¿Perjudica a los inversores de Telefónica la suspensión del dividendo?

Luis García Langa | 27 de Julio de 2012 | (24)

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telefonica dividendo

Como muchos sabéis, Telefónica ha suspendido el pago de dividendos a sus accionistas durante un año, lo que a primera vista parece que perjudica a las personas que plantean su estrategia de inversión en base al cobro de dividendos.

Lo primero que debemos hacer para analizar este caso, es explicar dos aspectos fundamentales que debe conocer un inversor, y que, desgraciadamente muchos no conocen a la hora de seguir esta estrategia:

¿Qué es un dividendo?

Es la parte de beneficios que una empresa decide repartir a sus accionistas; este reparto no es obligatorio, sino que se decide en Junta General; de hecho hay varias empresas con beneficios sustanciosos que prácticamente no reparten, mientras que otras lo hacen casi en su totalidad.

¿Cómo afecta patrimonialmente a una empresa, y por consiguiente al accionista, que una empresa reparta dividendos?

Todo lo que una empresa reparte en dividendos, se resta automáticamente del valor de la misma, ya que se “descapitaliza la empresa”.

Esta explicación se puede entender mucho mejor con este simple ejemplo:

- Empresa valorada en 10EUR/acción; dentro de la valoración están incluidos unos beneficios de 2EUR, el resto pueden ser existencias, inmuebles, marca…

- Reparto de dividendo: 1EUR (50% de su beneficio), como en la valoración de la empresa está incluido el beneficio, y se “desprende” de una parte, evidentemente se debe restar de la valoración, así que:

- Nuevo valor de la empresa: 10-1= 9EUR

- Variación del patrimonio para un accionista que tiene 100 acciones:

Patrimonio antes del dividendo:

Valor en acciones: 10EUR/acciónx100 acciones= 1.000EUR

Patrimonio después del dividendo:

Valor en acciones: 9EUR/acciónx100 acciones= 900EUR

Valor en efectivo por cobro de dividendo: 1EUR/acciónx100 acciones= 100EUR

Patrimonio Total= 900+100= 1.000EUR

Por lo tanto, vemos que el patrimonio del accionista no se ve alterado, si la empresa paga o no dividendos.

Este ejemplo que parece muy teórico, es totalmente real, ya que en la práctica, la Bolsa aplica este descuento automáticamente en las cotizaciones de la empresa; de tal manera que si la empresa del ejemplo cotiza en Bolsa, y cierra el día anterior al pago a 10EUR; su cotización automáticamente pasa a ser de 9EUR.

¿Por qué se siguen estrategias de inversión en base a dividendos?

Creo que hay tres respuestas lo resumen:

1.- Por desconocimiento: Muchos inversores piensan, o les hacen pensar, que lo que se les paga de dividendo no afecta negativamente a la cotización de la empresa.

2.- Para obtener una liquidez periódica: Hay inversores, que complementan sus ingresos con las rentas obtenidas por estas acciones. Desde luego, no es la única forma de obtenerla, ya que, como hemos visto, patrimonialmente es exactamente igual cobrar dividendo, que vender una parte de la cartera de acciones por el mismo valor; aunque sí tiene algunas diferencias de carácter fiscal:

El importe cobrado se considera “rendimientos de capital mobiliario”, mientras que los resultados de las acciones son “ganancias o pérdidas patrimoniales”, por lo que en caso de tener pérdidas generadas por venta de acciones, no se pueden compensar con lo cobrado en forma de dividendos.

Al importe cobrado vía dividendo, se le aplica una retención fiscal de forma automática del 21%, mientras que si se venden acciones, aunque hayan generado beneficios, no se aplica.

Están exentos de tributación (no de retención) los 1.500EUR primeros que se cobran vía dividendo.

3.- Por invertir en “valores sólidos“: Supuestamente las empresas que pueden pagar dividendo, son empresas que deberían tener unas cuentas saneadas, por lo tanto, tienen unos ingresos recurrentes y una deuda asumible que le permite “contentar” a sus accionistas.

Visto estos puntos, y dejando de lado, las formas que ha tenido Telefónica en el anuncio (que no comparto en absoluto), creo que queda demostrado que a un inversor no le afecta prácticamente nada que una empresa le reparta o no dividendos; pero tal vez a la empresa sí le beneficia no tener que pagar, lo que a la postre, beneficia a sus propietarios, es decir a todos los accionistas.

La gran ventaja que tiene Telefónica al suspender el pago es la posibilidad de reducir su deuda, lo que en el contexto económico en el que nos encontramos, tiene una dimensión muy importante ya que le permitirá, entre otras cosas:

  1. Intentar evitar que las agencias de Rating le rebajen la calificación.
  2. Atraer fondos que son reticentes a invertir en empresas con deuda que utilicen liquidez en remunerar a accionistas.
  3. Posibilidad de plantear nuevas inversiones.

En resumen, este anuncio que parece una mala noticia para los inversores de Telefónica, creo no lo es en absoluto; si bien es cierto que con esto no estoy recomendando comprar, mantener o vender acciones de Telefónica, ya que hay muchas variables adicionales al cobro, o no, del dividendo.

Luis García Langa, agente deGVC Gaesco, formador de AulaFinanzas.com y colaborador habitual de iAhorro.com

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  • Researcher

    Hay una cuarta explicación: a nivel agregado, construir carteras con las empresas que pagan mayores dividendos suele ser mas rentable. Por citar una de las innumerables investigaciones al respecto:

    Jonathan Lewellen, Predicting returns with financial ratios, Journal of Financial Economics, Volume 74, Issue 2, November 2004, Pages 209-235, ISSN 0304-405X, 10.1016/j.jfineco.2002.11.002.
    (http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0304405X04000686)
    Keywords: Predictive regressions; Bias; Expected returns; Equity premium

    En todo caso, al margen de estas cuestiones, lo importante no es tanto el dividendo en sí, como su sostenibilidad.

  • Sergio

    Muy buena e intersante la explicación, aunque sinceramente (y con perdón): me importa un pimiento que esta empresa se descapitalice o no, yo sólo sé que en noviembre no voy a cobrar los dividendos que me sirven para amortizar hipoteca. (el comentario no es contra ti, ni contra el post, sino contra Timofonica).

  • Pingback: Dividendos Telefónica | Aula Finanzas

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