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Jazztel análisis plan de negocio

Jazztel analisis plan negocio 2012

El martes el operador Jazztel nos presentó su nuevo Plan de Negocio 2010-2012, actualizando el anterior del periodo 2008-2010.

Los titulares sensacionalistas del mismo serían: Jazztel espera cerrar el año 2012 con unos beneficios de entre 50 Mns € y 65 Mns € con unos ingresos de entre 850 Mns € y 890 Mns €. Sin embargo, nosotros debemos ir más allá. Sacar alguna conclusión.

De los numeritos puestos en la presentación no me entretendré mucho ya que ahí están explicados con todo detalle aunque analizaremos alguno en particular.

Con independencia de esto, recomiendo encarecidamente leerla ya que está muy completa y se aprecia de forma clara, de donde vienen y a donde quieren ir. Lo peor en esta vida es no tener las ideas claras y, Jazztel no tiene ese problema.

De los aspectos cuantitativos destacaría brevemente del plan de negocios de Jazztel:

  • Cuota de mercado en BB del 11% en 2012 (vs 5,97% 2009) con 1,2 M de líneas (581,9k 2009).
  • Net adds de 62k en  2010 (51,8k 2009), 53 k 2011 y 46k 2012.
  • Mercado creciendo al +7,2% en 2010 (+7,6% 2009), +5,8% 2011 y +5,5% 2012.
  • Escasa erosión en ADSL ARPU aprox. hasta 44,8 € en 2012 vs 45,8 €2009. Esta tendencia es debido a la regulación de precios y a la actividad promocional para soportar el crecimiento de clientes, que serán compensados con ingresos por el negocio del móvil y otros servicios de valor añadido.
  • Ventas estimadas 2012 rondarán los 850-890 Mns € (453,5 Mns € 2009) con un margen bruto del 56% (53% 2009),b17/18.5% EBITDA (8,9% 2009).
  • BDI’12e entre 50 Mns – 65 Mns €.

Jazztel Plan de Negocios

Aspectos cualitativos de este plan negocios Jazztel:

Este plan está elaborado por el actual Consejero Delegado, D. José Miguel García que goza de toda mi credibilidad ya que desde que llegó a Jazztel no me ha engañado/mentido nunca. Habla de forma clara, precisa y no le duele decir lo malo de su compañía.

A su vez, Jazztel empieza a levantar interés entre la comunidad inversora. Sirva como ejemplo que hace 3 años un reducido número de inversores seguíamos el valor. A esta presentación habría más de 100 inversores y analistas tanto nacionales como internacionales.

Pudimos ver a esos grandes analistas con sueldos multimillonarios “gurus” del sector. No vamos a decir nombres de los bancos anglosajones donde trabajan por que no se merece que se les mencione en este foro.

Yo creo que la pregunta que se hacia más de un “inversor cualificado” en la reunión era … ¿es creíble/razonable este plan? ¿Son asumibles los números?

Yo lo resumiría en lo que seria las fases de este sector:

  • Fase 1: Gran esfuerzo en capex que trae consigo un muy alto apalancamiento, fuertes perdidas y márgenes bajos.
  • Fase 2: Reducción de capex e incremento de la base de clientes.
  • Fase 3: Capex de recurrencia, explotación intensiva de la red, incremento en márgenes y “exprimir” al cliente.

Claramente en Jazztel iniciamos la fase 2.

Aspectos cruciales del Plan de Negocios de Jazztel:

A) Clientes. Están creciendo de forma muy significativa. Los ingresos de estos nuevos clientes van directo a neto.

B) ARPU. Debería reducirse ligeramente pero…para estabilizarse. El incremento de clientes compensara la potencial caída del arpu.

C) Deuda. Debería reducirse. Aquí, la jugada de JAZ del año pasado fue la correcta, por no decir que impecable. (¿Que hicieron? Recomprarla, en un momento en que el mercado estaba muy sensible con los high yield. Muy importante, recomprada a precios de derribo).

Jazztel evolucion deuda

D)   Márgenes. Al alza. En la medida que el coste marginal de cada cliente es casi cero, los ingresos van a neto, como hemos comentado, y el margen Ebitda se incrementa sustancialmente.

E)  Cuota de mercado. Debería incrementarse. Si hacen las cosas como Dios manda, la multiplicarán x2. Recordar que este negocio es de escala, de muy alto apalancamiento operativo.

Lo que ha hecho Jazztel en el pasado, es lo difícil: la infraestructura, la red. Ahora viene crecer y…a ganar mucho dinero.

¿Alguien da más?


Conclusión:
la presentación desde un punto de vista operativo parece razonable y la única pega que le pondría es el ligero optimismo para los números de 2012. Esto no quiere decir que no los cumplirán. Quiero decir que, son ambiciosos pero por ello inalcanzables. Por eso se llama Plan de Crecimiento y no análisis del pasado.

Valoración Jazztel:

Y el caballo de batalla es la valoración. ¿Cuál es la metodología más apropiada?

Los modelos de valoración a aplicar son múltiples pero los más utilizados son:

A)    Descuento de flujo de caja. El problema que se plantea es que Jazztel es una empresa de crecimiento con las implicaciones/limitaciones que esto tiene. En mi opinión hay más inconvenientes que ventajas. Descartado.

B)    Múltiplos. No debería aplicarse ya que Jazztel crece más que sus homólogas y, en consecuencia, se perece una prima. ¿De cuanto? Esa es la gran duda. Descartado.

C)    Suma de partes. Este es la que yo considero más correcta ya que se incorporan los créditos fiscales de la bases imponibles negativas del pasado. Esta componente tiene un gran valor en una compañía que entra en beneficios. En consecuencia, el precio objetivo 2010, con los datos aportados en el Plan Estratégico es de 3,83 €/acc como se desglosa a continuación.

Jazztel Valoracion



Conversación

5 comentarios

  1.    Responder

    Estimado Ricardo M.

    Me encantaría estr especializado en el sector de las Telecos por que dan mucho “juego” pero, la verdad es que no.

    Soy un modesto inversor al que le gusta mucho leer.

  2.    Responder

    La verdad es que nunca me ha gustado jazztel y sigue sin gustarme. Pero tengo que decir no tiene nada que ver con la empresa en quiebra que era hace 3 años. Han tomado medidas duras que han lastrado la cotizacion, pero han dejado una empresa muchisimo mas solida y sobretodo generando unos numeros que en unos años pueden asustar.

    Aun asi todavia no me fio. Pero felicidades por el trabajo que estan haciendo.

  3.    Responder

    Genial el análisis; he disfrutado leyéndolo.
    Comtubernalis, como por lo que dices, parece que estás especializado en el sector te hago alguna pregunta.
    ….¿No crees que la regulación del mercado es demasaido favorable a Telefónica?
    ….¿Jazztel no ha tenido un trato pésimo al cleinte que ahora puede frenar el crecimiento?
    ….¿No hay riesgo de aparición de nuevas tecnologías como el Wimax en Málaga?

  4.    Responder

    Esta empresa no valdrá en el 2010 a 3,83 € por acc, sino que puede irse muy bien al doble, por la buena calidad de negocio que está haciendo.


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