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Inditex: Resultados 2010 y valoración

inditex zara resultados

Inditex de nuevo volvió a presentar unos resultados impresionantes.

Respecto a la primera línea de la cuenta de pérdidas y ganancias, las ventas de la compañía, vemos que sigue con un crecimiento envidiable:

  • Las ventas del 2010 crecieron un 13% hasta los 12.527 millones de euros.
  • Las ventas a tipos de cambio constante aumentaron un 10%.
  • Las ventas en superficie comparable se incrementaron un 3% en el ejercicio 2010.

Destaco este concepto, el de las ventas, porque si las cosas van bien por “ahí”, es más fácil que todo lo de abajo también vaya bien y que terminen las cuentas con unos crecimientos en los beneficios importantes.

Pero es que si bajamos por la cuenta de pérdidas y ganancias, vemos que prácticamente todos los puntos los mejoran respecto a 2009. Siguen controlando muy bien sus costes. Este control ha permitido que el margen bruto haya crecido del 57,1% al 59,3%. De ahí que el crecimiento del EBITDA haya podido crecer un 25%. Finalmente el Beneficio Neto ha registrado un aumento del 32% respecto al registrado en 2009.

Por lo tanto vemos unos crecimiento de Ventas, EBITDA y Bº Neto muy importantes sobre todo si nos fijamos en el entorno económico que vivimos.

Cuenta Pérdidas y Ganancias ITX 2010

Otro punto a destacar creo que es la sólida posición financiera que posee la compañía en 2010. Inditex no conoce lo que es tener deuda. Su posición de caja neta es espectacular (3.427 millones de euros) y año tras año la sigue incrementando gracias al inmenso flujo de caja que genera (casi 1.000 millones de euros al año).

Algunos dirán que financieramente hablando no es nada eficiente tener tanta caja y que se podría aprovechar en muchas cosas y en muchos negocios para darle mayor crecimiento a la empresa y en definitiva para que la compañía valga más año tras año lo que hará que sus accionistas se vean beneficiados por el aumento del valor de las acciones. Este pensamiento lo podría compartir en parte en compañía buenas pero que estén pasando un periodo complicado de crecimiento o de salud financiera. Pero en Inditex, que mantiene un crecimiento espectacular año tras año, que va con paso firme por donde pasa, que sigue invirtiendo y creciendo de manera orgánica y que no necesita aventurarse en otros negocios que le consuman caja, ni en inversiones que le hagan pasar de tener caja neta a deuda financiera neta, creo que mantener ese nivel de caja que hoy posee es un seguro de vida que le permitirá crecer sin ataduras, retribuir al accionista año tras año sin problemas y poder capear la crisis que vivimos sin sobresaltos. Ya quisieran muchos, sobre todo en los tiempos que corren, no tener deuda y tener la caja de Inditex. De nuevo, creo que es envidiable.

Valoración de Inditex

Una vez que conocemos los resultados y vemos que estamos ante una gran y excelente empresa, toca ver si las acciones de la compañía cotizan a un buen precio, a un precio razonable o si cotizan “caras”. Siempre es muy difícil conocer en el presente si una acción está cara o barata. El tiempo es el que suele decir si en el pasado la acción estaba a un buen precio o si por el contrario estaba a un precio muy alto. Los ratios caros de hoy pueden ser ratios baratos mañana y viceversa. Además la evolución de la empresa puede cambiar de manera drástica en poco tiempo por lo que lo que hoy calculamos no tendrá nada que ver con la realidad futura.

Bueno al grano con Inditex. A mí sinceramente, cada vez me gusta menos la valoración de empresas, sobre todo de este tipo de empresas gigantes y que cotizan en Bolsa, a través del descuento de flujos de caja o de otro tipo de método de valoración distinto al del Valor de la Empresa (VE) con los datos de los resultados correspondientes al último año o con los datos esperados del año presente. También habrá detractores de este método, pero a mí personalmente, creo que cuantas más variables introduzcamos en un método de valoración, más factores de error introducimos en el mismo. Encontrar un método sencillo y bueno es muy difícil pero creo que el método del Valor de la empresa calculado a través de la capitalización bursátil más la deuda neta (o menos la caja neta) de la compañía creo que nos da un valor muy bueno para intentar conocer si la acción está cara o barata.

Por tanto, voy a sacar lo que vale Inditex con los resultados de 2010.

Inditex, tiene 623,1 millones de acciones. Si la acción cotiza por el entorno de los 58 euros (a lo que está cotizando hoy lunes) tenemos que la capitalización de Inditex es de 36.140 millones de euros. A esto habría que sumarle la deuda neta de la empresa, pero como no tiene, le restamos la caja neta (3.427 millones de euros) para llegar a lo que vale la empresa con los datos de 2010. Con estos datos, el Valor Empresa 2010 de Inditex es de 32.713 millones de euros.

Ahora paso a calcular dos ratios que considero importantes para saber cómo está cotizando la acción de Inditex. Son el VE / EBITDA y el PER. El VE / EBITDA de 2010 es de 11 con la acción cotizando a los 58 euros que he puesto antes. Es un ratio algo elevado. Para mí un ratio por debajo de 8 es un buen ratio, por debajo de 6 sería excelente y por encima de 12 es un ratio caro. Situarse por el entorno de 11 es un ratio como digo elevado pero dadas las condiciones y la fortaleza de Inditex, creo que podría ser justificable. Lo que está claro es que no es un ratio barato para comprar acciones de la compañía.

El PER de 2010 es un PER de 20,87. Este ratio también pienso que es elevado aunque un poco menos que el VE / EBITDA 2010. Pagar 20 veces el beneficio en una empresa que va creciendo sin pausa y que tiene un potencial muy amplio para seguir haciéndolo, creo que no es pagar caro. Tampoco es barato. A lo que voy es que puede ser también justificable este ratio en el caso de Inditex.

Me gusta conocer los ratios de los últimos resultados anuales presentados porque son los ratios de una realidad, no unos ratios del futuro, el cual puede ser muy dispar a lo que pensamos o estimamos.

Está claro que la esencia de la Bolsa es el futuro y que tu inversión dependerá de cómo lo hará la empresa en el futuro. Pero si compramos un presente a unos precios razonable y estimamos con la compañía va a seguir creciendo y mejorando sus resultados, casi independientemente de cómo lo vaya haciendo, está claro que los ratios del futuro (VE / EBITDA 2011; VE /EBITDA 2012; PER 2011 ó PER 2012) serán unos ratios más bajos y por lo tanto unos ratios mejores a los de hoy (resultados de 2010). Por lo que será interesante estar en dicha compañía. En cambio si los ratios de hoy ya son caros y no confiamos en que los resultados vayan a mejorar mucho en el futuro, aunque la empresa sea una buena empresa, la inversión en esa compañía a los precios a los que hoy se venden las acciones, no será una buena inversión.

¿Y que podemos esperar del futuro de Inditex?

Lo que ya conocemos de este año, da cierta seguridad para intentar estimar un crecimiento de sus resultados en 2011. Las ventas en tienda a tipos de cambio constantes han aumentado un 10% en el período desde el 1 de febrero hasta el 14 de marzo de 2011.

Conclusión

Creo que hoy las acciones de la Inditex no están baratas, no son una ganga, no presentan un recorrido muy amplio pero creo que son unos precios justificables y que no van a dar muchos sustos a los accionistas. La fortaleza de sus cuentas y el potencial de crecimiento creo que sigue vivo en la compañía y por tanto, creo que aunque puedan bajar las acciones a corto plazo, en el medio y largo plazo subirán y cotizarán por encima de los 60 euros. Sobre todo si queremos una inversión en Bolsa (renta variable) “segura” (con lo inseguro que es invertir en Bolsa), en una compañía que pueda capear el temporal económico que vivimos, que además retribuya anualmente al accionistas a través de un dividendo (con la seguridad de poder cobrarlo año tras año) y con cierto potencial de crecimiento en el precio de la acción (sin pensar que vayamos a duplicar en un año ni cosas parecidas), pienso que Inditex, a pesar de no cotizar a unos precios baratos, es una de esas empresas en las que invertir sin grandes preocupaciones.

Pero lo más importante, es saber que todos nos podemos equivocar en nuestros análisis y que invertir en cualquier empresa que cotice en Bolsa, supone un riesgo de pérdida patrimonial de mayor o menor magnitud al que debemos poder hacerle frente.

 

Escrito por Gurus Wes (editor del blog Juanst, puedes seguirlo en twitter @juanst)



Conversación

19 comentarios

  1.    Responder

    Las cuentas son muy buenas. Pero como inversión yo la descartaría por la total ausencia de margen de seguridad.

  2.    Responder

    El grupo Inditex se ha convertido en uno de los grande grupos empresariales a nivel mundial, es increible la cantidad de tiendas que tienen en el extranjero. Cada vez que viajo fuera me veo tiendas y tiendas de este Grupo. Pero no dejeis de lado a su ex mujer que está haciendo otro gran imperio.
    Si quereis consultar la composicion del accionariado de este Grupo o de cualquier otra empresa a nivel nacional podeis consultar esta pagina, a mi me es de gran utilidad. http://empresas.gedesco.es/informes_de_empresas/l

  3.    Responder

    Estoy valorando comprar acciones de Inditex y en sentido como podria afectar la compra por parte de Inditex de alguna marca de moda americana como Abercrombie?

  4.    Responder

    El Sr Amancio Ortega tiene una estrategia super agresiva que le esta llevando a ser el mayor grupo empresarial en su campo. Solo hay que ver la reputacion que tiene en la UE cuando viajas fuera o en EEUU. Esto lo consigue mediante la externalizacion de la mano de obra…que le cuesta cuatro duros…la baja calidad de sus productos y la captacion de fondos de inversion extranjeros.
    Si quereis ver como esta constituido el Consejo de Administración de esta empresa y de cualquier otra empresa de ambito nacional, a la vez que poder ver nombramientos, ceses, presentacion de cuentas, etc… podeis visitar la pagina http://empresas.gedesco.es/buscar_empresas.asp?bu

  5.    Responder

    Una duda que no sé si alguien me sabrá responder. ¿Ha pasado algo con las navieras que tenía creadas para obtener beneficios fiscales? Lo digo porque en las cuentas anuales de este año no las encuentro (http://www.cnmv.es/AUDITA/2011/12600.pdf) -entiendo que deberían estar en la página 125 mientras que en las cuentas anuales de 2009 sí estaban (http://www.cnmv.es/AUDITA/2010/11806.pdf) -pág. 144.

  6.    Responder

    Estimados compañeros,

    Empresas como estas están consiguiendo hacer grupos empresariales con mucho peso dentro de la industria textil. Todo ello con capital privado extranjero.
    No os perdais los resultados de las empresas de su mujer.
    Si quereis ser los primeros en enteraros de cualquier cambio que se produzca en el seno de esta empresa o de cualquier otra empresa de ambito nacional podeis visitar este buscador de empresas completamente gratuito: http://empresas.gedesco.es/buscar_empresas.asp?bu

  7.    Responder

    El ratio de Deuda Neta / EBITDA es negativo (el menos sale en el centro del cuadro, lo que hace que parezca que es positivo). Realmente no lo debería haber puesto ya que al no tener deuda ya no hace falta calcular nada. Un ratio negativo hace referencia a eso mismo, a que no tiene deuda ya que la caja es mayor. En este caso, el ratio es de -1,16 y nos dice que la caja neta es un 16% superior al EBITDA del año.

  8.    Responder

    De todas formas que tenga 5/acc de caja neta con un precio que ronda los 60€ es prácticamente insignificante en la valoración (8,3% de la cotización). Sin embargo, por ejemplo en Microsoft esta caja neta si que el algo más importante, tiene 3,8$ de caja neta y el precio es de 25,8$ (14,6% de la cotización). Os dejo un análisis que hice de MSFT.
    https://www.unience.com/es/users/epa3001/blog/201

  9.    Responder

    Os dejo un enlace a un post que hicimos hace ya algún tiempo explicando el concepto de Enterprise Value y Equity Value y como se calculan
    http://www.gurusblog.com/archives/que-es-equity-v

  10.    Responder

    A lo que creo que se refiere Viking, es que no se está teniendo en cuenta el valor de la caja para calcular los datos. Quiero decir, si en caja hay 3427 mill eur, entre 623,1 mill acciones, nos queda que en cada accion hay 5,5 eur de valor "caja", lo demas sera EV. Es decir, los ratios habriamos de calcularlos sobre 58 eur/acc menos 5,5 eur efectivo.

  11.    Responder

    Hola.

    ¨

    Si no tiene deuda neta como es que el ratio deuda neta/EBITDA existe?

  12.    Responder

    epa3001, que gran explicación la del enterprise value.
    Un ejemplo muy bueno de verdad. De hecho lo voy a poner en un post en mi blog.
    🙂

  13.    Responder

    Viking, imagina que vas al Corte Ingles y te compras unos vaqueros Levi´s que su precio marca 90€ (cotización en bolsa). Ahora llegas a tu casa y ves que en el bolsillo el que se los probó antes se ha dejado 50€ (caja neta). El coste real ha sido de 40€ (enterprise value).
    Ese es su precio, no su valor.

  14.    Responder

    Muy buen post.

    Por estos post,es por lo que merece la pena seguir GurusBlog.

    Yo,tengo una opinión de Inditex,y es que es una EMPRESAZA,que me gustaría estar dentro,que tiene una estructura de negocio del S.XXI,y con un alto valor añadido,y ventaja competitiva,pero tb tengo claro,que a estos precios,va a comprar Amancio,porque yo no.

    Buen analisis.

  15.    Responder

    Una duda técnica y de principiante. Al calcular el valor de la empresa le sumamos la deuda neta a la capitalización bursátil. Al no tener deuda pero sí mucha caja resulta que el valor de la empresa decrece respecto su capitalización. ¿No debería restarse la caja sólo hasta el límite de la deuda? No entiendo por qué una empresa con mucha caja vale menos que una que no tiene. Es duda de principiante como digo.
    Gracias

  16.    Responder

    Creo que no habeis tenido en cuenta el leasing operativo que tiene Inditex y que creo recordar que querían incluirlo como deuda a largo plazo (yo pienso que lo es). De todas formas eso no cambia las fundamentales de la empresa como generador de flujo de caja libre, alto ROCE y ventaja competitiva clara. Buen artículo.

  17.    Responder

    Me ha hecho bastante ilusión este post, porque hace tres días escribí algo parecido con unas conclusiones similares en el blog de un amigo:

    http://unsfractals.blogspot.com

    Coincido totalmente contigo, creo que los precios actuales son altos pero la solidez y los resultados de la empresa son extraordinarios. A pesar de todo se pueden obtener resultados en el largo plazo con esta empresa, suponiendo que sigue manteniendo estas características que la hacen extraordinaria.

    Un cordial saludo,

    Jose


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