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Analizamos los resultados de Indra, atractiva en Bolsa aunque le falta crecimiento

Indra está en una etapa de consolidación en lo que a sus cuentas se refiere y así se puede ver en los resultados presentados del 2011. No registra grandes crecimientos en ventas ni en beneficios de manera global, pero se mantiene con unas buenas cifras a pesar de las grandes dificultades económicas por las que atraviesa la economía mundial y más concretamente la española y europea.

Esta es la cuenta de pérdidas y ganancias presentada por Indra en el 2011:

Puntos positivos:

Las ventas crecieron un 5%, hasta los 2.688 M€ gracias a la integración de la brasileña Politec y la italiana Galyleo, siendo la tasa de crecimiento sin las adquisiciones del 3%.

El mercado internacional registra un crecimiento de doble dígito en ventas antes de la contribución de las adquisiciones, que elevan la tasa de crecimiento hasta el 17%.

La contratación aumentó un 3% (+2% sin el impacto de las adquisiciones). Ha alcanzado los 2.976 M€, siendo un 11% superior a las ventas del periodo (book to bill de 1,11x).

La cartera de pedidos asciende a 3.231 M€ con un aumento del 11% frente a la registrada a finales del año anterior. Al final del trimestre, la cartera de pedidos representa 1,20x veces las ventas del ejercicio, siendo ya el tercer año consecutivo en el que aumenta dicho ratio.

La contratación internacional ha tenido un comportamiento muy positivo con un crecimiento del 9%, representando el 47% de la contratación total.

Éxitos más relevantes logrados en el año: un proyecto en Arabia Saudí para el desarrollo de una línea de tren de alta velocidad entre La Meca y Medina, un proyecto de modernización de los sistemas de gestión de tráfico aéreo de Omán, otro de modernización del sistema de sanidad de Bahréin, y varios contratos de energía en el mercado latinoamericano.

Durante el ejercicio se han realizado pagos por inversiones materiales e inmateriales (neto de los cobros por subvenciones) por un total de 111 M€.

Puntos negativos:

En el mercado nacional las ventas descienden un 3% y se registra un leve descenso del 1% en contrataciones.

El EBITDA ha caído un 4,3% y el Beneficio Neto un 4% (sin el efecto de las adquisiciones el beneficio hubiera subido un 1,3%).

El capital circulante neto equivale a 98 días de ventas anualizadas (frente a 93 días al final del año 2010).

La deuda neta a finales de diciembre asciende a 514 M€. Aunque no tiene un ratio de endeudamiento elevado, equivalente a 1,6 veces el EBITDA, sube un 87% sobre los 275 M€ de deuda neta al final del año 2010.

La compañía ha destinado 111M€ al pago del dividendo ordinario con cargo a los resultados del ejercicio 2010. Lo malo es que este pago de dividendos ha hecho que la variación final de caja sea negativa, por lo que lo ha tenido que realizar con aumento de la deuda.

Dejo a continuación las principales magnitudes de los resultados de 2011:

Objetivos para el periodo 2012 – 2014:

En ventas estiman un crecimiento para el 2012 entre el 6,5% y el 7,5%. En España se prevé por el contrario que se decrecerá a ritmo de un solo dígito. Durante los dos próximos ejercicios, Indra espera una progresiva recuperación del mercado doméstico y mantener crecimientos significativos en el exterior.

El ratio de contratación a ventas se estima que sea superior a 1x en cada ejercicio, con lo que la cartera de pedidos se irá reforzando año a año.

Margen EBIT recurrente en 2012 entre 8% y 9%, recuperándose progresivamente hasta niveles en torno al 10% en 2014.

Mantenimiento de los niveles de capital circulante neto en un rango de 110 – 100 días de ventas equivalentes, situándose en la parte baja del rango al final del periodo.

Reducción del volumen de inversiones netas materiales e inmateriales, alcanzando un nivel de 65-75 M€ anuales.

Valoración de Indra

Indra con algo más de 164 millones de acciones y con la cotización en 9 euros, tiene una capitalización de 1.477 millones de euros. Si le sumamos la deuda neta que tiene (514 M€), el valor empresa es de casi 2.000 millones de euros. Con el EBITDA y Beneficio Neto del 2011 los ratios que nos salen son:

Valor Empresa / EBITDA: 6,35x

PER: 8,16x

Para 2012, los ratios son muy parecidos, un poquito más bajos, al estimar unos crecimientos de ventas y beneficios moderados.

Con estas cifras y con los ratios que obtenemos, creo que estamos ante una valoración atractiva de la compañía. Faltaría que los crecimientos esperados para este año y los próximos fueran más elevados. Pienso que el mercado está penalizando que es una empresa que depende mucho del sector público y que la mitad de las ventas proceden de España. Con los recortes generalizados del sector público en la mayoría de los países y con un previsible mal año 2012 en España, ambos factores lo normal es que ralenticen el crecimiento de la compañía. De todas formas, creo que la evolución de sus cuentas es positiva a pesar de todo. Cada vez depende menos su evolución de lo que ocurre en España, mantiene su nivel de ventas con un leve crecimiento y sus beneficios aunque son algo menores por la caída de los márgenes, se mantienen en niveles aceptables.

Conclusión

En definitiva, mi opinión sobre Indra es positiva. Creo que cotiza a unos múltiplos bastante atractivos con la acción por el entorno de los 9 euros. Sólo le faltaría para pensar que podría ser una gran inversión, que los crecimientos esperados en los próximos años fueran algo más elevados. Aunque le afecta negativamente su dependencia a la evolución del sector público y de España, creo que está salvando muy bien estos años de crisis económica que vivimos y que además está reduciendo su dependencia a España a favor de Asia y Latinoamérica.

Con la acción a 12 euros, tendría unos ratios de 8 veces el EBITDA 2012e y un PER 2012e de 11x. Estos niveles creo que serían aceptables. Por lo tanto, los 12 euros por acción no descartaría verlos pronto (en una año aprox.) siempre y cuando el mercado corrija el “desfase” de precios que creo que tiene la empresa y que por lo menos Indra mantenga el nivel de ventas y beneficios que tiene.



Conversación

5 comentarios

  1.    Responder

    Yo lo que me pregunto es como los accionistas permiten que los costes salariales suban un 14% en este entorno.

    1.    Responder

      Buen punto, realmente es extraño!!!

      1.    Responder

        Los sueldos son más altos en Alemania y no es cuestión de quedarte sin técnicos.

  2.    Responder

    Yo esperaría. Tiene un gráfico bajista de libro y está en caída libre; hasta que no recupere un poco no entraría.

    1.    Responder

      Yo opino como tú…@Alnair tienes toda la razón que es bueno analizar fundamentales pero el análisis técnico puede ayudar para elegir un buen momento de entrada…


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