idea de inversión y de momento no he invertido aún dinero.
La caída en bolsa me parece relativamente “lógica”, malas perspectivas de negocio a corto plazo por la recesión (los ingresos de publicidad suelen ser bastane cíclicos) y la fuerte provisión de 3.000 millones del fondo de comercio, que aunque es una pérdida contable sin duda no da muy buena imagen. El motivo precisamente de postearlo es para intercambiar opiniones a ver si alguien ve algo que a mi ahora se me escapa.
Ponderación entre las 5 principales en el Bestinver Internacional.
Francesc, interesante dato, siempre es una garantía que sea una de las principales apuestas de Bestinver. Nosotros de momento la tenemos en el punto de mira, con la idea de esperar a la publicaciones de resultados del primer trimestre del 2008 para ver como van los ingresos de publicidad.
Otro detalle es que a pesar de la caida en precio, el 25% del float de la empresa esta en prestamo,o sea que hay bastante gente apostando a que esto sigue bajando..
Me gustan los informes mensuales que publica la empresa;Gurus, no hace mucha falta esperar al informe semestral; los ingresos han caído un 13% este febrero según dichos documentos mensuales con respecto al pasado febrero. Así pues mucho me temo que los beneficios se verán bastante afectados por la recesión, y eso puede afectar más aun a la cotización.
En cualquier caso, lo que a mi me prepcuparía es que la empresa tenga dificultades para desprenderse de sus activos no estratégicos a un precio adecuado, me refiero a los solares, cuyo precio es extremadamente cíclico -al menos en España- pero tambien a otros negocios. (No sé como se valoran en EEUU en el balance estos activos)
En cuanto a el que la cotización esté cayendo; Manu, si vas a largo plazo, no me preocuparía demasiado, más bien será una oportunidad. Yo esperaría un poco a ver si con algo de suerte cae un poco la cotización y de paso el dolar baja; a si se puede comprar más barato. En general creo que las bolsas van a bajar y por tanto esperar lo veo sensato; aunque ya esté barata esta empresa, en el futuro puede estarlo más, y si no baja no pasa nada porque otras acciones bajarán. Por falta de chollos para el inversor a largo plazo en los próximos meses no será!