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Inditex, la empresa mágica

zara inditex  resultados

Inditex ha vuelto a sorprender con sus resultados. Cada vez es más difícil que sorprenda dado su historial y dadas las buenas previsiones que siempre existen sobre la compañía, pero una y otra vez lo consigue. Crecer en ventas un 17%, el EBITDA un 29% y el beneficio neto un 32% tal y como está la economía a nivel mundial, es para quedarnos de nuevo con la boca abierta.

No se si ya es cuestión de magia, de fórmulas secretas o simplemente de trabajar de manera incansable con el propósito de tener éxito y conseguirlo. El hecho es que la historia de Inditex, es una historia espectacular y de un éxito descomunal. Pocas empresas han conseguido lo que ha conseguido Inditex y pocas lo conseguirán. No parar de crecer en tantos años y hacerlo al ritmo que lo ha hecho es sencillamente impresionante.

Entrando en algo más de detalle sobre los resultados de este primer semestre (1S12) destaco los siguientes puntos:

  • Ventas: +17%, hasta los 7.239 millones de euros.
  • Ventas a tipos constantes: +15%.
  • Ventas comparables: +7%.
  • Margen bruto: +19%. Representa el 59,6% de las ventas. Mejora en más de un punto el margen bruto del 1S11 (58,4%)
  • EBITDA: +29%, hasta los 1.621 millones de euros. El margen también mejora pasando a ser el 22,4% de las ventas (vs 20,3% del 1S11)
  • Beneficio Neto: +32%, hasta los 944 millones de euros. El margen también mejora pasando a ser el 13% vs 11,5% del 1S11.
  • Zara sigue aportando la mayor parte de las ventas del grupo con un 66,7% del total.
  • España baja su aportación en el grupo del 26% el año pasado al 22% este primer semestre de 2012. Europa (sin España), también cae del 45% al 44%. Suben Asia del 17% al 20% y América del 12% al 14%.
  • La situación financiera sigue siendo envidiable. La caja neta asciende a 3.486 millones de euros (vs 2.895 millones € en el 1S11).

Espectacular. Difícil encontrar algo negativo en sus cuentas.

¿Y en bolsa?

Igual de espectacular es la evolución de la acción de Inditex en los últimos años. Sólo en este 2012 lleva aproximadamente un 50% de subida con la acción a 95 euros. El problema que podemos encontrar aquí, es si realmente está justificada esta valoración de Inditex en bolsa.

La verdad, es que los ratios a los que cotiza Inditex son bastante altos y podríamos decir que no dejan apenas recorrido al alza a su acción desde un punto de vista fundamental. Pero es que la calidad y lo bueno, suele ser caro. Aunque de ahí a pagar precios galácticos, tampoco. Yo soy el primer interesado en que la acción de Inditex suba al ser accionista de la compañía, pero en un ejercicio de sinceridad, creo que la cotización de la compañía podríamos decir que es elevada. Si subiera mucho en las próximas semanas, por ejemplo ver a la compañía un 20% por encima de cómo cotiza hoy, es decir, ver antes de fin de año a Inditex cotizando por encima de 115 euros, creo que vendería todo lo que tengo ya que ahí sí que pienso que empezaríamos a hablar de precios galácticos. Aunque la empresa siga creciendo y sea una magnifica empresa, esto no quita para que veamos un precio en bolsa más que atractivo para vender acciones. Su crecimiento podrá seguir más que vivo pero la acción cotizar a unos precios demasiado elevados y empezar a ver caídas importantes desde un determinado nivel en bolsa.

Fijándonos ahora en estos resultados semestrales e intentando estimar qué es lo que puede presentar Inditex a final de año, creo que podemos aumentar las anteriores previsiones que tenía sin problema. Dándonos cuenta que este semestre aporta menos al total del año (aproximadamente un 40% del total dependiendo de qué concepto miremos – ventas, EBITDA o beneficio neto), al ser el semestre que más aporta el que va desde agosto a enero (temporada otoño/invierno), estimo que el EBITDA que podrá presentar Inditex a final de su ejercicio fiscal es de 4.000 millones de euros y el beneficio neto de 2.500 millones de euros. El crecimiento anual de ambas magnitudes sería del 23% y del 29% respectivamente.

Con esto de fondo, el PER 2012e con la acción a 95 euros sería de 23,7x. Si nos fijamos ahora en el Valor Empresa / EBITDA, este ratio sería de 14x. Sin duda que son unos ratios altos y que exigen un crecimiento aún mayor del conseguido para mostrar un precio más o menos atractivo para invertir. Para los que ya estamos invertidos, sobre todo a precios bajos, aunque sepamos que la cotización es elevada creo que tenemos bastante margen de maniobra para esperar.

Si sigue sorprendiendo y si los mercados aún le dan más fuerza para subir, podemos ver todavía a la acción un 20% más arriba durante los próximos meses. Lo que tengo claro, es que si por lo que sea veo a la acción superar los 115 dólares antes de final de año, la cotización creo que ya no dejaría nada de margen de subida (desde un punto de vista fundamental) y seguramente que vendería todas mis acciones.



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