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Inditex presenta resultados y mantiene su fortaleza financiera

Zara tienda logo

Inditex ha presentado los resultados correspondientes a su segundo trimestre fiscal (mayo – julio) de 2009. Las líneas generales son:

• Las ventas del primer semestre del año ascendieron a 4.861 millones de euros. Las ventas a tipos de cambio constante aumentaron un 9% en el período.

• El margen bruto se situó en 2.690 millones de euros, un 5% superior al del 1S2008, y representa el 55,3% de las Ventas.

• Estricto control de los gastos operativos.

• El Resultado operativo (EBITDA) ascendió a 799 millones de euros, frente a 822 millones de euros en 1S2008. El margen EBITDA / Ventas es del 16,4%.

• El Resultado neto alcanzó los 375 millones de euros, frente a 406 millones de euros en 1S2008. Margen BN / Ventas es del 7,7%.

Zara iniciará la venta por Internet (tal como nos comentaba en un artículo ayer Gurus Miki) en la campaña Otoño-Invierno 2010.

Lo más positivo:

 Siguen aumentando sus ventas. Es cierto que las ventas LFL (tiendas con más de un año de “vida”) o ventas en superficie comparable han caído un 2% pero creo que dada la época que vivimos no es una mala cifra.

• Siguen manteniendo unos “márgenes” bastantes atractivos. El margen bruto es el 55,3% de las ventas; el EBITDA es un 16,4% de las ventas y el beneficio neto es un 7,7%. Esto de los márgenes creo que es fundamental para la salud financiera de las empresas. Ya vimos el ejemplo de El Corte Inglés y los bajos márgenes que tenía. Un descenso en las ventas en empresas con pequeños márgenes, suelen suponer una caída bastante importante en los beneficios. En el caso de Inditex, estos márgenes creo que son buenos y que le dan una flexibilidad mucho mayor que a otras compañías.

• El control de costes parecen que lo están llevando de manera excelente. Una cosa es controlar los costes y bajarlos con una estrategia acertada, sin perjudicar a tu negocio, y otra es bajar costes por bajar. Si tienes una tienda muy grande con 10 empleados y en menos de un año pasas a tener 5 empleados, seguro que bajas el coste del personal, pero lo que seguro que también bajas y en mayor medida son las ventas de dicha tienda. Inditex, por tanto, está controlando los costes pero sin perjudicar a su negocio, es decir, está controlando sus costes de una manera “responsable”.

• Mantiene su fortaleza financiera. Su posición de Deuda Neta es negativa es decir que la caja (1.225 millones de euros) supera, y de manera relevante, a la deuda financiera de la empresa (264 millones de euros). Esta situación de “ausencia de deuda”, hace que no tenga que pagar apenas intereses ni que tenga que amortizar principal, lo cual es un lujo hoy en día. Además si necesitara endeudarse no tendría ningún problema.

Mantiene su política de retribución al accionista (dividendos) y lo mejor es que la podrá mantener sin problemas, dada la posición de caja que tiene.

Lo negativo:

 Sin duda que le costará incrementar sus ventas en el corto plazo. Mantener el crecimiento de este gigante es complicado.

• El beneficio neto ha caído un 7,7%.

Cotiza a un PER alto, aunque creo que justificable.

Conclusión:

Inditex es una gran empresa que sigue demostrando su fortaleza financiera cada vez que presenta sus resultados. Sigue manteniendo sus ventas en unos niveles buenos y los márgenes son atractivos. Su posición financiera, con “ausencia de deuda”, sitúa a la compañía en una situación privilegiada. Lo malo que tiene este tipo de “gigantes” es mantener el crecimiento registrado en los últimos años y seguir aportando valor a sus accionistas, pero yo personalmente confío en Inditex y creo que lo seguirá haciendo bien durante los próximos años.

Tener acciones de Inditex en cartera pienso que es una buena alternativa. Como es lógico en Bolsa podrán ocurrir muchas cosas con la cotización de la acción, pero en lo que no creo que quepa duda, es que estamos ante una empresa muy buena, por no decir, excelente.

La acción ha subido de manera muy relevante en el año (+28%) y se sitúa hoy por encima de los 40 euros. A pesar de esta subida y del entorno en el que nos encontramos, pienso que todavía tiene recorrido al alza. Y que se le podrá sacar una buena rentabilidad vía revalorización de la acción y vía dividendos.



Conversación

9 comentarios

  1.    Responder

    Muchas gracias por vuestra ayuda!
    Si alguna vez necesitais preguntar algo a una arquitecta; aquí estoy yo!

  2.    Responder

    Muy buen analisis, solo discrepo en que sea un buen momento de comprar acciones de Inditex a 40Eur, creo que no solo Inditex tiene un PER alto sino que también el Ibex35 tiene un PER alto, dadas las previsiones del año 2010. Creo que habrá una corrección del Ibex35 y será entonces cuando se podrá entrar con mayor seguridad en Inditex. A Largo plazo Inditex será una gran inversión.

    Saludos,
    Diredin

  3.    Responder

    A ver el Free Cash Flow o flujo de caja libre para el accionista antes de actividades de financiación es:

    +EBITDA

    – Impuesto Sociedades (cáculado sin tener en cuenta gastos o ingresos financieros)

    +/- Variación del Fondo de Maniobra (variación entre la diferencia del Saldo de Clientes-Deudores y Proveedores-Acreedores)

    – Capex (inversiones)

    = Free Cash Flow

    que es la caja que genera el negocio sin tener en cuenta la financiación (es decir aumentos o reducciones de deuda, pago de dividendos o aumentos de capital)

    Para el 2008 sería:

    Flujos Generados : + 1.850 (Ebitda 2187 -IS: 325, y unas pequeñas partidas que ajustan)

    Variación fondos Maniobra: -75
    Inversiones (capex): -937

    Free Cash Flow= 838 M€.

    Es decir Inditex generó 838 millones de euros de caja en 2008.Caja que queda libre para el accionista, bien para repartir dividendos, pagar deuda si la tuviera o mantener la caja en la compañía. Es importante destacar que la compañía sigue expandirse y esto le consume el grueso de los 937 millones de caja. Llegara un día cuando Inditex pare de crecer, que el volumen de caja que pueda generar será impresionante si consigue mantener la validez del modelo de negocio o incrementos de ventas comparables positivos.

    Teniendo en cuenta que este año el Ebitda seguramente caerá entre un 5%-10% respecto al 2008, a 40 euros, Inditex cotiza a casi 12 veces Ebitda su Valor de Empresa (Capitalizacíón-Caja), para mi seguramente es un múltiplo correcto pero tirando a alto, es decir no es ningún chollo a pesar de que es una empresa mágnifica y esta con LFL negativo este año. Recordar que la entrada de Primark en españa que esta teniendo unos excelentes resultados le puede erosionar un poco el negocio.

    Después tenemos otras alternativas, como JOSB, perdondad que insista, empresa más pequeña, con proporcionalmente más caja que inditex, con ventas LFL de +6% y que cotiza a 4-5 veces Ebitda y tiene tambien aún potencial de crecimiento. Es decir tienes una empresa de retail que parece que le afecta menos el ciclo económico negativa, que tiene proporcionalmente más caja que Inditex y cotiza a mitad de precio por múltiplos.

  4.    Responder

    Muchas Gracias, Wes y Andrés R; sois unos soles!!!

    Este es el resumen de la pag 278;

    Flujo generado 1850
    Variación de las Nec.Oper. Fin. -75
    Caja generada x ops explot. 1775
    Flujos de inversión -937
    Flujos en acts. Financ -818
    Variac neta de efectivo 20

    En definitiva se lee así, ¿verdad?; “este año he generado líquido por valor de 1850 m€, y además a 31 de diciembre necesito 75M€ para financiar las ctas del dia a dia de las operaciones (existencia, acreed, deuds…). Así que la explotación de mi negocio me deja un “benef” de 1.775M€. Y con ese dinero lo que he hecho es invertir 937 M€ y financiarme con 818 M€(pagando dividendos y reduciendo mi endeudamiento).
    ¿Me aprobáis o necesito repasar?

    Otra cuestión AndrésR; en tu superblog dices que el apalancamiento de esta empresa es de 1,7 pero que no tiene deuda, No comprendo..

    Muchísimas gracias por la ayuda; os debo un café!!! (teneis mi mail por si alguna vez necesitáis que os ayude, aunque no creo… jejejej). Un abrazo!

    Lucia

  5.    Responder

    Hola 🙂

    Sí, el free cash flow se calcula tomando el cash flow operativo y restándole el flujo dedicado a inversiones (capex).

    Ya que preguntas en un artículo sobre Inditex, en el Blog del Inversor, tienes un ejemplo de valoración de Inditex que hice hace casi un año.

    Estoy totalmente de acuerdo con Wes, en que Inditex es una de las grandes empresas. No veo tanto problema para la expansión, al contrario, creo que esto es uno de sus puntos más fuertes. Tiene un modelo que puede reproducir a gran escalay toda una estructura para llevarlo a cabo. Creo que hay todavía mucho espacio para que ITX crezca.

    A largo plazo veo más “problema” el hecho de que es tan eficiente con sus costes, que no parece que haya mucho margen para mejorar. El problema se convierte por tanto en que parece que sólo puede ir a peor. De todas formas, ya les gustaría a muchas empresas tener problemas de este calibre.

    Un saludo,

    AndrésR

  6.    Responder

    te dejo un link en el que podrás ver los “Resultados y Cash-flow” de Inditex (resultados de este segundo trimestre)
    http://www.inditex.com/es/accionistas_e_inversores/relacion_con_inversores/datos_financieros

    Te dejo otro link en el que está la memoria del año pasado (2008). Pincha el icono “Informe anual 2008” y se abrirá un PDF de muchas páginas. En la página 278 tienes el Estado de flujos de caja del 2008 de Inditex.

    http://www.inditex.com/es/accionistas_e_inversores/relacion_con_inversores/informes_anuales

    Un blog que te puede venir bien para aprender sobre valoración es http://blogdelinversor.com En la parte superior verás un link con una guía que te podrá ayudar. Además sus post son bastantes fáciles de entender y seguro que te ayudan

  7.    Responder

    Una pregunta, que quiero aprender de vosotros; si estimamos un cash flow de 1600M€ para este año y nos dicen que el “capital expenditure son de 600M€,¿queda un cash flow libre de 1000e o lo estoy haciendo mal? En definitiva, me gustaría saber como calculo el cash flow libre de esta empresa o de cualquier otra…
    Gracias por vuestra ayuda!

  8.    Responder

    No deja de ser curioso que en un entorno de incremento del paro, incremento del ahorro Zara aumente ventas. También NEXT, del mismo ramo, ha presentado incremento de beneficios. Dice mucho en favor de ambas estrategias.


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