Imaginarium: resultados primer trimestre 2010 y valoración

Imaginarium, compañía especializada en la venta de juguetes y productos para la infancia, ha presentado los resultados correspondientes al primer trimestre y aunque en mi opinión no son para tirar cohetes, me dejan un cierto buen sabor de boca. Veamos estos resultados:

Resultados Grupo Imaginarium 1T10

Las principales cifras de los resultados del Grupo Imaginarium en el 1T10 son:

• La cifra global de ventas del Grupo alcanzaron lo 21,5 millones de euros (+2,1% a tipo constante)
• Las ventas comparables (“like for like” – “LFL”) crecieron un 1%.
• El volumen de ventas internacionales se ha incrementado un 13,5% (en valores absolutos) pasando el peso relativo de éstas del 33% al 37%.

Sobre los resultados presentados por la compañía, echo en falta datos como los márgenes, la situación de la deuda y previsiones para este año.

Con lo que conozco, destaco como puntos positivos:

• Mantiene nivel de ingresos
• Sigue con su estrategia de aumentar el peso específico de las ventas internacionales y lo va consiguiendo.
• Ventas comparables crecen (+1%). No es un crecimiento importante, pero si observamos que éstas ventas cayeron en el 2009 un 3%, el cambio de negativo a positivo creo que es relevante.

Como puntos negativos señalaría:

• Las ventas en España, cuya previsión para el futuro no es muy positiva, siguen teniendo un peso relativo muy importante. Aunque cae algo este peso, a día de hoy las ventas “españolas” suponen un 59% de las ventas del grupo.
• La liquidez para los accionistas de esta empresa es muy baja.
• No me gusta que no den cifras como la evolución de los márgenes y el nivel de endeudamiento.

Valoración Imaginarium

Este martes 3 de julio la compañía ha cerrado en 2,35 euros por acción. La capitalización bursátil de Imaginarium a este precio sería de casi 41 millones de euros.

Varios supuestos he tenido que tomar (creo que conservadores):

• He tomado el mismo nivel de deuda neta que el que tenía al final de año pasado (el cual creo que va a ser menor).
• Las ventas al final de este año he previsto que crezcan un 2% (en vez de un 15% como se podría llegar a esperar).
• Tomo los mismos márgenes que los registrados en el 2009 (EBITDA: 10,4% sobre ventas, BºNeto: 1,4% sobre ventas). Lo cual creo que es muy conservador. Pienso sinceramente que los van a mejorar bastante, lo que podría provocar un beneficio neto bastante más abultado y por tanto un PER bastante más bajo del que sale.

Por tanto, si a la capitalización bursátil le sumamos la deuda neta estimada (por mí) para este año, sale que el valor de la empresa (VE) es de 52,9 millones de euros.

Los ratios esperados que me salen serían para este 2010:

• VE / EBITDA = 5,7 veces
• PER = 33,3 veces (sinceramente creo que va a estar más cerca del 20 que del 30)
• Deuda Neta / EBITDA = 1,29 veces.

Creo que cotiza a un VE / EBITDA  bastante razonable. El PER sí que sale alto. Y el nivel de endeudamiento creo que es bueno.

En definitiva, creo que si mantiene este ritmo, y si no se nos oculta nada raro, la compañía podría estar cotizando a un buen nivel de entrada.

Operación Corporativa relacionada en el sector.

Otro de los puntos importantes para saber cómo está cotizando una empresa es mirando los ratios de sus competidores, de las empresas de su mismo sector y de las operaciones corporativas que se vayan produciendo en su sector.

Aunque cada empresa es un mundo y cada operación tiene “mil” implicaciones, creo que mirarlas en conjunto aporta algo de valor.

Con esto de fondo, hace unas semanas conocimos que Hasbro, compañía americana de juguetes (fabricante de las “Tortugas Ninja”) recibió una oferta de compra apalancada por parte de un private equity que fue rechazada. Aunque Hasbro es una compañía americana, más grande que Imaginarium, creo que es importante observar y conocer los ratios a los que cotizaba la compañía en el momento de la oferta (la cual como he comentado fue rechazada). Los ratios de Hasbro en ese momento (finales de junio) eran de un PER 2010e de 16,4 veces y de un VE / EBITDA 2010e de 6,5 veces.